第3小組航空行業(yè)海南

1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析課組員財(cái)務(wù)報(bào)表分析課組員2016 12 29 海南航空分：投資建議總股本（百萬股JACDEC（百萬股B（百萬股制定清晰完整。明確國內(nèi)國際擴(kuò)張限售流通股（百萬股（10%8%每股凈資產(chǎn)（元每股收益（元關(guān)聯(lián)交易。B)（8%（28%（325%ROE3.25值認(rèn)為海南航空當(dāng)價(jià)有：1）2016海南航空分：投資建議總股本（百萬股JACDEC（百萬股B（百萬股制定清晰完整。明確國內(nèi)國際擴(kuò)張限售流通股（百萬股（10%8%每股凈資產(chǎn)（元每股收益（元關(guān)聯(lián)交易。B)（8%（28%（325%ROE3.25值認(rèn)為海南航空當(dāng)價(jià)有：1）2016海南航空 2016 年?duì)I收增速 11.5%、凈利潤增16%。未來五年?duì)I

2、收年均增速 9%，凈利潤年均增速 10司真實(shí)價(jià)格。2）、風(fēng)4.21BP/B，的二級市場的股價(jià)區(qū)間處于4.1-4.3元,中間值為4.2元。. 分1市場環(huán)境分.企業(yè)資源與能力模三、會計(jì)分航空業(yè)關(guān)鍵會計(jì)政策辨海南航空關(guān)鍵會計(jì)政策分信號識四、財(cái)務(wù)分能力分經(jīng)營管理能資產(chǎn)管理能. 分1市場環(huán)境分.企業(yè)資源與能力模三、會計(jì)分航空業(yè)關(guān)鍵會計(jì)政策辨海南航空關(guān)鍵會計(jì)政策分信號識四、財(cái)務(wù)分能力分經(jīng)營管理能資產(chǎn)管理能財(cái)務(wù)管理能現(xiàn)金流量分分思.總六、估值分絕對估值相對估值估值總七、七、總附。/700312022011SKYTRAX160554.9-資料來源表2宏觀環(huán)境分析（PEST 模型游57001.2（。/70031

3、2022011SKYTRAX160554.9-資料來源表2宏觀環(huán)境分析（PEST 模型游57001.2（被投名資本（百萬元持股比例12長安航公3山西航公4云航公5航公6福州航公7E.0.26游人數(shù)（萬資料來源資料來源2.1.2 A. 航空行業(yè)結(jié)構(gòu)（E.0.26游人數(shù)（萬資料來源資料來源2.1.2 A. 航空行業(yè)結(jié)構(gòu)（求較為均衡（200150100500 03530252015105 0 資料來源B. 行業(yè)競爭與新進(jìn)入者分析（10）9：20112015資料來源2.1.3 五力模型國南東海其120100資料來源B. 行業(yè)競爭與新進(jìn)入者分析（10）9：20112015資料來源2.1.3 五力模型國南

4、東海其120100806040200 資料來源2.211國內(nèi)擴(kuò)：補(bǔ)12國際擴(kuò)：樞紐網(wǎng)1.2.1設(shè)資料來源資料來源2.211國內(nèi)擴(kuò)：補(bǔ)12國際擴(kuò)：樞紐網(wǎng)1.2.1設(shè)資料來源2.2.22015105 0 -5國南東海13馬（西南地區(qū)和歐洲南部兩大交通樞紐-14合資料來源2.2.3192431%（15。綜合來看，海南航空近五年擴(kuò)13馬（西南地區(qū)和歐洲南部兩大交通樞紐-14合資料來源2.2.3192431%（15。綜合來看，海南航空近五年擴(kuò)16資料來源高的2.3.132.3.2國內(nèi)航線收入增國際航線收入增國國海6%10%資料來源20150.05（19）21；海航圖 20績效達(dá)6%10%資料來源2015

