10貨幣政策目標(biāo)與工具

1、第十章 貨幣政策傳導(dǎo)目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù) 用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析四萬(wàn)億財(cái)政政策 ISLM模型在ISLM模型中，政府?dāng)U大購(gòu)買，使IS曲線向右上方移動(dòng)，收入從Y1增加到Y(jié)3。 ADAS模型在ADAS模型中，政府?dāng)U大購(gòu)買，使AD曲線向右上方移動(dòng)，收入從Y1增加到Y(jié)2。四萬(wàn)億政策成效如何？2008年前后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率第十章 貨幣政策傳導(dǎo)目標(biāo)、工具、戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù) 一、貨幣政策的內(nèi)涵貨幣政策（monetary policy）是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。包括：貨幣政策目標(biāo)貨幣政策工具貨幣政策措施及效果等貨幣政策通常由一國(guó)的中央銀行來(lái)制

2、定和實(shí)施。 二、貨幣政策框架貨幣政策框架（framework for monetary policy）是由貨幣政策的最終目標(biāo)（goals）和實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)的戰(zhàn)略（strategy），包括政策工具（instruments）、操作目標(biāo)(operating targets)和中介目標(biāo)(intermediate targets)，以及貨幣政策傳遞機(jī)制渠道等制度安排組成的貨幣政策作用的總體架構(gòu)。貨幣政策戰(zhàn)略框架 貨幣政策工具 操作目標(biāo) 中間目標(biāo)一般性貨幣政策工具 基礎(chǔ)貨幣 貨幣供給量選擇性貨幣政策工具 準(zhǔn)備金 利率其他貨幣政策工具 其他 其他 最終目標(biāo)充分就業(yè)穩(wěn)定幣值經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)金融穩(wěn)定 貨幣政策的目標(biāo)體系

3、貨幣政策目標(biāo)并非一個(gè)孤立的目標(biāo)，而是由操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo) 這三個(gè)漸進(jìn)層次組成的目標(biāo)體系。貨幣政策的最終目標(biāo)（goals of monetary policy）包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定。由于中央銀行的貨幣政策不能對(duì)這些目標(biāo)直接產(chǎn)生作用，只能通過(guò)央行所掌握的貨幣政策工具間接作用于這些目標(biāo)。貨幣政策的中間目標(biāo)(intermediate targets)：即中央銀行需要在貨幣政策工具和最終目標(biāo)之間選定一些變量作為觀測(cè)指標(biāo)，以作為最終目標(biāo)的監(jiān)測(cè)器。比如貨幣供給量（0、M1M2）以及（長(zhǎng)期或短期）利率，有時(shí)也選用信貸總量或匯率。這些指標(biāo)既能被中央銀行較為精確地控制，又

4、能較好地預(yù)告最終目標(biāo)可能發(fā)生的變動(dòng)。貨幣政策的操作目標(biāo)(operating targets)：即中央銀行選定一些既能被貨幣政策工具直接作用又與中介目標(biāo)聯(lián)系緊密的變量作為。如：準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣或利率（國(guó)庫(kù)券利率或銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率）。這些變量對(duì)貨幣政策工具的反應(yīng)較為靈敏，有利于中央銀行及時(shí)跟蹤貨幣政策的效果。有了中間目標(biāo)和操作目標(biāo)，中央銀行就能較為迅速地判斷貨幣政策是否在正確的軌道上。貨幣政策的目標(biāo)體系應(yīng)是包括最終目標(biāo)、中間目標(biāo)和操作目標(biāo)在內(nèi)的相互聯(lián)系的有機(jī)整體。三、貨幣政策的工具體系貨幣政策工具（tools of monetary policy）是由中央銀行掌握的，用以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣、銀行儲(chǔ)

5、備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機(jī)構(gòu)的信貸活動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的各種經(jīng)濟(jì)和行政手段。中央銀行可是用的貨幣政策工具不是唯一的，而是由多種工具綜合組成的工具體系。每一種工具各有其優(yōu)點(diǎn)和局限，中央銀行通過(guò)貨幣政策工具的選擇和組合使用來(lái)實(shí)現(xiàn)其宏觀調(diào)控的目標(biāo)。貨幣政策工具體系 貨幣政策工具體系一般性貨幣政策工具 選擇性貨幣政策工具 其它貨幣政策工具法定存款準(zhǔn)備金政策 消費(fèi)者信用控制 直接信用控制再貼現(xiàn)政策 不動(dòng)產(chǎn)信用控制 間接信用指導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)操作 證券市場(chǎng)信用控制 優(yōu)惠利率一般性貨幣政策工具（general tools of monetary policy）是對(duì)貨幣供給量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政

6、策工具。主要包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作。它們是中央銀行經(jīng)常使用來(lái)影響貨幣供應(yīng)量的三大政策工具，俗稱“三大法寶”。選擇性貨幣政策工具selective tools of monetary policy是指中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要方式有：消費(fèi)者信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、證券市場(chǎng)信用控制和優(yōu)惠利率等。其他貨幣政策工具直接信用控制(direct credit control)是指中央銀行以行政命令的方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)進(jìn)行直接控制，其主要方式有：利率控制、信貸規(guī)?？刂?、直接干預(yù)和商業(yè)銀行流動(dòng)性比例管理。間接信用指導(dǎo)

7、(indirect credit guidance)是指中央銀行通過(guò)窗口指導(dǎo)和道義勸告的方式對(duì)信用規(guī)模、信貸流向進(jìn)行間接指導(dǎo)。一、貨幣政策的最終目標(biāo) (1)幣值穩(wěn)定抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價(jià)格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定(stability of currency value)是貨幣政策的首要目標(biāo)。如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹(inflation)，將會(huì)導(dǎo)致：(1)借貸風(fēng)險(xiǎn)增加，通貨膨脹會(huì)使債權(quán)人遭受額外的損失，而債務(wù)人則從中受益，這使正常的借貸關(guān)系遭到破壞。(2)相對(duì)價(jià)格體系遭到破壞。(3)嚴(yán)重的通貨膨脹導(dǎo)致的貨幣的嚴(yán)重貶值，有可能導(dǎo)致貨幣體系的崩潰。(4)通貨膨脹加劇了社會(huì)分配不公，固定收入者

