14、我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的研究以某科技網(wǎng)絡(luò)公司

1、我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估的研究以阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司為例摘要從理論上講講，股票票的價值值主要取取決于其其未來的的收益。傳傳統(tǒng)的企企業(yè)價值值評估方法有市市盈率估估價方法法和貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流模型，其其中貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)會流流模型因因具有公公認(rèn)、嚴(yán)密的的理論基基礎(chǔ)和廣廣泛的應(yīng)應(yīng)用領(lǐng)域域，在學(xué)學(xué)術(shù)界備備受推崇崇。在應(yīng)應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流模型于于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)時時，依據(jù)據(jù)其歷史史業(yè)績來來推斷這這些公司司的未來來的現(xiàn)金金流，需要對企業(yè)業(yè)營業(yè)收收入增長長率、利利潤率和和其它重重要變量量做出估估計，這這對于經(jīng)經(jīng)營歷史尚短和和增長較較快的互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)而言言，是比比較困難難的。市市盈率估估價法等等相對價格評估估體系也也可以用用來衡量

2、量互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的的價格。除除上述的的市盈率率估計方方法和貼現(xiàn)模模型法外外，第三三類方法法是實物物期權(quán)法法，由于于該方法法的復(fù)雜雜性，如如果應(yīng)用不準(zhǔn)確確，反而而制約了了該方法法預(yù)測的的準(zhǔn)確程程度，也也故此制制約了這這一方法法的有效性。本文針對互互聯(lián)網(wǎng)行行業(yè)概要要、市場場特點和和價值來來源等，解解釋互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價值評估的難難點，并并選擇阿阿里巴巴巴實際案案例，通通過SWWOT分分析企業(yè)業(yè)的具體體經(jīng)營情況，通過過財務(wù)分分析了解解企業(yè)的的具體財財務(wù)狀況況，并通通過引入入概率權(quán)權(quán)重，企企業(yè)生命周期和和不同評評估方法法結(jié)合實實際情況況，來解解決在價價值評估估時碰到到的問題題。并且分析如如何選擇擇在合適適

3、的環(huán)境境中選擇擇合理的的內(nèi)在價價值的評評估方法法，為以以后日益增加的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)的的價值評評估提供供更好的的理論與與實踐基基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)，企企業(yè)價值值，評估估方法，阿阿里巴巴巴公司。第1章緒論論11研究究背景2007年年11月月6日，電電子商務(wù)務(wù)B2BB網(wǎng)站阿里里巴巴網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)有限限公司(帆aliibabbaccom)在香港港聯(lián)交所所上市。上上市發(fā)行行價格為為135港元元(約117美元)，發(fā)發(fā)行股本本數(shù)為88599億股。上上市當(dāng)日日掛牌高高開300港元(約39美元元)，最終尾盤收收市于33955港元(約51美元元)，較較發(fā)行價價漲1992，創(chuàng)創(chuàng)下港股股07年年新股首日漲漲幅之最最。

4、據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計顯示示，阿里里巴巴在在港上市市公開發(fā)發(fā)售超額額認(rèn)購逾逾2588倍，凍結(jié)資資金高達(dá)達(dá)45000億港港元，創(chuàng)創(chuàng)造了香香港股市市有史以以來凍結(jié)結(jié)資金最最高紀(jì)錄錄。而如按照發(fā)發(fā)行當(dāng)日日的收盤盤價每股股395港元元、總股股本約55055億股計計算，阿阿里巴巴的市值已已達(dá)19995億億港元，市市盈率陡陡然升至至約3000倍。此此時此景景，讓投投資者不禁疑問，互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)上市市熱潮是是否又將將開始?從圖111，我們們可以看看到中國國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)上上市的歷歷程。第第一次互互聯(lián)網(wǎng)公公司上市熱潮：19999年77月，門門戶網(wǎng)站站中華華網(wǎng)(wwwwchmmaIlletcomm)在美美國納斯達(dá)克上上市，其其

5、發(fā)行總總股本數(shù)數(shù)為4220萬股股，發(fā)行行價格為為20美美元，其其市值約約為8億美元元，引起起了網(wǎng)絡(luò)絡(luò)股的上上市熱潮潮，由此此帶動了了三大門門戶上市市熱潮，以以及一大批中中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司司的興起起，“中國概概念股”由此誕誕生。第二次互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司司上市熱熱潮：220055年8月月，在攜攜程、盛盛大上市市之后，搜搜索引擎網(wǎng)站站百度度(帆bbaiddum)在在美國納納斯達(dá)克克上市，其其發(fā)行總總股本數(shù)為32330萬股股，發(fā)行行價格為為27美美元，上上市當(dāng)天天股價飆飆升3553885，震震驚華爾爾街，將互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)的熱熱潮再次次推向高高潮。在在20007年下下半年，伴伴隨著中中國經(jīng)濟濟的步伐，中國互互聯(lián)網(wǎng)企企

6、業(yè)的市市值飆升升可謂一一浪高過過一浪，以以往只有有ebaay、等美國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)市值為為百億美美元級百度市市值更是是一舉突突破百億億美元，與騰訊訊(07700，HHK)一一直難分分伯仲。第三次互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司司上市熱熱潮的標(biāo)標(biāo)志性事事件：220077年111月6日日，電子子商務(wù)B2B網(wǎng)站站阿里里巴巴(w吼慨慨a(chǎn)liibabbaccom)在香港港聯(lián)交所所上市。當(dāng)當(dāng)日收盤盤市值達(dá)19995億港港元(約約2600億美元元)。12研究究目的與與意義仔細(xì)分析在在香港上上市的兩兩家網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)和和在美國國上市的的近200家網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)，海外投資者者選擇中中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)是：是是否行業(yè)業(yè)領(lǐng)袖，有有沒有盈

7、盈利模式式。軟銀中國合合伙人宋宋安瀾在在接受記記者采訪訪時認(rèn)為為，傳統(tǒng)統(tǒng)行業(yè)由由于充分分競爭，盈盈利模式的創(chuàng)創(chuàng)新可遇遇不可求求，而在在傳統(tǒng)行行業(yè)中成成為老大大，更難難一蹴而而就。然然而新興的互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)中存在在不少空空白，自自創(chuàng)商業(yè)業(yè)模式成成為可能能，始創(chuàng)創(chuàng)者也當(dāng)當(dāng)然地成為了行行業(yè)領(lǐng)袖袖。2007年年中國電電子商務(wù)務(wù)市場規(guī)規(guī)模達(dá)117萬萬億元，成成為互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)市場場最有價價值的大蛋糕。iiRessr吐研研究顯示示，在過過去兩年年來，中中國電子子商務(wù)交交易額保保持了50600的增增長速度度，其中中，B22B電子子商務(wù)市市場占中中國整個個電子商商務(wù)市場場的98左右右。在這這個先決決條件之之下，只只

8、要擁有有符合邏邏輯的盈盈利模式式，任何何互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)軍軍人物都都是華爾爾街和國國際風(fēng)險險投資者者追捧的的對象。這個觀點可可以從股股價得到到印證。作作為中國國旅游網(wǎng)網(wǎng)站老大大的攜程程網(wǎng)，220033年在納斯達(dá)達(dá)克上市市當(dāng)日漲漲幅即達(dá)達(dá)892，創(chuàng)創(chuàng)下20000年年11月月以來納納斯達(dá)克克股2票上市首首日漲幅幅最高的的紀(jì)錄。市市場對攜攜程網(wǎng)的的追捧，顯顯示美國國投資者者不僅看看好中國內(nèi)地地的旅游游及網(wǎng)絡(luò)絡(luò)發(fā)展，而而且對攜攜程網(wǎng)作作為旅游游網(wǎng)站的的獲利模模式表示示完全認(rèn)可。此此后代表表中國網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)游戲戲股的盛盛大網(wǎng)絡(luò)絡(luò)，代表表媒體股股的分眾眾傳媒等等等都有不俗俗表現(xiàn)。不過，中國國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)集集體估

