金融工程課件第十三章期權(quán)交易策略

1、金融工程課件第十三章期權(quán)交易策略阮堅(jiān)Email：truanjiansina weibo：weibo /jrjl2期權(quán)的交易策略第十三章341.期權(quán)交易頭寸及其應(yīng)用運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值靜態(tài)套期保值是指一次交易之后直至到期都不再調(diào)整的套期保值交易它是和需要不斷調(diào)整頭寸的動態(tài)套期保值相對而言的運(yùn)用期權(quán)對其他資產(chǎn)進(jìn)行靜態(tài)套期保值是通過進(jìn)入期權(quán)多頭實(shí)現(xiàn)的5運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資對于期權(quán)多頭而言如果市場價(jià)格走勢與其預(yù)期方向相同，一個(gè)小比例的價(jià)格變化會帶來放大的收益如果市場價(jià)格走勢與其預(yù)期方向相反，一個(gè)小比例的價(jià)格變化會帶來放大的虧損6案例 13.2 ：期權(quán)的杠桿效應(yīng)美國東部時(shí)間 2007 年 9 月 1

2、4 日收盤時(shí)，GE 股票價(jià)格為 40.35 元，GE 看漲期權(quán)收盤價(jià)格為 0.67 元，其到期日為 2007 年 9 月 22 日，執(zhí)行價(jià)格為 40 美元。7案例 13.2 ：期權(quán)的杠桿效應(yīng) (cont.)美國東部時(shí)間 2007 年 9 月 14 日，假設(shè)投資者 B 看好 GE 公司。根據(jù)其資產(chǎn)狀況，可以比較以下兩種投資途徑：直接以 40.35 美元買入 1000 股 GE 股票，總成本40350 美元。以 0.67 美元買入 602 份上述 GE 看漲期權(quán)（每份期權(quán)合約擁有購入 100 股 GE 股票的權(quán)利），總成本為40334 美元。8案例 13.2 ：期權(quán)的杠桿效應(yīng) (cont.)假設(shè)

3、2007 年 9 月 22 日 GE 股票價(jià)格漲至 45 美元，比較兩種投資途徑結(jié)果如下：股票投資收益率為期權(quán)投資收益率為9案例 13.2 ：期權(quán)的杠桿效應(yīng) (cont.)但是，如果 2007 年 9 月 22 日 GE 股票價(jià)格跌至 35 美元，比較兩種投資途徑結(jié)果如下：股票投資虧損率為由于期權(quán)投資者不會執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)過期作廢，則投資者虧損 100% 。這就是期權(quán)的杠桿效應(yīng)。10賣空期權(quán)進(jìn)行投機(jī)對于不進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理而純粹進(jìn)行投機(jī)的期權(quán)空頭如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生不利的變化，多頭執(zhí)行期權(quán)，空頭面臨巨大乃至無限的虧損如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化方向與空頭預(yù)期一致，就可以投機(jī)獲利11案例 13.3

4、 ：期權(quán)的其他作用仍然以 GE 期權(quán)為例。假設(shè) 2007 年 8 月 31 日，有投資者 C 長期看好 GE 公司，但認(rèn)為受市場整體波動沖擊，GE 股票短期有很大可能向下調(diào)整。C 可以有多種操作手段，如：12案例 13.3 ：期權(quán)的其他作用 (cont.)2007 年 8 月 31 日以 38.5 美元的價(jià)格買入 1000 股 GE 股票，同時(shí)賣出 10 份 9 月 22 日到期、執(zhí)行價(jià)格為 40 美元的 GE 看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入 350 美元。假如 9 月22 日到期前 GE 股票價(jià)格未能高于 40 美元，多頭不執(zhí)行期權(quán)，則 C 無需履行自己賣出 GE 股票的義務(wù)，保留手中股票，同時(shí)盡享

5、350 美元期權(quán)費(fèi)。當(dāng)然，如果 9 月 22 日到期前 GE 股票價(jià)格高過 40 美元，C 就必須以 40 美元賣出手中股票，但其實(shí)際賣出價(jià)是 40.35美元。13案例 13.3 ：期權(quán)的其他作用 (cont.)2007 年 8 月 31 日賣出 10 份執(zhí)行價(jià)格為 37.5 美元、9 月22 日到期的 GE 看跌期權(quán)，其價(jià)格為 1.75 美元，則 C的期權(quán)費(fèi)收入為 1750 美元。假設(shè)到期前 GE 股票未跌穿 37.5 美元，則該投資者僅收取期權(quán)費(fèi)，不會買入 GE股票；如果到期前 GE 股票跌穿 37.5 美元，則對于 C來說，他實(shí)際上以 37.5 1.75 = 35.75 美元的價(jià)格買入了