8、的生活水平下降，這將使社會(huì)矛盾加劇。如果經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了通貨緊縮(deflation)，將引起企業(yè)和公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良預(yù)期，制約其有效的投資需求和消費(fèi)需求，造成企業(yè)銷售下降，利潤(rùn)減少，企業(yè)倒閉和失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)將陷入衰退之中。美國(guó)在1929年發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是通貨緊縮的典型案例。因此，抑制通貨膨脹和避免通貨緊縮是保持幣值穩(wěn)定的貨幣政策的目標(biāo)不可分割的兩個(gè)方面。 （2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(economic growth)是一國(guó)居民生活水平不斷提高的物質(zhì)保障，也是保護(hù)國(guó)家安全的必要條件。經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)可以提高一國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政治格局中的競(jìng)爭(zhēng)能力。為保證經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量地快速增長(zhǎng)，必須有效充分地利用已有資源，

9、并且為增加生產(chǎn)潛力而追加投資。任何一國(guó)的政府和中央銀行所追求的目標(biāo)都是在潛在增長(zhǎng)水平上的穩(wěn)定增長(zhǎng)。低于潛在水平的增長(zhǎng)造成資源的浪費(fèi)高于潛在水平的增長(zhǎng)其后果可能是嚴(yán)重的通貨膨脹總供求的失衡是引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要原因，因此中央銀行宏觀調(diào)控的目的就是要調(diào)節(jié)總供求的平衡，熨平經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。中央銀行可以運(yùn)用貨幣政策來(lái)影響人們的投資需求和消費(fèi)需求。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)緊縮貨幣，抑制過(guò)熱的總需求。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，擴(kuò)張貨幣以降低利率，刺激總需求，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（3）充分就業(yè) 充分就業(yè)(full employment)是任何一個(gè)國(guó)家的政府都想實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。政府如何判斷一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)是否達(dá)到了充分就業(yè)

10、？經(jīng)濟(jì)社會(huì)中總是存在著摩擦性失業(yè)、季節(jié)性失業(yè)以及結(jié)構(gòu)性失業(yè)等，這類失業(yè)一般是短期的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常常稱之為“自然失業(yè)”。如果失業(yè)率在自然失業(yè)率的水平之下，就可以說(shuō)該經(jīng)濟(jì)社會(huì)達(dá)到了充分就業(yè)。 中央銀行所要解決的不是上述因素造成的短期失業(yè)問(wèn)題，而是由總需求不足而引起的周期性失業(yè)。這種周期性的失業(yè)率在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢時(shí)上升在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)下降在經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)嚴(yán)重時(shí)，中央銀行可以通過(guò)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供給以促進(jìn)社會(huì)總需求，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以創(chuàng)造較多的工作機(jī)會(huì)降低失業(yè)率。 （4）國(guó)際收支平衡保持國(guó)際收支平衡(international payments equilibrium)是保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)

11、穩(wěn)定增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)安全甚至政治穩(wěn)定的重要條件。貨幣政策的目標(biāo)之一，就是要通過(guò)本外幣政策的協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的平衡。 巨額的國(guó)際收支逆差可能導(dǎo)致：外匯市場(chǎng)對(duì)本幣信心的喪失，資本的大量外流，外匯儲(chǔ)備的急劇下降，本幣的大幅貶值，并導(dǎo)致嚴(yán)重的貨幣和金融危機(jī)。90年代的墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)就是這方面的最新例證。長(zhǎng)期的巨額國(guó)際收支順差：既使大量的外匯儲(chǔ)備閑置，造成資源的浪費(fèi)。又使為購(gòu)買大量的外匯而增發(fā)本國(guó)貨幣，可能導(dǎo)致或加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹。 巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差或逆差還可能加劇貿(mào)易摩擦。如我國(guó)近幾年持續(xù)的較大的國(guó)際收支順差，不僅引起較多的貿(mào)易摩擦，而且也帶來(lái)人民幣升值的較大壓力。相比之下，逆差的危害

12、比順差更大，因此各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡主要是為了減少甚至消除國(guó)際收支逆差。 二、貨幣政策最終目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性 1充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系 奧肯定律：（1）給定潛在的增長(zhǎng)率（2）如果實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)潛在增長(zhǎng)率的3，則失業(yè)率下降1。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以有勞動(dòng)密集型、資本密集型、技術(shù)密集型等不同的模式，除了勞動(dòng)密集型外，其他兩種增長(zhǎng)模式與失業(yè)率的下降有一定的矛盾。 為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一國(guó)需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中，也會(huì)造成一定程度的失業(yè)增加。這一點(diǎn)在發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)得尤為明顯。 菲利普斯曲線的理論說(shuō)明，物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著矛盾，在短期內(nèi)通貨膨脹（物價(jià)的不穩(wěn)定）可以換

