國內(nèi)通信設備行業(yè)分析

1、提綱：一、行業(yè)分類二、行業(yè)的外部因素概況技術因素政府因素社會因素三、國內(nèi)通通信設備備行業(yè)的的市場規(guī)規(guī)模和前前景國際運營商商投資情情況對國國內(nèi)通信信設備行行業(yè)的影影響國內(nèi)運營商商投資情情況對國國內(nèi)通信信設備行行業(yè)的影影響四、通信設設備行業(yè)業(yè)的行業(yè)業(yè)特征和和獲利能能力五、國內(nèi)通通信設備備子行業(yè)業(yè)分析六、行業(yè)估估值國際設備商商PE與收收入增長長率、市市場PEE國內(nèi)設備商商估值一、行業(yè)分分類根據(jù)申萬的的行業(yè)分分類標準準，通信信設備行行業(yè)可以以分為交交換設備備、終端端設備、通通信傳輸輸設備和和通信配配套服務務等幾個個子行業(yè)業(yè)，總共共包括227家上上市公司司。但是是，在后后面的行行業(yè)分析析中沒有有按照這這

2、樣的子子行業(yè)來來分析，而是挑選系統(tǒng)主設備商、光纖光纜、移動網(wǎng)優(yōu)等幾個受益于3G投資的重要子行業(yè)來進行分析。通信交換設設備制造造業(yè)是指指實現(xiàn)電電路（信信息）交交換或接接口功能能設備的的制造。通信終端設設備制造造業(yè)是指指有線電電話機、可可視電話話、傳真真設備等等各種有有線通信信終端接接收設備備的制造造，但不不包括無無線電話話機的制制造。通信傳輸設設備制造造業(yè)是指指有線或或無線通通信傳輸輸設備的的制造。通信配套服服務行業(yè)業(yè)的定義義沒有找找到，大大概包括括設備系系統(tǒng)維護護、咨詢詢服務、軟軟件業(yè)務務等。通信設備行行業(yè)包括括的上市市公司如如下（重重點公司司標記特特殊顏色色）：通信設備交換設備0005117

3、.SSZ*ST成功功6006880.SSH上海普天終端設備0000332.SSZ深桑達A0000335.SSZST科健0008551.SSZ高鴻股份0020117.SSZ東信和平0021004.SSZ恒寶股份6000557.SSH*ST夏新新6001330.SSH波導股份6007775.SSH南京熊貓通信傳輸設設備0000663.SSZ中興通訊0005886.SSZ匯源通信0020889.SSZ新海宜0021115.SSZ三維通信0021994.SSZ武漢凡谷0022331.SSZ奧維通信6001005.SSH永鼎股份6001998.SSHST大唐6003445.SSH長江通信6004005.

4、SSH動力源6004885.SSH中創(chuàng)信測6004887.SSH亨通光電6004998.SSH烽火通信6005222.SSH中天科技6007776.SSH東方通信通信配套服服務0020993.SSZ國脈科技6003555.SSH精倫電子二、行業(yè)的的外部因因素概況況（將從從技術、政政府、社社會三方方面來分分析）：技術因素：（今后需需要對下下文涉及及的各項項專業(yè)技技術及其其發(fā)展趨趨勢多做做了解）全球通信網(wǎng)網(wǎng)絡投資資總量雖雖然保持持穩(wěn)定，但但是在不不同的技技術之間間（如移移動網(wǎng)絡絡和固定定網(wǎng)絡之之間、GGSM 和WCDDMA 之間）、不不同的地地區(qū)之間間（發(fā)達達地區(qū)國國家和新新興地區(qū)區(qū)國家）呈呈現(xiàn)顯

5、著著的此消消彼長特特性。設備制制造商如如果能夠夠采取適適當?shù)膽?zhàn)戰(zhàn)略，踩踩準節(jié)奏奏，將能能夠獲得得最快的的發(fā)展。在移動網(wǎng)絡絡上，正正在上演演著GSSM 對對CDMMA 的的替代、WCDMA 對GSM 的替代。 GSM 設備投資將在2008/2009 年達到頂峰，隨后將逐步下滑。WCDMA 投資增速很快，2009 年以后將成為主流投資方向。2008 年CDMA 投資達到最高峰，隨后逐年下降。在固定網(wǎng)絡絡上，基基于下一一代軟交交換（NNGN）的的技術對對傳統(tǒng)交交換的替替代已經(jīng)經(jīng)有數(shù)年年；在接接入網(wǎng)上上，也就就是通常常所說的的用戶接接入“最后一一公里”的技術術，包括括xDSSL、基基于FTTTx 的各

6、種種PONN 技術術等。 EPOON/GGPONN 對xDSSL 的的替代已已經(jīng)逐漸漸顯現(xiàn)。對于移動通通信投資資在地區(qū)區(qū)之間的的轉移狀狀況，有有以下結結論：1 歐洲洲由于 3G 網(wǎng)絡的的建設興興起，在在08、09 年投資資將達到到高峰，占占全球投投資的440%多多。隨后后將逐年年下降，到到20112 年年占全球球投資225%左左右。2 亞太太地區(qū)是是全球第第二大的的地區(qū)市市場，目目前正在在 GSSM 和和WCDDMA 的承前前啟后階階段。因因此在008、09 年略有有下降，但但是在009 年年后將逐逐年增長長。3 拉丁丁美洲和和非洲，情情況較為為類似，09 年前后也處于GSM 網(wǎng)絡投資逐步下降

7、、WCDMA 網(wǎng)絡投資剛剛起步的階段，因此在09、10 年將處于投資低谷。隨后在2011、2012 年將增長，主要由于WCDMA 網(wǎng)絡投資興起?？傮w而言，未來34 年，歐洲北美地區(qū)由于3G 網(wǎng)絡建設基本完成而投資逐漸下滑。亞太、非洲、南美洲、東歐的通信投資占比將逐年上升，主要源自3G 的投資逐漸興起。從國內(nèi)來看看，重組之之后運營營商演變變?yōu)槿蟠笕珮I(yè)務務運營商商，而在在這個演演變過程程中，33G商用用吸引力力到底有有多大是是決定競競爭格局局的最關關鍵因素素。其中中中國電電信擁有有全國的的CDMMA網(wǎng)絡絡，以及及南方地地區(qū)的固固話網(wǎng)絡絡，未來來將發(fā)展展CDMMA20000的的3G移動動網(wǎng)絡；中國

