中小企業(yè)籌資問題研究以汽車行業(yè)為例 財務管理專業(yè)

1、中小企業(yè)籌資問題研究以汽車行業(yè)為例摘 要隨著十九大的召開，我國汽車行業(yè)迎來了轉(zhuǎn)型升級的新時代，為了能在激烈競爭中立足，企業(yè)需要不斷擴大經(jīng)營規(guī)模、提高核心技術(shù)，而這些活動都離不開籌資?；I資是企業(yè)資金運動的起點，是決定企業(yè)資金運動規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)，如果籌資不當，會給企業(yè)帶來巨大風險隱患。因此，了解籌資風險的類型及相關(guān)理論，研究防范籌資風險的有效措施是我國汽車行業(yè)進行可持續(xù)發(fā)展的客觀需求。本文在闡述企業(yè)籌資風險的成因及相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，對企業(yè)盈利情況、負債情況、營運情況和成長情況與籌資風險的相關(guān)性進行了綜合研究，以汽車行業(yè)為研究對象，通過描述性分析詳細說明了汽車行業(yè)的總體財務狀況，利

2、用相關(guān)性分析和多元回歸分析全面地分析了各影響因素與籌資風險的關(guān)系，以通過控制各影響因素來有效預測和監(jiān)控籌資風險。針對可能產(chǎn)生的籌資風險，從多個角度提出防范措施，使汽車行業(yè)的企業(yè)能夠降低籌資風險，提高盈利能力，進而實現(xiàn)財務目標。 關(guān)鍵詞：籌資風險；影響因素；汽車行業(yè)；多元回歸分析1 前言1.1 研究目的意義伴隨著十九大的召開，我國已經(jīng)進入決勝全面建設(shè)小康社會的新時代，作為國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)，我國汽車產(chǎn)業(yè)也迎來了轉(zhuǎn)型升級的新時代。我國已連續(xù)八年成為全球最大汽車產(chǎn)銷國，自主品牌市場占有率也超過50%，連續(xù)兩年成為世界新能源汽車的最大市場，整體來看，我國汽車行業(yè)的綜合實力提升明顯。但隨著“一帶一路

3、”、“全面開放”等政策的實施，我國汽車行業(yè)將進一步面向國際市場，行業(yè)競爭將更加激烈。面對十九大提出的“高質(zhì)量發(fā)展”、“供給側(cè)改革”和“綠色創(chuàng)新”等一系列戰(zhàn)略政策，我國的汽車行業(yè)必須走高質(zhì)量的發(fā)展之路，為此，企業(yè)需要籌集大量的資金，以擴大企業(yè)規(guī)模、引進技術(shù)人才、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型?；I資是企業(yè)資金運動的起點，是決定企業(yè)資金運動規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)，如果籌資不當，會給企業(yè)來巨大風險隱患，因此，對汽車行業(yè)的籌資風險進行研究十分重要。相較于國際汽車行業(yè)，我國汽車行業(yè)的負債水平較高，盈利能力和成長能力較低，營運能力一般，而這些指標與籌資風險息息相關(guān)。本文利用描述性分析、相關(guān)性分析和多元回歸分析研究上

4、述財務指標與籌資風險的關(guān)系，并對其研究結(jié)果進行分析，提出針對汽車行業(yè)籌資風險的控制措施。這有利于汽車行業(yè)認清籌資風險，改善籌資風險管理的內(nèi)容，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。1.2.3 國內(nèi)外研究評述綜上所述，國外學者對風險及風險管理認知較早，研究者建立了一系列監(jiān)控風險的模型，并在此基礎(chǔ)上進行運用和檢驗，不斷修改和完善對風險的控制管理的措施，對風險管理的重視程度在不斷增加。我國對企業(yè)風險管理的研究較國外而言起步晚，對籌資風險管理的研究主要集中在成因分析，對籌資風險模型的研究還有待完善。國內(nèi)外文獻對籌資風險的研究比較寬泛，沒有具體分析不同行業(yè)，而各個行業(yè)的財務風險和發(fā)展模式有所差異，其籌資風險也不盡相同。

