IT硬件與設(shè)備行業(yè)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告：投資主線之一蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的新一輪機(jī)遇

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 蘋(píng)果的成長(zhǎng)機(jī)遇從 iPhone 到可穿戴5 HYPERLINK l _TOC_250004 蘋(píng)果增長(zhǎng)的動(dòng)力切換從 iPhone 到可穿戴及服務(wù)5 HYPERLINK l _TOC_250003 iPhone 產(chǎn)業(yè)鏈公司梳理5 HYPERLINK l _TOC_250002 可穿戴設(shè)備成為蘋(píng)果新一輪增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿? HYPERLINK l _TOC_250001 可穿戴設(shè)備的爆發(fā)8 HYPERLINK l _TOC_250000 蘋(píng)果可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)12分析師承諾12風(fēng)險(xiǎn)提示12證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說(shuō)明12圖表目錄圖

2、1：蘋(píng)果過(guò)去幾年?duì)I收情況（億元人民幣）5圖 2：19 財(cái)年?duì)I收產(chǎn)品占比5圖 3：蘋(píng)果 iPhone 銷量陷入停滯5圖 4：以 airpods 為主的可穿戴設(shè)備大幅增長(zhǎng)5圖 5：第一代 iPhone 到 iPhone8 的物料成本清單6圖 6：近三年 iPhone 新機(jī)的 BOM 物料清單6圖 7：全球可穿戴市場(chǎng)快速增長(zhǎng)8圖 8：TWS 耳機(jī)的主要構(gòu)成零部件9表 1：apple iPhone 11 pro max 的成本拆分及供應(yīng)商梳理(A 股上市公司黑色加粗) . 7表 2：19Q3 按出貨量、市場(chǎng)份額和同比增長(zhǎng)排名前 5 位的可穿戴設(shè)備公司8表 3：19Q3 按產(chǎn)品類別劃分的全球可穿戴設(shè)備市

3、場(chǎng)情況8表 4：airpods2 的成本拆分及供應(yīng)商梳理10表 5：apple watch 4 BOM 及供應(yīng)商10蘋(píng)果的成長(zhǎng)機(jī)遇從 iPhone 到可穿戴蘋(píng)果增長(zhǎng)的動(dòng)力切換從 iPhone 到可穿戴及服務(wù)從蘋(píng)果公司過(guò)去幾年的財(cái)報(bào)來(lái)看，iPhone 的收入占比進(jìn)一步下滑，從 18 年 63%的營(yíng)收占比下滑至 19 年 55%的營(yíng)收占比。除了 iPhone 以外的服務(wù)以及配件業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，蘋(píng)果公司整體收入的增長(zhǎng)也進(jìn)入新舊動(dòng)能的切換。硬件方面的創(chuàng)新依然是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈公司能夠持續(xù)成長(zhǎng)的核心動(dòng)力。圖 1：蘋(píng)果過(guò)去幾年?duì)I收情況（億元人民幣）圖 2：19 財(cái)年?duì)I收產(chǎn)品占比iPhone產(chǎn)品 iTunes ,軟

4、件及服務(wù) Mac銷售額 iPad產(chǎn)品 其他產(chǎn)品其他產(chǎn)品920,00015,00010,0005,000025583274127016231990988911468911493791007115年16年17年18年19年iPad產(chǎn)品 8Mac銷售額10iTunes ,軟件及服務(wù)18iPhone產(chǎn)品 55資料來(lái)源：wind， 整理資料來(lái)源: wind， 整理圖 3：蘋(píng)果 iPhone 銷量陷入停滯圖 4：以 airpods 為主的可穿戴設(shè)備大幅增長(zhǎng)蘋(píng)果手機(jī)銷量（億部）airpods出貨量2.62.42.22.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02010年2011年2012

