論風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

1、論風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制摘要：從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的關(guān)鍵性之一就是退出機(jī)制不健全。在借鑒國(guó)外的成功的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，必須結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的約束作全面。我國(guó)的資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資體系、制度都不完善，而機(jī)制的完善不可能一蹴而就?？梢韵冗x擇在現(xiàn)階段切實(shí)可行的退出方式以爭(zhēng)取發(fā)展的時(shí)間，同時(shí)不斷創(chuàng)造條件掃清障礙，最終建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。正文：一引言風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），是一種風(fēng)靡全球的投資方式。國(guó)際上權(quán)威機(jī)構(gòu)的定義分別是1：根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)家投入到新興的、迅速

2、發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；相比之下，合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域的過程。從運(yùn)作方式看，是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資在扶植高科技產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展中起到了舉足輕重的作用，并幫助許多高技術(shù)企業(yè)取得了成功。國(guó)外研究表明，由風(fēng)險(xiǎn)資本組成的創(chuàng)業(yè)基金對(duì)本世紀(jì)

3、三個(gè)重要的發(fā)現(xiàn)，即可編程機(jī)、晶體管和DNA的最終商業(yè)化起到了至關(guān)重要的作用。但是我認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中處于核心地位。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的結(jié)合，而高收益必須通過一定的退出渠道實(shí)現(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)投資者的目的，就要求市場(chǎng)上有健全的退出機(jī)制，讓投資者能夠順利的把資金撤出。中國(guó)人民大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究中心的最新調(diào)查顯示3，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)新趨勢(shì)，政府投入在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的比例從2000年7月的70降低到2001年7月的42.9，非政府資金第一次獲得優(yōu)勢(shì)比例。由此可見，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本的融資渠道正在拓寬，投資主體也正在向多元化發(fā)展，然而與此相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制卻仍然沒有建立。

4、風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道狹窄將成為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資最大的障礙。因此我們有必要重點(diǎn)關(guān)注這一問題。以下我首先將從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理入手分析其退出機(jī)制。二從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理看退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理可以用風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作圖（如圖1）的形式概括：風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主要涉及投資主體(投資者)、中介機(jī)構(gòu)(風(fēng)險(xiǎn)投資公司)與投資對(duì)象(風(fēng)險(xiǎn))三個(gè)主要組成部分，三者在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中各自發(fā)揮著自己的作用。投資主體是風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者。它可以是政府投資、企業(yè)投資、民間私人持有資金、科研單位自籌資金、商業(yè)銀行貸款以及外國(guó)投資等。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的接受者。它擁有高新技術(shù)的創(chuàng)意或成果，但缺乏將成果產(chǎn)業(yè)化的資金。一旦得到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

5、的資金支持，便可以實(shí)施成果的產(chǎn)業(yè)化，并通過市場(chǎng)機(jī)制的運(yùn)作，獲得技術(shù)創(chuàng)新與成果產(chǎn)業(yè)化的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是溝通風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與投資者的“橋梁”。它一方面向招募資金，同時(shí)經(jīng)過嚴(yán)格的考察和篩選，采用不同的策略將其投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，便通過適合的方式，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)撤回增值后的資金，再投資于其他項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金的滾動(dòng)增值。一下上圖中風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)運(yùn)作流程，可以清晰的看到，要使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠循環(huán)產(chǎn)生利潤(rùn)的關(guān)鍵就是風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制。如果缺少了這一環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的鏈條就會(huì)中斷，風(fēng)險(xiǎn)投資就無法實(shí)現(xiàn)投資增值和良性循環(huán)，也就無法吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資的行列。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的

6、意義具體來說主要可以體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出途徑也是其實(shí)現(xiàn)收益的途徑。風(fēng)險(xiǎn)投資和一般資本市場(chǎng)的投資獲得投資收益的方式不同。一般資本市場(chǎng)的投資主要是通過分紅派息和股份增值來獲得收益的；而風(fēng)險(xiǎn)投資則一般不以企業(yè)分紅為目的，而是以股份增值作為報(bào)酬，必然要求有一個(gè)能創(chuàng)造出資本大幅增值的變現(xiàn)方式，這就有賴于有一個(gè)能順利撤出的退出渠道。其次，風(fēng)險(xiǎn)資本最根本的特征不僅僅在于它敢冒風(fēng)險(xiǎn)將資金投入到前景不明的產(chǎn)品或領(lǐng)域，更重要的是其資本和投資活動(dòng)的循環(huán)流動(dòng)性。一旦成功可以帶著高額利潤(rùn)全身而退，進(jìn)行新一輪投資，這更要求風(fēng)險(xiǎn)資本必須能夠撤出。再次，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)提供了一種客觀的評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)

7、投資的對(duì)象是極具潛力的新興企業(yè)，這些企業(yè)是新思想、新技術(shù)、新產(chǎn)品和新市場(chǎng)的綜合集成，其價(jià)值不可能通過簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)核算來確定，只能通過市場(chǎng)評(píng)價(jià)來發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)，評(píng)價(jià)其投資價(jià)值最好的標(biāo)準(zhǔn)就是看風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)能否得到大幅度的增值。另外一個(gè)凸現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制重要意義的地方是，由于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和非風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目相比更容易失敗。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難保持長(zhǎng)期的高速成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資本要想獲得最高的回報(bào)就必須在被投資企業(yè)結(jié)束高速成長(zhǎng)前退出投資以獲得高額資本收益。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗，不僅不能使資本得到增值，連收回本金也將成為很大的。因此一個(gè)便捷暢通的退出機(jī)制將幫助風(fēng)險(xiǎn)資本最大程度的避免損失?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)投資與其退出機(jī)制是永遠(yuǎn)不可分割的。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高收益，而收益的獲取、風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵就在于退出環(huán)節(jié)。退出是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本盈利的渠道，并且是唯一的渠道。成功的退出不僅意味著高額回報(bào)，而且是風(fēng)