5、關(guān)于如何衡量籌資風險的問題，也沒有明確的定義。針對以上問題，本文選取汽車制造行業(yè)的上市企業(yè)作為研究對象，將財務杠桿系數(shù)作為籌資風險的量化指標，分析相關(guān)財務指標與籌資風險的關(guān)系，并針對汽車行業(yè)提出切實可行的籌資風險控制措施。這有利于我國汽車行業(yè)認清籌資風險并對其進行防范，進而推動我國成為汽車強國。1.3 研究內(nèi)容本文首先闡述了籌資風險的成因以及相關(guān)理論，接著結(jié)合上市汽車制造企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，對籌資風險的影響因素進行了研究，通過描述性分析、相關(guān)性分析和多元回歸分析，得到了企業(yè)盈利情況、負債情況、營運情況和成長情況與籌資風險的關(guān)系，最后針對成因不同的籌資風險提出了切實可行的籌資風險防控措施。全文分為以

6、下五章：第一章，前言。主要包括汽車行業(yè)籌資風險的研究背景及意義、國內(nèi)外學者研究概況和本文的研究內(nèi)容；第二章，企業(yè)籌資風險相關(guān)概念及理論。主要闡述籌資風險的定義、籌資風險的內(nèi)因和外因以及籌資風險的相關(guān)理論，為后文的實證分析提供了理論基礎(chǔ)；第三章，研究假設(shè)和變量選取。主要對汽車行業(yè)企業(yè)的盈利情況、負債情況、營運情況和成長情況與籌資風險的關(guān)系分別進行研究假設(shè)，說明數(shù)據(jù)來源及變量選取，建立多元回歸模型，以綜合評價籌資風險的影響因素；第四章，統(tǒng)計分析。通過描述性分析、相關(guān)性分析和多元回歸分析對汽車行業(yè)企業(yè)的盈利情況、負債情況、營運情況和成長情況進行分析，并研究總結(jié)這些情況與籌資風險的關(guān)系，以提出有效的籌

7、資風險控制措施；第五章，汽車行業(yè)企業(yè)籌資風險的控制措施。根據(jù)統(tǒng)計分析的結(jié)果，主要從資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)使用效率、內(nèi)控機制和企業(yè)民主科學決策四個方面提出建議，以達到降低籌資風險的目的。2 企業(yè)籌資風險相關(guān)概念及理論2.1 籌資風險的定義籌資風險是指企業(yè)因借入資金，受企業(yè)內(nèi)部財務狀況及外部經(jīng)營環(huán)境的影響，而給財務成果帶來的不確定性?；I資風險與籌資方式、籌資期限、資本成本等因素有關(guān)，包括內(nèi)部風險和外部風險。2.2 企業(yè)籌資的外部風險籌資外部風險是指由于企業(yè)所處的政治經(jīng)濟、法律政策和金融市場等外部環(huán)境發(fā)生變化而給企業(yè)籌資活動帶來的潛在風險，一般不為企業(yè)所控制。主要包括政治風險、經(jīng)濟風險、法律政策風險與金融市

8、場風險。（1）政治風險政治風險是指由于國內(nèi)外政局變化等原因使得企業(yè)遭受利益損失的可能性。政治環(huán)境的變化會直接影響經(jīng)濟環(huán)境，例如，由于各國之間的政治沖突而導致的對外即期或遠期匯率上升等，直接影響企業(yè)的對外貿(mào)易，使產(chǎn)品難以賣出，致使企業(yè)營運成本上升，資金周轉(zhuǎn)速度減慢，獲利能力降低。（2）經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險是指影響企業(yè)籌資的經(jīng)濟因素發(fā)生變化而給企業(yè)帶來風險的可能性。主要是由于經(jīng)濟周期波動、經(jīng)濟政策變動等變化所引起，常常受政治風險的影響。例如，在經(jīng)濟蕭條時期，資金緊缺，企業(yè)籌資成本上升，籌資難度增大，長期大規(guī)模資金的籌集會導致嚴重的財務風險。（3）法律政策風險與企業(yè)經(jīng)營活動相關(guān)的法律政策的變動也會給企業(yè)

9、籌資活動帶來風險。例如，稅收政策的變更就對企業(yè)的經(jīng)營就有很大的影響，它與企業(yè)的利潤直接掛鉤，稅率的高低直接影響盈利能力相關(guān)財務指標，如果不能夠合理利用稅收政策，可能會使企業(yè)利潤降低，難以償還負債利息。（4）金融市場風險金融市場是資金融通的場所、構(gòu)成籌資環(huán)境的重要方面，金融市場風險主要包括由于資金供需變化、利率匯率波動、通貨膨脹等因素對企業(yè)的籌資活動帶來的風險。例如，在資本供小于求時，市場利率較高，企業(yè)融資的資本成本較高，此時難以籌資資金，可能導致企業(yè)資金鏈斷裂。2.3 企業(yè)籌資的內(nèi)部風險企業(yè)籌資按其來源渠道可以劃分為兩個方面，一是借入資金，又稱為債務資金，二是自有資金，又稱為權(quán)益資金。內(nèi)部籌資

