螞蟻集團(tuán)業(yè)態(tài)剖析金融科技生態(tài)圈的構(gòu)建與革新

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250037 需求催生創(chuàng)新，科技賦能生態(tài) 5 HYPERLINK l _TOC_250036 業(yè)務(wù)迭代催生需求，持續(xù)引領(lǐng)開(kāi)拓創(chuàng)新 5 HYPERLINK l _TOC_250035 構(gòu)建三層架構(gòu)體系，科技賦能夯實(shí)生態(tài)圈布局 6 HYPERLINK l _TOC_250034 產(chǎn)品應(yīng)用層：第三方支付入手，“金融+科技”模式漸成 7 HYPERLINK l _TOC_250033 第三方支付：流量為王，寡頭格局 7 HYPERLINK l _TOC_250032 商業(yè)模式：產(chǎn)業(yè)鏈三方參與，賬戶(hù)方盈利最為多元 7 HYPERLINK l _TOC_2500

2、31 行業(yè)格局：強(qiáng)者優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，馬太效應(yīng)有望提升 10 HYPERLINK l _TOC_250030 未來(lái)展望：產(chǎn)業(yè)支付方興未艾，國(guó)際業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航 12 HYPERLINK l _TOC_250029 互聯(lián)網(wǎng)貸款：藍(lán)海市場(chǎng)，參與者多元 13 HYPERLINK l _TOC_250028 商業(yè)模式：客群下沉定價(jià)高，資金來(lái)源風(fēng)控差異大 14 HYPERLINK l _TOC_250027 行業(yè)格局：多元機(jī)構(gòu)各有特色，互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)份額高 15 HYPERLINK l _TOC_250026 未來(lái)展望：互貸藍(lán)海待開(kāi)拓，機(jī)構(gòu)共舞望持續(xù) 17 HYPERLINK l _TOC_250025 行業(yè)格局：

3、四大類(lèi)平臺(tái)競(jìng)技，一站式平臺(tái)享優(yōu)勢(shì) 19 HYPERLINK l _TOC_250024 未來(lái)展望：凈值型升級(jí)+分層投顧體系+技術(shù)革新 21 HYPERLINK l _TOC_250023 互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)：探尋新業(yè)態(tài)，筑多維保障 22 HYPERLINK l _TOC_250022 發(fā)展現(xiàn)狀：廣域流量潛力客觀，轉(zhuǎn)化路徑亟待探索 22 HYPERLINK l _TOC_250021 行業(yè)格局：圍繞多維度開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)，核心打法包括流量和場(chǎng)景 22 HYPERLINK l _TOC_250020 未來(lái)展望：長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)可期，激活客群多元保障需求 23 HYPERLINK l _TOC_250019 技術(shù)支持層

4、：做好產(chǎn)品運(yùn)行的堅(jiān)實(shí)后盾 24 HYPERLINK l _TOC_250018 信用體系：攜手共建，合力打造信用體系 24 HYPERLINK l _TOC_250017 風(fēng)控體系：運(yùn)用大數(shù)據(jù)風(fēng)控，打造安全防火墻 25 HYPERLINK l _TOC_250016 智庫(kù)體系：集思廣益，搭建戰(zhàn)略規(guī)劃指揮部 26 HYPERLINK l _TOC_250015 基礎(chǔ)設(shè)施層：邁向創(chuàng)新整合，推動(dòng)技術(shù)輸出 27 HYPERLINK l _TOC_250014 底層設(shè)施：邁向創(chuàng)新整合新階段 27 HYPERLINK l _TOC_250013 技術(shù)輸出：盈利模式逐步成熟 28 HYPERLINK l _

5、TOC_250012 案例分析：以螞蟻集團(tuán)為例 31 HYPERLINK l _TOC_250011 產(chǎn)品應(yīng)用層：以支付寶引流，打造金融生態(tài)圈 31 HYPERLINK l _TOC_250010 支付寶：金融生態(tài)流量入口 31 HYPERLINK l _TOC_250009 螞蟻微貸：核心盈利貢獻(xiàn)點(diǎn) 33 HYPERLINK l _TOC_250008 螞蟻財(cái)富：一站式簡(jiǎn)單理財(cái) 35 HYPERLINK l _TOC_250007 螞蟻保險(xiǎn)：保險(xiǎn)與科技互為生態(tài) 37 HYPERLINK l _TOC_250006 技術(shù)支持層：科技賦能生態(tài)，為產(chǎn)品創(chuàng)新保駕護(hù)航 37 HYPERLINK l _

6、TOC_250005 芝麻信用：讓信用等于財(cái)富 37 HYPERLINK l _TOC_250004 AlphaRisk 智能風(fēng)控引擎：打造金融級(jí)賬戶(hù)安全的第五代風(fēng)控體系 38 HYPERLINK l _TOC_250003 螞蟻集團(tuán)研究院：做前瞻研究的最強(qiáng)大腦 39 HYPERLINK l _TOC_250002 基礎(chǔ)設(shè)施層：數(shù)字金融新原力 39 HYPERLINK l _TOC_250001 重點(diǎn)推薦標(biāo)的 42 HYPERLINK l _TOC_250000 中國(guó)平安（601318 CH，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià) 92.32-100.02 元）：代理人轉(zhuǎn)型改革深化，生態(tài)建設(shè)逐步落地 42招商銀行（60

7、0036 CH，增持，目標(biāo)價(jià) 38.7641.35 元）：零售業(yè)務(wù)標(biāo)桿，財(cái)富管理強(qiáng)行 42風(fēng)險(xiǎn)提示 43圖表目錄圖表 1： 金融、科技、生態(tài)相互賦能 5圖表 2： 金融科技發(fā)展歷程大事記 6圖表 3： 金融科技三層架構(gòu)體系 6圖表 4： 支付業(yè)務(wù)是綜合金融體系的切入口 7圖表 5： 中國(guó)第三方支付產(chǎn)業(yè)鏈及代表企業(yè) 8圖表 6： 第三方支付行業(yè)的典型盈利模式及分潤(rùn)結(jié)構(gòu) 8圖表 7： 賬戶(hù)方典型盈利模式梳理：以支付寶和微信支付為例 9圖表 8： 第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模已步入穩(wěn)定增長(zhǎng)期 9圖表 9： 移動(dòng)支付用戶(hù)滲透率已達(dá)較高水平：以支付寶、微信支付為例 9圖表 10： “96 費(fèi)改”前后銀

8、行卡收單分潤(rùn)模式對(duì)比 9圖表 11： 收單方典型盈利模式梳理：以拉卡拉“收款寶”為例 10圖表 12： 清算方典型盈利模式梳理：以銀聯(lián)為例 10圖表 13： 2020Q1 第三方支付綜合支付市場(chǎng)交易份額 10圖表 14： 2020Q1 第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易份額 10圖表 15： 2014 年以來(lái)第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易份額：支付寶、微信穩(wěn)定于高位. 11圖表 16： 2017Q4 第三方支付線下收單市場(chǎng)交易份額 11圖表 17： 2019 年主要收單機(jī)構(gòu)的收單規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入對(duì)比 11圖表 18： 2015Q1 以來(lái)銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)清算金額：網(wǎng)聯(lián)實(shí)現(xiàn)快速趕超 12圖表 19： 2013-202

9、0 年第三方支付移動(dòng)支付、產(chǎn)業(yè)支付交易規(guī)模及增速對(duì)比 13圖表 20： 互聯(lián)網(wǎng)貸款生態(tài) 14圖表 21： 中國(guó)消費(fèi)貸款市場(chǎng)規(guī)模及同比增速 14圖表 22： 2019 年中國(guó)消費(fèi)貸款市場(chǎng)格局 14圖表 23： 互聯(lián)網(wǎng)貸款商業(yè)模式對(duì)比 15圖表 24： 2017 年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款分布 16圖表 25： 各類(lèi)參與機(jī)構(gòu)中均有專(zhuān)注發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)貸款的機(jī)構(gòu) 16圖表 26： 中美居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比 17圖表 27： 美、中、英、新四國(guó)財(cái)富管理及線上銷(xiāo)售滲透率 18圖表 28： 互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理規(guī)模及增長(zhǎng)率 18圖表 29： 2018 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶(hù)可投資資產(chǎn)去向 18圖表 30： 數(shù)字化財(cái)富管

