互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)：看好有望勝出的流量平臺、紅利期版權(quán)方

1、目錄1、免費閱讀市場格局：群雄紛起，巨頭入局 . - 3 -2、買量+ 成本，燒錢大戰(zhàn)如何廣告變現(xiàn)制勝. - 5 -2.1、燒錢買量，流量玩法各顯神通 . - 5 -米讀小說. - 6 -七貓小說. - 7 -番茄小說. - 9 -瘋讀小說. - 11 -飛讀小說. - 12 -總結(jié). - 13 -2.2、免費閱讀處于內(nèi)容生態(tài)建設(shè)階段，CP 處于紅利期 . - 13 -2.3、免費閱讀變現(xiàn)潛力幾何：廣告效率+會員引導(dǎo) . - 15 -3、應(yīng)免費閱讀浪潮，老牌付費閱讀平臺積極擁抱. - 16 -3.1、大流量平臺型：下沉流量不可小覷，迎接燒錢大戰(zhàn). - 16 -3.2、 享紅利型：以守為攻，CP

2、 模式應(yīng)對，避開燒錢大戰(zhàn) . - 18 -4、投資建議. - 18 -圖 1、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶規(guī)模及使用率 . - 3 -圖 2、在線閱讀典型APP 月活躍用戶規(guī)模（MAU1000 萬）. - 4 -圖 3、2018-2020 主要閱讀 APP 的 iOS 圖書免費榜排名. - 4 -圖 4、免費閱讀APP 的“網(wǎng)賺”留存模式. - 5 -圖 5、2019 年 3 月免費閱讀人群年齡與城際分布 . - 5 -圖 6、2019 年 3 月免費閱讀人群在移動購物行業(yè)中的活躍滲透率 TGI . - 6 -圖 7、2019 年 4 月付費閱讀頭部APP 與免費閱讀七貓免費小說的用戶重合度 - 6 -圖 8

3、、米讀小說 2018-2020 年排名趨勢. - 6 -圖 9、米讀小說福利中心和會員抽獎界面 . - 7 -圖 10、七貓小說 2019-2020 年排名趨勢. - 7 -圖 11、七貓小說福利中心界面 . - 8 -圖 12、番茄小說 2019-2020 年排名趨勢. - 9 -圖 13、番茄小說的激勵任務(wù) . - 10 -圖 14、番茄小說邀請好友的兩種方式 . - 10 -圖 15、番茄小說為小說拍攝的小短劇 . - 11 -圖 16、瘋讀小說 2019-2020 年排名趨勢. - 12 -圖 17、飛讀小說 2019-2020 年排名趨勢. - 12 -圖 18、飛讀小說的激勵任務(wù)

4、. - 12 -圖 19、2019 年 4 月典型付費及免費模式閱讀 APP 月人群使用次數(shù)和使用天數(shù). - 16 -表 1、七貓小說社交裂變激勵方式 . - 8 -表 2、番茄小說社交裂變激勵方式 . - 10 -表 3、主要免費閱讀 APP 上 TOP 熱門作品 來源. - 14 -表 4、主要免費閱讀產(chǎn)品VIP 價格及特權(quán) . - 15 -報告正文1、免費閱讀市場格局：群雄紛起，巨頭入局網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶規(guī)模增長放緩，聚焦下沉市場，爭奪價格敏感型用戶。2018 年在移動互聯(lián)網(wǎng)用戶下沉的趨勢下，市場開始逐步涌現(xiàn)免費模式的網(wǎng)絡(luò)文學(xué) APP，如米讀小說（2018 年 5 月）、連尚免費讀書（2018

