免稅行業(yè)深度研究報告

免稅行業(yè)深度研究報告目錄我免市快增長 4稅較跨電更優(yōu)勢 4稅模與類主免模現(xiàn)狀 5球稅長緩洲為長力 6消能提及策進(jìn)費流 8消升促消需增長 8國均入高動費出長 8國鎮(zhèn)率斷高 9富家數(shù)增長 9三城年消者漸為升級力 10島稅東風(fēng) 11奢品費流稅力大 11島稅政望續(xù)引費流 11南貿(mào)建將久力南消費展 11全疫仍續(xù)復(fù)境奢品費然受限 14免競格局 15情變球稅爭局 15內(nèi)稅場免家大爭仍不其頭位 17以為鑒看島稅展 18國客韓稅費力 18寬照以響頭發(fā)勢 19化本核品受追捧 21投策略 22行重公司 22中中免 22風(fēng)提示 23插圖目錄圖：稅業(yè)鏈 4圖球稅售模億元及比%） 6圖洲游售（億） 6圖18年球地免占比 6圖17年球稅售道比 6圖16年地免銷渠占比 7圖17年國渠免規(guī)占比 7圖內(nèi)稅售（元及同（） 7圖南島稅物（元及（） 7圖0中國DP占界量重） 8圖1中人均DP占界均平比%） 8圖2城家人可配入元及比%） 8圖3城家人消支（）其比%） 8圖4農(nóng)及民均支收（）同比） 8圖5農(nóng)居人消支（）其比%） 8圖6我城化%） 9圖7全主發(fā)國城化%） 9圖810年國市庭口收分（百） 10圖918年國市庭口收布（萬） 10圖0不城較裕庭比） 10圖1分市富家比變趨勢 10圖2中消者內(nèi)奢品費額 11圖3中消者侈消總及比 11圖4海自貿(mào)港設(shè)力游費長 13圖5中消者內(nèi)奢品費比 14圖620中國航客量萬及同%） 14圖7全每人冠苗種與增診人（至2/7） 14圖8英新疫完接率）增確人（至2/7） 14圖910年球稅營旅零排名百歐） 15圖015年球稅營旅零排名 15圖119年球稅售排名o億歐） 16圖220年球稅售排名o億歐） 16圖3韓免銷額億元） 18圖4韓免購人次 18圖519及20年國外客量 19圖617年至09韓免消群結(jié)構(gòu) 19圖718年國稅售p3占比 19圖819年國稅售p3占比 19圖9韓市免店繼業(yè) 20圖018年國爾內(nèi)稅售億美） 20圖1韓市免牌數(shù)變化 20圖2全免品比） 21圖3亞地免品比） 21圖416年球中游在主游購種（數(shù)比） 21表格目錄表：國稅物跨電對比 4表南離免政策 12表：內(nèi)稅格比 12表：南島稅店 17表20年國免營務(wù)況 22表：點司利測投評（109） 24我國免稅市場快速增長免稅業(yè)的本質(zhì)是高端零售。免稅主要以價格相對較高的香水化妝品、煙酒、箱包服飾等精品奢侈品為主，由于單價較高且我國對奢侈品附加的稅率較高，免稅價格對比有稅價形明價，引人境游消費。圖1：免稅產(chǎn)業(yè)鏈購后提 郵寄家中游免稅運營香化 方 ?離境旅客煙酒 ?口岸免稅店 ?歸國入境旅客箱包服飾 ?離島免稅店 ?離島旅客電子產(chǎn)品 ?市內(nèi)免稅店上游品牌方 下游消費者免稅發(fā)商 直采斷營資料來源：東莞證券研究所免稅相較于跨境電商更有優(yōu)勢免稅店獲得品牌授權(quán)，正品質(zhì)量有保障跨境電商每人每年可在跨境電商購物不超過20，次過50的品免關(guān)和3進(jìn)增稅消稅免游客必須出入境或離開海南島才能在免稅店購物。以離島免稅為例，每年的免稅額度達(dá)到10萬元且取消了單次限額，直接從品牌供應(yīng)商采購擁有正品授權(quán)且免征關(guān)稅、增值稅和消費稅。價格方面，盡管免稅價格包含租金成本往往比跨境電商略高，但奢侈品消費人群的消費能力較高，免稅店商品相較跨境電商更有保障，消費心理上正品保障能夠彌補(bǔ)價差，綜合來看跨境電商對比免稅店沒有明顯價格優(yōu)勢?？蛻羧后w方面，免稅店的目標(biāo)客戶是具有高消費能力的出境人群，海南離島免稅新政取消單件商品限額后有望引量侈消回，跨電由于次00元限制，過方式購買的商品多為香化產(chǎn)品，客戶群體較為廣泛。便利性方面，免稅購物需要游客出入境或前往海南旅游，限制較大。綜合來看，跨境電商與免稅店模式在中低端香化產(chǎn)品方面產(chǎn)生競爭，但國際疫情限制與離島免稅新政雙輪驅(qū)動下，奢侈品消費回流將成為免稅費的長。