公司戰(zhàn)略與財務學習培訓課件

1、公司戰(zhàn)略與財務導言柳傳志聯(lián)想張瑞敏海爾馬云阿里巴巴唐萬里德隆顧雛軍科龍2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務2導言陜西捷爾泰涼皮有限公司創(chuàng)立于1998年，公司以伍百元起家，開發(fā)并經(jīng)營涼皮，2000年成立陜西捷爾泰涼皮有限公司，經(jīng)過八年多的艱苦創(chuàng)業(yè)，從小到大，從一個店發(fā)展到二百多個店，在全國解決了5000多名就業(yè)崗位，從最初的500元的資金發(fā)展到2007年1月被全國婦聯(lián)、中國婦女報社評為“首屆適合女性創(chuàng)業(yè)項目征集活動最佳項目獎” ；2007年4月被西安市總工會評為“再就業(yè)基地”。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務3討論戰(zhàn)略是什么？夢想、戰(zhàn)略、投資企業(yè)和企業(yè)戰(zhàn)略？2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務4第一章

2、公司戰(zhàn)略管理與財務概述：確定公司股東價值最大化的途徑公司戰(zhàn)略是為股東價值最大化服務，公司會形成以提供何種產(chǎn)品和服務為核心的戰(zhàn)略理念：能有效地配置公司內(nèi)的資源、各層面的利益相關者都獲益、與提升質(zhì)量從而給顧客更多回報一致?；趦r值的戰(zhàn)略管理EVA經(jīng)濟增加值方法（公司的投資回報減去加權平均資本成本的差額）/MVA市場增加值（企業(yè)的現(xiàn)值減去最初投入到公司的資本價值）。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務5第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務EVA 衡量了經(jīng)理為股東創(chuàng)造的財富比會計利潤更科學（不僅考慮了普通的成本費用，還考慮了資本的機會成本）全球競爭加劇，獲得信息更加容易，資本市場上公司獲得更大的成功更全面的衡量業(yè)績

3、有利于提升公司的管理水平，使公司經(jīng)理在進行戰(zhàn)略思考時考慮了對組織各層次的財務影響。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務6第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務公司戰(zhàn)略與投資決策、融資決策確定公司的戰(zhàn)略之前，必須弄清楚自身的比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢。避免盲目逐利和追風投資。 案例：民營企業(yè)的500強情結明確的戰(zhàn)略后面是實施計劃，即一系列行動的組合： 投資機會 投資戰(zhàn)略（投資方向、規(guī)模和方式） 資本預算（評估風險和方案） 確定資本支出以及營運資本 資金到位的具體時間，防止資金連斷裂。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務7第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務投資決策、資本結構與融資決策的均衡：投資方向、方式、區(qū)域資本投資金額資金的到位

4、時間工具的選擇2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務8第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值比較優(yōu)勢是指公司在成本和產(chǎn)品或服務的交付上，比其他公司更有優(yōu)勢。但競爭對手有可能趕上來。 沃爾瑪?shù)陌咐?022/8/14公司戰(zhàn)略與財務9第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務競爭優(yōu)勢是由于市場結構及它們同處的投入和產(chǎn)出市場，與對手相比有優(yōu)勢。形成競爭優(yōu)勢的途徑：進入壁壘高、政府特許、政府壟斷、專利與商標競爭對手的模仿和追隨，可以導致項目凈現(xiàn)值為零低成本優(yōu)勢；關注市場反應彩電、食品等2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務10第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務董事會的戰(zhàn)略管理職能：傳統(tǒng)的董事會戰(zhàn)略評價

5、是財務指標的結果性評價，是事后的評價；現(xiàn)代董事會的工作必須深入到公司戰(zhàn)略管理的高、中層，從戰(zhàn)略管理的全過程建立起評價和監(jiān)控體系，以保障治理影響管理渠道的通暢，使治理層面的作用能夠真正有效地傳導到最高管理層、職能部門和員工的戰(zhàn)略性工作中。公司戰(zhàn)略管理戰(zhàn)略管理作為企業(yè)參與市場競爭、形成長期競爭優(yōu)勢的核心，其體系的完善與否關乎企業(yè)生存與發(fā)展。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務11第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務董事會是公司最高的戰(zhàn)略決策機關。在資本市場比較發(fā)達的市場經(jīng)濟體系中，董事會可根據(jù)市場信號進行戰(zhàn)略決策的審批。公司戰(zhàn)略管理的步驟：戰(zhàn)略制定：包括戰(zhàn)略分析和戰(zhàn)略判斷戰(zhàn)略計劃與預算：分解目標、分配資源、考核

6、體系戰(zhàn)略實施：按層次推進戰(zhàn)略評價：以財務目標為主加以評價2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務12公司戰(zhàn)略管理框架制定目標和任務陳述建立長期目標制定、評價和選擇戰(zhàn)略制定政策和樹立年度目標度量和評價業(yè)績實施外部分析實施內(nèi)部分析戰(zhàn)略制定戰(zhàn)略實施戰(zhàn)略評價反饋配置資源2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務13第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務公司戰(zhàn)略制定流程：1、戰(zhàn)略判斷是否存在問題？ 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務14第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務2、計劃與預算是否存在問題？3、戰(zhàn)略執(zhí)行能力上是否存在問題？2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務15第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務董事會與公司戰(zhàn)略董事會作為公司最高的戰(zhàn)略決策機構，對公

7、司戰(zhàn)略過程的參與必須覆蓋從戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略實施到戰(zhàn)略評價與控制的全過程。董事會不僅審核、批準高管層制定的戰(zhàn)略，而且應該監(jiān)督和評價公司與戰(zhàn)略活動有關的各職能部門等主體執(zhí)行戰(zhàn)略的全過程，包括戰(zhàn)略計劃與判斷過程、戰(zhàn)略計劃與預算過程以及戰(zhàn)略執(zhí)行過程。董事會應定期地針對在企業(yè)戰(zhàn)略活動中各戰(zhàn)略主體能否有效地履行各自的戰(zhàn)略職責進行關注執(zhí)行與評價。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務16董事會戰(zhàn)略管理職能2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務17第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務公司戰(zhàn)略分析外部分析：通過PETS分析明確機遇和威脅盡量讓各層次的管理者和員工參與外部分析收集專門的信息以及渠道2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務18第一

