保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論

1、保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論這種研究是循序漸進(jìn)的，它沿著保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論保險(xiǎn)企業(yè)（產(chǎn)壽險(xiǎn)公司）投資風(fēng)險(xiǎn)理論的路徑持續(xù)深化和具體化。關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論的研究，歸納起來(lái)看主要是為了解決以下三個(gè)問(wèn)題：（一）保險(xiǎn)業(yè)為何需要實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論的研究，開(kāi)創(chuàng)者當(dāng)屬 Stulz. 他于 1984年首次嘗試從理論上解釋“企業(yè)為何要實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理”。 Stulz 認(rèn)為，企業(yè)實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理的原因主要包括以下四個(gè)方面：企業(yè)經(jīng)理人的自我利益。稅收的非線性、財(cái)務(wù)困境成本和資本市場(chǎng)的非完全性。關(guān)于企業(yè)經(jīng)理人的自我利益導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理的解釋是這樣的：企業(yè)經(jīng)理人如果擁有該企業(yè)股份，則從個(gè)人效用最大化的角度，他會(huì)厭惡企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，選擇穩(wěn)健的經(jīng)

2、營(yíng)管理風(fēng)格，由此增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理：“稅收的非線性”是指企業(yè)收入的平穩(wěn)性（即收入的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很小）能夠降低稅收率，進(jìn)而增加企業(yè)價(jià)值，故企業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)管理：“財(cái)務(wù)困境成本”是指當(dāng)企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)或其他某種財(cái)務(wù)困境時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本的上升。所以企業(yè)要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理，避免破產(chǎn)和財(cái)務(wù)困境的出現(xiàn)?！百Y本市場(chǎng)的非完全性”是指，投資成本的不確定性將導(dǎo)致企業(yè)有時(shí)無(wú)法擁有充足資金從事新的投資，所以企業(yè)需要采用外部融資的方式，以應(yīng)對(duì)投資成本的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分。在Stulz 之前的研究中，雖然人們?cè)谄髽I(yè)的實(shí)際運(yùn)作中理解到風(fēng)險(xiǎn)管理的某些必要性，但沒(méi)有系統(tǒng)地對(duì)此加以歸納和分析， Stulz 開(kāi)創(chuàng)性地分析

3、了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的原因，為后人在該領(lǐng)域的研究奠定了重要的基礎(chǔ)。不過(guò)，需要指出的是，即使Stulz 解決了“為什么”的問(wèn)題，卻沒(méi)有進(jìn)一步分析“是什么”和“怎么做”的問(wèn)題，即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理管理的是哪些風(fēng)險(xiǎn)，如何控制這些風(fēng)險(xiǎn)？將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論成功地引入保險(xiǎn)業(yè)的當(dāng)屬 Schlesinger 和 Doherty （ 1985）。他們將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)理論引入保險(xiǎn)業(yè)的分析框架中。他們?cè)诜治鼋M合投資理論的使用時(shí)，認(rèn)為保險(xiǎn)企業(yè)與其他企業(yè)相比，最重要和特殊的風(fēng)險(xiǎn)雖然是承保風(fēng)險(xiǎn)，但保險(xiǎn)企業(yè)的決策者不能將承保風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)中的其他風(fēng)險(xiǎn)割裂開(kāi)來(lái)看，各種風(fēng)險(xiǎn)之間都會(huì)有正的、負(fù)的或?yàn)榱愕南嚓P(guān)度。保險(xiǎn)企業(yè)只有對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行綜合管理才能夠

4、更好地降低承保風(fēng)險(xiǎn)。這種既注重保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又考慮保險(xiǎn)企業(yè)其他風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，是從整體性的高度來(lái)分析保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的，它為后人的研究提供了一個(gè)很好的思路。（二）如何對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行劃分和歸類從理論上解決了“為什么要對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理”的問(wèn)題之后，人們開(kāi)始研究如何從理論上對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行劃分和歸類。D法尼（1989）從企業(yè)管理系統(tǒng)性的角度將保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分為三大類：一是來(lái)自于保險(xiǎn)企業(yè)各個(gè)業(yè)務(wù)種類的風(fēng)險(xiǎn)，其中包括來(lái)自保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和其他業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)：二是來(lái)自保險(xiǎn)企業(yè)各部門管理職能的風(fēng)險(xiǎn)，其中包括采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、銷售風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；三是內(nèi)部和外部的風(fēng)險(xiǎn)，其中包括來(lái)自于錯(cuò)誤

