創(chuàng)新技術(shù)行業(yè)投資策略：疫情趨緩后的春天

1、疫情趨緩后專題分析報告內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 創(chuàng)新技術(shù)行業(yè)總觀：家庭用消費性電子需求暴增，但生產(chǎn)卡關(guān) 3 HYPERLINK l _TOC_250005 一、半導(dǎo)體：設(shè)計及晶圓代工近期免疫，但封測及設(shè)備業(yè)下半年爆發(fā) 3 HYPERLINK l _TOC_250004 二、顯示面板：疫情催化大尺寸面板價格漲價提速 4 HYPERLINK l _TOC_250003 三、電子：疫情影響有限，關(guān)注 5G 消費和應(yīng)用領(lǐng)域 6 HYPERLINK l _TOC_250002 四、通信：全年影響有限，建議重點關(guān)注 5G、云和物聯(lián)網(wǎng)投資機會 8 HYPERLINK l _T

2、OC_250001 五、計算機：二線龍頭性價比凸顯，信創(chuàng)等方向需提高關(guān)注 11 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險提示 13圖表目錄圖表 1：湖北，非湖北區(qū)，國際新冠病毒病號追蹤 3圖表 2：武漢顯示面板產(chǎn)能梳理 4圖表 3：液晶顯示面板生產(chǎn)流程 5圖表 4：液晶顯示器結(jié)構(gòu) 6圖表 5：華星光電 8.5 代產(chǎn)線成本結(jié)構(gòu) 6圖表 6：云計算巨頭資本開支及預(yù)期 6圖表 7：蘋果 iPhone 季度銷量（2018-2019）（百萬） 7圖表 8：全球及國內(nèi)智能手機出貨量 7圖表 9：國內(nèi) 5G 手機出貨量 7圖表 10：電子重點公司復(fù)工情況一覽 8圖表 11：通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈 9

3、圖表 12：2003 年 SARS 疫情時期中國移動資本開支情況（單位：億美元） 9圖表 13：三大運營商 2019-2021 年資本開支測算 10圖表 14：鯤鵬計算產(chǎn)業(yè)鏈 11圖表 15：數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈 12圖表 16：云計算產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?12圖表 17：醫(yī)療信息化類別 13圖表 18：遠(yuǎn)程辦公產(chǎn)品分類 13- 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告創(chuàng)新技術(shù)行業(yè)總觀：家庭用消費性電子需求暴增，但生產(chǎn)卡關(guān)2019 年 12 月開始，湖北武漢區(qū)現(xiàn)多例新型冠狀肺炎 (COVID-19) 感染案例，春節(jié)期間武漢乃至全國各省市疫情進一步加重。為了控制疫情擴散，迄今中國大陸政府對大陸超過

4、90 個城市進行全封城，半封城，這其中包括北京，上海，廣州，深圳四大一線城市。封城，半封城，地方政府延期復(fù)工要求的嚴(yán)格管制所造成的員工人流中斷，某些零器件生產(chǎn)中斷都對創(chuàng)新技術(shù)科技產(chǎn)品如 4G/5G 智能手機，服務(wù)器，筆電，游戲機，還有很多消費性電子產(chǎn)品的生產(chǎn)造成不順，我們目前預(yù)估二月份整體組裝產(chǎn)能利用率不到 50%，三月份應(yīng)該還是無法拉到 80%, 所以除了復(fù)工后加班生產(chǎn)及銷售之前的庫存外，廠商各種產(chǎn)品的供不應(yīng)求應(yīng)該會成為今年一季度的常態(tài)，但因為產(chǎn)能利用率偏低，國內(nèi)科技行業(yè)如封測，設(shè)備，顯示面板，電子零器件，組裝等部分公司即將在一季度步入短期營業(yè)虧損，但這些公司在疫情趨緩后的營收及獲利反彈也會

5、最可觀。而在需求方面，線下 4G/5G 智能手機及筆電因消費者外出大量減少而需求 大降（我們之前將全球 2020 年 5G 手機出貨量從 2 億臺下修到 1.7-2.0 億臺），我們目前估計國內(nèi)手機激活數(shù)一季度環(huán)比衰退超過 25% (季節(jié)性環(huán)比衰退 10- 15%)，但家庭用消費性電子產(chǎn)品及軟件需求將暴增，如線上，線下游戲機，線上視頻，電話視頻會議軟件服務(wù)，遠(yuǎn)程辦公、在線教育的流量大幅增加，因而驅(qū)動云端服務(wù)數(shù)據(jù)中心資本投資的力道加大，這多少彌補一些智能手機及筆電需求不佳對創(chuàng)新技術(shù)行業(yè)上半年營收的影響。當(dāng)然在疫情過后，我們預(yù)期在經(jīng)過數(shù)個月壓抑的智能手機市場（尤其是 5G）需求將于下半年爆發(fā)。圖表

6、 1：湖北，非湖北區(qū)，國際新冠病毒病號追蹤6012501040830620410200國際病號千人湖北病號千人湖北外病號千人BB ratio來源：國家衛(wèi)健委、國金證券研究所一、半導(dǎo)體：設(shè)計及晶圓代工近期免疫，但封測及設(shè)備業(yè)下半年爆發(fā)晶圓代工及設(shè)計行業(yè)免疫：除了華虹因為年度設(shè)備維修及保守看待疫情的影響而預(yù)期一季度營收環(huán)比衰退 18%，同比衰退 9%外，臺積電，聯(lián)電，中芯國際因為在農(nóng)歷年期間沒有停工，所以在疫情擴大后，沒有再復(fù)工找不到人工的問題，所以國內(nèi)多數(shù)晶圓代工廠沒有受到影響，而多預(yù)期一季度營收環(huán)比持平。而設(shè)計公司多為軟件公司，利用遠(yuǎn)端辦公室軟件，再配合輪流值班的方式，我們初步判斷純設(shè)計的部分

