中國金融開放新機遇研究報告

1、 中國金融開放新機遇研究報告 目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc66902621 中國金融開放新機遇研究報告 PAGEREF _Toc66902621 h 1 HYPERLINK l _Toc66902622 摘要 PAGEREF _Toc66902622 h 3 HYPERLINK l _Toc66902623 第一章、新一輪金融對外開放： 廣度與深度空前 PAGEREF _Toc66902623 h 4 HYPERLINK l _Toc66902624 第二章、中國金融體系結(jié)構(gòu)性變革： 孕育新的業(yè)務(wù)機遇和增長邏輯 PAGEREF _Toc6690262

2、4 h 15 HYPERLINK l _Toc66902625 第三章、外資金融機構(gòu)核心關(guān)注點： 如何贏得市場份額并獲得可持續(xù)的成功 PAGEREF _Toc66902625 h 26 HYPERLINK l _Toc66902626 第四章、對外開放對中國金融體系轉(zhuǎn)型升級具 有重大價值：推動高質(zhì)量發(fā)展 PAGEREF _Toc66902626 h 35 HYPERLINK l _Toc66902627 結(jié)語 PAGEREF _Toc66902627 h 41摘要過去二十多年間，中國金融市場發(fā)展迅速， 從業(yè)務(wù)規(guī)模和成長性來看，在全球市場中表 現(xiàn)均十分亮眼。2001年加入WTO之后，中國 金融市

3、場迎來了首輪開放，第一輪開放主 要以全資法人銀行、保險及非銀金融機構(gòu) 非控股合資為主線。有了前一輪開放的市場 積淀，最新一輪開放引起了國內(nèi)外金融界的 熱切關(guān)注，“進一步開放”成為中國金融市 場的高頻詞匯。對外開放一般分為兩類，第 一類是金融服務(wù)業(yè)的開放，包括金融牌照 和業(yè)務(wù)準入的開放；第二類是金融資本項目 的開放。本文將重點討論金融牌照和業(yè)務(wù) 準入的對外開放。自2018年央行行長易綱于博鰲亞洲論壇宣 布擴大金融業(yè)對外開放起，新一輪對外開 放措施加速釋放。這一輪的金融對外開放 不僅是持續(xù)完成中國對WTO的承諾，更是中 國推動自身金融體系結(jié)構(gòu)性改革的主動選 擇，將有望支持中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展以及

4、金融體系自身的轉(zhuǎn)型升級。在規(guī)模和增長 之外，中國金融行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化也已然成 為吸引外國投資者的另一個重要因素。隨著 中國經(jīng)濟從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，供 給側(cè)改革、防范化解系統(tǒng)性風險、支持實體 經(jīng)濟、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展成為金融業(yè)的關(guān)鍵 議題，主要金融行業(yè)均開啟了力度空前的結(jié) 構(gòu)性改革，資管新規(guī)、IPO注冊制改革等一 系列代表性監(jiān)管舉措正逐步落地。外資機構(gòu) 也在密切關(guān)注這些結(jié)構(gòu)性變化所蘊含的新 機會，以及如何在這些結(jié)構(gòu)性變化中贏得市 場份額。在以改革促開放的思路指引下，新 一輪開放將進一步推動中國金融行業(yè)的深 化改革，促進行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展之路?；仡櫄v史，展望未來，我們對中國金融業(yè)新 一輪對外開

5、放有以下四大洞察（圖1）：1. 與2001年加入WTO后的開放相比，此輪 始于2018年的金融對外開放，無論在金 融牌照開放廣度、業(yè)務(wù)資質(zhì)開放深度、還 是開放速度上都超過了上一輪。2. 全球已就中國金融市場的地位與增長前 景達成共識，中國金融行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變 化已經(jīng)成為吸引全球領(lǐng)先金融機構(gòu)的關(guān) 鍵因素。3. 如何在中國市場獲得持久穩(wěn)定的成功，是 外資在新一輪金融開放中關(guān)注的重點。4. 金融業(yè)的進一步對外開放對中國金融體 系頂層設(shè)計、行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及機構(gòu)化 能力建設(shè)均具有重大價值，未來可期。新一輪金融對外開放在金融牌照開放廣度上全面擴大，在業(yè)務(wù)資質(zhì)開放深度上進一步加強，同時開放速度也在加快。第一

6、章、新一輪金融對外開放： 廣度與深度空前自2001年加入WTO后的金融業(yè)對外開放，在廣度與深度上尚未全力 推進。銀行業(yè)開放力度最大，外資銀行獲得了獨資準入的資格，然而 在網(wǎng)點擴展、業(yè)務(wù)資質(zhì)準入、具體業(yè)務(wù)展業(yè)方面仍然受到較大限制； 壽險、證券、資管等其他重點金融牌照僅對外資開放了非控股合資 準入，對合資企業(yè)具有話語權(quán)的外資機構(gòu)也較少；而支付、信用評 級、托管等金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域限制嚴格，未開放外資準入，導致外 資金融機構(gòu)無法在中國形成集聚與協(xié)同效應。與之相比，自2018年起的新一輪金融對外開放在金融牌照開放廣度 上全面擴大，在業(yè)務(wù)資質(zhì)開放深度上進一步加強，同時開放速度也 在加快。一、廣度擴大近乎全

7、牌照開放當前，中國共有30余類金融牌照，涵 蓋銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)、支付行業(yè) 等各金融行業(yè)。此輪開放涉及幾乎所 有金融牌照，不僅涵蓋了銀行、保險、 證券、資管、期貨、信托、不良資產(chǎn)管理 （AMC）等主要金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，還涉 及支付、托管、信用評級等一系列金融 基礎(chǔ)設(shè)施牌照（圖2、圖3）。新一輪開放大潮下，對中國業(yè)務(wù)基于 寄予厚望的外資金融機構(gòu)正在加速 入場，獲得了心儀已久的牌照準入。例 如，花旗銀行新獲托管牌照、美國運 通獲得銀行卡清算業(yè)務(wù)牌照、橡樹資 本獲得AMC牌照等。二、深度加深放開業(yè)務(wù)資質(zhì)，降低展業(yè)申請門檻在此輪開放中，外資機構(gòu)進入中國市 場的方式更加靈活，可經(jīng)營的業(yè)務(wù)資質(zhì) 更加豐富。