5、決策和錯(cuò)誤信息等因素的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，和來(lái)自于監(jiān)管機(jī)構(gòu)勢(shì)力范圍（例如監(jiān)管法，競(jìng)爭(zhēng)法和稅法的改變）和顧客及供應(yīng)商勢(shì)力范圍（例如銷售市場(chǎng)和采購(gòu)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)）等因素的企業(yè)外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。這種清晰的分類方法融合進(jìn)了普通企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)理論，既考慮了保險(xiǎn)企業(yè)作為企業(yè)的一般性，又考慮到它的特殊性，所以，它是以企業(yè)為出發(fā)點(diǎn)對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行劃分和歸類。但這種風(fēng)險(xiǎn)分類還是屬于定性分析的范疇，人們很難根據(jù)這種分類對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行量化，例如：來(lái)自錯(cuò)誤信息風(fēng)險(xiǎn)及其來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)等就很難精確定量。缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類別的定量研究，將導(dǎo)致無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行定量控制，難以滿足一個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要。與這種風(fēng)險(xiǎn)分類出發(fā)點(diǎn)相同的是，

6、美國(guó)精算師協(xié)會(huì)（1994）M.Santomero和DavidM.Babbel （1997）對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行的分類。美國(guó)精算師協(xié)會(huì)將保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。保費(fèi)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債組合的風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)等四類，具體內(nèi)容是：（ 1）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)資金的借貸者無(wú)法完成對(duì)保險(xiǎn)公司的償付或保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)發(fā)生貶值，它包括利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)。（ 2）保費(fèi)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這主要表現(xiàn)為未來(lái)投資收入的不確定性。被保險(xiǎn)人要求索賠的頻率和數(shù)額的不確定性以及公司管理運(yùn)營(yíng)成本的不確定性等，它一般發(fā)生在當(dāng)保險(xiǎn)公司收取的保費(fèi)不能滿足后來(lái)對(duì)被保險(xiǎn)人的實(shí)際賠付時(shí)。（3）資產(chǎn)負(fù)債組合的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率和通貨膨脹的

7、變動(dòng)會(huì)影響到公司資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，一旦形成對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債不同水準(zhǔn)的影響，便可能產(chǎn)生負(fù)債價(jià)值超過(guò)資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。（4 ）其他風(fēng)險(xiǎn)。包括稅務(wù)、監(jiān)管或法律方面的變動(dòng)對(duì)投資收益率造成的變動(dòng)。M.Santomero 和 DavidM.Babbel （1997）進(jìn)一步細(xì)化了這種分類，他們將保險(xiǎn)公司的金融風(fēng)險(xiǎn)分為 6 類，其中包括：（ 1 ）精算風(fēng)險(xiǎn)，即因保險(xiǎn)公司通過(guò)出售保單或通過(guò)負(fù)債來(lái)融資而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值隨著市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而變化的風(fēng)險(xiǎn)。（ 3 ）信用風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司的債務(wù)人無(wú)法完成對(duì)保險(xiǎn)公司償債的風(fēng)險(xiǎn)。（ 4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司在需要資金周轉(zhuǎn)時(shí)所面臨的資產(chǎn)無(wú)法即時(shí)變