8、移移動擁有有覆蓋全全國的GGSM網(wǎng)網(wǎng)絡，未未來將發(fā)發(fā)展TDD-SCCDMAA的3G移動動網(wǎng)絡，并并且其合合并的鐵鐵通擁有有固話和和寬帶業(yè)業(yè)務，但但規(guī)模不不如原中中國電信信和網(wǎng)通通的固話話和寬帶帶網(wǎng)絡；中國聯(lián)聯(lián)通擁有有覆蓋全全國的GGSM網(wǎng)網(wǎng)絡，未未來將發(fā)發(fā)展WCCDMAA的3G移動動網(wǎng)絡，并并且擁有有北方地地區(qū)的固固話網(wǎng)絡絡。因此此，3GG開始商商用之后后，有多多大比例例的2GG用戶會會選擇使使用3GG，其中中多大比比例的用用戶會選選擇TDD-SCCDMAA、WCDDMA抑抑或是CCDMAA20000是我我們需要要關注的的焦點。（目前沒有找到答案，也沒有找到預測）政府因素：09 年通通信行業(yè)業(yè)

9、管制政政策環(huán)境境研判通信行業(yè)是是一個受受政府管管制政策策影響極極大的行行業(yè)。20008 年年完成重重組后，工工信部出出臺了通通信網(wǎng)絡絡基礎設設施共享享共建的的政策，對對部分子子行業(yè)產(chǎn)產(chǎn)生了一一定影響響。展望望20009 年年，我們們預測以以下政策策或將陸陸續(xù)出臺臺，并對對通信設設備行業(yè)業(yè)產(chǎn)生影影響。其中3G牌牌照發(fā)放放已經(jīng)完完成，對對國內(nèi)33G相關關的通信信設備制制造行業(yè)業(yè)形成重重大利好好，比如如主設備備商、光光纖光纜纜、移動動網(wǎng)優(yōu)等等細分行行業(yè)，涉涉及的主主要上市市公司包包括：中中興通訊訊、烽火火通信、中中天科技技、亨通通光電、中中創(chuàng)信測測、武漢漢凡谷、國國脈科技技。電子信息息產(chǎn)業(yè)規(guī)規(guī)劃電子

10、信息息產(chǎn)業(yè)振振興規(guī)劃劃中專專門針對對通信設設備行業(yè)業(yè)的內(nèi)容容有： 1、三大主主要任務務中提出出，“以第三三代移動動通信、下下一代互互聯(lián)網(wǎng)建建設為契契機，加加快通信信設備產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展。通過過TD-SCDDMA等等新一代代移動通通信網(wǎng)絡絡建設，加加快開發(fā)發(fā)適應 3G網(wǎng)絡絡特點和和移動互互聯(lián)網(wǎng)需需求的新新業(yè)務、新新內(nèi)容，帶帶動系統(tǒng)統(tǒng)和終端端產(chǎn)品的的升級換換代，推推動系統(tǒng)統(tǒng)設備、芯芯片、手手機研發(fā)發(fā)，打造造新一代代移動通通信產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈，開開展LTTE、44G等后后續(xù)技術術的研究究和產(chǎn)業(yè)業(yè)化。通通過下一一代互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)建設設和寬帶帶通信網(wǎng)網(wǎng)絡升級級，大力力推動相相關應用用以及 IPTTV、手手機電視視等服務務

11、模式創(chuàng)創(chuàng)新，支支持企業(yè)業(yè)開發(fā)基基于先進進網(wǎng)絡技技術的系系統(tǒng)設備備、應用用終端，加速光纖接入網(wǎng)絡建設，帶動相關產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展?！?同時，任務中提到的大力發(fā)展新型電子元器件產(chǎn)品包括光通信器件。 2、六大重重點工程程包括“新一代代移動通通信（TTD-SSCDMMA）產(chǎn)產(chǎn)業(yè)完善善”、“計算機機和下一一代互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)應用用”兩項工工程，內(nèi)內(nèi)容要點點與上部部分類似似，但更更明確提提出“電信運運營商在在3年內(nèi)內(nèi)完成覆覆蓋全國國的 TTD-SSCDMMA 網(wǎng)網(wǎng)絡建設設”、“重點完完善 TTD-SSCDMMA 產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈”、“支持 TD-SCDDMA 的行業(yè)業(yè)應用”。3、十大政政策措施施中除“財稅扶扶持”、“強化自

12、自主創(chuàng)新新”等一般般性政策策涉及通通信設備備行業(yè)外外，“擴大國國內(nèi)需求求”政策提提出“推進第第三代移移動通信信網(wǎng)絡、下下一代互互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)數(shù)字電視視網(wǎng)絡建建設、形形成 660000億元以以上的投投資規(guī)模模，帶動動國內(nèi)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展。進一一步完善善普遍服服務機制制，加強強農(nóng)村電電信和廣廣播電視視覆蓋。，給予農(nóng)民更多的補貼產(chǎn)品選擇，加大對農(nóng)民的補貼力度，積極開拓農(nóng)村市場”，將對通信設備業(yè)有重要影響。 以上規(guī)劃內(nèi)內(nèi)容可概概括為“第三代代移動通通信 （尤尤其是 TD-SCDDMA） 發(fā)展”、“下一代代互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)和光纖纖接入網(wǎng)網(wǎng)發(fā)展”、“開拓農(nóng)農(nóng)村市場場”三個方方面的支支持政策策，將對對國內(nèi)通通信設備備業(yè)帶來

