財(cái)務(wù)管理（第三版）第09章資本成本

1、財(cái)務(wù)管理（第三版）第9章資本成本學(xué)習(xí)目標(biāo) 重點(diǎn)掌握資本成本的概念、計(jì)算方法。 掌握資本成本的構(gòu)成要素，加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本的計(jì)算，短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益成本的資本成本的計(jì)算。9.1資本成本概述9.1.1概念資本成本是指企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和占用成本。取得成本包括銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等占用成本包括銀行借款利息、債券的利息、股票的股利等9.1.2意義1.資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù) （1）個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式的依據(jù)。 （2）綜合資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。 （3）邊際成

2、本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。2.投資決策的標(biāo)準(zhǔn)3.衡量業(yè)績(jī)的重要依據(jù):資本成本是企業(yè)使用資本應(yīng)獲得收益的最低界限9.1.3資本成本構(gòu)成要素資本成本無風(fēng)險(xiǎn)收益率是影響資本成本的外部客觀因素，它主要受資本市場(chǎng)供求關(guān)系和社會(huì)通貨膨脹水平的影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取決于投資者投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的投資回報(bào)率就越高投資風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)9.2資本成本的計(jì)量9.2.1普通股公司可以通過兩種途徑籌集普通股本:是留存部分收益而不是將其全部發(fā)放是發(fā)行新的普通股。1.留存收益

3、成本式中： 為留存收益成本 為普通股期望收益；D1為下一時(shí)期股利；P0為當(dāng)天普通股的市場(chǎng)價(jià)；g為股利增長(zhǎng)率。注：留存收益沒有籌資成本，那么留存收益的成本就等于不存在發(fā)行成本條件下，普通股投資者要求的收益。此外，股利從稅后利潤(rùn)中支付，因此不需在稅上作調(diào)整?！纠?-1】假設(shè)W集團(tuán)公司期望明年支付2.1元的股利。如果股票的現(xiàn)價(jià)是每股30元，股利增長(zhǎng)率每年固定在5%左右，那么，公司的留存收益成本是多少？【解】 2.新普通股成本 留存收益成本和發(fā)行新普通股的成本差別在于發(fā)行新普通股時(shí)所產(chǎn)生的發(fā)行成本會(huì)提高公司的資本成本。式中：kn為新普通股成本；D1為下一時(shí)期股利；P0為當(dāng)天普通股的市場(chǎng)價(jià)；f為每股發(fā)行

4、成本費(fèi)用；g為股利增長(zhǎng)率。【例9-2】假設(shè)W集團(tuán)公司設(shè)計(jì)發(fā)行新普通股，每股市場(chǎng)價(jià)格為30元，以每股低于市場(chǎng)價(jià)格0.75元向公眾出售。承諾每出售1股支付代理商1元。股利增長(zhǎng)率為5%。新普通股的成本是多少？【解】3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)法（CAPM）可以用來確定一項(xiàng)投資的要求收益率。既然CAPM可以用來確定普通股的要求收益率，那么它也可以用來確定公司留存收益的成本。 式中： kj為新普通股成本；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；j為該股票的系 數(shù)；km為市場(chǎng)的期望收益率。【例9-3】 假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率是6%，市場(chǎng)的期望收益率為10%，公司的為1.5，那么普通股要求收益率是多少？【解】 普通股要求收益率=kj

5、=6%+1.5（10%-6%）=12%既然公司的普通股成本為12%，那么留存收益成本也是12%。使用CAPM的主要缺陷在于沒有將發(fā)行成本計(jì)入，因此不容易估計(jì)出售新普通股的成本。9.2.2優(yōu)先股優(yōu)先股持有者所獲得的收益取決于股利和股票的價(jià)格式中： 為預(yù)期收益；DP為年股利數(shù)額；VP為優(yōu)先股價(jià)?！纠?-4】W集團(tuán)公司計(jì)劃以9.4元的年股利發(fā)行優(yōu)先股。假設(shè)投資者花費(fèi)99.5元購(gòu)買優(yōu)先股，每股股票的發(fā)行成本為5.5元。優(yōu)先股成本是多少？【解】企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為10%。優(yōu)先股股利從稅后利潤(rùn)中支付，這里無需為繳稅做出調(diào)整。9.2.3長(zhǎng)期負(fù)債 不考慮發(fā)行成本 式中：Vb為債券價(jià)值； 為債券每期應(yīng)支付的利