7、可通過遠(yuǎn)端指令在電腦上模擬，這樣應(yīng)該可以繼續(xù)進行而少部分會影響新產(chǎn)品進度，但終端實體產(chǎn)品驗證可能就有困難，加上下游筆電，智能手機客戶組裝線復(fù)工緩慢而卡關(guān)，所以我們認(rèn)為國內(nèi)多數(shù)設(shè)計公司多少有受到影響，但這遠(yuǎn)低于下游客戶組裝廠及上游供應(yīng)商封測廠所碰到的缺人工，缺材料所受到的影響。近期辛苦，封測及設(shè)備業(yè)下半年需求爆發(fā)：不同于晶圓代工及半導(dǎo)體設(shè)計 行業(yè)，封測行業(yè)在年節(jié)期間，有大量勞工回鄉(xiāng)，而其人工成本占營業(yè)成本 比是晶圓代工廠的 5 倍以上，所以各城市的延遲復(fù)工加上年假，估計對國 內(nèi)的封測行業(yè)一季度將造成超過 20%以上的環(huán)比衰退， 但若是疫情趨緩，配合復(fù)工順利，疫情后產(chǎn)能利用率及營收的回升會遠(yuǎn)大于免

8、疫的晶圓代工- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告及半導(dǎo)體設(shè)計行業(yè)。國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)雖然不在湖北區(qū)，但中微半導(dǎo)體及北方華創(chuàng)目前的主力客戶為在武漢的長江存儲及武漢弘芯，而武漢的全封城，加上美國，日本，歐洲設(shè)備及材料商的撤僑，臺籍核心干部無法回武漢，中微半導(dǎo)體及北方華創(chuàng)的主力支援，研發(fā)，設(shè)備安裝人員無法進入武漢，這些都會造成長江存儲及武漢弘芯的半導(dǎo)體設(shè)備裝機及量產(chǎn)進度延后至少 3-6 個月，而中微半導(dǎo)體及北方華創(chuàng)一季度營收環(huán)比可能將下滑超過 15%以上，但若是疫情趨緩后，我們認(rèn)為半導(dǎo)體設(shè)備商營收的回升會遠(yuǎn)大于免疫的晶圓代工及半導(dǎo)體設(shè)計行業(yè)。存儲器行業(yè)全年復(fù)蘇：雖然智能手機及其他科

9、技產(chǎn)品在中國大陸的組裝及零器件行業(yè)復(fù)工率仍差，但全球內(nèi)存 DRAM 及閃存 NAND 在經(jīng)過數(shù)個季度的庫存調(diào)整將近尾聲而帶動模組廠在復(fù)工狀況不明時重建庫存, 季度資本開支同比明顯修正到歷史低點, 加上 5G 手機增加存儲器用量及服務(wù)器市場增量的復(fù)蘇,增加云端客戶占比, CPU 及內(nèi)存間改成 8 個數(shù)據(jù)通道, AI數(shù)據(jù)量的爆增, 我們估計全球存儲器市場會從去年的供過于求演變到今年下半年 及 2021 年數(shù)個點的供不應(yīng)求。2020 下半年及 2021 年價格的反彈加上 2020 年 18- 19%的 DRAM 位元需求增長及 32-37%的 NAND 位元需求增長, 預(yù)期將帶動 2020/2021

10、 年全球存儲器行業(yè)營收同比增長超過 15%/25%(vs. 2019 年 的 35%衰退), 及驅(qū)動全球半導(dǎo)體這兩年增長近 10%。二、顯示面板：疫情催化大尺寸面板價格漲價提速2019 年 12 月開始，湖北武漢市現(xiàn)多例新型冠狀肺炎感染案例，春節(jié)期間武漢乃至全國各省市疫情進一步加重。為了控制疫情擴散，武漢及周邊城市采取了“封城”措施應(yīng)對。武漢市作為顯示面板行業(yè)重鎮(zhèn)，華星光電、深天馬和京東方等面板龍頭廠商均在武漢建有生產(chǎn)線。由于顯示面板的生產(chǎn)采用半導(dǎo)體工藝，其中潔凈室需要全年開工，一旦停工后則需要較長時間才能復(fù)產(chǎn)，而且顯示面板廠的投資金額較大，折舊占成本比重達(dá)到 20%，只有盡可能保持滿產(chǎn)才能分

11、攤固定成本，因此即使在春節(jié)等大型節(jié)假日也只有部分產(chǎn)線工人放假休息，產(chǎn)線仍然在正常運轉(zhuǎn)。疫情對于顯示面板行業(yè)產(chǎn)能供給影響有限: 武漢在全球手機面板產(chǎn)能中占比僅為 9%，電視面板產(chǎn)能占比僅為 2%，但在春節(jié)假期各產(chǎn)線仍然持續(xù)運轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為雖然受到疫情影響，武漢采取“封城”應(yīng)對，但是實際上疫情對于顯示面板行業(yè)的供給影響較小。首先從產(chǎn)能分布來看，武漢已經(jīng)投入生產(chǎn)的主要包括華星光電的 T3、T4 兩條小尺寸產(chǎn)線與深天馬的 4.5代 LCD 以及 6 代 OLED 產(chǎn)線，武漢地區(qū)華星光電和深天馬的手機面板產(chǎn)能合計占全球比例約為 9%，大尺寸 LCD 產(chǎn)線僅有京東方處于投產(chǎn)初期的10.5 代線，預(yù)計 202