13、來明顯積積極影響響： 1、3G（尤尤其是 TD）發(fā)發(fā)展：政政府（以以大股東東和監(jiān)管管者身份份）將繼繼續(xù)鼓勵勵、推動動電信運運營商的的第三代代移動通通信（包包括 TTD-SSCDMMA、WWCDMMA、CCDMAA20000 三三大標準準）網(wǎng)絡絡建設；同時將將通過產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)協(xié)調(diào)、重重大科技技專項支支持、政政府優(yōu)先先采購等等政策進進一步扶扶持自有有 3GG標準TTD-SSCDMMA 的的發(fā)展。這這些政策策利好國國內(nèi)通信信設備業(yè)業(yè)整體需需求及在在 TDD標準上上占據(jù)先先機和主主導地位位的國內(nèi)內(nèi)廠商（涵涵蓋系統(tǒng)統(tǒng)設備、終終端、芯芯片、測測試各環(huán)環(huán)節(jié)） 。但需需要指出出的是，擴擴大 33G 投投資、扶扶

14、持 TTD 發(fā)發(fā)展已在在此前的的 3GG 發(fā)牌牌和相關關產(chǎn)業(yè)政政策中多多有體現(xiàn)現(xiàn)，規(guī)規(guī)劃無無明顯超超預期的的政策內(nèi)內(nèi)容，對對3G及TTD-SSCDMMA產(chǎn)業(yè)業(yè)的新增增利好影影響也就就有限。 2光通信信和視頻頻應用： 規(guī)規(guī)劃明明確提出出“通過下下一代互互聯(lián)網(wǎng)建建設和寬寬帶通信信網(wǎng)絡升升級，大大力推動動相關應應用以及及 IPPTV、手手機電視視等服務務模式創(chuàng)創(chuàng)新，加加速光纖纖接入網(wǎng)網(wǎng)絡建設設，帶動動相關產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的的快速發(fā)發(fā)展”，同時時將下一一代互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)、數(shù)數(shù)字電視視網(wǎng)絡與與第三代代移動通通信網(wǎng)絡絡并列作作為擴大大國內(nèi)需需求的重重大投資資方向，表表明政策策部門未未來將支支持、推推動下一一代寬帶帶互聯(lián)

15、網(wǎng)網(wǎng)、數(shù)字字電視網(wǎng)網(wǎng)絡的建建設和（視視頻等）相相關應用用發(fā)展，有有望加速速國內(nèi)光光纖接入入、IPPTV、手手機電視視等產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展進進程，利利好光接接入設備備、光纖纖光纜、IIPTVV 和手手機電視視系統(tǒng)解解決方案案等細分分行業(yè)。3、農(nóng)村通通信市場場： 規(guī)規(guī)劃表表示將通通過完善善普遍服服務機制制、加大大對農(nóng)民民購買手手機和計計算機產(chǎn)產(chǎn)品的補補貼力度度來進一一步推動動農(nóng)村地地區(qū)的電電信網(wǎng)絡絡覆蓋和和寬帶、手手機等電電信業(yè)務務使用，這這將帶動動農(nóng)村電電信網(wǎng)絡絡設備投投資和手手機等終終端產(chǎn)品品需求增增長，利利好整個個國內(nèi)通通信設備備業(yè)的發(fā)發(fā)展。電電信服務務對區(qū)域域經(jīng)濟發(fā)發(fā)展具有有基礎性性、先導導性影響

16、響，而啟啟動農(nóng)村村需求將將是擴大大整體內(nèi)內(nèi)需的重重中之重重，預計計政府將將大力支支持農(nóng)村村電信市市場發(fā)展展。 綜合以上分分析，規(guī)規(guī)劃主主要從繼繼續(xù)支持持 3GG（尤其其是 TTD-SSCDMMA）發(fā)發(fā)展、加加快下一一代互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)和光光纖接入入網(wǎng)（及及 IPPTV等等創(chuàng)新應應用）建建設、積積極開拓拓農(nóng)村電電信市場場三個層層面利好好國內(nèi)通通信設備備產(chǎn)業(yè)的的發(fā)展。其其中，33G 相相關的扶扶持政策策主要是是此前產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策策的延續(xù)續(xù)，其帶帶來的國國內(nèi)電信信投資增增加、TTD產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈完善善已基本本為市場場所預期期；增量量利好有有限；而而對光纖纖接入網(wǎng)網(wǎng)建設、視視頻業(yè)務務發(fā)展和和開拓農(nóng)農(nóng)村電信信市場的的積極

17、扶扶持將明明顯推動動這些國國內(nèi)電信信業(yè)“欠發(fā)展展領域”的啟動動和加速速進程，具具有實質質性的增增量利好好。相應地，我我們認為為規(guī)劃劃帶來來的投資資機會將將主要在在光通信信領域（對對應上市市公司烽烽火通信信、亨通通光電、中中天科技技，受益益光纖接接入網(wǎng)建建設和開開拓農(nóng)村村通信市市場）、綜綜合系統(tǒng)統(tǒng)設備領領域（對對應上市市公司中中興通訊訊，受益益開拓農(nóng)農(nóng)村通信信市場、光光纖接入入網(wǎng)建設設、3GG 投資資擴大）、IIPTVV和手機機電視等等視頻系系統(tǒng)解決決方案領領域（涉涉及上市市公司有有中興通通訊、烽烽火通信信，受益益下一代代互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)建設和和IPTTV 等等視頻服服務發(fā)展展）。雖然國內(nèi)專專門的終終端

18、公司司也會從從“手機下下鄉(xiāng)”、3G 手手機更換換需求中中受益，但但預計不不足以抵抵消自身身競爭力力偏低、經(jīng)經(jīng)濟低迷迷拖累國國內(nèi)外整整體手機機需求等等負面因因素影響響，難有有明顯投投資機會會。社會因素：技術和網(wǎng)絡絡融合合的時代代個人和企業(yè)業(yè)多樣化化的綜合合通信需需求被激激發(fā)出來來，產(chǎn)生生了對融融合網(wǎng)絡絡的需求求。而技技術的發(fā)發(fā)展為滿滿足這種種需求提提供了現(xiàn)現(xiàn)實可能能。固網(wǎng)網(wǎng)、移動動網(wǎng)絡、互互聯(lián)網(wǎng)、有有線電視視網(wǎng)等多多種網(wǎng)絡絡服務的的融合，為為用戶提提供無處處不在、無無所不能能的終極極統(tǒng)一通通信服務務。這種網(wǎng)絡和和技術的的融合趨趨勢，對對通信設設備廠商商提出了了更高的的要求。長長期看來來，只有有能