6、息；kb為預(yù)期收益率；M為債券的票面價(jià)值；n為到期年限；t為時(shí)間。 考慮發(fā)行成本 【例9-5】W集團(tuán)公司感覺到就目前的交易和經(jīng)濟(jì)狀況，必須將其要出售的20年債券的票面利率定為7.8%（為了簡(jiǎn)單起見，利率每年付1次）。債券將以票面價(jià)值1 000元向投資者出售，扣除發(fā)行成本后企業(yè)凈收益為980.31元。求W集團(tuán)公司稅前的負(fù)債成本?！窘狻客ㄟ^試錯(cuò)法由公式解出kb，即是公司將產(chǎn)生的負(fù)債成本。由于公式的右側(cè)也等于980.31元，所以8%就是W集團(tuán)公司稅前的負(fù)債成本。980.31=78（PVIFAk=8%，n=20）+1 000（PVIFk=8%，n=20）=789.8181+1 0000.2145=98

7、0.31（元）稅前的負(fù)債成本還可以通過下述公式近似得到。然而值得強(qiáng)調(diào)的是，由于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，這只是一個(gè)提供近似答案的簡(jiǎn)單方法。式中： 為稅前負(fù)債成本的近似值； 為每年支付的債券利息額；M為債券的票面價(jià)值；n為到期年限； 為出售債券的凈收益。【例9-6】同例9-5，試用式9-9的方法求解?！窘狻?=78.98/990.16100% =7.98% 我們注意到，在這個(gè)問題中，稅前成本的近似值和包括貨幣時(shí)間價(jià)值的方法確定的成本非常接近。然而，隨著利率支付額度的提高和到期年限的增加，兩者的差距也不斷加大，因此，當(dāng)使用這種簡(jiǎn)潔的方法時(shí)，一定要小心。通過下述公式來反映稅前負(fù)債成本的益處。 式中：

8、為稅后負(fù)債成本； 為稅前負(fù)債成本；T為邊際稅率?！纠?-7】W集團(tuán)公司債券的稅前負(fù)債成本為8%，如果公司的邊際稅率為24%，那么稅后負(fù)債成本是多少？【解】 =8%（1-24%）=6.08%9.3確定資本成本9.3.1加權(quán)平均資本成本1.概念 weighted average cost of capital，WACC 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)以個(gè)別資本成本為基數(shù)，以各種來源資本占全部資本的比重為其權(quán)數(shù)計(jì)算的通過各種方式籌集的全部長(zhǎng)期資金的總成本。式中： 為加權(quán)平均資本成本； 為個(gè)別資本成本； 為該項(xiàng)資本成本所占的比重。 【例9-8】假設(shè)W集團(tuán)公司希望保持這樣一個(gè)資本結(jié)構(gòu)：40%的長(zhǎng)期負(fù)債、10%的

9、優(yōu)先股股本和50%的普通股股本。該公司的留存收益成本為12%，長(zhǎng)期負(fù)債和優(yōu)先股的稅后資本成本分別為6%和10%。該公司的加權(quán)平均資本成本是多少？【解】 =6%40%+10%10%+12%50%=9.4%表9-1 公司的加權(quán)平均資本成本資本要素資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)稅后資本成本加權(quán)平均資本成本長(zhǎng)期負(fù)債40%6%2.4%優(yōu)先股股本10%10%1.0%普通股股本（留存收益）50%12%6.0%總資本100%KW9.4%9.3.2邊際資本成本1. 邊際資本成本的概念邊際資本成本是指企業(yè)每增加一個(gè)單位量的資本而形成的追加資本的成本。（1）追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)與個(gè)別資本成本不變。（2）追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)改變，而個(gè)

10、別資本成本保持不變。（3）追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本成本發(fā)生改變。2.邊際資本成本曲線（1）概念。邊際資本成本曲線用來描述公司資本成本（2）建立邊際資本成本曲線。 邊際資本成本曲線用來描述公司資本成本。（3）確定邊際資本成本曲線上的突破點(diǎn)。突破點(diǎn)的計(jì)算公式為： 式中： 為i資本來源成本發(fā)生變化的突破點(diǎn)； 為i資本來源在成本發(fā)生變化前的總量； 為i資本來源在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中的比例。邊際資本成本曲線與投資機(jī)會(huì)集在這一點(diǎn)上，資本預(yù)算項(xiàng)目的邊際收益等于支持這些項(xiàng)目的邊際成本。（4）邊際資本成本曲線的運(yùn)用。9.4需要注意的問題管理層必須意識(shí)到下列與資本成本相關(guān)的問題：（1）估計(jì)的資本成本是不確定的，因?yàn)樗烙?jì)的主要投入是變化的；如投資者的要求回報(bào)率和未來的股利增長(zhǎng)率都是不確定的。此外，由于經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易形式的變化，這些因素也隨之變化。因此，管理者必須認(rèn)清估計(jì)的資本成本可能會(huì)偏離實(shí)際的資本成