8、目前，銀行、保險、證券、公 募基金等領(lǐng)域均放開了外資持股比例 上限，允許外資設(shè)立控股合資、獨資 和控股集團，大幅放開業(yè)務(wù)資質(zhì)，降低 展業(yè)申請門檻。外資機構(gòu)可以通過更 加靈活和個性化方式參與中國市場。其中，有明顯示范作用的案例包括安 聯(lián)保險獲外商獨資保險控股牌照、友 邦人壽獲外商獨資人身險牌照、貝萊 德基金管理公司獲外商獨資公募牌 照，以及東方匯理成立首家外資控股 的合資銀行理財公司。同時，過去受限的業(yè)務(wù)資質(zhì)正在逐步 放松。以銀行業(yè)為例，2019年新修訂的 外資銀行管理條例開放了外資銀 行代理發(fā)行、代理兌付和承銷政府債 券的業(yè)務(wù)，將外國銀行分行吸收中國 境內(nèi)公民定期存款的數(shù)額下限由每筆 不少于1

9、00萬元人民幣下調(diào)為每筆不少 于50萬元，并取消了對外資銀行開辦 人民幣業(yè)務(wù)的審批。三、面對新一輪開放，各類外資金融機構(gòu)加速入場自上一輪開放以來，眾多國際領(lǐng)先金 融機構(gòu)已在中國初步建立起業(yè)務(wù)布 局；新一輪開放政策顯著增強了中國 市場對外資的吸引力，各類外資機構(gòu) 積極響應，紛紛跑步入場。例如，東方匯理與中銀理財成立了中國 首家外資控股的合資理財公司，安聯(lián) 設(shè)立了首家外商獨資保險控股公司， 貝萊德設(shè)立了首家外商獨資公募基金， 瑞銀通過增持合資券商成為首家外資 控股券商，以及美國運通成為首家獲 得人民幣銀行卡清算資格的外卡組織 等（圖4）。1. 銀行業(yè)：降低市場門檻、放 松機構(gòu)設(shè)置、放寬業(yè)務(wù)資質(zhì)在本

10、輪金融行業(yè)對外開放前，中國銀 行業(yè)已經(jīng)歷了兩輪較大規(guī)模的對外開 放，分別為2007年外資銀行法人化改 革和2014年外資銀行管理條例修 訂。經(jīng)過十幾年的耕耘，外資銀行業(yè) 在中國市場已經(jīng)實現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展。目 前，已有41家外資機構(gòu)在中國獲得了外 商獨資/中外合資銀行牌照（圖5）。其 中，既有根植中國百年以上的老牌全 球性銀行，如匯豐銀行和渣打銀行，也 有諸多富有特色的區(qū)域性銀行，如星展 銀行、澳新銀行等。41家 外資機構(gòu)已在中國獲 得了外商獨資/中外合 資銀行牌照本輪銀行業(yè)開放始于2018年，主要從降低 市場門檻、放松機構(gòu)設(shè)置、放寬業(yè)務(wù)資質(zhì)三 方面放松對外資銀行的限制。從市場門檻來看，本輪開放按照

11、內(nèi)外一致原 則，降低了對外資銀行股東的資產(chǎn)和資格要 求，并取消了外資對中資銀行的持股比例上 限，賦予外資機構(gòu)和外國投資者國民待遇。從機構(gòu)設(shè)置來看，外資銀行可以在中國境內(nèi) 同時設(shè)立外商獨資/中外合資銀行和外國銀 行分行。從業(yè)務(wù)開展來看，本輪開放擴大了外資銀行 的業(yè)務(wù)范圍，取消了人民幣業(yè)務(wù)的審批及等 待期，并大幅下調(diào)了外國銀行分行零售存款 數(shù)額下限。同時，本輪開放也豐富了部分業(yè) 務(wù)牌照，例如花旗銀行于2020年9月獲批基 金托管牌照。我們預計，這些舉措將進一步提升外資銀行 在華業(yè)務(wù)運營的靈活性和便利性，吸引外資 銀行擴大在華投資。同時，新的舉措也有利 于外資銀行利用其成熟的管理經(jīng)驗、服務(wù)能 力和國

12、際視野，豐富其在中國市場的產(chǎn)品和服 務(wù)，更好地滿足中國市場和中國客戶的需求。2. 保險業(yè)：解除外資持股限 制，允許控股架構(gòu)展業(yè)在此輪保險業(yè)的對外開放中，監(jiān)管機 構(gòu)解除了壽險公司和保險資管公司的 外資持股比例限制，開放了養(yǎng)老保險 牌照，解除了保險控股公司和再保險 公司的法人機構(gòu)設(shè)置限制，并取消了 外資保險公司進入中國的經(jīng)營年限及 代表處設(shè)立要求（圖6）。具體來看， 安聯(lián)已拔得外商獨資保險控股頭籌， 友邦人壽成為首家外商獨資人身保險 公司，安盛信利成為首家外資再保險 法人機構(gòu)，首家由合資壽險公司設(shè)立 的養(yǎng)老保險公司恒安標準養(yǎng)老也已經(jīng) 獲批。全球領(lǐng)先保險公司 已在中國設(shè)立了 67家 外資保險機構(gòu)11