19、夠提提供全方方位解決決方案的的廠商才才能夠抓抓住“融合”趨勢所所催生的的新市場場需求。3G商用吸吸引力如前“技術術因素”部分所所提及的的：“3G開始始商用之之后，有有多大比比例的22G用戶戶會選擇擇使用33G，其其中多大大比例的的用戶會會選擇TTD-SSCDMMA、WCDDMA抑抑或是CCDMAA20000是我我們需要要關注的的焦點?！边@個問題的答案關乎電信行業(yè)的競爭格局、投資規(guī)模，進而影響到通信設備行業(yè)的市場規(guī)模和前景。可惜目前答案還沒有揭曉，也沒有見到有相關的預測。三、國內(nèi)通通信設備備行業(yè)的的市場規(guī)規(guī)模和前前景通信設備行行業(yè)的市市場規(guī)模模與電信信運營商商的CAAPEXX投入息息息相關關，投

20、入入越多，規(guī)模越大。所以我們通過研究CAPEX的趨勢來判斷通信設備行業(yè)的前景。因為電信行業(yè)是抗周期的行業(yè)，所以電信投資周期與GDP、電信收入波動周期并不吻合。CAPEXX（Caapittal Exppenddituure）即即資本性性支出，一般是是指資金金、固定定資產(chǎn)的的投入。對電信信運營商商來說，有關的的網(wǎng)絡設設備、計計算機、儀儀器等一一次性支支出的項項目都屬屬于CAAPEXX，其中網(wǎng)網(wǎng)絡設備備占最大大的部分分。OPPEX（Opeerattingg Exxpennse）即運營營成本，指的是是企業(yè)的的管理支支出。通信設備行行業(yè)的業(yè)業(yè)務分為為國際和和國內(nèi)兩兩部分，因因此可以以從國際際運營商商投資

21、情情況和國國內(nèi)運營營商投資資情況兩兩方面來來綜合得得出對通通信設備備行業(yè)的的綜合趨趨勢判斷斷。國際運營商商投資情情況對國國內(nèi)通信信設備行行業(yè)的影影響：國際運營商商的CAPPEX投投入與電電信收入入、用戶戶數(shù)、上上年凈利利潤呈正正比關系系（這是是研究報報告中的的結論，如如果有時時間的話話，需要要親自找找數(shù)據(jù)驗驗證一下下，最好好找出數(shù)數(shù)量關系系）。這是下下文預測測電信投投資的基基礎。全球電信行行業(yè)目前前呈現(xiàn)出出兩級分分化。一一是以歐歐美為代代表的移移動滲透透率接近近或者超超過1000%的的市場，市市場已經(jīng)經(jīng)完成33G網(wǎng)絡絡的覆蓋蓋，已經(jīng)經(jīng)是成熟熟的移動動市場。另另外是以以亞非拉拉等新興興市場為為代

22、表的的移動覆覆蓋率處處于比較較低的狀狀況，移移動用戶戶迅速增增長，處處于電信信投資快快速增長長的移動動市場。 因此，他他們在此此次經(jīng)濟濟下行周周期中所所受的影影響也大大不相同同。經(jīng)濟濟下行對對全球（中中國以外外）的電電信投資資帶來一一定的負負面影響響。運營營商由于于融資困困難、融融資成本本上升，會收縮或延緩投資，或者取消部分投資收益率不夠高的項目。但是，新興地區(qū)的通信投資驅動力是最終用戶對通信的剛性需求，運營商仍能從基本的移動話音網(wǎng)絡投資中獲取合理的投資回報率，對亞太新興市場的電信投資繼續(xù)保持增長態(tài)勢。因此，亞太地區(qū)可能仍將維持 10%以上的增幅，而歐美地區(qū)的增長近似于零或小幅下滑?？偟膩碚f，

23、20082010 年全球通信設備市場規(guī)模增長較為平緩，總投資約在10001100 億美金，年復合增長率為23%左右，略高于全球GDP 增速。 國內(nèi)通通信設備備公司的的業(yè)務規(guī)規(guī)模不只只與全球球通信設設備市場場規(guī)模有有關，還還與國內(nèi)內(nèi)通信設設備制造造商的國國際業(yè)務務在國際際市場中中所占的的份額有有關，我們以以中興通通訊為例例來闡述述這方面面的趨勢勢。像大多多數(shù)制造造業(yè)一樣樣，通信信設備制制造業(yè)也也是存在在歐美國國家的通通信設備備行業(yè)逐逐漸向中中國轉移移的趨勢勢的?？煽梢哉f，中中興、華華為的快快速發(fā)展展過程就就是通信信設備制制造業(yè)向向中國轉轉移的過過程。從從20003年起起至今是是公司國國際化發(fā)發(fā)展

24、期，也也是通信信設備制制造業(yè)快快速向中中國轉移移的時期期。中興興國際業(yè)業(yè)務收入入迅猛增增長，220033到20007年年間平均均增長率率為800%，國國際業(yè)務務收入占占比從003年的的12%提高到到08年年上半年年的644%。97年亞洲洲金融危危機對通通信設備備行業(yè)主主要的國國際通信信設備商商的收入入增長造造成一定定影響，然然而同期期中興出出現(xiàn)爆發(fā)發(fā)式增長長。除了了97、998年國國內(nèi)電信信固定投投資有110%左左右的增增長外，我我們認為為金融危危機削弱弱了國際際設備上上的競爭爭力，是是中興爆爆發(fā)增長長的主要要原因。類類似的，220077年在國國際設備備商的收收入出現(xiàn)現(xiàn)負增長長的情況況下，中中