表1：我國免稅購物與跨境電商對比免稅跨境電商購物方式到店購物，線上補(bǔ)購網(wǎng)上購物提貨方式口岸取貨或郵寄到家郵寄到家消費群體出入境與海南離島游客人人都可購買消費額度每年10萬元離島免稅額，機(jī)場入境單次不超過800元人年度消費額不可超過2600元，單次不超過00元正品保障品牌授權(quán)直采或供應(yīng)商供貨海外代購采買，無品牌授權(quán)是否免稅免進(jìn)口關(guān)稅、增值稅、消費稅限額內(nèi)免關(guān)稅，征收70%進(jìn)口增值稅和消費稅資料來源：政府網(wǎng)站，東莞證券研究所免稅店模式與種類，主要免稅模式現(xiàn)狀目前全球免稅店大致分為岸免稅、離免稅、市內(nèi)免稅和其它免稅四大類。傳意義中免稅是針對交通站點的客流資源變現(xiàn)手段之一.隨著國際旅游的逐步火熱，免零售的場景形式不斷增加，逐漸從以機(jī)場為主的口岸免稅店發(fā)展出市內(nèi)免稅、離島免稅及上稅其細(xì)市?？诎睹舛愂侨蛎舛惲闶鄣闹饕\形式?？诎睹舛惏C(jī)場免稅店、陸路免稅店、港口免稅店和海關(guān)免稅店等離境、入境免稅店，其中機(jī)場免稅是免稅零售的主要形式。以機(jī)場免稅店為例，免稅運營主體獲得免稅特許經(jīng)營權(quán)后，將向機(jī)場支付租金、扣點，并約保租額免店機(jī)的要入來，海場19年日上簽訂的特經(jīng)合產(chǎn)營入38元占上場29年收6。國口岸免稅店以機(jī)場免稅店為主，主要服務(wù)于離境居民，在中國中免收購日上免稅行后實現(xiàn)壟經(jīng)29后寬營質(zhì)00年冠情響，入游限主要依賴入游的岸稅首其。海機(jī)場00報示上機(jī)商餐飲收入比滑.，要疫期免店收大下及協(xié)下金應(yīng)幅減少所。離島免稅是中國免稅行業(yè)新增長點。與傳統(tǒng)的免稅形式針對出入境游客不同，離島免稅主要針對自海南島離島不離境的本國居民，自海南島離境游客無法憑借離境憑證在離島稅購免品離免政始于21，許口離不境客行免稅購物，離島免稅店可以位于口岸也可以位于市中心。十年來離島免稅政策逐漸放松20年6月關(guān)海離旅免購物策公》布離免購額從每年人3萬提至0元取單品00元稅額新手、板腦等7商，妝單購數(shù)從2高到30件大加對外費流吸引力。至1年7月1日離免新政施年來海離免銷額達(dá)48元較年長%在情制場免的況帶中免市規(guī)增。我國市內(nèi)免稅市場有待開發(fā)。全球最大免稅市場韓國免稅零售以市內(nèi)免稅店為主，市內(nèi)免規(guī)占約%市免店比岸免店有顯1市免店租金相對較低。根據(jù)國內(nèi)免稅龍頭中國中免公告，中國中免與各主要機(jī)場簽訂的免稅經(jīng)營協(xié)所定銷抽比在%右市內(nèi)稅的金著于場稅租金且相對固定（2）購物便利性。機(jī)場免稅店位于海關(guān)內(nèi)，主要使用場景為滿足登機(jī)前購買，通常游客購物時間較為緊張，無法隨意挑選商品。市內(nèi)免稅店的購物空間、貨品數(shù)量與所處地段往往對標(biāo)大型購物中心，提供了遠(yuǎn)超機(jī)場免稅店的便利性。綜合來看，市內(nèi)免稅店更利于釋放購物需求，市場空間更大。我國市內(nèi)免稅店主要有中國游客歸國免稅店和境外人員離境免稅店，分別允許即將出境的外籍人士和自國外返回后的居民在一定時間內(nèi)進(jìn)行免稅購物的市內(nèi)門店。目前我國市內(nèi)免稅店門店數(shù)量相對較少，中游離免吸力足市免稅模對小。全球免稅增長放緩亞洲成為增長新動力全球免稅場增放緩亞洲成新增。11至06年球稅售從58億美元至65美，復(fù)增為2，速步緩06至09球免零市規(guī)從5美增至4億元年合長為9%熱旅游國家客流較為穩(wěn)定，免稅消費較為成熟，26年起亞洲成為免稅零售新增長點。國中港招書示16至09洲免零額從57元長至143億，年復(fù)合增長率約.%。全球免稅業(yè)仍以口岸免稅為主，嚴(yán)重依賴出入境游客，20年疫情導(dǎo)致全球免稅零售萎縮。20年全球旅游零售規(guī)模僅23億元，同比下降超6，中洲游售模20億，比下降.