10、風險包括債務籌資風險和股權(quán)籌資風險。2.3.1 債務籌資風險 債務籌資是指企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行公司債券以及融資租賃等方式獲取資金的方式。此種籌資方式不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)，債務資本有固定的到期日和債務利息，因此籌資風險較大，主要包括負債利息率風險、資本結(jié)構(gòu)風險、資產(chǎn)流動性風險。（1）負債利息率風險利息是指企業(yè)在籌集資金后需要向債權(quán)人支付的一筆資金，是籌資的資本成本。利息可以在稅前扣除，直接影響企業(yè)的利潤和股東收益，當息稅前利潤相同時，利息率越高，企業(yè)所需支付的利息就越高，企業(yè)的財務杠桿越大，財務風險就會上升，還款付息的壓力也大大增加。（2）資本結(jié)構(gòu)風險資本結(jié)構(gòu)即股東權(quán)益和負債的比例關(guān)系。

11、若負債的比例過高，企業(yè)承擔的利息費用過高，還款壓力過大，會導致資金不穩(wěn)定，財務風險增大；若負債比例過低，則財務杠桿的效應就會減弱，企業(yè)通過負債籌資而獲取的利潤減少，同時利息抵稅的作用也會大大降低。（3）資產(chǎn)流動性風險企業(yè)資產(chǎn)的流動性與企業(yè)的償債能力息息相關(guān)，例如流動比率和速動比率都是考察企業(yè)償債能力的重要指標，若它們的數(shù)值較大，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，說明企業(yè)可短期得到的現(xiàn)金持有量較大，有一定的資金實力，投資企業(yè)更傾向于這類企業(yè)，此時，企業(yè)的籌資難度較低，籌資風險較小。2.3.2 股權(quán)籌資風險股權(quán)籌資形成企業(yè)的股權(quán)資金，是企業(yè)最基本的籌資方式。股權(quán)籌資方式有吸收直接投資、發(fā)行股票和利用留存收益。股權(quán)

12、籌資風險是指由于股權(quán)籌資的數(shù)額、時機和利用效率等的不同而對企業(yè)籌資造成損失的可能性。股權(quán)籌資的風險可以從其不同的籌資方式來分析。（1）吸收直接投資的籌資風險吸收直接投資是指以貨幣資產(chǎn)、實物資產(chǎn)、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)和以特定債權(quán)出資的方式進行籌資。這種方式的籌資資本成本較高、控制權(quán)集中，不利于公司治理，財務風險較大，例如，在進行項目決策時，很容易出現(xiàn)集體性決策失誤，造成企業(yè)投資失敗。（2）發(fā)行普通股股票的籌資風險發(fā)行普通股股票會導致上市成本和信息披露成本較高；股東之間信息交流困難；股價的跌宕起伏會讓投資者以為企業(yè)的經(jīng)營不穩(wěn)定，公司的實際情況可能會被歪曲，公司的聲譽也會受到影響；公司的控制權(quán)會因股

13、東數(shù)量的增加而被分散，在進行投資決策時管理也會更困難。（3）留存收益的籌資風險留存收益包括盈余公積和未分配利潤。留存收益的籌資方式不發(fā)生籌資費用且資本成本低，增加的權(quán)益資本不會稀釋原有股東的控制權(quán)。但這種方式籌集的數(shù)額有限，且有機會成本，若將此部分資金用于預期現(xiàn)金凈流量為正的投資項目，則形成的投資收益即是其資本成本。2.4 籌資風險理論基礎(chǔ)2.4.1 權(quán)衡理論 權(quán)衡理論指在平衡由債務利息所產(chǎn)生的抵稅收益與因債務增加而導致的企業(yè)財務困境成本的基礎(chǔ)上，企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)。該理論認為，企業(yè)可以通過利息抵稅的收益來增加企業(yè)價值，但隨著負債的增加，企業(yè)陷入財務危機的可能性也增大，最終將產(chǎn)生

