法學(xué)第十三章貨幣需求課件

1、第三篇 宏觀金融運(yùn)行第1頁，共76頁。8/4/20221從整體上講，金融體系的運(yùn)行雖然是各個(gè)微觀金融主體行為的總和，但它并不是微觀金融主體行為的簡單加總，而是一種有機(jī)的綜合。宏觀金融運(yùn)行是以微觀金融主體的行為為基礎(chǔ)的，但是，對于個(gè)體最優(yōu)的策略對于整體不一定是最優(yōu)的，因而，宏觀金融運(yùn)行有其既與微觀金融運(yùn)行規(guī)律相聯(lián)系又相區(qū)別的特有規(guī)律。因此，我們在上篇討論微觀金融運(yùn)行規(guī)律的基礎(chǔ)之上，有必要進(jìn)一步討論宏觀金融運(yùn)行(macro-financial operation)規(guī)律。第2頁，共76頁。8/4/20222本篇主要從整體角度討論金融系統(tǒng)的運(yùn)行規(guī)律及其與其他經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的相互關(guān)系。貨幣的供求均衡是影響金融

2、系統(tǒng)的總體運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心因素。因此，宏觀金融分析首先圍繞貨幣需求和供給的決定、貨幣供求均衡及其與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的相互關(guān)系展開。由于多種因素的影響，均衡是暫時(shí)的，失衡是經(jīng)常的，盡管市場具有自我調(diào)節(jié)，恢復(fù)均衡的能力，但其代價(jià)是巨大的。因此，國家有必要對金融和經(jīng)濟(jì)進(jìn)行必要的調(diào)節(jié)和控制。貨幣政策是國家調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要工具；通貨膨脹與通貨緊縮是宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣供求失衡的兩種極端現(xiàn)象，也是宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。第3頁，共76頁。8/4/20223由于金融系統(tǒng)的脆弱性，微觀金融個(gè)體的金融風(fēng)險(xiǎn)的累積可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的膨脹甚至金融危機(jī)的爆發(fā)，因此金融危機(jī)的防范治理和金融監(jiān)管成為宏觀金融分析的另一重要內(nèi)容。本篇

3、將分7章分別討論貨幣需求、貨幣供給、貨幣均衡、貨幣政策、通貨膨脹與通貨緊縮、金融危機(jī)的防范治理和金融監(jiān)管等宏觀金融運(yùn)行的基本問題。第4頁，共76頁。8/4/20224第十三章 貨幣需求第5頁，共76頁。8/4/20225線索：涵義與決定測量理論流派 第6頁，共76頁。8/4/20226 第一節(jié) 貨幣需求及其決定第7頁，共76頁。8/4/202271、貨幣需求(money demand)的涵義需求：有支付能力的主觀愿望。貨幣需求：由貨幣需求能力與貨幣需求愿望相互作用、相互決定的特殊需求。微觀貨幣需求與宏觀貨幣需求：微觀貨幣需求：微觀經(jīng)濟(jì)主體（個(gè)人、家庭或企業(yè)）在既定的收入水平、利率水平和其它經(jīng)濟(jì)

4、條件下，機(jī)會成本最少、收益最大時(shí)對貨幣的需求。微觀貨幣需求實(shí)際上是一種資產(chǎn)選擇、財(cái)富分配行為，它受到人們的財(cái)富總額、各種資產(chǎn)的相對收益及風(fēng)險(xiǎn)的影響。第8頁，共76頁。8/4/20228宏觀貨幣需求：從宏觀經(jīng)濟(jì)主體運(yùn)行的角度進(jìn)行界定，討論在一定的經(jīng)濟(jì)條件下（如資源約束、經(jīng)濟(jì)制度制約等），整個(gè)社會應(yīng)有多少貨幣來執(zhí)行交易媒介、支付手段和價(jià)值儲藏等功能。二者關(guān)系：從數(shù)量意義上說，全部微觀貨幣需求的總和即為相應(yīng)的宏觀貨幣需求。第9頁，共76頁。8/4/20229貨幣需求的決定因素收入狀況市場利率預(yù)期和偏好信用發(fā)達(dá)程度經(jīng)濟(jì)體制第10頁，共76頁。8/4/202210收入狀況關(guān)系：收入狀況這一因素可分解為兩