9、值值偏高已已經(jīng)引發(fā)發(fā)了不少少質(zhì)疑。市市盈率居居高不下已經(jīng)成成了海外外上市中中國網(wǎng)絡(luò)絡(luò)股的一一致特點點：與220077年預(yù)期期每股收收益相比比，百度市盈率率達(dá)1004倍，香香港上市市的騰訊訊網(wǎng)絡(luò)公公司的市市盈率為為74倍倍。市盈盈率過高的背后是是盈利能能力不足足的事實實。對我我國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)來說，神神話離他他們最近近，但挑戰(zhàn)也同同樣近在在眼前。故故此，對對投資者者來說，在在經(jīng)歷了了十幾年年的發(fā)展展后，是否有真正正適合互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的價價值評估估方法，來來真正評評估企業(yè)業(yè)的價值值?本文文將通過以阿阿里巴巴巴企業(yè)為為例，介介紹對互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價值值評估的的步驟和和方法。13研究究方法與與內(nèi)容本文在

10、研究究方法上上，遵循循定性分分析和定定量分析析相結(jié)合合的原則則，借鑒鑒國內(nèi)外對企業(yè)價價值評估估理論的的研究，選選取互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)中的阿阿里巴巴巴網(wǎng)絡(luò)公公司作為為案例來進行行實證分分析。并并且使用用了比較較研究，通通過解釋釋不同的的企業(yè)價價值評估估具體方法的的使用范范圍，分分析方法法中存在在的不足足和難點點。并希希望能為為我國互互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在進進行價值值評估時時提供一一定的參參考借鑒鑒作用。本文圍繞著著互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)和和案例阿阿里巴巴巴公司進進行闡述述，分為為7章開開展：第l章為緒緒論；第2章為文文獻綜述述；第3章為互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價值值評估的的方法，本本文里介介紹了33類價值值評估的的方法；第4章為

11、我我國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)分析，包包括整個個行業(yè)的的具體情情況和特特征，并并針對這些特征征，分析析價值評評估的難難點；第5章為以以阿里巴巴巴企業(yè)業(yè)價值評評估的案案例分析析，介紹紹分析的的思路，首首先，進行公司背背景分析析，然后后運用SSwOTT分析方方法，了了解公司司的優(yōu)劣劣勢，機機會和風(fēng)險，緊接接著通過過財務(wù)分分析的方方法，了了解公司司的具體體盈利能能力、經(jīng)經(jīng)營能力力、財務(wù)結(jié)構(gòu)和和償債能能力，以以達(dá)到在在為價值值評估的的相關(guān)假假設(shè)提供供依據(jù)，最最后，運運3用價值評評估的方方法，計計算出企企業(yè)價值值，并與與當(dāng)時的的股價進進行比較較，得出出具體的原因：第6章為措措施與建建議，總總結(jié)案例例中的分分析步驟

12、驟，并對對第4章章提出的的評估難點，提出出相關(guān)的的建議，并并分析選選擇國內(nèi)內(nèi)外證券券市場對對互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)價價值評估估的影響；第7章為結(jié)結(jié)論與展展望。第2章文獻獻綜述21相關(guān)關(guān)基本概概念帳面價值：是會計計核算中中帳面記記載的資資產(chǎn)價值值。這種種評估方方法是不不考慮現(xiàn)時資產(chǎn)市市場價格格的波動動，也不不考慮資資產(chǎn)的收收益狀況況，是一一種靜態(tài)態(tài)的評估估標(biāo)準(zhǔn)。主要是是以歷史史成本計計價。市場價值：是指把把資產(chǎn)作作為一種種商品在在市場上上公平競競爭，在在供求關(guān)關(guān)系平衡狀況下確確定的價價值。內(nèi)在價值和和公允價價值：是是指把企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)作為一一個整體體仍然有有增值能能力，在保持其持持續(xù)經(jīng)營營的條件件下，以以未

13、來的的收益能能力為基基礎(chǔ)來評評估企業(yè)業(yè)的價值值。由于收益能能力在眾眾多資產(chǎn)產(chǎn)組合運運用下才才能產(chǎn)生生，它為為評估和和投資企企業(yè)提供供了邏輯手段。清算價值：是指在在企業(yè)出出現(xiàn)清算算情況下下，把企企業(yè)的實實物資產(chǎn)產(chǎn)按出售售時的清算價格計計算的價價值。是是作為已已失去增增值能力力情況下下的一種種資產(chǎn)評評估方法法。企業(yè)價值：不同專專業(yè)人員員對企業(yè)業(yè)價值關(guān)關(guān)注的角角度不同同，使用用的企業(yè)業(yè)價值概念是不同同的。投投資者和和證券從從業(yè)人員員強調(diào)的的是市場場價值，經(jīng)經(jīng)濟學(xué)家家強調(diào)的的是企業(yè)的公公允市場場價值，會會計人員員則強調(diào)調(diào)的是企企業(yè)的帳帳面價值值。而不不同學(xué)者者對此皆有不不同的研研究。在在經(jīng)濟全全球化和

14、和以信息息技術(shù)為為核心的的特點下下，企業(yè)業(yè)價值評估得到到了空前前的發(fā)展展。故此此我們在在分析互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的價價值時，可可以從四四個不同的角角度去理理解和定定義。(1)基于于現(xiàn)金流流量的企企業(yè)價值值。企業(yè)業(yè)價值模模型(DDCFMM)表示示：企業(yè)業(yè)價值是企業(yè)業(yè)經(jīng)營的的當(dāng)期和和未來各各期自由由現(xiàn)金流流量的折折現(xiàn)值。折折現(xiàn)率是是一個反反映風(fēng)險程度度的指標(biāo)標(biāo)，企業(yè)業(yè)風(fēng)險通通過影響響折現(xiàn)率率影響著著企業(yè)價價值的大大小，風(fēng)風(fēng)險越大，投資資者的預(yù)預(yù)期收益益率就越越大，企企業(yè)的資資本成本本也就越越大，因因此，折折現(xiàn)率越大，企企業(yè)價值值越小。反反之亦然然。(2)基于于選擇權(quán)權(quán)的企業(yè)業(yè)價值。選選擇權(quán)即即期權(quán)，金金

15、融期權(quán)權(quán)已觸及及到了金金融資本市場場的高端端，需要要用數(shù)學(xué)學(xué)模型。在在現(xiàn)實中中有兩類類企業(yè)特特別適合合以基于于選擇權(quán)的企企業(yè)價值值觀來看看待：一一是新經(jīng)經(jīng)濟企業(yè)業(yè)尤其是是新興高高科技企企業(yè)，二二是經(jīng)營營到中途途并已獲獲得特定定的“經(jīng)營優(yōu)優(yōu)勢但但現(xiàn)金流流量枯竭竭的企業(yè)業(yè)。(3)基于于并購重重組的企企業(yè)價值值觀。它它體現(xiàn)了了系統(tǒng)論論哲學(xué)的的價值原原理：企業(yè)價值還還存在于于與其它它企業(yè)互互補互換換的關(guān)系系之中，存存在于“潛在的的、能能夠建立起來來的協(xié)同同結(jié)構(gòu)之之中，存存在于特特定的“場”和特定定的并購購重組情情勢之中。投資者者只有站站在系統(tǒng)統(tǒng)的角度度，才能能夠看清清楚企業(yè)業(yè)的價值值所在。(4)基于于