%。圖2：全球免稅零售規(guī)模（億美元）及其同比（%）圖3：亞洲旅游零售額（十億元）資料來源：Gnrtoneerh，東莞證券研所資料來源：中免招股書，弗若斯特沙利文，東莞證券研究所亞太地區(qū)已經(jīng)成為全球最大免稅市場。8年亞太地區(qū)、歐洲地區(qū)、美洲地區(qū)、中東地區(qū)別全免市比為4、、%%亞地是球要稅。分渠來，場稅是球稅售主要道7，場市離渠道分別免銷額的%7。圖4：2018年全球分地區(qū)免稅占比圖5：2017年全球免稅銷售渠道占比資料來源：智研咨詢，東莞證券研究所資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所機(jī)場免稅店是全球稅零售的主要道，我國以離島免稅為主。分地區(qū)來看，機(jī)場類渠在洲中地、洲稅售據(jù)主地26占分別為37、9。太區(qū)美地機(jī)渠與渠道對為衡6，太區(qū)類渠免銷額比約6，洲區(qū)比約%中的稅售道去機(jī)場為主17年內(nèi)岸稅離免、內(nèi)免店道售比別為32、%。20疫情沖擊疊加海南離島免稅新政下，離島免稅渠道銷售額快速提高，根據(jù)弗若斯特沙利文的測算，20年國內(nèi)口岸免稅店、離島免稅店、市內(nèi)免稅店、其他免稅店的場模比別為.%.%1%.%。圖6：2016年各地區(qū)免稅銷售渠道占比圖7：2017年中國分渠道免稅規(guī)模占比資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所資料來源：智研咨詢，東莞證券研究所國內(nèi)免稅場規(guī)快速大。國旅稅市異突26至29年稅售額從34億增至01億，均增長為4%新疫發(fā)后得于中國疫的防守我旅市較恢復(fù)同時00年6離免新的出臺有效承接了受限的出境游群體，00年我國免稅銷售規(guī)模約9億元，同比下降33。南島稅自1起速增21至9海離免購物額從1元至12元年合增為3620年在島稅新政持，島稅物約278元，比高16。圖8：國內(nèi)免稅銷售額（億元）及其同比（%）圖9：海南離島免稅購物額（萬元）及同比（%）資料來源：Frs&ulvn，東莞證券研究所資料來源：海口海關(guān)，東莞證券研究所消費能力提升及政策促進(jìn)消費回流消費升級促進(jìn)消費需求增長我國均收提高帶消費出增長我國人均DP斷提高我國100人均P從08元高至約00，年均復(fù)增為8%我均P占界平水快提自20的43%提高至19年的9%。圖10：中國GDP占世界總量比重圖11：中國人均GDP占世界平均水平對比（）資料來源：Wid，東莞證券研究所資料來源：Wnd，東莞證券研究所我國居民均可配收穩(wěn)步增，消平亦逐步高。220年我居人均可配由108元至39，年復(fù)增為8%其城居民家庭均支收從47元長84元，均合長為4；村民人均可配從96增至71，年復(fù)增為8%已近鎮(zhèn)民十年收水。著入提，民消費平逐提2-0年我國居民均費從104元至20元年復(fù)增率為9；中居民均費從175元至27元年復(fù)增率為0；村民人均費出從81提至13，年復(fù)增率為5。圖12：城鎮(zhèn)家庭人均可支配收入（元）及同比（%）圖13：城鎮(zhèn)家庭人均消費支出（元）及其同比（%）資料來源：Wnd，東莞證券研究所資料來源：Wnd，東莞證券研究所圖14：農(nóng)村居民人均可支配收入（元）及同比（%）圖15：農(nóng)村居民人均消費支出（元）及其同比（%）資料來源：Wnd，東莞證券研究所資料來源：Wnd，東莞證券研究所我國鎮(zhèn)化不提高我國城鎮(zhèn)化率不斷提升。中國過去四十年來是全球城市化速度最快的國家之一。自改革開以，量村口向市我城鎮(zhèn)率入步長段從00年的32增至20的3%年復(fù)增長為8全主發(fā)國的城鎮(zhèn)化勢看在到%鎮(zhèn)率，市人規(guī)普保較增增；過城鎮(zhèn)率，市口模速緩與要發(fā)國城化普過8相，我國城化還較的升間。圖16：我國城鎮(zhèn)化率（%）圖17：全球主要發(fā)達(dá)國家城市化率（%）資料來源：Wnd，東莞證券研究所資料來源：Wnd，東莞證券研究所較富家庭量增長我國城市富裕庭占快速提。