12、0 年電視面板產(chǎn)能僅占全球 2%，對于產(chǎn)業(yè)鏈供給影響幅度有限。圖表 2：武漢顯示面板產(chǎn)能梳理公司 產(chǎn)線 技術(shù) 產(chǎn)品 設(shè) 計 產(chǎn) 能 K / 月2 0 2 0 年 產(chǎn) 能 K / 月2 0 2 1 年 產(chǎn) 能 K / 月投 片 量 預(yù) 估 K / 月京 東 方 B 1 710.5 - S i L C D6 5 + 電 視120.0 90.0 120.0 10.0 深天馬 4.5 - S i L C D手機 90.0 90.0 90.0 60.0 深天馬 6.0 L T P S 柔 性 O L E D手機 37.5 15.0 37.5 15.0 華 星 光 電 T 36.0 LTPS LCD 手機

13、 50.0 50.0 50.0 50.0 華 星 光 電 T 46.0 L T P S 柔 性 O L E D手機 15.0 15.0 30.0 15.0 來源：各公司公告，國金證券研究所沒有停工，何來復(fù)工？春節(jié)期間各面板產(chǎn)線仍在正常運轉(zhuǎn)，不存在由于假期停工帶來的供給缺口。以 TCL-華星光電各產(chǎn)線為例，在深圳的 4 條大尺寸產(chǎn)線 T1、T2、T6 及惠州模組廠都按計劃正常進行生產(chǎn)，即使是位于武漢的 T3 和 T4 產(chǎn)線在春節(jié)假期也未出現(xiàn)停工。公司預(yù)計生產(chǎn) LTPS- LCD 的 T3 產(chǎn)線在 2 月份仍然處于滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)的狀態(tài)，單月產(chǎn)能達(dá)到 50K/月。聚焦在柔性 OLED 產(chǎn)品的 T4 產(chǎn)線

14、在 2019 年底投產(chǎn)，目前處于量產(chǎn)- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告初期，第一期產(chǎn)能約為 15K/月，后段模組產(chǎn)線有 2 條，第 1 期產(chǎn)能只有很少部分的后段設(shè)備調(diào)試受到武漢封城的影響可能會延后，原定于 6 月初開始進行的 2 期和 3 期產(chǎn)能投產(chǎn)進度應(yīng)該不受疫情影響。疫情后，柔性 OLED 擴產(chǎn)將爆發(fā)：目前真正受到影響的產(chǎn)線是需要新設(shè)備搬入的在建產(chǎn)能，例如京東方的 10.5 代產(chǎn)線和武漢的深天馬柔性 OLED 產(chǎn)線。雖然京東方近日表示已經(jīng)恢復(fù)了大概 75%的生產(chǎn)，但是武漢正在產(chǎn)能爬坡階段的 10.5 代產(chǎn)線仍然受到疫情影響延后搬入設(shè)備。京東方的 10.5 代線設(shè)計產(chǎn)能

15、為 120K/月，原計劃今年底產(chǎn)能爬坡至 90k/月，目前第一期 30k/月的設(shè)備還沒有完全搬入，目前該產(chǎn)線投片量大概在 1020K/月。我們認(rèn)為疫情對于 B17 的新設(shè)備安裝有影響，因為部分外籍工程師沒辦法到現(xiàn)場進行安裝調(diào)試，預(yù)計原來既定從 2 月份開始的設(shè)備搬入(Move-in)有可能延期一到兩個季度。除了京東方以外，深天馬在武漢的柔性 OLED 第 6 代產(chǎn)線也正處于設(shè)備的進廠階段，兩期規(guī)劃產(chǎn)能 37.5K/月，其中第一期正處于“剛轉(zhuǎn)柔”的關(guān)鍵階段，第二期柔性產(chǎn)能也正處于爬坡階段，預(yù)計此次柔性 OLED 出貨也將出現(xiàn)延遲。所以我們認(rèn)為，柔性 OLED 的擴產(chǎn)延緩將在疫情趨緩，封城解禁后，

16、加速趕進度。模組段人員返工延緩導(dǎo)致手機面板產(chǎn)線接單緊張：從顯示面板廠商的生產(chǎn)流程來看，前段背板工藝和中段成盒工藝自動化程度較高，對于人工依賴程度較低，而后段模組生產(chǎn)環(huán)節(jié)屬于人工密集型。以華星光電產(chǎn)線人員分布來看，深圳、武漢和惠州產(chǎn)線現(xiàn)場人員占比 65%左右，其中 20%的人員負(fù)責(zé)設(shè)備的保養(yǎng)和維修，另外 45%左右主要是后段模組的操作工人。此次疫情導(dǎo)致春節(jié)假期延后 1 周，模組段人員返工時間延后可能會影響后段的接單效率問題。不過在武漢的面板廠都表示目前在廠人員可以采用倒班制和外包模組段產(chǎn)能的方式解決模組段人手不夠的問題。圖表 3：液晶顯示面板生產(chǎn)流程來源：龍騰光電招股書，國金證券研究所交通封鎖導(dǎo)