10、理業(yè)務(wù)模式圖 19圖表 31： 互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)主要分類(lèi) 20圖表 32： 理財(cái)用戶(hù)平臺(tái)選擇 20圖表 33： 2019 年不同年齡段基金投顧選擇 20圖表 34： 螞蟻集團(tuán)財(cái)富管理布局圖 20圖表 35： 騰訊財(cái)富管理業(yè)務(wù)布局圖 21圖表 36： 京東金融財(cái)富管理業(yè)務(wù)布局圖 21圖表 37： 中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模與互聯(lián)網(wǎng)普及率變化 22圖表 38： 各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的用戶(hù)規(guī)模及使用率（截至 20Q1） 22圖表 39： 互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?23圖表 40： 信用體系發(fā)展大事件 24圖表 41： 我國(guó)現(xiàn)行的“國(guó)家主導(dǎo)、市場(chǎng)引領(lǐng)”的征信體系 25圖表 42： 傳統(tǒng)風(fēng)控與大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系對(duì)比 25圖表 4

11、3： 京東、阿里旗下部分研究機(jī)構(gòu)概覽 26圖表 44： 金融科技底層核心技術(shù)圖譜 27圖表 45： 京東數(shù)科與螞蟻集團(tuán)技術(shù)輸出模式 28圖表 46： 京東數(shù)科重要 B 端產(chǎn)品 29圖表 47： 螞蟻鏈相關(guān)經(jīng)營(yíng)指標(biāo) 30圖表 48： 螞蟻集團(tuán)區(qū)塊鏈體系 30圖表 49： 2008-2019 年支付寶用戶(hù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，CAGR 約 28% 31圖表 50： 2013Q4 以來(lái)支付寶、微信支付移動(dòng)支付交易規(guī)模：微信支付曾快速追趕，目前兩者趨于穩(wěn)定 32圖表 51： 2014 年以來(lái)螞蟻集團(tuán)在支付及多元金融領(lǐng)域的主要海外投資 32圖表 52： 螞蟻集團(tuán)支付及多元金融業(yè)務(wù)的海外拓展路徑圖 33圖表 53

12、： 互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)流量和征信信息，滿(mǎn)足 B 端 C 端貸款需求以增加客戶(hù)粘性 33圖表 54： 螞蟻集團(tuán)貸款業(yè)務(wù)布局 34圖表 55： 螞蟻集團(tuán)微貸業(yè)務(wù)發(fā)展歷程 34圖表 56： 2016-2019 年末螞蟻小貸公司 ABS 存量規(guī)模 34圖表 57： 2019 年螞蟻集團(tuán)貸款業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn) 34圖表 58： 花唄借唄商業(yè)模式 35圖表 59： 螞蟻集團(tuán)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)間軸 36圖表 60： 螞蟻財(cái)富業(yè)務(wù)模式圖 36圖表 61： 螞蟻集團(tuán)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)布局 37圖表 62： 芝麻信用業(yè)務(wù)模式圖 38圖表 63： AlphaRisk 智能風(fēng)控引擎模式圖 38圖表 64： 螞蟻集團(tuán)研究院部分

13、研究成果 39圖表 65： 螞蟻集團(tuán)科技發(fā)展路線圖 39圖表 66： 螞蟻集團(tuán) BASIC 戰(zhàn)略解析 40圖表 67： 螞蟻集團(tuán)使用 3 種以上服務(wù)的用戶(hù)占比 41圖表 68： 螞蟻集團(tuán)使用 5 種服務(wù)的用戶(hù)占比 41圖表 69： 螞蟻集團(tuán)金融科技產(chǎn)品概況 41圖表 70： 中國(guó)平安已形成完善的五大生態(tài)圈 42圖表 71： 2017 年以來(lái)招商銀行兩大 APP 月活數(shù)和累計(jì)用戶(hù)數(shù)快速提升 43圖表 72： 2019 年招商銀行兩大 APP 金融+非金融場(chǎng)景使用率較高 43圖表 73： 重點(diǎn)推薦公司估值表 43需求催生創(chuàng)新，科技賦能生態(tài)技術(shù)升級(jí)推動(dòng)科技創(chuàng)新，構(gòu)造多層次生態(tài)圈。從市場(chǎng)需求與業(yè)務(wù)痛點(diǎn)

14、出發(fā)，金融科技在不斷探索中創(chuàng)新變革，正逐步將價(jià)值鏈全方位嵌入客戶(hù)多元化的場(chǎng)景中，滿(mǎn)足端對(duì)端的金融需求，推動(dòng)金融與科技生態(tài)的融合共進(jìn)。當(dāng)前金融科技已形成涵蓋產(chǎn)品應(yīng)用層、技術(shù)支持層和基礎(chǔ)設(shè)施層的三層架構(gòu)體系，金融服務(wù)能級(jí)不斷提升。同時(shí)也通過(guò)體系搭建持續(xù)賦能生態(tài)圈布局，促進(jìn)行業(yè)整體科技水平提升。圖表1： 金融、科技、生態(tài)相互賦能資料來(lái)源：螞蟻集團(tuán)官網(wǎng)，中國(guó)平安官網(wǎng)，華泰證券研究所業(yè)務(wù)迭代催生需求，持續(xù)引領(lǐng)開(kāi)拓創(chuàng)新隨著運(yùn)算需求不斷提升、數(shù)據(jù)量大幅增加，在業(yè)務(wù)的逐漸迭代發(fā)展過(guò)程中不斷催生新的需求，以 ABCD（AI 智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)）為代表的金融科技業(yè)務(wù)正快速發(fā)展，不斷改造和創(chuàng)新傳統(tǒng)的金融產(chǎn)

15、品和業(yè)務(wù)模式?；仡櫧鹑诳萍及l(fā)展史，大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：探索起步期：2004-2012 年。2004 年支付寶（未上市）從淘寶網(wǎng)（未上市）的擔(dān)保交易流程中獨(dú)立出來(lái)，開(kāi)啟了金融科技的探索起步階段，之后包括財(cái)付通（未上市）、拉卡拉（300773 CH，未評(píng)級(jí)）等一批第三方支付平臺(tái)也相繼涌現(xiàn)。2007 年國(guó)內(nèi)第一家網(wǎng)貸平臺(tái)拍拍貸（未上市）成立，電商平臺(tái)與銀行嘗試聯(lián)合放貸，金融科技真正滲入到金融的核心業(yè)務(wù)中。2011 年 5 月，央行正式發(fā)布第一批支付牌照，第三方支付納入監(jiān)管第一，正式標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)與金融融合的開(kāi)始，第三方支付也于 2012 年開(kāi)始試水掃碼付，進(jìn)一步深化相互融合。高速發(fā)展期：2013-

16、2014 年。2013 年在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化大發(fā)展的背景下，余額寶的誕生扣動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的發(fā)令槍?zhuān)?013 年也因此成為“互聯(lián)網(wǎng)金融的元年”。同年 9月，銀行開(kāi)始探索直銷(xiāo)銀行業(yè)務(wù)模式。2014 年 3 月，政府工作報(bào)告首次提出促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，金融科技開(kāi)始步入高速發(fā)展快車(chē)道。隨后的 2014 年，首家民營(yíng)銀行開(kāi)業(yè)，15 家銀行上線直銷(xiāo)銀行業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，行業(yè)步入快速發(fā)展期。調(diào)整規(guī)范期：2015-2016 年。互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展也滋長(zhǎng)了潛在的風(fēng)險(xiǎn)積聚，不斷爆雷的 P2P 跑路為行業(yè)監(jiān)管敲響警鐘，央行聯(lián)合十部門(mén)于 2015 年 7 月發(fā)布關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健

17、康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)，國(guó)務(wù)院也組織 14 部委于次年 4 月召開(kāi)電視會(huì)議，互聯(lián)網(wǎng)金融專(zhuān)項(xiàng)整治與規(guī)范整頓開(kāi)始。創(chuàng)新變革期：2017 年至今。2017 年 1 月，央行成立數(shù)字貨幣研究院；同年 3 月，人工智能首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中，人工智能產(chǎn)業(yè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略；同年 5 月，央行設(shè)立金融科技委員會(huì)，旨在切實(shí)做好我國(guó)金融科技發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃與政策指引，引導(dǎo)新技術(shù)在金融領(lǐng)域的正確使用。2019 年，央行印發(fā)首份規(guī)范金融科技發(fā)展的頂層文件金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019-2021 年）。在此階段，金融科技蓬勃發(fā)展，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等信息技術(shù)與金融業(yè)務(wù)深度融合，為金融發(fā)展提供源源不斷