5、年2013年2014年2015年2016年2017年2018年8,0006,0004,0002,00002017年2018年2019年資料來(lái)源:IDC， 整理資料來(lái)源: IDC， 整理iPhone 產(chǎn)業(yè)鏈公司梳理以 iPhone 為例，從上游核心芯片，中游零部件，下游整機(jī)組裝角度來(lái)進(jìn)行分類整理，我們對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司進(jìn)行劃分整理。從過(guò)去歷代 iPhone 的 BOM 成本清單中可以看到，其成本的大頭主要是各類芯片和屏幕，其次是零部件及模組，最低是整體組裝。圖 5：第一代 iPhone 到 iPhone8 的物料成本清單資料來(lái)源:techinsights， 整理自 17 年蘋(píng)果推出 iPhon

6、eX 以來(lái)，蘋(píng)果進(jìn)入新一輪的創(chuàng)新期。從近年來(lái)推出的三款高端機(jī)型 iPhone X、iPhone XS MAX、iPhone 11 Pro MAX 的 BOM 成本來(lái)看，可以清晰的看到處理器和基帶、電池、攝像頭、存儲(chǔ)、射頻、組裝測(cè)試等環(huán)節(jié)的價(jià)值顯著提升。圖 6：近三年 iPhone 新機(jī)的 BOM 物料清單資料來(lái)源: techinsights， 整理以 iPhone 11 pro max 為例，我們按照上中下游來(lái)分別梳理相關(guān)供應(yīng)鏈，并對(duì)相應(yīng)的供應(yīng)商做梳理。國(guó)內(nèi)廠商主要集中在中游零部件環(huán)節(jié)，包括聲學(xué)、攝像頭模組、連接器、PCB、模切件、功能件、外觀件、中框等環(huán)節(jié)，而上游的核心芯片和屏幕等環(huán)節(jié)則沒(méi)有

7、國(guó)內(nèi)廠商供應(yīng)。表 1：apple iPhone 11 pro max 的成本拆分及供應(yīng)商梳理(A 股上市公司黑色加粗)名稱描述供應(yīng)商價(jià)格（美元）處理器A13，7nm蘋(píng)果自研、臺(tái)積電代工64基帶芯片高通、英特爾25.5存儲(chǔ)芯片包含：易失性存儲(chǔ)和非易失性存儲(chǔ)美光、東芝、海力士、三星69.5上游核心芯片射頻芯片及器件包含：功放、開(kāi)關(guān)、低噪放大、雙工器、RF 收發(fā)、DRx 模塊、PAMiD 模塊、寬頻芯片Skyworks、Avago、Qorvo、murata、英特爾、立訊30精密、安費(fèi)諾模擬芯片及聲學(xué)包含：電源管理、音頻、信號(hào)混合、電聲器件英特爾、TI、蘋(píng)果、Cirrus Logic、意法、立訊精密、

8、12傳感器前后鏡頭模組， face ID 模組屏幕電池包含：加速度計(jì)、陀螺儀等包含鏡頭、模組、芯片、face ID 模塊中游零部件外觀件PCB其 他 連接器支撐材料包含雙曲面玻璃+不銹鋼中框包含類載板、HDI、FPC包含各類模切件、功能件、金屬件包含接口、連接器等包含緊固件、屏蔽罩等NEC、STM歐菲光、水晶光電、大立光、玉晶光電、LG innotek、索尼、富士康、高偉京東方 A、三星、夏普德賽電池、欣旺達(dá)、ATL、SDI、LG 化學(xué)藍(lán)思科技、工業(yè)富聯(lián)、科森科技、伯恩光學(xué)、可成、綠點(diǎn)東山精密、鵬鼎控股、臻鼎、欣興領(lǐng)益智造、信維通信、中石科技、安潔科技等立訊精密等領(lǐng)益智造、信維通信等1.573