16、資產(chǎn)的的企業(yè)帳帳面價值值。這是是指把企企業(yè)理解解為一群群資產(chǎn)的的集合，各項資產(chǎn)的的價值加加總來構(gòu)構(gòu)成企業(yè)業(yè)的價值值。賬面面價值所所反映的的是歷史史成本，多多屬于沉沒成成本，所所以在財財務(wù)管理理上，它它與投資資決策無無關(guān)。22互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)的相相關(guān)界定定國際互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)(Inntennlett)簡稱稱因特網(wǎng)網(wǎng)或互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)，是是由許多多獨立的的網(wǎng)絡(luò)和和計算機機系統(tǒng)組成的的一個巨巨大而自自由的聯(lián)聯(lián)合，本本質(zhì)上代代表著無無窮無盡盡的信息息資源。國國際互聯(lián)網(wǎng)是是一個相相對獨立立的信息息應(yīng)用系系統(tǒng)，位位于現(xiàn)代代信息技技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)(ITT產(chǎn)業(yè))的下游。它它以網(wǎng)絡(luò)絡(luò)的基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施和和硬件為為基礎(chǔ)，將將觸角延延伸到了了電信服服

17、務(wù)業(yè)、媒體傳播業(yè)業(yè)、計算算機和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)務(wù)業(yè)以及及全球數(shù)數(shù)據(jù)庫服服務(wù)領(lǐng)域域。從網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施的建立，到到各類用用戶的接接入，到到源信息息和增值值信息的的收集、加加工和發(fā)發(fā)布，最后到用戶戶憑借互互聯(lián)網(wǎng)進進行各種種交互性性活動，這這是一條條不斷流流動、不不斷更新新、不斷膨脹的的信息鏈鏈?；ヂ?lián)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)的基本本運流程程也正與與此相吻吻合。從從市場專專業(yè)化分工的角角度來看看，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)研究涉涉及到服服務(wù)商包包括網(wǎng)絡(luò)絡(luò)供應(yīng)商商、接入入服務(wù)商、咨詢詢服務(wù)商商、域名名服務(wù)商商、電子子郵件商商、在線線服務(wù)商商、評級級服務(wù)商商、平臺服務(wù)商商、搜索索引擎和和大量針針對特定定需求用用戶的信信息內(nèi)容容或數(shù)據(jù)據(jù)庫

18、提供供商。有關(guān)研究認(rèn)認(rèn)為，國國際互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)已經(jīng)跨跨越了電電信業(yè)、計計算機業(yè)業(yè)和電視視傳播業(yè)業(yè)，其巨大的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)融合合力和經(jīng)經(jīng)濟重塑塑力完全全模糊了了相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的傳傳統(tǒng)界定定，也正正從根本上改變變著信息息服務(wù)的的方式、趨趨向和價價值。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正正在迅速速發(fā)展中中?；A(chǔ)礎(chǔ)通信網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的絕絕大部分分是由國國家投資興建的，目目前中國國四大計計算機互互聯(lián)網(wǎng)是是從全國國公用信信息通信信網(wǎng)的基基礎(chǔ)上構(gòu)構(gòu)建的，已成成為中國國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的主干干網(wǎng)絡(luò)。在在各類服服務(wù)商方方面，一一般劃分分為接入入服務(wù)商(IISP)、內(nèi)容容服務(wù)商商(ICCP)和和網(wǎng)絡(luò)平平臺服務(wù)務(wù)商(IIPP)。其中中，接入入服務(wù)商商的業(yè)務(wù)一般

19、般涵蓋了了域名服服務(wù)、電電子郵件件和平臺臺服務(wù)等等；內(nèi)容容服務(wù)商商包括搜搜索6引擎和各各類信息息的經(jīng)營營商；網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)平臺臺服務(wù)商商則主要要利用自自己的服服務(wù)器平平臺，幫助用戶建建立聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站點，提提供維護護、擴展展等服務(wù)務(wù)。23互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價值來來源在分析網(wǎng)絡(luò)絡(luò)價值時時，一個個重要的的問題便便是：網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的價價值從何何而來?或更準(zhǔn)確地，從從宏觀上上講，作作為信息息社會的的主流經(jīng)經(jīng)濟形態(tài)態(tài)，網(wǎng)絡(luò)絡(luò)經(jīng)濟如如何通過過新創(chuàng)和轉(zhuǎn)移的的方式獲獲得巨大大的價值值來源呢呢?一般般來說，很很多學(xué)者者認(rèn)為主主要是由由三個基本價價值源泉泉構(gòu)成：直接經(jīng)經(jīng)濟、注注意力經(jīng)經(jīng)濟及規(guī)規(guī)模經(jīng)濟濟。直接經(jīng)濟在在傳統(tǒng)的的工業(yè)經(jīng)經(jīng)濟中，

20、實實行的是是集中生生產(chǎn)。生生產(chǎn)與消消費間存存在許多隔離，造造成信息息與實物物的迂回回流動，交交易成本本高企，大大量資源源在不能能增加價值的使使用中逐逐漸消耗耗。在網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟濟中，由由于采用用Inttenllet平平臺在世世界范圍圍內(nèi)處理市場場信息、溝溝通生產(chǎn)產(chǎn)與消費費，因此此任何生生產(chǎn)者可可與消費費者通過過網(wǎng)絡(luò)進進行物質(zhì)上虛虛擬、信信息上真真實的直直接接觸觸。產(chǎn)品品可由“虛擬企企業(yè)組組織調(diào)度度、就近生產(chǎn)和和選擇原原料供應(yīng)應(yīng)商，而而無任何何中介機機構(gòu)介入入。這樣樣，造成成大量資資源浪費的迂回回就不再再產(chǎn)生，交交易成本本大為降降低，市市場規(guī)模模得以擴擴張。網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟濟的直接性決決定了它它比工業(yè)業(yè)經(jīng)

21、濟有有著更經(jīng)經(jīng)濟的生生產(chǎn)營銷銷體系，其其所節(jié)省省的大量量資源消耗與與交易成成本則轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為巨巨大的價價值源泉泉。注意力經(jīng)濟濟是指在在當(dāng)前人人類正逐逐步由工工業(yè)經(jīng)濟濟進入以以經(jīng)濟活活動和社社會生活的高度數(shù)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化化為基本本特征的的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)經(jīng)濟(信信息社會會)，由由于互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)的遞遞增效應(yīng)與信信息的非非競爭性性，促使使信息量量以幾何何級數(shù)高高速增長長(如目目前互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的通信量每每1000天增長長一倍，網(wǎng)網(wǎng)上交易易量每1100天天增長一一倍)。在在信息社社會中，信息非但不不是稀缺缺資源，而而且大為為過剩乃乃至泛濫濫，只有有一種資資源是稀稀缺的，即注意力。按按照經(jīng)濟濟學(xué)的定定義，其其研究的的主要課課題

22、是如如何利用用稀缺資資源進行行有效生產(chǎn)和和合理分分配。因因此可以以認(rèn)為，目目前正在在崛起的的以互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)為基基礎(chǔ)的“新經(jīng)濟”的本本質(zhì)是“注意力力經(jīng)濟。這種種經(jīng)濟形形態(tài)中，最最稀缺的的資源不不是信息息本身，也非非傳統(tǒng)的的貨幣資資本，而而是相對對于無限限信息供供給而言言的有限限需求注意力。對對于能夠夠零邊界界成本地地?zé)o限復(fù)復(fù)制的信信息來說說，其價價值的衡衡量必須須以注意力為標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)；只只有獲得得注意力力的信息息才具有有價值。這這就是注注意力經(jīng)經(jīng)濟的本本質(zhì)。隨著互互聯(lián)網(wǎng)逐逐步發(fā)展展成為信信息社會會的基礎(chǔ)礎(chǔ)信息平平臺，它它將獲得得對注意意力7資源的完完全控制制權(quán)，同同時這也也意味著著巨大的的價值、財財富的