25、興增長長速度迅迅速攀升升。因此此，20008年年金融危危機會進進一步削削弱國際際設備商商的競爭爭力，國國內(nèi)通信信設備商商將在此此次金融融危機中中市場份份額迅速速攀升，加加速通信信設備制制造業(yè)向向國內(nèi)轉轉移。全球電信投投資規(guī)模模穩(wěn)定增增長，國國內(nèi)通信信設備商商份額快快速攀升升，再加加之國內(nèi)內(nèi)通信設設備商與與國際運運營商的的合作領領域大多多在電信信投資保保持高速速增長的的亞非拉拉區(qū)域，我們可以得出以下結論：國際運營商投資情況對國內(nèi)通信設備行業(yè)的影響是正面的，全球經(jīng)濟危機對國內(nèi)通信設備行業(yè)的影響也是偏正面的。國內(nèi)運營商商投資情情況對國國內(nèi)通信信設備行行業(yè)的影影響：2003 年至20008 年期間間，

26、電信信業(yè)務量量從60000 多億增增長到近近240000 億；電電信業(yè)務務收入從從46000多億億增長到到79000 億億，復合合增長率率在122%以上上。但與與此同時時，我國國電信固固定投資資規(guī)模并并沒有同同步增長長，維持持在21100 億23300 億之間間，占收收入的比比例從220033 年的的44%下降到到20007 年年的311.3%。長期期以來，電電信網(wǎng)絡絡能力的的增長和和業(yè)務量量的增長長不相匹匹配，網(wǎng)網(wǎng)絡負荷荷不斷增增大。220088 年，主主要受益益于電信信CDMMA 項項目、移移動TDD-SCCDMAA 項目目和眾多多3G 前期準準備項目目的影響響，投資資規(guī)模大大幅增長長至2

27、5500 多億。200920110 年年的電信信固定投投資將繼繼續(xù)受益益于3GG、寬帶帶網(wǎng)絡、號號碼攜帶帶政策前前的網(wǎng)絡絡提升三三大熱點點而保持持高位運運行。對對于大部部分主要要市場集集中于國國內(nèi)的通通信廠商商，將會會普遍受受益。 三大熱點列列舉如下下：(這是研研究報告告中的熱熱點列舉舉，我并并不看得得懂，需需要時間間去領會會學習) 11. 聯(lián)聯(lián)通 WWCDMMA、電電信CDDMA220000、移動動TD-SCDDMA 三大3GG 網(wǎng)絡建建設。其其中兩年年內(nèi)投資資最大的的是聯(lián)通通WCDDMA。2. 寬帶帶業(yè)務收收入已經(jīng)經(jīng)逐漸成成為固網(wǎng)網(wǎng)運營商商業(yè)務收收入增長長的主力力。FTTTB/FTTTC

28、和和xDSSL/LLAN 技術的的結合是是未來三三年的主主流寬帶帶接入投投資方向向。3. 我們們預測政政府在220099年底或或將會出出臺局部部地區(qū)實實施不對對稱的移移動電話話號碼攜攜帶政策策。我們們預期運運營商在在實施這這一政策策之前將將會加大大移動網(wǎng)網(wǎng)絡建設設力度，提提高網(wǎng)絡絡覆蓋質質量，以以期在政政策實施施后搶占占離網(wǎng)用用戶。這這將推動動部分的的GSMM/CDDMA 網(wǎng)絡建建設和擴擴容、網(wǎng)網(wǎng)絡優(yōu)化化、大量量的室內(nèi)內(nèi)覆蓋項項目。（上表的預預測依據(jù)據(jù)，預測測方法還還有待研研究，可能利利用了國國內(nèi)運營營商的公公開計劃劃，也可可能是參參照了國國際相關關案例。以以后伴隨隨著更細細致的研研究，要要逐

29、漸開開始自己己進行預預測。） （事實上上，根據(jù)據(jù)歷史經(jīng)經(jīng)驗，技技術、制制式轉型型及對運運營商不不對稱管管制政策策必然加加大CAAPEXX投入。以以韓國為為例每次次技術升升級、轉轉型或政政府防止止通信市市場出現(xiàn)現(xiàn)壟斷的的政策出出臺，均均會帶來來投資高高潮。220022年運營營商KTTF、SKTT先后將將CDMMA2000011X網(wǎng)絡絡升級為為3G網(wǎng)絡絡CDMMA20000 1X EV-DO并并開通了了手機服服務，這這年僅SSKT資資本開支支就達到到196680億億韓元，同同比增長長了588.7%。20000年韓韓國政府府向前兩兩大移動動運營商商SKTT和KTFF發(fā)放了了WCDDMA牌牌照，并并向

30、LGGT發(fā)放放了新的的CDMMA20000頻頻率牌照照，自220033年起SKKT開始始投入WWCDMMA，20005年開開始將WWCDMMA作為為戰(zhàn)略重重點，至至20007年SKTT對WCDDMA的的資本支支出高達達104440億億韓元，是是初期資資本開支支的5倍。韓韓國政府府為了防防止移動動通信市市場出現(xiàn)現(xiàn)壟斷，2004年1月到12月之間對SKT實施單向“號碼可攜帶”，KTF從2005年底開始將業(yè)務戰(zhàn)略調(diào)整至WCDMA制式，2006年CAPEX同比增加了70.4%，不對稱管制政策使LGT的新增用戶不斷增長，2007年CAPEX同比增加60.6%。技術轉型、不對稱管制政策產(chǎn)生的直接影響是韓國

31、移動市場在2005年-2007年再次出現(xiàn)投資高潮。在對 NTTTDooCoMMo、KKDDII 的網(wǎng)網(wǎng)絡投資資研究過過程中發(fā)發(fā)現(xiàn)，雖雖然這兩兩家運營營商都是是從 220000 年開開始對 3G 進進行投資資并，但但其 33G 投投資的增增長在 20001 年年至20003 年都是是溫和增增長，但但在 220044 年卻卻出現(xiàn)了了高速的的增長：NTTT的 33G 投投資在220000 年至至 20003 年分別別為 116400 億、338100 億、334200 億、339100 億日日元，在在 20004年年、20005 年則迅迅速增長長至 552900 億、660200 億日日元；KKDD