5、個(gè)方面：一是收入的數(shù)量；二是取得收入的時(shí)間間隔。一般情況下，貨幣需求量與收入水平成正比，與取得收入的時(shí)間間隔的長短成正比。貨幣需求量與收入數(shù)量成正比的原因是：第一，人們以貨幣形式持有的財(cái)富只是其總財(cái)富的一部分，收入的數(shù)量通常決定著總財(cái)富的規(guī)模和增長速度。第二，收入的數(shù)量往往決定著支出的數(shù)量。第11頁，共76頁。8/4/202211貨幣需求量與取得收入的時(shí)間間隔的長短成正比：假設(shè)居民的全部收入用于當(dāng)期支出，且其支出均勻分布。故在每月支付一次工資的情況下，其平均貨幣持有額是月工資的一半；而在每半個(gè)月支付一次工資的情況下，雖然月工資總量不變，但其平均貨幣持有額只有月工資的14。第12頁，共76頁。8

6、/4/202212市場利率關(guān)系：在正常情況下，市場利率與貨幣需求負(fù)相關(guān)。原因：市場利率提高，意味著人們持有貨幣的機(jī)會成本增加，貨幣需求自然減少。第13頁，共76頁。8/4/202213人們的預(yù)期和偏好預(yù)期市場利率上升，則貨幣需求減少；預(yù)期市場利率上升，則貨幣需求增加。預(yù)期物價(jià)水平上升，則貨幣需求減少；預(yù)期物價(jià)水平下降，則貨幣需求增加。預(yù)期投資收益率上升，則貨幣需求減少；預(yù)期收益率下降，則貨幣需求增加。人們對貨幣的偏好增加，則貨幣需求增加；人們對其他金融資產(chǎn)的偏好增加，則貨幣需求減少。第14頁，共76頁。8/4/202214信用的發(fā)達(dá)程度關(guān)系：信用發(fā)達(dá)，貨幣需求量較少。原因：一方面，信用發(fā)達(dá)條件

7、下，債權(quán)債務(wù)多，債券債務(wù)的相互抵消可以節(jié)約作為流通手段的貨幣必要量，貨幣需求量相應(yīng)減少。（對交易媒介的節(jié)約）另一方面，信用發(fā)達(dá)條件下，金融市場比較完善，投融資渠道相對暢通，人們可以很便利地通過金融市場取得現(xiàn)金或貸款（流動性），人們可以減少貨幣持有量（對儲藏手段的節(jié)約）第15頁，共76頁。8/4/202215經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)體制涉及產(chǎn)權(quán)關(guān)系、分配關(guān)系、交換關(guān)系及宏觀管理方式等方面，它與一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策相結(jié)合，構(gòu)成了居民和企業(yè)這些微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作環(huán)境。這些環(huán)境如果存在根本性差異，就會形成不同的貨幣需求行為。第16頁，共76頁。8/4/2022162、貨幣需求的測量（貨幣需求函數(shù)）貨幣需求的測量

8、與貨幣需求函數(shù)：貨幣需求的測量，常用的方法是構(gòu)造貨幣需求函數(shù)，并對影響貨幣需求的各種因素進(jìn)行計(jì)量分析，以此來確定一定時(shí)期內(nèi)的社會貨幣需求量。由于貨幣需求受多種因素的影響，因此貨幣需求函數(shù)通常是一種多元函數(shù)，即含有多個(gè)自變量。貨幣需求函數(shù)的自變量：規(guī)模變量、機(jī)會成本變量和其它變量。第17頁，共76頁。8/4/202217規(guī)模變量規(guī)模變量：是指貨幣需求函數(shù)中決定貨幣需求規(guī)模的變量，這類變量主要由財(cái)富和收入兩種。規(guī)模變量具有如下兩個(gè)特征：一是量的特征，在統(tǒng)計(jì)上比較容易獲得，計(jì)量上比較方便；二是具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征，即經(jīng)濟(jì)主體會從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度來調(diào)整其貨幣需求量與這些變量之間的比例關(guān)系。第18頁，共76頁

9、。8/4/202218收入變量：宏觀變量和微觀變量兩種。宏觀收入變量主要是指國民收入、國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值、國民生產(chǎn)凈值和產(chǎn)品交易總額等經(jīng)濟(jì)總量。微觀收入變量主要是指個(gè)人和家庭的收入。從微觀角度考察，收入可劃分為過去收入、現(xiàn)期收入、期望收入和永久收入。過去收入和現(xiàn)期收入是已知的資料，可以通過統(tǒng)計(jì)方法取得；期望收入是在合理預(yù)期理論基礎(chǔ)上形成的對未來收入水平的估計(jì)；永久收入則可以通過把過去收入和期望收入加權(quán)平均而產(chǎn)生。第19頁，共76頁。8/4/202219財(cái)富變量：有人力財(cái)富和非人力財(cái)富之分。非人力財(cái)富即物質(zhì)資本，可以用統(tǒng)計(jì)方法測得；人力財(cái)富是指個(gè)人在將來獲得收入的能力，而這種能力轉(zhuǎn)化為非