23、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移。規(guī)模經(jīng)濟網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟濟是典型型的規(guī)模模報酬遞遞增經(jīng)濟濟，其理理由有兩兩點。首首先，我們知道網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)Meetcaalfee法則認(rèn)認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的價值值等于其其節(jié)點數(shù)數(shù)的平方方”。也就是說，在在互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)中，當(dāng)當(dāng)節(jié)點(用戶)之間的的連線數(shù)數(shù)目增加加時，這這些連線線造成的效果會呈呈倍數(shù)增增加，即即網(wǎng)絡(luò)總總的交易易機會正正比于互互聯(lián)網(wǎng)節(jié)節(jié)點數(shù)目目的平方方，每一位新用用戶將會會給其他他網(wǎng)絡(luò)用用戶帶來來額外價價值。MMetccalffe法則則的數(shù)學(xué)學(xué)表達(dá)式式為：V(價價值)_N(NN：用戶戶數(shù))。它它在理論論上揭示示了：網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟濟中，隨隨著成本本的投入、用戶的的增加，收收入(或或資本化化以后的的價值

24、)將呈現(xiàn)現(xiàn)二次方方程式的的增長趨趨勢。另一個理由由是收益益遞增。信信息網(wǎng)絡(luò)絡(luò)中的經(jīng)經(jīng)濟行為為具有極極為強烈烈的收益益遞增性性，這起源于信信息消費費的“非競爭爭性”，也就就是說，與與傳統(tǒng)經(jīng)經(jīng)濟中的的物質(zhì)產(chǎn)產(chǎn)品相比，信息作作為網(wǎng)絡(luò)絡(luò)經(jīng)濟的的主要產(chǎn)產(chǎn)品，它它在產(chǎn)出出后可以以零邊界界成本地地大量復(fù)復(fù)制傳播，并且且(每一一份)信信息所包包含的價價值并不不會因此此而降低低；從而而網(wǎng)絡(luò)經(jīng)經(jīng)濟的成成本表現(xiàn)為階階段性的的固定成成本而產(chǎn)產(chǎn)量可以以無限增增加，致致使平均均成本隨隨總產(chǎn)量量的增加而迅速速下降，形形成強烈烈的收益益遞增性性。從以以上兩個個方面可可以看出出，隨著著規(guī)模(用戶戶)的增增長而呈呈現(xiàn)的收收入(價

25、價值)二二次方程程式增長長與平均均成本迅迅速下降降，構(gòu)成了網(wǎng)絡(luò)絡(luò)經(jīng)濟獨獨特的規(guī)規(guī)模報酬酬遞增性性，即網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)應(yīng)。它體體現(xiàn)了網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟濟無窮的價值增增值潛力力。24互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價值評評估綜述述湯姆科普普蘭(TT0m CCopeel觚dd)，蒂蒂姆科勒勒(1恤恤K白llleff)和杰杰克默默林(JJackkMulinn)在價價值評估估(中中國大百百科出版版社，年年份：119977)一書書中提出出了麥肯肯錫價值評估估模式，其其在資本本預(yù)算的的現(xiàn)值方方法和MMM定理理的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，明明確提出出了企業(yè)價值值源于企企業(yè)的未未來現(xiàn)金金流量和和投資回回報能力力的價值值驅(qū)動觀觀點，并并提出了以收益益法為核核心

26、的企企業(yè)價值值評估模模型。羅杰莫林林(RoogerrA MMom)，謝麗麗杰瑞瑞爾(SSh翎yy LJ鯽藺藺1)在在公司司價值(企業(yè)業(yè)管理出出版社，年年份：220022)一書書中，介介紹了美美國較為為流行的的價值評評估方法：現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)法、比比較法、實實物期權(quán)權(quán)評估法法。書中中重點介介紹了現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，并并根據(jù)評評估對象象的不同同情況和和財務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)的可可得性，分分為自由由現(xiàn)金流法、權(quán)益益現(xiàn)金流流法和調(diào)調(diào)整現(xiàn)值值法。阿阿沃斯達(dá)莫達(dá)達(dá)讓(舡舡wannlDD鋤odd猢)在深入價價值評估估(北北京大學(xué)學(xué)出版社社年份：20005)中中，主要要介紹了了技術(shù)型型公司的價值評評估方法法，作者者針對新新

27、興技術(shù)術(shù)型公司司的銷售售收入增增長速度度快但沒沒有盈利的現(xiàn)象象，通過過調(diào)整資資本支出出、運營營收入、流流動資本本等概念念，使得得價值評評估適合技術(shù)術(shù)性公司司。在這這本書中中也是主主要介紹紹了現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)法、相相對價值值評估法、實實物期權(quán)權(quán)評估法法，并對對管理層層期權(quán)、控控制權(quán)和和流動性性進行了了分析，同時通過引引入經(jīng)濟濟附加值值和投資資現(xiàn)金流流回報對對傳統(tǒng)估估價模型型進行了了改進。由于傳統(tǒng)的的股票價價格評價價方法在在應(yīng)用到到新興的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)身身上時受受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，客客觀上需需要我們們尋找新新的評估估方法。網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)股首首先出現(xiàn)現(xiàn)在美國國，自網(wǎng)絡(luò)股誕生生以來，華華爾街的的證券分分析師就就絞

28、盡腦腦汁，想想出了十十多種方方法。這這些方法有的的是在傳傳統(tǒng)的評評價方法法的基礎(chǔ)礎(chǔ)上修正正而來，有有的是根根據(jù)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的特點專門門設(shè)計的的。目前前來說，主主要包括括以下幾幾個模型型：修正正的市盈盈率模型型法、價格銷銷售比或或市值銷銷售比、理理論盈利利倍數(shù)分分析模型型、市值值比訪問問量模型型、營銷回報模模型、經(jīng)經(jīng)濟附加加值模型型、聯(lián)邦邦模型、康康奈爾模模型、格格拉斯門門哈斯特特模型。在我國，傅傅伊、張張平(220011)所寫寫的公公司價值值評估與與證券投投資分析析比較詳細(xì)地地分析了了企業(yè)價價值評估估在我國國證券市市場中的的重要性性和運用用于證券券市場中存在的的問題和和發(fā)展趨趨勢，提提出建立

29、立理性的的證券市市場，提提倡價值值投資。國國內(nèi)學(xué)術(shù)中也也有不少少針對網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)股定定價進行行分析，其其中對外外經(jīng)濟貿(mào)貿(mào)易大學(xué)學(xué)葉彩文文(20011)的的碩士論論文互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)價值值評估和和網(wǎng)絡(luò)股股定價分分析，從從定性和和定量兩個方面面對網(wǎng)絡(luò)絡(luò)股票的的定價作作了分析析，其中中對互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的核心心競爭力力、傳統(tǒng)定價模模型適用用性和流流行互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)評估估模型的的適用性性作了分分析。第3章互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價值評評估方法法的應(yīng)用用31折現(xiàn)現(xiàn)模型評評估方法法的應(yīng)用用3111股利折折現(xiàn)模型型威廉姆斯(w：iiiliiamss)19938年年提出了了股利折折現(xiàn)模型型(Diividd觚d Disscouulltt

