機(jī)械行業(yè)四季度策略報告：尋找“專精特新”隱形冠軍

機(jī)械行業(yè)四季度策略報告：尋找“專精特新”隱形冠軍

一、機(jī)械板塊前三季度回顧：Q3顯著強(qiáng)于大盤，以專精特新為代表的小市值公司表現(xiàn)突出

（一）板塊整體表現(xiàn)：Q3明顯強(qiáng)于大盤

2021年上半年機(jī)械板塊走勢與大盤基本一致，Q3明顯強(qiáng)于大盤。年初至今機(jī)械行業(yè)累計漲幅為15.18%，累計漲幅位居10位，彈性次于上游周期品種，但大幅跑贏滬深300指數(shù)。從走勢看，上半年基本與大盤走勢一直，Q3起明顯強(qiáng)于大盤，主要分為（1）震蕩上行（2021/1/4-2021/2/18）:春節(jié)前震蕩上行，大市值股票表現(xiàn)較好，（2）下跌（2021/2/19-2021/5/13）：春節(jié)后抱團(tuán)股瓦解，大市值股票有所回調(diào)，帶動板塊下跌，（3）觸底回升（2021/5/14-今）：市場震蕩探底之后風(fēng)格轉(zhuǎn)為挖掘二線龍頭及小市值優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，機(jī)械眾多細(xì)分子領(lǐng)域受益上行，帶動板塊回升。

（二）板塊估值：年初回落后逐步回升

截止2021年9月15日，機(jī)械設(shè)備版塊估值水平為28倍，較年初的31倍有所回落，主要由于版塊內(nèi)大市值股票的下跌造成，目前估值水平位于全行業(yè)13位。

（三）子行業(yè)表現(xiàn)：工業(yè)母機(jī)及新能源設(shè)備漲幅居前

我們將機(jī)械設(shè)備行業(yè)劃分為5個大領(lǐng)域15個小領(lǐng)域，上半年漲幅居前的細(xì)分子領(lǐng)域分別為機(jī)床工具、光伏設(shè)備、注塑機(jī)、半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備等。

（四）個股表現(xiàn)：專精特新表現(xiàn)搶眼

從個股角度看，機(jī)械板塊前三季度漲幅居前的股票有兩個特點(diǎn)：（1）小市值為主，大部分漲幅居前的股票啟動市值低于百億，（2）工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)突出，主要受益于政策補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈刺激。

二、2021年四季度展望

機(jī)械是中游制造業(yè)最大也是最主要的板塊，下游涉及固定資產(chǎn)投資各個方面。機(jī)械類公司的產(chǎn)品多為資本品，主要為下游擴(kuò)產(chǎn)所用，所以與下游行業(yè)景氣度和需求直接相關(guān)。2021年1-8月份固定資產(chǎn)投資累計同比增速達(dá)8.9%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增長10.9%，制造業(yè)投資累計增長15.7%，基建累計增長2.58%。

展望2021年四季度及更長期，我們認(rèn)為，這一輪機(jī)械設(shè)備制造業(yè)的投資機(jī)會依然將來源于與制造業(yè)投資相關(guān)的板塊，專用設(shè)備及通用設(shè)備領(lǐng)域均孕育投資機(jī)會。這一輪制造業(yè)投資復(fù)蘇的典型特征將為“制造升級”，具體體現(xiàn)在高端產(chǎn)品占比提升，自動化改造比例提升，國產(chǎn)化程度提升三大趨勢。

三、自上而下把握符合時代大趨勢的產(chǎn)業(yè)龍頭

（一）方向一：新能源裝備

碳中和拉開帷幕，裝備制造業(yè)有望扮演重要角色。一方面，電力領(lǐng)域的低碳發(fā)電是“碳中和”的重中之重，未來中國的能源結(jié)構(gòu)將從傳統(tǒng)的化石能源向光伏、風(fēng)電、核電等清潔能源轉(zhuǎn)換，為相關(guān)行業(yè)長期發(fā)展打開了發(fā)展空間。另一方面，交通運(yùn)輸層面要加快脫碳過程，電動車依然是未來發(fā)展方向，加上全球同步啟動汽車電動化，動力電池新一輪擴(kuò)產(chǎn)期來臨。