5、 年 8 月）、七貓（2019 年 3 月）、番茄小說（2019 年 3 月）等。2019 年以來，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶規(guī)模增長放緩，免費閱讀聚焦下沉市場，爭奪價格敏感型用戶，仍保持較高的用戶增速，2020 年 3 月，掌閱科技宣布引入百度作為戰(zhàn)略投資者，并與百度進行 和流量合作。2020 年 4月底，閱文集團宣布更換管理層，由程武擔任 CEO、侯曉楠擔任總裁，也將入局免費閱讀。圖 1、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶規(guī)模及使用率資料來源：CNNIC， 整理當前老牌付費閱讀龍頭仍擁有用戶優(yōu)勢，免費閱讀來勢兇猛。主要公司的用戶量：【閱文集團】：2019 年總體 MAU 達到 2.2 億（其中自有平臺產(chǎn)品 MAU 為 1.2

6、 億），用戶基礎(chǔ)存在巨大優(yōu)勢，但飛讀 MAU 仍落后于其他主要的免費閱讀 APP，后期仍需追趕?！菊崎喛萍肌浚浩煜庐a(chǎn)品月活躍用戶數(shù)為 1.4 億，排名第二，旗下免費閱讀 APP 尚未有更強表現(xiàn)。根據(jù) Questmobile：【七貓】：2020 年 3 月，MAU 達到 4968.5 萬；【米讀小說】：2019 年 10 月，MAU 為 1276.5 萬，米讀極速版 1080.1 萬（根據(jù)趣頭條 2019 三季度電話會議，米讀小說 DAU 達到過 800 萬）【追書神器免費版】：2019 年 6 月 MAU 達到 1391 萬、愛奇藝閱讀 1256 萬、飛讀免費小說則為 1170 萬。【番茄小說

7、】：根據(jù)鈦媒體報道，番茄小說 APP 的DAU 已經(jīng)達到 1000 萬。圖 2、在線閱讀典型 APP 月活躍用戶規(guī)模（MAU1000 萬）資料來源：QuestMobile， 整理從圖書免費榜榜單來看，七貓、番茄、瘋讀、米讀已經(jīng)在微信讀書、QQ 閱讀、掌閱等老牌閱讀產(chǎn)品之上，后者仍然均位于 20 名以內(nèi)，飛讀小說則排名在 50 名左右，較為靠后。圖 3、2018-2020 主要閱讀 APP 的 iOS 圖書免費榜排名資料來源：七麥科技， 整理總體而言，掌閱、QQ 閱讀等付費閱讀龍頭產(chǎn)品仍然存在一定優(yōu)勢，但免費閱讀產(chǎn)品增長勢頭兇猛。隨著免費閱讀 APP 的用戶規(guī)模壯大，可能將分流一部分偏價格敏感型

8、的付費閱讀用戶，將在兩類產(chǎn)品之間產(chǎn)生蹺蹺板效應(yīng)。2、買量+ 成本，燒錢大戰(zhàn)如何廣告變現(xiàn)制勝、燒錢買量，流量玩法各顯神通根據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)，免費閱讀基本盤人群為三線城市以下人群，且在拼多多、淘集集、省錢快報、返利等 APP 上活躍滲透率較高，意味著免費閱讀人群主要為價格敏感型用戶。免費閱讀 APP 通過各種方式燒錢買量，并通過網(wǎng)賺、社交裂變等模式，正好借此收獲并留存目標用戶，實現(xiàn)用戶數(shù)量快速增長。但其用戶屬性與付費閱讀龍頭用戶重合度較低。圖 4、免費閱讀 APP 的“網(wǎng)賺”留存模式資料來源：米讀、番茄、七貓， 整理圖 5、2019 年 3 月免費閱讀人群年齡與城際分布資料來源：Q