14、破產(chǎn)成本，因此，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時，應當權(quán)衡避稅收益和破產(chǎn)成本，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。2.4.2 新優(yōu)序融資理論新優(yōu)序融資理論是指企業(yè)在籌資時，考慮的籌資順序依次是內(nèi)部籌資、債務籌資、優(yōu)先股籌資和普通股籌資。該理論以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，考慮籌資的資本成本，認為權(quán)益籌資會向企業(yè)外部傳遞經(jīng)營狀況不佳的負面信息，且外部籌資的資本成本更高，而內(nèi)部籌資的資金主要來源于留存收益，費用低且限制少，因此，企業(yè)籌資首選內(nèi)部籌資，再考慮外部籌資。2.4.3 代理成本理論 代理成本理論的產(chǎn)生是由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，所有者希望經(jīng)營者能夠盡力管理企業(yè)，以實現(xiàn)股東價值最大化，而經(jīng)營者不是股東，不會因股利的增加而受

15、益，經(jīng)營者大多從自身利益出發(fā)經(jīng)營企業(yè)，因此代理成本就是股東為防止經(jīng)營者損害其利益，用來監(jiān)督經(jīng)營者所付出的成本。該理論認為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)營者的工作表現(xiàn)，進而影響企業(yè)的市場價值。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于降低企業(yè)的代理成本。3 研究假設(shè)和變量選取3.1 研究假設(shè) 本文從對企業(yè)籌資風險影響較大的幾個方面分別來進行研究假設(shè)，以全面和科學的對企業(yè)籌資風險的影響因素進行評估，對下文涉及到的樣本數(shù)據(jù)分別采用描述性分析、相關(guān)性分析和多元回歸分析進行分析，最終得到中國汽車制造業(yè)上市公司籌資風險影響因素的研究實證模型。本文研究涉及的籌資風險影響因素分別包括企業(yè)的盈利因素、負債因素、營運因素和成長因素這四

16、個方面，具體的研究假設(shè)如下： 企業(yè)的盈利情況越好，企業(yè)順利籌集資金的可能性就越大，因為只有盈利多的企業(yè)才有余力回報投資人，盈利是進行籌資活動的基礎(chǔ)之一，盈利情況的好壞決定了企業(yè)籌資活動的風險系數(shù)的大小，盈利越多就越有可能籌集到更多的資金，籌資的整體風險就越小。據(jù)此作出如下假設(shè)：假設(shè)1：企業(yè)的盈利情況與企業(yè)的籌資風險成反比。如果企業(yè)負債很嚴重的話，企業(yè)的利潤就會受到債務和利息的影響而欠佳，資金雄厚的投資者通常不會選擇回報薄弱的企業(yè)進行投資，企業(yè)由于籌集不到還債的資金，經(jīng)營情況就會進一步惡化，從而進入惡性循環(huán)，因此企業(yè)的負債越大，則籌資活動所遇到的阻力和風險就越大。據(jù)此作出如下假設(shè)： 假設(shè)2：企業(yè)

17、的負債情況與企業(yè)的籌資風險成正比。企業(yè)的營運情況是影響籌資活動的間接因素，企業(yè)運營的好，則企業(yè)的盈利越多，現(xiàn)金流越充足，整體的償債能力就越強，對股東回報就越多，對外則就能營造出一種正面和守信的社會形象，從而給投資人增加投資信心，籌資活動就會更加順利，因此企業(yè)運營的情況越好，則籌資風險就會越小。據(jù)此作出如下假設(shè)：假設(shè)3：企業(yè)的營運情況與企業(yè)的籌資風險成反比。企業(yè)的成長率越高，則企業(yè)的擴張能力越強，企業(yè)未來的市場空間就越大，可能給予投資者回報的機會就越充足。投資者進行市場投資的主要目地就是盈利，成長潛力大、回報分紅率高的企業(yè)無疑會更受到市場資金的青睞，因此那些擁有高新技術(shù)、高成長率的企業(yè)在進行籌資

18、活動時會比傳統(tǒng)的低成長企業(yè)更加快速，籌資所面臨的風險也遠比那些低成長企業(yè)要小。據(jù)此作出如下假設(shè)：假設(shè)4：企業(yè)的成長情況與企業(yè)的籌資風險成反比。3.2 變量選取參考國內(nèi)外其它研究者的同類文獻可以看出，財務指標的選擇通常是從公司的年度財務報告中選取合適的分析數(shù)據(jù),將其標準化處理后建立財務模型，并以此模型來進行實證分析。本文以中國A股中汽車制造業(yè)上市公司為研究對象，收集了樣本2014-2016三年間的財務數(shù)據(jù)作為實證研究數(shù)據(jù)，剔除了數(shù)據(jù)不完整或披露缺失的公司及各項財務數(shù)值異常的上市公司，最終得到81家公司三年的有效數(shù)據(jù)，并以之構(gòu)建實證模型。本文所用數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮網(wǎng)數(shù)據(jù)，使用軟件為Ex