30、edModells，DDDM)，認(rèn)為為股票的的投資價價值是未未來所有有股利的的現(xiàn)值。理理論上，任任何金融期權(quán)的的價值為為對權(quán)利利所有人人現(xiàn)金支支付的現(xiàn)現(xiàn)值。因因為股東東從公司司中收到到的現(xiàn)金以股利利形式支支付，所所以公司司對于股股東的價價值(也也就是公公司權(quán)益益價值)為未來股利(包括破破產(chǎn)時對對股東的的最終支支付)的的現(xiàn)值。即即：權(quán)益益價值=預(yù)期未未來股利的現(xiàn)值值。無增長模型型假定企企業(yè)每年年的自由由現(xiàn)金流流量將固固定不變變，也稱稱永續(xù)模模型。其經(jīng)濟原理理是指，在在一個完完全自由由競爭的的經(jīng)濟系系統(tǒng)中，任任何一個個獲取JJ下溢價價的行業(yè)都面面臨著新新進入公公司的競競爭，在在競爭達(dá)達(dá)到均衡衡狀態(tài)

31、時時，該行行業(yè)的平平均收益率最終終降到資資本成本本的水平平，行業(yè)業(yè)內(nèi)將不不存在超超額利潤潤。將Div定定義為給給定年份份的預(yù)期期未來每每股股利利，r為為股權(quán)資資本成本本(也就就是相關(guān)的貼現(xiàn)現(xiàn)率)，則則股票價價值公式式(21)為為：大差異，現(xiàn)現(xiàn)階段來來講，市市盈率乘乘數(shù)法僅僅作為企企業(yè)價值值評估的的輔助體體系，暫暫時不適合作為為獨立方方法對企企業(yè)進行行整體價價值評估估。但是是在國外外市場上上，該方方法的應(yīng)用較為為成熟。3222市盈增增長比率率市盈增長比比率(PPEG)是從市市盈率衍衍生出來來的一個個比率，由由股票的的未來市盈率除以以每股盈盈余(EEPs)的未來來增長率率預(yù)估值值得出。此此比率由由

32、Jimm Sllateer于1960年年代發(fā)明明，是他他投資的的主要判判斷準(zhǔn)則則之一。其其公式為為：PEEG=市市盈率(PE)收益增長長率(eexpeecteed GGrowwm RRatee inn Eaaminngs)粗略而言，PPEG值值越低，股股價遭低低估的可可能性越越大，這這一點與與市盈率率類似。須注意意的是，PPEG值值的分子子與分母母均涉及及對未來來盈利增增長的預(yù)預(yù)測，出出錯的可能較大大。計算算PEGG值所需需的預(yù)估估值，一一般取市市場平均均預(yù)估(co鵬鵬elllgussestimmatees)，即即追蹤公公司業(yè)績績的機構(gòu)構(gòu)收集多多位分析析師的預(yù)預(yù)測所得得到的預(yù)預(yù)估平均均值或中值

33、。在在實際運運用中，計計算收益益增長率率的期限限，可以以使用與與計算每每股收益同一基礎(chǔ)礎(chǔ)的時期期，2年年期。55年期或或者按照照分析項項目的需需要的期期限。在同一增長長率下，高高風(fēng)險的的公司比比起低風(fēng)風(fēng)險公司司將會有有較低的的PEGG；在同增長率率下，投投資于低低投資高高收益的的項目的的效率較較高的公公司，比比起效率率較低的公司有有較高的的PEGG；具有有非常低低或非常常高增長長率的公公司比起起有平均均增長率的公司將將會有趨趨向于較較高的PPEG。PPEG的的偉大之之處在于于充分考考慮了業(yè)業(yè)績成長性對股價價的作用用，只要要公司業(yè)業(yè)績能夠夠高成長長，就可可以享受受高估值值，而不不必受限于行業(yè)業(yè)平

34、均市市盈率或或市場平平均市盈盈率水平平。PEEG主要要用于成成長型股股票估值，通常成成長型股股票PEEG可以以在1倍倍以上，其其它成熟熟性行業(yè)業(yè)或低成成長股票票PEGG在1倍以下下。具體體的的PPEG倍倍數(shù)可以以參考同同行業(yè)或或同類公公司水平平。PEEG估值值法的難度還還是在于于業(yè)績預(yù)預(yù)測，而而且，由由于至少少要預(yù)測測3年以以上的每每股收益益，難度比市盈盈率估值值法(只只用未來來一年的的業(yè)績預(yù)預(yù)測即可可)大許許多。此此外，成成長型公司多處處在新興興行業(yè)或或新市場場，不確確定性也也高。價格收入入乘數(shù)(蹦to Sall懿，PPS)=權(quán)益益市場價價值(MMarkket vallueoofcqq_ui

35、i鑼)收入(ueSS)企業(yè)價值與與收入乘乘數(shù)比較較模型(Enttel砸砸se valluett0 ssalees rraliio)=權(quán)益市市場價值與凈債債務(wù)之和和(Maarkeet vvaluueoffequuityy+Neet ddebtt)收收入(、吼吼ucss)它的優(yōu)點是是可以用用來計算算那些具具有負(fù)值值收益的的公司，相相對于其其他方法法來說，銷售收收入受到到經(jīng)濟影影響較小??；而且且不管是是每股收收益，還還是資產(chǎn)產(chǎn)帳面價價值，它們都是會會計計量量標(biāo)準(zhǔn)，必必然要受受會計準(zhǔn)準(zhǔn)則的影影響。而而股票價價格對銷銷售收入入的比率受會會計因素素影響較較小，該該比率在在不同的的行業(yè)變變化較大大，主要要受

36、到銷銷售利潤率影響響。它的的缺點是是容易錯錯誤給那那些正在在虧損的的企業(yè)較較高的價價值；對對銷售利潤率在在不同行行業(yè)內(nèi)不不同的分分析要求求較嚴(yán)，如如果不能能夠合理理的分析析不同將將會導(dǎo)致錯誤誤的評估估。3244市值比比訪問量量模型市值比訪問問量模型型(市價價總值該網(wǎng)站站訪問人人數(shù))只只需要知知道被評評估股票票的市值和訪問問量這兩兩類數(shù)據(jù)據(jù)，其中中市值可可以用評評估時的的股價乘乘以流通通股數(shù)得得出，而訪問量數(shù)數(shù)據(jù)則通通常由一一家叫做做Meddia Me仃仃ix的的網(wǎng)站研研究公司司發(fā)布。舉舉例來說，據(jù)統(tǒng)計計，19998年年lO月月份有225200萬人至至少訪問問過雅虎虎一次，當(dāng)當(dāng)時雅虎虎的市值為1

37、997億美美元，將將市值除除以訪問問量我們們得到雅雅虎的市市值訪問問量比為為7822美元人，它它反映的的是每名名訪問者者所代表表的一種種“價值。但值值得注意意的是，這個指標(biāo)的的絕對值值毫無意意義，它它必須通通過橫向向比較才才能判斷斷一只股股票的價價值是高估還是是低估。仍仍舉上面面的例子子，雖然然我們得得出了雅雅虎的市市值訪問問量比，但還無法斷斷定雅虎虎的股價價是偏高高還是偏偏低，于于是我們們拿雅虎虎的競爭爭對手LLycoos公司和Exxcitte公司司來作比比較。計計算結(jié)果果表明，這這兩家公公司的市市值訪問問量比值值分別為1335美元元人和和1655美元入，再再將雅虎虎的7882美元元人拿拿來

38、作比比較，差差別顯得非常明明顯了。雅雅虎的訪訪問者所所代表的的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過過Lyccos公公司和EExciitc公司，如果果這種情情況能夠夠持續(xù)，那那么市場場給予雅雅虎公司司一定的的溢價就就是合理理的。當(dāng)然，至至于是不不是應(yīng)該該給予55倍高的的溢價則則不是本本模型所所能解決決的。很很明顯，市值值比訪問問量模型型雖然避避免了理理論盈利利倍數(shù)分分析模型型的主觀觀估計問問題。并且有助于于區(qū)分對對同一行行業(yè)從事事類似業(yè)業(yè)務(wù)的公公司的估估值是過過高還是是過低，但但是它仍不能能解決對對整個行行業(yè)是否否估值過過高的問問題，而而這個問問題對于于網(wǎng)絡(luò)股股的15估值尤尤其重要要，同時時也是廣廣大投資資人最為為關(guān)