18、的創(chuàng)新活力。圖表2： 金融科技發(fā)展歷程大事記資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，證監(jiān)會(huì)，國(guó)務(wù)院，華泰證券研究所構(gòu)建三層架構(gòu)體系，科技賦能夯實(shí)生態(tài)圈布局市場(chǎng)需求與痛點(diǎn)突出，驅(qū)動(dòng)技術(shù)升級(jí)與創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用金融科技的立足點(diǎn)在于滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，提升金融服務(wù)質(zhì)量與體驗(yàn)。當(dāng)前市場(chǎng)上仍有較多的業(yè)務(wù)需求尚未滿(mǎn)足，且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，業(yè)務(wù)逐漸升級(jí)進(jìn)而迸發(fā)出新的需求，驅(qū)動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新不斷發(fā)展。此外，部分金融機(jī)構(gòu)缺乏業(yè)務(wù)與技術(shù)能力、專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)力度不到位等業(yè)務(wù)痛點(diǎn)也日益顯現(xiàn)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)。技術(shù)創(chuàng)新與升級(jí)優(yōu)化了金融產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)流程，提升金融服務(wù)能級(jí)，也進(jìn)一步推動(dòng)科技生態(tài)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與科技的深度融合。通過(guò)“場(chǎng)景+金融”的方

19、式服務(wù)需求，打造金融科技生態(tài)圈。技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)金融體系升級(jí)完善，未來(lái)實(shí)現(xiàn)生態(tài)圈的關(guān)鍵路徑，是要將金融行業(yè)價(jià)值鏈全方位嵌入客戶(hù)多元化的場(chǎng)景中，滿(mǎn)足全方位服務(wù)需求。金融機(jī)構(gòu)正在逐步嘗試創(chuàng)新，融入居民消費(fèi)的全面生態(tài)體系中，滿(mǎn)足客戶(hù)端對(duì)端的金融相關(guān)需求，推動(dòng)金融、科技生態(tài)融合共進(jìn)，深化線上線下協(xié)同融合服務(wù)模式，為客戶(hù)提供更加專(zhuān)業(yè)高效、更有溫度的金融服務(wù)。構(gòu)造三層金融科技架構(gòu)體系，持續(xù)賦能生態(tài)圈布局。金融科技在持續(xù)演變過(guò)程中，正逐步形成完善的三層結(jié)構(gòu)體系，通過(guò)產(chǎn)品應(yīng)用層對(duì)接消費(fèi)者，打通客戶(hù)需求與產(chǎn)品供給；通過(guò)技術(shù)支持層給產(chǎn)品賦能，提升產(chǎn)品運(yùn)作效率、降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新；此外不斷完善的基礎(chǔ)設(shè)施已邁

20、向創(chuàng)新整合新階段，技術(shù)輸出的盈利模式逐步成熟，成為長(zhǎng)期增長(zhǎng)的新引擎。此外在金融科技架構(gòu)體系搭建過(guò)程中，也可持續(xù)賦能生態(tài)圈布局，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)場(chǎng)景應(yīng)用，助力業(yè)務(wù)降本增效，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，打造客戶(hù)極致體驗(yàn)，提升業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)外輸出創(chuàng)新科技及服務(wù)，加快科技成果轉(zhuǎn)化，促進(jìn)行業(yè)整體科技水平提升。圖表3： 金融科技三層架構(gòu)體系資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行金融科技研究院，華泰證券研究所產(chǎn)品應(yīng)用層：第三方支付入手，“金融+科技”模式漸成互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)已充分應(yīng)用于金融體系，“金融+科技”的模式漸成。金融科技的應(yīng)用涉及方方面面，部分產(chǎn)品已較為成熟并具有強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，而仍有部分產(chǎn)品處于積累流量不斷完善中，在此我們對(duì)市場(chǎng)上較為成熟的產(chǎn)

21、品應(yīng)用進(jìn)行詳細(xì)分析。一方面，互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借流量與用戶(hù)體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，發(fā)力第三方支付，成功搶奪了部分原屬于現(xiàn)金支付及銀行卡支付的市場(chǎng)。第三方支付形成的資金沉淀為財(cái)富管理、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等金融服務(wù)創(chuàng)造了良好環(huán)境；第三方支付創(chuàng)造的資金需求則衍生了貸款服務(wù)，由此互聯(lián)網(wǎng)巨頭已進(jìn)軍各金融子領(lǐng)域。另一方面，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)求變，科技投入力度提升，與科技公司的合作層次逐步深化。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)借助資金優(yōu)勢(shì)，也是“金融+科技”模式的重要參與者，與科技互相滲透成為金融業(yè)的主流發(fā)展模式之一。第三方支付：流量為王，寡頭格局支付業(yè)務(wù)是綜合金融體系的入口，“流量+場(chǎng)景”構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。從互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，第三方支付是發(fā)展最

22、早、模式最為成熟的細(xì)分領(lǐng)域之一，體現(xiàn)出支付業(yè)務(wù)對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的基礎(chǔ)支撐作用。放眼螞蟻集團(tuán)（未上市）、騰訊金融（未上市）等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的巨頭，支付業(yè)務(wù)均是其“流量+場(chǎng)景”這一龐大體系的切入口，亦是其綜合金融服務(wù)這一商業(yè)模式的起點(diǎn)。支付業(yè)務(wù)本身的費(fèi)率水平也許并不出眾，但更為重要的意義在于積累了規(guī)模廣、粘性高的 C 端用戶(hù)流量和 B 端商業(yè)場(chǎng)景，成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和堅(jiān)實(shí)護(hù)城河；在此基礎(chǔ)上，第三方支付公司得以在財(cái)富管理、消費(fèi)金融、數(shù)據(jù)營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等多元領(lǐng)域進(jìn)行二次引流，最終形成大金融、大數(shù)據(jù)的綜合生態(tài)體系。圖表4： 支付業(yè)務(wù)是綜合金融體系的切入口資料來(lái)源：螞蟻集團(tuán)，華泰證券研究所商業(yè)模式：產(chǎn)

23、業(yè)鏈三方參與，賬戶(hù)方盈利最為多元從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，第三方支付行業(yè)通常涉及三類(lèi)參與機(jī)構(gòu)：賬戶(hù)方、收單方和清算方。1）賬戶(hù)方：主要指 C 端用戶(hù)用于支付的“數(shù)字錢(qián)包”，起到類(lèi)銀行卡的作用，例如支付寶、微信支付、壹錢(qián)包等；也包括預(yù)付卡發(fā)行和受理機(jī)構(gòu)，例如資和信（未上市）等。2）收單方：面向 B 端商戶(hù)提供代收款服務(wù)，主要通過(guò) POS 機(jī)刷卡、云閃付、掃碼支付等方式讀取交易數(shù)據(jù)、提供授權(quán)、進(jìn)行賬單結(jié)算，代表機(jī)構(gòu)包括銀聯(lián)商務(wù)（未上市）、拉卡拉、匯付天下（1806 HK，無(wú)評(píng)級(jí)）等。3）清算方：聯(lián)通賬戶(hù)方、收單方的中介，負(fù)責(zé)支付指令的接發(fā)、交易對(duì)賬、資金清算等，目前國(guó)內(nèi)清算機(jī)構(gòu)為銀聯(lián)（未上市）和網(wǎng)聯(lián)（未上市）

24、，分別負(fù)責(zé)銀行跨行交易清算、非銀機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算的職能，其他市場(chǎng)主體暫無(wú)法參與。圖表5： 中國(guó)第三方支付產(chǎn)業(yè)鏈及代表企業(yè)注 1：根據(jù)央行非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法，非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)（即第三方支付）分為網(wǎng)絡(luò)支付、預(yù)付卡發(fā)行及受理、銀行卡收單、其他；銀行卡收單業(yè)務(wù)管理辦法將網(wǎng)絡(luò)渠道發(fā)起的線上收單業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)線下收單業(yè)務(wù)一并納入監(jiān)管注 2：隨行付（未上市） 資料來(lái)源：華泰證券研究所圖表6： 第三方支付行業(yè)的典型盈利模式及分潤(rùn)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，支付寶、微信支付、拉卡拉等公司官網(wǎng)，華泰證券研究所賬戶(hù)方：盈利模式最為多元，支付布局已基本完成，向多元金融二次引流。由于同時(shí)擁有 C 端的用戶(hù)基礎(chǔ)和