32、II的總網(wǎng)網(wǎng)絡投資資在經(jīng)歷歷20001 年年、 220022 年的的持續(xù)下下滑后， 在 220044 年、 2005年也出現(xiàn)了 35.2%、 21.1%的高速增長。因此，由國國際經(jīng)驗驗，總結結出以下下幾點：3G建設初初期 CCAPEEX總量量迅速增增長后往往往伴隨隨著以后后年度的的下滑；3G投資資后網(wǎng)絡絡投資結結構發(fā)生生變化，伴伴隨 33G 投投資增長長，2GG投資不不斷減少少；3GG投資的的關鍵因因素取決決于3GG 用戶戶的發(fā)展展。）同樣，國內(nèi)內(nèi)通信設設備公司司的業(yè)務務規(guī)模不不只與國國內(nèi)通信信設備市市場規(guī)模模有關，還還與國內(nèi)內(nèi)通信設設備制造造商的國國內(nèi)業(yè)務務在國內(nèi)市場中中所占的的份額有有關。

33、我們認為，同同 20000 年初期期開始的的 GSSM、CCDMAA 招標標的競爭爭能力相相比，國國際設備備廠商在在國內(nèi)市市場競爭爭實力出出現(xiàn)下降降，在這這次重組組、3GG帶來的的機會中中，國內(nèi)內(nèi)廠商相相比以往往將獲得得更大份份額，這這源自以以下考慮慮： （1）網(wǎng)絡絡新建往往往伴隨隨著激烈烈的價格格競爭。重組、3G 帶來的網(wǎng)絡投資的機會更多的為網(wǎng)絡新建，這往往會產(chǎn)生設備廠商的價格競爭，造成毛利率的下降。除了中移動、中聯(lián)通的 GSM 擴容以外，中電信的 CDMA 招標、中移動的TD招標、中聯(lián)通的 WCDMA招標都是網(wǎng)絡新建。一般而言，網(wǎng)絡新建時期設備商的通常戰(zhàn)略是以市場份額為第一考慮，而在后面的

34、擴容優(yōu)化中獲取利潤；運營商也有在新建時期要求設備商降價甚至免費提供設備的考慮。（2）虧損損和毛利利率下降降使得國國際設備備商其對對降價的的承受能能力降低低。對于于阿爾卡卡特朗訊訊、北電電、摩托托羅拉、諾諾基亞西西門子這這些 220077 年的的虧損廠廠商而言言，對于于利潤的的考慮顯顯然為第第一位的的，這也也使得其其在價格格競爭中中處于不不利地位位。（3）從中中興、華華為的競競爭能力力而言，近近年來中中興、華華為在國國際市場場的份額額逐漸提提高，表表明了其其競爭力力的提升升。在國國內(nèi)市場場，中興興、華為為由于同同運營商商客戶關關系方面面的優(yōu)勢勢、服務務更為貼貼近用戶戶的優(yōu)勢勢，相比比國外廠廠商具

35、有有競爭優(yōu)優(yōu)勢。 事實上，在2007年TD-SCDMA的一期招標中，份額被大唐系、中興系、鼎橋系、中國普天瓜分。其中，起主導作用的都是國產(chǎn)廠商，而愛立信、阿爾卡特、西門子等海外設備廠商只能跟國產(chǎn)廠商組建合資公司，參與聯(lián)合競標。2008年11月揭曉的TD-SCDMA第二期招標，據(jù)三電咨詢測算，“大唐系”毫無懸念份額第一，獲得38%-40%的市場份額，中興通訊占28%-30%，華為占17%-18%，中國普天占6%左右，四大國產(chǎn)廠商仍然全面占據(jù)主導地位。相比之下，諾基亞西門子取得8%，愛立信4.5%左右，雖然比一期招標結果略強，但海外廠商的總份額還不到15%。TD-SCCDMAA畢竟是是中國自自主的

36、33G標準準，國產(chǎn)產(chǎn)廠商大大獲全勝勝在情理理之中，而而在中國國電信的的CDMMA招標標中，國國產(chǎn)廠商商也與海海外廠商商基本上上打了個個平手。此此次招標標中，華華為報出出的“地地獄價”一一度引起起轟動，最最終成功功實現(xiàn)突突破，拿拿下300%左右右的份額額。中興興也成功功拿到115%左左右的份份額，兩兩大國產(chǎn)產(chǎn)設備巨巨頭擎起起此次CCDMAA采購的的半邊天天。阿爾爾卡特朗朗訊、摩摩托羅拉拉、北電電雖然基基本保住住了市場場份額，不不過也被被挖去了了一大塊塊肉。中國聯(lián)通的的WCDDMA招招標時間間相對較較晚，招招標的結結果顯示示3G時代代國內(nèi)廠廠商競爭爭實力大大大提高高，中興興通訊和和華為兩兩家合計計

37、占到了了50%以上的的市場份份額，其其中中興興獲得了了21.4%的的市場份份額，遠遠超市場場預期，而而國際上上WCDDMA的的大戶愛愛立信、諾諾西的市市場份額額分別為為26.6%和和11.2%。 國內(nèi)電電信固定定投資在在未來三三年高位位運行，且且國內(nèi)廠廠商將相相比以前前獲得更更大市場場份額，我我們因此此可以得得出結論論：國內(nèi)內(nèi)運營商商投資情情況對國國內(nèi)通信信設備行行業(yè)的影影響是非非常積極極的。 綜上，無無論從國國際還是是從國內(nèi)內(nèi)的角度度來看，未未來幾年年國內(nèi)通通信設備備行業(yè)都都將受益益，進入入一段高高速成長長期，其其行業(yè)趨趨勢將有有別于當當前經(jīng)濟濟下滑的的趨勢，具具備良好好的防御御性，甚甚至具