19、cel和SPASS20.0軟件。各變量的主要解釋和說明如下：（1）因變量（財務杠桿系數(shù)GA）：財務杠桿指由于債務存在導致的普通股每股利潤波動率大于息稅前利潤波動率的杠桿效應，財務杠桿系數(shù)的大小直接反映了企業(yè)財務風險的大小。企業(yè)財務風險的高低會直接影響企業(yè)籌資活動的展開，因此將財務杠桿系數(shù)作為代表企業(yè)籌資可能遇到的風險與阻力的變量。（2）自變量1（凈資產(chǎn)收益率ROE）：凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與股東權(quán)益的比值，常常用來反映企業(yè)的盈利能力和投資收益能力，是衡量企業(yè)業(yè)績變動的首選變量，凈資產(chǎn)收益率越大，表明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越好，獲利能力越強，因此用該指標作為衡量企業(yè)盈利因素的變量。（3）自變量2（資產(chǎn)負債

20、率LEV）：該指標是負債與資產(chǎn)的比值，體現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營活動中債務清償?shù)哪芰Γ约皞鶛?quán)人資金的安全度。企業(yè)的負債多，其承擔的債務和利息壓力就越大，投資人的得到回報的可能性就會降低，這會影響企業(yè)籌資活動的展開，因此把資產(chǎn)負債率作為負債指標代入模型。（4）自變量3（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT）：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是用來判斷企業(yè)經(jīng)營情況和企業(yè)資產(chǎn)活躍度的主要標準，是營業(yè)收入與平均總資產(chǎn)的比值。企業(yè)的總資周轉(zhuǎn)率數(shù)值越大，企業(yè)資產(chǎn)的活躍度就越強，企業(yè)的現(xiàn)金流量也越充足，穩(wěn)定的資金周轉(zhuǎn)會促進籌資活動，因此將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為營運變量來列入模型。（5）自變量4（凈利潤增長率GROWN）：凈利潤增長率作為衡量企業(yè)成長能力的重要標

21、準，可判斷企業(yè)的潛在可投資性。企業(yè)的凈利潤成長能力越強，則其盈利能力和市場拓展力也越強，在未來的市場中就越有競爭力，這就能夠吸引到更多的投資人，因此我們這里將利潤增長率作為成長自變量代入模型。（6）控制變量1（企業(yè)規(guī)模SIZE）：企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模能夠?qū)ζ髽I(yè)的成本和收益產(chǎn)生重要影響，其大小直接影響企業(yè)現(xiàn)金流和總股本等一系列與籌資活動有關(guān)的指標，因此這里將企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)值作為企業(yè)規(guī)模變量來列入模型。（7）控制變量2（股權(quán)集中度RT）： 將控股股東的持股比作為衡量企業(yè)股權(quán)集中度的變量，控股股東的持股率的大小直接代表企業(yè)股權(quán)的分布是否傾斜，一般說來該值越大，則控股股東的發(fā)言力越大，對企業(yè)籌資決策影

22、響也越大。（8）控制變量3 (獨立董事比例度PT)： 獨立董事的主要職責是在董事會日常工作和重大決策中客觀公正的行使監(jiān)督權(quán)力,進而提高公司治理水平。獨立董事大多是經(jīng)濟、法律、財務等方面的專家,他們提出的建議在一定程度上可以抑制管理層的隨意決策。例如，在籌資活動中，獨立董事可以發(fā)揮審查職能來鑒別投資人，因此獨立董事對企業(yè)籌資有一定影響。 模型中各變量的具體圖示說明如下：表 3.1 模型變量說明變量名稱解釋因變量GA財務杠桿系數(shù)普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率自變量ROE凈資產(chǎn)收益率凈利潤/平均所有者權(quán)益LEV資產(chǎn)負債率負債總額/總資產(chǎn)TAT總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/平均總資產(chǎn)GROWN凈利潤增