9、uestMobile， 整理圖 6、2019 年 3 月免費閱讀人群在移動購物行業(yè)中的活躍滲透率 TGI資料來源：Questmobile， 整理圖 7、2019 年 4 月付費閱讀頭部 APP 與免費閱讀七貓免費小說的用戶重合度資料來源：Questmobile， 整理米讀小說米讀是趣頭條旗下產(chǎn)品，是最早推出的免費閱讀 APP。于 2019 年三季度一度達到 800 萬 DAU。2019 年 7 月 15 日-2019 年 10 月 15 日，因行業(yè)性政策監(jiān)管導(dǎo)致三個月停更（網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)均受影響），因此造成中間排名的波動，后有所恢復(fù)。圖 8、米讀小說 2018-2020 年排名趨勢資料來源：七麥

10、數(shù)據(jù)， 整理米讀的獲客方法：外部買量為主，未見利用自有流量導(dǎo)流，買量渠道包括巨量引擎、騰訊廣告、快手等。促活方式：完成閱讀任務(wù)可獲得手機碎片、積分、抽獎等激勵。圖 9、米讀小說福利中心和會員抽獎界面資料來源：米讀小說， 整理留存和轉(zhuǎn)化方法：通過設(shè)置“幸運大轉(zhuǎn)盤”給予用戶每天 6 次抽獎機會，可以有機會抽取 iphone、積分、會員、購物卡、幸運碎片等獎品。通過設(shè)置“VIP 會員中心”和“會員大轉(zhuǎn)盤”，給予 VIP 會員更多的抽獎幾率（免費用戶往往給予 7 天VIP 會員試用的獎品）的獎品，激勵免費用戶轉(zhuǎn)化為 VIP 會員。七貓小說七貓小說于2019 年3 月推出，于2019 年7 月獲得百度戰(zhàn)

11、略投資，百度持股37.36%。產(chǎn)品推出以來，七貓小說一直維持較高的排名，當前基本維持在圖書免費榜第一或第二名。圖 10、七貓小說 2019-2020 年排名趨勢資料來源：七麥數(shù)據(jù)， 整理獲客方式：七貓采取短視頻廣告買量、社交裂變、綜藝合作等方式進行拉新。買量方面投放的素材主要是為旗下小說拍攝的小短劇，往往采取劇情高潮戛然而止的套路，吸引用戶下載 APP 觀看。社交裂變則通過邀請好友獎勵現(xiàn)金的方式，邀請一位朋友三天內(nèi)可獲得 4 元。此外，與綜藝向往的生活第四季合作，提升曝光度。表 1、七貓小說社交裂變激勵方式行動獎勵邀請好友（必須為新用戶）三天內(nèi)總共獎勵 4 元第一天好友閱讀 15 分鐘1 元第

12、二天好友閱讀 30 分鐘1 元第三天好友閱讀 60 分鐘2 元資料來源：番茄小說， 整理促活方式：設(shè)置激勵任務(wù)累積金幣，金幣可提現(xiàn)。每日閱讀、簽到、完成福利中心其他任務(wù)均可獲得金幣，每天閱讀時間越久，金幣越多，且可直接累計提現(xiàn)（10000 金幣=1 元）。圖 11、七貓小說福利中心界面資料來源：七貓小說， 整理番茄小說番茄小說（前紅果小說）是字節(jié)跳動旗下免費閱讀產(chǎn)品。自上線以來表現(xiàn)優(yōu)異，基本位于圖書免費榜 1-3 名。圖 12、番茄小說 2019-2020 年排名趨勢資料來源：七麥數(shù)據(jù)， 整理獲客方式：番茄小說主要采取買量和社交裂變的獲客方式。社交裂變方式為邀請好友得現(xiàn)金，邀請單個用戶獎勵高達

13、 29 元，獲客力度兇猛。番茄小說邀請好友的方式主要有口令和二維碼掃碼的方式。買量則為向各平臺進行買量投放，素材主要是為小說拍攝的小短劇，小短劇同樣采取到高潮處戛然而止的套路，吸引用戶下載。當前，今日頭條 APP 中也已經(jīng)設(shè)置了番茄小說標簽，為免費小說內(nèi)容提供大量流量。表 2、番茄小說社交裂變激勵方式行動獎勵首次邀請好友1 元（好友通過分享的鏈接下載注冊）好友讀小說 3 天6 元（好友每天閱讀小說 5 分鐘獲得金幣，邀請人可獲得 2 元，累計 3 天獲得6 元）好友閱讀你得雙倍金幣好友每天閱讀小說獲得的金幣，最高可得雙倍獎勵，累計 22 元。資料來源：番茄小說， 整理促活方式：通過設(shè)置激勵任務(wù)