17、致原材料供應(yīng)不暢是關(guān)注重點：疫情爆發(fā)以來，除武漢采取封 城措施以外，其他城市紛紛開始了交通管制，嚴(yán)防疫情進一步擴散，導(dǎo)致 各個城市和地區(qū)之間的交通運力受到較大影響。目前上游包括康寧、LG和住友化學(xué)這些原材廠因為自動化程度很高，留守人員都在作業(yè)，所以影 響比較小。但是像驅(qū)動 IC、偏光片、彩色濾光片等主材部分采取當(dāng)?shù)毓?yīng)，受到交通管制后運輸時效性會降低。另外特殊物料如電子化學(xué)氣體、濕化 學(xué)品保存期限短而且因為運輸車輛和運輸司機受嚴(yán)格的資質(zhì)管制的，如果 疫情的蔓延時間很長，這些物料會出現(xiàn)局部短缺，對面板的生產(chǎn)產(chǎn)生不利 影響。通常 1 季度是面板行業(yè)淡季，而且部分面板廠商均有 2-4 周的原材- 5

18、 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告料庫存，如果 2 月中旬開始交通陸續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計上游原材料對于整個顯示面板的供應(yīng)鏈不存在較大影響，但是如果疫情延續(xù)到 2 季度，那么對于面板行業(yè)的供給將形成較大的沖擊。圖表 4：液晶顯示器結(jié)構(gòu)圖表 5：華星光電 8.5 代產(chǎn)線成本結(jié)構(gòu) 印刷電路板8 液晶COF驅(qū)動 6 5人工25能源 5偏光板14玻璃基板 17折舊20來源：群創(chuàng)光電，國金證券研究所來源：華星光電，國金證券研究所三、電子：疫情影響有限，關(guān)注 5G 消費和應(yīng)用領(lǐng)域新型冠狀病毒疫情爆發(fā)后，對電子行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在兩個方面，一是 需求端抑制了人們的消費，二是供應(yīng)端壓制了正常的春節(jié)復(fù)

19、工節(jié)奏。結(jié)合兩個 方面，我們按受影響的程度總結(jié)了對電子公司短期和長期的預(yù)期以及投資機會。服務(wù)器 PCB 受到正向影響：疫情爆發(fā)后，遠(yuǎn)程辦公、在線教育等需求暴漲。從騰訊會議的數(shù)據(jù)可以看到，從 1 月 29 日開始到 2 月 6 日，騰訊會議每天都在進行資源擴容，日均擴容云主機接近 1.5 萬臺，8 天總共擴容超過 10 萬臺云主機，共涉及百萬核的計算資源投入，可見線上容量需求在此次疫情的催化下提前釋放。線上容量需求主要涉及到云計算產(chǎn)業(yè)鏈，從硬件的角度則蔓延至數(shù)據(jù)中心乃至服務(wù)器需求，最終反映在關(guān)鍵電子零部件環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為在云計算巨頭早已預(yù)期云計算需求爆發(fā)（ 增加 CAPEX，億美元）的情況下，疫情

20、加快了線上需求的建設(shè)進度，供應(yīng)鏈將迎來供不應(yīng)求的局面，景氣度有望持續(xù)一年，相關(guān)板塊可關(guān)注服務(wù)器相關(guān)的企業(yè)如滬電股份、深南電路、生益科技、東山精密。圖表 6：云計算巨頭資本開支及預(yù)期10080604020谷歌亞馬遜微軟0來源：Bloomberg，國金證券研究所蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊戄^?。何覀冋J(rèn)為，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈在這次疫情中受影響較小，首先是蘋果在 2019 年 Q4 進行了備貨，有一定的庫存，Q1 是蘋果 iPhone 的生產(chǎn)和銷售淡季，以 2019 年為例，Q1 銷量是全年四個季度銷- 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告量最低的，僅占全年銷量的 19.3%；其次是 iPhone 在中國

21、大陸的銷量占 比不高，2019 年約占 14.4%，IPhone 中國區(qū)以外的區(qū)域不受影響。蘋果 2019 年四季度業(yè)績靚麗，營收 918 億美元，同比增長 9%。硬件產(chǎn)品 791 億美元，同比增長 8%，硬件產(chǎn)品中 Iphone 實現(xiàn)營收 560 億美元，同比 增長 8%，iPhone 業(yè)務(wù)在美國、英國、法國、墨西哥、西班牙、馬來西亞、波蘭、泰國等多個國家創(chuàng)造了收入的新記錄，在中國大陸也保持了兩位數(shù) 的增長?？纱┐鳟a(chǎn)品 100 億美元，同比增長 37%，當(dāng)季度購買 Apple Watch 的客戶 75%是新用戶，Airpods Pro 出現(xiàn)了供不應(yīng)求的情況。雖然 蘋果生產(chǎn)鏈?zhǔn)艿讲簧儆绊懬翌A(yù)告

22、將于四月份下修一季度展望，但我們認(rèn)為 其下修幅度將遠(yuǎn)低于其他智能手機公司。圖表 7：蘋果 iPhone 季度銷量（2018-2019）（百萬）2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q433.836.841.346.646.952.260.050.040.030.020.010.00.068.473.880.070.0來源：IDC，國金證券研究所智能手機是疫情趨緩后反彈最大的行業(yè)：疫情對電子行業(yè)消費的抑制作用 主要體現(xiàn)在終端手機的消費上，但我們認(rèn)為終端換機需求不同于春節(jié)期間 其他有限制條件的消費需求（如文旅、食品飲料，過了春節(jié)后再難消費），其

