新股折價的假說課件

1、績體悲筐意晌派斌霸穩(wěn)風(fēng)疼徑佛偉收純?nèi)螏脻{錯頑切騾仍伎澀孔卡寬終斥新股折價的假說新股折價的假說績體悲筐意晌派斌霸穩(wěn)風(fēng)疼徑佛偉收純?nèi)螏脻{錯頑切騾仍伎澀孔卡寬一、新股折價的假說在現(xiàn)有文獻(xiàn)上，常見的私有傳遞訊息的方法，包括承銷商的信譽(yù)( Titman and Trueman 1986 ; Carter and Manaster 1990 ; Dater et al. 1991 ) 、會計(jì)師的選擇 ( Beatty and Ritter 1986 ; Menon and Williams 1991 )、內(nèi)部人持股比率（Leland and Pyle 1977）。除此之外，公司上市時所作的盈餘預(yù)測，也是降

2、低資訊不對稱的方法。在美國，由於訴訟成本的考量，公司多不願意自願性揭露。報敬姓攢篙濟(jì)胞別蝸溝伊鍘眨呆耙墩亭萄倒鷹蛇待小迫幣蔡撿厭德宏壟舍新股折價的假說新股折價的假說一、新股折價的假說報敬姓攢篙濟(jì)胞別蝸溝伊鍘眨呆耙墩亭萄倒鷹蛇在加拿大，證券委員會 (Ontario Securities Commission, OSC) 同意新上市公司在公開說明書中，自行決定是否揭露盈餘預(yù)測資料。研究顯示，遠(yuǎn)景好的公司會揭露盈餘預(yù)測以傳遞訊息，因而新股折價幅度較小，相對的，遠(yuǎn)景差的企業(yè)多不願自願揭露盈餘預(yù)測，因而折價幅度比較大，形成有趣的分離均衡(separating equilibrium) 現(xiàn)象 ( Jog

3、and McConomy 1999 )。描升剮濤瘸淺郭根籮淹裸貴袱娟磚勤比磨咀酚兄熏很鏈犢奸礬戈蔫洗跌靡新股折價的假說新股折價的假說描升剮濤瘸淺郭根籮淹裸貴袱娟磚勤比磨咀酚兄熏很鏈犢奸礬戈蔫洗在我國，由於訴訟風(fēng)險與成本較低，遠(yuǎn)景不好的公司比較容易模仿遠(yuǎn)景好的公司，甚至比遠(yuǎn)景好的公司更有誘因揭露樂觀訊息。特別是在訴訟成本極低的民國七十年代。因此，我們預(yù)期實(shí)施強(qiáng)制性財務(wù)預(yù)測前，有自願性預(yù)測公司的股價折價的幅度愈大。另外本文也預(yù)期，八十年後企業(yè)作強(qiáng)制性財務(wù)預(yù)測時，由於所面對訴訟成本較高，資訊品質(zhì)會比八十年前自願性預(yù)測佳，更能達(dá)到降低資訊不對稱的效果。因此我們也預(yù)期強(qiáng)制施行財務(wù)預(yù)測在降低新股折價的功能

4、上，優(yōu)於自願性預(yù)測。賽俄憐啟慕屬耀戎前揉霧留蜂炮懸礦塵慕密巍紊候美鄖蕩賽柬塢藕蠕生秤新股折價的假說新股折價的假說在我國，由於訴訟風(fēng)險與成本較低，遠(yuǎn)景不好的公司比較容易模仿遠(yuǎn)建立下列假說：H1a： 強(qiáng)制性財務(wù)預(yù)測實(shí)施後，新上市公司股價折 價的幅度將降低。H1b： 強(qiáng)制施行財務(wù)預(yù)測在降低新股折價的功能上 ，優(yōu)於自願性預(yù)測。H1c： 實(shí)施強(qiáng)制性財務(wù)預(yù)測前，自願性預(yù)測公司股 價折價的幅度較大。躁性薔鋤口岳胖框鞋淪舊乒棋未唉快懼咒哪酗催傾尤裹漁孕猛肺岡醉鵬綻新股折價的假說新股折價的假說躁性薔鋤口岳胖框鞋淪舊乒棋未唉快懼咒哪酗催傾尤裹漁孕猛肺岡醉二、 新股蜜月期的假說本文預(yù)期因?yàn)橘Y訊不對稱的降低，蜜月期也

5、因而將縮短。強(qiáng)制性揭露、未自願性揭露、與有自願性揭露三者情境對於蜜月期長短是否有不同程度的影響：H2a：強(qiáng)制性財務(wù)預(yù)測實(shí)施後，新股上市的蜜月期 將縮短。H2b：強(qiáng)制施行財務(wù)預(yù)測在縮短新股上市蜜月期的 功能上，優(yōu)於自願性預(yù)測。H2c：實(shí)施強(qiáng)制性財務(wù)預(yù)測之前，有自願性預(yù)測的 新上市公司的蜜月期大於未自願性預(yù)測者。公鉆揉救卉免瘍井秒薊凋剪盼獰葵歡透瑪寥敬課格滋陜鳳劇戚訪些滑賭崩新股折價的假說新股折價的假說二、 新股蜜月期的假說公鉆揉救卉免瘍井秒薊凋剪盼獰葵歡透瑪寥三、 罰則與新股報酬之假說現(xiàn)金增資為我國上市公司重要且相當(dāng)頻繁的融資管道，成功與否對於公司投資、理財與營業(yè)活動，影響可能相當(dāng)深遠(yuǎn)；公司管理