5、0.05（19）21；海航圖 20績效達(dá)到 2990 元，遠(yuǎn)高三大航水平的1300（圖20。20：2015(民幣資料來源人均績?nèi)司?南海東國0 0 0 0 0 0 0 0 國南東海國南東海2015105 0 海國東南33282318138 4 3 3 2 2 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 資料來源SKYTRAX團(tuán)資源豐富，2.4.2B市4 3 3 2 2 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 資料來源SKYTRAX團(tuán)資源豐富，2.4.2B市12108 6 4 2 0 年年142015年末 15資料來源三會計(jì)分. 航空業(yè)關(guān)鍵會計(jì)政策辨認(rèn)26，26

6、資產(chǎn)。2)3)20%30%。5)資料來源A.2740飛機(jī)及替換5 -714.29%10資料來源B.4C.資料來源A.2740飛機(jī)及替換5 -714.29%10資料來源B.4C.2828較公預(yù)計(jì)使預(yù)計(jì)凈殘值年折舊器具設(shè)年限平均8-1412（2011高價(jià)周轉(zhuǎn)年限平均飛機(jī)及件 年限平均20類折舊方折舊年限（年殘值率年折舊率20204.8%-資料來源7070300 資料來源3.2.2 C.和31，率20204.8%-資料來源7070300 資料來源3.2.2 C.和31，率指揮中替換飛機(jī)改造工率飛機(jī)預(yù)付-施杭空勤配套樓飛機(jī)維修機(jī)率飛機(jī)預(yù)付率飛機(jī)預(yù)付長水機(jī)場設(shè)擴(kuò)建工其海國東南605040302010海國

7、東南605040國東8-45房屋及建筑南5-352.7%-海40春秋航目建安合建資料來源3.2.3A.303.2.3A.（資料來源目建安合建資料來源3.2.3A.303.2.3A.（資料來源B. 會計(jì)彈性積分的公允價(jià)值（參考市場售價(jià)）和飛行里程兌換率（史數(shù)據(jù)并考慮未來年度預(yù)計(jì)兌換的情況）C.33項(xiàng)增量成遞延收益會計(jì)處借：銷售費(fèi)借：現(xiàn)金等科貸：預(yù)計(jì)負(fù)貸：遞延收借：預(yù)計(jì)負(fù)借：遞延收貸：主營業(yè)務(wù)成貸：主營業(yè)務(wù)收幣資料來源3.2.5A. 長期資產(chǎn)減值的會計(jì)政策 C. 長期資產(chǎn)減值的會計(jì)彈性340.5%4（36。53.2.5A.B.幣資料來源3.2.5A. 長期資產(chǎn)減值的會計(jì)政策 C. 長期資產(chǎn)減值的會

8、計(jì)彈性340.5%4（36。53.2.5A.B.35200844700000海南國東3 3 2 2 1 1 性房地產(chǎn)增加 6.8 億元，減少營業(yè)成本 1902 萬元，增加公允價(jià)值變動損益 5.9 億元。值得注意的是，此項(xiàng)變更直接導(dǎo)致歸屬于母公司的凈利潤由-1.14 億元變?yōu)?3.34 億元。通過會計(jì)政策的變更，海南航空性房地產(chǎn)增加 6.8 億元，減少營業(yè)成本 1902 萬元，增加公允價(jià)值變動損益 5.9 億元。值得注意的是，此項(xiàng)變更直接導(dǎo)致歸屬于母公司的凈利潤由-1.14 億元變?yōu)?3.34 億元。通過會計(jì)政策的變更，海南航空的累計(jì)虧損減資料來源3.3 海南航空潛在37383940航線補(bǔ)貼（百