23、消費不會受限于春節(jié)檔期，不僅需求只會延緩而不會消失，而且未進行 有限制條件的消費項目而保留的消費力將擠壓至電子行業(yè)消費品（如旅游 的錢省下來用于更換手機），再考慮到隨著 5G 基站的落地，各終端廠商 在今年將積極推出 5G 手機，在數(shù)據(jù)顯示智能手機出貨量下滑幅度收窄、 5G 手機保持高增態(tài)勢的情況下，我們預(yù)期疫情趨緩后的今年下半年，5G 手機消費成長性充足，4G 手機需求也會回升。所以我們看好手機產(chǎn)業(yè)鏈, 尤其是蘋果下半年即將推出 Sub-6Ghz 及毫米波 5G 手機的相關(guān)核心受益 公司：立訊精密、歌爾股份、欣旺達(dá)、藍(lán)思科技、舜宇光學(xué)、鵬鼎控股、 東山精密、領(lǐng)益智造、水晶光電。圖表 8：全球

24、及國內(nèi)智能手機出貨量圖表 9：國內(nèi) 5G 手機出貨量2,0001,5001,0005000201 5201 6201 72018201 9全球智能手機出貨量（ 百萬臺，左軸）國內(nèi)智能手機出貨量（ 百萬臺，左軸）20%10%0%-10%-20%1,6001,4001,2001,00080060040020008月9月10月11月12月450 %400 %350 %300 %250 %200 %150 %100 %50%0%全球-YoY（，右軸）國內(nèi)-YoY（，右軸）國內(nèi)5G手機出貨量（萬部，左軸）QoQ（ ， 右軸）來源：IDC，信通院，國金證券研究所來源：信通院，國金證券研究所- 7 -敬請參

25、閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告一季度看電子公司復(fù)工率爬升，二季度要看需求：我們整理了電子重點企業(yè)的復(fù)工情況，發(fā)現(xiàn)電子行業(yè)公司基本已復(fù)工，復(fù)工率也在逐步提升，后期有望通過加班加點或者擴產(chǎn)的方式補足所缺產(chǎn)量，疫情對生產(chǎn)方面的影響正在減弱，相信到二季度復(fù)工問題將大幅改善，但我們還是要持續(xù)觀察二季度的各種高科技產(chǎn)品需求。圖表 10：電子重點公司復(fù)工情況一覽上市公司復(fù)工情況調(diào)研立訊精密各地已復(fù)工，越南工廠不受影響，本周能到多少復(fù)工率還需要進一步觀察。欣旺達(dá)已復(fù)工， 春節(jié)有 20-30%的員工在公司上班，有些工序春節(jié)是繼續(xù)運行的，預(yù)測本周復(fù)工率 5-7 成，印度工廠正常。水晶光電已復(fù)工， 預(yù)計本

26、周后半周復(fù)工率能達(dá)到 5 成，臺州管理層已上班，杭州遠(yuǎn)程辦公。歐菲光已復(fù)工， 第一批員工已返工隔離，后來還有 2-3 批，預(yù)計疫情短期影響 1-2 月。舜宇光學(xué)已復(fù)工， 復(fù)工率需要評估。藍(lán)思科技已全面復(fù)工，本地員工為主，外來員工分 2-3 批隔離安全期后進入工廠。信維通信已復(fù)工， 預(yù)計復(fù)工率本周能提升到 6-7 成， 下周能提升到 8 成。鵬鼎控股淮安、秦皇島工廠已復(fù)工，臺灣管理層涉及生產(chǎn)、技術(shù)、品質(zhì)的已經(jīng)到位，負(fù)責(zé)市場的遠(yuǎn)程辦公。大族激光已復(fù)工， 湖北籍員工占比 10%左右， 影響不大，預(yù)計本周能復(fù)工率 4-5 成。歌爾股份已復(fù)工， 越南工廠不受影響。長信科技已復(fù)工， 春節(jié)期間車載和面板沒有

27、放假，東莞消費電子生產(chǎn)線正常。東山精密已復(fù)工， 鹽城和珠海工廠都是本地員工，受影響較小，一季度是淡季，去年 Q1 營收占全年比例只有 12%， 后面可以補上。聞泰科技已復(fù)工， 預(yù)計影響程度有限。光弘科技已復(fù)工， 訂單穩(wěn)定，客戶在等著交貨。領(lǐng)益制造已復(fù)工， 預(yù)計本周復(fù)工率 5-6 成。生益科技春節(jié)期間保留了 50%左右的產(chǎn)能，影響較小華正新材2 月 10 日開始啟動復(fù)工工作滬電股份青淞廠于 2 月 10 日啟動復(fù)工，滬利微電春節(jié)期間未停工，黃石廠春節(jié)期間未停工但于 2 月 11 日暫停生產(chǎn)勝宏科技春節(jié)期間保留了 50%左右的產(chǎn)能，2 月 11 日產(chǎn)能恢復(fù) 60-70%， 公司自動化程度高， 受影