25、B 端的商戶(hù)場(chǎng)景，賬戶(hù)方的盈利模式最為多樣，但其較少對(duì) C 端支付直接收費(fèi)，更多是對(duì)商戶(hù)收取交易服務(wù)費(fèi)，并依靠 C 端支付中產(chǎn)生的流量、資金及數(shù)據(jù)沉淀，拓展多元化業(yè)務(wù)收入。具體來(lái)看，賬戶(hù)方的盈利模式可分為傳統(tǒng)手續(xù)費(fèi)、多元化收入。傳統(tǒng)手續(xù)費(fèi)通過(guò)“交易規(guī)模費(fèi)率”實(shí)現(xiàn)，包括用戶(hù)提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)、商戶(hù)交易服務(wù)費(fèi)、收單機(jī)構(gòu)分潤(rùn)等，多元化收入則通過(guò)財(cái)富管理、消費(fèi)金融、技術(shù)輸出等變現(xiàn)途徑實(shí)現(xiàn)。由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)支付布局已基本完成，用戶(hù)滲透率達(dá)到較高水平，交易規(guī)模進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)期，費(fèi)率水平也難有較大提升空間，傳統(tǒng)手續(xù)費(fèi)面臨天花板；因此發(fā)揮支付服務(wù)作為綜合金融的入口作用，實(shí)現(xiàn)向高利潤(rùn)的多元金融服務(wù)二次引流，是未來(lái)賬戶(hù)方盈利模

26、式的重要發(fā)展趨勢(shì)。圖表7： 賬戶(hù)方典型盈利模式梳理：以支付寶和微信支付為例收費(fèi)對(duì)象C 端收費(fèi)形式用戶(hù)提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)費(fèi)率水平支付寶：2 萬(wàn)元免費(fèi)額度，超出額度后為 0.1%微信：1000 元免費(fèi)額度，超出額度后為 0.1%信用卡還款支付寶：2000 元免費(fèi)額度，超出額度后為 0.1%微信：0.1%B 端商戶(hù)交易服務(wù)費(fèi)支付寶（當(dāng)面付、APP 支付、電腦/手機(jī)網(wǎng)站支付等）：0.6%微信（線下/線上接入支付）：0.6%（實(shí)際中各類(lèi)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或行業(yè)或存在差異，最低費(fèi)率可優(yōu)惠至 0.38%）收單機(jī)構(gòu)分潤(rùn)支付寶、微信：均以 0.2%為分潤(rùn)的基準(zhǔn)費(fèi)率注：通過(guò)網(wǎng)聯(lián)清算的交易暫時(shí)無(wú)需向清算方分潤(rùn)資料來(lái)源：支付寶，微信支

27、付，華泰證券研究所圖表8： 第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模已步入穩(wěn)定增長(zhǎng)期圖表9： 移動(dòng)支付用戶(hù)滲透率已達(dá)較高水平：以支付寶、微信支付為例萬(wàn)億元）第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模同比（右） 53.4912.14%（60300%50250%40200%30150%20100%（億）支付寶滲透率：82.25%微信支付滲透率：69.50%11.518.466.968.0014121086421050%02014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q100%支市 阿騰微APP MAUMAUAPP

28、MAU付場(chǎng) 里訊信寶移 集商動(dòng) 團(tuán)業(yè)用 中支MAU戶(hù) 國(guó)付零售資料來(lái)源：易觀，華泰證券研究所注：滲透率=支付產(chǎn)品 MAU/全體系 MAU資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，易觀，華泰證券研究所收單方：收單分潤(rùn)面臨瓶頸，發(fā)力 B 端增值服務(wù)。收單方主要面向代收款商戶(hù)收取收單手續(xù)費(fèi)，包括銀行卡收單、網(wǎng)絡(luò)支付收單。2016 年“96 費(fèi)改”后銀行卡收單手續(xù)費(fèi)實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)，導(dǎo)致收單機(jī)構(gòu)在扣除發(fā)卡行、銀聯(lián)的分潤(rùn)后，僅能獲取較為微薄的毛利潤(rùn)；而掃碼收單手續(xù)費(fèi)則會(huì)被支付寶和微信等賬戶(hù)機(jī)構(gòu)抽走半數(shù)以上，再疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、議價(jià)能力偏弱等因素，收單方的傳統(tǒng)盈利模式面臨瓶頸。但另一方面，收單業(yè)務(wù)充當(dāng)著拓展多元業(yè)務(wù)的入口作用，在

29、積累了廣泛商戶(hù)資源的基礎(chǔ)之上，收單方可針對(duì) B 端對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理、企業(yè)融資、營(yíng)銷(xiāo)推廣等綜合化需求提供增值服務(wù)。目前拉卡拉、隨行付、快錢(qián)（未上市）等收單方均已面向保險(xiǎn)、航旅、零售、物流等領(lǐng)域，發(fā)力打造綜合金融解決方案，拓寬收入渠道。圖表10： “96 費(fèi)改”前后銀行卡收單分潤(rùn)模式對(duì)比商戶(hù)類(lèi)別發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)清算方（即銀聯(lián)）服務(wù)費(fèi)收單方服務(wù)費(fèi)“96 費(fèi)改”前餐飲娛樂(lè)類(lèi)0.9%0.13%0.22%一般類(lèi)0.55%0.08%0.15%民生類(lèi)0.26%0.04%0.08%公益類(lèi)-按服務(wù)成本收取“96 費(fèi)改”后各類(lèi)別執(zhí)行統(tǒng)一費(fèi)率信用卡上限：0.45%（上不封頂）借記卡上限：0.35%（13上限：0.065%，由

30、發(fā)卡行收單方各付 50%（封頂6.5 元）市場(chǎng)化調(diào)節(jié)元封頂）、注：“96 費(fèi)改”前后網(wǎng)絡(luò)支付收單費(fèi)率均為市場(chǎng)化定價(jià)，由收單方、賬戶(hù)方、商戶(hù)自行協(xié)商，“直連”模式下收單方通常繞過(guò)清算方與銀行通過(guò)快捷支付而直接連通，故分潤(rùn)不涉及清算方資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，華泰證券研究所圖表11： 收單方典型盈利模式梳理：以拉卡拉“收款寶”為例收費(fèi)形式費(fèi)率水平銀行卡收單費(fèi)信用卡：0.68%借記卡：0.5%（發(fā)卡行按上述政策分潤(rùn)，銀聯(lián)分潤(rùn) 0.035%）網(wǎng)絡(luò)支付收單費(fèi)（如線下掃碼）資料來(lái)源：拉卡拉，華泰證券研究所0.38%（賬戶(hù)方通常分潤(rùn) 0.2%，網(wǎng)聯(lián)暫不收費(fèi)）清算方：剛性費(fèi)率+規(guī)模效應(yīng)，創(chuàng)新產(chǎn)品拓寬收入。“96

31、 費(fèi)改”對(duì)清算方收取的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)、上限管理，目前銀聯(lián)的固定費(fèi)率為 0.065%，由發(fā)卡行、收單機(jī)構(gòu)各承擔(dān) 0.0325%。銀聯(lián)主要依靠規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收入，2019 年銀行卡跨行支付系統(tǒng)（即銀聯(lián)）業(yè)務(wù)金額達(dá) 173.6 萬(wàn)億元，若按 0.065%費(fèi)率測(cè)算（由于單筆 6.5 元封頂，預(yù)計(jì)實(shí)際費(fèi)率更低），當(dāng)年收入或可達(dá)百億元級(jí)別。而面對(duì)支付行業(yè)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者多樣化的支付需求，銀聯(lián)也在積極推出云閃付、二維碼、NFC 支付等創(chuàng)新產(chǎn)品，在傳統(tǒng)清算服務(wù)費(fèi)之外拓展新型盈利模式。網(wǎng)聯(lián)目前暫時(shí)提供免費(fèi)清算服務(wù)，但作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，未來(lái)建立收費(fèi)模式或是大勢(shì)所趨，盈利模式有望參照銀聯(lián)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展