8、章 公司戰(zhàn)略管理與財務社會、文化、人口和環(huán)境因素變化實際上對所有的產(chǎn)品、服務、市場和消費者都有重大影響變化帶來機會和威脅新一代需要新產(chǎn)品、新服務和新的企業(yè)戰(zhàn)略2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務19第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務政治、政府及法律因素這些因素對大小企業(yè)都產(chǎn)生重要的機遇和威脅跨國公司更應該注意了解擬將從事業(yè)務的國家的政治局勢和決策過程特殊利益集團的影響 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務20第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務技術因素變革性的技術正對企業(yè)發(fā)生巨大影響戰(zhàn)略家的所有重要決策都涉及技術問題重視技術不夠?qū)⑹艿綉土P不同經(jīng)濟部門對技術變化的敏感性不同2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務21第一章 公司

9、戰(zhàn)略管理與財務全球化競爭信息技術的普及帶來全球化的消費模式世界性的市場體系全球競爭的本地化外資在中國全球布局生產(chǎn)體系2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務22第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務競爭環(huán)境分析五力模型2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務23第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務供應商的議價能力：供方主要通過其提高投入要素價格與降低單位價值質(zhì)量的能力，來影響行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力與產(chǎn)品競爭力。滿足如下條件的供方集團會具有比較強大的討價還價力量：供方產(chǎn)品的買主很多，以致于每一單個買主都不可能成為供方的重要客戶。供方各企業(yè)的產(chǎn)品各具有一定特色，以致于買主難以轉換或轉換成本太高，或者很難找到可與供方企業(yè)產(chǎn)品相競爭的替

10、代品。供方能夠方便地實行前向聯(lián)合或一體化，而買主難以進行后向聯(lián)合或一體化。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務24第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務購買者的議價能力：購買者主要通過其壓價與要求提供較高的產(chǎn)品或服務質(zhì)量的能力，來影響現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力。滿足如下條件的購買者可能具有較強的討價還價力量：購買者的總數(shù)較少，而每個購買者的購買量較大，占了賣方銷售量的很大比例。賣方行業(yè)由大量相對來說規(guī)模較小的企業(yè)所組成。購買者所購買的基本上是一種標準化產(chǎn)品，同時向多個賣主購買產(chǎn)品在經(jīng)濟上也完全可行。購買者有能力實現(xiàn)后向一體化，而賣主不可能前向一體化。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務25第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務新進入

11、者的威脅：競爭性進入威脅的嚴重程度取決于兩方面的因素，這就是進入新領域的障礙大小與預期現(xiàn)有企業(yè)對于進入者的反應情況。進入障礙主要包括規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)品差異、資本需要、轉換成本、銷售渠道開拓、政府行為與政策、不受規(guī)模支配的成本劣勢、自然資源、地理環(huán)境等方面，這其中有些障礙是很難借助復制或仿造的方式來突破的。 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務26第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務預期現(xiàn)有企業(yè)對進入者的反應情況，主要是采取報復行動的可能性大小，則取決于有關廠商的財力情況、報復記錄、固定資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)增長速度等?？傊缕髽I(yè)進入一個行業(yè)的可能性大小，取決于進入者主觀估計進入所能帶來的潛在利益、所需花費的代價與所要

12、承擔的風險這三者的相對大小情況。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務27第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務替代品的威脅首先，現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)品售價以及獲利潛力的提高，將由于存在著能被用戶方便接受的替代品而受到限制；第二，由于替代品生產(chǎn)者的侵入，使得現(xiàn)有企業(yè)必須提高產(chǎn)品質(zhì)量、或者通過降低成本來降低售價、或者使其產(chǎn)品具有特色，否則其銷量與利潤增長的目標就有可能受挫； 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務28第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務第三，源自替代品生產(chǎn)者的競爭強度，受產(chǎn)品買主轉換成本高低的影響?？傊?，替代品價格越低、質(zhì)量越好、用戶轉換成本越低，其所能產(chǎn)生的競爭壓力就強；而這種來自替代品生產(chǎn)者的競爭壓力的強度，可以具體通

13、過考察替代品銷售增長率、替代品廠家生產(chǎn)能力與盈利擴張情況來加以描述。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務29第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者的競爭：現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭常常表現(xiàn)在價格、廣告、產(chǎn)品介紹、售后服務等方面，其競爭強度與很多因素有關。下列情況意味著行業(yè)競爭的加?。哼M入障礙較低，勢均力敵的競爭對手較多，競爭參與者范圍廣泛；市場趨于成熟，產(chǎn)品需求增長緩慢；競爭者企圖采用降價等手段促銷；競爭者提供幾乎相同的產(chǎn)品或服務，用戶轉換成本很低；一個戰(zhàn)略行動如果取得成功，其收入相當可觀；行業(yè)外部實力接收了行業(yè)內(nèi)實力薄弱的企業(yè)后，發(fā)起進攻性行為，使之成為主要的市場競爭者；退出障礙較高，即退出比繼續(xù)競

14、爭代價更高。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務30第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務 在這里，退出障礙主要受經(jīng)濟、戰(zhàn)略、感情以及社會政治關系等方面考慮的影響，具體包括：資產(chǎn)的專用性退出的固定費用戰(zhàn)略上的相互牽制情緒上的難以接受政府和社會的各種限制等。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務31第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務幾點結論每個行業(yè)的企業(yè)都或多或少地必須應付上述五種力量除非很有必要，一般不正面交鋒，而是采取設置進入壁壘保護自己定位后要保護自己并做好準備采取多種手段應對，以增強市場地位和競爭力2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務32第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務波特五力模型與一般戰(zhàn)略的關系： 行業(yè)內(nèi)的五種力量 一 般