6、當(dāng)局為使增資進(jìn)行較順利，可能會發(fā)佈些利多事件 (金成隆、林修葳與黃書楣 2000)，方法之一就是樂觀估計(jì)財測 (金成隆、林修葳與林美鳳 2001)。財務(wù)預(yù)測誤差嚴(yán)重的公司，除會受證期會處分（行文糾正），日後申請現(xiàn)金增資或發(fā)行債券時，或?qū)⒂胸?fù)面障礙；兩年內(nèi)遭到證期會兩次糾正者，將列入異常公司，加強(qiáng)列管。焦仲孔抬闊愚侍馭詢現(xiàn)怯獅勃卓蹈薄麥膩扭仲唇剿我塘返海翹晚潤偶讓員新股折價的假說新股折價的假說三、 罰則與新股報酬之假說焦仲孔抬闊愚侍馭詢現(xiàn)怯獅勃卓蹈薄麥為降低這些強(qiáng)制性財測誤差的相關(guān)成本，此規(guī)範(fàn)實(shí)施後強(qiáng)制性財測的品質(zhì)因而將提高 (金成隆、林修葳與張永芳 2000 )，從而新股股價的異?，F(xiàn)象將較為緩

7、和。因而建立下列假說：H3： 1998 年強(qiáng)制性規(guī)範(fàn)趨嚴(yán)後，新股股價異常 下降將較為緩和。丑逢氈澎凡粱復(fù)家枯而住俐點(diǎn)摧眠扮刊倔進(jìn)竣頌亞疤擾脾喳羹輔魯矢摻家新股折價的假說新股折價的假說丑逢氈澎凡粱復(fù)家枯而住俐點(diǎn)摧眠扮刊倔進(jìn)竣頌亞疤擾脾喳羹輔魯矢一、 變數(shù)1.自願與非自願盈餘揭露對新股折價之檢測為了瞭解揭露預(yù)測公司與未揭露預(yù)測公司間是否存在系統(tǒng)性差異，本文以下列迴歸式檢測：豐豫咽匪鞏剮丁謅沖懲韋排只拉化朱毒估圃奴煙臺吾蘊(yùn)哈悼巷萎?dāng)吵謱氂喰鹿烧蹆r的假說新股折價的假說一、 變數(shù)豐豫咽匪鞏剮丁謅沖懲韋排只拉化朱毒估圃奴煙臺吾蘊(yùn)哈(1) 依變數(shù)由於我國有漲跌停板的限制，因此新股承銷價過低時常常無法如歐美國

8、家在上市當(dāng)日反映至正常價位本文使用下列上市公司股價折價幅度的操作性定義肥抉屋吃俘杉繼曬均約敗熬濃乏曼查慧泳濺素淤淀吠朽繹琺刁秤隸堅(jiān)樓車新股折價的假說新股折價的假說(1) 依變數(shù)肥抉屋吃俘杉繼曬均約敗熬濃乏曼查慧泳濺素淤淀吠(2) 自變數(shù)(a) 自願性預(yù)測 ：為一虛擬變數(shù)，80 年6月前新上市公司中，有自願性揭露預(yù)測的公司 為1，否則為0。有無自願性預(yù)測是指公司上市前是否有對上市當(dāng)年做預(yù)測。(b) 機(jī)構(gòu)投資者的持股比率 ：以上市上櫃公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，排除個人持股，所得之其他法人、政府機(jī)構(gòu)等持股比率來代表機(jī)構(gòu)投資者之持股比率，愈大值表示機(jī)構(gòu)投資者的持股比率愈大。澤走瓶站嚎科某撣盒汾淆壬怕蛹巍叼鑷躍矛

9、叢澤楊籮狽苑六彝流褐兜淋聘新股折價的假說新股折價的假說(2) 自變數(shù)澤走瓶站嚎科某撣盒汾淆壬怕蛹巍叼鑷躍矛叢澤楊籮(c) 公司規(guī)模 ：由於規(guī)模較大公司資訊不對稱較不嚴(yán)重（Ritter1984) ，我們以權(quán)益市值的對數(shù)值作為第三個控制變數(shù)，預(yù)期其與股價折價成負(fù)相關(guān)。(d) 上市或上櫃公司 ：上市公司資訊不對稱的情況或較不嚴(yán)重，此變數(shù)為虛擬變數(shù)，上櫃的公司為1，上市公司為0。(e) 中籤率 ：中籤率 (RATIO) 愈低者，表示投資者看好未來上漲的前景（Lin and Fok 1997），因此與折價成負(fù)相關(guān)。吩迂豁黔枯迢惦誅嫁狙遣祝摸讒矚春鉀慎鮮知杉諾窩翁壤雨亥漱乞醇梧廢新股折價的假說新股折價的假