32、。圖表12： 清算方典型盈利模式梳理：以銀聯(lián)為例收費(fèi)形式費(fèi)率水平清算服務(wù)費(fèi)0.065%（單筆 6.5 元封頂）由發(fā)卡行、收單方各付 50%注：網(wǎng)聯(lián)暫時(shí)不收取清算服務(wù)費(fèi)資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，華泰證券研究所行業(yè)格局：強(qiáng)者優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，馬太效應(yīng)有望提升第三方支付行業(yè)集中度較高，支付寶、微信、銀聯(lián)商務(wù)為競(jìng)爭(zhēng)中強(qiáng)者，市占率接近 90%。據(jù)易觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020Q1 第三方支付市場(chǎng)交易規(guī)模為 64.03 萬(wàn)億元，市場(chǎng)份額排名前 3的分別為支付寶、騰訊金融（即微信支付）和銀聯(lián)商務(wù)，三者無(wú)一不是在移動(dòng)支付或銀行卡收單市場(chǎng)掌握著難以超越的場(chǎng)景+流量。細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，賬戶(hù)方所在的移動(dòng)支付市場(chǎng)的集中度最為顯著，交易

33、規(guī)模 CR2 達(dá) 93.89%，支付寶、微信的雙寡頭格局業(yè)已形成；收單方格局相對(duì)分散，除了銀聯(lián)商務(wù)一馬當(dāng)先，拉卡拉、快錢(qián)等多方收單機(jī)構(gòu)仍競(jìng)爭(zhēng)激烈；而清算方由于存在特許權(quán)，目前呈現(xiàn)銀聯(lián)+網(wǎng)聯(lián)的壟斷格局。圖表13： 2020Q1 第三方支付綜合支付市場(chǎng)交易份額圖表14： 2020Q1 第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易份額銀聯(lián)商務(wù)壹錢(qián)包 京東金融7.19% 通聯(lián)支付1.25%1.14%0.67%易寶 0.50%騰訊金融33.59%支付寶48.44%其他3.43%騰訊金融38.92%支付寶54.97%其他3.80%注 1：綜合支付包括移動(dòng)支付、互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單及其他注 2：通聯(lián)支付（未上市）資料來(lái)源：

34、易觀，華泰證券研究所注：京東金融（未上市），易寶（未上市）資料來(lái)源：易觀，華泰證券研究所賬戶(hù)方：內(nèi)靠流量+外拓場(chǎng)景，兩大巨頭牢牢把握優(yōu)勢(shì)。縱覽支付寶、微信支付的發(fā)展歷程，兩者最初均依靠自家產(chǎn)品（淘寶、QQ/微信）迅速積累基礎(chǔ)用戶(hù)，隨后持續(xù)拓寬支付場(chǎng)景，逐步做大流量、提升客戶(hù)粘性：一方面，布局與游戲、交旅、公共事業(yè)繳費(fèi)、醫(yī)療等外部商戶(hù)的合作；另一方面，先后推出快捷支付、掃碼支付、春節(jié)紅包等具有變革意義的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)支付規(guī)模的跨越式增長(zhǎng)。兩大巨頭在移動(dòng)支付領(lǐng)域的市占率在近年來(lái)基本穩(wěn)定于高位，目前已形成雙寡頭格局，牢牢把握流量+場(chǎng)景的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，其他中小型賬戶(hù)機(jī)構(gòu)較難形成突破，預(yù)計(jì)未來(lái)馬太效應(yīng)將持續(xù)凸顯

35、。圖表15： 2014 年以來(lái)第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易份額：支付寶、微信穩(wěn)定于高位支付寶騰訊金融壹錢(qián)包聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)連連支付拉卡拉其他 10% 9%10%8%8%5%7%2%6%1%6%1%51%51%23%37%38%39%39%39%64%63%54%54%54%55%55%120%100%80%60%40%20%0%2014Q42015Q42016Q42017Q42018Q42019Q42020Q1注：聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)（未上市），連連支付（未上市）資料來(lái)源：易觀，華泰證券研究所收單方：銀聯(lián)商務(wù)一馬當(dāng)先，多元機(jī)構(gòu)群雄逐鹿，未來(lái)有望向頭部集中。銀聯(lián)商務(wù)憑借著綜合實(shí)力和先發(fā)優(yōu)勢(shì)在傳統(tǒng)銀行卡收單市場(chǎng)一枝獨(dú)秀

36、，占據(jù)了超過(guò) 50%的交易份額，其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在一二線城市及大型商戶(hù)領(lǐng)域。但國(guó)內(nèi)小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)分布廣、數(shù)量多、需求多樣，需依靠線下地推來(lái)實(shí)現(xiàn)商戶(hù)拓展，差異化的下沉渠道為眾多第三方收單機(jī)構(gòu)提供了進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，造成目前的分散競(jìng)爭(zhēng)格局；此外，移動(dòng)支付的崛起也對(duì)傳統(tǒng)銀行卡收單造成沖擊，為多元機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多分流機(jī)會(huì)。目前拉卡拉、隨行付、匯付天下等頭部機(jī)構(gòu)憑借著多年業(yè)務(wù)拓展均已建立了一定的商戶(hù)基礎(chǔ)；面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇、收單利潤(rùn)受限，商戶(hù)綜合服務(wù)能力突出的企業(yè)有望脫穎而出，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)格局或?qū)⒕徛蝾^部集中。圖表16： 2017Q4 第三方支付線下收單市場(chǎng)交易份額圖表17： 2019 年主要收單機(jī)構(gòu)的收單規(guī)

37、模和營(yíng)業(yè)收入對(duì)比瑞銀信快拉卡6%?？仆ㄈ?即富隨行付（萬(wàn)億元）14.9048.9941.8036.8522.583.251.761.531.501614121086420收單業(yè)務(wù)規(guī)模營(yíng)業(yè)收入（右） （億元）60504030201004%拉 4%4% 匯付天下1%1%通聯(lián)支付7%樂(lè)刷1%銀聯(lián)商務(wù)67%銀聯(lián)商務(wù)拉卡拉隨行付匯付天下移卡注：2017Q4 以后未對(duì)線下收單市場(chǎng)交易份額進(jìn)行數(shù)據(jù)披露資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，華泰證券研究所注 1：銀聯(lián)商務(wù)的收單業(yè)務(wù)規(guī)模為尼爾森披露的 2018 年數(shù)據(jù)注 2：移卡（9923 HK，無(wú)評(píng)級(jí)）資料來(lái)源：公司公告，尼爾森，華泰證券研究所清算方：銀聯(lián)先發(fā)、網(wǎng)聯(lián)趕超，對(duì)外開(kāi)

38、放開(kāi)啟市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。成立于 2002 年的銀聯(lián)長(zhǎng)期是國(guó)內(nèi)銀行卡的唯一清算服務(wù)商，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，據(jù)銀聯(lián)披露，2019 年銀聯(lián)繼續(xù)保持全球銀行卡清算市場(chǎng)份額第一。而隨著網(wǎng)絡(luò)支付發(fā)展壯大，網(wǎng)聯(lián)于 2017 年應(yīng)運(yùn)而生，切斷賬戶(hù)方與銀行的“直連”模式，借行業(yè)發(fā)展之東風(fēng)迅速做大規(guī)模，并于 2018 年末趕超銀聯(lián)。由于目前網(wǎng)聯(lián)暫未收費(fèi)，未來(lái)兩者競(jìng)爭(zhēng)格局仍待進(jìn)一步發(fā)展，從短期看，兩者壟斷地位較為穩(wěn)固。但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著金融業(yè)加速對(duì)外開(kāi)放，美國(guó)運(yùn)通（AXP US，無(wú)評(píng)級(jí)）、萬(wàn)事達(dá)（MA US，無(wú)評(píng)級(jí)）等境外清算機(jī)構(gòu)相繼入駐中國(guó)，國(guó)內(nèi)清算行業(yè)有望面臨更激烈的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，各清算機(jī)構(gòu)唯有主動(dòng)謀求創(chuàng)新、拓展新型業(yè)務(wù)（