15、戰(zhàn) 略成本領先戰(zhàn)略 產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略 集中戰(zhàn)略 進入障礙 具備殺價能力以阻止?jié)撛趯κ值倪M入 培育顧客忠誠度以挫傷潛在進入者的信心 通過集中戰(zhàn)略建立核心能力以阻止?jié)撛趯κ值倪M入 買方侃價能力 具備向大買家出更低價格的能力 因為選擇范圍小而削弱了大買家的談判能力 因為沒有選擇范圍是大買家喪失談判能力 供方侃價能力 更好地抑制大賣家的侃價能力 更好地將供方的漲價部分轉嫁給顧客方 進貨量低供方的侃價能力就高，但集中差異化的公司能更好地將供方的漲價部分轉嫁出去 替代品的威脅 能夠利用低價抵御替代品 顧客習慣于一種獨特的產(chǎn)品或服務因而降低了替代品的威脅 特殊的產(chǎn)品和核心能力能夠防止替代品的威脅 行業(yè)內(nèi)對手的

16、競爭 能更好地進行價格競爭 品牌忠誠度能使顧客不理睬你的競爭對手 競爭對手無法滿足集中差異化顧客的需求 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務33第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務小資料：在考察中國企業(yè)成長史時，一些數(shù)據(jù)頗讓人震撼：中國企業(yè)平均壽命7年左右，民營企業(yè)平均壽命只有3年，中關村電子一條街5000家民營企業(yè)生存時間超過5年的不到9。中國很多企業(yè)之所以稍微上規(guī)模就搖搖欲墜，籌資越多犯錯越多，最根本原因就是缺乏科學的戰(zhàn)略管理，在勝利面前極易發(fā)昏，極易做出快速擴張的決策，而在快速擴張時，不注意基礎管理，盲目冒進。 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務34第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務公司業(yè)務組合管理BCG矩陣高

17、高低低市場增長率相對市場占有率0%0.520%-20%2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務35第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務問題兒童高成長率、低占有率的產(chǎn)品。要權衡是否投資以提高其市場占有率或者縮小其經(jīng)營規(guī)模明日之星高成長、高市場占有率的產(chǎn)品，加大投資，擴大市場搖錢樹（現(xiàn)金牛）低成長率、高占有率的產(chǎn)品，可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金，供廠商發(fā)展使用瘦狗產(chǎn)品低成長、低市場占有率的產(chǎn)品，壯士斷腕2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務36第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務矩陣的假設是累計學效應，該假設認為如果能夠適當?shù)亟M織生產(chǎn)產(chǎn)品和管理生產(chǎn)過程，則產(chǎn)品生產(chǎn)積累的每一個顯著的增加，都會帶來可預計的單位產(chǎn)品成本的下降。銷售量每翻一番，單位

18、產(chǎn)品成本一般下降。業(yè)務單元的選擇：明星業(yè)務加大投資；現(xiàn)金牛業(yè)務盡可能積累資金；問號業(yè)務兩個選擇方向；瘦狗業(yè)務壯士斷腕2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務37Sample：中國電信某省業(yè)務BCG分析 -國際長途-電報業(yè)務2%國內(nèi)長途24%本地業(yè)務67%數(shù)據(jù)業(yè)務6.5%10%市場增長率10.0X相對市場占有率2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務38第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務公司戰(zhàn)略框架： 戰(zhàn)略框架的核心是通過建立競爭優(yōu)勢，取得卓越的財務業(yè)績，這也是戰(zhàn)略管理的本質(zhì)。 圖1.7表示了各個不同因素對公司財務目標的貢獻 建立競爭優(yōu)勢的方法：差異化、低成本和快速響應 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務39第一章 公司

19、戰(zhàn)略管理與財務2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務40第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務競爭優(yōu)勢與競爭戰(zhàn)略 競爭優(yōu)勢是一個公司超過其對手，能夠創(chuàng)造比行業(yè)平均水平更高的利潤，也就是比競爭對手創(chuàng)造更大的價值。 對消費者而言：更好、更便宜、更快 從為顧客創(chuàng)造價值為出發(fā)點，可選擇三種競爭戰(zhàn)略以形成競爭優(yōu)勢2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務41第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務公司的財務業(yè)績?nèi)Q于其競爭優(yōu)勢：2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務42第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務差異化：顧客認為公司產(chǎn)品或服務的獨特性，讓消費者產(chǎn)生忠誠度，對價格不敏感。差異化戰(zhàn)略通常與低的市場占有率有關，也會讓公司在成本和價格方面受到制約。形成差異化的

20、方法有：產(chǎn)品特性：包括產(chǎn)品外部特征或性能特點售后服務：包括售后服務的質(zhì)量和便利性技術創(chuàng)新：可以帶來多個功能與特性的提高商譽：不同產(chǎn)品的老字號的號召力持續(xù)的質(zhì)量優(yōu)質(zhì)：穩(wěn)定的高質(zhì)量水平帶來優(yōu)勢商標：使公司的產(chǎn)品形象區(qū)別于其他對手2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務43第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務成本領先：即低成本戰(zhàn)略，是指企業(yè)通過有效途徑降低成本，使企業(yè)的全部成本低于競爭對手，甚至是全行業(yè)最低的。在標準化的產(chǎn)品市場中，規(guī)模經(jīng)濟效應和學習曲線可以降低產(chǎn)品成本；采用低成本戰(zhàn)略的公司在研發(fā)上的花費比采用差異化戰(zhàn)略的對手要少，而且研發(fā)會集中在追求更低的成本和更加標準化上；低成本公司的廣告主要強調(diào)貨物便宜；低成本

21、不再僅僅是便宜，而是性價比最低。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務44第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務快速響應：在提供同樣好或者更便宜的服務時比競爭對手更快地滿足消費者。最初是零售廠商和生產(chǎn)廠商之間利用電子信息技術，來實現(xiàn)庫存最小化以及缺貨成本和風險最小化。利用信息技術優(yōu)化配送體系企業(yè)運營管理各環(huán)節(jié)的快速響應快速響應隨著全球化和企業(yè)經(jīng)營國際化而廣泛采用快速響應成為零售商實現(xiàn)競爭優(yōu)勢的工具，但隨著零售商與供應商結成戰(zhàn)略聯(lián)盟，競爭方式也從企業(yè)間的競爭轉變?yōu)閼?zhàn)略聯(lián)盟與戰(zhàn)略聯(lián)盟之間的競爭。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務45第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務多元化戰(zhàn)略：多元化投資可以創(chuàng)造價值并分散風險。通過收購、戰(zhàn)略

