多管齊下借東風(fēng) 企業(yè)債券市場期待縱深發(fā)展

1、 多管齊下借東風(fēng) 企業(yè)債券市場期待縱深發(fā)展在迎來前所未有發(fā)展機遇的大背景下，企業(yè)債券市場也面臨著如何縱深推進的現(xiàn)實課題。大門打開卻未見新券亮相去年12月央行發(fā)布的全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則，從政策上為企業(yè)債券參與銀行間債券市場交易流通掃清了障礙，打開了人們對企業(yè)債券進入該市場進行交易的想象空間，也彰顯出央行力推企業(yè)債券市場發(fā)展的政策意圖。到目前為止，除了原有的4只中信債以外，仍只有具有試點意味的01中鐵債和04鐵道債在該市場進行交易流通，并沒有看到更多的企業(yè)債券在此間上市亮相。從另外一個角度看，企業(yè)債券市場的發(fā)展同樣也引起了交易所市場的重視，先后采取了下調(diào)企業(yè)債券兌付付息手續(xù)費、調(diào)

2、整大宗交易細(xì)則、提高上市審核速度等諸多措施，以期引導(dǎo)交易所企業(yè)債券市場做大做強。既然銀行間市場已經(jīng)打開了企業(yè)債券入市的大門，但何以不見新的企業(yè)債券亮相呢？究其原因，初步分析有以下兩點。首先，各企業(yè)債券發(fā)行人對銀行間市場的企業(yè)債券新規(guī)尚處于觀望和適應(yīng)階段，提出在銀行間上市的動力不足。此前，作為一個慣例，企業(yè)債券發(fā)行公告中都有發(fā)行人申請在交易所上市的承諾，但卻沒有在銀行間上市的思想準(zhǔn)備乃至承諾，直到最近在企業(yè)債券發(fā)行公告中才見到發(fā)行人申請在交易所以外其它市場流通交易的承諾。其次，市場環(huán)境因素使發(fā)行人不愿提出上市申請。去年在交易所上市的企業(yè)債券中，幾乎無一例外地在上市首日即遭遇跌破面值的尷尬處境，給

3、發(fā)行人帶來了很大壓力。多管齊下借足東風(fēng)多年以來，由于機構(gòu)投資者偏好及投資者構(gòu)成等多種原因，真正轉(zhuǎn)托管到交易所上市的債券只數(shù)和托管數(shù)量并不多。LOCalHosT數(shù)據(jù)顯示，到目前為止，尚有一半多的企業(yè)債券沒有在交易所上市，而且，即便已經(jīng)在交易所上市的，其上市比例也不高，除了03三峽曾達(dá)到36%以外，其他的均不超過25%，仍有相當(dāng)大的一部分企業(yè)債券沉淀在銀行間債券市場。隨著交易所市場對企業(yè)債券上市審核制度的改革，今后一段可以預(yù)計的時間內(nèi)將有更多的企業(yè)債券陸續(xù)進入交易所市場，但總量究竟有多大仍是個疑問。因此，為了提高托管在銀行間市場企業(yè)債券的流動性，有必要借銀行間企業(yè)債券流通新規(guī)的東風(fēng)，對企業(yè)債券市場

4、的建設(shè)再做一些完善工作。首先，企業(yè)短期融資券作為今年銀行間債券市場的一個新品，甫一推出即受到廣泛歡迎。本質(zhì)上看，企業(yè)短期融資券與企業(yè)債券存在著天然的聯(lián)系，債券發(fā)行人同樣都是企業(yè)，區(qū)別只不過是期限長短而已。對于企業(yè)債券而言，由于有了企業(yè)短期融資券運作的經(jīng)驗，完全可以借鑒其上市辦法，適當(dāng)放開企業(yè)債券在銀行間上市的限制。此外，在適當(dāng)時候可以實現(xiàn)同一只企業(yè)債券在銀行間和交易所兩個市場同時流通的目的。當(dāng)然，為控制風(fēng)險，審核規(guī)則中的有關(guān)信息披露、資信評級等要求要嚴(yán)格執(zhí)行。其次，如果企業(yè)債券同時在銀行間和交易所上市，則可以參考國債跨市場轉(zhuǎn)托管模式，從而為建立合理的企業(yè)債券收益率曲線奠定基礎(chǔ)。第三，對于個人投資者持有的企業(yè)債券，則全部轉(zhuǎn)托管到交易所市場上市流通。鑒于銀行間市場是機構(gòu)投資者的市場，因此在當(dāng)前的條件下實現(xiàn)個人持有的企業(yè)債券在銀行間交易流通恐怕會很難，而轉(zhuǎn)托管到交易所市場，則既可以滿足個人投資者的流動性需求，又可以充分發(fā)揮交易所撮合競價的優(yōu)勢，同時實現(xiàn)了交易所市場和銀行間市場的合理分工，相輔相成。最后，對于商業(yè)銀行投資企業(yè)債券問題，完全可以套用短期融資券的做法。打消商業(yè)銀行投資企業(yè)債券的顧慮，既符合商業(yè)銀行自身發(fā)展的要求