10、人力財(cái)富要受很多因素的制約，無法準(zhǔn)確估計(jì)。收入與財(cái)富的關(guān)系：存量與流量的關(guān)系，財(cái)富是未來期望收入的貼現(xiàn)值。永久收入是一個(gè)比較穩(wěn)定的變量，可以用來代表財(cái)富變量。第20頁，共76頁。8/4/202220機(jī)會成本變量機(jī)會成本變量包括：貨幣自身收益率、貨幣以外其它資產(chǎn)的收益率和預(yù)期通貨膨脹率。其他變量：與上述各變量相比，還有一些對貨幣需求的影響相對較小，作用機(jī)理較為復(fù)雜的因素，這些因素可統(tǒng)稱為其它變量而列入貨幣需求函數(shù)。其它變量主要是指：實(shí)際工資率以及制度變化的影響。實(shí)際工資率對貨幣需求有系統(tǒng)的正效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)制度的變化也會影響貨幣需求函數(shù)。第21頁，共76頁。8/4/202221金融創(chuàng)新與貨幣失蹤：二十

11、世紀(jì)七十年代以來的金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，使得許多既能提供支付便利又可獲得利息收入的創(chuàng)新產(chǎn)品問世，使傳統(tǒng)的M1貨幣需求函數(shù)嚴(yán)重地高估了貨幣需求。戈德弗爾德把這種現(xiàn)象稱為貨幣失蹤。第22頁，共76頁。8/4/202222貨幣需求函數(shù)中三類變量的重要性：金融創(chuàng)新使得貨幣需求函數(shù)中的規(guī)模變量難以測量，人們?nèi)找嬷匾暲?、貨幣自身收益率、預(yù)期通貨膨脹率等機(jī)會成本變量對貨幣需求目標(biāo)變量的作用。第23頁，共76頁。8/4/202223 第三節(jié) 貨幣需求理論流派第24頁，共76頁。8/4/202224一、古典學(xué)派的貨幣需求理論（一）不是貨幣需求理論的貨幣需求理論：早期的貨幣數(shù)量說并不把貨幣需求作為直接的研究對象，

12、而是研究名義國民收入及物價(jià)是如何決定的。但由于它建立了名義國民收入同貨幣量的關(guān)系，從而從一個(gè)側(cè)面說明了在一定名義國民收入條件下需要的貨幣量，隨著貨幣數(shù)量說的發(fā)展，其作為貨幣需求理論的特征越來越明顯。第25頁，共76頁。8/4/2022251、現(xiàn)金交易數(shù)量說（1）背景：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛爾文.費(fèi)雪（Irving Fisher）在貨幣購買力（1911）一書中，對古典的貨幣數(shù)量論作了最清晰的闡述。（2）內(nèi)容：貨幣的唯一職能是充當(dāng)交換媒介，人們需要貨幣僅僅是因?yàn)樨泿啪哂匈徺I力，可以用來交換商品和勞務(wù)。因此，一定時(shí)期內(nèi)社會所需要的貨幣總額必定等于同期內(nèi)參加交易的各種商品和價(jià)值總和。第26頁，共76頁。8/4

13、/202226據(jù)此，他提出了著名的“交易方程式”，即： M V = P T （13-1）式中，M代表在一定時(shí)期內(nèi)流通中貨幣的平均量；V代表貨幣流通速度，即貨幣周轉(zhuǎn)率，也就是一美元每年用來購買經(jīng)濟(jì)中最終產(chǎn)品和勞務(wù)總量的平均次數(shù)；P代表所有交易中商品的平均價(jià)格，即一般物價(jià)水平；T代表全部商品和勞務(wù)的總交易量，因此，PT代表的是該時(shí)期內(nèi)商品或勞務(wù)交易的總價(jià)值。第27頁，共76頁。8/4/202227PY 取代PT ：由于所有商品或勞務(wù)的總交易量資料不容易獲得，而且人們關(guān)注的重點(diǎn)往往是總產(chǎn)出，而不是交易總量，所以交易方程式通常寫成如下形式： MVPy （13-2）式中：y為以不變價(jià)格表示的一年中生產(chǎn)的