6、 GE 股票。14151.期權(quán)交易策略及其應(yīng)用期權(quán)組合16a)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合(持?？礉q期權(quán)Covered Call)標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合17誰應(yīng)該考慮持?？礉q期權(quán)？適合喜歡投資股票(或者標(biāo)的金融產(chǎn)品)的長期投資者,而不是追求衍生產(chǎn)品以小博大功能的投機(jī)者持有一種股票而且想長期持有時(shí)，可以以月為單位出售該股票的虛值看漲期權(quán)。每月都出售，就好象在收這個(gè)股票的租金一樣。對他的投資組合中一些股票是中立的或穩(wěn)健地看多的。愿意以限制在股市上漲時(shí)贏利的可能，以換取在股市下跌時(shí)的可得的保護(hù)。18Covered Call 的步驟選擇一只股票，做Covered Call時(shí)，選股票也很重要。選一只你

7、長期看漲的股票，還不要漲得太快的那種。如果有紅利可分那就更好了。買進(jìn)股票并中長期持有。入場時(shí)要定下止損價(jià)。同時(shí)賣出下個(gè)月到期的虛值(out of money)的CALL，得到權(quán)利金，權(quán)利金收入最好能達(dá)到支出的2.5%左右。行權(quán)價(jià)也最好在明顯壓力線以上。出場。這將會有三種情況，如果在到期日，股票上漲，且超過了你所賣出CALL的行權(quán)價(jià)。你會以行權(quán)價(jià)來交割股票，交易將自動執(zhí)行。這時(shí)你賺到了權(quán)利金和股票上漲到行權(quán)價(jià)的價(jià)差，這應(yīng)該是最好的情況。在到期日，股票價(jià)格沒有超過你的行權(quán)價(jià)，但也沒有跌到你的止損價(jià)。你賣出的CALL到期作廢，你收到全部的權(quán)利金。你馬上可以賣出下個(gè)月的CALL，又得到權(quán)利金，如果能這

8、樣重復(fù)多月，你也能得到不小的收益。如果股票價(jià)格跌到了你的止損價(jià)，我想你還是要出售股票，買回CALL，這時(shí)你出售的那個(gè)CALL應(yīng)該價(jià)值很小了，你買回來應(yīng)該能賺一些錢的，這多少能彌補(bǔ)一點(diǎn)你的虧損，這要比不出售CALL來得好一點(diǎn)吧。19標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合 (cont.)(b)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭的組合(保護(hù)性看跌期權(quán)Protective Puts)20誰應(yīng)該考慮使用保護(hù)性看跌期權(quán)？一個(gè)投資者他現(xiàn)在持有某種股票，但不想出售，因?yàn)樗嘈殴善钡膬r(jià)值會上升。這個(gè)投資者想成為價(jià)格上漲時(shí)的受惠者，但又不想冒損失他的全部盈利（如果有的話）的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)投資者他想買某種股票但又擔(dān)心有價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。21期權(quán)與

9、期權(quán)的組合期權(quán)分類期權(quán)種類：看漲/看跌期權(quán)合約的具體規(guī)格：協(xié)議價(jià)格/期限/多空期權(quán)組合的種類協(xié)議價(jià)格差價(jià)組合（期限相同）期限差期組合（協(xié)議價(jià)格相同）協(xié)議價(jià)格和期限同時(shí)不同對角組合（同種期權(quán)）不同種類（ call/put ）混合期權(quán)多頭/空頭牛市/熊市、正向/反向、頂部/底部等等22差價(jià)組合持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。其主要類型牛市差價(jià)組合（買低賣高）熊市差價(jià)組合（買高賣低）蝶式差價(jià)組合等23牛市差價(jià)（ Bull Spreads ）組合(a)看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)組合24牛市差價(jià)（ Bull Spreads ）組合 (cont.)(

10、b)看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)組合25牛市差價(jià)（ Bull Spreads ）組合 (cont.)怎樣的情況下牛市差價(jià)組合有利？（為什么要構(gòu)建？）預(yù)期價(jià)格上升幅度不大，降低初始成本在用看跌期權(quán)投機(jī)于上升預(yù)期之后進(jìn)行保險(xiǎn)26牛市差價(jià)（ Bull Spreads ）組合 (cont.)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合：期初現(xiàn)金流為負(fù)，但期末回報(bào)大于看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合：期初現(xiàn)金流為正，但期末回報(bào)小于看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合（因?yàn)槭沁M(jìn)行看漲投機(jī)并進(jìn)行一定的保險(xiǎn)）27熊市差價(jià)（ Bear Spreads ）組合(a)看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)組合28熊市差價(jià)（ Be

11、ar Spreads ）組合 (cont.)(b)看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)組合29熊市差價(jià)（ Bear Spreads ）組合 (cont.)怎樣的情況下熊市差價(jià)組合有利？（為什么要構(gòu)建？）預(yù)期價(jià)格下跌幅度不大，降低初始成本在用看漲期權(quán)構(gòu)造看跌預(yù)期投機(jī)時(shí)，進(jìn)行保險(xiǎn)30熊市差價(jià)（ Bear Spreads ）組合 (cont.)看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合的差別在于，前者在期初有正的現(xiàn)金流，后者在期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的期末回報(bào)大于前者。熊市差價(jià)組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，兩者的圖形剛好以 X 軸對稱。31蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ）(a)看漲期權(quán)的