39、如 NFC、生物識(shí)別、SaaS服務(wù)等），方能在未來(lái)把握優(yōu)勢(shì)地位。圖表18： 2015Q1 以來(lái)銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)清算金額：網(wǎng)聯(lián)實(shí)現(xiàn)快速趕超萬(wàn)億元）銀聯(lián)清算金額-當(dāng)季值網(wǎng)聯(lián)清算金額-當(dāng)季值7869645558413345 45 4638422729301112131415161718202225261323（9080706050403020102015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10資料來(lái)源：

40、中國(guó)人民銀行，華泰證券研究所未來(lái)展望：產(chǎn)業(yè)支付方興未艾，國(guó)際業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航一是產(chǎn)業(yè)支付快速崛起，多方機(jī)構(gòu)各具優(yōu)勢(shì)、有望共筑“兩超多強(qiáng)”新格局。以 C 端驅(qū)動(dòng)的移動(dòng)支付已步入穩(wěn)步增長(zhǎng)期，而產(chǎn)業(yè)支付正伴隨著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)而崛起，2018 年產(chǎn)業(yè)支付規(guī)模突破百億元，同年末騰訊提出“由消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型”，產(chǎn)業(yè)支付成為未來(lái)第三方支付的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。行業(yè)內(nèi)各類(lèi)參與者均有機(jī)會(huì)競(jìng)逐產(chǎn)業(yè)支付：對(duì)于 C 端參與者，支付寶、微信等支付巨頭憑借場(chǎng)景+流量觸及到數(shù)千萬(wàn)“碼商”，未來(lái)有望以支付為切入點(diǎn)滿(mǎn)足商戶(hù)的獲客、物流、融資等多元需求；對(duì)于 B 端參與者，收單方在商戶(hù)拓展的過(guò)程中積累了垂直渠道資源，更易把握各行業(yè)商戶(hù)

41、痛點(diǎn)，有望更具針對(duì)性地提供行業(yè)定制方案。B 端市場(chǎng)更為復(fù)雜、分散，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)支付將不會(huì)像移動(dòng)支付一樣快速進(jìn)入寡頭格局，未來(lái)收單機(jī)構(gòu)和中小型賬戶(hù)機(jī)構(gòu)或可與支付寶、微信共筑“兩超多強(qiáng)”的新型競(jìng)爭(zhēng)局面。圖表19： 2013-2020 年第三方支付移動(dòng)支付、產(chǎn)業(yè)支付交易規(guī)模及增速對(duì)比（萬(wàn)億元）第三方移動(dòng)支付第三方產(chǎn)業(yè)支付同比-第三方移動(dòng)支付同比-第三方產(chǎn)業(yè)支付線上驅(qū)動(dòng)線下驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)電商驅(qū)動(dòng)互金驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)賬驅(qū)動(dòng)線下掃碼驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)支付驅(qū)動(dòng)2492261911401201201068659 6140191961220132014201520162017201820192020E300250200450%400%3

42、50%300%250%150200%100150%100%5050%00%注 1：2020 年產(chǎn)業(yè)支付規(guī)模及增速為艾瑞咨詢(xún)預(yù)測(cè)值注 2：艾瑞咨詢(xún)口徑和易觀口徑（圖表 3）的移動(dòng)支付交易規(guī)模存在略微差距，2019 年分別為 226.1 萬(wàn)億元、204.9 萬(wàn)億元；由于艾瑞咨詢(xún)對(duì)產(chǎn)業(yè)支付交易規(guī)模進(jìn)行了披露，故此處移動(dòng)支付也采用艾瑞口徑資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，華泰證券研究所二是國(guó)際支付仍為藍(lán)海，借助國(guó)內(nèi)成熟經(jīng)驗(yàn)有望啟航增量市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)支付流量見(jiàn)頂，而眾多國(guó)外市場(chǎng)仍為一片藍(lán)海，且出境游、跨境電商也不斷激發(fā)著國(guó)人的海外支付需求；國(guó)內(nèi)第三方支付行業(yè)具備成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)可憑借自身優(yōu)勢(shì)發(fā)力海外增量市場(chǎng)。從賬

43、戶(hù)方來(lái)看，兩大巨頭均已開(kāi)始海外布局，復(fù)制國(guó)內(nèi)“場(chǎng)景+流量”模式，依靠雄厚實(shí)力迅速做大規(guī)模：支付寶通過(guò)在海外投資 9 家本地錢(qián)包打造 1+9 全球支付網(wǎng)絡(luò)，微信則大力拓展海外商戶(hù)場(chǎng)景、以國(guó)人線下支付為主。從收單方來(lái)看，收單機(jī)構(gòu)可發(fā)揮自身在垂直領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，針對(duì)跨境電商等相關(guān)行業(yè)的稅收、匯率、物流、風(fēng)險(xiǎn)管理等需求提供定制化解決方案；另一方面，承接金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放趨勢(shì)，與入駐中國(guó)的海外機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，例如拉卡拉目前已成為國(guó)內(nèi)首家上線美國(guó)運(yùn)通人民幣卡收單業(yè)務(wù)的第三方支付機(jī)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)貸款：藍(lán)海市場(chǎng)，參與者多元在線上化的發(fā)展趨勢(shì)下，互聯(lián)網(wǎng)貸款步入快速發(fā)展期?；ヂ?lián)網(wǎng)貸款主要以消費(fèi)貸款為主，多具有“小額、快捷、

44、便民”的特點(diǎn)。目前市場(chǎng)參與者多元，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)在布局消費(fèi)貸款線上化轉(zhuǎn)型，新興互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)則多與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，通過(guò)聯(lián)合貸款或助貸模式展業(yè)。未來(lái)二者有望分別發(fā)揮各自的資金來(lái)源優(yōu)勢(shì)和數(shù)據(jù)科技優(yōu)勢(shì)，共同拓展互聯(lián)網(wǎng)貸款市場(chǎng)。圖表20： 互聯(lián)網(wǎng)貸款生態(tài)資金來(lái)源貸款主體部分實(shí)現(xiàn) 自有線上線上申請(qǐng) 渠道放貸消費(fèi)貸款消費(fèi)、 小微貸款消費(fèi)、 小微貸款（助貸、聯(lián)合貸款） （助貸、聯(lián)合貸款）借款人（主要特征：年輕、資金需求小額；便利性要求高）互聯(lián)網(wǎng)小貸公司互聯(lián)網(wǎng)銀行其他貸款人（信托、P2P等）消費(fèi)金融公司傳統(tǒng)銀行資本金股東借款A(yù)BS金融債同業(yè)借入存款注：招聯(lián)消費(fèi)金融（未上市）、馬上消費(fèi)金融（未上市）資料來(lái)源：銀保監(jiān)

45、會(huì)，地方監(jiān)管局，公司官網(wǎng)，華泰證券研究所中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)貸款市場(chǎng)前景廣闊，參與主體多元。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)貸款主要以消費(fèi)貸款為主， 2013-2019 年中國(guó)消費(fèi)貸款 CARG 達(dá)到 26%，2018-2019 年同比增速下行主要由于監(jiān)管趨嚴(yán)以及共債風(fēng)險(xiǎn)的影響。目前消費(fèi)已成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，未來(lái)消費(fèi)貸款規(guī)模有望保持較快增長(zhǎng)；疫情加速了消費(fèi)線上化的趨勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)貸款的藍(lán)海市場(chǎng)更為廣闊。20182020 年，現(xiàn)金貸、商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款新規(guī)相繼落地，行業(yè)有望迎來(lái)規(guī)范發(fā)展期。目前互聯(lián)網(wǎng)貸款市場(chǎng)的參與者主要包括傳統(tǒng)銀行、三家互聯(lián)網(wǎng)民營(yíng)銀行、消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)小貸公司等。圖表21： 中國(guó)消費(fèi)貸款市場(chǎng)規(guī)模及

46、同比增速圖表22： 2019 年中國(guó)消費(fèi)貸款市場(chǎng)格局（萬(wàn)億元）消費(fèi)貸款同比增速（右）15.714.112.17.66.14.04.91870%互聯(lián)網(wǎng)銀行消費(fèi)金融公2%小貸公司 P2P 6%3%16141210864201314151617181960%50%40%30%20%10%0%司3%傳統(tǒng)銀行84% ABS2%注：統(tǒng)計(jì)口徑包括央行公布的剔除按揭貸款的消費(fèi)貸款、小貸公司貸款、P2P 待還余額、ABS（包括小貸、消費(fèi)貸和信用卡貸款）資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，網(wǎng)貸之家，Wind，華泰證券研究所注：ABS 為已出表的銀行、消費(fèi)金融公司、小貸公司消費(fèi)貸款資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，網(wǎng)貸之家，Wind，華

