公司估值的模塊化研究

1、 公司估值的模塊化研究【摘要】 文章介紹了一種基于折現(xiàn)現(xiàn)金流法的模塊化公司估值方法。該方法將公司估值這一過程劃分為四個模塊：戰(zhàn)略分析模塊、企業(yè)價值評估研究的里程碑，書中明確提出了企業(yè)價值源于企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和基于現(xiàn)金流量的投資回報能力的觀點，并構(gòu)建了企業(yè)市場價值估值模型，認為企業(yè)的價值等于企業(yè)以適當折現(xiàn)率折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。palepu和healy撰寫的business analysis & valuation一書則是基于現(xiàn)金流估值模型的集大成之作。lundholm和sloan通過相關(guān)分析顯示自由現(xiàn)金流在估值與定價中扮演著重要角色。在國內(nèi)，張先治、劉芍佳、胡愈、白玉玲、文豪、孫輝從不同

2、角度詳細介紹了以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的公司估值思路，并初步給出了評估中不同參數(shù)的確定方法?？傮w而言，國內(nèi)公司估值的研究多以介紹西方國家的評估方法為主，理論上推崇的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法并未很好地進入應(yīng)用階段。本文以公司估值的折現(xiàn)現(xiàn)金流模型為理論基礎(chǔ)，將公司戰(zhàn)略、公司財務(wù)與會計、統(tǒng)計分析等不同學科知識融合在一起，構(gòu)建了一個具備可操作性的模塊化公司估值體系。 一、基于折現(xiàn)現(xiàn)金流的公司估值理論基礎(chǔ) 在價值評估過程中，需要一定的方法把獲取的相關(guān)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為公司價值，這涉及到估值模型的選擇。常用的估值模型有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和相對價值模型。本文是對使用最廣泛、理論上最健全的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的創(chuàng)新模塊化應(yīng)用。LOCaLhos

3、t 自由現(xiàn)金流的概念 自由現(xiàn)金流最早是由美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者于20世紀80年代提出的一個全新的概念。麥肯錫公司的資深領(lǐng)導(dǎo)人科普蘭詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計算方法。在理論和實踐中，一般認為自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可向所有投資者支付的現(xiàn)金流量，是扣除各種必要的支出包括企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營所需要的運營資本和資本支出，但不包括向公司權(quán)利要求者支付的現(xiàn)金之后的現(xiàn)金流，這部分現(xiàn)金流是在不影響公司持續(xù) 在對企業(yè)的未來進行估值預(yù)測時，一般假定企業(yè)沒有可能會使息稅前收入產(chǎn)生差別的營業(yè)外收入或支出，那么存在如下關(guān)系： =ni ebit-i=ni nopat=ni+i公式 折現(xiàn)現(xiàn)金流的公司估值模型 折現(xiàn)

4、現(xiàn)金流模型是指通過選定恰當?shù)恼郜F(xiàn)率，將企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量折算到現(xiàn)在的價值之和作為企業(yè)的真實價值的一種價值評估方法。由于capm和apm理論進一步揭示了企業(yè)內(nèi)部情況與外部環(huán)境有機結(jié)合起來，為財務(wù)分析提供更多的非財務(wù)信息，使公司估值的結(jié)果更具戰(zhàn)略背景。戰(zhàn)略分析內(nèi)容具體包括：行業(yè)競爭分析、競爭優(yōu)勢分析和公司戰(zhàn)略分析。分析方法上，本文使用pest分析法、五力分析法和swot分析法。 1.行業(yè)競爭分析 行業(yè)競爭分析是對行業(yè)所處環(huán)境所進行的分析。在宏觀方面，有pest分析法企業(yè)的前景分析才可能做到有據(jù)可依。最后，運用四大模塊分析得出的結(jié)論，結(jié)合折現(xiàn)的現(xiàn)金流量估值模型，達到最終估算企業(yè)價值的目的。 四大

5、估值模塊的邏輯結(jié)構(gòu)圖如圖1所示： 四、小結(jié) 綜上所述，對公司的估值需要從戰(zhàn)略分析入手，從行業(yè)競爭分析、競爭優(yōu)勢分析以及公司戰(zhàn)略分析三個層面對公司的經(jīng)營環(huán)境進行深入的剖析，擬為后面的會計分析、財務(wù)分析和前景分析打下基礎(chǔ)，可以說戰(zhàn)略分析模塊統(tǒng)領(lǐng)全局。公司的會計分析模塊則是在戰(zhàn)略分析的基礎(chǔ)之上對公司的會計信息質(zhì)量進行評估，如果存在不應(yīng)被忽視的扭曲，則需要對報表數(shù)據(jù)進行重整擬為隨后的財務(wù)分析奠定基礎(chǔ)。公司的財務(wù)分析模塊則是對企業(yè)的財務(wù)業(yè)績進行全面的評價，為前景分析模塊提供合理的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。這四大分析模塊環(huán)環(huán)相扣地對企業(yè)的風險狀況和價值創(chuàng)造能力作出公允判斷，并最終借助基本的公司估值模型對企業(yè)的價值作出有效

6、評估。 當然，由于信息的不充分，估值過程中必定融入了一定程度的假設(shè)判斷，這都會影響估值結(jié)果的準確性，但是社會科學從來就不是一門精確的學科，大概的準確比精確的錯誤要有用得多，任何一個估值結(jié)果都只是為下一個階段的商業(yè)談判提供協(xié)商的基礎(chǔ)而非標準答案。 【主要參考文獻】 1 krishna g. palepu，paul m. healy，business analysis & valuation: using financial statements，4th edition. 2 bernard，v. l.，stober t，1989，the nature and amount of informat

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