14、最終產(chǎn)品和勞務(wù)的總價(jià)值，也就是總產(chǎn)出；P為一般物價(jià)水平（用價(jià)格指數(shù)表示），Py即為名義總收入Y或名義GDP；V為貨幣流通速度；M代表一定時(shí)期（通常是一年）內(nèi)流通中的貨幣量。交易方程式表示：貨幣數(shù)量乘以在給定年份中貨幣被使用的次數(shù)必定等于名義收入。第28頁，共76頁。8/4/202228（3）從交易方程式到貨幣數(shù)量說：費(fèi)雪認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣流通速度可視為一個(gè)常數(shù)：貨幣流通速度是由經(jīng)濟(jì)中影響個(gè)人交易方式的制度決定的。假如人們使用轉(zhuǎn)賬和信用卡來進(jìn)行交易，從而在購買時(shí)較少使用貨幣，則名義收入引起的交易只需少量的貨幣（相對于Py，M下降），V上升。相反，如果購買時(shí)用現(xiàn)金或支票支付更方便，則用同樣規(guī)模的名義

15、收入所引發(fā)的交易需要使用較多的貨幣，從而V下降。費(fèi)雪認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)中的制度和技術(shù)特征只有在較長時(shí)間內(nèi)才對流通速度產(chǎn)生輕微影響，故在短期內(nèi)貨幣流通速度可視為一個(gè)常數(shù)。第29頁，共76頁。8/4/202229貨幣數(shù)量說的觀點(diǎn)一：名義收入僅決定于貨幣數(shù)量的變動。當(dāng)貨幣數(shù)量M翻番時(shí)，MV也翻番，從而名義收入Py也一定翻番。它意味著名義收入完全取決于貨幣供應(yīng)量。短期內(nèi)交易方程式中y也將保持不變。通過工資和物價(jià)的靈活變動，總產(chǎn)出y總是維持在充分就業(yè)的水平上，故短期內(nèi)交易方程式中y也將保持不變。第30頁，共76頁。8/4/202230貨幣數(shù)量說的觀點(diǎn)二：價(jià)格水平的變動僅源于貨幣數(shù)量的變動，貨幣供應(yīng)量的變化將

16、引起一般物價(jià)水平的同比例變化。由于y和V均保持不變，所以貨幣供應(yīng)量M的變化將完全體現(xiàn)在價(jià)格P上，如M翻番，P也必須翻番。貨幣數(shù)量說實(shí)際上一種貨幣需求理論。將交易方程式兩端同除以V，則可得到： M=1/VPy （13-3）第31頁，共76頁。8/4/202231（4）由傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說導(dǎo)出的貨幣需求函數(shù)：在貨幣市場均衡條件下，人們持有的貨幣數(shù)量M就等于貨幣需求量Md，因此： Md=1/VPy （13-4）該式就是從傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論推導(dǎo)出的貨幣需求函數(shù)。由于1V為常量，所以由固定水平的名義收入引致的交易水平?jīng)Q定了人們的貨幣需求量。費(fèi)雪的貨幣數(shù)量說表明：貨幣需求僅是名義收入的函數(shù)，利率對貨幣函數(shù)沒有影響

17、 。第32頁，共76頁。8/4/2022322、現(xiàn)金余額數(shù)量說代表人物：現(xiàn)金余額數(shù)量說是由馬歇爾（A.Marshall）、庇古（A.C.Pigou）等劍橋?qū)W派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立的。理論內(nèi)容：貨幣首先可被視為一種資產(chǎn)，個(gè)人在持有貨幣的數(shù)量上有一定的彈性，并不僅僅受交易制度的約束，與之對應(yīng)，他們沒有排除利率對貨幣需求的影響?，F(xiàn)金余額數(shù)量說注重從個(gè)人的資產(chǎn)選擇角度來探討貨幣需求的分析方法，使得后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談到貨幣需求時(shí)，不再是討論流通中所需要的貨幣量是多少，而是討論在人們的財(cái)產(chǎn)總額中希望以貨幣這種資產(chǎn)形式持有的部分是多少。第33頁，共76頁。8/4/202233貨幣需求的原因人們之所以持有貨幣，是由