38、有有增長性性。四、通信設設備行業(yè)業(yè)的行業(yè)業(yè)特征和和獲利能能力主要對通信信主設備備行業(yè)進進行分析析。通信主設備備制造行行業(yè)具有有市場進進入門檻檻很高、集集中度高高、充分分全球化化競爭的的特征，我我們有必必要從全全球視野野角度對對行業(yè)進進行解構構分析。 對對于設備備制造商商來說，既既然從行行業(yè)整體體看不是是高增長長行業(yè)，那那么企業(yè)業(yè)增長的的主要途途徑就是是從對手手那里搶搶得更多多市場份份額。與任何一個個供給過過剩的市市場一樣樣，價格格仍然是是競爭的的主要手手段之一一，特別別是在華華為中興興崛起之之后。華華為、中中興憑借借低成本本擴張策策略不斷斷提升市市場份額額。以移移動通信信領域為為例，如如果按照

39、照銷售金金額計算算，華為為的市場場份額從從20005 年年的5%快速提提升到220077 年的的11.7%，中中興的市市場份額額則從22%提升升至3.5%。如如果從出出貨量的的角度看看，考慮慮到兩個個公司的的低成本本策略，我我們推算算兩個公公司的出出貨量市市場份額額是金額額占有率率數(shù)據(jù)的的2 倍以以上：華華為可能能在233.4%左右，而而中興的的20007 年年全球移移動新增增市場份份額也有有將近77%。競爭的直接接后果就就是行業(yè)業(yè)盈利水水平下降降，圖8 顯示了了部分供供應商從從20004220077年的凈凈利率比比較，除除了諾基基亞的凈凈利率穩(wěn)穩(wěn)中有升升（主要要依賴終終端業(yè)務務），總總體向下

40、下的趨勢勢非常明明顯。相相比而言言，中興興通訊的的凈利潤潤率較低低、但是是較為穩(wěn)穩(wěn)定。狀狀況不佳佳的企業(yè)業(yè)開始了了兼并、整整合、出出售資產(chǎn)產(chǎn)等各種種重組手手段。從從20006 年年-20007年年，通信信設備制制造行業(yè)業(yè)發(fā)生了了一系列列并購和和重組事事件。經(jīng)經(jīng)過這一一輪洗牌牌之后，余余下主要要有57 家家供應商商（愛立立信、諾諾西、華華為、阿阿郎、中中興、摩摩托、北北電、日日韓廠商商）。 阿爾爾卡特和和朗訊合合并； 北電電出售 3G 部門給給阿-朗； 諾基基亞收購購西門子子通信設設備部門門，組成成諾西網(wǎng)網(wǎng)絡； 摩托托羅拉將將系統(tǒng)和和終端部部分拆分分；就短期內(nèi)而而言，我我們認為為愛立信信、諾基基

41、亞、華華為將是是 TOPP 3 的主要要成員；阿朗、摩摩托、中中興將分分享第二二陣營第第四、第第五、第第六的位位置。摩摩托暫退退守北美美CDMMA市場場，前景景有些不不確定性性；北電電頻臨消消亡；日日韓廠家家則采取取地區(qū)性性銷售的的防御性性策略。我們認為行行業(yè)洗牌牌仍將繼繼續(xù)。未未來三年年內(nèi)，目目前的TTOP 6 中中還有廠廠家會掉掉隊，從從而釋放放部分市市場份額額。只要要能夠在在競爭中中生存下下來，就就有可能能繼續(xù)獲獲得發(fā)展展。這種種競爭格格局的變變化，顯顯然是有有利于國國內(nèi)通信信設備廠廠商的，他他們將利利用成本本優(yōu)勢，加加快通信信設備制制造業(yè)向向中國的的轉移趨趨勢，迅迅速的提提升市場場份額

42、。 （上上文分析析了國內(nèi)內(nèi)通信設設備廠商商市場規(guī)規(guī)模加大大（包括括國內(nèi)和和國外的的），市市場份額額增加，凈凈利率降降低的趨趨勢，接接下來應應該將這這三個趨勢勢量化，得得出國內(nèi)內(nèi)通信設設備廠商商凈利潤潤的變化化趨勢，這這是非常常重要的的一步，也也是最終終的目的的，目前前沒有完完成，主主要因為為缺乏經(jīng)經(jīng)驗，不不能夠準準確進行行量化。） 五、國內(nèi)通通信設備備子行業(yè)分析析根據(jù)申萬的的行業(yè)分分類標準準，通訊訊設備行行業(yè)可以以分為交交換設備備、終端端設備、通通信傳輸輸設備和和通信配配套服務務等幾個個子行業(yè)業(yè)，總共共包括227家上上市公司司。但是是，在下下文的行行業(yè)分析析中沒有有按照這這樣的子子行業(yè)來來分析

43、，而而是挑選選系統(tǒng)主主設備商商、光纖纖光纜、移移動網(wǎng)優(yōu)優(yōu)等幾個個受益于于3G投資資的重要要子行業(yè)業(yè)來進行行分析。系統(tǒng)主設備備商系統(tǒng)主設備備商是33G建設設的最大大受益者者。該子子行業(yè)的的代表上上市公司司為中興興通訊。雖雖然競爭爭激烈，但但是不可可否認的的是中興興已經(jīng)在在國內(nèi)33G無線線設備市市場上確確立了主主要供應應商的地地位。根根據(jù)公司司公告和和媒體報報道，公公司在中中國電信信CDMMA市場場上獲得得了大約約25%左右的的市場份份額，在在中國移移動TDD-SCCDMAA中的中中標份額額則為227228%左左右，而而中國聯(lián)聯(lián)通WCCDMAA招標尚尚未進行行，但預預期公司司獲得其其中的110%以

44、以上的份份額應該該沒有問問題，所所以綜合合來看，公公司在國國內(nèi)3GG市場上上的綜合合份額大大體在220%左左右，這這與公司司在2GG時代GSSM和CDMMA領域域不足110%的的綜合份份額相比比有了相相當大的的提升，主主要供應應商地位位確立。2008下下半年中中國3GG建設剛剛剛啟動動，我們們現(xiàn)在看看到的僅僅僅是初初期建設設的規(guī)模模，而中中國3GG長期建建設規(guī)模模如何將將是影響響公司業(yè)業(yè)績的重重要因素素。長期期來看33G建設設的規(guī)模模取決于于用戶發(fā)發(fā)展的規(guī)規(guī)模，33G商用用吸引力力越大，用用戶從22G向3G遷移移的速度度越快，3G需要的容量越大，那么需要建設和投資的規(guī)模也越大。綜合來看，我我們