13、家 全球知名投行在中 國組建了合資券商我們認為，隨著保險業(yè)務(wù)牌照更加豐 富以及經(jīng)營范圍的擴大，新一輪開放 政策或?qū)⑼苿油赓Y保險公司在產(chǎn)品、 分銷、運營和服務(wù)上更加靈活，并降低 協(xié)調(diào)成本。這將有利于國內(nèi)保險市場 引進外資公司先進的管理、風控和產(chǎn) 品設(shè)計理念，并進一步豐富消費者的 選擇，滿足消費者多元化、多層次的金 融需求。全球前20大資管 機構(gòu)已有 11家 在中國活躍布局3. 證券業(yè)：放開持股比例上 限，外資巨頭加碼增資此輪證券行業(yè)的開放主要集中在放開 外資持股比例和業(yè)務(wù)資質(zhì)上。監(jiān)管部 門允許外國投資者控股（2020年4月1 日起）或獨資（2020年底）持有證券 公司，并開放了經(jīng)紀業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)資質(zhì)

14、。 這些舉措解決了過去外資因表決權(quán)有 限而對經(jīng)營管控話語權(quán)有限的狀況。目前，眾多國際巨頭紛紛入局，已有11 家全球知名投行在中國組建了合資券 商，包括9家外資控股券商。例如，摩 根大通和大和證券已重新進入中國市 場并控股合資券商；高盛、摩根士丹 利、瑞銀等諸多已經(jīng)在中國市場活躍多 年的大投行則積極加碼增資，實現(xiàn)控 股（圖7）。4. 資管行業(yè)：開放力度顯著加 大，市場積極響應在資管新規(guī)穩(wěn)步落地與中國市場強勁 增長的雙重吸引下，全球頂尖資產(chǎn)管 理公司紛紛加碼中國，通過多種方式 參與市場，包括設(shè)立外商獨資私募證 券投資基金（Private Fund Manager, PFM）、控股與獨資公募基金，以

15、及合 資銀行理財子公司等。目前，全球規(guī)模 排名前20的資管公司中已有11家在中 國活躍布局，包括大名鼎鼎的貝萊德、 先鋒集團等（圖8）。不同機構(gòu)在華的戰(zhàn)略布局依照其自身 稟賦優(yōu)勢各有所異。全能型銀行摩根 大通全線布局中國，力圖獨資運營旗下 各大業(yè)務(wù)條線，包括資管、證券、公司 銀行、財富管理等；歐洲領(lǐng)先資管機構(gòu) 東方匯理選擇與具有強大分銷能力的 全國性大銀行開展合作，自身更多專注 于專業(yè)的投資管理能力；而以被動投 資與智能投顧聞名的先鋒集團選擇從 智能投顧切入，與螞蟻財富合資開展 公募基金線上投資顧問業(yè)務(wù)。中國金融體系的結(jié)構(gòu)性改革與本輪對外開放同步啟動，孕育著全新的業(yè)務(wù)機遇和增長邏輯。第二章、中

16、國金融體系結(jié)構(gòu)性變革： 孕育新的業(yè)務(wù)機遇和增長邏輯2019年，中國銀行業(yè)總 資產(chǎn)近 300萬億元， 居全球第一保險業(yè)原保費收入達 險業(yè)原費收入達 4.3萬億元， 居全球第二大資管資產(chǎn)管理規(guī)模 達到 113萬億一、全球領(lǐng)先金融機構(gòu)普遍認為，中國金融業(yè)在 全球市場占有重要地位，未來增長潛能巨大中國銀行業(yè)2019年總資產(chǎn)達到近300 萬億元人民幣，居全球第一，全球銀 行業(yè)排名前20的銀行中有7家中國銀 行。同時，中國銀行業(yè)的金融科技與 創(chuàng)新亦成績斐然，已有11家領(lǐng)先內(nèi)資 行成立了金融科技子公司，加大對金 融科技的投入、轉(zhuǎn)化和輸出。中國保險業(yè)原保費收入在2019年達 到4.3萬億元人民幣，僅次于美國，

17、居 全球第二；養(yǎng)老金管理規(guī)模達到13.5 萬億元。然而，保險深度與密度均有 很大發(fā)展空間，個人健康險和養(yǎng)老 險等新興業(yè)務(wù)也存在巨大發(fā)展機會 （圖9）。中國證券業(yè)規(guī)模相對有限，2019年 總收入為3,605億元人民幣，僅為全 球領(lǐng)先投行高盛2019年總收入的1.5 倍。然而，隨著市場結(jié)構(gòu)性制度改革 逐步落地，未來增長潛力可期。中國大資管市場在2019年的總資產(chǎn)管 理規(guī)模達到113萬億元人民幣。伴隨 居民財富持續(xù)增長與長期資金穩(wěn)步入 市，預計2020-25年化增長率有望達 到約10%，約為全球平均增速的兩倍 （圖10）。二、中國金融體系的結(jié)構(gòu)性改革與本輪對外開放同步啟動， 結(jié)構(gòu)性改革孕育著全新的業(yè)

18、務(wù)機遇和增長邏輯隨著中國經(jīng)濟從高速擴張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn) 型，經(jīng)濟正在實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換，金融體系 結(jié)構(gòu)性調(diào)整時機成熟，金融體系的結(jié)構(gòu)性改 革與本輪對外開放同步啟動，孕育著全新的 業(yè)務(wù)機遇和增長邏輯。1. 銀行業(yè)：從以規(guī)模驅(qū)動的粗放式增長 轉(zhuǎn)向以價值驅(qū)動的高質(zhì)量增長國內(nèi)銀行業(yè)面臨日益嚴峻的內(nèi)外部挑戰(zhàn)，亟 待向價值銀行轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。貸款 市場報價利率（LPR）改革進一步提高了利 率的市場化水平，對銀行精細化、差異化風 險定價能力提出前所未有的高要求；宏觀經(jīng) 濟進入新常態(tài)、中美貿(mào)易摩擦升級、新冠疫 情肆虐，給實體經(jīng)濟帶來了不小壓力，對銀 行預防和化解問題資產(chǎn)的能力提出更高要 求；金融科技公司憑借