8、現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。（5）操作風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司處理理賠不當(dāng)或違反監(jiān)管要求的風(fēng)險(xiǎn)。（6）法律風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司。管理者或個(gè)人在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中違反法律行為的風(fēng)險(xiǎn)。理應(yīng)承認(rèn)，這兩種分類從保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度出發(fā)，更為系統(tǒng)性地分析了保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，但基本上仍然限于定性的方法，缺乏定量研究的內(nèi)容，所以說(shuō)，這是一種限于從尋求產(chǎn)生原因或過(guò)程的角度來(lái)對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行的靜態(tài)分類。FlavioPressacco（1995）的研究認(rèn)為，金融企業(yè)能夠根據(jù)損失發(fā)生的類型來(lái)定義和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為，金融企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存有三類損失（風(fēng)險(xiǎn)）：第一類是無(wú)論情況怎么改變，都有一個(gè)固定值的損失；第二類是由金融企業(yè)可控范圍之外的因素導(dǎo)致的損失；

9、第三類是由金融企業(yè)可控范圍之內(nèi)的因素導(dǎo)致的損失。這種分類是從策略角度實(shí)行的，但界限并不明晰。Oldfield 和Santomero （1997）根據(jù)金融企業(yè)的特點(diǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)將金融企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)分為三類：一是能夠減少和避免的風(fēng)險(xiǎn)；二是精算風(fēng)險(xiǎn)，即能夠在所有參與者之間實(shí)行轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)；三是需要企業(yè)采取主動(dòng)策略管理的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)研 究為在風(fēng)險(xiǎn)劃分前提下的風(fēng)險(xiǎn)控制研究奠定了理論基礎(chǔ)。（三）如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制關(guān)于如何控制保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，研究者們做了大量的工作。針對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)不同，他們提出的控制措施也有差異，但殊途同歸，目的都在實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)企業(yè)的收益最大化。Gerber （ 1979），Beard.Penti

10、kainen ， Pesonen（ 1984），Cummins，Derrig（1989），Black.Skippe 詳細(xì)研究了如何對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)中的“精算風(fēng)險(xiǎn)”實(shí)行管理的問(wèn)題。精算風(fēng)險(xiǎn)的控制屬于保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)范圍，它是建立在概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上的嚴(yán)格定量風(fēng)險(xiǎn)控制。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，精算風(fēng)險(xiǎn)控制本身就是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必要條件之一。這些研究的貢獻(xiàn)在于，作者通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)公司精算過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)加以總結(jié)，將精算風(fēng)險(xiǎn)的控制從實(shí)際操作的層面提升到了風(fēng)險(xiǎn)控制理論的高度。Babbel.Klock（ 1988），Lamm-Tennan（t 1989），Bouyoucos，Siegel （ 1992）研究了如何控制保險(xiǎn)企

11、業(yè)的“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。他們認(rèn)為，保險(xiǎn)公司作為投資主體，其面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中最重要的是利率風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)企業(yè)在承保業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)過(guò)程中受到市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響所造成的風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)會(huì)使保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值發(fā)生變化。為了消除該風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司理應(yīng)采用的方法是資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。該方法引導(dǎo)人們從定量的角度分析利率與保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的關(guān)系，然后通過(guò)合理的資產(chǎn)和負(fù)債安排將利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的影響降低到最低水準(zhǔn)。因?yàn)檫@種風(fēng)險(xiǎn)控制的方法是以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為最大目標(biāo)的，所以，當(dāng)保險(xiǎn)公司采取這種方法時(shí)，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了企業(yè)的利潤(rùn)目標(biāo)。由此看來(lái)，如何使企業(yè)利潤(rùn)目標(biāo)同資產(chǎn)負(fù)債匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理手段有效統(tǒng)一起來(lái)，是理論

12、界今后需要繼續(xù)探討的問(wèn)題。D法尼（ 1989）從企業(yè)管理的角度談到了保險(xiǎn)企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)控制政策，它包括：保險(xiǎn)技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)政策、特殊的保費(fèi)調(diào)節(jié)政策，投資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)政策、外匯業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)政策、年終結(jié)算政策和設(shè)置安全資金政策等。D法尼提到的風(fēng)險(xiǎn)控制政策能夠從實(shí)踐的角度指導(dǎo)保險(xiǎn)企 業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制，但他的研究缺乏系統(tǒng)性和定量分析。SantomeroA. （1995）和Babbel （ 1997）系統(tǒng)地提出了保險(xiǎn)公司在技術(shù)工具選擇上如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行管理。他們提出，在保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理中主要有4 種技術(shù)工具：一是標(biāo)準(zhǔn)化和財(cái)務(wù)報(bào)告，主要通過(guò)對(duì)承保的標(biāo)準(zhǔn)化以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和劃分，每月和每年保險(xiǎn)企業(yè)都要實(shí)行固定的財(cái)務(wù)報(bào)告