45、仍然然認為公公司業(yè)績績在20009年年能夠實實現(xiàn)增長長。光纖光纜子子行業(yè)光纖光纜子子行業(yè)當當前面對對兩大負負面影響響，其一一是20008年年10月份份工業(yè)與與信息化化部發(fā)布布的關關于推進進電信基基礎設施施共建共共享的緊緊急通知知中明明確規(guī)定定，傳輸輸線路（包包括管道道、桿路路、光纜纜）有條條件的應應共建共共享；其其二是聯(lián)聯(lián)通與網(wǎng)網(wǎng)通合并并之后，由由于二者者在全國國尤其是是北方地地區(qū)都有有豐富的的傳輸網(wǎng)網(wǎng)絡，合合并之后后勢必放放緩部分分地區(qū)傳傳輸網(wǎng)絡絡的投資資，對光光纜的需需求也造造成一定定負面影影響。當然，我們們相信傳傳輸網(wǎng)絡絡在3GG建設背背景下保保持增長長勢頭應應該是在在意料之之中的。事事

46、實上，目目前3GG建設已已經(jīng)啟動動的情況況下，業(yè)業(yè)界對于于配套的的傳輸網(wǎng)網(wǎng)比較傾傾向于重重建而不不是改造造現(xiàn)有網(wǎng)網(wǎng)絡。理理由是：1、2G業(yè)務務以話音音業(yè)務為為主，帶帶寬需求求低，33G業(yè)務務則以數(shù)數(shù)據(jù)寬帶帶業(yè)務為為主，帶帶寬需求求高。因因此原有有的2GG配套傳傳輸網(wǎng)絡絡并不適適合3GG，需要要重建或或者改造造；2、擴容容改造存存在遷就就冗余帶帶寬、拓拓撲、覆覆蓋、設設備能力力的問題題，成為為3G業(yè)務務快速部部署的瓶瓶頸，將將嚴重制制約3GG發(fā)展，并并且會引引起網(wǎng)絡絡裂環(huán)、結結構調(diào)整整、電路路割接、網(wǎng)網(wǎng)絡升級級等調(diào)整整，對現(xiàn)現(xiàn)網(wǎng)承載載的2GG業(yè)務產(chǎn)產(chǎn)生不利利影響。所所以，總總體來說說，尤其其是目

47、前前建網(wǎng)的的主要區(qū)區(qū)域發(fā)達達地區(qū)和和熱點城城市而言言，重新新規(guī)劃建建設3GG傳輸網(wǎng)網(wǎng)顯得更更為適當當。光纖光纜行行業(yè)繼續(xù)續(xù)保持增增長的另另外一個個推動力力在于FFTTxx建設的的加速。2007年中國電信第一期用于FTTH的EPON設備招標規(guī)模為4萬線，但2008年第二期EPON設備招標規(guī)模則已經(jīng)達到400萬線，用于FTTx的建設。隨著3G的啟動，移動寬帶已經(jīng)近在咫尺，相信未來競爭將更加激烈，各運營商都有不甘落后加速建設的動力。從光棒的進進出口數(shù)數(shù)據(jù)，我我們也可可以看到到光纖光光纜行業(yè)業(yè)仍然處處于產(chǎn)量量大幅增增長、需需求也同同時大幅幅增長的的過程之之中。近近期，進進口光棒棒價格的的企穩(wěn)反反彈預示

48、示著國內(nèi)內(nèi)光纖價價格也必必將企穩(wěn)穩(wěn)?；谝陨系牡脑?，我我們相信信光纖光光纜行業(yè)業(yè)20009年仍仍將實現(xiàn)現(xiàn)增長，烽烽火通信信、中天天科技和和亨通光光電等行行業(yè)內(nèi)公公司的業(yè)業(yè)績也都都會繼續(xù)續(xù)提升。 移動網(wǎng)優(yōu)優(yōu)子行業(yè)業(yè)中國電信和和聯(lián)通的的網(wǎng)絡覆覆蓋水平平遠低于于中國移移動。受受電信重重組、33G 牌照發(fā)發(fā)放、號號碼攜帶帶政策實實施預期期的刺激激，預計計中國電電信、中中國聯(lián)通通將加大大移動網(wǎng)網(wǎng)絡優(yōu)化化投資、大大幅提高高網(wǎng)絡覆覆蓋深度度和廣度度。受此此影響，未未來三年年的移動動網(wǎng)絡優(yōu)優(yōu)化建設設規(guī)模大大幅增長長，從出出貨/工程量量的角度度衡量，年年復合增增長率將將在35%以上。雖雖受價格格下滑影影響，行

49、行業(yè)投資資預計仍仍能獲得得較快增增速，22008820011 年復合合增長率率將達到155%。行行業(yè)總毛毛利將增長9%-144%。行行業(yè)整體體盈利增增長將同步大大勢。在運營商集集采的驅驅動下，行行業(yè)從混混戰(zhàn)走向向整合。不不具備全全面網(wǎng)優(yōu)優(yōu)解決方方案和完完善后續(xù)續(xù)技術支支持的廠廠家的生生存空間間被顯著著壓縮，行行業(yè)領導導者和二二線領先先企業(yè)將將超過行行業(yè)平均均增速。我我們認為為二線領領先企業(yè)業(yè)從行業(yè)業(yè)整合過過程中受受益最大大，代表表企業(yè)有有三維通通信。六、行業(yè)估估值國際設備商商PE與收收入增長長率、市市場PEE研究國際設設備商的的估值與與收入、利利潤增長長率，我我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)剔除網(wǎng)網(wǎng)絡泡沫沫時期，國國際設備備商在收收入或利利潤快速速增長的的時期，估估值均較較高，從從思科發(fā)發(fā)展歷程程看，11990019997年年收入快快速增長長時期PPE大多多維持在在40倍，高高于20004-20006年穩(wěn)穩(wěn)定增長長期188300倍的估估值水平平。愛立立信1999419997年收收入保持持30%的增長長對應PPE維持持在222倍以