固定收益證券-chapter2bond

Issuing

and

Trading

MarketPrimarymarketSecondary

marketCGSDTC：

國債登記結算（簡稱“PBoC:結算公司”）銀行CSRC：中國CSDCC：中國登記結算投資者數量漸多而單個資產量漸小債券交易筆數漸多而單筆交易量漸小Market

structure零售央行,

人,

一級交易商,一級承銷商,做市商批

發(fā)市

場市場交易操作的復雜性漸低成本費用漸低

可參與交易的方式與功能漸少

The

Interbank

MarketThe

interbank

market

is

a

quote-drivenOTC

market,

where

deals

are

negotiatedbetween

two

counterparties

through

anelectronic

trading

system

.It

is erned

by

the

PBOC

and

functions

asa

wholesale

market

for

institutionalinvestors.The

Exchange

MarketThe

exchange

market

is

an

order-drivenmarket erned

by

the

CSRC.The

Bank

Counter

MarketThe

bank

counter

market

is

an

importantsupplement

to

the

other

two

markets

since

its

individual

investors.The

varieties

of

bond

instruments

availableare

very

limited,with

mainlybonds

in

the

form

ofernmentbonds

andelectronic

saving

bonds

available.2.1

Primary

marketPublic

offeringPrivate

placementUnderwirtingBook

buildingAuctionUnderwriting承購包銷是由國債承銷機構組成承銷團，通過與財政部簽訂承銷協(xié)議來決定條件、承銷費用和承銷商的義務，并由其負責在市場上轉售，未能售出的余額均由承銷團認購，因此是帶有一定市場因素的國債方式。承購包銷方式實質上是以承購包銷協(xié)議確定承銷人包銷數額與承銷條件的方式。Book

building簿記建檔包括預路演、路演等推介活動和后期的簿記定價、配售等環(huán)節(jié)。首先進行預路演，根據反饋信息并參照市場狀況，承銷商和人共同確定申購價格區(qū)間；然后進行路演，與投資人進行一對一的溝通；最后開始簿記建檔工作，承銷商將每一個價位上的累計申購金額錄入電子系統(tǒng)，形成價格需求曲線，與人最終確定價格并進行配售。Auction招標 是指通過招標的方式來確定國債的承銷商和

條件。承銷商按照財政部確定的當期國債招標規(guī)則，以競標方式確定各自承銷的國債份額及承銷成本，財政部則按規(guī)定取得發(fā)債

。single-price

auction(Dutchauction)multiple

price

auctionSubjects

of

auctionpayment

periodprice

yield

Payment

period繳款期招標是指在國債的票面利率和價格已經確定的條件下，按照承銷機構向財政部繳款的先后順序獲得中標權利，直至滿足預定額為止。Price價格招標主要是在貼現國債的中使用，按照投標人所報買價自高向低的順序中標，直至滿足預定額為止。如果中標規(guī)則是“荷蘭式”，那么所有中標價格中的

格為當期國債的承銷價格，中標的承銷機構都以相同的該承銷價格來認購中標的國債數額；如果中標規(guī)則是“式”，那么承銷機構分別以各自出價來認購中標數額。Yield收益率招標方式多適用于附息國債的，此時國債的標的是收益率。按照投標人所報收益率自低向高的順序中標，直至滿足預定額為止。如果是荷蘭式招標，當標的為利率時，最高中標利率為當期國債的票面利率。如果是式招標，全場平均中標利率為當期國債的票面利率，承銷機構分別以各自出價來認購中標數額。Auction