從10年到08年我家年支收主要區(qū)間從-4元高至40元意著一部家成邁了對富的中產(chǎn)階行。據(jù)肯咨28年年可配入4萬上中階家人口約4人市口重約.，較20升約08百點其，家庭年支收在30元間較家庭口從00年的44百人升至年的4萬，當(dāng)城人的重從6%至7；家年支收入在54萬的康庭從57百下至36萬，當(dāng)城人比從87下至.，半庭現(xiàn)從康到產(chǎn)跨。著國濟(jì)持發(fā)，家庭收低于4元小家比望逐減，多庭進(jìn)較裕列。三四線城市較富裕家庭增長潛力較大。分市來看，28年一二線城市年均可支配入4萬至0的富家占約%較10年的1提高了4百點18年三線市富家占約3，較20年的%高了31個分，接一二線城市03水，仍較提潛。從城較裕庭重比化勢來看，四城較裕庭比速遍于一線市10至0百點。圖18：2010年中國城市家庭人口年收入分布百萬圖19：2018年中國城市家庭人口年收入分（百萬）資料來源：麥肯錫咨詢，東莞證券研究所資料來源：麥肯錫咨詢，東莞證券研究所圖20:不同城市較富裕家庭占比（%）圖21:分城市較富裕家庭比重變化趨勢資料來源：麥肯錫咨詢，東莞證券研究所資料來源：麥肯錫咨詢，東莞證券研究所二三城市輕消費逐漸為消升級主力年輕消費體消習(xí)慣化。與00的主消群高蓄消的費慣不同，禧代如新的Z世消者消費平消意普超平水。從消費結(jié)構(gòu)來看，年輕消費群體的基本物質(zhì)生活需求得到保障，購房需求相對較小。隨著城鎮(zhèn)居民家庭人均年收入與消費性支出的比例持續(xù)擴(kuò)大，越來越多的年輕消費者具有奢侈品消費的能力。而我國年輕消費者較多關(guān)注抖音、快手、小紅書等軟件，是種草、拔草和直播銷售等“數(shù)字化”時代新經(jīng)濟(jì)的主要受眾。單身經(jīng)濟(jì)與顏值經(jīng)濟(jì)的興起，也導(dǎo)致年輕消費者更愿意為自我提升買單，具體表現(xiàn)在對教育、健康的需求逐漸上升，健身、留學(xué)、旅游逐漸成為熱詞，化妝護(hù)膚意識火熱甚至男性消費者也開始注重護(hù)膚等。目前全球免稅購物中，香水與化妝護(hù)膚品占比最高，其中亞洲的香化產(chǎn)品占免購比約%隨年消者漸成免消主，化服精等免稅品費望持熱。二三線城市年輕消費群體成為消費主力高線城市與中低線城市消費者的消費偏好出現(xiàn)分化。麥肯錫報告顯示，一線城市的高生活成本和較為成熟的消費觀念導(dǎo)致消費者更傾向于個性化、高性價比的小眾奢侈品品牌。相比于一線城市的消費分級現(xiàn)象，二線及以下城市年輕女性對生活成本及儲蓄問題擔(dān)憂較小，消費意愿普遍較為強(qiáng)烈，且仍處追中端侈品的段。離島免稅乘東風(fēng)奢侈品費回流免潛力大國人奢侈品市場龐大但大多在境外消費產(chǎn)生，離島免稅政策有望吸引消費回流。我國的個奢品費場大1中奢侈消額達(dá)了0元民，29中人侈消增至約70元21年至19年均合長約17。恩據(jù)示我的侈消占全奢品場三之，約%發(fā)生在國外，主要原因是本土品牌崛起較晚和對境外奢侈品稅費附加較高形成明顯差價。21至05，國內(nèi)侈消額從10元高至10元境奢品市場年合長約3；外侈消額從0元高約90億，復(fù)合增長約5。15年進(jìn)關(guān)下，打代和法口因逐縮了奢侈品境外價，國費的侈消費漸流內(nèi)6至09我國境內(nèi)侈市從10億提至20億元年復(fù)增率至9；外奢侈消從40億提約0元，復(fù)增約5%消回效果初顯。根據(jù)貝恩咨詢預(yù)測，20年新冠疫情影響下，我國境內(nèi)奢侈品市場同比增幅將達(dá)到%消回有成未幾內(nèi)國境奢品場免市的長擎。按29年國奢品費30億計，離免若引3的費流將擴(kuò)大我免市規(guī)近28元相我國29境免市的4圖22：中國消費者境內(nèi)外奢侈品消費圖23：中國消費者奢侈品消費總額及占比資料來源：貝恩咨詢，東莞證券研究所資料來源：貝恩咨詢，東莞證券研究所離島稅新有望持吸引費回流離島免稅新政逐步放寬購物限制。為降低境外低價免稅品對這個消費者的吸引力，吸引消回，自21年實并放寬島稅策1年4海離免稅購政正實以，島稅策別在12年05216年18年、20年經(jīng)歷了五次重大調(diào)整，通過增加免稅限額、次數(shù)、品類、提貨方式以方便消費者，是海南吸引游客的重要附加因素。