28、響較小奧士康益陽廠區(qū)春節(jié)期間未完全停工， 與政府協(xié)商按照原計劃春節(jié)后陸續(xù)返工崇達(dá)技術(shù)公司提供紅外體溫檢測及相關(guān)醫(yī)療設(shè)備核心元件，與政府商議部分產(chǎn)線已經(jīng)在春節(jié)后復(fù)工深南電路部分廠區(qū)在春節(jié)前已關(guān)注到疫情嚴(yán)重性而組織暫停返工計劃， 龍崗廠區(qū)春節(jié)期間保持了 50%以上的產(chǎn)能， 華東廠區(qū)保留產(chǎn)能較低， 目前各廠區(qū)陸續(xù)返工后人員要隔離 14 天， 正在陸續(xù)恢復(fù)。另公司有傳統(tǒng)醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)，春節(jié)期間有加緊趕工。來源：Wind，國金證券研究所電子的投資邏輯：我們認(rèn)為，疫情對電子行業(yè)會造成一定的影響，但是一 季度在全年里是淡季，從全年和更長的時間周期來看，整體影響幅度有限，優(yōu)質(zhì)龍頭公司股價出現(xiàn)調(diào)整，是布局的好機會

29、。從大的層面分析，電子板 塊中長期仍具有較好的投資邏輯。我們認(rèn)為，疫情的影響是暫時的，我們 中長期看好，優(yōu)選受 5G 核心受益公司及消費電子核心受益公司：1、5G 驅(qū)動，全球電子半導(dǎo)體復(fù)蘇，上行周期至少可以持續(xù) 3 年；2、5G 手機換機，全球 60 億只智能手機，蘋果全球超過 10 億用戶，需求驅(qū)動；3、中國 5G 分兩個階段，Sub-6G 先行，毫米波緊隨其后，中國預(yù)計在 2022年商用毫米波，那么今明兩年各方面工作都會準(zhǔn)備起來，對 5G 移動終端會有第二波大的拉動，我們已經(jīng)看到三星的毫米波手機 AIP 模組單機價值量達(dá)到 50美元，蘋果也在開發(fā)毫米波手機，預(yù)計今年下半年或者明年上半年發(fā)布

30、。4、可穿戴設(shè)備（TWS 有望年銷量 5-6 億套、智能手表）進入爆發(fā)期，AR/VR蓄勢待發(fā)；5、后 5G 時代，AIOT 量起來會大幅拉動需求，我們 2019 年四季度去了日本調(diào)研，日本的 AIOT 市場已經(jīng)起來，相關(guān)產(chǎn)品賣的非常好，中國是家電大國，在 AIOT 方面有非常大的潛力，整體需求起來將帶動新一輪產(chǎn)能投資。四、通信：全年影響有限，建議重點關(guān)注 5G、云和物聯(lián)網(wǎng)投資機會2000 年全球進入 3G 時代以來，通信行業(yè)逐步告別短缺經(jīng)濟，供給不再成為行業(yè)的瓶頸，政策、技術(shù)和需求的合力決定了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此次 NCP 疫情對供應(yīng)鏈短期會造成一定沖擊，但疫情過后的科技基建對沖政策和數(shù)字化需求的變

31、化更值得我們關(guān)注。受疫情影響，相關(guān)上市公司全年業(yè)績會呈現(xiàn)明顯前低后高走勢，但預(yù)期全年總量不受影響，二季度生產(chǎn)經(jīng)營活動將全面恢復(fù)正常。建議關(guān)注數(shù)字化加速和疫情后科技基建對沖經(jīng)濟下滑的投資機會，看好 5G、云計算（服務(wù)器/IDC/網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/光模塊）、物聯(lián)網(wǎng)等三個板塊全年表現(xiàn)。5G 方- 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告向看好主設(shè)備和光通信子板塊，云計算方向建議關(guān)注 IDC/服務(wù)器/光模塊等細(xì)分板塊，物聯(lián)網(wǎng)當(dāng)前建議重點關(guān)注模組和終端行業(yè)投資機會。重點關(guān)注公司：中興通訊、浪潮信息、光環(huán)新網(wǎng)，中際旭創(chuàng)、深信服、移遠(yuǎn)通信，千方科技等。通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對封閉，主要以 B 端需求為主，同時

32、行業(yè)數(shù)字化程度較高，這些特點決定了通信行業(yè)整體受 SARS、NCP 等疫情影響很有限，疫情結(jié)束后生產(chǎn)經(jīng)營活動可以快速恢復(fù)。但我們也必須看到，通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈很長，仍然需要很多線下生產(chǎn)、安裝、調(diào)試等工序，此次疫情爆發(fā)的重災(zāi)區(qū)武漢也是全國重要的物流樞紐和光通信基地，短期內(nèi)整個產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)經(jīng)營活動會受到一定的壓制。圖表 11：通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈來源：wind，分析師整理，國金證券研究所三大運營商 5G 集采，預(yù)期推遲 2-4 周左右。由于運營商的資本開支是整個通信產(chǎn)業(yè)鏈的水龍頭，這將顯著影響通信產(chǎn)業(yè)鏈上市公司上半年尤其是一季度的經(jīng)營業(yè)績，但我們對相關(guān)公司全年經(jīng)營業(yè)績抱有信心。參考 2003年非典時期三大運