9、萬稅費(fèi)反還（百萬（百萬00資料來源遞延所得稅負(fù)債變累計(jì)虧損變營業(yè)成本變所得稅費(fèi)用變當(dāng)期調(diào)整前凈利當(dāng)期調(diào)整后凈利海南國東0 0 0 0 0 0 0 凈利潤變公允價(jià)值變動損投資性房地產(chǎn)變39：2011-2015資料來源3.3.2404243資料來源關(guān)聯(lián)交一、 與日常經(jīng)營相關(guān)的關(guān)聯(lián)交1.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施無進(jìn)展或變化的事19102.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施有進(jìn)展或變化的事13.臨時(shí)公告未披露的事不適二、 資產(chǎn)或股權(quán)收購、出售發(fā)生的關(guān)聯(lián)交1.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施無進(jìn)展或變化的事474439：2011-2015資料來源3.3.2404243資料來源關(guān)聯(lián)交一、 與日常經(jīng)營相關(guān)的關(guān)聯(lián)交1.已

10、在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施無進(jìn)展或變化的事19102.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施有進(jìn)展或變化的事13.臨時(shí)公告未披露的事不適二、 資產(chǎn)或股權(quán)收購、出售發(fā)生的關(guān)聯(lián)交1.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施無進(jìn)展或變化的事47442.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施有進(jìn)展或變化的事13.臨時(shí)公告未披露的事0不適4.涉及業(yè)績約定的，應(yīng)當(dāng)披期內(nèi)的業(yè)績實(shí)現(xiàn)情0三、共同對外投資關(guān)聯(lián)交31.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施無進(jìn)展或變化的事11002.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施有進(jìn)展或變化的事不適3.臨時(shí)公告未披露的事不適四、關(guān)聯(lián)債往1.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施無進(jìn)展或變化的事1102.已在臨時(shí)公告披露且后續(xù)實(shí)施有進(jìn)展或變化的事不

11、適3.臨時(shí)公告未披露的事不適五、其0金額（千元占營業(yè)成本比例金額（千元占營業(yè)收入比例海國東南120100806040200 海國東南資料來源價(jià)A. 會計(jì)7。B. 分部C.3.4.2A)3.4.3CA)關(guān)聯(lián)交易。B)資料來源價(jià)A. 會計(jì)7。B. 分部C.3.4.2A)3.4.3CA)關(guān)聯(lián)交易。B)ROE，2015資料來源4.1.2（ROICROIC資料來源資料來源4.1.2（ROICROIC資料來源ROIC升，20112014航空行業(yè)平均投入資本回報(bào)率。20154.3%，20142013、20140資料來源150 0-0-1-27654321015海東國南98765432101515絕對控制權(quán)。

12、海發(fā)展方向?yàn)橐院娇諡楹?，大力發(fā)展周邊旅游業(yè)務(wù)。意味著海南航空上市公司是海2）資料來源4.1.3ROEROE = 銷售凈利率 x 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 x2015ROE資料來源4.793.33%。600500400300200100絕對控制權(quán)。海發(fā)展方向?yàn)橐院娇諡楹?，大力發(fā)展周邊旅游業(yè)務(wù)。意味著海南航空上市公司是海2）資料來源4.1.3ROEROE = 銷售凈利率 x 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 x2015ROE資料來源4.793.33%。6005004003002001000 南方航中國國東方航海南航706050403020100 南方航中國國東方航海南航108 6 4 2 0 南方航中國國東方航海南航141210

13、8 6 4 2 0 南方航中國國東方航海南航12?？诿捞m國際機(jī)公347AMERICAN AVIATION 4）. 經(jīng)營管4.2.14）. 經(jīng)營管4.2.1資料來源資料來源4.2.2南方航中國國東方航海南航12108 6 4 2 0 15海東國南515占比水平遠(yuǎn)高于三大航，詳細(xì)分析見（五、財(cái)務(wù)管理水平分析資料來源4.2.356：201557：2015資料來源4.2.4，賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)占比水平遠(yuǎn)高于三大航，詳細(xì)分析見（五、財(cái)務(wù)管理水平分析資料來源4.2.356：201557：2015資料來源4.2.4，賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)8 7 6 5 4 3 2 1 0 海國東南春109 8 7 6 5 4 3 2 1