19、技術(shù)和生態(tài)圈優(yōu)勢， 對銀行的獲客渠道、業(yè)務(wù)拓展和利潤增長 都帶來了巨大沖擊。在多重挑戰(zhàn)下，傳統(tǒng)粗放式、重資本的規(guī)模 驅(qū)動型增長不再占據(jù)優(yōu)勢，中國銀行業(yè)向以 價值創(chuàng)造為導向、精細化、專業(yè)化、數(shù)字化、 敏捷化的高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型勢在必行。外資銀 行在低利率、強監(jiān)管、全球化競爭環(huán)境下，積 累了豐富的經(jīng)營經(jīng)驗，具有較為成熟的風險 預防、應對和化解能力，在金融科技賦能應 用方面已經(jīng)形成豐碩成果。在國內(nèi)銀行業(yè)向 高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景下，外資銀行有望發(fā) 揮所長，與中資銀行充分競合，共同促進行 業(yè)健康成長。2. 保險業(yè)：回歸本源，推陳出新近年來，保險行業(yè)堅持“守正出新”。一方面 持續(xù)回歸保險本源，加強風險防控，提

20、升服 務(wù)水平；另一方面推陳出新，以適應新的發(fā) 展形勢，以消費者為中心，滿足市場不斷釋 放的保險需求。人身險方面，健康險、意外險、定期壽險等 風險保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升，投資型和中 短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模下降。財產(chǎn)險方面，隨著商車費改的持續(xù)推進和新 車銷量增長放緩，車險市場競爭日趨激烈。 各公司主動轉(zhuǎn)換發(fā)展動能，不斷提升非車 險，如農(nóng)業(yè)保險、責任保險和信用保證保險 等產(chǎn)品的占比。再保險市場進一步開放，保險公司引入先進 經(jīng)驗技術(shù)開發(fā)多災因巨災保險產(chǎn)品，并推動 開發(fā)巨災債券等衍生品，不斷完善產(chǎn)品體系 和風險分散機制。隨著居民收入水平和保險意識的提升以及 人口老齡化的加劇，健康和養(yǎng)老領(lǐng)域展現(xiàn)出 巨大商機，各

21、保險公司在商業(yè)模式、產(chǎn)品和 服務(wù)等各個維度上不斷創(chuàng)新，以求在新的市 場機遇面前獲得一席之地。隨著新技術(shù)的應用，保險公司紛紛通過科 技賦能推動定價、分銷、核保和理賠全價值 鏈的精細化管理，洞察客戶需求，觸達長尾 市場。外資保險公司在特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有豐富經(jīng) 驗，同時還有覆蓋保險全價值鏈的先進技 術(shù)。隨著保險行業(yè)對外開放的持續(xù)深化，外 資保險公司在中國市場將迎來巨大發(fā)展機 會，在追求自身發(fā)展的同時，他們也能為行業(yè) 提供借鑒、共同促進保險市場的健康發(fā)展。3. 證券業(yè)：完善多層次資本市場體系，提 升服務(wù)實體經(jīng)濟能力在新的經(jīng)濟發(fā)展階段，中國金融體系逐漸暴 露出資源配置低效、定價功能薄弱、融資成 本結(jié)構(gòu)性高

22、企等問題。自2018年以來，以科 創(chuàng)板注冊制、新證券法等為代表的基礎(chǔ)性 市場制度快速出臺落地，標志著資本市場改 革的頂層設(shè)計主線日漸清晰，自上而下深化 改革開放的信號越來越明確（圖11）。目前看來制度性改革效果良好。資本市場機 構(gòu)投資者和國際投資者占比持續(xù)提高；科創(chuàng) 板審核周期顯著縮短，科技獨角獸企業(yè)也越 來越傾向回歸國內(nèi)資本市場（圖12）。在資本市場制度性改革紅利下，券商核心業(yè) 務(wù)有望迎來新的發(fā)展機遇。投行業(yè)務(wù)將從 監(jiān)管驅(qū)動轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)能力驅(qū)動，券商將承擔更 為重要的職責，新股定價、信息披露、承銷 組織等專業(yè)能力要求更高。在中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換過程中，并購重組 活躍度將增加，并購目的將由套利邏輯

23、向產(chǎn) 業(yè)邏輯轉(zhuǎn)移，未來將更加考驗券商交易撮 合、產(chǎn)業(yè)理解、資本嫁接等專業(yè)服務(wù)能力。 衍生品擴容與創(chuàng)新不斷加速，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、風 險定價、交易等能力將成為券商打造衍生品 業(yè)務(wù)優(yōu)勢的差異化能力。頂尖外資投行擁有在成熟市場的長期經(jīng)營 經(jīng)驗，以及穿越經(jīng)濟周期的歷史積累，具備 強大的綜合專業(yè)能力。隨著外資進入中國， 他們有望在資本市場發(fā)展新階段引領(lǐng)行業(yè)走 上專業(yè)化發(fā)展路徑。4. 資管行業(yè)：回歸本源，逐步統(tǒng)一監(jiān)管自2018年資管新規(guī)快速出臺落地后，資管行 業(yè)的監(jiān)管體系逐步完善，資管業(yè)務(wù)明確回歸 “受人之托、代人理財”之本源，開啟了從影 子銀行主導向資本市場主導的凈值化轉(zhuǎn)型。券商資管、基金子公司等私募資管業(yè)務(wù)去