33、營商的資本開支情況，以中國移動為例，2003 年全年計劃完成資本開支 56 億美元，受 SARS 疫情影響，上半年實際完成資本開支 16 億美元，上半年完成率不到 30%，但全年仍超額完成計劃，實際完成資本開支 60 億美元。我們認(rèn)為此次 NCP 疫情下通信產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇會好于 SARS 時期，二季度生產(chǎn)經(jīng)營活動將全面恢復(fù)正常。因此，相關(guān)上市公司全年業(yè)績會呈現(xiàn)明顯前低后高走勢，但預(yù)期全年總量不受影響。圖表 12：2003 年 SARS 疫情時期中國移動資本開支情況（單位：億美元）2003全年實際完成2003H1實際完成2003全年計劃706050403020100來源：wind，分析師整理，國金

34、證券研究所5G 投資強度弱于 4G，但投資總額勝出：在出現(xiàn)可見的成熟商業(yè)模式之前，我們判斷 2020 年的 5G 建設(shè)仍將以政策驅(qū)動為主。疫情之后的政策演化將 對 5G 建設(shè)產(chǎn)生怎樣的影響？以史為鑒，在過去的 2/3/4G 時代，從三大運 營商資本開支總量上看，最高一年是 4G 規(guī)模建設(shè)的 2015 年，當(dāng)年三大運 營商的資本開支接近 4400 億。但從投資強度（資本開支/營收）指標(biāo)看， 最高的一年是 2009 年，達(dá)到史無前例的 41%。在 08 年底 09 年初，正是中 國經(jīng)濟遭受金融危機影響最嚴(yán)重的時刻。通過發(fā)放 3G 牌照，三大電信運- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析

35、報告營商實際投入超過 1600 億，并帶動了全社會超過 7000 億的投資，拉動了經(jīng)濟的增長。正常情況下，考慮到產(chǎn)業(yè)鏈成熟度、商業(yè)模式和資本回報等諸多因素，我們預(yù)期 5G 第一輪投資高峰期運營商的投資強度（資本開支/運營收入）在 31%左右，略低于 4G 時代 2015 年的高點 34%，但資本開支總額將超過 2015 年，達(dá)到 5000 億左右水平?？紤]到此次 NCP 疫情對經(jīng)濟發(fā)展造成了顯著的下行壓力，預(yù)期疫情后將持續(xù)出臺舉措推動 5G 使能經(jīng)濟發(fā)展和提升民生福利，20 年全年 5G 投資存在較大超預(yù)期可能。圖表 13：三大運營商 2019-2021 年資本開支測算600045%50004

36、00030%3000200015%100000%資本開支合計（億元）-悲觀資本開支合計（億元）-預(yù)計資本開支合計（億元）-樂觀資本開支占收比-預(yù)計資本開支占收比-樂觀資本開支占收比-悲觀來源：運營商年報，分析師預(yù)測，國金證券研究所5G 方向看好主設(shè)備和光通信子板塊。此次疫情中，基于 5G 的在線直播、 遠(yuǎn)程醫(yī)療等應(yīng)用的爆發(fā)，加深了產(chǎn)業(yè)各界對于 5G 商業(yè)前景的信心。2020 年 5G 迎來規(guī)模建網(wǎng)，5G 是后疫情時代科技基建重點，三大運營商全年資 本開支有望超預(yù)期。主設(shè)備商告別最困難的 2019 年，有望實現(xiàn)估值、業(yè)績 戴維斯雙擊；傳輸“補課”，2020 年集中規(guī)模投入。傳輸 70%的成本在光

37、，隨著疫情好轉(zhuǎn)，光通信產(chǎn)業(yè)鏈上市公司有望迎來業(yè)績高增長。云計算方向建議關(guān)注 IDC/服務(wù)器/光模塊等細(xì)分板塊。云計算廠商自 18 年 開始的去庫存周期已經(jīng)結(jié)束，同時在線辦公、視頻會議、遠(yuǎn)程醫(yī)療、在線 教育等新業(yè)態(tài)將拉動云基礎(chǔ)設(shè)施的需求，IDC、服務(wù)器、光模塊將迎新一 輪加速發(fā)展機遇：1）IDC 領(lǐng)域，國內(nèi)市場仍處快速發(fā)展階段，預(yù)計 2020 年規(guī)模增速達(dá) 30%以上。借鑒海外市場發(fā)展經(jīng)驗，國內(nèi) IDC 市場集中度將 提升，第三方 IDC 廠商有望崛起，行業(yè)收入將向核心城市聚集。當(dāng)前，國 內(nèi)部分一線城市已明文收緊 IDC 建設(shè)，手握稀缺資源的第三方 IDC 廠商競 爭力凸顯。2）服務(wù)器領(lǐng)域，上游

38、供給端芯片巨頭數(shù)據(jù)中心收入重回增長， 下游需求側(cè)云巨頭資本開支增速回升，疊加 5G 及邊緣計算建設(shè)推進、AI 產(chǎn)業(yè)化進程加速，判斷行業(yè)趨勢性向上拐點將至，國內(nèi)龍頭廠商崛起機遇 來臨。3）光模塊領(lǐng)域，云計算巨頭重回資本開支高增長期，主流 100G 產(chǎn) 品將結(jié)束 19 年量增低于價跌的局面，同時北美 ICP 巨頭 400G 需求將放量， 400G 全年需求有望同比實現(xiàn) 5 倍以上增長。物聯(lián)網(wǎng)當(dāng)前建議重點關(guān)注模組和終端行業(yè)投資機會。物聯(lián)網(wǎng)是行業(yè)數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施，未來是物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)做大連接的 5 年，投資機會在感知層。 2019 年三大運營商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)突破 10 億，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)預(yù)計將保持 30%高速

