啤酒行業(yè)前瞻：春節(jié)超預(yù)期奠定一季報(bào)基礎(chǔ)全年成長(zhǎng)空間仍足

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 2019年1-2月行業(yè)量增超預(yù)期. - 5- HYPERLINK l _bookmark11 7 HYPERLINK l _bookmark15 2019Q18 HYPERLINK l _bookmark20 9 HYPERLINK l _bookmark28 10 HYPERLINK l _bookmark30 2019 HYPERLINK l _bookmark31 風(fēng)險(xiǎn)提示. - 11 -圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 1：20191-24.2%5 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2：20

2、18 年啤酒行業(yè)產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正5 - HYPERLINK l _bookmark3 圖表 3：即飲消費(fèi)占據(jù) 51%的銷量和 的銷售額5 - HYPERLINK l _bookmark4 4：20191-2月餐飲收入環(huán)比加速5 HYPERLINK l _bookmark5 5：20191-26 HYPERLINK l _bookmark6 6：20191-2月煙酒類商品零售額環(huán)比放緩6 HYPERLINK l _bookmark7 7：20191-2（）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 8：2018 年主要啤酒生產(chǎn)省份產(chǎn)量的占比6 - HYPERLINK l _bookmar

3、k9 9：20191-2（）6 HYPERLINK l _bookmark10 10：20191-2（）6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 ：啤酒企業(yè) 2018 7 - HYPERLINK l _bookmark13 12：20191月啤酒平均零售價(jià)同比上升7 HYPERLINK l _bookmark14 13：201917 HYPERLINK l _bookmark16 8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 158 - HYPERLINK l _bookmark18 圖表 168 - HYPERLINK l _bookmark19 圖表 17：日用

4、玻璃制品產(chǎn)量單月同比增速8 - HYPERLINK l _bookmark21 圖表 18：2018H 青島啤酒銷售費(fèi)用構(gòu)成9 - HYPERLINK l _bookmark22 圖表 19：青島啤酒銷售費(fèi)用細(xì)項(xiàng)占收入比9 - HYPERLINK l _bookmark23 圖表 209 - HYPERLINK l _bookmark24 圖表 21：2019 年汽油價(jià)格回落9 - HYPERLINK l _bookmark26 圖表 22：華潤(rùn)啤酒銷售費(fèi)用率下降10 - HYPERLINK l _bookmark25 圖表 23：百威英博銷售費(fèi)用率下降10 - HYPERLINK l _bo

5、okmark27 圖表24：百威英博亞太職工人數(shù)減少. - 10- HYPERLINK l _bookmark29 圖表 25：增值稅從 16%下調(diào)至 13%（百萬元）. - -2019 年 1-2 月行業(yè)量增長(zhǎng)超預(yù)期2019 1-2 月啤酒行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng) 4.2%超預(yù)期。年1-2月啤酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量為5394.2%2018 9 2018 圖表 1：2019 年 1-2 月啤酒行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng) 4.2%圖表 2：2018 年啤酒行業(yè)產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正來源：wind、來源：wind、根據(jù)51%67% 49%33%20191-22018129%（2018年全年增速為95219年12月增長(zhǎng)81，環(huán)比08年1252

6、0864我們2091-2 4.6%2018 12 8.4%明顯放緩，主要因?yàn)榻衲甏汗?jié)錯(cuò)位部分出貨提前至 12 月。的銷售額圖表 4：2019 年 1-2 月餐飲收入環(huán)比加速來源：Euromonitor、來源：wind、圖表 圖表 年 1-2 圖表1019年12）來源：wind、來源：wind、圖表 5：2019 年 1-2 月限上餐飲收入環(huán)比加速1-2 來源：wind、來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、2019 年 1-2 20191-2 2019 1-2 （8 度最大5 度2018 2019 1-2 圖表 年 1-2 圖表 8：2018 年主要啤酒生產(chǎn)省份產(chǎn)量的占比來源：wind、來源：wind、提價(jià)滯后效

