財(cái)務(wù)管理課件71

1、第一節(jié)債券評價(jià) 把資金用于購買股票、債券等金融性資產(chǎn)，被稱為證券投資。 證券投資和前面講的項(xiàng)目投資不同：項(xiàng)目投資是購買固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)，直接投資于生產(chǎn)活動，屬于直接投資；而證券投資是購買金融性資產(chǎn)，這些資金轉(zhuǎn)移到企業(yè)手中后再投入生產(chǎn)活動，因此又叫間接投資。證券投資分析的方法是證券分析，從證券市場中選擇適宜的證券并組成證券組合，作為投資方案；而項(xiàng)目投資需要事先創(chuàng)造出備選方案，然后進(jìn)行項(xiàng)目分析，研究其可行性和優(yōu)劣次序，從中選擇行動方案。1 債券投資的投資對象是債券。了解債券本身的性質(zhì)和特點(diǎn)是明智決策的前提。下面先討論債券的性質(zhì)和種類，然后介紹債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)。這里討論的債券是指作為購買者的

2、投資活動，而非發(fā)行人的籌資活動，有關(guān)債券發(fā)行人的各種問題我們在第三章籌資管理中已介紹過。一、債券的概念 1.什么是債券債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。2 2.債券面值債券面值是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。 3.債券票面利率債券票面利率是指債券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。 4.債券的到期日債券的到期日指償還本金的日期。 3二、債券的分類 1.按發(fā)行主體分類 a.政府債券 b.公司債券 c.金融債券 2.按期限長短分類 a.短期債券 b.長期債券 3.按

3、利率是否固定分類a.固定利率債券 b.浮動利率債券 4.按是否記名分類a.記名債券 b.無記名債券 5.按是否上市流通分類a.上市債券 b.非上市債券 6.按已發(fā)行時(shí)間分類a.新上市的債券 b.已流通在外的債券4三、債券投資的收益評價(jià) 企業(yè)決定是否購買一種債券，要評價(jià)其收益和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的目標(biāo)是高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。我們先討論收益的評價(jià)。 一般說來，不考慮時(shí)間價(jià)值的各種計(jì)算收益的方法，不能作為投資決策的依據(jù)。例如票面利率相同的兩種債券，一種每年付息，另一種到期時(shí)一次還本付息，其實(shí)際的經(jīng)濟(jì)利益有很大差別，但從票面利率上無法區(qū)分，因此票面利率不能作為評價(jià)債券收益的標(biāo)準(zhǔn)。 評價(jià)債券收益水平的指標(biāo)是債券價(jià)值和

4、到期收益率。5(一)債券價(jià)值的計(jì)算債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時(shí)得到的現(xiàn)金。債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值。只有債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。 典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價(jià)值計(jì)算的基本模型是：6式中： V債券價(jià)值 I每年的利息 M到期的本金 i貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率 或投資人要求的最低報(bào)酬率 n債券到期前的年數(shù)7例 ABC公司擬于2004年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支

5、付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場利率為10%，債券的市價(jià)是920元，是否購買該債券? =803.791+10000.621 =924.28(元) 由于債券的價(jià)值大于市價(jià)，如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，購買此債券是合算的。它可獲得大于10%的收益。 8(二)債券到期收益率的計(jì)算債券到期收益率是指購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。這個(gè)收益率是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。計(jì)算到期收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程：V=I(P/A,i,n)+M(P/S,i,n)式中：V債券的價(jià)格 I每年的利息 M面值 n到期的年數(shù) i貼現(xiàn)率9例 ABC公司2004年2月1日用平

6、價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息,并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日,計(jì)算其到期收益率。 1000=80(P/A,i,5)+1000(P/S,i,5) 解該方程要用“試誤法”。 用i=8%試算： 80(P/A,8%,5)+1000(P/S,8%,5) =803.993+10000.681 =319.44+681 =1000.44(元) 10 可見，平價(jià)發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率。 如果債券的價(jià)格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價(jià)是1105元，則： 1105=80(P/A,i,5)+1000(P/S,

7、i,5) 通過前面試算已知， i=8%時(shí)等式右方為1000元，小于1105，可判斷收益率低于8%，降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算。 用i=6%試算： 80(P/A,6%,5)+1000(P/S,6%,5) =804.212+10000.747 =336.96+747 =1083.96(元) 11 由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率。用i=4%試算： 80(P/A,4%,5)+1000(P/S,4%,5) =804.452+10000.822 =356.16+822 =1178.16(元) 貼現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插值法計(jì)算近似值：12 “試誤法”比較麻煩，可用下面

8、的簡便算法求得近似結(jié)果：式中：R收益率近似值；I每年的利息 M到期歸還的本金；P買價(jià)；N年數(shù) 式中的分母是平均的資金占用，分子是每年平均收益。將數(shù)據(jù)代入上式： 從此例可以看出，如果買價(jià)和面值不等，則收益率和票面利率不同。 13 如果該債券不是定期付息，而是到期時(shí)一次還本付息或用其他方式付息，那么即使平價(jià)發(fā)行，到期收益率也可能與票面利率不同。例ABC公司2004年2月1日平價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，按單利計(jì)息，5年后的1月31日到期，一次還本付息。該公司持有該債券至到期日,計(jì)算其到期收益率。 1000=1000(1+58%)(P/S,i,5) (P/S,i,5)=100

9、01400=0.714 查復(fù)利現(xiàn)值表，5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.714時(shí)，i=7%。 到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)，它可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。14四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn) 盡管債券的利率一般是固定的，債券投資仍然和其他投資一樣是有風(fēng)險(xiǎn)的。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。 1.違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)指借款人無法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，財(cái)政部發(fā)行的國債，沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，其它債券或多或少都有違約風(fēng)險(xiǎn)。避免違約風(fēng)險(xiǎn)的方法是不買質(zhì)量差的債券。15 2.利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)指由于利率變動而

10、使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券價(jià)格會隨利率變動，即使沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券，也會有利率風(fēng)險(xiǎn)。例1995年年初，ABC公司按面值購進(jìn)國庫券100萬元，年利率14%，3年期，單利計(jì)算，到期時(shí)還本付息。1996年年初,市場利率上升到24%，則這批國庫券的價(jià)格將下降到約92.35萬元，損失21.65萬元。 國庫券到期值=100(1+314%)=142(萬元) 一年后的現(xiàn)值=142(1+24%)2=92.35(萬元) 1996年初的本利和=1001.14=114(萬元) 損失=114-92.35=21.65(萬元)16 債券的到期時(shí)間越長，則利率風(fēng)險(xiǎn)越大，但長期債券的利率一般比短期債券高。減少利率風(fēng)險(xiǎn)的辦法是分散債券的到期日。 3.購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，預(yù)期報(bào)酬率會上升的資產(chǎn)，其購買力風(fēng)險(xiǎn)會低于報(bào)酬率固定的資產(chǎn)，例如，房地產(chǎn)、普通股等投資受的影響較小，而收益長期固定的債券受到的影響較大，前者更適合作為減少通貨膨脹損失的避險(xiǎn)工具。17 4.變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)指無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，冷門債券變現(xiàn)力較差，國庫券有活躍的市場、變現(xiàn)力