18、于貨幣具有交易媒介和財(cái)富儲藏的作用，使持有者可以便利交易和預(yù)防意外。貨幣持有額的多少，取決于以下幾個(gè)方面。首先，是受個(gè)人財(cái)富總額的限制。其次，受持有貨幣的機(jī)會成本的影響，也就是受貨幣以外各種資產(chǎn)的收益率的影響。最后，貨幣持有者對未來收入、支出和物價(jià)的預(yù)期，也會影響他意愿的貨幣持有額。第34頁，共76頁。8/4/202234只是簡單地假設(shè)貨幣需求同人們的財(cái)富或名義收入保持一定的比率。即：式中：Md代表貨幣需求，k為比例系數(shù)，即人們愿意以貨幣形式持有的名義收入的比例，P代表一般物價(jià)水平，y代表總產(chǎn)出。第35頁，共76頁。8/4/202235貨幣均衡：劍橋?qū)W派還假定整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給M和貨幣需求會

19、自動趨于均衡，這就是劍橋方程式的典型形式：第36頁，共76頁。8/4/202236結(jié)論：二者的共性：無論是費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說，還是劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額數(shù)量說，都發(fā)展了貨幣需求的古典理論，認(rèn)為貨幣需求與名義收入成比例。二者的主要差別在于：費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)了交易制度上的因素，并排除了在短期內(nèi)利率對貨幣需求任何可能的影響，而劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額數(shù)量說卻強(qiáng)調(diào)了個(gè)人資產(chǎn)選擇，沒有排除利率的影響。第37頁，共76頁。8/4/2022373、凱恩斯學(xué)派的貨幣需求理論凱恩斯的流動性偏好理論背景：凱恩斯（John Maynard Keynes）是馬歇爾的學(xué)生，早期是現(xiàn)金余額說的忠實(shí)信徒和重要代表。在就業(yè)、利息和貨幣通論（

20、1936）中，他雖然繼承了劍橋?qū)W派的分析方法，但放棄了劍橋?qū)W派將貨幣流通速度視為常數(shù)的觀點(diǎn)，并認(rèn)為利率對貨幣需求非常重要。第38頁，共76頁。8/4/202238內(nèi)容：凱恩斯的貨幣需求理論被稱為流動性偏好理論。流動性偏好，就是指人們寧愿持有流動性高但不能生利的現(xiàn)金和活期存款而不愿持有股票和債券等雖能生利但不易變現(xiàn)的資產(chǎn)。因此，流動性偏好實(shí)質(zhì)上就是人們對貨幣的需求。三個(gè)動機(jī)：交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。第39頁，共76頁。8/4/202239 交易動機(jī)：交易動機(jī)層面的貨幣需求是指企業(yè)或個(gè)人為了應(yīng)付日常的交易而愿意持有一部分貨幣，這是由貨幣的交易媒介職能而引致的一種貨幣需求。凱恩斯強(qiáng)調(diào)這一層面的

21、貨幣需求主要由人們的交易水平?jīng)Q定，與古典學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣，他認(rèn)為貨幣需求的交易動機(jī)層面與收入成正比。第40頁，共76頁。8/4/202240預(yù)防動機(jī)：人企業(yè)或個(gè)人為了應(yīng)付突然發(fā)生的意外支出或有未能預(yù)見的有利時(shí)機(jī)而保留一定量的貨幣余額。凱恩斯認(rèn)為，未來是不確定的，人們總要在日常的支出計(jì)劃之外，留出一部分貨幣，以應(yīng)付諸如生病、原材料漲價(jià)等突發(fā)事件，或者捕捉一些意料之外的購買機(jī)會（如商品降價(jià)等）。這部分貨幣凱恩斯稱之為預(yù)防動機(jī)層面上的貨幣需求。該貨幣需求取決于人們對未來交易水平的預(yù)期，而未來交易水平與收入成正比，因此，出于預(yù)防動機(jī)的貨幣持有與收入成正比。第41頁，共76頁。8/4/202241投機(jī)

22、動機(jī)：人們?yōu)榱嗽谖磥淼哪骋贿m當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行投機(jī)活動而保持一定數(shù)量的貨幣。凱恩斯假定：每個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體都認(rèn)為利率會趨向某個(gè)正常值。如果利率超過正常值，則人們將預(yù)期未來利率趨于下降，債券價(jià)格趨于上升，可以獲得資本利得。利率越高，人們預(yù)期持有債券的收益（包括利息收入和資本利得兩部分）越高，則他們將更愿意持有債券而非貨幣，從而貨幣需求下降。第42頁，共76頁。8/4/202242反之，當(dāng)利率低于正常值，則人們會預(yù)期將來的債券利率將會上升，從而將遭受資本損失；當(dāng)利率水平很低時(shí)，人們從債券上獲得的利息收入尚不足以補(bǔ)償可能的資本損失，人們寧愿持有貨幣；在極端情況下，當(dāng)利率降至非常非常低的水平后，所有人都預(yù)期利率將升