13、來(lái)就業(yè)的增加和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期過(guò)高的通貨膨脹將破壞正常的經(jīng)濟(jì)秩序，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮，造成經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)的增加。中央銀行在這些相互沖突的目標(biāo)之間進(jìn)行選擇成為一國(guó)中央銀行能否進(jìn)行成功的宏觀調(diào)控的關(guān)鍵。3幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的關(guān)系幣值穩(wěn)定有利于：金融穩(wěn)定。但這兩者之間也不是簡(jiǎn)單的正相關(guān)關(guān)系。利率的穩(wěn)定。但為穩(wěn)定利率而變動(dòng)貨幣供應(yīng)量時(shí)，將導(dǎo)致物價(jià)的不穩(wěn)定。中央銀行為了金融體系的穩(wěn)定，救助瀕臨倒閉的商業(yè)銀行而增發(fā)貨幣，也可能引起物價(jià)的不穩(wěn)定。國(guó)際收支的平衡。金融的動(dòng)蕩將加劇國(guó)際收支得失衡。片面地追求貿(mào)易平衡而人為地貨幣貶值可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹的加?。坏珖?guó)際收支的失衡，如貿(mào)易赤字或資本外流，將導(dǎo)致貨幣危機(jī)。第

14、三節(jié) 貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo) 可供選擇的中介指標(biāo)（一）貨幣供給量貨幣供給量(monetary aggregates)是一個(gè)國(guó)家某個(gè)時(shí)點(diǎn)流通中的本國(guó)貨幣總量。它是一個(gè)存量指標(biāo)，在某一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。通常在月末、季末或年末統(tǒng)計(jì)。根據(jù)不同貨幣流動(dòng)性的差異，可以將貨幣供應(yīng)量劃分為不同的層次。作為貨幣政策的中介指標(biāo)既有其優(yōu)點(diǎn)，也有缺點(diǎn)。 貨幣供給量的層次M0流通中現(xiàn)金M1M0銀行體系的活期存款M2M1銀行體系的定期存款和儲(chǔ)蓄存款M3M2其他金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄存款和定期存款M4M3其他短期流動(dòng)資產(chǎn)1貨幣供給量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）貨幣供給量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。（2）中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制性較強(qiáng)。 （3

15、）貨幣供給量與貨幣政策的意圖聯(lián)系緊密。 （4）貨幣供給量作為貨幣政策的中介指標(biāo)，不易 將政策性效果和非政策性效果相混淆。 2貨幣供給量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測(cè)性（2）可控性（二）利率 利率（interest rate）是利息與本金的比率。利率的高低直接影響資金供應(yīng)者的收益和資金需求者的成本。在利率由市場(chǎng)資金供求決定的情況下，利率可以作為貨幣政策的中介指標(biāo)。1利率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（ 1）利率能夠反映貨幣與信用的供求狀況，并能表現(xiàn)出貨幣與信用供求狀況的相對(duì)變化。（2）中央銀行能夠運(yùn)用貨幣政策工具加以較為有效的控制。（3）有關(guān)利率的數(shù)據(jù)可以及時(shí)獲得。（4）利率的調(diào)整可以把中央銀行的政策意圖及時(shí)傳遞給各金融機(jī)構(gòu)

16、，并通過(guò)金融機(jī)構(gòu)迅速傳達(dá)到企業(yè)和消費(fèi)者，使之作出相應(yīng)的反映。2利率指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）可測(cè)性（2）可控性（三）其它可作為中介指標(biāo)的指標(biāo)除貨幣供應(yīng)量和利率外，還有一些指標(biāo)可充當(dāng)中介指標(biāo)，主要有貸款規(guī)模和匯率 。貸款規(guī)?？刂浦饕窃谟?jì)劃經(jīng)濟(jì)體制或金融市場(chǎng)發(fā)育程度較低的國(guó)家使用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，只是在非常時(shí)期作為非常手段使用。 匯率也是一個(gè)可以充當(dāng)中介指標(biāo)的指標(biāo)。特別是在一些實(shí)行本幣與某國(guó)貨幣掛鉤的發(fā)展中國(guó)家，匯率成為一個(gè)主要的中介指標(biāo)。 1、貸款量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)（1）與最終目標(biāo)有一定的相關(guān)性，特別是金融市場(chǎng)發(fā)育程度較低的情況下，銀行信貸在社會(huì)融資方式中占絕對(duì)地位，從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行影響較大；（2）

17、數(shù)據(jù)較易獲得，具有可測(cè)性；（3）具有較好的可控性，中央銀行通過(guò)規(guī)定貸款規(guī)模限額控制貸款量，也就控制住了貨幣供應(yīng)總量。 2、貸款量指標(biāo)的缺點(diǎn)（1）在金融市場(chǎng)發(fā)育程度較高的情況下，除貸款外，企業(yè)還可以通過(guò)其它多種渠道融資，貸款規(guī)模控制與最終目標(biāo)的相關(guān)性較弱；（2）貸款規(guī)?？刂浦饕且揽啃姓侄?，不利于正確的貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)。三、可供選擇的操作指標(biāo)分析中央銀行可供選擇的操作指標(biāo)主要有準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣。（一）準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金（reserve aggregate）為商業(yè)銀行為應(yīng)對(duì)存款人提取存款而準(zhǔn)備的資金。準(zhǔn)備金可以作為貨幣政策的操作指標(biāo)。分類法定準(zhǔn)備金（required reserves）和超額準(zhǔn)備金（ex

18、cess reserves） 借入準(zhǔn)備(borrowed reserves)和非借入準(zhǔn)備(nonborrowed reserves) 存款金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金與其創(chuàng)造信用的能力及市場(chǎng)銀根松緊的關(guān)系決定：以準(zhǔn)備金為操作指標(biāo)，有利于監(jiān)測(cè)政策工具的調(diào)控效果，并及時(shí)調(diào)節(jié)和控制其方向和力度。準(zhǔn)備金指標(biāo)選擇的分歧。（二）基礎(chǔ)貨幣貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的乘積，在貨幣乘數(shù)一定或者貨幣乘數(shù)可預(yù)測(cè)的情況下，控制住基礎(chǔ)貨幣也就控制住了貨幣供給量?；A(chǔ)貨幣由準(zhǔn)備金和流通中現(xiàn)金組成的，在金融市場(chǎng)發(fā)育程度較低、現(xiàn)金流通比例較高的情況下，控制基礎(chǔ)貨幣顯然比只控制準(zhǔn)備金更為重要。中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制