2年，海南免稅購物額度從50元提高到80，齡制寬至16周以，加3免商25，寬香、化妝等1種門類次買量新增7免品06年取旅購次數(shù)限制提免至16元08，稅額進(jìn)步至3萬；0年離島免新，稅物度至0元取消件品00的稅額新手機(jī)、板等7商，妝單購數(shù)從2提至0表2：海南島離島免稅政策日期海南離島免稅政策201年4月20日海南離島旅客免稅購物政策正式實施202年11月免稅購物限額由5000元提高到800元，增加旅可購買免稅商品的數(shù)量，購物旅客的年齡限制由18周歲以上放寬至6周歲以上，免稅商品類由18類增加至21類205年3月20日離島免稅品類由21大類增至38大類，適當(dāng)放寬水、化妝品等熱銷品類的單次購物數(shù)量限制206年2月離島免稅政策取消非島內(nèi)居民旅客購物次數(shù)限制，每人每年累計免稅購物限額提高至1.6萬元人民幣，海南離島免稅店獲準(zhǔn)開設(shè)網(wǎng)上銷售窗口208年12月1日離島旅客免稅購物政策進(jìn)行調(diào)整，將離島旅客每人每年累計免稅購物限額增加到3萬元，不限次；島內(nèi)居民旅客將享受同等待遇200年7月《關(guān)于海南離島旅客免稅購物政策的公告》發(fā)布，離島免稅購物額從每年每人3萬元提高至10萬元，取消單件商品8000元免稅限額，新增手機(jī)平板電腦等7類商品，化妝品單次購買數(shù)量從12件提高到30件201年2月2日離島旅客購買免稅品可選擇“郵寄送達(dá)”提貨，島內(nèi)居民離島前購買免稅品，可選擇“返島提取”資料來源：海南省財政廳，東莞證券研究所離島免稅新政對國人境外費回流具有較大吸引力。亞洲地區(qū)免稅購物中香水、化妝品占約%缺本奢品牌致包服等品侈的格遍高而離島免稅新政大幅提高化妝品購買數(shù)量，并取消了單件商品限額，對外流的免稅消費形成強(qiáng)大吸引力。我們觀察發(fā)現(xiàn)，免稅價格疊加各種折扣后的優(yōu)惠力度相較官網(wǎng)價格往往能到23，加量額限被大放、牌權(quán)采障質(zhì)實際優(yōu)惠對柜跨電具足的引。表3：國內(nèi)免稅價格對比人氣單品國內(nèi)專柜價國內(nèi)最低免稅價活動最低免稅價最高折扣率SKII護(hù)膚精華露（3ml）210140108-4.0%海藍(lán)之謎修護(hù)精萃液（10l）110840602-4.0%雅詩蘭黛多效智妍精華霜（5l）95067747.9-5.1%祖馬龍鼠尾草海燕香水（10l）96.283161.5-3.7%蘭蔻粉水清瀅柔膚水（0ml）43527320.5-5.3%資料來源：杰西卡的秘密，東莞證券研究所離島免稅政有加速費回流自0年7月南離免新至底海島接待客數(shù)86萬次較半長1%根免行龍中中年顯示，20年疫情影響下，海南島地區(qū)的免稅品銷售業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其主要營收來源，同比升.%占營比重.%1年3海島島稅售、稅購物次免購件分達(dá)37億、86萬次5件分同增長3%、1%、.%。在跨境出行幾乎停滯的情況下，離島免稅吸引免稅品消回流成內(nèi)循。海南貿(mào)港設(shè)將長助力南旅消費發(fā)展海南到2025年將初步建設(shè)成為國際旅游消費中心《海南省建設(shè)國際旅游消費中心的實施《南貿(mào)建總央12號件提，南將初國旅游消中為標(biāo)在25年海構(gòu)成為際名假堂康天、物天堂和會展高地。其措施包括實施更開放便利的離島免稅政策、壯大健康旅游消費等。屆時海南有望進(jìn)一步完善旅游消費業(yè)態(tài)、釋放旅游消費潛力，初步形成以觀光旅游為基礎(chǔ)、休閑度假為重點、文化體育旅游和健康旅游為特色的綜合旅游產(chǎn)業(yè)體系，推動高端旅游消費發(fā)展。建成國際旅游消費中心有望推動海南旅游人數(shù)和旅游消費增長并向國水靠。海南自由貿(mào)易港的建將為海南旅游消費帶來長遠(yuǎn)的影響。