14、0 50海東國南50海東國南資料來源4.3.21/2（飛機(jī)46.270資料來源4.3.3收入/客公里，2）3）固定資產(chǎn)折舊速度，4）飛機(jī)占固定資產(chǎn)。資料來源4.3.21/2（飛機(jī)46.270資料來源4.3.3收入/客公里，2）3）固定資產(chǎn)折舊速度，4）飛機(jī)占固定資產(chǎn)。2）高于國內(nèi)航線。20112015201120159080706050403020100 9080706050403020100 南0 -10-20-30-40-50-60資料來源0 0 0 0 0 0 0 0 資料來源資料來源94929088868482資料來源0 0 0 0 0 0 0 0 資料來源資料來源9492908886

15、8482807876海東國南吉春0 0 0 0 0 0 0 0 0 海東國南吉春1 51 1 海東國南海東國南15資料來源從權(quán)益乘數(shù)來看，2015325.21321.14374.80495.8420112015567.00200%。資料來源4.4.2海航長占比較高，故著重分析資料來源從權(quán)益乘數(shù)來看，2015325.21321.14374.80495.8420112015567.00200%。資料來源4.4.2海航長占比較高，故著重分析負(fù)債。而南航長1/3支付的現(xiàn)金/經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量能夠更客觀反映公司長期償債能力（6506005505004504003503000 0 0 0 0 0 0 0

16、 0 0 海東國南國國海東國南吉春春吉南國東8.0% 10.0% 12.0% 資料來源資料來源償還能力?？梢园l(fā)現(xiàn)，2015從。應(yīng)付融資長期借款及應(yīng)付債1 10 資料來源資料來源償還能力?？梢园l(fā)現(xiàn)，2015從。應(yīng)付融資長期借款及應(yīng)付債1 10 0 0 0 0海東國南12108 6 4 2 0 海東國南海東國南資料來源旅游金融企業(yè)4.4資料來源旅游金融企業(yè)4.4支付的現(xiàn)金/經(jīng)營 76：20112015資料來源5.1 總體76的1. ：海東國南11 1 1 15海東國南1 10 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 海東國南1 0 0 0 0 0 海東國南收部分應(yīng)該是重中之重，細(xì)中之細(xì)2.

17、：3. ：負(fù)債率較高，航空業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率平均在 成本往往采取對外負(fù)債的方式（資料來源5.2 收入收部分應(yīng)該是重中之重，細(xì)中之細(xì)2. ：3. ：負(fù)債率較高，航空業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率平均在 成本往往采取對外負(fù)債的方式（資料來源5.2 收入資料來源： 國際變動國內(nèi)變動資料來源，14%2382：2011-2020 83：2015比資料來源國國海東國南吉春361927資料來源： 國際變動國內(nèi)變動資料來源，14%2382：2011-2020 83：2015比資料來源國國海東國南吉春361927384214國際收入占國內(nèi)收入占國際收入每客公國內(nèi)收入每客公0 0 0 0 0 0 0 0 0 資料來源補(bǔ)時(shí)915.

18、3 費(fèi)用，因此銷售費(fèi)用呈微幅下降趨勢，考慮到這一點(diǎn)對銷售費(fèi)用占比進(jìn)行了向下調(diào)整1213資料來源補(bǔ)時(shí)915.3 費(fèi)用，因此銷售費(fèi)用呈微幅下降趨勢，考慮到這一點(diǎn)對銷售費(fèi)用占比進(jìn)行了向下調(diào)整12132016認(rèn)為165.4 固定資產(chǎn)-資料來源-資料來源-資料來源-資料來源當(dāng)年資本支出=當(dāng)年固定資產(chǎn)原值-上年固定資產(chǎn)當(dāng)年資本支出=當(dāng)年固定資產(chǎn)賬面-上年固定資產(chǎn)賬面+當(dāng)年新增資產(chǎn)的折當(dāng)年固定資產(chǎn)折舊=上年固定資產(chǎn)在當(dāng)年的折舊+當(dāng)年新增固定資產(chǎn)折營業(yè)收資本支固定資產(chǎn)增上期營業(yè)收入增固定資產(chǎn)增本期營業(yè)收入增-營業(yè)收固定資產(chǎn)原資料來源Excel絕對估值法剩余估值剩余收益=凈利潤-(期初所有者權(quán)益的賬面價(jià)值股權(quán)資