22、聯(lián)盟和內(nèi)部發(fā)展，形成垂直多元化、水平多元化和全球多元化。有六大優(yōu)點：減少風險維持增長平衡現(xiàn)金流分享基礎設施增大市場影響利用核心能力2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務46第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務垂直多元化：整合同一行業(yè)的上下游，為自己提供原材料、中間產(chǎn)品、產(chǎn)成品的銷售通道，公司上下游部門都成為內(nèi)部客戶。 主要目的為了便于順暢協(xié)作關系。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務47第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務水平多元化：指進入多個毫不相干的行業(yè)。典型的做法是經(jīng)營有關聯(lián)的多個行業(yè)和產(chǎn)品，以現(xiàn)有業(yè)務為基礎擴展財務業(yè)績更好。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務48第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務全球多元化：三種實現(xiàn)方式 收購

23、：收購前和收購后的管理 戰(zhàn)略聯(lián)盟：合資 內(nèi)部發(fā)展：風險投資、內(nèi)部孵化器、創(chuàng)意和轉移項目、內(nèi)部創(chuàng)業(yè)。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務49第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務收購：快速多元化的手段 收購前管理：要重視定量分析成本收益，更應重視人力資源、組織、企業(yè)文化 收購后管理：1+12 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務50第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務戰(zhàn)略聯(lián)盟：合資 價值鏈上兩個以上的企業(yè)間建立的長期合作關系，共享、互補資源來增強彼此的競爭力 好處：分擔投資成本、增加融資吸引力 公司間不互相持股，采用設立新公司的方式2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務51第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務內(nèi)部發(fā)展：內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的方式 風險投

24、資：類似于VC的做法 創(chuàng)業(yè)孵化器：人、財、物的扶持 創(chuàng)意和轉移項目：催生新的想法后轉移到老公司 內(nèi)部創(chuàng)業(yè)：內(nèi)部人員獲得投資開創(chuàng)一個新業(yè)務2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務52第一章 公司戰(zhàn)略管理與財務業(yè)務剝離：反多元化 業(yè)績差而被剝離 為現(xiàn)有業(yè)務提供資金支持 剝離的評估以及員工安置2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務53第二章 長期投資決策分析資本預算概述：正確的投資戰(zhàn)略計劃和投資活動是公司價值增長的驅(qū)動力。公司戰(zhàn)略決策由一系列長期投資決策（即資本預算）組成。衡量投資成本與效益投資時機有效的資本預算能夠提升資產(chǎn)購置的質(zhì)量和時效。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務54第二章 長期投資決策分析資本預算資本

25、投資項目分類替換型：維持現(xiàn)有業(yè)務替換型：降低現(xiàn)有業(yè)務成本擴大現(xiàn)有產(chǎn)品或市場制造新產(chǎn)品或進入新市場安全/環(huán)保項目，強制性投資其它2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務55第二章 長期投資決策分析資本預算資本預算分析方法：6種為了評估項目，弄清楚現(xiàn)金流及其風險程度很重要判斷基準：能否增加股東價值，即股東財富最大化 具體方法的使用要結合資金約束的情況2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務56第二章 長期投資決策分析資本預算回收期法：通過利潤回收投資所需要的時間?；厥掌?全部回收前的年數(shù)+回收當年年初尚未收回的成本/回收當年全年的現(xiàn)金流量項目A的預期稅后凈現(xiàn)金流量項目B的預期稅后凈現(xiàn)金流量年份項目A累計現(xiàn)金流量年

26、份項目A累計現(xiàn)金流量0-10000-100000-10000-1000013000-700016000-400024000-30002500010003500020003400050004600080004300080002022/8/14公司戰(zhàn)略與財務57第二章 長期投資決策分析資本預算利用投資回收期的決策規(guī)則：回收期越短越好投資回收期的優(yōu)點：是一種“盈虧平衡的評估方法在某些方面起到了風險指標的作用2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務58第二章 長期投資決策分析資本預算投資回收期的缺點：忽略了時間價值不能體現(xiàn)財富最大化的程度忽略了投資項目對公司價值的貢獻2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務59第二章

27、 長期投資決策分析資本預算貼現(xiàn)回收期法：貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量累積至初始投資額所需要的時間。折現(xiàn)率采用資金成本。項目A的預期稅后凈現(xiàn)金流量項目B的預期稅后凈現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727 -7273 160005455 -4545 240003306 -3967 250004132 -413 350003757 -210 340003005 2592 460004098 3888 430002049 4641 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務60第二章 長期投資決策分

28、析資本預算使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算回收期的時間延長了決策規(guī)則：越短越好用途：初始的篩選工具排除不能在預期時間內(nèi)收回投資的項目缺點：不能提供贏利程度的信息，不符合財富最大化的要求2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務61第二章 長期投資決策分析資本預算凈現(xiàn)值法：所有預期現(xiàn)金流的現(xiàn)有價值NPV=CFt/(1+r)t=營運現(xiàn)金流變化量的現(xiàn)值+投資現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算步驟：確定每一筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值（以資本成本為貼現(xiàn)率）、匯總得到凈現(xiàn)值、項目選擇（互斥項目選最大的）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務62第二章 長期投資決策分析資本預算項目A的預期稅后凈現(xiàn)金流量項目B的預期稅后凈現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量年份項

29、目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727 -7273 160005455 -4545 240003306 -3967 250004132 -413 350003757 -210 340003005 2592 460004098 3888 430002049 4641 NPV 3888 NPV 4641 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務63第二章 長期投資決策分析資本預算決策規(guī)則：凈現(xiàn)值為正說明該項目增加了公司的價值，因此正值越大越好在沒有資金限制的情況下，獨立項目的凈現(xiàn)值都大于零，都可實施；互斥項目只能選擇凈現(xiàn)值大