39、心的的。因此此，市值值比訪問問量模型型也同樣需要要在實際際應(yīng)用中中作出修修正。3255小結(jié)相對比較評評估方法法是在證證券市場場中根據(jù)據(jù)市場特特點和相相關(guān)性選選擇可比比公司的市場價值值，通過過差異調(diào)調(diào)整得出出被評估估公司的的價值。使使用此類類評估方方法時，通常把市場場價格轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為每每股收益益、每股股帳面資資產(chǎn)凈值值或銷售售收入的的乘數(shù)。這這種方法的優(yōu)優(yōu)點在于于較少的的假毆和和操作比比較簡單單；較好好的反映映了市場場的目前前的形勢。但是是它具有有以下缺缺陷：一一是根據(jù)據(jù)一個乘乘數(shù)和一一組可比比公司進進行評估估，容易忽略關(guān)關(guān)鍵的價價值決定定變量如如風(fēng)險、成成長性、收收益等，導(dǎo)導(dǎo)致評估估結(jié)果和和內(nèi)在價

40、值不符符；二是是由于相相對比較較方法是是根據(jù)可可比公司司的市場場價格展展開的，當(dāng)當(dāng)可比公司普普遍被高高估(低低估)時時，評估估結(jié)果也也隨之高高估(低低估)；三是雖雖然每種方法的評評估結(jié)果果都有一一個偏差差范圍，但但是由于于相對比比較方法法在根本本假設(shè)方方面缺乏透明明度，評評估結(jié)果果操縱的的可能性性更大；四是可可觀測變變量的選選擇至關(guān)關(guān)重要，但可觀觀測變量量并不是是與價值值直接相相關(guān)，他他們之間間并非嚴(yán)嚴(yán)格的線線性關(guān)系系，由此估價的的準(zhǔn)確性性并不高高。33實物物期權(quán)評評估方法法的應(yīng)用用從19777年，MMyerrs首次次提出實實物期權(quán)權(quán)的概念念以來，實實物期權(quán)權(quán)理論得得到了快速的發(fā)展展。他們們認(rèn)

41、為只只要管理理者擁有有管理柔柔性，那那么管理理者就可可以通過過有效的管理將將經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險和不不確定性性轉(zhuǎn)化成成價值創(chuàng)創(chuàng)造的機機會?，F(xiàn)現(xiàn)實中有有兩類企企業(yè)特別適合以以期權(quán)來來看的企企業(yè)價值值觀來看看待：一一是新經(jīng)經(jīng)濟企業(yè)業(yè)尤其是是新興高高科技企業(yè)，二二是經(jīng)營營到中途途并已獲獲得特定定的“經(jīng)營優(yōu)優(yōu)勢”但現(xiàn)金金流量枯枯竭的企企業(yè)。這個結(jié)結(jié)論對研研究網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公司的的上市定定價很有有意義。主主要的模模型包括括：解析析模型、復(fù)合合期權(quán)評評價的GGeskke公式式、期權(quán)權(quán)評價模模型、近近似模型型等。以以下只對對解析模型進進行介紹紹。BS模型型是解析析模型或或公式解解的典型型代表。BBS評評價模型型是由兩兩位美國

42、國財務(wù)經(jīng)濟學(xué)學(xué)家布萊萊克(FFisccherr Bllackk)及舒舒爾斯(Myrron SChho喲于于19773年聯(lián)聯(lián)合提出的。此模模型被認(rèn)認(rèn)為奠定定了衍生生性商品品快速發(fā)發(fā)展的基基礎(chǔ)。BlaCkkScchollcS評評價模型型假設(shè)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的價格格運動為為一般化化的維納納過程，16通過構(gòu)構(gòu)造標(biāo)的的資產(chǎn)和和無風(fēng)險險借貸資資產(chǎn)的等等價組合合，根據(jù)據(jù)無套利利思想，推推導(dǎo)出BlackkScch011es微微分方程程，得到到看漲期期權(quán)定價價公式(288)：C=S(d1)一五臺臺一一(d22)Jl=fllIl(sEE)+(，+仃仃2廠22弦盯；d2：dll一仃i(228)其中c為買買入期權(quán)權(quán)的價值

43、值，S為為標(biāo)的資資產(chǎn)的當(dāng)當(dāng)前價值值，E為為期權(quán)的的執(zhí)行價格，r為為年無風(fēng)風(fēng)險利率率，t為為距離到到期日剩剩余的時時間，oo為標(biāo)的的資產(chǎn)的的連續(xù)收益的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)方差差，N(d1)，N(d2)為標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)正態(tài)分分布概率率函數(shù)在應(yīng)用此模模型時，一一般來說說有以下下的步驟驟：(1)或然然決策描描述。對對需要投投資的項項目進行行描述，確確定需要要做出或或然決策的事項，與與決策決決定相關(guān)關(guān)的變量量，決策策時間和和決策人人。(2)確定定不確定定性的來來源和評評估不確確定性。實實物期權(quán)權(quán)的不確確定性來來源，主要包括市市場風(fēng)險險和非市市場風(fēng)險險。當(dāng)存存在3個個以上的的風(fēng)險因因素，應(yīng)應(yīng)找出最最為重要的風(fēng)險險因素，以以簡單

44、化化計算過過程。(3)構(gòu)造造實物期期權(quán)定價價模型。識識別出實實物期權(quán)權(quán)及其特特征后，確確定期權(quán)權(quán)定價模型的輸輸入變量量并建立立期權(quán)定定價模型型，使之之適合應(yīng)應(yīng)用的具具體細(xì)節(jié)節(jié)。建立立正確的應(yīng)用框框架是成成功運用用的關(guān)鍵鍵所在，所所以需注注意對現(xiàn)現(xiàn)成的模模型進行行調(diào)整以以適應(yīng)問題的的具體細(xì)細(xì)節(jié)，避避免在實實物期權(quán)權(quán)應(yīng)用過過程中使使用簡單單固定的的模型為為復(fù)雜的實物期期權(quán)定價價。34本章章小結(jié)從表311，我們們可看到到整個企企業(yè)價值值評估體體系。但但是針對對某個企企業(yè)來說說，并不是所有有方法都都可以適適用，我我們需要要具體分分析情況況。根據(jù)據(jù)本章內(nèi)內(nèi)容，可可得出關(guān)于企業(yè)業(yè)價值評評估體系系總結(jié)如如下

45、：第4章我國國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)分分析及價價值評估估難點41我國國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)分分析4111中國互互聯(lián)網(wǎng)用用戶規(guī)模模進入爆爆炸式增增長階段段全球互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)發(fā)展看看亞洲、亞亞洲發(fā)展展看中國國。目前前全球上上網(wǎng)人數(shù)數(shù)達(dá)122444億，其中亞亞洲用戶戶規(guī)模最最大達(dá)44599億，占占全球的的37；中國國上網(wǎng)人人數(shù)162億，占全球球的133，僅僅次于美美國21l億的的用戶規(guī)規(guī)模，位位居世界界第二。但但從互聯(lián)網(wǎng)的普及及率來看看，北美美地區(qū)最最高達(dá)770，其其次為澳澳洲大大洋洲555，歐歐洲為42，亞亞洲排倒倒數(shù)第二二僅為112，低低于全球球平均水水平(119)7個百百分點。中中國互聯(lián)網(wǎng)普普及率只只有1223(圖4