9、.56.5 寸 OLED包含電芯、pack66.510.56116.52110.57.5歌爾股份、AAC下游組裝測(cè)試包含整機(jī)組裝及測(cè)試富士康、和碩21資料來(lái)源: techinsights， 整理我們梳理國(guó)內(nèi)蘋(píng)果供應(yīng)商從價(jià)值量環(huán)節(jié)增長(zhǎng)較大，或者新進(jìn)入供應(yīng)鏈以及份額提升的角度來(lái)篩選主要受益標(biāo)的。攝像頭模組：隨著攝像頭升級(jí)趨勢(shì)的加快，TOF 以及 3D 結(jié)構(gòu)光等創(chuàng)新的應(yīng)用， 整體攝像頭模組的價(jià)值量進(jìn)一步提高，受益標(biāo)的：歐菲光、水晶光電。連接器、天線、插槽等：伴隨著 20 年 5G 版本的推出，整個(gè)射頻端的價(jià)值量進(jìn)一步提升，天線復(fù)雜度提升，插槽形態(tài)的變化等有望帶來(lái)價(jià)值增量，受益標(biāo)的： 立訊精密、信維通

10、信等。外觀件及精密加工件：20 年新機(jī)型的中邊框有望采取全新設(shè)計(jì)，圓角長(zhǎng)方形，直切邊，相應(yīng)帶來(lái)前蓋玻璃板外形發(fā)生變化，單機(jī)價(jià)值略有上升，同時(shí)中框加工更為復(fù)雜，價(jià)值量提升。受益標(biāo)的：工業(yè)富聯(lián)、藍(lán)思科技、長(zhǎng)盈精密、科森科技等。屏幕：20 年新機(jī)有望全系換成 OLED 屏幕，國(guó)內(nèi) OLED 供應(yīng)商如京東方有望新進(jìn)入供應(yīng)鏈，供應(yīng)商有望從原來(lái)的三星（主供），LG，變?yōu)槿?、京東方、LG。受益標(biāo)的：京東方 A 等。軟板：伴隨著 20 年新機(jī)的進(jìn)一步創(chuàng)新，內(nèi)部緊湊的空間使得軟板價(jià)值量持續(xù)提升，同時(shí)部分廠商份額有所提升或切入新的物料，主要受益標(biāo)的：鵬鼎控股、東山精密等。散熱：5G 手機(jī)散熱性能需求提升，石墨散

11、熱片成為主流，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商有望受益于量?jī)r(jià)齊升，主要受益標(biāo)的：中石科技、安潔科技等。電池模組：蘋(píng)果改善了 iPhone12 的電路設(shè)計(jì)，其保護(hù)電路比 iPhone11 更小更薄，電池容量有望提升。iPhone 12 Pro Max 有望超過(guò) 4200mAh，而 iPhone12 的內(nèi)存有望 6GB RAM 起步。因此續(xù)航將比 iPhone11 更出色。主要受益標(biāo)的：德賽電池、欣旺達(dá)。可穿戴設(shè)備成為蘋(píng)果新一輪增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿纱┐髟O(shè)備的爆發(fā)根據(jù) Canalys 發(fā)布的 2019 第三季度可穿戴設(shè)備出貨量報(bào)告。2019 年第三季度全球可穿戴腕上設(shè)備市場(chǎng)增長(zhǎng)了 65%，大中華地區(qū)是出貨量最大的地區(qū)，占全球

12、的 40%?？纱┐髟O(shè)備增速最快的地區(qū)是亞太（不包括大中華區(qū)），同比增長(zhǎng)高達(dá) 130%。圖 7：全球可穿戴市場(chǎng)快速增長(zhǎng)資料來(lái)源: canalys、 整理根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù) 2019 年第三季度全球可穿戴設(shè)備出貨量總計(jì) 8450 萬(wàn)部，同比增長(zhǎng) 94.6%，單季出貨量創(chuàng)下新紀(jì)錄。從出貨品類來(lái)看，智能手表和腕帶已經(jīng)占據(jù)整個(gè)可穿戴設(shè)備的 43.6%，整體增速超過(guò) 48%。TWS 耳機(jī)成為了最大的市場(chǎng)，占據(jù)整個(gè)可穿戴市場(chǎng)的 48.1%。表 2：19Q3 按出貨量、市場(chǎng)份額和同比增長(zhǎng)排名前 5 位的可穿戴設(shè)備公司公司19Q3 出貨量19Q3 市占率18Q3 出貨量18Q3 市占率YOY蘋(píng)果29.515%