30、的項目凈現(xiàn)值法涵蓋了所有未來增加的現(xiàn)金流量，也考慮了資金的時間價值。可以確定哪些項目能使財富最大化2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務64第二章 長期投資決策分析資本預算與經(jīng)濟增加值法的比較 經(jīng)濟增加值以經(jīng)濟利潤來獎勵管理人員，而不是以會計利潤為基礎。二者的關系是：凈現(xiàn)值等于項目未來經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值。評估EVA的關鍵因素有：依據(jù)報表計算經(jīng)營利潤，再對會計利潤進行調(diào)整計算資本成本比較經(jīng)營成本和資本成本經(jīng)營利潤和資本成本之差就是公司的估計經(jīng)濟增加值 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務65第二章 長期投資決策分析資本預算評估MVA的關鍵因素有：計算資本的市值計算投資的資本金額，即負債與權益比較市值和投資資

31、本資本市值與投資資本的差額就是市場增加值。理論上，市場增加值等于所有預計未來經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務66第二章 長期投資決策分析資本預算凈現(xiàn)值的優(yōu)點所有的未來預期現(xiàn)金流量時間價值未來現(xiàn)金流的風險存在的問題：難以確定資本成本2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務67第二章 長期投資決策分析資本預算盈利指數(shù)法盈利指數(shù)PI=營運現(xiàn)金流入量的變化的現(xiàn)值/投資現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值是凈現(xiàn)值的變形，也稱收益成本比率，反映的是投資所產(chǎn)生的增加值的百分比。決策規(guī)則： PI1，每投入1美元獲得的回報大于12022/8/14公司戰(zhàn)略與財務68第二章 長期投資決策分析資本預算項目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)

32、值凈現(xiàn)值盈利指數(shù)C120000100000200001.20 D230000200000300001.15 E110000100000100001.10 F220002000020001.10 J110000100000100001.10 K120000110000100001.09 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務69第二章 長期投資決策分析資本預算如果項目之間是互斥的，且規(guī)模不同，依據(jù)盈利指數(shù)并不能使所有者的財富最大化。因此，此時不能使用該指標決策。單項目選擇時，盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值的結論一樣2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務70第二章 長期投資決策分析資本預算資本約束：有資本約束時最有用；在有

33、資金限制時，比如10000萬元，選擇資本預算范圍內(nèi)盈利指數(shù)最高的項目。X+Y的凈現(xiàn)值Z的凈現(xiàn)值項目投資額凈現(xiàn)值盈利指數(shù)X50000300001.6Y 50000250001.5Z100000400001.42022/8/14公司戰(zhàn)略與財務71第二章 長期投資決策分析資本預算內(nèi)部收益率法：凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率公式： 0=CFt/(1+IRR)t年份01234NPV年末現(xiàn)金流量-10000400040004000400002022/8/14公司戰(zhàn)略與財務72第二章 長期投資決策分析資本預算當每年的現(xiàn)金流量不等時，測算內(nèi)部收益率時采用試算法。不斷提高內(nèi)部收益率，直到出現(xiàn)負數(shù)為止，采用插值法。IRR=

34、r1+(r2-r1)*NPV1/(NPV1+|NPV2|)NPV=-10000+3000（1+IRR）+4000/（1+IRR）2+5000/(1+IRR)3+6000（1+IRR）42022/8/14公司戰(zhàn)略與財務73第二章 長期投資決策分析資本預算決策規(guī)則：獨立項目時，IRR資本成本，接受項目互斥項目：凈現(xiàn)值法為決策準則凈現(xiàn)值與投資曲線圖：反映資本成本與凈現(xiàn)值的關系2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務74第二章 長期投資決策分析資本預算獨立項目：凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的決策結果一樣；內(nèi)部收益率判斷項目應看資金成本是否低于內(nèi)部收益率互斥項目時，內(nèi)部收益率最高的項目并不是凈現(xiàn)值最大的項目，原因在于：凈

35、現(xiàn)值法假設現(xiàn)金流量再投資的利率等于資本成本內(nèi)部收益率法假設再投資的利率等于內(nèi)部收益率2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務75第二章 長期投資決策分析資本預算選擇互斥項目時，出現(xiàn)了下列情況，可能使再投資的假設出現(xiàn)不同的決策：各個項目的現(xiàn)金流量在時間上出現(xiàn)差異現(xiàn)金流量在規(guī)模上有差異項目的壽命有差異結論是：凈現(xiàn)值的方法更好，它能最大限度地增加股東財富2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務76第二章 長期投資決策分析資本預算內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值獨立項目可以可以互斥項目不可以可以有資金約束不可以可以2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務77第二章 長期投資決策分析資本預算修正內(nèi)部收益率：出現(xiàn)了多個內(nèi)部收益率的計算結果時采用

36、。正常現(xiàn)金流：發(fā)生一筆支出后有一系列的現(xiàn)金流入現(xiàn)金流只要出現(xiàn)一次以上的由正變負或有負變正的情況，內(nèi)部收益率就會有多解存在修正內(nèi)部收益率假設以資本成本為貼現(xiàn)率對所有現(xiàn)金流進行再投資。當成本的現(xiàn)值=終值的現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率就是修正內(nèi)部收益率。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務78第二章 長期投資決策分析資本預算資本預算方法的總結： 方法優(yōu)點缺點回收期法計算方法簡單不能提供一項投資是否能夠增加公司價值的具體判斷標準提供了關于投資風險的某些信息忽視了回收期以外的現(xiàn)金流對流動性進行了粗略估算忽視了金錢的時間價值忽視了未來現(xiàn)金流的風險貼現(xiàn)回收期法考慮了金錢的時間價值不能提供一項投資是否能夠增加公司價值的具體判斷

37、標準考慮了回收期里的現(xiàn)金流風險計算時需要了解資本成本忽視了回收期后的現(xiàn)金流2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務79第二章 長期投資決策分析資本預算凈現(xiàn)值法提供了一項投資是否能夠增加公司價值的判斷標準計算時需要了解資本成本考慮了所有現(xiàn)金流量用貨幣單位來表示，不如百分比直觀考慮了金錢的時間價值考慮了未來現(xiàn)金流風險盈利指數(shù)法提供了一項投資是否能夠增加公司價值的判斷標準決策時需要了解資本成本考慮了所有現(xiàn)金流量在比較互斥項目時可能得出錯誤的結論考慮了金錢的時間價值考慮了未來現(xiàn)金流風險在評估和選擇有資本約束的項目時非常有用2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務80第二章 長期投資決策分析資本預算內(nèi)部收益率法提供了一