23、長率（ 年末凈利潤 年初凈利潤）/年初凈利潤控制變量SIZE企業(yè)規(guī)模總資產(chǎn)的自然對數(shù)RT股權(quán)集中度第一大股東持股數(shù)/總股本PT獨立董事比例獨立董事數(shù)/董事總數(shù)根據(jù)上文各變量構(gòu)建出上市公司籌資風險影響因素模型如下：GA=0+1ROE+2LEV+3TAT+4GROWN+5SIZE+6RT+7PT+u4 統(tǒng)計分析4.1 描述性統(tǒng)計分析表4.1 籌資風險影響模型變量描述統(tǒng)計N極小值極大值均值標準差GA243-0.32447.33941.27960.7811ROE243-1.24510.63820.07570.1639LEV2430.11000.95600.46290.1947TAT2430.10471

24、.84720.72660.3191GROWN243-26.718537.47180.06524.0774SIZE24319.902727.104522.48511.3595RT2430.24131.01160.60740.1580PT2430.25000.87500.45120.1281上表為總體的描述性統(tǒng)計，從中我們可以看出樣本上市公司中GA的均值為1.2796，最大值為7.3394，最小值為-0.3244，這表明樣本公司的財務扛桿系數(shù)存在兩極分化，風險最高的企業(yè)與最低企業(yè)相比風險要高出很多，財務杠桿系數(shù)的不同決定了籌資風險的不同。ROE的均值為0.0757，最大值為0.6382,最小值則為

25、-1.2451,說明樣本上市公司的盈利情況不一，相差懸殊，總體來看盈利能力比較低。LEV的最大值為0.9560,最小值為0.1100,均值達到了0.4629，說明樣本公司的總體負債水平較高，很多公司在經(jīng)營中存在著相當比例的負債。TAT的均值為0.7266，最大值為1.8472，最小值為0.1047，說明樣本公司整體經(jīng)營情況一般，汽車行業(yè)整體走勢低迷。GROWN最大值為37.4718，最小達到了-26.7185，均值為0.0652,這說明樣本公司的成長能力有很大差別，整體看汽車行業(yè)的成長能力偏低，行業(yè)存在成長率不足的現(xiàn)象。各控制變量由于與本文的研究目的并無關(guān)系這里不加以描述，下文的分析中也不會提

26、及。4.2 相關(guān)性統(tǒng)計分析表4.2 籌資風險影響模型變量相關(guān)矩陣GAROELEVTATGROWNSIZERTPTGAPEARSON 相關(guān)性1顯著性（雙側(cè)）ROEPEARSON 相關(guān)性-.308*1顯著性（雙側(cè)）.000LEVPEARSON 相關(guān)性.380*-.153*1顯著性（雙側(cè)）.000.017TATPEARSON 相關(guān)性-.092.042.320*1顯著性（雙側(cè)）.154.514.000GROWNPEARSON 相關(guān)性-.061.129*.172*-.0541顯著性（雙側(cè)）.342.044.007.406SIZEPEARSON 相關(guān)性.028-.012.496*.451*-.0151顯著

27、性（雙側(cè)）.667.858.000.000.816RTPEARSON 相關(guān)性.024-.377*.076.132*-.233*.0331顯著性（雙側(cè)）.707.000.238.040.000.609PTPEARSON 相關(guān)性-.278*.297*-.216*.085.023.133*-.330*1顯著性（雙側(cè)）.000.000.001.189.724.038.000*. 在 0.01 水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。*. 在0.05 水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)相關(guān)性分析是一種常用的分析方法，一般用來判斷各變量間的因果關(guān)系與關(guān)聯(lián)程度，以解決虛假變量和變量之間的共線性問題。在各種分析方法中，相關(guān)系數(shù)顯著性檢驗

28、法是目前應用最廣泛的檢驗標準，其主要檢驗的目的就是判斷各變量間的數(shù)字關(guān)聯(lián)度即相關(guān)系數(shù)的顯著性，而針對皮爾森相關(guān)系數(shù)進行顯著性判定的檢驗法是最常用的。經(jīng)過各國學者多年間的不斷修正和完善，該方法現(xiàn)已成為研究相關(guān)關(guān)系的經(jīng)典研究理論。因此這里采用皮爾森相關(guān)系數(shù)檢驗法來進行變量的相關(guān)性檢驗，檢驗得出的相關(guān)系數(shù)見下面的表4.2: 從上表可以看出GA與ROE的皮爾森相關(guān)系數(shù)為-0.308,而它們的雙側(cè)顯著值為0.000,表明兩者很可能在0.01的水平上顯著負相關(guān)。GA與LEV的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.380,而它們的雙側(cè)顯著值為0.000,表明兩者很可能顯著正相關(guān)。GA與TAT的皮爾森相關(guān)系數(shù)為-0.092,而