1.光伏設(shè)備

“十四五”期間，全球光伏裝機(jī)有望大幅增長。光伏已可見超越燃煤發(fā)電經(jīng)濟(jì)性的潛力。中國提前一年完成十三五非化石能源消費(fèi)占比15%的規(guī)劃目標(biāo)，距2030年20%的目標(biāo)已非常接近，超前完成的概率較大。歐盟正式將2030年溫室氣體減排目標(biāo)由40%大幅上提至60%，料將拉動可再生能源在終端消費(fèi)中的份額快速提升。

技術(shù)持續(xù)迭代賦予光伏設(shè)備更高的需求彈性。數(shù)據(jù)上的供大于求背后，是光伏行業(yè)技術(shù)迭代過程中，老產(chǎn)能因成本、效率差距而被快速淘汰的產(chǎn)業(yè)規(guī)律。光伏新技術(shù)工藝帶動的設(shè)備需求彈性。

Q3光伏HJT設(shè)備利好頻出。

（1）8月18日，愛康科技與理想萬里暉簽署愛康一期泰興高效異質(zhì)結(jié)項目首條整線設(shè)備采購協(xié)議。愛康聚焦高效異質(zhì)結(jié)電池、組件技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，泰州基地目前擁有160MW異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)線，2025年將實(shí)現(xiàn)高效異質(zhì)結(jié)電池及組件產(chǎn)能6GW，愛康未來五年將在江蘇泰州、浙江湖州、江西贛州打造20GW高效異質(zhì)結(jié)電池、組件制造實(shí)體。理想萬里暉開發(fā)異質(zhì)結(jié)設(shè)備已超過八年，擁有上海研發(fā)中心和泰興生產(chǎn)基地，年生產(chǎn)量產(chǎn)設(shè)備能力超15GW，擁有完整的異質(zhì)結(jié)電池片中試線，已交付超過1.2GW高效異質(zhì)結(jié)設(shè)備。

（2）華潤電力110億元布局HJT電池及組件。華潤電力12GW高效異質(zhì)結(jié)太陽能電池及組件制造項目總用地面積800畝，總建筑面積56萬平方米，主要建設(shè)內(nèi)容包括24條500MW二代異質(zhì)結(jié)太陽能電池生產(chǎn)裝備線和24條500MW電池組件封裝生產(chǎn)線等主體工程，項目總投資110億元。

（3）8月18日，捷佳偉創(chuàng)首批管式異質(zhì)結(jié)PECVD工藝電池順利下線，同時也是全球首批利用管式等離子體氣相沉積工藝異質(zhì)結(jié)電池。管式PECVD具有投資成本低、占地面積小、開機(jī)率高、維護(hù)保養(yǎng)成本低等特點(diǎn)，尤其適用于大批量生產(chǎn)線。

（4）9月2日，華晟二期異質(zhì)結(jié)電池、組件產(chǎn)線的主要設(shè)備采購談判順利完成，邁為股份和上海理想萬里暉分別贏得華晟二期2GW異質(zhì)結(jié)項目電池設(shè)備采購訂單。

HJT平臺型技術(shù)，提效潛力巨大，有望成為下一代主流技術(shù)，動能轉(zhuǎn)換期，設(shè)備空間廣闊。HJT雙面率高、弱光性能好、光照穩(wěn)定性高、溫度系數(shù)低、無PID現(xiàn)象，具有一定的發(fā)電增益，從LCOE角度出發(fā)，HJT相比PERC可以溢價20%，從效率角度出發(fā)，HJT效率高出PERC1.5%以上則可體現(xiàn)出性價比優(yōu)勢。今年P(guān)ERC仍為擴(kuò)產(chǎn)主力，但隨著HJT滲透率逐步提升，PERC產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏放緩，需求空間逐步收窄，HJT新增產(chǎn)能規(guī)?？焖贁U(kuò)張。行業(yè)處于技術(shù)變革期，需積極關(guān)注降本數(shù)據(jù)及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，相關(guān)公司包括邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、金辰股份等。