14、、頭部小說拍攝小短劇促進讀者提升活躍度。番茄小說通過設(shè)置閱讀時長任務(wù)、每日簽到、APP 權(quán)限、觀看視頻廣告等任務(wù)給予用戶金幣或現(xiàn)金激勵，促使用戶頻繁登陸 APP 并花費大量時長在APP 中。為旗下頭部小說拍攝小短劇（往往劇情有很強的沖突，結(jié)尾反轉(zhuǎn)），吸引用戶進一步閱讀小說，并作為對外買量的素材。圖 13、番茄小說的激勵任務(wù)資料來源：番茄小說， 整理圖 14、番茄小說邀請好友的兩種方式資料來源：番茄小說， 整理圖 15、番茄小說為小說拍攝的小短劇資料來源：番茄小說， 整理瘋讀小說瘋讀小說是觸寶（紐交所上市公司）旗下免費閱讀產(chǎn)品。當前基本上排名在圖書免費版第 3 名左右。促活方面：同樣采取了積分激

15、勵、抽獎、簽到等激勵系統(tǒng)，但沒有社交裂變邀請好友注冊的功能，因此我們判斷瘋讀小說的用戶獲取力度相對溫和。圖 16、瘋讀小說 2019-2020 年排名趨勢資料來源：七麥數(shù)據(jù)， 整理飛讀小說飛讀小說是閱文集團于 2019Q2 推出的免費閱讀 APP，主要為應(yīng)對其他平臺興起的免費閱讀產(chǎn)品。但產(chǎn)品上線以來排名一直較弱，但內(nèi)容質(zhì)量位列第一梯隊，其主要頭部小說內(nèi)容來自于閱文集團旗下，包括斗羅大陸慶余年大主宰等，也有來自于其他平臺的小說。圖 17、飛讀小說 2019-2020 年排名趨勢資料來源：七麥數(shù)據(jù)， 整理獲客方面，由于付費和免費產(chǎn)品內(nèi)容庫的重疊，閱文前期對飛讀小說的導(dǎo)流有限。飛讀小說本身仍然設(shè)置了

16、邀請好友、抽獎、看視頻賺積分等網(wǎng)賺玩法。邀請 1 位好友邀請人最多可以獲得 5 元，但被邀請人 1-3 天分別需要滿足閱讀 15 分鐘（邀請人獲得 1 元）、30 分鐘（邀請人獲得 1 元）、60 分鐘（邀請人獲得 3 元）的要求。與其他免費閱讀產(chǎn)品對比來看，飛讀小說積分激勵偏低。圖 18、飛讀小說的激勵任務(wù)資料來源：飛讀小說， 整理總結(jié)通過上述主要免費閱讀 APP 的介紹，我們總結(jié)如下：番茄和七貓的小短劇買量模式是適應(yīng)短視頻化的舉措，買量效果較好。免費閱讀 APP 通過網(wǎng)賺模式吸引用戶，對價格敏感型用戶有較大吸引力，番茄拉新投入最高，其次為七貓、飛讀，米讀當前現(xiàn)金激勵較少。市場競爭提高了拉新