29、它們的雙側(cè)顯著值為0.154,表明兩者很可能有不顯著的負相關(guān)關(guān)系。GA與GROWN的皮爾森相關(guān)系數(shù)為-0.061,而它們的雙側(cè)顯著值為0.342,表明兩者很可能存在不顯著的負相關(guān)關(guān)系。 盡管對變量之間的關(guān)系用皮爾森相關(guān)系數(shù)法進行了分析，但是這個方法也存在不足之處，即沒有對變量的綜合關(guān)系進行考察，而在實際生活中事物的影響因素往往并不是完全單一的，同一事物經(jīng)常在同一時間受到多種相關(guān)因素的共同影響，此時自變量對因變量的關(guān)系可能會產(chǎn)生很大變化，這就需要采用一種能夠?qū)Χ喾N影響因素同時進行評判的分析方法，所以在下文將使用前文建立的多元回歸模型用多元回歸的方法來進行分析。4.3 多元回歸統(tǒng)計分析 在進行分析

30、之前首先要考察自變量與控制變量間的共線性問題，否則就會出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，表4.3的數(shù)據(jù)表明各自變量和控制變量的VIF值都遠遠小于臨界值5，可以表明它們間沒有共線性。表4.3 籌資風險影響模型共線性檢驗VariablesVIF1/VIFLEV1.640.6114SIZE1.630.6125RT1.340.7439TAT1.340.7476PT1.330.7509ROE1.250.7984GROWN1.130.8858Mean VIF1.380.7246自表4.4可以看出多元回歸模型的方程擬合度評判值調(diào)整R方為0.278，模型的整體擬合度一般，這是由于影響籌資的因素很多難以一一顧全，參考現(xiàn)有文獻，

31、該值可以滿足模型要求。而多元回歸模型F檢的結(jié)果為14.31，其對應的F test值為0.000，小于顯著臨界水平0.05,因此應該拒絕F檢原假設(shè)（原假設(shè)為方差存在齊性），模型有統(tǒng)計學上的研究意義。表4.4 籌資風險影響模型多元回歸結(jié)果VARIABLESGAROE-1.106*(-3.795)LEV1.850*-6.598TAT-0.380*(-2.460)GROWN-0.029*(-2.633)SIZE-0.065(-1.631)RT-0.749*(-2.392)PT-0.777*(-2.021)Constant3.062*-3.715Observations243R-squared0.299

32、F test0r2_a0.278F14.31t-statistics in parentheses* p0.01, * p0.05, * p0.1在表4.4中，將GA與其它變量的回歸結(jié)果對比可以看到，衡量企業(yè)盈利情況的變量ROE的回歸系數(shù)為-1.106,是籌資風險反向影響因素回歸系數(shù)絕對值中最大的，而且P值0.01，表明ROE與GA有顯著負相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到了證明，即企業(yè)的盈利情況與籌資風險成反比。負債情況變量LEV的回歸系數(shù)達到了1.85，P值0.01，表明LEV與籌資風險有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而且該變量在所有影響因素中回歸系數(shù)絕對值最大的，假設(shè)2得到了證明，即企業(yè)的負債情況與籌資風險成正比

33、。從企業(yè)的營運情況來看，營運變量TAT的回歸系數(shù)為-0.38，P值0.05，表明企業(yè)營運情況與籌資風險有負相關(guān)關(guān)系且關(guān)系顯著，假設(shè)3得到了證明。企業(yè)的成長情況變量GROWN的回歸系數(shù)為-0.029，P值0.01，表明GROWN與籌資風險有顯著的負相關(guān)關(guān)系，假設(shè)4得到了證明，即企業(yè)的成長情況與籌資風險成反比。4.4 分析結(jié)果綜上所述，企業(yè)的盈利情況、營運情況和成長情況與籌資風險成反比，負債情況與籌資風險成正比。企業(yè)的盈利能力越強，留存收益越多，投資者的每股收益越大；企業(yè)的營運能力越強，其資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)期越短，持有的現(xiàn)金流越大，資金實力越強；企業(yè)的成長能力越強，其未來市場潛力越大，市場占有率就越高。這