24、通 道改革如火如荼，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型也在 穩(wěn)步推進，理財子公司加速入場，保險資管 第三方業(yè)務(wù)不斷拓寬，大資管統(tǒng)一監(jiān)管趨勢 確立（圖13）。隨著資管行業(yè)近年來持續(xù)向規(guī)范化發(fā)展， 外資資管公司將從中國市場獲益。一方面， 外資已有多年的成熟市場運營經(jīng)驗，在產(chǎn) 品規(guī)范化轉(zhuǎn)型的大背景下，更有機會發(fā)揮所 長，與國內(nèi)機構(gòu)真正同臺競技。另一方面，銀 行理財子公司等新興牌照，讓外資機構(gòu)在業(yè) 務(wù)戰(zhàn)略布局方面更加靈活，在合作伙伴選擇 上也更多元化。同時，公募投顧試點的推出與落地，也標志 著資產(chǎn)管理行業(yè)分銷渠道開始從傳統(tǒng)賣方 傭金思維向買方投顧模式轉(zhuǎn)型，這將成為內(nèi) 外資機構(gòu)財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的破局關(guān)鍵。另一方面，投顧

25、試點也更適合以指數(shù)產(chǎn)品為代 表的被動投資業(yè)態(tài)，助推被動投資管理業(yè)務(wù) 的發(fā)展。在被動投資領(lǐng)域擁有成熟運作經(jīng)驗 的國際資管機構(gòu)將有機會充分發(fā)揮其所長。 比如，貝萊德已于2020年8月獲批公募牌 照，先鋒集團與螞蟻合資推出的智能投顧已 經(jīng)上線運營。5. 養(yǎng)老體系：結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來可期在政策支持與需求增加的推動下，中國養(yǎng)老 金市場規(guī)模快速增長。然而，當前中國的養(yǎng) 老體系替代率低，仍然高度依賴第一、第二 支柱，發(fā)展第三支柱勢在必行。為加快第三 支柱構(gòu)建，中國政府目前已推出個稅遞延型 養(yǎng)老保險、養(yǎng)老目標公募基金等多項試點措 施，但試點規(guī)模仍然較小。未來一、二支柱委外投資管理的市場化轉(zhuǎn) 型，以及三支柱方面更有

26、吸引力的政策支 持，都將持續(xù)吸引全球保險、養(yǎng)老和資管機 構(gòu)廣泛參與。具備成熟市場養(yǎng)老金運作經(jīng)驗 的外資機構(gòu)有望發(fā)揮帶頭作用，促進養(yǎng)老相 關(guān)業(yè)態(tài)提質(zhì)擴容（圖14）。中國銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)、資管行業(yè)和 養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)性變化，有望推動金融行 業(yè)整體由粗放式增長邁向價值驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展模式。在這一過程中，金融機構(gòu)的管 理水平、服務(wù)意識以及創(chuàng)新能力也將得到提 升。這些結(jié)構(gòu)性變化既為外資金融機構(gòu)公平 參與市場競爭奠定了堅實基礎(chǔ)，也將有助于 外資機構(gòu)發(fā)揮其在成熟市場中積累的豐富行 業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)能力，更加積極有效地服務(wù)中 國市場和中國客戶，從而在中國市場取得長 足發(fā)展。6. 區(qū)域性結(jié)構(gòu)變化：重點區(qū)域加快

27、金融 開放，加速建設(shè)金融中心近期，政府在粵港澳、長三角與京津冀等重 點區(qū)域密集落地一系列金融支持政策，推動 重點地區(qū)金融行業(yè)開放和資本項目開放，并 加快建設(shè)金融中心、匯聚金融要素和金融 人才。區(qū)域性金融支持政策旨在鼓勵外資機構(gòu)在 重點地區(qū)設(shè)立分支機構(gòu)，支持金融行業(yè)進 一步開放。例如，在國家層面的開放政策之 上，粵港澳大灣區(qū)進一步鼓勵支持境外銀行 在大灣區(qū)同時設(shè)立外商獨資銀行和外國銀行 分行、支持商業(yè)銀行在大灣區(qū)發(fā)起設(shè)立不設(shè) 外資持股比例上限的金融資產(chǎn)投資公司和理 財公司。區(qū)域性金融支持政策明確重點地區(qū)資本項目 下開放，在跨境金融服務(wù)領(lǐng)域發(fā)揮帶頭作 用。例如，長三角區(qū)域金融支持政策探索在 臨港新

28、片區(qū)取消外商直接投資人民幣資本金 專用賬戶，并進行本外幣合一跨境資金池試 點，加速推進金融市場自由流通?；浉郯拇?灣區(qū)探索建立跨境理財通機制，支持銀行開 展跨境貸款、支持內(nèi)地非銀金融機構(gòu)在港 澳地區(qū)開展跨境業(yè)務(wù)，打通境內(nèi)境外資金通 道，加快資本項下開放速度和力度（圖15）。區(qū)域性金融支持政策鼓勵資金、人才在內(nèi) 的金融要素聚集，從而加快國際金融中心 建設(shè)。政府通過鼓勵外資機構(gòu)設(shè)立、改革 和開放現(xiàn)有資本市場（創(chuàng)業(yè)板注冊制、滬港 通、深港通、債券通等）、建立新興資本市場 （科創(chuàng)板等）、促進投資貿(mào)易自由化便利化 等一系列舉措，已經(jīng)在上海、北京、深圳、廣 州等核心城市匯聚了大量境內(nèi)外資金、領(lǐng)先 金融機構(gòu)

29、和高端金融人才，加快了區(qū)域和國 際金融中心建立進程，使其成為境外資本 和境內(nèi)市場連通的主要門戶，也促進了國內(nèi) 金融體系改革升級。在2020年9月公布的最 新“全球金融中心指數(shù)”排名中，上海、北京 和深圳已位列全球金融中心前10名。其中， 上海更是首次進入全球三強行列，僅次于紐 約和倫敦?；浉郯?、長三角和京津冀等重點區(qū)域的金融 支持和開放政策為外資機構(gòu)提供了大量大 展身手的機會，建議外資機構(gòu)保持對最新 政策的跟蹤，并與當?shù)卣捅O(jiān)管機構(gòu)持 續(xù)溝通，充分利用政策紅利，進一步發(fā)展中 國戰(zhàn)略。三、全球領(lǐng)先金融機構(gòu)非常關(guān)注中國在金融科技業(yè)務(wù)模式 上的創(chuàng)新和突破，希望通過在金融科技應用領(lǐng)域的合作和 探索，