38、項投資是否能夠增加公司價值的判斷標準決策時需要了解資本成本考慮了所有現(xiàn)金流量在比較互斥項目時不一定得出使價值最大化的決策考慮了金錢的時間價值在選擇有資本約束的項目時不一定得出使價值最大化的決策考慮了未來現(xiàn)金流風險修正內(nèi)部收益率法提供了一項投資是否能夠增加公司價值的判斷標準比較不同規(guī)?；虿煌L險的互斥項目時不一定得出使價值最大化的決策考慮了所有現(xiàn)金流量在選擇有資本約束的項目時不一定得出使價值最大化的決策考慮了金錢的時間價值考慮了未來現(xiàn)金流風險2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務81第二章 長期投資決策分析資本預算資本預算時應考慮的問題：互斥項目還是獨立項目是否有資本約束項目風險相同嗎？各項目的投資規(guī)

39、模2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務82第二章 長期投資決策分析資本預算投資決策方法小結：項目條件決策方法相互獨立而且沒有資本約束時 可以依據(jù)任何一種貼現(xiàn)現(xiàn)金流評估方法項目互斥、投資成本相同、風險一樣只能用凈現(xiàn)值法或修正內(nèi)部收益率法互斥項目，在風險和規(guī)模上有差異凈現(xiàn)值法優(yōu)于修正內(nèi)部收益率法資本預算有限凈現(xiàn)值法或盈利指數(shù)法2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務83第二章 長期投資決策分析資本預算實際應用中的資本預算方法凈現(xiàn)值名氣最大，但是內(nèi)部收益率最常用評估項目方法不唯一，采用越來越復雜的方法公司習慣于采用“門檻利率”作為資本成本，而不是資本預算用的利率投資回收期方法僅作為一種篩選工具，排除那些不可能達

40、到盈虧平衡的項目。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務84第二章 長期投資決策分析資本預算現(xiàn)金流量預測凈現(xiàn)金流：來自于資產(chǎn)收購、處置以及公司運營的現(xiàn)金流的總和稱為凈現(xiàn)金流，是一項與投資相關的增量現(xiàn)金流。簡化操作現(xiàn)金流入和流出的時間點都是年末購買和使用沒有時滯流入和流出的風險相同2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務85第二章 長期投資決策分析資本預算來自投資的現(xiàn)金流：包含了購買和處置資產(chǎn)的費用資產(chǎn)購買：需要考慮的現(xiàn)金流種類有三種資產(chǎn)的成本裝配費用，包括運輸和安裝稅額減免來自資產(chǎn)收購的現(xiàn)金流=成本+裝配費用-減免稅額沉沒成本和機會成本2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務86第二章 長期投資決策分析資本預算資產(chǎn)

41、處置：期末出售資產(chǎn)或者以新?lián)Q舊考慮兩類現(xiàn)金流：處置資產(chǎn)時獲得或支付的現(xiàn)金流；涉稅款項稅款金額取決于：預計的銷售價格、處置時用于報稅的資產(chǎn)賬面價值、處置時的稅率。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務87第二章 長期投資決策分析資本預算資產(chǎn)處置中的稅務考慮: 賬面價值出售資產(chǎn)的價格原始成本；則稅基=銷售價格賬面價值；稅率是正常稅率出售資產(chǎn)的價格原始成本，則要考慮兩部分：一是資本增值（=銷售價格原始成本）；二是折舊收回（=原始資本-稅基）；資本增值的稅率是特別稅率，折舊收回是普通稅率。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務88第二章 長期投資決策分析資本預算賬面價值出售資產(chǎn)的價格時，導致資本損失，有特殊的稅收

42、待遇：同一年度內(nèi)既有資本增值又有資本損失時，資本損失可以降低資本增值應繳納的稅款如果沒有資本增值彌補資本損失，則資本損失減少了普通的應稅所得（即稅盾效應）例題2.52022/8/14公司戰(zhàn)略與財務89第二章 長期投資決策分析資本預算營運現(xiàn)金流：包括收入、支出、稅款和營運資本收入的變化R：考慮機會成本后增量收入支出的變化E：生產(chǎn)和運營成本的增量稅款的變化：關注新投資造成的應稅收入的變化折舊的變化D ；折舊的稅盾效應，例2.8增量營運現(xiàn)金流OCF=（R-E-D）*（1-T）+D2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務90第二章 長期投資決策分析資本預算資本預算清單新投資決策替換決策投資現(xiàn)金流營運現(xiàn)金流投資

43、現(xiàn)金流營運現(xiàn)金流資產(chǎn)成本收入變化新資產(chǎn)成本收入的變化運輸與安裝費用支出變化新資產(chǎn)的運輸裝費用支出的變化資產(chǎn)處置收支變化的稅負舊資產(chǎn)的處置收支變化的稅負稅負對資產(chǎn)處置的影響折舊稅負對新資產(chǎn)的影響新舊資產(chǎn)折舊費的變化營運資本的變化折舊引起的稅盾營運資本的變化折舊費引起的稅盾變化2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務91第二章 長期投資決策分析資本預算案例研究：P70思路細節(jié)修改表格2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務92第二章 長期投資決策分析資本預算資本成本的估算：債務、優(yōu)先股、普通股加權平均資本成本W(wǎng)ACC確定每一種資本組成的比例確定每一種資本組成的成本計算WACC2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務93第

44、二章 長期投資決策分析資本預算債務成本：稅后債務成本=rd*(1-t)折現(xiàn)模型得到的折現(xiàn)率：公式和例題2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務94第二章 長期投資決策分析資本預算優(yōu)先股：作為永久的融資組合，不能減稅。永續(xù)優(yōu)先股：rp=Dp/P 有成本時，發(fā)行收入應減去發(fā)行成本代入公式計算2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務95第二章 長期投資決策分析資本預算普通股：計算普通股成本的方法：股利估值模型DVM、資本資產(chǎn)定價模型CAPM股利估值模型DVM未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)，只適用于確定有穩(wěn)定股利政策的股票的資本成本股利支付永恒不變時，P0=D/re股利以一個恒定比例增長時：P0=D1/(re-g)，可見股利發(fā)放越