2.鋰電設(shè)備

全球新能源車邁入新增長階段，動力電池迎來二次擴(kuò)產(chǎn)潮。國內(nèi)：2020年下半年以來，中國新能源車市場需求由政策驅(qū)動切換至市場化，預(yù)計“十四五”期間新能源車銷售仍將保持高增長。海外：歐洲電動化進(jìn)程加速，鋰電擴(kuò)建意愿明確。預(yù)計到2025年全球主要動力電池廠產(chǎn)能較2020年底增加約1400Gwh，年均新增280Gwh，對應(yīng)2021-2025年全球鋰電設(shè)備年均市場規(guī)模300-400億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)40%。

寧德時代定增582億加碼鋰電擴(kuò)產(chǎn)，反應(yīng)了龍頭公司對未來電動車高景氣度的信心。寧德時代發(fā)布公告，擬發(fā)行股票募集資金不超過582億元，主要投向動力&儲能電池募投產(chǎn)能合計137GWh。公司目前已在全球布局六大生產(chǎn)基地，此次擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃下至2025年規(guī)劃產(chǎn)能合計超過600GWh。寧德時代大幅擴(kuò)產(chǎn)反映了龍頭公司對未來電動車高景氣度的信心，具備標(biāo)志性意義，預(yù)計其他電池廠商擴(kuò)產(chǎn)計劃也有望跟進(jìn)，預(yù)計未來幾年裝機(jī)量需求持續(xù)高增長。

擴(kuò)產(chǎn)利好鋰電設(shè)備，預(yù)計未來設(shè)備需求量確定性高增長。鋰電設(shè)備分為前中后三道，價值量占比分別為35%、35%、30%，其中前道核心設(shè)備為涂布機(jī)（價值量占前道設(shè)備比重80%），中道核心設(shè)備為卷繞/疊片機(jī)（價值量占中道設(shè)備比重70%），后道核心設(shè)備為化成分容檢測設(shè)備（占后道設(shè)備比重約為70%）。

3.風(fēng)電設(shè)備

“十四五”時期風(fēng)電發(fā)展進(jìn)入新時代。風(fēng)力發(fā)電已成為清潔能源發(fā)電的主要方式之一。隨著風(fēng)電行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，風(fēng)電機(jī)組的裝機(jī)成本不斷下降，同時，隨著補(bǔ)貼政策的“退坡”，風(fēng)電即將邁入平價上網(wǎng)時代，正處于從替代能源向主體能源過渡的關(guān)鍵時期，未來5-10年內(nèi)，風(fēng)電將是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要支撐。預(yù)計“十四五”期間我國風(fēng)電年均新增裝機(jī)為47GW，全球年均新增裝機(jī)93.8GW。

風(fēng)機(jī)大型化是后續(xù)降本目標(biāo)，國產(chǎn)化率仍有提升空間。風(fēng)機(jī)大型化后單機(jī)材料需求量增加，但功率增加更多，因此效率提升、成本下降。從發(fā)展趨勢來看，目前158米直徑的風(fēng)機(jī)是主流，170米的風(fēng)機(jī)也已出現(xiàn)；零部件國產(chǎn)化是另一大目標(biāo)。風(fēng)機(jī)包括風(fēng)輪、塔筒、主軸、發(fā)電機(jī)等部件構(gòu)成，目前風(fēng)機(jī)國產(chǎn)化程度較高，但部分零部件仍依賴進(jìn)口。國產(chǎn)率最低的是軸承環(huán)節(jié)，目前國內(nèi)生產(chǎn)主要集中在2MW以下風(fēng)電軸承，3MW以上軸承僅有少量國內(nèi)企業(yè)有生產(chǎn)能力。

4.氫能源裝備

政策指導(dǎo)下，氫能發(fā)展前景一片向好。今年陸續(xù)出臺的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》和《2021年能源工作指導(dǎo)意見》等重磅文件，提出對氫能發(fā)展的前景展望。多地發(fā)布“十四五”氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，布局未來氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不同政策均體現(xiàn)出對氫能產(chǎn)業(yè)的大力扶持。