30、獲取新的能力，并復制到全球市場中國在金融科技應用領(lǐng)域的突破創(chuàng)新正在 引領(lǐng)全球。在最重要的一些新生代技術(shù)領(lǐng)域 內(nèi)，中國企業(yè)不斷嶄露頭角，已經(jīng)得到全球 各領(lǐng)域金融機構(gòu)的關(guān)注和學習（圖16）。許多國際知名銀行、保險公司、資管公司等 金融機構(gòu)紛紛到阿里、騰訊、平安以及其他 中國領(lǐng)先金融科技公司考察其金融科技技 術(shù)，學習并尋求與其達成戰(zhàn)略合作的機會， 希望能夠以科技之力打開中國市場，并借鑒 中國的金融科技理念和經(jīng)驗，將之進一步擴 展至海外其他市場。例如，螞蟻集團通過生態(tài)化經(jīng)營客戶、持續(xù) 創(chuàng)新、深度數(shù)據(jù)驅(qū)動的客戶洞察，以及與各 類金融機構(gòu)廣泛合作，目前已積累了約7.3億 用戶，上架6,000余種金融產(chǎn)品，

31、服務(wù)超過 300家金融機構(gòu)。其運用科技賦能金融服務(wù) 的成功案例，已成為國內(nèi)外諸多金融機構(gòu)的 學習樣本。全球領(lǐng)先的資管與智能投顧機構(gòu) 先鋒集團已與螞蟻集團聯(lián)手推出數(shù)字化投顧 平臺（先鋒集團持股49%）。該平臺結(jié)合了先 鋒集團豐富的財富顧問和資管線上直銷業(yè) 務(wù)經(jīng)驗，與螞蟻集團的大數(shù)據(jù)KYC、生態(tài)經(jīng) 營和廣闊的客戶基礎(chǔ)相結(jié)合，為個人投資者 提供專業(yè)化、智能化、便捷化的線上投顧服 務(wù)（圖17）。上一輪開放中，外資金融機構(gòu)整體在華業(yè)績表現(xiàn)欠佳；本輪開放中他們更好關(guān)注如何與本土領(lǐng)先機構(gòu)差異化競爭、贏得市場份額、實現(xiàn)可持續(xù)的成功。第三章、外資金融機構(gòu)核心關(guān)注點： 如何贏得市場份額并獲得可持續(xù)的成功一、經(jīng)過上

32、一輪金融開放的洗禮，外資金融機構(gòu)對中國金融 市場已經(jīng)有了更為清晰和深入的認識，在本輪開放中如何競 爭并贏得市場份額、取得可持續(xù)的成功是他們關(guān)注的重點1. 整體而言，上一輪開放中，外資金融機 構(gòu)在中國市場的業(yè)績表現(xiàn)并不盡如人意， 背后主要有三大深層次原因：上一輪中國 金融開放的廣度和深度有限，過去十年 中國金融行業(yè)的增長方式與外資金融機 構(gòu)的優(yōu)勢存在錯配，以及外資機構(gòu)自身 對中國市場仍處于試探和探索的階段， 持續(xù)性的重視和投入不足。監(jiān)管層面上一輪對外開放中，保險、證券、資管等重點 牌照尚未全面開放，外資作為合資公司非控 股股東的治理模式下，外資股東對公司經(jīng)營 的管控能力和影響力較低。雖然銀行業(yè)早

33、已 開放獨資，但外資在部分關(guān)鍵業(yè)務(wù)（如人民 幣零售業(yè)務(wù)）和機構(gòu)設(shè)置上，仍然受到較多 限制。此外，在上一輪金融業(yè)開放中，廣度尚未覆 蓋全行業(yè)，尤其是在支付、托管、評級等金 融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域仍限制嚴格，使得外資金 融機構(gòu)無法在中國形成集聚與協(xié)同效應。行業(yè)發(fā)展過去十幾年中，外資機構(gòu)并不適應中國金融 行業(yè)高速擴張、跑馬圈地的粗放增長模式， 其金融危機后持續(xù)保守的風險偏好無法適 應中國作為高成長新興經(jīng)濟體所代表的風險 收益特征。同時，中國過去以影子銀行為主 體的財富/資產(chǎn)管理體系與海外以資本市場為 核心的財富/資產(chǎn)管理體系存在根本性的差 別，外資機構(gòu)在全球的成熟經(jīng)驗與專業(yè)能力 無法在中國充分發(fā)揮。機構(gòu)自身

34、在過去較長一段時間內(nèi)，外資金融機構(gòu)在中 國市場并不占據(jù)主流地位，同時中資金融機 構(gòu)快速發(fā)展，對外資機構(gòu)形成了巨大挑戰(zhàn)， 外資機構(gòu)的品牌在中國本土客戶中的光環(huán) 效應逐步淡化。同時，外資金融機構(gòu)對中國市場的獨特性和 復雜性預估不足，在產(chǎn)品、服務(wù)、體制機制和 人才體系方面的本土化程度不足。另外，隨 著其業(yè)務(wù)多年止步不前，中國市場在其所在機 構(gòu)的全球地位和受重視程度也逐年下滑，導 致資源流向其他市場。2. 目前，銀行、保險、證券行業(yè)的外資市 場份額較??；資管行業(yè)的合資公司市場 份額雖然較高，但是大多數(shù)外資股東缺 乏實質(zhì)話語權(quán)。以外資銀行法人化改革為標志，中國銀行業(yè) 自2006年起正式向外資開放。然而，