7、應(yīng)及結(jié)構(gòu)升級(jí)將推動(dòng)噸酒價(jià)格上升2018 需要一段時(shí)間才能完全反映。2018 年初行業(yè)集體提價(jià)，但青島啤酒20181223521822018Q1-Q2的噸酒價(jià)格漲幅在5%左右， 2018Q3 2019Q1圖表 11：啤酒企業(yè) 2018 年單季度噸酒價(jià)格變化來源：公司公告、（由于季報(bào)不單獨(dú)披露啤酒業(yè)務(wù)收入，采用公司收入計(jì)算）2019136 0.5%1 2.4%2017H2 圖表 12：2019 年 1 月啤酒平均零售價(jià)同比上升13：2019 1 來源：wind、來源：wind、2019Q1 成本仍處于高位，玻瓶?jī)r(jià)格后續(xù)有望回落3-6 2019Q1 用2018Q3-Q4 10%-20%由于澳麥歉收價(jià)

8、格上升，通常為一年或半年定價(jià)，2018H2 價(jià)格上升20%-30%2007-08 50%2007 2008 16%2008 不含17%2018 10%2019Q1圖表 14：箱板紙價(jià)格回落圖表 15：進(jìn)口大麥價(jià)格上升來源：wind、來源：wind、2018Q4 2019Q1 圖表 16：玻璃期貨價(jià)格走勢(shì)圖表 17：日用玻璃制品產(chǎn)量單月同比增速來源：wind、來源：wind、2019 年銷售費(fèi)用率有望下降低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，龍頭企業(yè)訴求從份額轉(zhuǎn)向利潤(rùn)，2019 年銷售費(fèi)用率有2018H 2018 1.2 1 pct0.8 pct（我們預(yù)計(jì)0192014H 2019 （青島啤酒銷售人員從2014年的16

9、52人減少至2017年的1243019（21H22018H 2018 （018 圖表 18：2018H 青島啤酒銷售費(fèi)用構(gòu)成圖表 19：青島啤酒銷售費(fèi)用細(xì)項(xiàng)占收入比來源：公司公告、（還原到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整前）來源：公司公告、圖表 20：青島啤酒銷售人員減少圖表 21：2019 年汽油價(jià)格回落來源：公司公告、來源：wind、2015H 2018H 1.5 pctSAB圖表 20：青島啤酒銷售人員減少圖表 21：2019 年汽油價(jià)格回落來源：公司公告、來源：wind、圖表 22：華潤(rùn)啤酒銷售費(fèi)用率下降來源：公司公告、區(qū) 2017 圖表 22：華潤(rùn)啤酒銷售費(fèi)用率下降來源：公司公告、圖表 23：百威英博銷

10、售費(fèi)用率下降圖表 24：百威英博亞太區(qū)職工人數(shù)減少來源：Bloomberg、來源：Bloomberg、增值稅率下降將顯著增厚啤酒企業(yè)利潤(rùn) 2019 4 月116132017 3 pct 104.3%、38.8%28.7%、26.3%、15.5%。：增值稅從16%下調(diào)至 13%百萬元）公司收入成本原輔材料占比增值稅節(jié)省值節(jié)省增值稅所降低的稅費(fèi)附加所得稅凈利潤(rùn)增加值凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)同比ABCD=(A-B*C)*(16%-13%)E=D*11%F=(D+E)*25%G=D+E-FHI=G/H華潤(rùn)啤酒30,23519,70360%552611534601,18638.8%青島啤酒26,27715,62275%437481213641,38226.3%燕京啤酒11,1967,12956%2162460180173104.3%重慶啤酒3,1761,92660%617175032615.5%珠江啤酒3,7642,29065%688195719828.7%來源：，wind啤酒上市公司 2019 年一季報(bào)及年報(bào)前瞻（1）青島啤酒我們預(yù)計(jì)2091青島啤酒收入增長(zhǎng)7 201930%公司用 1903 逐步替代大