12、正向蝶式差價(jià)組合32蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.)(b)看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合33蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.)蝶式差價(jià)組合由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若 X1 X2 X3 ，且 X2 = ( X1 + X3 )/2 ，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：34蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.)看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為 X1 和 X3 的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2 的看漲期權(quán)空頭組成看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為 X1 和

13、 X3 的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2 的看漲期權(quán)多頭組成35蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.)看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為 X1 和 X3 的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2 的看跌期權(quán)空頭組成看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為 X1 和 X3 的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2 的看跌期權(quán)多頭組成36蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.)無論用看漲還是看跌期權(quán)組合，正向和反向結(jié)果都相同，并且初始投資也相同。（如何證明？）為何構(gòu)建蝶式差價(jià)組合：預(yù)期價(jià)格會在一定的區(qū)間內(nèi)波動37看漲期權(quán)正向蝶

14、式差價(jià)組合的盈虧狀況表38差期（ Calendar Spreads ）組合差期組合：兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成差期組合的四種類型正向差期組合（買長賣短）一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。39差期（ Calendar Spreads ）組合 (cont.)反向差期組合（買短賣長）一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。40看漲期權(quán)的正向差

15、期組合的盈虧狀況表41看漲期權(quán)的正向差期組合 Profit看漲期權(quán)構(gòu)造的正向差期組合42對角（ Diagonal Spreads ）組合對角組合（ Diagonal Spreads ）兩份協(xié)議價(jià)格不同（ X1 和 X2 ，且 X1 X2 ）、期限也不同（ T 和 T*，且 T T*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。它有八種類型看漲/看跌牛市/熊市買低賣高/買高賣低正向/反向買長賣短/買短賣長43看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合由看漲期權(quán)的（ X1 ,T* ）多頭加（ X2 , T ）空頭組合組成44看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 Profit看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合45對角組合的八種類型看漲期權(quán)的牛市正向?qū)?/p>

16、角組合由看漲期權(quán)的（ X1 ，T*）多頭加（ X2 ， T ）空頭組合組成看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合由看漲期權(quán)的（ X1 ，T* ）空頭加（ X2 ， T ）多頭組成的組合。其盈虧圖與 1 剛好相反。46對角組合的八種類型 (cont.)看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合由看漲期權(quán)的（ X2 ，T*）多頭加（ X1 ，T ）空頭組成的組合?？礉q期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。由看漲期權(quán)的（ X2 ，T*）空頭加（ X1 ，T ）多頭組成的組合，其盈虧圖與 3 剛好相反。47對角組合的八種類型 (cont.)看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合。由看跌期權(quán)的（ X1 ，T*）多頭加（ X2 ，T ）空頭組成的組合。看跌期

17、權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。由看跌期權(quán)的（ X1 ，T*）空頭加（ X2 ，T ）多頭組成的組合，其盈虧圖與 5 剛好相反。48對角組合的八種類型 (cont.)看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。由看跌期權(quán)的（ X2 ，T*）多頭加（ X1 ，T ）空頭組成的組合?？吹跈?quán)的牛市反向?qū)墙M合。由看跌期權(quán)的（ X2 ，T*）空頭加（ X1 ，T ）多頭組成的組合，其盈虧圖與 7 剛好相反。49混合期權(quán)混合期權(quán)由不同種的期權(quán)看漲和看跌組成的組合協(xié)議價(jià)格、期限、多空、份數(shù)等可以相同或不同底部/頂部多頭/空頭50混合期權(quán) (cont.)跨式組合（ Straddle ）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一

18、份看跌期權(quán)組成底部跨式組合：兩份多頭組成頂部跨式組合：兩份空頭組成51混合期權(quán) (cont.)條式組合（ Strip ）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成條式組合也分底部和頂部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成具有不對稱性，底部條式適合投資者預(yù)測價(jià)格變化較大，且下跌的可能大于上漲可能的情形52混合期權(quán) (cont.)帶式組合（ Strap ）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成帶式組合也分底部和頂部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成具有不對稱性，適應(yīng)于投資者預(yù)測價(jià)格變化較大，且上升的可能大于下跌可能的情形53混合期權(quán) (cont.)寬跨式組合（ Strangle ）由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成54混合期權(quán)的比較此類策略適合預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有大幅波動但不能確定方向的投資者跨式組合是對稱的，條式和帶式分別適合有一定預(yù)期偏好的投資者相比跨式組合，寬跨式組合只有在股價(jià)有更大幅度波動時(shí)才可能獲利，但其初始成本也相對較低，其收益特征取決于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的接近程度55563.期權(quán)組合盈虧圖的算法期權(quán)組合盈虧圖的算法期權(quán)組合的盈虧可以通過符號的方