35、外資 銀行在中國銀行業(yè)的市場份額卻持續(xù)下降： 以資產(chǎn)總額計算，2009年外資銀行在中國的 市場份額為1.7%，2019年卻僅有1.2%，較十 年前下降了0.5個百分點（圖18）。同樣的，外資保險公司在中國保險市場的份 額也較小。以原保費收入計算，外資壽險合 計占中國壽險市場份額不到10%，外資財險 合計占市場份額不到2%，且過去幾年增長 也有限（圖19）。3. 雖然上一輪開放中，外資金融機構(gòu)整 體上在中國業(yè)績表現(xiàn)欠佳，但仍然有少 量外資金融機構(gòu)通過差異化的價值主 張、堅定且持續(xù)的戰(zhàn)略執(zhí)行、全球?qū)I(yè) 能力與本土化落地的高度結(jié)合，以及與中 國合作伙伴的精誠合作，在一定程度上 取得了成功。某全球領(lǐng)先

36、銀行聚焦重點區(qū)域，積極拓展沿 海發(fā)達地區(qū)網(wǎng)點覆蓋，成為內(nèi)地網(wǎng)點最多的 外資銀行，也是唯一一家在廣東省全部地級 市均設(shè)有網(wǎng)點的外資銀行。同時該行還引入 成熟的財富管理業(yè)務(wù)模式，實現(xiàn)了從大眾客 群到超高凈值客群的財富管理全覆蓋，打造 了一致性的全球客戶體驗，同時完成了本地 數(shù)字化渠道建設(shè)（圖20）。無獨有偶，某歐洲領(lǐng)先銀行長期與國內(nèi)某領(lǐng) 先城商行深度合作，結(jié)合外資方在直銷銀 行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗，雙方合作推出了國 內(nèi)首家直銷銀行，其成績斐然：截止2018年 底，該城商行直銷銀行賬戶已達45萬戶，其中 超過60%來自其他銀行，實現(xiàn)累計銷售額115 億元人民幣。2019年3月，雙方的合作進一 步深化，

37、宣布擬成立國內(nèi)第一家由外資控股 的合資銀行（圖21）。某領(lǐng)先合資公募基金通過資源共享、聯(lián)合 調(diào)研、聯(lián)席會議交流等多重方式，引入外資 方領(lǐng)先的全球投資理念與風險管理體系。同 時，配合深度本土化定制，該基金以市場化 的體系吸引人才，打造了領(lǐng)先的主動管理權(quán) 益品牌，建立了良好的渠道戰(zhàn)略合作伙伴關(guān) 系。其整體公募基金（包括貨幣基金）管理 規(guī)模增長迅猛，過去5年翻了三倍，市場排名 也一路上升（圖22）。二、新一輪開放力度空前，但中國市場今非昔比，外資金融 機構(gòu)在華經(jīng)營面臨全新挑戰(zhàn)隨著中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向中低速增長 階段，宏觀市場從高利率時代過渡到中低利 率時代，個人客戶的數(shù)字化程度達到歷史新 高，機構(gòu)

38、客戶對專業(yè)化、差異化服務(wù)需求不 斷提升，以銀行為代表的國內(nèi)金融機構(gòu)正在 走向高質(zhì)量、精細化發(fā)展的二次增長曲線。新一輪對外開放中，外資金融機構(gòu)基于上一 輪開放對中國市場的了解，更為關(guān)注如何發(fā) 揮自身的差異化優(yōu)勢與本土機構(gòu)競爭和合 作，贏得市場份額和可持續(xù)的成功：監(jiān)管層面 從過去有限的對外開放力度，到如今全 面開放，監(jiān)管能否在中長期保持一致和 公平？ 監(jiān)管機構(gòu)能否合理考慮外資機構(gòu)（尤其 是全球領(lǐng)先的金融機構(gòu)）作為“新設(shè)機 構(gòu)”的實力和成熟度，從而靈活調(diào)整現(xiàn)有 政策，讓此類外資“新設(shè)機構(gòu)”能夠更快 更全面取得各類業(yè)務(wù)資質(zhì)（如券商業(yè)務(wù)資 質(zhì)申請限制）？行業(yè)發(fā)展 如今本土巨頭已然成熟強大，尤其是具有 強

39、大的分銷網(wǎng)絡(luò)與本土資源，外資將如 何與之競爭？如何與之建立合作關(guān)系？機構(gòu)自身 如何在產(chǎn)品、客戶、服務(wù)、公司治理與人 才及IT系統(tǒng)等方面打造個性化、差異化、 本土化的外資品牌，并與中國本土市場高 度融合？三、清晰一致的戰(zhàn)略方向和長期的戰(zhàn)略投入、差異化的價值 主張、兼顧全球矩陣管理和本地靈活授權(quán)的本土化體制機 制、與合作伙伴的精誠合作、擁抱金融科技創(chuàng)新是外資金融 機構(gòu)的五大制勝要素清晰的戰(zhàn)略方向和長期的戰(zhàn)略投入要在中國市場取得成功，會是一場馬拉松， 而不是百米賽，其需要付出的時間之長可能 會超出首席執(zhí)行官的一屆任期。外資金融 機構(gòu)需要遵循一個清晰且始終如一、與其目 標與能力相匹配的戰(zhàn)略，避免急功近

40、利，為 短期業(yè)績犧牲長期健康。差異化的價值主張與中國本土機構(gòu)同質(zhì)化競爭勝算很低，外資 金融機構(gòu)需要找到如何將自身全球殺手锏 帶到中國并獲得成功的有效方法。好消息是 隨著中國金融體系結(jié)構(gòu)性變革的深入，市場 的增長邏輯將逐步與外資所習慣的市場接 軌。結(jié)合全球矩陣式管理和人才本地化根據(jù)我們的調(diào)研，人才本地化是制約外資金 融機構(gòu)上一輪業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素。本輪開 放中，隨著外資話語權(quán)的提升，如何在發(fā)揮 全球矩陣式管理專業(yè)優(yōu)勢的同時，大力推行 人才的本土化、并在中國激烈的人才爭奪戰(zhàn) 中勝出將是核心的戰(zhàn)略議題。與本土合作伙伴精誠合作我們總結(jié)了打造成功合作伙伴關(guān)系的三大 要素：一是人際關(guān)系，成功的伙伴關(guān)系中，