13、以查明和降低風(fēng)險(xiǎn)；二是設(shè)定承保職權(quán)和限制，主要通過(guò)對(duì)承保范圍和資產(chǎn)質(zhì)量的限定來(lái)降低和避免風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)限制在保險(xiǎn)企業(yè)能夠承受的一定的范圍之內(nèi)；三是制定投資的指導(dǎo)方針或策略，即全面考慮市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)等，靈活使用風(fēng)險(xiǎn)避免或風(fēng)險(xiǎn)分散策略，發(fā)揮資產(chǎn)證券化或衍生金融產(chǎn)品的作用；四是設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)與高層管理者、保險(xiǎn)代理商等簽訂激勵(lì)合同，促動(dòng)他們對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的管理。這種從實(shí)務(wù)角度出發(fā)控制風(fēng)險(xiǎn)的思路是值得借鑒的。如前所述， Oldfield 和 Santomero（ 1997）從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)，首先將金融企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)分為三類：一是能夠減少和避免的風(fēng)險(xiǎn)；二是精算風(fēng)險(xiǎn)，即能夠在所有

14、參與者之間實(shí)行轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)；三是需要企業(yè)采取主動(dòng)策略管理的風(fēng)險(xiǎn)。然后，針對(duì)三類不同風(fēng)險(xiǎn)提出了保險(xiǎn)公司理應(yīng)采取的相對(duì)應(yīng)控制策略：對(duì)于第一類風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司應(yīng)將承保程序、保單條款和合同標(biāo)準(zhǔn)化，合理安排對(duì)承保行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)組合以及對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的組合投資，以提升公司的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。對(duì)于第二類風(fēng)險(xiǎn)，直接保險(xiǎn)公司能夠?qū)ⅰ熬泔L(fēng)險(xiǎn)”通過(guò)再保險(xiǎn)的方式轉(zhuǎn)移給再保險(xiǎn)公司，由再保險(xiǎn)公司和直接保險(xiǎn)公司共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；將“巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)”和“利率風(fēng)險(xiǎn)”通過(guò)巨災(zāi)債券、期權(quán)和期貨等金融衍生產(chǎn)品的形式轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，由眾多投資者來(lái)共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于第三類風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司應(yīng)采取積極的手段根據(jù)公司自身的特點(diǎn)來(lái)控制那些無(wú)法轉(zhuǎn)移的復(fù)雜的精算風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)資

15、產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。與保險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制理論相關(guān)的還有風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度技術(shù)，即如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行量化和控制研究。根據(jù)Dr.ChristopherLeeMarshall （2001）的研究。風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度技術(shù)包括從上至下法與從下至上法。前者先設(shè)定綜合目標(biāo)（例如凈收益率最大化），然后分析哪些風(fēng)險(xiǎn)因素和損失事件影響目標(biāo)的波動(dòng)；后者先將目標(biāo)分為諸多小目標(biāo)，然后逐一分析小目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)因素和損失事件，再將這些因素綜合起來(lái)。比較來(lái)說(shuō)：從上至下法操作更為簡(jiǎn)便，而從下至上法則更為精確。由這種分析方法能夠進(jìn)一步獲得相關(guān)的數(shù)理模型，進(jìn)而解決風(fēng)險(xiǎn)控制的問(wèn)題。二、保險(xiǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)理論Cramer （1930）在他的研究中提出了風(fēng)險(xiǎn)理論在研究保險(xiǎn)企業(yè)