47、泰證券研究所商業(yè)模式：客群下沉定價(jià)高，資金來(lái)源風(fēng)控差異大四大維度對(duì)比參與主體的商業(yè)模式，具有資金來(lái)源不一、客群下沉、產(chǎn)品定價(jià)高和風(fēng)控差異明顯的特征。資金來(lái)源方面，傳統(tǒng)銀行優(yōu)勢(shì)明顯，互聯(lián)網(wǎng)小貸公司融資渠道較少且有杠桿率限制。傳統(tǒng)銀行資金來(lái)源豐富且成本較低；互聯(lián)網(wǎng)銀行渠道在不斷打開(kāi)，網(wǎng)商銀行（未上市）已成功發(fā)行永續(xù)債，未來(lái)資金成本有下降空間；消費(fèi)金融公司不得吸收公眾存款，主要通過(guò)同業(yè)市場(chǎng)融資，少數(shù)機(jī)構(gòu)可發(fā)行金融債；互聯(lián)網(wǎng)小貸公司同樣不得吸收公眾存款，資金主要來(lái)源于股東借款和資產(chǎn)證券化?；ヂ?lián)網(wǎng)小貸公司的杠桿率嚴(yán)格受限，一般僅有 2-3倍。2017 年末監(jiān)管要求將 ABS 與表內(nèi)融資合并計(jì)算杠桿率，資

48、金來(lái)源面臨更大挑戰(zhàn)?？腿悍矫?，以年輕化、中低收入人群為主。傳統(tǒng)銀行客群資質(zhì)略高，其余貸款機(jī)構(gòu)主要以年齡較低（35 歲以下）、中低收入人群為主（年收入主要集中于 5-10 萬(wàn)元）。其中互聯(lián)網(wǎng)銀行和互聯(lián)網(wǎng)小貸公司多為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)用戶(hù)。貸款產(chǎn)品方面，主要可分為標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)和非標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)兩類(lèi)。信用卡類(lèi)及類(lèi)信用類(lèi)產(chǎn)品，一般額度在 5 萬(wàn)元以下，有 40 天左右的免息期，期限一般在 1 年以?xún)?nèi)，定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不因客群資質(zhì)而產(chǎn)生差異。銀行信用卡貸款年利率一般為 18.25%，其他機(jī)構(gòu)集中在 12-20%區(qū)間。其他類(lèi)消費(fèi)貸款額度普遍不超過(guò) 20 萬(wàn)元，無(wú)免息期，分為到期一次還款、分期還款形式，期限一般在 1 年以?xún)?nèi)，定價(jià)根

49、據(jù)客戶(hù)資質(zhì)而有所不同，跨度較大（最高可超過(guò) 30%）。風(fēng)控方面，各機(jī)構(gòu)間差異較為明顯。除銀行客群外，其余三類(lèi)機(jī)構(gòu)客群大多為無(wú)征信記錄 的長(zhǎng)尾客群，因此央行的征信系統(tǒng)作用相對(duì)有限。而對(duì)于以信用貸款為主的互聯(lián)網(wǎng)貸款，風(fēng)控能力直接影響了機(jī)構(gòu)的盈利水平和可持續(xù)發(fā)展，因此機(jī)構(gòu)需通過(guò)大數(shù)據(jù)構(gòu)建風(fēng)控體系，把控貸前、貸中和貸后風(fēng)險(xiǎn)。目前各機(jī)構(gòu)間的風(fēng)控水平差距較大，2019 年末風(fēng)控能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)貸款不良率可控制在 2% 以下，如招商銀行（ 600036 CH， 增持， 38.7641.35 元）、微眾銀行（未上市）、招聯(lián)消金等，而部分機(jī)構(gòu)不良率超過(guò) 5%。圖表23： 互聯(lián)網(wǎng)貸款商業(yè)模式對(duì)比注：捷信消費(fèi)金

50、融公司（未上市）、上海銀行（601229 CH，增持，13.7115.15 元）、長(zhǎng)銀 58 消費(fèi)金融公司（未上市）、小贏科技（XYF US，無(wú)評(píng)級(jí)）、宜人貸（YRD US，無(wú)評(píng)級(jí)）資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，公司財(cái)報(bào)，尼爾森研究，華泰證券研究所行業(yè)格局：多元機(jī)構(gòu)各有特色，互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)份額高互聯(lián)網(wǎng)貸款參與者多元，互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額較高。據(jù)艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2017 年末互聯(lián)網(wǎng)貸款市場(chǎng)份額主要集中于電商系平臺(tái)（一般為互聯(lián)網(wǎng)小貸公司），傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)（傳統(tǒng)銀行和持牌消費(fèi)金融公司）的市場(chǎng)份額較低。但 2018 年以來(lái)隨著聯(lián)合貸款和助貸的發(fā)展以及對(duì) P2P 行業(yè)的整頓，我們預(yù)計(jì)目前傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)貸款市場(chǎng)份額已有一定提升

51、。目前四大參與主體中具有科技稟賦和互聯(lián)網(wǎng)基因的機(jī)構(gòu)已搶得市場(chǎng)先機(jī)。傳統(tǒng)銀行主要以三種形式開(kāi)展業(yè)務(wù)。一是信用卡申請(qǐng)的線上化，領(lǐng)先者包括招商銀行、建設(shè)銀行（601939 CH，無(wú)評(píng)級(jí)）、平安銀行（000001 CH，買(mǎi)入，15.5017.82 元）；二是依靠自有線上渠道開(kāi)展消費(fèi)貸業(yè)務(wù)，包括招商銀行“閃電貸”、南京銀行（601009 CH，買(mǎi)入，9.37-9.81元）“你好 e 貸”等；三是與互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展助貸和聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模較大的銀行包括郵儲(chǔ)銀行（601658 CH，增持，6.276.58 元）、上海銀行和天津銀行（1578 HK，無(wú)評(píng)級(jí)）等，主要合作機(jī)構(gòu)為螞蟻集團(tuán)（未上市）、騰訊（070

52、0 HK，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià) 506 港幣）、京東（JD US，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià) 73.6 美元）等。其他貸款機(jī)構(gòu)百花齊放。消費(fèi)金融公司中，互聯(lián)網(wǎng)貸款布局領(lǐng)先者為招聯(lián)消費(fèi)金融、馬上消費(fèi)金融和長(zhǎng)銀 58 消費(fèi)金融等，其中招聯(lián)消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)接近 1000 億元?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行主要有 3 家，分別為微眾銀行、網(wǎng)商銀行和新網(wǎng)銀行（未上市）；互聯(lián)網(wǎng)小貸公司數(shù)量較多，大批互聯(lián)網(wǎng)公司均已設(shè)立，互聯(lián)網(wǎng)銀行和互聯(lián)網(wǎng)小貸公司有流量?jī)?yōu)勢(shì)，但有資金來(lái)源劣勢(shì)，與傳統(tǒng)銀行等金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展聯(lián)合貸款或助貸是主要形式，產(chǎn)品包括微粒貸、螞蟻花唄和借唄、京東白條等。圖表24： 2017 年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款分布資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，華泰證券研究

53、所圖表25： 各類(lèi)參與機(jī)構(gòu)中均有專(zhuān)注發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)貸款的機(jī)構(gòu)信用卡申請(qǐng)線上化市占率19背靠科技優(yōu)勢(shì)突出的招商銀行獨(dú)立發(fā)展線上消費(fèi)貸聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)2019年發(fā)放規(guī)模近千億元傳統(tǒng)消費(fèi)金董事長(zhǎng)趙國(guó)慶博士為原京東聯(lián)席董事長(zhǎng)兼首席戰(zhàn)略官2019年6月末規(guī)模1076億元銀行融公司與湖南大學(xué)聯(lián)合成立Fintech實(shí)驗(yàn)室互聯(lián)網(wǎng) 互聯(lián)網(wǎng)銀行 小貸公司聯(lián)合貸款市占率50資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司財(cái)報(bào)，財(cái)新網(wǎng)，華泰證券研究所未來(lái)展望：互貸藍(lán)海待開(kāi)拓，機(jī)構(gòu)共舞望持續(xù)互聯(lián)網(wǎng)貸款市場(chǎng)為藍(lán)海市場(chǎng)，傳統(tǒng)銀行與互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)的共舞有望持續(xù)?；ヂ?lián)網(wǎng)貸款仍處于發(fā)展早期，長(zhǎng)尾客群的消費(fèi)信貸需求有待挖掘，具有互聯(lián)網(wǎng)基因的機(jī)構(gòu)有望脫穎而出。對(duì)傳統(tǒng)銀