45、多，資本成本就越高；股利增長率高，資本成本就越高2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務96第二章 長期投資決策分析資本預算資本資產(chǎn)定價模型CAPM假設投資者持有分散化的投資組合，只剩下市場風險普通股的資金成本=貨幣時間價值的補償+市場風險的補償，即re=rf+(rm-rf) 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務97第三章 融資決策融資決策對投資決策有重要影響，融資戰(zhàn)略應補充和支持其投資戰(zhàn)略。制訂時考慮的因素有：短期融資還是長期融資？向銀行貸款還是發(fā)行債券？采取固定利息還是浮動利息？具體貸款條件？是否有機會增加債券價值？2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務98第三章 融資決策資本結構：用來融資的債務和權益的組

46、合。負債與權益對比：取決于財務杠桿、財務危機（指公司無力支付到期債務）和稅收等負債率（產(chǎn)權比率）=負債/權益資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)公司的價值V=負債的市值B+權益的市值S負債率隨行業(yè)不同、企業(yè)不同而不同： 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務99第三章 融資決策公司價值最大化與股東權益最大化：為了股東的利益，應選擇能使公司價值最大化的資本結構無負債結構支付完股利的公司價值的可能性負債$0 $500 $500 $500 權益1000$750$500$250公司價值$1,000 $1,250 $1,000 $750 支付完股利的股權重組資本利得（公司權益的變化）-$250-$500-$750股利$50

47、0$500$500股東的凈損益$250 $0 -$2502022/8/14公司戰(zhàn)略與財務100第三章 融資決策財務杠桿：公司對債務的依賴程度即財務杠桿，債務融資在公司資本結構中所占的比例越大，財務杠桿效應越大。 債務和權益融資會引起不同類型的公司責任。債務的固定性和有限性影響了所有者獲得收益的風險程度。財務杠桿在很大程度上改變公司向股東分配的收益。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務101第三章 融資決策資產(chǎn)負債表資產(chǎn) 20000負債0權益（1000股）20000籌集10000的新資本的三個方案方案1：10000權益，負債0 資產(chǎn) 30000負債0權益（1500股）30000方案2：5000權益，

48、負債5000 資產(chǎn) 30000負債5000權益（1250股）25000方案1：0權益，負債10000 資產(chǎn) 30000負債10000權益（1000股）200002022/8/14公司戰(zhàn)略與財務102第三章 融資決策板塊A：ROA=15%方案1方案2方案3營業(yè)利潤450045004500利息支出05001000凈利潤450040003500總股本150012501000EPS33.23.52022/8/14公司戰(zhàn)略與財務103第三章 融資決策板塊A：ROA=10%方案1方案2方案3營業(yè)利潤300030003000利息支出05001000凈利潤300025002000總股本150012501000

49、EPS2222022/8/14公司戰(zhàn)略與財務104第三章 融資決策板塊A：ROA=5%方案1方案2方案3營業(yè)利潤150015001500利息支出05001000凈利股本150012501000EPS10.80.52022/8/14公司戰(zhàn)略與財務105第三章 融資決策幾點認識隨著資產(chǎn)回報率的變化，每股收益也隨之變化資本結構中債務融資越多，每股收益的波動就越大根據(jù)不同的經(jīng)濟收入的預期得到不同的預期收益收益不足以支付利息時的三種選擇：增加借款、出售資產(chǎn)、增發(fā)股票通過不同的資產(chǎn)回報率的概率，可以計算每股收益的標準差，評估融資方案的風險（不確定性）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財

50、務106第三章 融資決策資本結構與稅賦：債務利息可以抵稅，股利則不能M&M認為，滿足下述三個條件時，資本結構不影響公司價值（=預期每股收益/折現(xiàn)率）。債務和權益的買賣處于一個所有資產(chǎn)等價的市場，即完美市場個人和企業(yè)借入資金的條件相同，即機會均等債務資金不會減少稅賦2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務107第三章 融資決策在上述條件下，公司價值不變。在ROA不變的情況下，公司價值=每股收益/貼現(xiàn)率融資方案（假設ROA=15%）股東權益?zhèn)鶛嗳耸找婀蓶|與債權人收益總合10000權益4500045005000權益，5000負債4000500450010000負債3500100045002022/8/14公

51、司戰(zhàn)略與財務108第三章 融資決策M&M認為，風險溢價即因承受風險而獲得的補償，應根據(jù)資本結構中債務的使用程度來計算衡量。風險溢價(re-rd)是指所有者凈收入的貼現(xiàn)率與債權人利息的貼現(xiàn)率之間的差額。貼現(xiàn)率=re+(re-rd) （負債/權益），貼現(xiàn)率也稱為資本化率，反映了未來預期收益的不確定性。M&M模型認為公司的價值取決于公司的收益，而不是取決于在債權人和股東之間分配；還說明債務融資可以增加公司所有者的未來預期收益，同時也提高了獲得收益的風險，所以其貼現(xiàn)率也應相應提高。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務109第三章 融資決策利息稅盾：由于利息計入而減少的所得稅利益。稅盾=稅率*利息費用=稅率

52、*債務利息率*面值=trdD公司價值=完全權益融資下的公司價值+利息稅盾的現(xiàn)值，可見債務融資的稅盾效應可以有力地增加公司價值2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務110第三章 融資決策財務危機：融資越多出現(xiàn)危機的可能性增加；另一個就是經(jīng)營收入的不確定性，表現(xiàn)為銷售風險和運營風險。銷售風險與銷售有關，反映了經(jīng)濟和市場力量對商品或服務價格和數(shù)量的影響。運營風險和成本結構有關。成本包括固定成本和可變成本。固定成本與可變成本的比率越大，運營風險就越大。在銷售下滑時，固定成本比重越大影響就越大。固定成本和可變成本共同影響公司的營業(yè)收入，即運營杠桿。在銷售保持不變時，固定成本越大，對營業(yè)收入的杠桿作用就越大，公