23、高，人們將不再愿意持有債券而只愿意持有貨幣，這樣對貨幣的需求將變?yōu)闊o限大，結(jié)果使利率進(jìn)一步下降。這就是所謂的“流動性陷阱”。投機(jī)層面的貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)。第43頁，共76頁。8/4/202243凱恩斯的貨幣需求公式：凱恩斯對實(shí)際的貨幣需求和名義的貨幣需求進(jìn)行了嚴(yán)格的區(qū)分。他認(rèn)為，人們要持有的是一定數(shù)量的實(shí)際貨幣余額（以不變價(jià)格表示的貨幣數(shù)量），而不是名義上的貨幣數(shù)量多少。他的三種持幣動機(jī)表明，實(shí)際貨幣需求與實(shí)際收入Y和利率i有關(guān)。其中，貨幣的交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)層面的貨幣需求基本與利率無關(guān)，主要取決于實(shí)際收入水平，并與實(shí)際收入成同方向變動。第44頁，共76頁。8/4/202244而投機(jī)動機(jī)層面

24、上的貨幣需求與利率反向變動，利率上升，貨幣需求減少。用函數(shù)表示如下：第45頁，共76頁。8/4/202245將（13-7）式和（13-8）式合并，可得貨幣需求總函數(shù)：L1(Y)L2(r)MdrO第46頁，共76頁。8/4/202246凱恩斯流動性偏好理論與傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說的比較：第一，貨幣需求是不穩(wěn)定的，與利率相關(guān)。由于利率的波動和對未來正常利率水平預(yù)期的不確定性，導(dǎo)致貨幣需求與利率和實(shí)際收入之間缺乏穩(wěn)定的關(guān)系，因此，貨幣需求不僅是波動的，而且是難以預(yù)測的。第二，貨幣流通速度并非常量。一方面，貨幣流通速度隨利率的變動而波動。貨幣流通速度與利率正相關(guān)。利率是順周期的，貨幣流通速度的變動也是順周期

25、的。第47頁，共76頁。8/4/202247另一方面，對未來正常利率水平的預(yù)期也會對貨幣流通速度產(chǎn)生影響。持有債券的預(yù)期回報(bào)將下降，貨幣的吸引力增加，結(jié)果貨幣需求增加，導(dǎo)致V下降。第三，貨幣量M與名義收入Py之間不可能有穩(wěn)定的關(guān)系。第48頁，共76頁。8/4/2022484、凱恩斯貨幣需求理論的進(jìn)一步發(fā)展鮑莫爾托賓模型：平方根模型緣起：50年代初，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑莫爾第一次深入地探討了交易性貨幣需求與利率的關(guān)系。隨后，托賓也發(fā)展了相似的模型，證明了交易性貨幣需求同樣受利率的影響。他們的模型被合稱為鮑莫爾托賓模型。第49頁，共76頁。8/4/202249基本思路：收入的獲得和使用一般不會同時(shí)發(fā)生，

26、人們以現(xiàn)金持有收入中用于日常開支的一部分，其余的以非貨幣形式持有，在必要時(shí)變現(xiàn)，以供日常支付。貨幣與非貨幣的比例主要看支付的需要和非貨幣資產(chǎn)投資的凈收益。利率越高，利息超過交易費(fèi)用的機(jī)會越大，而由非現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)的次數(shù)就可以越多，手持現(xiàn)金越少。鮑莫爾指出：即使持有現(xiàn)金僅為了滿足當(dāng)前交易的需要，現(xiàn)金的需求也同樣是利率的遞減函數(shù)。第50頁，共76頁。8/4/202250假定： 消費(fèi)者（或企業(yè)）每隔一段時(shí)間就獲得一定數(shù)量的收入（Y），并且支出是連續(xù)的均勻的。 非現(xiàn)金資產(chǎn)以政府短期債券的形式所持有，因?yàn)樵撟C券最安全且最易變現(xiàn)。 每次出售債券的時(shí)間間隔和出售量（K）都相等?？芍淦骄呢泿懦钟蓄~為 , 債