17、成本，導(dǎo)致缺乏廣告變現(xiàn)能力的米讀為控制獲客成本增長受限。、免費閱讀處于內(nèi)容生態(tài)建設(shè)階段，CP 處于紅利期免費閱讀平臺 儲備仍屬薄弱，采購內(nèi)容 占比較大。我們對主要免費閱讀 APP 頭部小說的 進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當前免費閱讀產(chǎn)品仍缺乏自有 儲備/自建原創(chuàng)體系，而主要采取支付 成本采購其他公司的 IP 為主。米讀、七貓、番茄、飛讀（閱文旗下）、得間（掌閱旗下）TOP 作品原創(chuàng)作品數(shù)的比例分別是 33.3%、0.0%、26.7%、30.0%、86.7%?？梢?，新興免費閱讀 APP 自建原創(chuàng)作品比率較低（見下表）。其中，老牌數(shù)字閱讀廠商掌閱旗下的得間則使用了較多的自有 儲備以節(jié)約 成本。其中，閱文旗下的飛

18、讀盡管原創(chuàng)數(shù)量占比只有 30%，但含有較多比例的頭部小說，如斗羅大陸完美世界慶余年大主宰等。我們認為，隨著閱文集團全面梳理付費和免費 庫，未來原創(chuàng)作品占比相對于其他一線免費閱讀平臺將不斷上升。表 3、主要免費閱讀 APP 上 TOP 熱門作品 來源米讀七貓番茄飛讀得間原創(chuàng)10817K 小說（中文在線）3塔讀文學(xué)2黑巖文學(xué)42縱橫文學(xué)（完美世界+百度）322掌閱文學(xué)46大麥中金1網(wǎng)易文學(xué)2酷匠文學(xué)111當讀文學(xué)1半刻中文網(wǎng)1鯨魚閱讀1火星小說2綰書文學(xué)1阿里文學(xué)2鮮軟文學(xué)1中企瑞銘12cloo1第三方（未具名）307起點中文網(wǎng)6掌中云1幻想工場1杭州鋒尚1杭州奇文1書山中文網(wǎng)（掌閱）9神起網(wǎng)（掌

19、閱）4速更小說（掌閱）1有樂中文網(wǎng)（掌閱）6紅薯網(wǎng)（掌閱）5品閱小說網(wǎng)（掌閱）1閱友科技2米湯中文網(wǎng)1天津哎呦1自有平臺作品數(shù)量1008626自有平臺作品比例33.30.026.730.086.7資料來源：米讀、七貓、番茄、飛讀、得間， 整理*注：以上數(shù)據(jù)搜集截至 2020 年 5 月 22 日，主要搜集自男頻周度或日度熱讀榜，飛讀僅搜集 TOP20，其他 APP 搜集 TOP30。以上榜單可能存在千人千面、集中推薦節(jié)奏等原因而導(dǎo)致不同人的統(tǒng)計結(jié)果不同，僅供參考。上游 CP 處于紅利期。免費閱讀平臺經(jīng)歷兩年來的發(fā)展，仍處于燒錢買量買 的投入 PK 期。對于一線免費閱讀平臺來說，自建原創(chuàng)內(nèi)容生態(tài)

20、建設(shè)仍需要時間，因此大量通過保底加分成等方式采購 CP 方（擁有網(wǎng)文 的公司）的內(nèi)容 ，是必要的競爭手段，因此擁有原創(chuàng)作者生態(tài)的 CP 方迎來紅利期。由上表可以看出，縱橫、掌閱以及大量中小網(wǎng)文平臺均與一線免費閱讀 APP 存在合作。、免費閱讀變現(xiàn)潛力幾何：廣告效率+會員引導(dǎo)免費閱讀平臺，決定性勝利在于廣告轉(zhuǎn)化效率。免費閱讀廣告的商業(yè)模式的核心在于廣告售價高于買量成本。廣告轉(zhuǎn)化效率決定了免費模式下可容忍的最高獲客成本，這直接決定了目標用戶在平臺上的粘性。而廣告轉(zhuǎn)化效率主要由數(shù)據(jù)能力、廣告客戶、內(nèi)容豐富性、用戶量等綜合決定，歸根結(jié)底是巨頭的游戲。我們測算，當前平均用戶成本為 10-20 元，在激烈