53、司的運營風險就越高，出現(xiàn)財務風險的機率就越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率；該系數(shù)越大，說明經(jīng)營風險就越大。 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務111第三章 融資決策經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤EBIT的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)=EBIT變動率/產(chǎn)銷量的變動率=（銷售收入-變動成本）/（銷售收入-變動成本-固定成本）=( EBIT+a)/ EBIT財務杠桿系數(shù)DFL是指普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，也叫財務杠桿程度，通常用來反映財務杠桿的大小和作用程度。該系數(shù)說明，公司稅后利潤的變動率是其息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL=(EPS/EPS)/(

54、EBIT/EBIT)，將EPS=(EBIT-I)(1-T)/N代入得到DFL = EBIT/(EBIT-I) 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務112第三章 融資決策聯(lián)合（復合）杠桿系數(shù)= DOL* DFL =普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率；該系數(shù)說明公司稅后利潤的變動率是其銷售額變動率的倍數(shù)。在其他因素不變的情況下，固定成本、利息等越大，則復合杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻越大（單價P越高、銷量越多、單位變動成本越低），則復合杠桿系數(shù)越小。只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務費用等財務支出，就存在復合杠桿作用；在其他因素不變時，復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險越大。例題：公式、計算程序、結論2022/8/

55、14公司戰(zhàn)略與財務113第三章 融資決策中長期債券定期貸款：固定利息和浮動利息的轉換債券和票據(jù)：面值和利息、安全保障、期限、可轉換性面值（美國的標注方式）：債券按面值發(fā)行，代表債務的金額，因此也稱之為到期價值；市場交易價格常以債券面值的百分比報價。921/2（92%+1/2%）=925元2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務114第三章 融資決策利息：美國代表性的做法是半年支付一次利息，按債券面值的百分比支付固定利率債券和浮動利率債券零息票債券：不支付利息，在到期日按面值支付給持有人。投資回報率=（面值/發(fā)行價格）(1/n)-1遞延利息債券：介于無息債券和固定利息債券之間的債務工具，發(fā)行后特定日期才

56、支付利息。收益?zhèn)豪⒅Ц度Q于公司利潤，利息不固定2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務115第三章 融資決策安全保障性：抵押或擔保無擔保債券：無特定財產(chǎn)作為擔保，單靠公司信譽發(fā)行擔保債券：抵押（以土地、房屋等不動產(chǎn)抵押）、質(zhì)押（股票等金融財產(chǎn)為擔保）、設備信托債券（以設備作為擔保）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務116第三章 融資決策到期日：110年為中期債券清償：發(fā)行人向持有人一次性支付全部的票面價值可轉換性：投資者可按預定的轉換率將持有的債券轉換為其他有價證券轉換比率：一個單位的債券能換成的股票數(shù)量轉換價格：將債券轉換成基準股票應付的每股價格=面值/轉換比率轉換價值=普通股市價*轉換比率利

57、率一般低于普通公司債券的利率2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務117第三章 融資決策普通股權利與收益面值：票面金額是公司破產(chǎn)清算時股東可以獲得的每股最高金額資本結構決策時要考慮的因素：股份數(shù)、所有權、股票種類、投票機制、優(yōu)先認股權股份數(shù)：流通股（公眾持有的、公司職員持有的有限制的）、庫存股（為了職工期權行權時使用）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務118第三章 融資決策股票所有權：上市公司、私人公司公眾公司私人公司含義社會公眾認購并交易不能交易的公司區(qū)別很容易買賣不易變現(xiàn)公開發(fā)行籌集新資本向少數(shù)人籌資按規(guī)定公開披露信息保密性好與投資人、監(jiān)管機構、中介機構等溝通成本較高相對較低2022/8/14公司

58、戰(zhàn)略與財務119第三章 融資決策股票種類：公司發(fā)行的兩種以上的流通股，但是投票權和獲得股利的權利差別很大。投票機制：多數(shù)投票機制（每股一票）、累積投票機制（每股和候選人數(shù)一樣的票數(shù)）優(yōu)先認股權：老股東認購新發(fā)股票的權利股票回購：公司從股東手中買回自己的普通股，事實上是支付現(xiàn)金股利。與派發(fā)股利的區(qū)別在于稅收2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務120第三章 融資決策股利：股東依靠其所有的公司股份從公司分得的利潤，也是一種投資回報。股利支付機制：四個日期（宣布日、登記日、除權日、發(fā)放日）現(xiàn)金股利：每股股利DPS（=普通股股利/普通股股數(shù)）、股利支付率（=每股股利/每股收益）股票分配：股票股利、股票分割股

59、利政策：不派發(fā)（年輕的快速成長的公司）、穩(wěn)定支付（保持穩(wěn)定的成熟大企業(yè)）、穩(wěn)定增長2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務121第三章 融資決策股利支付理論：股利無關理論：假設在一個無稅收、無交易成本、無證券發(fā)行成本、無信息發(fā)布的完美市場上，公司價值不受派息的影響。股利政策只影響融資決策。一鳥在手理論：股東獲利方式一是通過股利，在一個是通過資本收益。相對于股價上漲獲利來講，股利時更可靠的收益。稅收效應理論：股東出售股票獲得的收益可以享受稅收優(yōu)惠政策（相對于股利而言）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務122第三章 融資決策股票回購：公司從股東手中買回自己的普通股股票。回購股票的公司事實上是在支付現(xiàn)金股利，

60、但這與派發(fā)現(xiàn)金股利在納稅方面存在重大差別。對于股東來說，現(xiàn)金股利是普通的應繳所得稅；而公司回購股票則會導致股東獲得資本收益或損失，這取決于股東購買股票時的價格。如果回購收益按照資本收入征稅，稅率可能低于普通收入所得稅。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財務123第三章 融資決策優(yōu)先股：是所有權的一種形式，優(yōu)先于普通股所有權優(yōu)先股特征：面值與清算價值可轉換性：優(yōu)先股轉換為普通股；決定是否將優(yōu)先股轉換為普通股的因素有兩個：一個是高優(yōu)先股股利與低普通股股利對比；另一個是有限的優(yōu)先股股價上漲與無限的普通股股價上漲的對比轉換比例和普通股市場價格強制轉換優(yōu)先股：投資者提供了在特定時期轉換為普通股的機會，還可以在