27、券出售的次數(shù)為交易成本則為 其平均貨幣持有額為 ,所損失的利息收入為 。 第51頁，共76頁。8/4/202251于是：同時(shí)還可求得：所以，保存現(xiàn)金的總成本C為：成本函數(shù)的極值：上式對K求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為零：第52頁，共76頁。8/4/202252所以使C最小化的二階條件也得到了滿足。即k*為是總成本C最小化的每次債券出售額。相應(yīng)的，最優(yōu)的交易性需求貨幣平均持有額M*為 上式就是著名的“平方根公式”。結(jié)論：最優(yōu)的交易性需求貨幣持有額與收入Y和債券的交易費(fèi)用b的平方根成正比，與利率r的平方根成反比。也就是說，交易性貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為0.5和0.5。該模型由此論證了交易層面的貨幣

28、需求也受利率因素的影響。第53頁，共76頁。8/4/202253惠倫模型：立方根公式緣起：二十世紀(jì)60年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家惠倫（Edward L.Whalen）構(gòu)造了一個(gè)模型（即惠倫模型）來論證了預(yù)防性貨幣需求也是利率的遞減函數(shù)?；舅悸罚河绊懽顑?yōu)的預(yù)防性貨幣余額的因素：非流動性的成本（cost of illiquidity）和持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會成本。非流動性成本即因流動性資金不足而造成的損失。第54頁，共76頁。8/4/202254持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會成本是指為持有這些現(xiàn)金而必須放棄的一定的利息收入。非流動性成本和持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會成本構(gòu)成了預(yù)防性貨幣需求的總成本。這兩種成本在

29、量上存在此消彼漲的關(guān)系。一個(gè)理性的決策者會選擇一個(gè)最優(yōu)的預(yù)防性貨幣余額，以使總成本最小。第55頁，共76頁。8/4/202255模型：假定：出現(xiàn)非流動性資金不足時(shí)的損失為b，出現(xiàn)的概率為P，則非流動性成本為Pb；用i來代表利率，用M代表預(yù)防性貨幣余額的平均持有量，則持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會成本為Mr。故持有非貨幣資產(chǎn)的總成本C：第56頁，共76頁。8/4/202256 我們需要估計(jì)P的大小。假定未來某一時(shí)間內(nèi)的凈支出X（支出減去收入）遵循某一隨機(jī)分布，且均值為0，方差為S2。根據(jù)切比雪夫不等式，可知凈支出與均值之間的偏差大于預(yù)防性貨幣余額的概率P滿足：假設(shè)企業(yè)和個(gè)人都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，所以（13-

30、7）變成以下等式：（13-17）（13-18）第57頁，共76頁。8/4/202257持有非貨幣資產(chǎn)的總成本C的極值：對M求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為0：將式（13-18）代入式（13-16），得：（13-16）（13-20）于是：（13-21）第58頁，共76頁。8/4/202258同時(shí)，根據(jù)式（13-19），可得：可見總成本C最小化的二階條件也得到滿足，所以由式（13-21）所確定的M*最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求余額。結(jié)論： （13-21）式表明，最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求余額與凈支出分布的方差以及非流動性成本大小呈同相變化；與利率呈反向變化。從數(shù)量上分析，預(yù)防動機(jī)的貨幣需求的利率彈性為13。 （13-22）

31、第59頁，共76頁。8/4/202259凱恩斯學(xué)派的貨幣需求函數(shù)的一般形式：根據(jù)鮑莫爾托賓模型和惠倫模型可知貨幣的交易性需求和預(yù)防性需求均與利率相關(guān)，因此，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)應(yīng)被修正為（13-23）第60頁，共76頁。8/4/202260托賓的資產(chǎn)選擇貨幣需求理論緣起：二十世紀(jì)50年代，托賓將馬克維茨等人所開創(chuàng)的均值方差分析方法應(yīng)用于貨幣需求的分析當(dāng)中，從而奠定了資產(chǎn)組合的貨幣需求理論。基本思路：決定投資者選擇何種資產(chǎn)組合的原則是預(yù)期效用最大化。為了提高總效用，人們會分散投資：同時(shí)持有債券和貨幣，也投資于不同利率的債券。第61頁，共76頁。8/4/202261風(fēng)險(xiǎn)要測度預(yù)期效用，就要衡量各種