19、比對(duì)準(zhǔn)備金的控制要強(qiáng)得多。中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制也不是完全的，其通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作形成的那部分基礎(chǔ)貨幣可控性較強(qiáng)，而通過(guò)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和再貸款業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣的可控性較弱。貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測(cè)也是通過(guò)基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給量的一個(gè)影響因素?，F(xiàn)金納入貨幣供給量的層次目標(biāo)體系中進(jìn)行監(jiān)控。四、貨幣政策戰(zhàn)略（一）政策的時(shí)間不一致性問(wèn)題與名義錨為了有效的實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，中央銀行通常采取操作目標(biāo)和中介目標(biāo)來(lái)提高政策實(shí)施效果。不同的操作目標(biāo)和中介目標(biāo)的組合，形成不同的貨幣政策戰(zhàn)略?，F(xiàn)代貨幣政策戰(zhàn)略框架的重要特點(diǎn)是使用名義錨（nominal anchor）作為中介目標(biāo)，以解決相機(jī)抉擇的貨幣政策具有的時(shí)間不一致性

20、問(wèn)題。政策的時(shí)間不一致性問(wèn)題是指在制定政策時(shí)是最優(yōu)的政策，在實(shí)施時(shí)由于環(huán)境條件的變化已不是最優(yōu)的了，因此，政策制定者必然要改變?cè)械恼?。因此，有些學(xué)者建議采用單一規(guī)則的貨幣政策框架來(lái)限制政策制定者的自由選擇，從而消除貨幣政策的通貨膨脹傾向，避免經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)。名義錨就是用一個(gè)名義變量（如通貨膨脹率、匯率和貨幣供應(yīng)量等）作為中介目標(biāo)，將其與最終目標(biāo)緊密聯(lián)系在一起，中央銀行必須采取適當(dāng)?shù)呢泿耪弑ＷC中介目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，從而保證最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。名義錨相當(dāng)于一種規(guī)則，對(duì)政策制定者的行為形成一定的約束，從而有利于解決貨幣政策的時(shí)間不一致性問(wèn)題。（二）貨幣政策的戰(zhàn)略類型米什金（Mishkin,2001）根據(jù)

21、其貨幣政策戰(zhàn)略中使用名義錨的差異將貨幣政策框架劃分為4種基本類型盯住匯率目標(biāo)盯住貨幣目標(biāo)盯住通脹目標(biāo)隱含的名義錨（1）盯住匯率目標(biāo)制 盯住匯率目標(biāo)制(Exchange Rate Targeting Regime)就是通過(guò)貨幣政策操作，將本國(guó)貨幣的匯率維持在一定的匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)，從而將本國(guó)貨幣的價(jià)值與目標(biāo)國(guó)家貨幣價(jià)值聯(lián)系在一起的一種貨幣政策框架。這種政策框架具有悠久的歷史。早期的金本位就是將貨幣價(jià)值與黃金相聯(lián)系。固定匯率制則是將其本國(guó)貨幣的價(jià)值與目標(biāo)國(guó)家貨幣價(jià)值固定。而爬行盯住匯率制則是允許匯率持續(xù)的小幅升值或貶值。主要優(yōu)點(diǎn)：通過(guò)匯率的名義錨直接將本國(guó)的價(jià)格穩(wěn)定與目標(biāo)國(guó)的價(jià)格穩(wěn)定相聯(lián)系；提供了一種

22、指導(dǎo)貨幣政策的自動(dòng)規(guī)則，有利于解決貨幣政策的動(dòng)態(tài)不一致性問(wèn)題；貨幣政策目標(biāo)的簡(jiǎn)單性和透明性使其易于被公眾所理解。盯住匯率目標(biāo)制的優(yōu)點(diǎn)使其在一些中小型開(kāi)放的工業(yè)化國(guó)家（如法國(guó)和英國(guó)1980年代末至1990年代初）和新興市場(chǎng)國(guó)家（如墨西哥）控制通貨膨脹方面發(fā)揮了積極的作用。主要缺點(diǎn)：不能夠有效地利用貨幣政策應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的各種沖擊，喪失了貨 幣政策的獨(dú)立性；容易遭到投機(jī)攻擊；匯率信號(hào)的損失，不利于約束貨幣政策的過(guò)度擴(kuò)張。 這些缺點(diǎn)使曾經(jīng)使用盯住匯率目標(biāo)制的一些國(guó)家先后放棄了這種政策框架，一些則轉(zhuǎn)而采用貨幣局制度（如香港地區(qū)、阿根廷等）或美元化（如厄瓜多爾）。（2）盯住貨幣目標(biāo)制盯住貨幣目標(biāo)制（Monet

23、ary Targeting Regime）就是將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，通過(guò)貨幣政策工具的操作和貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)其貨幣政策最終目標(biāo)的一種貨幣政策框架。1970年代，許多發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都采用了盯住貨幣目標(biāo)的貨幣政策框架。盯住貨幣目標(biāo)制的主要優(yōu)點(diǎn)具有較強(qiáng)的貨幣政策獨(dú)立性，可以使用貨幣政策應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出波動(dòng)等沖擊；迅速的政策信號(hào)反映，可以向公眾和市場(chǎng)傳遞貨幣政策的意圖和政策制定者抑制通貨膨脹的決心；有利于解決貨幣政策的時(shí)間不一致性問(wèn)題。盯住貨幣目標(biāo)制的主要缺點(diǎn)較強(qiáng)的依賴被盯住的貨幣量與最終目標(biāo)（抑制通貨膨脹和產(chǎn)出增長(zhǎng)）之間的穩(wěn)定關(guān)系；較強(qiáng)的依賴中央銀行對(duì)貨幣量的控制能力。 1970年