氫能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)緊密相連，發(fā)展需從多點(diǎn)入手。從制氫來看，灰氫、藍(lán)氫、綠氫等制氫方法均存在技術(shù)上升渠道，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，其重點(diǎn)在于優(yōu)化技術(shù)，降低成本。據(jù)《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書2020》估算，2030年我國氫氣的年需求量將從3342萬噸增加至3715萬噸，2060年則增加至1.3億噸左右?；覛渲械墓I(yè)副產(chǎn)制氫、藍(lán)氫、以及綠氫的未來發(fā)展前景廣闊。

從中游儲運(yùn)來看，高密度儲存一直是一個世界級難題，目前的儲運(yùn)方式亟待優(yōu)化，儲氫材料的突破或成關(guān)鍵。儲運(yùn)氫氣的方式主要分為氣態(tài)儲運(yùn)、液態(tài)儲運(yùn)和固態(tài)儲運(yùn)（儲氫材料）。我國目前氫氣運(yùn)輸?shù)闹饕绞绞歉邏簹鈶B(tài)長管拖車為主，但是未來有望同時發(fā)展氣、液、固三種儲運(yùn)方式。從下游燃料汽車行業(yè)來看，氫能源汽車未來發(fā)展空間廣闊。氫能源汽車具有環(huán)保、高效等諸多優(yōu)勢。而現(xiàn)今國內(nèi)燃料電池國產(chǎn)化率低、成本居高不下，且燃料電池汽車仍處于初級階段，技術(shù)水平與國際先進(jìn)水平仍有較大差距。發(fā)展技術(shù)，提高國產(chǎn)化率是現(xiàn)今發(fā)展的關(guān)鍵。

（二）方向二：工業(yè)母機(jī)

近日，國資委召開擴(kuò)大會議，會議強(qiáng)調(diào)，要把科技創(chuàng)新擺在更加突出的位置，推動中央企業(yè)主動融入國家基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究創(chuàng)新體系，針對工業(yè)母機(jī)、高端芯片、新材料、新能源汽車等加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，努力打造原創(chuàng)技術(shù)“策源地”，肩負(fù)起產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”責(zé)任，開展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項行動，加強(qiáng)上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同，積極帶動中小微企業(yè)發(fā)展。

工業(yè)母機(jī)，即數(shù)控機(jī)床，是制造機(jī)器的機(jī)器，是體現(xiàn)國家綜合實(shí)力的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，代表了工業(yè)發(fā)展水平。我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)，千億產(chǎn)值，但數(shù)控化率仍較低，中高端市場國產(chǎn)化率仍較低。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上來看，國產(chǎn)競爭力排序數(shù)控刀具>機(jī)床整機(jī)>數(shù)控系統(tǒng)等核心零部件。此次國資委會議定調(diào)，工業(yè)母機(jī)是未來關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)重點(diǎn)首要方向，未來有望針對數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)出臺配套支持政策，利好行業(yè)發(fā)展。

1.機(jī)床整機(jī)

機(jī)床的一般產(chǎn)品壽命約為10年，因此行業(yè)大約每7-10年為一個商業(yè)周期。根據(jù)美國GardnerIntelligence統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，世界金屬加工機(jī)床行業(yè)的消費(fèi)和生產(chǎn)在2011年達(dá)到峰值，分別為1092億美元和1089億美元，之后總體回落，2020年的消費(fèi)和生產(chǎn)分別為668億美元和680億美元，均創(chuàng)十年新低。2020年從中國數(shù)據(jù)來看行業(yè)景氣有所回暖，但全球行業(yè)仍可以說是處于周期底部。

我國機(jī)床市場擁有千億級別的市場規(guī)模，但大而不強(qiáng)，極為分散。按照中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2020年金屬切削機(jī)床831家、金屬成形機(jī)床530家，行業(yè)及其分散。

機(jī)床從品類上可分為金屬切削機(jī)床和金屬成形機(jī)床，其中金屬切削機(jī)床又分為加工中心（銑床）、車床、磨床等，其中加工中心和車床是大品類，預(yù)計分別占金切市場規(guī)模的40%-50%，磨床是小品類，占金切市場規(guī)模10%以下。其中加工中心中出貨量最大的是立式加工中心。