46、4-1)，不僅僅低于世世界平均均水平，也也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低低于世界發(fā)達(dá)國國家水平平。中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)用戶數(shù)數(shù)在今后后三年仍仍將保持持20以上的的復(fù)合增增長率頂頂點。200220007年期期間，中中國上網(wǎng)網(wǎng)人數(shù)平平均每年年增加223244萬，年年均增長長率為550。其中，220077年上半半年比去去年同期期凈增加加39000萬人人，步入入新一輪輪的快速速增長階段。iiResse盯cch預(yù)計計今后三三年上網(wǎng)網(wǎng)人數(shù)仍仍將保持持20以上的的增長速速度，220lOO19年將達(dá)達(dá)到232億億。中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)普及率率越過110的的臨界點點，進入入爆發(fā)式式增長階階段。中中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)普及率由由20002年的的366增長長到20

47、007年年6月的的123，于于20006年底底越過10的臨臨界點。發(fā)發(fā)達(dá)國家家的實踐踐經(jīng)驗和和研究證證明，大大部分創(chuàng)創(chuàng)新的擴擴散傳播播過程，都呈現(xiàn)現(xiàn)“S”形曲線線，即當(dāng)當(dāng)一項創(chuàng)創(chuàng)新技術(shù)術(shù)的應(yīng)用用率超過過10的臨界界點以后后，就進入一個個快速增增長的階階段，增增長曲線線會陡然然變得陡陡峭。4122互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)的的發(fā)展環(huán)環(huán)境和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈逐逐步配套套完善中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展的良良好政策策環(huán)境逐逐步形成成。中國國政府將將互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)作為重點發(fā)展的的戰(zhàn)略產(chǎn)產(chǎn)業(yè)之一一我國政政府已經(jīng)經(jīng)把互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)作為為今后重重點發(fā)展展的戰(zhàn)略略產(chǎn)業(yè)之一，以以信息化化帶動工工業(yè)化，建建設(shè)創(chuàng)新新型國家家，實現(xiàn)現(xiàn)跨越式式發(fā)展已已經(jīng)成為為

48、我國的基本本戰(zhàn)略。而而且，我我國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)法律法法規(guī)逐步步完善。根根據(jù)不完完全統(tǒng)計，截至目目前，我我國相繼繼頒布互互聯(lián)網(wǎng)相相關(guān)的法法律法規(guī)規(guī)和政策策文件1100多多部。其中，法律律10多多部，行行政法規(guī)規(guī)20多多部，部部門規(guī)章章40多多部，地地方法規(guī)規(guī)50多多部，規(guī)范性性文件220多項項，初步步形成系系統(tǒng)的互互聯(lián)網(wǎng)服服務(wù)監(jiān)管管和法規(guī)規(guī)體系?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展生生態(tài)環(huán)境境日益有有利。首首先，中中國經(jīng)濟濟強勁增增長和消消費升級，刺激互互聯(lián)網(wǎng)業(yè)業(yè)務(wù)需求求迅猛增增長。220066年，中中國城鄉(xiāng)鄉(xiāng)居民的的人均可可支配收收入達(dá)到1117599元人民民幣，收收入的快快速增長長帶動消消費升級級。隨著著物質(zhì)生

49、生活的改改善，人們對對教育、醫(yī)醫(yī)療、娛娛樂等精精神文化化需求快快速增長長，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)是提提供個性性化、互動性性、參與與式消費費體驗的的最佳平平臺，家家庭和個個人對互互聯(lián)網(wǎng)業(yè)業(yè)務(wù)的需需求正在迅速擴擴大。根根據(jù)a州州Ic最最新統(tǒng)計計，中國國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)用戶平平均每周周上網(wǎng)小小時數(shù)達(dá)到186小時時，比220066年底的的169小時時提高近近2小時時，高于于韓國的的133小時和香港的的151小時時。其次次，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容容服務(wù)和和行業(yè)應(yīng)應(yīng)用發(fā)展展迅速。目目前，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容容和應(yīng)用用服務(wù)主主要沿四四個方向向發(fā)展：信息渠渠道、溝溝通工具具、數(shù)字字娛樂和電子商商務(wù)。再再次，寬寬帶網(wǎng)絡(luò)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施顯著著改善、上上網(wǎng)自費

50、費大幅度度下降，極大促進了了互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)大規(guī)模模普及。CCNNIIC最新新數(shù)據(jù)顯顯示，寬寬帶接入入費用大大幅度下降，月均均費用由由20005年的的1033元下降降到20007年年6月的的75元元，極大大促進了了寬帶互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的全面面普及應(yīng)應(yīng)用。442互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的市市場特征征網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟是是一個全全新的經(jīng)經(jīng)濟形態(tài)態(tài)，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)與傳統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)有有著本質(zhì)質(zhì)的區(qū)別，深入了了解互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)經(jīng)營特特征和市市場特征征有助于于我們準(zhǔn)準(zhǔn)確地把把握互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的內(nèi)在在價值，從從而尋找找到評價價互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)價價值的有有效方法法。與傳傳統(tǒng)公司司相比，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)的一般般特征有有：(1)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)屬于服服務(wù)業(yè)，沒沒

51、有客戶戶，就沒沒法進行行服務(wù)活活動?！翱蛻簟笔瞧溥M行價價值創(chuàng)造造的必要要條件。因因此網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)間間的競爭爭主要是是爭奪客客戶。(2)其經(jīng)經(jīng)營成本本相對較較低，缺缺乏行業(yè)業(yè)進入壁壁壘，企企業(yè)問的的服務(wù)具具有相似性。網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)間間的競爭爭激烈。(3)其前前期投入入非常巨巨大，而而且隨著著業(yè)務(wù)的的發(fā)展需需要追加加的資金金也非常巨大。(4)對于于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)，人人們具有有很強的的先入為為主意識識。專家家認(rèn)為，在在相似的經(jīng)營營業(yè)務(wù)的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)中中，只有有前一、二二名將會會生存下下來。(5)其以以低成本本進行大大規(guī)模的的服務(wù)，是是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)經(jīng)營與傳傳統(tǒng)經(jīng)營營方式相相比所具有的優(yōu)優(yōu)勢。(6)其在在開創(chuàng)初初期

52、的目目標(biāo)不是是以贏利利為主要要目的，而而是追求求公司交交易額和市場占占有率。(7)直接接接觸客客戶、了了解客戶戶，為客客戶提供供個性化化服務(wù)，是是網(wǎng)絡(luò)企企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)的比較較優(yōu)勢，客客戶直接接構(gòu)成網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)業(yè)對傳統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)的的競爭優(yōu)優(yōu)勢。43互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)價值評評估難點點綜述在我們了解解了互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)經(jīng)濟的的特點和和價值源源泉后，我我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，相對對于傳統(tǒng)公司來來說，互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)的價價值評估估十分困困難，主主要包含含以下幾幾點：(1)成長長性比較較難估計計。互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)仍處于于成長期期，決定定了互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)類公司的成長長性是評評估中的的一個重重要因素素。因此此，傳統(tǒng)統(tǒng)的PEE估值法法，無法法

53、完全反映公司的的真實投投資價值值。而利利用公司司的增長長率(營營業(yè)收入入和利潤潤的增長長率)調(diào)整后的PPEG可可以更客客觀的反反映互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)類公公司的價價值。但但是，由由于互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的絕大部部分細(xì)分分領(lǐng)域市市場格局局尚未最最終成型型，快速速的技術(shù)術(shù)創(chuàng)新、客客戶需求求個性化多樣樣化、與與傳統(tǒng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的融融合日益益加深，其其行業(yè)特特征和生生存環(huán)境境在某種種21程度來來說是日日新月異異，所以以，很難難對企業(yè)業(yè)在5年年甚至220年的的增長性性進行估估計。(2)存在在很多軟軟性指標(biāo)標(biāo)非收收益性的的價值。一一個評估估體系盡盡管可以以包含一系列列指標(biāo)，但但指標(biāo)總總是抽象象的，而而實際上上互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)中中對其價