16、投資問(wèn)題中的意義，認(rèn)為保險(xiǎn)企業(yè)同樣需要注重投資業(yè)務(wù)、注重投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要意義。能夠說(shuō)，Cramer將風(fēng)險(xiǎn)理論開(kāi)創(chuàng)性地引入了保險(xiǎn)企業(yè)的投資研究。在這之后，保險(xiǎn)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究大致能夠分為投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、管理中的“代理人”等幾個(gè)方面。（一）投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系當(dāng)Kenney在研究保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題時(shí)，他沒(méi)想到了保險(xiǎn)公司中投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)存相關(guān)聯(lián)性。 1949年，他正式提出保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間存有緊密聯(lián)系的觀點(diǎn)。即使他的研究沒(méi)有分析投資風(fēng)險(xiǎn)和承保風(fēng)險(xiǎn)的具體聯(lián)系：但這個(gè)觀點(diǎn)的提出卻為后人對(duì)保險(xiǎn)公司中與投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)研究指明了一個(gè)方向

17、。在 Kenney 研究的基礎(chǔ)上，人們進(jìn)一步從理論和實(shí)踐相結(jié)合的角度研究保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)和承保風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 Hofflander 和 Duvall 設(shè)計(jì)了一個(gè)數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型用以研究投資風(fēng)險(xiǎn)和承保風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 Jackson 試圖通過(guò)隨機(jī)過(guò)程的方法研究投資與承保之間的關(guān)系。 Dained 還從實(shí)證角度對(duì) 131 家多行業(yè)承保的保險(xiǎn)公司實(shí)行了數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析。即使采用的方法和角度不同，他們的研究結(jié)論卻是基本一致的，即隨著承保風(fēng)險(xiǎn)的增加，保險(xiǎn)公司在投資資產(chǎn)中的股票比例份額會(huì)相對(duì)應(yīng)減少。這表明，當(dāng)保險(xiǎn)公司的承保風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，應(yīng)相對(duì)應(yīng)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。這些研究將保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)有效地結(jié)合起來(lái)，分析得出兩

18、種風(fēng)險(xiǎn)的大致定性關(guān)系，對(duì)Kenney 的觀點(diǎn)做了內(nèi)容上的補(bǔ)充和證實(shí)。上述研究雖然采用了本文出自新晨范文網(wǎng)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的定量分析方法，卻并未得到兩類風(fēng)險(xiǎn)的具體定量函數(shù)關(guān)系，他們的研究結(jié)論更偏向于是對(duì)兩類風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的定性描述。美國(guó)學(xué)者Dickerson （ 1961），JosephNeggars（ 1964），Houston （ 1964）和Kahn（ 1964）則從另一個(gè)角度研究了保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。他們?cè)?Cramer 工作的基礎(chǔ)上，發(fā)展了一種基于復(fù)雜分布的隨機(jī)過(guò)程的模型，這種模型描述了頻域損失機(jī)率函數(shù)和頻域損失量函數(shù)的相互作用以及頻域總損失函數(shù)的構(gòu)造。這種模型能夠用來(lái)評(píng)估保險(xiǎn)公司投資的風(fēng)險(xiǎn)。 Houston 則在兩大風(fēng)險(xiǎn)理論的基礎(chǔ)上，研究如何定義和度量風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，由此提供了將風(fēng)險(xiǎn)理論應(yīng)用于保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和估計(jì)的依據(jù)。至于如何定義和度量投資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，則是由 Kahn（ 1964）引入數(shù)理模型加以處理的。Kahn研究了如何將特定的數(shù)學(xué)模型用于保險(xiǎn)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)中，并且闡述了如何將一些簡(jiǎn)單模型優(yōu)化成更加復(fù)雜的模型，從而達(dá)到更高的估計(jì)和預(yù)測(cè)的精確度，并且，這些復(fù)雜模型能夠應(yīng)用于解決更加廣泛的問(wèn)題。隨著現(xiàn)代數(shù)學(xué)研究的進(jìn)展， Borch （ 1960）開(kāi)創(chuàng)性地將博弈理論應(yīng)用到分析保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)中，從而為應(yīng)用