21、競爭下用戶成本正在上升，疊加 成本下，若要實現(xiàn)盈利需要提升廣告轉(zhuǎn)化效率或用戶留存率。廣告轉(zhuǎn)化效率方面：當前，游戲、電商廣告變現(xiàn)能力最高，且從免費閱讀 APP主要接入騰訊和字節(jié)跳動系的廣告平臺可以推斷，騰訊系和字節(jié)跳動系旗下的免費閱讀平臺未來在廣告變現(xiàn)上存在優(yōu)勢，百度系免費閱讀產(chǎn)品也受益于其較大的廣告客戶和廣告體量。用戶留存率方面：提升用戶留存率主要通過“網(wǎng)賺”模式促活，或通過引導(dǎo)用戶引導(dǎo)用戶成為 VIP 付費會員，VIP 會員相比廣告商業(yè)鏈路更短，受宏觀經(jīng)濟影響較低，也更能綁定用戶。米讀、七貓、番茄、瘋讀均采取“免費閱讀+廣告”和“VIP 訂閱免廣告”結(jié)合的商業(yè)模式，飛讀小說則僅采用廣告商業(yè)模

22、式。此外，以上免費閱讀APP 除飛讀只接入騰訊廣告之外，均同時接入了字節(jié)跳動系的廣告平臺和騰訊系的廣告平臺。 VIP 訂閱方面各家平臺均有不同，具體見下表。米讀：根據(jù)實際體驗來看，“穿山甲”廣告最多。根據(jù)公司電話會議，我們估計米讀 2019Q4 收入約為 2 億元左右，成本與收入估計持平。七貓：從實際體驗來看，穿山甲廣告最多，騰訊廣告聯(lián)盟其次。當前七貓在VIP 訂閱方面并未給予更多引導(dǎo)，包月的價格相比米讀更高，但 3 個月、12個月則相比米讀更低。番茄：番茄小說 APP 的廣告主要為游戲廣告，接入巨量引擎。VIP 訂閱方面，設(shè)置了 7 天、1 月、3 月的檔位，3 個月的性價比最高。瘋讀小說：

23、VIP 訂閱方面，設(shè)置了周卡（3 元）、月卡（8 元）、季卡（18 元）三個檔次，但是 VIP 付費訂閱只有免廣告和尊貴標識兩個功能。飛讀小說：APP 主要接入騰訊廣告，當前主要是游戲、電商廣告。表 4、主要免費閱讀產(chǎn)品VIP 價格及特權(quán)米讀小說 VIP 價格及特權(quán)VIP 會員類型價格特權(quán)連續(xù)包月10 元（到期自動續(xù)費 16 元）免廣告、聽書、緩存、尊貴標識會員月卡18 元會員周卡6 元會員季卡40 元（限時 8 折）連續(xù)包季45 元會員年卡138 元（限時 7 折）連續(xù)包年178 元七貓小說 VIP 價格及特權(quán)VIP 會員類型價格特權(quán)1 個月12 元免廣告、聽書、額外金幣、尊貴標識3 個月3

24、0 元12 個月118 元番茄小說 VIP 價格及特權(quán)VIP 會員類型價格特權(quán)7 天6 元看書免廣告、聽書免廣告、尊貴標識、離線下載、狂返金幣1 個月18 元3 個月30 元瘋讀小說 VIP 價格及特權(quán)VIP 會員類型價格特權(quán)周卡3 元免廣告、尊貴標識月卡8 元季卡18 元資料來源：米讀、七貓、番茄、瘋讀、 整理3、應(yīng)免費閱讀浪潮，老牌付費閱讀平臺積極擁抱、大流量平臺型：下沉流量不可小覷，迎接燒錢大戰(zhàn)免費閱讀基本盤更重利益而非內(nèi)容，對付費閱讀外圍市場可能形成分流?；谏衔姆治?，免費閱讀平臺當前不具有 優(yōu)勢，但通過網(wǎng)賺、社交裂變等模式激活了價格敏感型用戶的活躍度，從實際表現(xiàn)來看，頭部 內(nèi)容對于免