13、1023%195.50%小米12.417.10%7.417.10%66.10%三星8.39.80%3.27.40%156.40%華為7.18.40%2.30%5.40%202.60%Fitbit3.54.10%3.58%0.50%其他23.828.10%16.939%40.40%total84.5100%43.4100%94.60%資料來(lái)源: IDC， 整理表 3：19Q3 按產(chǎn)品類別劃分的全球可穿戴設(shè)備市場(chǎng)情況產(chǎn)品類別19Q3 出貨量19Q3 市占率18Q3 出貨量18Q3 市占率YOYEarwear40.748.10%11.927.40%242.40%Wristband19.222.70%

14、12.929.70%48.60%Smartwatch17.620.90%11.927.40%48%Others7.18.40%6.715.50%4.70%Total84.5100%43.4100%94.60%資料來(lái)源: IDC， 整理蘋(píng)果可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂韽奶O(píng)果 airpods 產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游來(lái)看，上游主要是芯片和方案廠商，中游主要是如 PCB、電池、揚(yáng)聲器、線纜、天線等各種零部件，下游主要是整機(jī)組裝或代工廠。隨著整體市場(chǎng)空間快速擴(kuò)大，上中下游都迎來(lái)快速爆發(fā)的機(jī)遇。TWS 對(duì)便攜以及舒適度的要求更高，由于其內(nèi)部空間更小，下游的整機(jī)組裝環(huán)節(jié)更加復(fù)雜，對(duì)廠商的要求較高。TWS 耳機(jī)總體來(lái)看可以

15、分成充電盒及無(wú)線耳機(jī)兩大部分。充電盒負(fù)責(zé)耳機(jī)電池續(xù)航，其 airpod2 的拆解過(guò)程可以看到無(wú)線充電線圈、電源管理、各類模擬芯片，更大的電池，以及 PCB 主板。而無(wú)線耳機(jī)的部分則更加復(fù)雜，除了以上各類芯片以外，還包括：麥克風(fēng)、音頻芯片、天線、更多的軟板、FLASH 存儲(chǔ)等。圖 8：TWS 耳機(jī)的主要構(gòu)成零部件資料來(lái)源: ifixit，我愛(ài)音頻網(wǎng)， 整理從 Airpods 最新的第二代產(chǎn)品的拆分來(lái)看，單側(cè)耳機(jī)的主板上共包含了約 16 顆芯片和傳感器，其中包含可分辨的主芯片 apple H1 價(jià)值 11 美金，sony 的天線開(kāi)關(guān)芯片 0.2 美金，Bosch 的三軸加速度傳感器價(jià)值 0.35

16、美金，Cirrus Logic 的音頻芯片價(jià)值 1.4 美金，歌爾聲學(xué)的 2 顆波束成型麥克風(fēng)合計(jì)價(jià)值約 0.4 美金，F(xiàn)LASH 存儲(chǔ)約 1.6 美金。其他芯片還包含環(huán)境光/距離傳感器 0.4 美金，LDO 穩(wěn)壓器 2 顆約 0.12 美金，以及其他的若干芯片。除了芯片以外，還包含電池、連接器、天線、MEMS 貼片硅麥、防塵網(wǎng)、保護(hù)殼、麥克風(fēng)蓋板等其他零部件。元器件方面包含 01005 電感 1 顆，其他 0402 、0201、0603 等電感共計(jì) 10 顆，01005 電容 50 顆，其他電容 46 顆，電阻合計(jì)47 顆。從拆解圖來(lái)看，Airpods 2 代整體設(shè)計(jì)異常緊湊，整體裝配組裝難