32、資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)大小。托賓以各種預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均值來度量資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率；以這一資產(chǎn)組合的報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差來測量風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)和收益的效用的主觀評價(jià)的不同，托賓把投資者分為三類：風(fēng)險(xiǎn)中立者（risk neutral）、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者（risk aversion）、風(fēng)險(xiǎn)愛好者（risk preference）。他們的預(yù)期效用無差異曲線可用下圖表示：第62頁，共76頁。8/4/202262圖13-2 預(yù)期效用的無差異曲線213風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期報(bào)酬率曲線1代表的是風(fēng)險(xiǎn)中立者的資產(chǎn)選擇模式，即預(yù)期效用不受風(fēng)險(xiǎn)的影響而完全取決于預(yù)期報(bào)酬率；第63頁，共76頁。8/4/202263曲線2代表的是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的

33、資產(chǎn)選擇模式，即收益的邊際效用遞減而風(fēng)險(xiǎn)的邊際負(fù)效用遞增，且隨著風(fēng)險(xiǎn)的增大，為補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增大所需要的預(yù)期報(bào)酬率增加也越來越大；曲線3代表的是風(fēng)險(xiǎn)愛好者的資產(chǎn)選擇模式，即因預(yù)期報(bào)酬率下降而減少的預(yù)期效用可以被因風(fēng)險(xiǎn)上升而增加的預(yù)期效用所彌補(bǔ)。托賓認(rèn)為一般投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者其預(yù)期效用的無差異曲線可用曲線2表示。第64頁，共76頁。8/4/202264圖13-3 資產(chǎn)組合的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)Co第65頁，共76頁。8/4/202265假定投資者的財(cái)富總額為W/P，他可以選擇的財(cái)富儲藏方式為以貨幣或債券二者同時(shí)持有。以貨幣形式持有全部財(cái)富時(shí)，預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)均為零；當(dāng)他全部以債券持有財(cái)富時(shí)，預(yù)期報(bào)酬率為

34、 風(fēng)險(xiǎn)為 ；當(dāng)他以a（0a1）的比例持有債券，以（1-a）的比例持有貨幣時(shí)，其資產(chǎn)組合的預(yù)期報(bào)酬率=a ，風(fēng)險(xiǎn)=a ，因此有：= / ，這表明了資產(chǎn)組合的預(yù)期報(bào)酬率和它的風(fēng)險(xiǎn)呈線性關(guān)系，如圖13-3所示。圖13-3的原點(diǎn)表示投資者完全以貨幣形式持有財(cái)富，C點(diǎn)表示完全以債券形式持有財(cái)富，原點(diǎn)與C點(diǎn)之間的點(diǎn)則代表不同的組合所面臨的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。第66頁，共76頁。8/4/202266通過圖134我們可以說明利率對貨幣投機(jī)性需求的影響。利率的上升會使對應(yīng)于每一既定的風(fēng)險(xiǎn)水平的債券預(yù)期報(bào)酬率上升，所以O(shè)C1向上旋轉(zhuǎn)至OC2，均衡點(diǎn)隨之移至T2，持有的貨幣比例降至1a2，債券比例上升至a2，從而投機(jī)

35、性貨幣需求減少。結(jié)論：資產(chǎn)組合的調(diào)整改變對貨幣的需求，利率和貨幣投機(jī)性需求的反向關(guān)系。第67頁，共76頁。8/4/202267 圖134 最優(yōu)資產(chǎn)組合及變動T2C2C1T1a1a2o第68頁，共76頁。8/4/202268最優(yōu)資產(chǎn)組合的確定把圖13-2中的曲線2疊加到圖13-3中就可以得到圖13-4中的最優(yōu)的資產(chǎn)組合點(diǎn)T1或T2。通過這些最優(yōu)債券組合點(diǎn)可以相應(yīng)的求出最優(yōu)貨幣需求點(diǎn)。托賓的資產(chǎn)選擇貨幣需求理論的貢獻(xiàn)一是貨幣需求的決定中考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素；二是在分析方法上將宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同微觀的個(gè)人投資行為聯(lián)系起來，使宏觀貨幣理論建立在微觀經(jīng)濟(jì)分析之上，為宏觀金融運(yùn)行建立了微觀金融分析基礎(chǔ)。第69頁，共76頁。8/4/2022695、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論米爾頓弗里德曼的貨幣數(shù)量論：一種新的闡釋（1956）一文，奠定了現(xiàn)代貨幣數(shù)量