24、代美國(guó)、加拿大、英國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家均實(shí)行過(guò)一段時(shí)期的盯住貨幣目標(biāo)的貨幣政策框架，1980年代則先后放棄這種貨幣政策框架，其重要原因之一就是隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣量與最終目標(biāo)之間的關(guān)系變得越來(lái)越弱和不穩(wěn)定，中央銀行對(duì)貨幣量的控制能力也在下降。它們導(dǎo)致了中央銀行不能夠有效地引導(dǎo)公眾預(yù)期和實(shí)現(xiàn)其貨幣政策最終目標(biāo)。我國(guó)從1995年開(kāi)始實(shí)行盯住貨幣量的貨幣政策戰(zhàn)略框架 這是我國(guó)貨幣政策從以行政手段控制的信貸規(guī)模管理向以經(jīng)濟(jì)手段間接調(diào)控轉(zhuǎn)變的一個(gè)重要標(biāo)志。它為我國(guó)近十年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定高速發(fā)展發(fā)揮了重要作用。 但近年來(lái)，隨著我國(guó)金融的國(guó)際化和金融創(chuàng)新的迅速發(fā)展，貨幣量與最終目標(biāo)之間的關(guān)系變得越來(lái)越弱和不穩(wěn)定

25、，中央銀行對(duì)貨幣量的控制能力也在下降?，F(xiàn)有貨幣政策框架的有效性受到挑戰(zhàn)。對(duì)其進(jìn)行調(diào)整完善已經(jīng)十分必要。（3）盯住通脹目標(biāo)制盯住通脹目標(biāo)制（Inflation Targeting Regime）就是中央銀行通過(guò)貨幣政策工具的調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)其公開(kāi)承諾的通貨膨脹目標(biāo)和其他相關(guān)目標(biāo)的貨幣政策框架。它包括以下基本要素： 公開(kāi)宣布一個(gè)中期的通貨膨脹數(shù)值目標(biāo)； 制度化的承諾以價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策的首要的長(zhǎng)期目標(biāo)； 充分利用包括貨幣量在內(nèi)的各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量信息進(jìn)行貨幣政策決策； 增強(qiáng)的貨幣政策透明度； 增強(qiáng)的中央銀行實(shí)現(xiàn)其通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任。盯住通脹目標(biāo)制的主要優(yōu)點(diǎn)貨幣政策目標(biāo)的簡(jiǎn)單性和透明性易于公眾的理解；較

26、強(qiáng)的貨幣政策獨(dú)立性可以使其集中應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊；利用各種可獲信息進(jìn)行決策，不依賴貨幣量與最終目標(biāo)之 間的穩(wěn)定關(guān)系；增強(qiáng)了中央銀行實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的責(zé)任；降低了通貨膨脹沖擊的影響。主要缺點(diǎn)貨幣政策工具對(duì)通貨膨脹的影響具有一定的政策時(shí)滯，政策效果信號(hào)延遲；過(guò)于剛性的規(guī)則不利于政策制定者根據(jù)變動(dòng)的情況相機(jī)抉擇最優(yōu)對(duì)策；唯一盯住通脹時(shí)可能加劇產(chǎn)出的波動(dòng)；較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。（4）隱含的名義錨隱含的名義錨（implicit nominal anchor）是指盡管沒(méi)有顯性的名義錨，但卻通過(guò)隱性的名義錨來(lái)控制通貨膨脹，仔細(xì)地審視可能反映未來(lái)通貨膨脹的各種信息，并提前采取相應(yīng)的政策來(lái)應(yīng)付可能的通貨膨脹威脅。這主要

27、是格林斯潘時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)的作法。這種貨幣政策框架具有盯住通貨膨脹目標(biāo)制的特點(diǎn)：在充分考慮貨幣政策的滯后影響的基礎(chǔ)上，調(diào)整貨幣政策工具以實(shí)現(xiàn)未來(lái)的通貨膨脹目標(biāo)。但它卻沒(méi)有名義錨，只是一種“just do it”的政策框架。優(yōu)點(diǎn)具有較強(qiáng)的貨幣政策獨(dú)立性；不依賴于貨幣量與貨幣政策最終目標(biāo)之間的穩(wěn)定關(guān)系；有利于克服貨幣政策的時(shí)間不一致性問(wèn)題。 它在美國(guó)1990年代反通貨膨脹，維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)發(fā)揮了積極的作用。主要缺點(diǎn) 缺乏透明度，加劇了金融市場(chǎng)和公眾關(guān)于未來(lái)通貨膨脹和產(chǎn)出變動(dòng)的不確定性，也使中央銀行難以向國(guó)會(huì)和公眾負(fù)責(zé)；政策更多的依賴于中央銀行行長(zhǎng)個(gè)人的偏好、技能和品質(zhì)，而缺乏制度的保障。美聯(lián)儲(chǔ)在格林斯

28、潘時(shí)代使用這種貨幣政策框架取得了較好的成效，但隨著格林斯潘時(shí)代的過(guò)去，美聯(lián)儲(chǔ)的新主席伯南克正在積極推動(dòng)其貨幣政策框架向更具透明度和制度性的盯住通脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變。第四節(jié) 一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，中央銀行主要運(yùn)用三個(gè)傳統(tǒng)的貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控：法定存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作這三個(gè)工具是針對(duì)貨幣信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)的，而不是對(duì)特種信用量的控制，所以，我們又將其稱之為一般性貨幣政策工具。一、法定存款準(zhǔn)備金政策 （一）法定存款準(zhǔn)備金政策的含義和作用法定存款準(zhǔn)備金政策是中央銀行的重要政策手段，它是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等存款金融機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地