25、費閱讀用戶號召力有限，用戶似乎更重利益而非內(nèi)容。盡管免費閱讀產(chǎn)品與老牌付費閱讀巨頭用戶重合度較低，但由于免費閱讀 APP 用戶數(shù)量增長迅猛、用戶活躍度高于付費閱讀產(chǎn)品。因此，可能對過去付費閱讀中偏價格敏感型的用戶形成分流。圖 19、2019 年 4 月典型付費及免費模式閱讀 APP 月人群使用次數(shù)和使用天數(shù)資料來源：Questmobile， 整理閱文集團作為大流量型平臺，勢必設(shè)立免費閱讀 APP 進行防御。否則一方面外圍用戶存在被其他免費閱讀廠商侵蝕的風險，另一方面隨著免費閱讀競品的用戶基數(shù)擴大，或存在培育作家生態(tài)提升作品質(zhì)量并向付費模式轉(zhuǎn)型的可能性。但閱文集團此前因為尚未完成梳理付費和免費

26、庫（越頭部的 庫梳理難度越大，需協(xié)調(diào)的利益更多），去年推出飛讀之時并未發(fā)力。隨著當前新管理層的深入梳理，我們認為最終閱文仍將大力投入自建免費閱讀平臺。2020 年 6 月 3 日，閱文集團已經(jīng)推出“單本可選新合同”，對之前合同風波中的十余項條款進行了大刀闊斧的改革，此次合同匹配作家不同發(fā)展需求分為三類四種，取消單一格式合同，推出了基礎(chǔ)協(xié)議、授權(quán)協(xié)議、深度協(xié)議，滿足不同作家的發(fā)展訴求。在基礎(chǔ)協(xié)議、授權(quán)寫一下，作家可對每部作品自主選擇是否授權(quán)及授權(quán)方式，并享受不同的權(quán)益和資源，深度協(xié)議則將對作家的更多發(fā)展訴求進行多樣的權(quán)益安排。我們認為，閱文集團通過新協(xié)議將進一步明確免費/付費閱讀模式中作家和公司

27、之間的權(quán)利義務(wù)，以及后端 運營中的利益分配規(guī)則，有利于閱文集團輕裝上路，全力發(fā)力免費閱讀。免費閱讀盈利前景尚不明朗，對于閱文集團的作家生態(tài)建設(shè)存在更多意義，付費和 運營仍將是未來重點。當前免費閱讀平臺均處于燒錢買量的階段，而在買量成本、 成本高企的背景下，我們認為免費模式盈利前景尚不明朗。此外，對于作家來說，免費模式最大的問題仍然是收入透明度的問題。因此，付費仍然是作者最向往的收費模式，免費最終也是為付費服務(wù)的。對于頭部作家來說，付費訂閱帶來的利益遠低于 運營，付費或免費并不重要；對于中長尾作者來說，大量作家的收入僅僅約為全勤獎，免費或收費對他們的收入不存在本質(zhì)的影響。反而在過去，因為付費訂閱的較高門檻，讀者反而更愿意訂閱頭部作家的作品降低風險，中長尾作家脫穎而出的機會越來越低，免費閱讀模式或為中長尾作家打開了一道上升窗口。對于閱文集團來說，在良好的作家梯隊下，付費閱讀部分壁壘深厚，我們判斷公司將通過免費策略實現(xiàn)拉新，幫助一些中長尾作者在免費閱讀里脫穎而出，并最終選擇最佳的小說嘗試付費。長期來看，實施免費閱讀有利于作家梯隊的建設(shè)。在新管理層的領(lǐng)導(dǎo)下，也有望加強