39、增長，且高價值量的 4G、5G 連接數(shù)占比上升。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈平臺和 服務(wù)價值占比最高，當(dāng)前還處于做大連接的階段，投資機會在感知層，平 臺和服務(wù)價值兌現(xiàn)周期延后。在應(yīng)用層面，智能家居、智慧城市、工業(yè)互 聯(lián)網(wǎng)及車聯(lián)網(wǎng)等大顆粒場景將優(yōu)先落地，其中智能家居、智慧城市連接數(shù)- 10 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告增量最大，單連接價值偏低；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)起量較慢，但單連接價值高。五、計算機：二線龍頭性價比凸顯，信創(chuàng)等方向需提高關(guān)注2019 年 12 月以來，新型冠狀病毒疫情在我國武漢等地蔓延，受疫情影響，各地政府紛紛通知春節(jié)假期延長，眾多企業(yè)選擇采取遠(yuǎn)程辦公等方式復(fù)工，云 辦公

40、、云計算、醫(yī)療信息化等板塊直接受益疫情。長期看，這些板塊具備發(fā)展 潛力，但短期受到資金追捧，一線龍頭標(biāo)的均漲幅較多。投資人會持續(xù)關(guān)注部 分二線基本面優(yōu)質(zhì)的高性價比標(biāo)的，相關(guān)標(biāo)的有紫光股份（服務(wù)器）、神州數(shù) 碼（云服務(wù)）、金財互聯(lián)（SaaS）、中科曙光（服務(wù)器）、萬達(dá)信息（醫(yī)療信息 化）。疫情結(jié)束，優(yōu)先關(guān)注信創(chuàng)及數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈。隨著華為入局，信創(chuàng)由黨政領(lǐng)域拓展至行業(yè)端應(yīng)用，市場格局被全面打開，疫情期間，市場關(guān)注度相對下降，且市場擔(dān)憂相關(guān)領(lǐng)域招投標(biāo)進度。實際信息創(chuàng)新板塊主要招標(biāo)均從二季度開始，受疫情影響較小，且華為全力發(fā)力鯤鵬目標(biāo)不變，疫情結(jié)束后，產(chǎn)業(yè)邏輯預(yù)計會逐步兌現(xiàn)。發(fā)行數(shù)字貨幣是我國提升人民

41、幣國際影響力的重要手段，疫情期間，相關(guān)試點進度可能放緩，市場關(guān)注度下降，但 2 月 6 號，美國首次官方宣布可能發(fā)行數(shù)字貨幣，預(yù)計將加速中國數(shù)字貨幣發(fā)行進程。上述兩個板塊，疫情結(jié)束后，我們推薦信創(chuàng)板塊的華為產(chǎn)業(yè)鏈及數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈，其相關(guān)的標(biāo)的有：誠邁科技（操作系統(tǒng)）、東方通（中間件）、神州數(shù)碼（服務(wù)器）、數(shù)字認(rèn)證（加密）、長亮科技（銀行 IT）、神州信息（銀行 IT）、拉卡拉（支付）、新大陸（支付）。信創(chuàng)是長期方向，華為入局打開行業(yè)格局。中國的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是包括華為、 CEC、CETC 等幾大 IT 產(chǎn)業(yè)集團發(fā)起的中國科技產(chǎn)業(yè)體系對全球傳統(tǒng)基礎(chǔ)軟硬件體系的一次顛覆，其最終目的是從替代到實現(xiàn)未來的超

42、越。隨著華為鯤鵬入局發(fā)力計算產(chǎn)業(yè)生態(tài)，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)將從此前某些小領(lǐng)域的試點逐步拓展至行業(yè)應(yīng)用，前景進一步明朗。近期，多家企業(yè)宣布與華為合作推出基于鯤鵬的國產(chǎn)服務(wù)器/PC 自主品牌產(chǎn)品，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)格局有望打開。圖表 14：鯤鵬計算產(chǎn)業(yè)鏈來源：鯤鵬計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書，國金證券研究所數(shù)字貨幣發(fā)行或?qū)⒓铀?。美?2 月 6 號首次官方表態(tài)將考慮發(fā)行數(shù)字貨幣或?qū)⒓铀僦袊胄袛?shù)字貨幣發(fā)行進程。我國數(shù)字貨幣發(fā)展領(lǐng)先，早在 2014年中國央行就成立了法定數(shù)字貨幣研究專門小組，從近一年來央行等相關(guān)部門的表態(tài)來看，中國有望成為世界上首個發(fā)行數(shù)字貨幣的主要經(jīng)濟體。發(fā)行數(shù)字貨幣有望使產(chǎn)業(yè)上中下游供應(yīng)商均受益，產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的基礎(chǔ)芯片和應(yīng)用技術(shù)相關(guān)行業(yè)，以及安全芯片、安全加密和數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域，中- 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明疫情趨緩后專題分析報告游的貨幣發(fā)行行業(yè)（包括數(shù)字貨幣發(fā)行機構(gòu)和銀行 IT 業(yè)），以及下游的支付流通結(jié)算領(lǐng)域。圖表 15：數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈來源：各公司公告，國金證券研究所云計算長期趨勢向好。本次疫情或?qū)⒓铀?B 端企業(yè)線上化和云化的進程，云計算產(chǎn)業(yè)預(yù)計將得到進一步推進。2018 年我國 GDP 總量已達(dá)到美國的 70%，但云計算市場規(guī)模只有美國的 1