29、要求其按照規(guī)定的比例計(jì)提并上繳存款準(zhǔn)備金。目前，凡是實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家，一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。法定存款準(zhǔn)備金的主要作用：(1)保證商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)性和現(xiàn)金兌付能力。 (2)調(diào)節(jié)貨幣供給量。 (3)影響利率水平(4)影響銀行行成本與利潤(rùn)(5)集中一部分信貸資金。（二）準(zhǔn)備金市場(chǎng)供求及其均衡1.準(zhǔn)備金需求曲線商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金需求，包括法定準(zhǔn)備金需求(RR)和超額準(zhǔn)備金需求(ER)。Rd = RR + ER同業(yè)拆借利率（ ）等于商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備的機(jī)會(huì)成本，所以利率越高，超額準(zhǔn)備金需求越低；反之，則需求增加。準(zhǔn)備金需求與同業(yè)拆借利率負(fù)相關(guān)。準(zhǔn)備金需求曲線為一條向右下方傾

30、斜的曲線。2.準(zhǔn)備金供給曲線根據(jù)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的來(lái)源，可以將其分為非借入準(zhǔn)備(Rn) 和借入準(zhǔn)備(DL)。Rs = Rn + DL借入準(zhǔn)備是商業(yè)銀行通過(guò)中央銀行再貼現(xiàn)和再貸款獲得的準(zhǔn)備。再貸款規(guī)模是中央銀行可以直接控制的，但比重已經(jīng)很小。再貼現(xiàn)的主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行，在再貼現(xiàn)率一定的情況下，再貼現(xiàn)的規(guī)模不是由中央銀行控制的。因此，借入準(zhǔn)備是中央銀行不能夠完全控制的。非借入準(zhǔn)備是商業(yè)銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)出售證券給中央銀行獲得的準(zhǔn)備，主動(dòng)權(quán)在中央銀行，是其可以完全控制的。準(zhǔn)備金供給曲線準(zhǔn)備金供給曲線為一條垂直線和水平線共同組成的曲線。下圖4-3中準(zhǔn)備金供給曲線垂直部分，表示非借入準(zhǔn)備金的數(shù)量，不受同業(yè)拆借

31、利率高低的影響。在再貼現(xiàn)率之上的部分，供給曲線變成水平。因?yàn)楫?dāng)拆借利率高于貼現(xiàn)率，且二者差距越大時(shí)，銀行向央行借款來(lái)運(yùn)用越有利，故借入準(zhǔn)備的數(shù)量會(huì)增加。3.市場(chǎng)均衡準(zhǔn)備金市場(chǎng)均衡由供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)E決定，即： Rd = Rs 在 準(zhǔn)備金的供給和需求決定了同業(yè)拆借市場(chǎng)均衡利率 。（三）法定準(zhǔn)備金率調(diào)整的作用過(guò)程與機(jī)制法定準(zhǔn)備金率調(diào)整會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金需求產(chǎn)生影響。如圖4-4所示，當(dāng)法定準(zhǔn)備金率提高時(shí)，準(zhǔn)備金需求曲線從R1d右移到R2d，市場(chǎng)均衡點(diǎn)由E1移動(dòng)到E2，同業(yè)拆借利率由 上升到 。同業(yè)拆借利率的上升使商業(yè)銀行提供同業(yè)拆借來(lái)獲得準(zhǔn)備金的成本增加。為了控制其成本，將減少其貸款規(guī)模，

32、從而達(dá)到信用緊縮。反之亦然。法定準(zhǔn)備金率調(diào)整會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的存款規(guī)模和貸款規(guī)模產(chǎn)生重要影響。但這種影響不是直接一步到位的，而是需要經(jīng)過(guò)多步調(diào)整才能夠?qū)崿F(xiàn)的。例1假設(shè)2005年12月31日存款貨幣銀行有存款10萬(wàn)億元，法定準(zhǔn)備金率為10%，商業(yè)銀行根據(jù)經(jīng)驗(yàn)為了應(yīng)付客戶的提現(xiàn)需要，另外持有2%的現(xiàn)金和3%的超額準(zhǔn)備金存款，超額準(zhǔn)備率為5%，剩余資金為商業(yè)貸款。中央銀行和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如表4-1和4-2所示?，F(xiàn)在中央銀行宣布從2006年1月1日開(kāi)始將法定準(zhǔn)備金比率降低為8%，那么，中央銀行和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)立即產(chǎn)生什么樣的變化？首先，存款貨幣銀行的法定準(zhǔn)備金由1萬(wàn)億元減少為0.8

33、萬(wàn)億元。但商業(yè)銀行并不可能馬上將這減少的0.2萬(wàn)億元法定準(zhǔn)備金存款變成貸款發(fā)放出去，而只能將其轉(zhuǎn)換成超額準(zhǔn)備金存款繼續(xù)存在中央銀行。因此，中央銀行和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)立即變化為表4-3和4-4所示。但調(diào)低法定準(zhǔn)備金率的影響并不會(huì)到此為止。由于超額準(zhǔn)備金存款的利率很低，多持有它對(duì)于商業(yè)銀行是不利的。它們必然會(huì)尋找機(jī)會(huì)將其貸放出去，以尋求更多的到款收益。因此，銀行體系的貸款將會(huì)逐步增加，存款也會(huì)逐步增加，至到超額準(zhǔn)備金率恢復(fù)到正常水平（5%）時(shí)為止。 在不考慮現(xiàn)金漏損（即企業(yè)和居民均不增加其現(xiàn)金持有，即所有新增貸款均存到銀行）的情況下，商業(yè)銀行的最終存款將由下式?jīng)Q定： 最終存款=準(zhǔn)備金總