根據(jù)《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》和《海南自由貿(mào)易港法，海南將逐步推進(jìn)貿(mào)易自由便利、投資自由便利簡稅免稅以吸引投資，并大力推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展和人才支撐，逐步擴(kuò)大免簽入境政策，以吸引更多觀光、休閑游客入境旅游消費。自貿(mào)港建設(shè)總方案提出將鼓勵旅游投資和發(fā)展現(xiàn)服業(yè)高技產(chǎn)，對勵高端才行%惠率吸高入人群流向海南，從短期內(nèi)游客消費回流海南向促進(jìn)長期海南本土消費快速增長轉(zhuǎn)變。海南自貿(mào)港的建設(shè)，有望將海南島打造成為新的亞洲貿(mào)易中心、旅游消費中心，吸引游客前往海南，促進(jìn)海南離島免稅從國人免稅為主向境外游客免稅消費為主過渡。到25年初建以易由利投由便為的由易體到25年實現(xiàn)跨境資金流動自由便利、人員進(jìn)出自由便利、運輸來往自由便利，成為我國開放型經(jīng)濟(jì)新高地。從香港、新加披等亞洲高水平的自由貿(mào)易港經(jīng)驗來看，海南初步建成國際旅游消費中心和自由貿(mào)易港后，有望憑借政策制度紅利持續(xù)吸引投資貿(mào)易和高端公司人，續(xù)高南本消水。圖24：海南自由貿(mào)易港建設(shè)助力旅游消費增長簡稅制零關(guān)稅促進(jìn) 大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù) 放寬免簽政策限制業(yè) 便利產(chǎn)業(yè)投資自由 對高端人才和鼓企業(yè)實行優(yōu)惠稅數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院，東莞證券研究所海南有望成為全球免稅消費中心。離島免稅是海南自由貿(mào)易港建設(shè)的重要措施之一，20年6月1日海自貿(mào)港設(shè)體方》出要寬島稅度擴(kuò)大離島稅類據(jù)典究構(gòu)Gronsch預(yù)到冠情控嚴(yán)重影響0全免及游售售將到1億元同下降9%20年南稅售約28元比升.%海成全最免市場。海南離島免稅新政有望加速消費回流，海南省政府工作報告指出“十四五”期間有望引稅物流00元相于日免銷額.4元海自貿(mào)港建設(shè)總方案指出，要在本世紀(jì)中葉全面建成具有較高國際影響力的自由貿(mào)易港，憑借著離島免稅新政吸引消費回流和自貿(mào)港建設(shè)吸引投資，長期來看海南有望取代韓國，成為洲至球免消中。2.3全球疫情仍持續(xù)反復(fù)境外奢侈品消費仍然受限疫情限制境游境外侈品消受限。9中消者境奢品費達(dá)，相當(dāng)近40億元消外20，受情響中民國航客量同比下超9，境游數(shù)大減，境奢品費限據(jù)恩詢測，20全奢品場降約%出的限使大境消回20國境奢品費場模到約00元，中奢品費場模的%。圖25：中國消費者境內(nèi)外奢侈品消費占比圖26：2020中國國際航線客運量（萬人）同比（%）資料來源：貝恩咨詢，東莞證券研究所資料來源：Wid，東莞證券研究所全球疫情在反。截至8月17日全在研冠苗共95支進(jìn)臨試階段共12，中獲得HO的急用證有7支通過WO急用證苗產(chǎn)能約10劑而界行據(jù)示09全球約74億盡目全疫產(chǎn)能足成7完接率但有苗要冷運的性大響距疫生產(chǎn)國較的家種提。至8月16日全球冠苗百接為0次，按照前度成球%全種或到023。外ea異毒在英國以列接率過%國掀了新波情現(xiàn)疫對種毒然有效，但有效性有所下降。全球疫情仍在反復(fù)，境外消費仍然受限，消費回流有望持續(xù)。圖27：全球每百人新冠疫苗接種量與新增確診人數(shù)（截至20218/17）圖28：英國新冠疫苗完全接種率（%）與新增確診人數(shù)（截至2021/8/17）資料來源：Wid，東莞證券研究所資料來源：Wid，東莞證券研究所免稅競爭格局疫情改變?nèi)蛎飧偁幐窬致糜瘟闶垲^集度快提高Dfry連續(xù)5年旅游售規(guī)模大。旅零規(guī)?？