證券投資學(xué)（第四版）第16章有效率市場(chǎng)理論與組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

1、第四版證券投資學(xué)有效率市場(chǎng)理論1組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)2目錄contents第十六章 有效率市場(chǎng)理論與組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)有效市場(chǎng)理論01一、股票價(jià)格的隨機(jī)漫步與有效市場(chǎng)文本文本文本文本文本股票價(jià)格的高低漲落是否有規(guī)律可循始終是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題之一。莫里斯肯德?tīng)枺∕aurice and Kendall）在1953年對(duì)這一命題進(jìn)行了研究。他驚異地發(fā)現(xiàn)，他確定不出任何可以進(jìn)行事前預(yù)測(cè)的股票價(jià)格變化模式，股票價(jià)格的變化似乎是隨機(jī)的，在任何一天它們都有可能上升或下跌，而不論過(guò)去的業(yè)績(jī)或價(jià)格如何變化。那些過(guò)去的數(shù)據(jù)提供不了任何方法來(lái)預(yù)測(cè)股票價(jià)格的漲跌。一、股票價(jià)格的隨機(jī)漫步與有效市場(chǎng)文本文本文本文本文本一般來(lái)

2、說(shuō)，分析家們是通過(guò)各種“信息”或“消息”來(lái)預(yù)測(cè)股票未來(lái)價(jià)格變化的，而任何可用于預(yù)測(cè)股票表現(xiàn)的信息一定已經(jīng)在股價(jià)中被反映出來(lái)了。一旦有信息指出某種股票的價(jià)位被低估，便存在著一個(gè)賺錢的機(jī)會(huì)，投資者就會(huì)蜂擁而至購(gòu)買該股票，從而促使股票價(jià)格立刻上升到正常的水平，投資者只能得到與股票風(fēng)險(xiǎn)相稱的合理回報(bào)率。一、股票價(jià)格的隨機(jī)漫步與有效市場(chǎng)文本文本文本文本文本如果股票價(jià)格已經(jīng)完全反映了所有已知的信息，則股票價(jià)格的進(jìn)一步變化只能依賴于新信息的披露。而所謂的新信息，顯然是指人們事先無(wú)法預(yù)測(cè)到的信息，如果可以預(yù)測(cè)到，則這些可預(yù)測(cè)到的信息就成為已知信息的一部分，而不是新信息了。因此，股票價(jià)格隨新的（不可預(yù)測(cè)的）信息

3、的出現(xiàn)而變化也就是無(wú)法預(yù)測(cè)的，股票價(jià)格的變化就應(yīng)表現(xiàn)為“隨機(jī)漫步”（Random Walk）。股票價(jià)格的這種特性，就是股票市場(chǎng)的有效性。事實(shí)上，如果股價(jià)變動(dòng)是可預(yù)測(cè)的，那將會(huì)成為股市無(wú)效性的毀滅性證據(jù)，因?yàn)轭A(yù)測(cè)股價(jià)的能力將表明所有已知信息并非已經(jīng)完全在股價(jià)中反映出來(lái)。所謂有效市場(chǎng)假說(shuō)，就是說(shuō)股票價(jià)格已經(jīng)完全反映了所有的相關(guān)信息，人們無(wú)法通過(guò)某種既定的分析模式或操作始終如一地獲取超額利潤(rùn)。一、股票價(jià)格的隨機(jī)漫步與有效市場(chǎng)文本文本文本文本文本需要說(shuō)明的是，我們這里對(duì)有效市場(chǎng)的解釋是從長(zhǎng)期的、統(tǒng)計(jì)平均的角度來(lái)說(shuō)的。每個(gè)投資者都可以使用某種特定的分析方法來(lái)幫助自己在個(gè)別的投資活動(dòng)中獲取超額利潤(rùn)，但有效

4、市場(chǎng)使他們無(wú)法反復(fù)使用同一方法來(lái)?yè)魯∈袌?chǎng)，從而長(zhǎng)期一貫地獲取超額利潤(rùn)。弱有效率市場(chǎng) 次強(qiáng)有效率市場(chǎng) 強(qiáng)有效率市場(chǎng) 二、有效市場(chǎng)的分類文本文本文本文本歷史價(jià)格信息歷史價(jià)格信息集+公開(kāi)可用信息集所有相關(guān)信息集，包括未來(lái)的信息圖14-1 強(qiáng)有效率、次強(qiáng)有效率和弱有效率市場(chǎng)信息之間的相互關(guān)系三、有效市場(chǎng)理論對(duì)投資管理的啟示上述有效市場(chǎng)的劃分對(duì)證券投資有著重要的實(shí)踐意義，在不同的假設(shè)下投資者采用的投資策略應(yīng)該是不同的。如果市場(chǎng)是弱式或次強(qiáng)式有效率的，投資者應(yīng)該采取積極進(jìn)取的態(tài)度，在證券選擇和買賣時(shí)機(jī)上下大功夫，努力尋找那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券，從而可以獲得超常收益。如果市場(chǎng)是強(qiáng)有效率的，投資者應(yīng)該選擇被動(dòng)

5、的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)的平均收益。在強(qiáng)有效率的市場(chǎng)態(tài)度下，指數(shù)化投資是最主要的一種投資策略。組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)02一、夏普業(yè)績(jī)指數(shù)文本文本文本文本圖16-2Sharpe業(yè)績(jī)指數(shù)夏普（Sharpe）業(yè)績(jī)指數(shù)是1966年由夏普提出的，它以資本市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，計(jì)算每承擔(dān)一個(gè)單位的總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額的大小。其計(jì)算公式為：文本文本文本文本圖16-3Treynor 業(yè)績(jī)指數(shù)二、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)他假定風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：一是由于整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；二是由于組合中單個(gè)證券的波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。圖16-4Jensen業(yè)績(jī)指數(shù)三、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)詹森（Jensen）業(yè)績(jī)指數(shù)是1969年由詹森提出的。它以證券市場(chǎng)線為基

6、準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場(chǎng)線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。其公式為：文本文本文本文本四、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問(wèn)題三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，后者隱含與現(xiàn)實(shí)環(huán)境相差較大的理論假設(shè)。這可能導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果失真。三類指數(shù)中都含有用于測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而計(jì)算這些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有賴于樣本的選擇。這可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得到的評(píng)估結(jié)果不同，也不具有可比性。三類指數(shù)的計(jì)算均與市場(chǎng)組合發(fā)生直接或間接關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)中用于替代市場(chǎng)組合的證券價(jià)格指數(shù)具有多樣性，這同樣會(huì)導(dǎo)致基于不同市場(chǎng)指數(shù)所得到的評(píng)估結(jié)果不同，也不具有可比性。（1）有效市場(chǎng)分為哪幾類？有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)證券投資分析具有哪些意義？（2）績(jī)效評(píng)估的基本方法有哪些？試比較這些方法的異同。（3）結(jié)合本章參考案例，談一談你對(duì)不確定條件下證券投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的看法。（4）計(jì)算題：某投