34、額*存款乘數(shù) =準(zhǔn)備金總額*(1/總準(zhǔn)備金率) =準(zhǔn)備金總額/(法定準(zhǔn)備金率+超額準(zhǔn)備金率) =1.5萬(wàn)億元/(8%+5%)=11.538萬(wàn)億元據(jù)此計(jì)算法定準(zhǔn)備金為：11.538*8%=0.923萬(wàn)億元超額準(zhǔn)備金存款為：11.538*3%=0.346萬(wàn)億元庫(kù)存現(xiàn)金為： 11.538*2%=0.231萬(wàn)億元貸款為： (11.538+1)-0.923-0.346-0.231=11.038萬(wàn)億元發(fā)行貨幣為： 1.5+(0.231-0.2)=1.531萬(wàn)億元中央銀行和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)最終調(diào)整為表4-5和4-6所示。從該表可見(jiàn)，法定準(zhǔn)備率由10%下調(diào)為8%，最終使存款貨幣銀行的存款由原來(lái)的1

35、0萬(wàn)億元增加到11.538萬(wàn)億元，增加15.38%?？捎沈?yàn)證 （三）法定存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)缺點(diǎn)法定存款準(zhǔn)備金政策作為一種貨幣政策工具，其優(yōu)點(diǎn)在于：它對(duì)所有存款貨幣銀行的影響是平等的，并且它對(duì)貨幣供給量有極強(qiáng)的影響力，力度大，見(jiàn)效快。法定存款準(zhǔn)備金政策的局限性在于：1存款準(zhǔn)備金率威力巨大，不適合作為日常的貨幣政策操作工具。2頻繁調(diào)整勢(shì)必會(huì)擾亂存款機(jī)構(gòu)正常的財(cái)務(wù)計(jì)劃和管理。存款準(zhǔn)備金率政策在配合公開(kāi)市場(chǎng)操作方面的重要意義。 二、再貼現(xiàn)政策（一）再貼現(xiàn)政策的含義和作用再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過(guò)變動(dòng)再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而對(duì)貨幣供給量發(fā)生影響。兩方面的內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)

36、率的調(diào)整。二是規(guī)定向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。再貼現(xiàn)政策的作用：1再貼現(xiàn)政策是中央銀行影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的政策工具。2再貼現(xiàn)政策有防止金融恐慌的重要作用。3再貼現(xiàn)政策對(duì)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)有一定效果4再貼現(xiàn)率的變動(dòng)可以產(chǎn)生貨幣政策變動(dòng)反向和力度的告示作用。（二）再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn) 再貼現(xiàn)政策最大的優(yōu)點(diǎn)在于：履行最后貸款人的職能，避免金融恐慌；可以調(diào)節(jié)貨幣供給量和信貸結(jié)構(gòu)；并可以在一定程度上反映中央銀行的政策意圖。再貼現(xiàn)政策的局限性在于：告示作用的局限性。市場(chǎng)利率的波動(dòng)引起的貨幣供給量的波動(dòng)并不反映中央銀行的政策意圖。由發(fā)放再貼現(xiàn)貸款投放出去的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量非中央銀行可控。三、公開(kāi)市場(chǎng)操作（一）公開(kāi)

37、市場(chǎng)操作的含義和作用公開(kāi)市場(chǎng)操作(open market operation)是指中央銀行在金融市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供給量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。公開(kāi)市場(chǎng)操作在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家是最重要的、也是最常用的貨幣政策工具。選擇合適的操作對(duì)象。一般來(lái)說(shuō)，政府債券風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高、發(fā)行量大，成為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要操作對(duì)象。公開(kāi)市場(chǎng)操作有兩種基本方式：永久性儲(chǔ)備調(diào)節(jié)，指中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的需要，在公開(kāi)市場(chǎng)中單向性地買進(jìn)或賣出證券使商業(yè)銀行的儲(chǔ)備在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)增加或減少。臨時(shí)性儲(chǔ)備調(diào)節(jié)，指中央銀行為了消除一些偶然因素對(duì)銀行儲(chǔ)

38、備造成的影響，通過(guò)回購(gòu)性的操作，使銀行儲(chǔ)備在短期內(nèi)得到臨時(shí)性調(diào)節(jié)，但不會(huì)影響到銀行儲(chǔ)備的累計(jì)總量。圖4-9顯示了公開(kāi)市場(chǎng)操作買進(jìn)債券對(duì)貨幣市場(chǎng)均衡的影響。當(dāng)中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作買進(jìn)債券時(shí)，準(zhǔn)備金供給曲線的垂直部分從R1s右移到R2s，貨幣市場(chǎng)均衡點(diǎn)由E1移動(dòng)到E2，非借入準(zhǔn)備由R1增加到R2，均衡利率由i1ff降低到i2ff。反之亦然。公開(kāi)市場(chǎng)操作的交易品種中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易現(xiàn)券交易發(fā)行中央銀行票據(jù)?；刭?gòu)交易回購(gòu)交易（buyback）分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種，正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購(gòu)為央行從

39、市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購(gòu)到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作；逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。公開(kāi)市場(chǎng)操作債券回購(gòu)和逆回購(gòu)的作用機(jī)理中央銀行商業(yè)銀行逆回購(gòu)購(gòu)買日到期日購(gòu)買日到期日正回購(gòu)貨幣投放貨幣回籠貨幣投放債券債券現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到

40、期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。 （二）公開(kāi)市場(chǎng)操作的優(yōu)缺點(diǎn)公開(kāi)市場(chǎng)操作有以下優(yōu)點(diǎn)：主動(dòng)權(quán)完全在中央銀行手中可以靈活準(zhǔn)確地達(dá)到預(yù)定目標(biāo)易于逆轉(zhuǎn)可以迅速實(shí)施，不會(huì)有行政性延誤公開(kāi)市場(chǎng)操作的局限性：技術(shù)性很強(qiáng)，政策意圖的告示作用較弱。需要有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為前提，如果金融市場(chǎng)發(fā)育程度不夠或可用來(lái)交易的工具較少，都會(huì)影響公開(kāi)市場(chǎng)操作的效果。 第五節(jié) 選擇性貨幣政策工具和 其他貨幣政策工具一、選擇性貨幣政策工具（一）消費(fèi)者信用控制(consumer credit control)在消費(fèi)過(guò)度膨脹時(shí)，可采取一些必要的管理措施：規(guī)定分期購(gòu)買耐用消費(fèi)品首期付款的最低限額；規(guī)定消費(fèi)信貸的最長(zhǎng)期限，從而提高每期還款金額，限