焖匍L0全旅零規(guī)超0億歐僅Dr、加爾家稅運營，第名營開旅零規(guī)普遍于0億元到了05，游零售規(guī)超0億元已有uyS樂天拉代、涅、羅泰王權(quán)7，但fy的游售約53元，超名ry的77億元通過并購ae競對開免市增大量fy自14年超越FS成全球最旅零商并持排至29年。圖29：2010年全球免稅運營商旅游零售額名（百萬歐元）數(shù)據(jù)來源：heooieavttReort，東莞證券研所圖30：2015年全球免稅運營商旅游零售額名數(shù)據(jù)來源：heooieavttReort，東莞證券研所外延并購拉動中免體量迅速增長，排名不斷上升。中國免稅零售商憑借外延并購快速成長根據(jù)eMieitpt名顯20中在球游售中排名第9，售額約.9歐215中免名升至12位旅零額約億歐。免于07開了延購路，后購日中、上海海南免稅公29年游售約1歐元全排第位近年游售額年均合長為35。新冠疫情變?nèi)舛悹幐窬?全球稅售模五分為uy天、羅中中、加爾旅零規(guī)模為1歐、7億元1億歐元1歐5歐。0年冠情沖下中憑離免新吸免稅消費回流，一躍成為全球旅游零售規(guī)模第一。韓國市場失去了大部分外國游客后，依托高返吸代維較規(guī)，天新羅業(yè)同分降3%9%，但排不Dy機(jī)免店比高受疫沖較嚴(yán)，游售同下滑超0，界名第位滑第位FS旅零額下降5，世排提高一位主系加爾20旅零受挫重下約5%跌前位。圖31:2019年全球免稅零售商排名Top（歐元）圖32:2020年全球免稅零售商排名Top5（歐元）資料來源：智研咨詢，東莞證券研究所資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所國內(nèi)免稅市場中免一家獨大競爭加劇仍不其龍頭地位根據(jù)中國中免港股招股書顯示，20年中國前五大免稅旅游零售商占據(jù)中國旅游零市場的.，中免市份額是.%在內(nèi)稅場家大。中免機(jī)場免稅一家獨大。中免近乎壟斷機(jī)場出境免稅市場。盡管我國具有國際口岸資質(zhì)的場多但據(jù)要際流白機(jī)場首機(jī)（含、3大機(jī)）和上海機(jī)場（包含虹橋機(jī)場）等核心離境免稅店都由中免運營或由中免控股的日上免稅行營中年顯29年海免稅實收19元首機(jī)免稅店現(xiàn)收889億，州場稅實現(xiàn)收122億，家計約56億元。弗斯沙文測，家稅規(guī)模占內(nèi)岸稅市的7。離島免稅超多。自1年島稅策出以，免早局南島稅，24年建成的三亞海棠灣國際免稅城目前仍是海南游客離島免稅購物的主要目的地。20收海免品司，免南00旅零市份接近9%20年海南新增多個離島免稅牌照，深免、中出服、海發(fā)控、海旅投等主體迅速布海南島稅場。國內(nèi)免稅經(jīng)營資質(zhì)放松，有望促進(jìn)良性競爭。為促進(jìn)免稅消費回流，0年來已有3家集獲免牌，增王井海投、發(fā)三。至21年6月0日，全國有稅照團(tuán)達(dá)到10家包中國免海免、上稅、海免稅、深圳免稅、中出服、中僑、王府井、海旅投、海發(fā)控，海南離島免稅店從政策落地之的市店加三十，中9家已業(yè)此29出的口出境免稅店管理暫行辦法》也允許深免、珠免、中出服等具有口岸免稅店運營資質(zhì)和經(jīng)驗的主體與中免公平競爭。免稅牌照的增加有望促使國內(nèi)免稅市場從中國中免一家獨大向良性競爭轉(zhuǎn)變。深免、中出服、海旅投、海發(fā)控等新進(jìn)入者有望改變中免的壟斷格局，通過合理競爭調(diào)降價格，吸引更多游客前往海南消費，但中免作為國內(nèi)唯一具有免品渠資的營，然有厚的城優(yōu)。表4：海南離島免稅店所在地海南免稅店所屬集團(tuán)海口全球精品免稅城（日月廣場）海發(fā)控?？谟^瀾湖免稅城深免?？诿捞m機(jī)場免稅店中免?？谌赵聫V場中免?？诿捞m機(jī)場二期離島免稅店中免瓊海市博鰲免稅店中免三亞三亞鳳凰國際機(jī)場免稅店中免三亞海棠灣免稅購物中心（國際免稅城）中免三亞海旅免稅城海旅投中服三亞國際免稅購物公園中出服資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料，東莞證券研究所整理以韓為鑒看離島免稅發(fā)展韓國擁有球最的免市場。