17、度較大，從元器件的 BOM 列表來(lái)看，單個(gè)耳機(jī)芯片和傳感器總價(jià)值量約 16.55 美金，兩個(gè)耳機(jī)的芯片總價(jià)值量為 33.1 美金。整體代工價(jià)格在 8090 美金。表 4：airpods2 的成本拆分及供應(yīng)商梳理名稱描述供應(yīng)商價(jià)格（美元）核心芯片蘋(píng)果自研蘋(píng)果22存儲(chǔ)芯片美光、東芝3.2上游芯片模擬芯片電源、音頻TI、Cirrus Logic、仙童3.04傳感器包含聲學(xué)、加速度、環(huán)境光歌爾股份、意法、STM3.8其他芯片包含開(kāi)關(guān)芯片、雜項(xiàng)芯片賽普拉斯1.06電池軟板耳機(jī)柱形電池FPCVarta鵬鼎控股11.4中游零部件電池case 電池ATL合計(jì) 35 美金元器件模切件、功能件包含電感、電、電容內(nèi)

18、部屏蔽、散熱、模切等murata、tdk領(lǐng)益智造下游代工OEM、EMS 代工立訊精密、歌爾股份、英業(yè)達(dá)代工價(jià)格 80-90 美金資料來(lái)源:產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、ifixit， 整理名稱描述供應(yīng)商價(jià)格（美元）處理器蘋(píng)果自研蘋(píng)果35存儲(chǔ)器包含 NAND、DRAM東芝、美光、海力士9電源管理、控制器dialog、博通3.85WLAN/BT無(wú)線連接及傳輸蘋(píng)果1.35RF、PA、ASIC、功放包含射頻模塊、傳感 asicskyworks、博通3.75傳感器包含光學(xué)傳感器、加速度計(jì)AMS、STM3電池電池 pack0.8中游零部件屏幕OLED 及觸控LG、長(zhǎng)信科技20.5機(jī)械及電子配件腕帶、PCB、開(kāi)關(guān)、外殼、藍(lán)寶

19、石等臻鼎、嘉聯(lián)益、華通、聯(lián)豐、伯恩、藍(lán)思科技16.5SIP、OEM、EMS 代工環(huán)旭電子、日月光、廣達(dá)、立訊精密配件、包裝、充電器9從 apple watch 的拆解來(lái)看供應(yīng)鏈情況，Apple Watch Series4 的元器件主要集中在主板的背面，手表上的蘋(píng)果 S4-64 位雙核處理器與內(nèi)存芯片采用了 PoP 疊層封裝。手表內(nèi)部各部件均采用了大量防水設(shè)計(jì)，內(nèi)部部件固定多采用螺絲， 少用膠水/膠布，其中主板的背面采用了 SIP 封裝，而主板上的芯片均采用了樹(shù)脂和屏蔽罩來(lái)做屏蔽防護(hù)。散熱則采用了銅箔及石墨。內(nèi)部包含大量的泡棉、屏蔽件、防風(fēng)罩等功能件及模切件。表 5：apple watch 4 BOM 及供應(yīng)商上游芯片下游組裝資料來(lái)源:IHS、集微網(wǎng)、 整理我們梳理國(guó)內(nèi)蘋(píng)果可穿戴供應(yīng)商從出貨量的增長(zhǎng)，份額提升，以及價(jià)值量提升幾個(gè)角度來(lái)看國(guó)內(nèi)蘋(píng)果供應(yīng)鏈?zhǔn)芤鏄?biāo)的：TWS 代工及微型揚(yáng)聲器：受益于 airpods 及 airpods pro 的熱銷，明年 airpods系列整體銷量有望超過(guò) 1 億套，國(guó)內(nèi)主要受益標(biāo)的：立訊精密、歌爾股份等。Watch 觸控模組：長(zhǎng)信科技目前已經(jīng)成為新一代 watch 的主要 OLED 觸控模組的供應(yīng)商，伴隨著 apple watch 銷量的持續(xù)增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能的釋放，有望充分受益。受益標(biāo)的：長(zhǎng)信科技、藍(lán)思科技。Wat