41、制平均收入水平和目前收入水平較低的人群的消費(fèi)；規(guī)定可用消費(fèi)信貸購(gòu)買的耐用消費(fèi)品種類，也就限制了消費(fèi)信貸的規(guī)模。該類措施在消費(fèi)膨脹時(shí)能夠有效的控制消費(fèi)信用的膨脹，在經(jīng)濟(jì)衰退，消費(fèi)萎縮時(shí)，則應(yīng)放寬甚至取消這些限制措施，以提高消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品的購(gòu)買能力，刺激消費(fèi)的回升。（二）證券市場(chǎng)信用控制(security market credit control)含義是指中央銀行對(duì)有價(jià)證券的交易，規(guī)定應(yīng)支付的保證金比率，目的在于限制用借款購(gòu)買有價(jià)證券的比重。作為對(duì)證券市場(chǎng)的貸款量實(shí)施控制的一項(xiàng)特殊措施，它是在1934年羅斯福新政下，創(chuàng)造出的較為溫和的管理證券市場(chǎng)的工具。它使聯(lián)儲(chǔ)既可以遏制股票投機(jī)活動(dòng)，又不至

42、于引起金融市場(chǎng)額劇烈波動(dòng)。中央銀行規(guī)定保證金限額的目的：控制證券市場(chǎng)的信貸資金的需求，穩(wěn)定證券市場(chǎng)價(jià)格；調(diào)節(jié)信貸供給結(jié)構(gòu)，通過(guò)限制大量資金流入證券市場(chǎng)，使較多的資金用于生產(chǎn)和流通領(lǐng)域。（三）不動(dòng)產(chǎn)信用控制(control of credit on real estate) 含義指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長(zhǎng)期限和第一次付現(xiàn)的最低金額等。采取這些措施的目的主要在于限制房地產(chǎn)投機(jī)，抑制房地產(chǎn)泡沫。我國(guó)的情況在90年代初期，房地產(chǎn)過(guò)熱，采取房地產(chǎn)信用控制措施90年代后期，擴(kuò)大內(nèi)需，放開(kāi)房地產(chǎn)信貸限制21世紀(jì)初期，再次出現(xiàn)房地產(chǎn)投資

43、過(guò)熱，中央銀行再次采用了房地產(chǎn)信用控制措施（四）優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率(favorable interest rate)的含義是指中央銀行對(duì)國(guó)家擬重點(diǎn)發(fā)展的某些部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵(lì)其發(fā)展，有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)換代。優(yōu)惠利率主要配合國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策使用。實(shí)行優(yōu)惠利率有兩種方式：其一，中央銀行對(duì)這些需要重點(diǎn)扶持發(fā)展的行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的貸款利率，由商業(yè)銀行執(zhí)行。其二，中央銀行對(duì)這些行業(yè)和企業(yè)的票據(jù)規(guī)定較低的再貼現(xiàn)率，引導(dǎo)商業(yè)銀行的資金投向和數(shù)量。優(yōu)惠利率多為發(fā)展中國(guó)家所采用。我國(guó)在此方面也使用較多。 二、其他貨幣政策工具（一）直接信用控制直接信用控制(di

44、rect credit control)，是指中央銀行從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面以行政命令或其他方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動(dòng)性比率管理和直接干預(yù)等。1利率控制規(guī)定存貸款利率或最高限額是最常用的直接信用管制工具。美國(guó)條例和條例1986年4月聯(lián)儲(chǔ)已全部取消了對(duì)存款利率的限制。利率管理體制使中央銀行對(duì)利率的控制較為直接和迅速。但它也存在許多弊端利率隨資金供求變化自動(dòng)調(diào)整的作用得不到正常的發(fā)揮；計(jì)劃利率很難準(zhǔn)確地反映資金市場(chǎng)的供求狀況；并且不利于中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作操作。隨著我國(guó)金融體制改革的逐步深化和金融市場(chǎng)的逐步發(fā)育和完善，利率市場(chǎng)化將是一種必

45、然趨勢(shì)。近幾年，我國(guó)加快了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，存款利率的下限和貸款利率的上限已基本放開(kāi)，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)和存貸款對(duì)象的信用狀況自主決定其浮動(dòng)幅度。2信用配額管理信用配額管理（credit quotas administered）是中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)的供求狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，分別對(duì)各個(gè)商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和控制，從而實(shí)現(xiàn)其對(duì)整個(gè)信用規(guī)模的控制。信用配額管理是一種計(jì)劃控制手段，在資金供給相對(duì)緊張的大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家相當(dāng)廣泛的被采用。也是我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期和從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期主要的信用控制手段。但是，隨著從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步轉(zhuǎn)變，金融市場(chǎng)的逐步發(fā)展，金融工具的逐步增加，信用規(guī)?？刂频淖饔靡汛蟠蠼档汀?流動(dòng)性比率管理和直接干預(yù)規(guī)定商業(yè)銀行的流動(dòng)性比率是直接信用管制的措施之一。規(guī)定的流動(dòng)比率越高，商業(yè)銀行能夠發(fā)放的貸款，特別是長(zhǎng)期貸款的數(shù)量就越少，因而可以起到限制信用擴(kuò)張的作用。提高流動(dòng)性比率還具有降低商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。由于流動(dòng)性與盈利性的矛盾，過(guò)高的流動(dòng)性比率也不利于商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)。直接干預(yù)(direct intervention)則是指中央銀行直接