54、行、消金公司而言，突破場(chǎng)景和流量難題為核心，加大科技投入、重視客戶(hù)價(jià)值挖掘、積極開(kāi)展對(duì)外合作為主要趨勢(shì)。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)而言，解決資金來(lái)源問(wèn)題則是關(guān)鍵。一方面可與銀行等資金方建立穩(wěn)固的合作關(guān)系；另一方面可積極爭(zhēng)取民營(yíng)銀行、消費(fèi)金融公司等金融牌照，更好地利用金融杠桿。目前商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款新規(guī)已經(jīng)落地，監(jiān)管層發(fā)放金融牌照也形勢(shì)較好（2020 年已發(fā)出 3 張消費(fèi)金融公司牌照），互聯(lián)網(wǎng)貸款蓬勃發(fā)展正迎來(lái)較好的政策環(huán)境。居民財(cái)富有望向資本市場(chǎng)遷移，蘊(yùn)育豐富的財(cái)富管理需求。根據(jù)中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告 2019，預(yù)計(jì) 2019 年末中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)約 200 萬(wàn)億元，體量?jī)?yōu)勢(shì)顯著。但目前居民資產(chǎn)高度集中于房地產(chǎn)

55、，金融資產(chǎn)配置有較大增長(zhǎng)空間。且金融資產(chǎn)主要為銀行存款，資本市場(chǎng)參與程度有待提升。我們認(rèn)為當(dāng)前宏觀環(huán)境從房地產(chǎn)周期切換至資本市場(chǎng)周期，居民財(cái)富有望向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，將配置升值效應(yīng)更明顯的金融資產(chǎn)。居民財(cái)富轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金包括直接參與和間接參與。考慮到專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在技術(shù)支持、信息獲取、專(zhuān)業(yè)性等方面占據(jù)天然優(yōu)勢(shì)，個(gè)人通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的方式參與更省心省力。我們認(rèn)為未來(lái)居民財(cái)富進(jìn)入資本市場(chǎng)的主要渠道將是借專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（如配置資管產(chǎn)品、繳存養(yǎng)老金、購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)等），居民對(duì)財(cái)富管理需求也將顯著提升。圖表26： 中美居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，中國(guó)人民銀行，華泰證券研究所理

56、財(cái)線上化銷(xiāo)售已快速推進(jìn)，但真正意義的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理仍待發(fā)展。伴隨 PC 端和移動(dòng) APP 端的共同推動(dòng)，大眾理財(cái)獲客渠道顯著拓寬。并且線上化銷(xiāo)售成為財(cái)富管理產(chǎn)品重要銷(xiāo)售渠道，客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)行為由線下向線上轉(zhuǎn)換成效顯著。根據(jù)全球數(shù)字財(cái)富管理報(bào)告 2018，2018 年中國(guó)財(cái)富管理線上化滲透率達(dá) 35%，接近美國(guó) 41%水平。但我國(guó)線上銷(xiāo)售產(chǎn)品主要局限在現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品和剛兌類(lèi)固收產(chǎn)品，并沒(méi)有為居民投資者提供個(gè)性化資產(chǎn)配置服務(wù)，真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理仍待發(fā)展。圖表27： 美、中、英、新四國(guó)財(cái)富管理及線上銷(xiāo)售滲透率圖表28： 互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理規(guī)模及增長(zhǎng)率萬(wàn)億美元非線上線上1086420美國(guó)中國(guó)英國(guó)新加坡5

57、0%40%30%20%10%0%億元互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理規(guī)模增長(zhǎng)率60,00050,00040,00030,00020,00010,0000201320142015201620172018200%175%150%125%100%75%50%25%0%資料來(lái)源：BCG x 陸金所全球數(shù)字財(cái)富管理報(bào)告 2018，華泰證券研究所資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)2019 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理行業(yè)研究報(bào)告華泰證券研究所圖表29： 2018 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶(hù)可投資資產(chǎn)去向其他25%銀行理財(cái)13%股票10%保險(xiǎn)8%銀行存款儲(chǔ)蓄 17%貨幣基金17%外匯/黃金/期貨/期 權(quán)債券6%4%資料來(lái)源：波士頓咨詢(xún)公司，陸金所，201

58、8 全球數(shù)字財(cái)富管理報(bào)告，華泰證券研究所互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理利用金融科技搭建理財(cái)平臺(tái)、投顧服務(wù)、客戶(hù)引流和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)閉環(huán)。財(cái)富管理的核心是將合適的產(chǎn)品與服務(wù)匹配給合適的客戶(hù)?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)為金融產(chǎn)品搭建線上營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，通過(guò)推進(jìn)金融場(chǎng)景化引流理財(cái)客戶(hù)，以通過(guò)智能投顧提供陪伴式服務(wù)，同時(shí)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)實(shí)現(xiàn)基于數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而搭建理財(cái)平臺(tái)、投顧服務(wù)、客戶(hù)引流和風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和客戶(hù)的有效串聯(lián)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)，通過(guò)客戶(hù)行為分析、預(yù)測(cè)分析等應(yīng)用，提升匹配的便捷性、精準(zhǔn)度與個(gè)性化，塑造更加智能化的財(cái)富管理新模式以及以客群下沉和全生命周期服務(wù)為特色的財(cái)富管理新價(jià)值。圖表30： 數(shù)字

59、化財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式圖資料來(lái)源：螞蟻集團(tuán)，騰訊理財(cái)通，京東金融，華泰證券研究所互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)生態(tài)順應(yīng)由低到高、由淺入深脈絡(luò)遞進(jìn)發(fā)展?；仡櫸覈?guó)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)發(fā)展脈絡(luò)，其順應(yīng)金融科技發(fā)展大勢(shì)而來(lái)，產(chǎn)品品類(lèi)經(jīng)歷從貨幣基金到債基再到股基、非標(biāo)、保險(xiǎn)的逐步擴(kuò)充，風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)由低到高逐次遞進(jìn)。業(yè)務(wù)模式也經(jīng)歷從簡(jiǎn)單的“寶寶類(lèi)”理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，向縱橫投資（自有產(chǎn)品、外部產(chǎn)品代銷(xiāo)及運(yùn)營(yíng)）、融資（智能投顧等）、科技輸出（監(jiān)管科技產(chǎn)品、云服務(wù)等）的全生命周期、全服務(wù)鏈路。戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)也從服務(wù)于支付等其他業(yè)務(wù)，向挖掘客戶(hù)痛點(diǎn)、主動(dòng)拓寬經(jīng)營(yíng)生態(tài)轉(zhuǎn)變。諸如，螞蟻集團(tuán)最初為盤(pán)活支付寶賬戶(hù)價(jià)值推出余額寶產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了居民資產(chǎn)向理財(cái)引流的重要一步

60、，也實(shí)現(xiàn)從支付向金融跨越的關(guān)鍵跨越，帶動(dòng)一批互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品如雨后春筍般出現(xiàn)；其后，螞蟻集團(tuán)主動(dòng)拓展互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)全方位布局，并逐漸形成互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)生態(tài)。行業(yè)格局：四大類(lèi)平臺(tái)競(jìng)技，一站式平臺(tái)享優(yōu)勢(shì)四大類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)同臺(tái)競(jìng)技?；ヂ?lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)可以按類(lèi)型劃分為互聯(lián)網(wǎng)一站式財(cái)富服務(wù)平臺(tái)（如螞蟻集團(tuán)、騰訊理財(cái)通、京東金融等）、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)線上平臺(tái)（如招商銀行摩羯智投等）、獨(dú)立財(cái)富管理平臺(tái)（如盈米基金等）和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（天天基金等）不同類(lèi)型的平臺(tái)。過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理主要以基金代銷(xiāo)為主，通過(guò)為用戶(hù)建立線上理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。但入局者增多加劇競(jìng)爭(zhēng)，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)提升對(duì)用戶(hù)、服務(wù)、利基等差異