2.機(jī)床刀具

數(shù)控刀具順周期好賽道，2020年起需求景氣向上，量價齊升。機(jī)床刀具為典型的工業(yè)耗材，全球市場規(guī)模在2000億級別，每年穩(wěn)定增長，中國市場規(guī)模在400億級別，與制造業(yè)發(fā)展密切相關(guān)。2020年后疫情時代以來，PMI始終位于榮枯線之上，制造業(yè)景氣度上升，帶動相關(guān)行業(yè)需求和生產(chǎn)，刀具行業(yè)隨之增長，呈現(xiàn)量價齊升。

數(shù)控化率提升、硬質(zhì)合金占比提升，硬質(zhì)合金數(shù)控刀具發(fā)展前景廣闊。

數(shù)控化率提升：我國刀具產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，由于機(jī)床數(shù)控化水平較低（2020年為43%），傳統(tǒng)焊接刀具仍然占據(jù)一定比重。隨著制造升級，機(jī)床數(shù)控化是必然趨勢，數(shù)控刀具占比有望隨之提升。

硬質(zhì)合金占比提升：刀具從全球范圍來看硬質(zhì)合金類占主導(dǎo)（占比超過60%），中國市場近年來硬質(zhì)合金占比也在逐年提升，2019年產(chǎn)值占比47%，未來有望進(jìn)一步提升。

我國刀具市場格局較為分散，制造升級大背景下高端占比提升，行業(yè)供不應(yīng)求疊加國產(chǎn)進(jìn)步，進(jìn)口替代正當(dāng)時。

集中度：我國刀具市場競爭格局分為歐美、日韓、國產(chǎn)三大陣營，目前格局較為分散，全球龍頭山特維克在國內(nèi)市場市占率僅為7.41%，國產(chǎn)龍頭株洲鉆石市占率3.17%。從全球市場看，山特維克刀具收入超過300億，全球市占率13.3%。國內(nèi)在制造升級大背景下高端占比有望提升帶動行業(yè)集中度提升。

國產(chǎn)化：國產(chǎn)品牌技術(shù)進(jìn)步疊加性價比及本地化服務(wù)優(yōu)勢，已逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

（三）方向三：機(jī)器換人

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)景氣向上，千億市場蓄勢待發(fā)，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)迎來景氣拐點(diǎn)。從單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，行業(yè)復(fù)蘇從2019年四季度開始。工業(yè)機(jī)器人單月產(chǎn)量增速數(shù)據(jù)2019年10月轉(zhuǎn)正，結(jié)束了2018年下半年起的下降，2020年年初受疫情影響有所下滑，疫情過后重拾升勢。2020年全年工業(yè)機(jī)器人累計產(chǎn)量達(dá)到237068臺，同比增長19.1%。2021年1-8月份，工業(yè)機(jī)器人累計產(chǎn)量23.9249萬臺，同比增長63.9%。

后疫情時代“機(jī)器換人”浪潮依舊，工業(yè)機(jī)器人密度的提升帶來巨大市場空間，千億市場蓄勢待發(fā)。中國市場已經(jīng)成為工業(yè)機(jī)器人的第一大市場，貢獻(xiàn)了超過30%的全球工業(yè)機(jī)器人銷量，2019年市場規(guī)模達(dá)400億。但中國工業(yè)機(jī)器人密度僅為187臺/萬人，落后于其他工業(yè)國家，有很大提升空間，若達(dá)到日本364臺/萬人的水平，則是一個年市場規(guī)模800億的市場。未來在人口紅利消失、人工成本上升的背景下，中國將像日本20世紀(jì)80-90年代一樣進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的穩(wěn)定增長階段，預(yù)計未來三年CAGR超過20%。

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，此輪行業(yè)復(fù)蘇將伴隨著國產(chǎn)化率的提升。

目前我國工業(yè)機(jī)器人本體及核心零部件的國產(chǎn)化率都較低。目前70%以上的本體市場為國外品牌所占據(jù)。核心零部件方面，減速器、伺服系統(tǒng)、控制器3個核心部件是工業(yè)機(jī)器人的核心技術(shù)壁壘，分別約占工業(yè)機(jī)器人成