34、些都是吸引投資者的重要因素，因此，如果企業(yè)能夠重視其產(chǎn)品或服務的盈利能力、加快其資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度、關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，那么企業(yè)籌資的難度將會大大降低。企業(yè)的負債比例越高，其承擔的利息費用越高，償債壓力也越大，企業(yè)的盈利要先償還負債，才能回報投資者，因此籌資更困難。汽車行業(yè)整體盈利能力和成長能力較低，經(jīng)營情況一般，負債水平也較高，因此籌資風險較大，企業(yè)需要通過改善影響籌資風險的因素、實施控制籌資風險的相關(guān)措施，才能降低籌資風險，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。5 汽車行業(yè)企業(yè)籌資風險的控制措施5.1 選擇最佳資本結(jié)構(gòu)我國汽車行業(yè)的企業(yè)負債水平普遍較高，其承擔的利息費用也較高，如果在籌資時不考慮其資本成本，那

35、么股東收益就會受資本結(jié)構(gòu)影響而降低，最終難以實現(xiàn)提升企業(yè)價值的目標。因此選擇最佳資本結(jié)構(gòu)，有利于汽車行業(yè)降低籌資的資本成本，從而降低籌資風險。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。影響資本結(jié)構(gòu)的因素有企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性、企業(yè)的財務狀況和信用等級、投資人和管理人當局的態(tài)度、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期以及經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策等，汽車行業(yè)的各個企業(yè)應當根據(jù)企業(yè)自身狀況調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)，可以通過每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法等來優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（如圖5.1所示），從而充分發(fā)揮財務杠桿，提高企業(yè)價值，減少外部籌資，進而降低企業(yè)籌資的資

36、本成本和風險。圖5.1 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法5.2 提高資產(chǎn)的使用效率我國汽車行業(yè)的企業(yè)營運能力一般，在生產(chǎn)、運輸和銷售階段均有不足。汽車在生產(chǎn)流通過程中，可能會受交通運輸?shù)挠绊?，導致存貨不能按時銷售。在銷售過程中，如果企業(yè)不能提前做好市場調(diào)查，了解市場需求，也可能造成存貨的積壓。而這些積壓產(chǎn)品占用了企業(yè)大量的資金，會延長企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，可能導致企業(yè)資金鏈斷裂。因此，企業(yè)需要提高資產(chǎn)的使用效率來降低籌資風險。企業(yè)資產(chǎn)流動性的強弱是衡量企業(yè)籌資風險大小的重要指標，具體包括應收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期等，其中現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應收賬款周轉(zhuǎn)期-應付賬款周轉(zhuǎn)期（如圖5.2所示），現(xiàn)金流量

37、的大小是影響企業(yè)資本實力的重要因素，減少現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期可以保證企業(yè)的現(xiàn)金流量。汽車行業(yè)的企業(yè)應當通過制定最優(yōu)存貨量來減少存貨周轉(zhuǎn)期，通過確定合理的應收賬款信用條件來減少應收賬款周轉(zhuǎn)期，通過使用匯票代替支票來延長應付賬款周轉(zhuǎn)期，以提高資產(chǎn)的使用效率，增強企業(yè)營運能力，降低籌資風險。圖5.2 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期5.3 建立有效的內(nèi)控機制我國汽車行業(yè)的企業(yè)盈利水平一般，這與企業(yè)內(nèi)控機制的缺失有關(guān)。自我國“入世”以來，汽車行業(yè)的競爭力不斷加大，企業(yè)尋求規(guī)?；?jīng)營，而國內(nèi)企業(yè)卻難以通過規(guī)?；l(fā)展盈利，在控制產(chǎn)品成本、監(jiān)督管理人員、提高企業(yè)運營效率等方面均存在缺陷，而這些與企業(yè)內(nèi)控機制密不可分。因此，建立可行有效的內(nèi)控機制有利于企業(yè)的經(jīng)營，可以提高企業(yè)的的盈利能力，降低企業(yè)籌資風險。有效的內(nèi)控機制有利于企業(yè)節(jié)約產(chǎn)品生產(chǎn)成本、提高資金使用效率、維護企業(yè)信譽等。企業(yè)在建立合理可行的內(nèi)控機制的同時，也需要嚴格執(zhí)行，對管理人員進行監(jiān)督和約束，從而促進內(nèi)控機制的有效運行。例如，對籌資方案進行戰(zhàn)略性評估（如圖5.3所示），看是否符合企