in

ChinaSingle-price

auction(Dutch

auction)Multiple

price

auctionHybrid

auctionHybrid

auction(混合式招標)標的為利率時，全場

平均中標利率為當期國債票面利率。投標機構中標利率低于或等于票面利率的標位，按票面利率

當期國債高于票面利率一定價位以內，按各自中標利率

當期國債高于票面利率一定價位以上標位，全部落標標的為價格時，以各標位中標數量為權重計算全場

平均中標價格。投標機構中標價格高于或等于全場 平均中標價格的標位，按全場

平均中標價格

當期國債投標機構中標價格低于全場

平均中標價格一定價位以內的標位，按各中標價格低于全場當期國債平均中標價格一定價位以下的則全部落標2.2 Secondary

marketSpot

tradingReposForwardSwapShort

selling現券

：交易雙方以約定的價格轉讓債券所

的 的買斷賣斷行為。現券

是債券交易中最普遍的交易方式。債券 對債券的成交價達成一致，在交易完成后立即辦理債券的交割和

的交收，或在很短的時間內辦理交割、交收。Spot

tradingReposRepos

has

two

sub-types:collateral

repooutright

repo

(buy-sell

repo)The

major

difference

between

the

two

is

thatthe

latter

involves

transfer

of

bond

ownershipduring

the

repo

period

while

there

is

notransfer

of

ownership

in

collateral

repo.Collateral

repo交易雙方進行的以債券為權利質押的一種短期融通業(yè)務，融入方（正回購方）在將債券出質給資金融出方（逆回購方）融入

的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計算的額向逆回購方返還，逆回購方向正回購方返還原出質債券。在回購期間，購雙方不得動用。特點：標準券制度單一融資功能融入方出質的債券，回回購流程圖供給方以資融券（賣方）抵押券需求方以券融資

(買方）初始交易回購交易凍結解凍債券Collateral

repo債券所本金+利息債券正回購逆回購Outright

repo債券賣出方（回購方）賣出債券的同時與該筆債券買入方（返售方）約定在將來某一時間按約定價格買回的交易。在回購期內，該債券歸返售方所有，他可以使用該筆債券，只要到期有足夠的同種債券返還給回購方即可。買斷式回購中，債券歸屬權發(fā)生改變，有一次賣出和一次贖回，成為兩次現券交易的組合。特點：實券過戶制度履約金保證制度融資和融券功能遠期價格發(fā)現功能債券正回購Outright

repo債券所債券現金債券本金+利息逆回購債券所2.3

Registration,

depository

&

settlemente

securitiesCentral

Deposit

ofBond

SettlementBond

RegistrationPrincipal

redemption/interest

paymentagency

servicesCross-border

deposit

and

settlement

fore

securities

of

foreign

currencySettlement純券過戶：交易雙方只要求結算公司辦理債券的交割，自己另行通過銀行辦理交收并無須向結算公司通知結算結果的結算方式。見券付款：在交割日買方通過債券簿記系統(tǒng)得知賣方應付債券足額，向賣方劃付款項，然后通知結算公司辦理債券交割的方式。見款付券：在交割日賣方確認已收到買方后即通知結算公司辦理債券交割的結算方式券款對付：在交割日債券與同步進行交割并互為交割條件的結算方式。需要債券結算系統(tǒng)和劃撥系統(tǒng)對接，同步辦理券和款的結算。券款對付（簡稱DVP）是國際

結算業(yè)公認的標準結算模式，也是我國銀行間市場債券結算方式發(fā)展的方向。2004年11月

結算公司的“債券綜合業(yè)務系統(tǒng)”與

銀行的“大額支付系統(tǒng)”對接后，銀行類機構凡是同時在“大額支付系統(tǒng)”開立

賬戶和在“債券綜合業(yè)務系統(tǒng)”開立債券賬戶的，在與結算公司簽署相關業(yè)務協(xié)議后，即可辦理DVP結算。附：我國債券市場存在的主要問題交易主體的割裂商業(yè)銀行

進入交易所債市進行交易銀行間債券市場實行準入制度債券品種的割裂金融債與央行票據主要在銀行間

和交易企業(yè)債和可轉債則主要在交易所

與交易柜臺市場主要交易憑證式國債主體的割裂企業(yè)債券

——發(fā)改委核準公司債

——

核準，針對上市公司短期融資券和中期票據——中國銀行間市場交易商我國目前主要債券品種的

條件企業(yè)債券公司債券短期融資券中期票據企業(yè)債券

條件1

、 的凈資產不低于3000萬元，有限6000責任公司和其他類型企業(yè)的凈資產不低于萬元2、累計債券余額不超過企業(yè)凈資產40%3、最近三年平均可分配利潤（凈利潤）足以支付企業(yè)債券一年的利息4、籌 金的投向符合國家產業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關手續(xù)齊全。5、債券的利率由人和主承銷商根據市場情況協(xié)商確定，報有關部門備案；利率的確定：通常為Shibor基準利率+基本利差Shibor基準利率：公告日前5

個工作日

銀行間同業(yè)拆借中心在

銀行間同業(yè)拆放利率網（

）上

的一年期Shibor

利率的算術平均數基本利差的影響因素：信用風險、 期限等6、已

的企業(yè)債券或者其他

未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；7、最近三年沒有重大違法

行為。：需經

人股東大會通過法相關規(guī)定：三千萬元，公司的凈資產不低的凈資產不低于于

六千萬元；累計債券余額不超過公司凈資產的百分之四十；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；籌集的 投向符合國家產業(yè)政策；債券的利率不超過

限定的利率水平；規(guī)定的其他條件。公開

公司債券籌集的 ，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產性支出