41、雙 方領(lǐng)導層應保持通暢、高頻、密切的頂層溝 通，這將有利于促使雙方在面對分歧時迅速 達成一致。第二是開宗明義，明確雙方合作 的切入點、各自的合作目標與需求、以及責 任劃分。最后，需要將雙方的合作框架植入 到公司治理和管理流程中，以確保公司決策 體系的高效運轉(zhuǎn)。擁抱金融科技創(chuàng)新外資機構(gòu)需要積極擁抱中國金融科技數(shù)字 化創(chuàng)新的步伐，在數(shù)字化渠道建設(shè)、金融與 非金融生態(tài)合作等領(lǐng)域積極推動創(chuàng)新能力 建設(shè)，并與本土金融科技巨頭和細分領(lǐng)域的 金融科技公司充分合作（圖23）。新一輪對外開放將加快國內(nèi)金融業(yè)改革，助推行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，進一步提升金融行業(yè)的國際地位和全球影響力。第四章、對外開放對中國金融體系轉(zhuǎn)型升級

42、具 有重大價值：推動高質(zhì)量發(fā)展從宏觀層面看，對外開放符合國家對于金 融市場體系的頂層設(shè)計，國外先進經(jīng)驗與 技術(shù)將有助于加速金融體系改革，促進其 健康發(fā)展。全球金融機構(gòu)在應對金融危機 和低利率環(huán)境方面有著豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗， 可以為中國帶來精細化的經(jīng)營理念和風險 管理方式。同時引入全球金融行業(yè)人才、引 入國際評級等先進方法，將加速提升中國 金融市場管理能力和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使其 進一步與全球接軌。從微觀層面看，對外開放將引入各個金融 行業(yè)的全球全資控股主體，促進金融機構(gòu) 走向精細化、專業(yè)化、差異化的高質(zhì)量發(fā) 展之路，對推動金融更好地支持實體經(jīng)濟 和居民財富增長、優(yōu)化資源配置都將起到 良好的作用（圖24

43、）。一、助力頂層金融體系改革與升級中國金融市場體系過去長期依賴龐大的銀 行與影子銀行體系，金融資源配置效率低 下。引入外資金融機構(gòu)將激發(fā)市場經(jīng)營活 力，優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)與配置效率，有助于 推動國家金融體系的改革發(fā)展。銀行業(yè)：在上一輪WTO開放中，國內(nèi)銀行紛紛引入外 資銀行作為戰(zhàn)略投資者，在資金支持、信息 援助、公司治理、風控等各方面開展了豐富的 合作；在此過程中，外資機構(gòu)亦獲得了可觀 的收益回報。如某國內(nèi)大行與某國際領(lǐng)先銀 行合作成果豐碩，雙方完成了約100項協(xié)助項 目，并開展了多期赴美跟崗培訓，多領(lǐng)域派駐 外資銀行專家，從而全面提升了該國內(nèi)大行 零售銀行的銷售與服務(wù)能力。新一輪開放政策放開了

44、子公司層面的新牌 照，表明監(jiān)管部門希望在理財子公司及金融 資產(chǎn)投資公司領(lǐng)域吸引外資，引入其在投資、 資產(chǎn)管理與不良資產(chǎn)處置等領(lǐng)域的國際先進 技術(shù)與經(jīng)驗，從而協(xié)助龐大影子銀行體系的 吸收與轉(zhuǎn)型。資本市場：過去資本市場基礎(chǔ)設(shè)施與制度不夠完善，受 監(jiān)管干預過多，市場化程度較低，其在優(yōu)化 資源配置、建立定價機制、服務(wù)實體經(jīng)濟等 方面的功能沒有得到充分發(fā)揮（圖25）。伴隨著以“注冊制”為代表的一系列資本市 場改革，擴大雙向開放也在穩(wěn)步推進。一方 面資本賬戶開放有助于引進長期優(yōu)質(zhì)資金， 另一方面金融服務(wù)業(yè)開放將促進良性競爭， 外資機構(gòu)在成熟市場擁有長久、豐富的運營 經(jīng)驗，通過充分的合作與交流，有助于推動

45、國內(nèi)監(jiān)管與法制體系等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進 行業(yè)良性競爭，為資本市場改革引入先進的 技術(shù)、服務(wù)能力與管理方法。二、提升防范和化解金融風險的能力對外開放有助于培育和提升中國金融行業(yè) 防范金融風險、化解金融危機的能力。中國 金融市場當前經(jīng)營環(huán)境存在諸多不確定性， 防范化解系統(tǒng)性金融風險是全面建成小康 社會決勝階段的三大攻堅戰(zhàn)之一。雖然現(xiàn)階 段中國金融業(yè)面臨的風險遠不及2008年全 球金融危機時那么嚴重，但面對全球經(jīng)濟放 緩、疫情沖擊，國內(nèi)金融市場、金融機構(gòu)和 金融監(jiān)管仍須提升防范風險、化解危機的能 力和手段。以美國監(jiān)管部門應對2008年次債危機的措 施為例（圖26），成熟市場監(jiān)管機構(gòu)和金融機 構(gòu)在應對金融危機的過程中已經(jīng)積累了豐富 的經(jīng)驗并形成了一套行之有效的應對措施。全球金融機構(gòu)在應對危機上亦有豐富的經(jīng) 驗。某全球標桿銀行在應對2009年全球金 融危機時期啟動了三