54、價值影響響較大的主要要包括以以下幾個個指標(biāo)：客戶因因素、時時間因素素、創(chuàng)新新因素、管管理因素素和品牌效應(yīng)應(yīng)。這些些指標(biāo)是是通用的的?？蛻粢蛩兀汗揪W(wǎng)網(wǎng)站上客客戶的增增長速度度，如月月增長率率，增長長率越來來越大；網(wǎng)站的訪問問者不見見得會給給公司帶帶來顯示示的收益益，但他他們是公公司的客客戶基礎(chǔ)礎(chǔ)，也是公司未未來發(fā)展展的基礎(chǔ)礎(chǔ)。如，獨獨特訪問問者(UUniqquevvisiitorrS)，滯滯留時閱閱(sllickk)，頁面訪問量量(Paagcvviewws)。時間因素：與從事事同樣網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)務(wù)的公司司相比，介介入的時時間越早早越好；可用先行優(yōu)勢勢(Fiirstt-Mooverr AIIdvaa

55、ntaage)，先達(dá)達(dá)到規(guī)模模(6ffst to scaale)等指標(biāo)標(biāo)考慮。創(chuàng)新因素：開展的的網(wǎng)上業(yè)業(yè)務(wù)是否否與眾不不同，新新的創(chuàng)意意會給公公司帶來來意想不到的收益益；如個個性化服服務(wù)，其其好處在在于通過過為客戶戶提供特特殊的服服務(wù)而使使客戶對企業(yè)的的服務(wù)產(chǎn)產(chǎn)生依賴賴性并進進而成為為經(jīng)常性性或長期期性的；可擴展展創(chuàng)新性性是用以衡量公公司業(yè)務(wù)務(wù)拓展空空間的一一個重要要指標(biāo)?；セミB網(wǎng)企企業(yè)的魅魅力在于于其高成成長性，而可可擴展創(chuàng)創(chuàng)新性是是高成長長性的基基礎(chǔ)。管理因素：公司是是否具備備一流的的網(wǎng)絡(luò)人人才和管管理人才才。企業(yè)業(yè)自身不不斷升級以實現(xiàn)(適應(yīng))這種增增長的能能力是決決定網(wǎng)絡(luò)絡(luò)企業(yè)成成功的關(guān)

56、關(guān)鍵因素素。這種種升級主要是對對公司管管理層素素質(zhì)的考考驗。實實施戰(zhàn)略略規(guī)劃的的能力是是衡量管管理團隊隊的另一個重要要指標(biāo)。品牌效應(yīng)：由于網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)突破破了傳統(tǒng)統(tǒng)商業(yè)中中有限陳陳列空間間的限制制，使得得消費者對商品的的可選擇擇性無限限擴張。在在面臨多多種選擇擇的情況況下，消消費者的的選擇在在很大程度上上取決于于對品牌牌的認(rèn)可可。因此此在互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)時代代，創(chuàng)建建良好的的品牌是是戰(zhàn)勝競爭對手手的有力力武器。但是，直到到目前為為止，也也沒有一一個很好好的方法法能將這這些非收收益性的的價值作個如何正正確的評評估，也也缺乏一一個衡量量的固定定標(biāo)準(zhǔn)。(3)存在在很多不不確定性性。相對對于傳統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)來來說，互互聯(lián)

57、網(wǎng)企企業(yè)在很很多方面都有很大大的不確確定性，有有很大的的風(fēng)險，比比如資本本、技術(shù)術(shù)、經(jīng)營營、政策策等各方面的風(fēng)險險和變數(shù)數(shù)。第5章阿里里巴巴的的案例分分析51阿里里巴巴網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公司司的概況況5111公司業(yè)業(yè)務(wù)概要要阿里巴巴網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公司司為中國國領(lǐng)先的的B2BB電子商商務(wù)公司司。根據(jù)據(jù)iReeseaarchh的數(shù)據(jù)，按注注冊用戶戶數(shù)目計計算，阿阿里巴巴巴于20006年年是中國國最大網(wǎng)網(wǎng)上B22B公司司，而按收益計計算，阿阿里巴巴巴占中國國B2BB電子商商務(wù)市場場大部分分份額。阿阿里巴巴巴經(jīng)營兩個交易易市場，分分別為國國際交易易市場及及中國交交易市場場。阿里里巴巴的的國際交交易市場(帆帆aliibab

58、baccom)(英文文)專注注于服務(wù)務(wù)全球進進出口商商，而阿阿里巴巴巴的中國交易市市場(wwwwaliibabbaCC0mcc11)(中文文)則專專注于服服務(wù)中國國國內(nèi)貿(mào)貿(mào)易的供貨商與買買家。根根據(jù)Allexaacoom資料料，按截截至20007年年6月330同止止三個月月的用戶上網(wǎng)流流量計算算，阿里里巴巴國國際及中中國交易易市場合合計為全全球兩大大商業(yè)類類別(“電子商商務(wù)及及“國際商商務(wù)及貿(mào)貿(mào)易)中瀏覽覽人次最最多的網(wǎng)網(wǎng)站。高高盛此前前分析，在20006年年里阿里里巴巴在在全球電電子商務(wù)務(wù)市場的的占有率率達(dá)666；而而在中國國市場，第三方方B2BB電子商商務(wù)市場場主要有有阿里巴巴巴、環(huán)環(huán)球資

59、源源和慧聰聰國際。220066年，各公司司B2BB電子商商務(wù)業(yè)務(wù)務(wù)收入分分別為：阿里巴巴巴133億元，占占5l；環(huán)球資源5億億元，占占202；慧聰國國際O9億元元，占337。阿里巴巴的的網(wǎng)上BB2B交交易市場場提供有有效率及及可靠的的平臺，有有助企業(yè)業(yè)賣家(供貨商)及批發(fā)發(fā)買家(買家)進行電電子商務(wù)務(wù)(圖551)。供貨貨商與買買家可透透過阿里巴巴巴交易市市場在網(wǎng)網(wǎng)上建立立業(yè)務(wù)、物物色目標(biāo)標(biāo)貿(mào)易伙伙伴、互互相溝通通進而在在網(wǎng)上進行交交易。供供貨商通通過阿里里巴巴的的交易市市場，以以標(biāo)準(zhǔn)格格式發(fā)布布其公司司數(shù)據(jù)及產(chǎn)品目目錄、產(chǎn)產(chǎn)品與服服務(wù)信息息及商機機信息。用用戶只需需以關(guān)鍵鍵詞搜索索或瀏覽覽阿里

60、巴巴網(wǎng)網(wǎng)上行業(yè)業(yè)目錄，即即可閱覽覽超過三三十種行行業(yè)及接接近五千千種產(chǎn)品品類別的的企業(yè)網(wǎng)站及及供求信信息。對對很多希希望在網(wǎng)網(wǎng)上推廣廣產(chǎn)品及及服務(wù)的的供貨商商，在阿阿里巴巴交易市市場建立立的企業(yè)業(yè)網(wǎng)站或或供求信信息是唯唯一的網(wǎng)網(wǎng)上推廣廣途徑。截截至20007年6月300日，供供貨商在在阿里巴巴巴交易易市場建建立超過過2400萬個企企業(yè)網(wǎng)站站。于220077年上半年，阿阿里巴巴巴用戶在在阿里巴巴巴交易易市場平平均每月月發(fā)布2290萬萬份新供供求為擴大阿里里巴巴交交易市場場的廣度度及深度度，阿罩罩巴巴向向所有注注冊用戶戶免費提供基礎(chǔ)功功能及服服務(wù)。阿阿里巴巴巴收益來來自向阿阿里巴巴巴購買付付費服務(wù)