19、本成本)=期初所有者權(quán)益的賬面價(jià)值(ROE-股權(quán)資本成本)。剩余收益(RE) = 期初所有者權(quán)益的賬面價(jià)值ROE股權(quán)資本成本 + = (1+資料來源Excel絕對估值法剩余估值剩余收益=凈利潤-(期初所有者權(quán)益的賬面價(jià)值股權(quán)資本成本)=期初所有者權(quán)益的賬面價(jià)值(ROE-股權(quán)資本成本)。剩余收益(RE) = 期初所有者權(quán)益的賬面價(jià)值ROE股權(quán)資本成本 + = (1+Cbeta165，ROEROE對2.5%設(shè)3.88，資料來源資料來源6.2 相對估值法為了驗(yàn)證絕對估值的準(zhǔn)確度使用相對估值法，根業(yè)可比公司對海南航資料來源資料來源6.2 相對估值法為了驗(yàn)證絕對估值的準(zhǔn)確度使用相對估值法，根業(yè)可比公司對

20、海南航空進(jìn)行估值。具采用了 PE 與 P/B 法，國航與南航估值比率十分接近，東航相對估值較高可比估值法的基本假設(shè)是存在可比公司。但是，雖然海南航空主營業(yè)務(wù)與三大航相同，但其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與三大航區(qū)別。20169海南航空進(jìn)行160億的增發(fā)，增發(fā)后資產(chǎn)負(fù)債率為59%，遠(yuǎn)低三大航的 70此外航空目前持有多達(dá) 400 億的現(xiàn)金是三大航的數(shù)十在使用可比估值時(shí)需要進(jìn)行一些調(diào)整圖 91：2015 年航空公司 P/E 對92：2015 年航空公司P/B對2 2 1 1 0 0 國東南2018161412108 6 4 2 0 國東南6.2.1 P/B對于航空公司而言，P/B245245P/Bx+圖 93：PB 法

21、估值思路6.2.2 P/E同6.2.1 P/B對于航空公司而言，P/B245245P/Bx+圖 93：PB 法估值思路6.2.2 P/E同245股價(jià)x+圖 94：PE 法估值思路6.3 估值總結(jié)綜合上述估值方法海的二級市場的股價(jià)區(qū)間處于 4.1-4.3 元4.23.25股價(jià)x+圖 94：PE 法估值思路6.3 估值總結(jié)綜合上述估值方法海的二級市場的股價(jià)區(qū)間處于 4.1-4.3 元4.23.254.21B資料來源5.1的5.22）3）2015（10%5.1的5.22）3）2015（10%8%5.4，5.5海南航空 2016 年?duì)I收增速 .%、凈利潤增速 16%。未來五年?duì)I收年均增速9%，凈利潤年

22、均10對海航的財(cái)7.6P/B4.3 元4.27.7對海航的財(cái)7.6P/B4.3 元4.27.7的二級市場的股價(jià)區(qū)間處于 3.25有：1）2016年低于上市公真實(shí)價(jià)格。2）當(dāng)前海南航空 PB 值低于 1，凈資產(chǎn)市價(jià)低于賬面價(jià)值，而海南航空經(jīng)營狀風(fēng)險(xiǎn)。3）海南航空B 股價(jià)格換算1：千元 幣種：2015年2014年2013年2012年2011年其資資產(chǎn)其他資資產(chǎn)合1：千元 幣種：2015年2014年2013年2012年2011年其資資產(chǎn)其他資資產(chǎn)合2：千元 幣種：2015年2014年2013年2012年2011年一年內(nèi)到期的負(fù)負(fù)債其他負(fù)負(fù)債合-歸屬于者權(quán)益合2：千元 幣種：2015年2014年2013年2012年2011年一年內(nèi)到