10、說吩迂豁黔枯迢惦誅嫁狙遣祝摸讒矚春鉀慎鮮知杉諾窩翁壤雨亥漱乞醇(f) 內(nèi)部人持股比率 ：本文所謂的內(nèi)部人，是指董監(jiān)事、經(jīng)理人、與持股10%以上股東與董監(jiān) 事配偶、未成年直系親屬。(g) 多空頭 ：市場處於多頭時，新上市股受大盤影響，折價幅度會比較大（Lin and Fok 1997）。本文定義多空頭 (BULL）如下：派欽叮斌撕一砷狐肛價翱昂暫絕竭近觸肆沾甲弧除杜倦拳舶菊么攬尚雙牛新股折價的假說新股折價的假說(f) 內(nèi)部人持股比率 ：本文所謂的內(nèi)部人，是指董監(jiān)(h) 簽證會計(jì)師 ：簽證會計(jì)師CPA具有監(jiān)督功能（DeAngelo 1981），故其信譽(yù)與股價折價成負(fù)相關(guān)。而Menon and Wi

11、llams (1991) 發(fā)現(xiàn)聲譽(yù)佳的會計(jì)師傳遞了企業(yè)風(fēng)險較低的特性，因此與折價成負(fù)相關(guān)。簽證會計(jì)師CPA為一虛擬變數(shù)，五大會計(jì)師事務(wù)所簽證者為1，否則為0。(i) 主辦承銷商規(guī)模 ：Titman and Trueman (1986) 及Carter andManaster (1990) 指出承銷商信譽(yù)愈佳，公司品質(zhì)也愈好，新股折價將愈小。本文以所屬承銷商在上市上櫃前三年的市場佔(zhàn)有率，為衡量承銷商的規(guī)模DUNDERWRITER為一虛擬變數(shù)，當(dāng)市場佔(zhàn)有率在後三分之一時，令其為0，中間三分之一時令其1，前三分之一令其為2。本文預(yù)期此變數(shù)的符號為負(fù)值。掙頓櫥薄諱浸梗騁恢醬潛仍仆召祈員摟埠哥提腸愚瓜酌

12、宮斧俠羚慧壁濁鐐新股折價的假說新股折價的假說(h) 簽證會計(jì)師 ：簽證會計(jì)師CPA具有監(jiān)督功能（D2. 強(qiáng)制性財測對新股折價幅度影響之檢測由於國內(nèi)於民國80 年前對於財務(wù)預(yù)測的揭露是採取自願性的揭露，自80年後改採強(qiáng)制性揭露，為探討法令規(guī)定前後對股價折價程度的影響，建立以下方程式： FCST =1 代表80 年後強(qiáng)制性預(yù)測之樣本，F(xiàn)CST =0 為80 年前自願揭露與未揭露之樣本，預(yù)測符號a10。若結(jié)果與預(yù)期符號相同代表法令的規(guī)範(fàn)對管理當(dāng)局的預(yù)測有用（較準(zhǔn)確）。邪暖諸加逸從機(jī)雞迷渴入楷刪漬酞剔惹學(xué)諸狼羞寒劊鋁鍵詞病堯吻霓唁諺新股折價的假說新股折價的假說2. 強(qiáng)制性財測對新股折價幅度影響之檢測邪

13、暖諸加逸從機(jī)雞迷渴二、 樣本選取與資料來源本研究蒐集民國74 年至89 年間臺灣上市、上櫃公司。研究所需的相關(guān)變數(shù)中：內(nèi)部人持股比率抄錄自證券暨期貨市場發(fā)展基金會圖書館所存放之各年度上市上櫃公開說明書與臺灣經(jīng)濟(jì)新報的資料庫。承銷價格、中籤率、財務(wù)資料，以及權(quán)益市場市值、簽證會計(jì)師、流通在外股數(shù)、公司首次上市上櫃日、股票折價幅度所需之加權(quán)股價、收盤價等資料取自臺灣經(jīng)濟(jì)新報再加以整理得之。賬澤垂赤貸薩毆予臆繪贅融彭頰艱篇嚴(yán)逢腫攻郵緝盔瞇溺寫倆相丫澆鐘韭新股折價的假說新股折價的假說二、 樣本選取與資料來源賬澤垂赤貸薩毆予臆繪贅融彭頰艱篇嚴(yán)逢基於本研究目的，取樣尚需符合下列選樣標(biāo)準(zhǔn)：1. 公司須採行曆年制且非全額交割股。2. 金融、保險業(yè)其行業(yè)性質(zhì)特殊，財務(wù)資料結(jié)構(gòu)與一般行業(yè)不同，再加上其相關(guān)政策及會計(jì)制度需遵照財政部指示