自9年成全最的稅場至29稅銷達(dá).8億占球稅售的5國稅售場0年至29年均合長為0%我認(rèn)為國少的借物引客免稅市場，而非常見的免稅市場依托于旅游市場，且免稅消費者以中國人為主，借鑒韓國的經(jīng)有更的討國稅業(yè)空和方。中國游客是韓免稅消費主力韓國免稅消費從以本國游客為主向以境外游客消費為主轉(zhuǎn)變21年前韓國免稅費以本人主10年韓人稅物次約548萬次外人韓稅購物人約.6人，國占含稅購人比約121起外國人逐成韓免消主。國在免稅物自0年的16萬次快速提至9的02人，復(fù)合長為.%薩事導(dǎo)期外國人稅物次降但國在免額從50億元高至142億元，年均合長為4。019年國人稅物次占國稅物次的56，韓人稅售占國銷售比從10年的53快下到29的3。0年際受情擊，國稅售為2美，比下滑8%韓人稅物次比至9%但國免銷額一下滑至9。圖33：韓國免稅銷售額（億美元圖34：韓國免稅購物人次資料來源KDA，東莞證券研究所資料來源：KDA，東莞證券研究所韓國免稅市場以中國游客和代購消為主。依靠雪花秀等本土高端護(hù)膚品品牌和逐步放寬的旅游簽證政策，逐漸成為亞洲購物天堂的韓國吸引了大量的境外游客。19年亞洲客據(jù)國外客八，中國游占約%中游免消額在韓國稅售比超0，韓免消的主26薩事后中赴游客數(shù)量減少，韓國免稅銷售額增速明顯下滑。但韓國本土香化品牌較為成熟，對外國消費者吸引力較強(qiáng)，韓國免稅品代購興起。16年起韓國免稅購物人次中，外國人所占比重較為穩(wěn)定，但外國人免稅購物額比重較快上漲，代購比重明顯上升。根據(jù)韓國免稅協(xié)顯21年1韓免銷額合13億元其以購的57名外購者獻(xiàn)了19美的稅費額人交額近2萬元而期韓國人稅物數(shù)僅.4人免購額不足.5億元。圖35：2019及200年韓國境外游客數(shù)圖36：2017年至09年韓國免稅消費群體構(gòu)資料來源KOIS，東莞證券研究所資料來源：KOIS，東莞證券研究所放寬牌照難以影響龍頭先發(fā)優(yōu)勢免稅牌照增發(fā)不改寡頭競爭局面。韓國免稅業(yè)集中度較高，長期由民企樂天、新世界把持要位13年國發(fā)張稅照并調(diào)稅許營間至5年加大了免稅零售的競爭，但免稅競爭并未打破寡頭競爭局面，過度競爭導(dǎo)致免稅店凈利潤率大幅下降，不具有零售經(jīng)驗優(yōu)勢的競爭者普遍出清。除了作為百貨零售巨頭的新世界外3同進(jìn)的他稅營普遍營善自8以，亞韓華格麗和TA免店后缺零運營驗布遠(yuǎn)明中區(qū)連虧損而宣申撤免牌。加冠情擊下0年4月M內(nèi)稅宣閉，21年7月際世宣關(guān)旗首江南免店僅留爾洞和山店兩家市內(nèi)免稅店。市內(nèi)免稅牌照增發(fā)并未對占據(jù)優(yōu)勢物業(yè)的免稅店造成嚴(yán)重沖擊，樂天、新羅等免稅店具有先發(fā)優(yōu)勢，占據(jù)了明洞等旅游購物核心圈，而新進(jìn)入者多區(qū)位較差，客流量較小，導(dǎo)致經(jīng)營壓力較大。從新世界后來居上的例子來看，免稅店的物業(yè)質(zhì)與位勢影游選的要素之國自03大增免牌照7后免行仍于頭爭面天、世、羅C3從08約%上升至09年約%免牌的發(fā)然加了業(yè)爭但頭有發(fā)勢和規(guī)模勢強(qiáng)恒。圖37：2018年韓國免稅零售To3占比圖38：2019年韓國免稅零售To3占比資料來源TheodeRprt，東莞證券研究所資料來源：公開資料，東莞證券研究所整理圖3：韓國市內(nèi)免稅店相繼停業(yè)資料來源：公司官網(wǎng)，TheodeRpr,韓聯(lián)，公開資料，東莞證券研究所整理龍頭份額較高管23年國府量頒免牌給小稅營體并將10年的許營照限短至5年但免特經(jīng)資的爭劇未根本上撼動樂天、新羅免稅的龍頭地位。免稅商品以奢侈品為主，品牌方出于品牌形象考慮通常不愿意商品免稅價格過于低廉而影響到專柜價格，因而新進(jìn)入者難以通過降價來獲取份額，中小免稅運營商不具備規(guī)模優(yōu)勢，上下游議價能力較弱，難以提供大額返現(xiàn)動相，天新為搶購場，度出達(dá)%返，情間進(jìn)一步壓小稅營體市空213年來國內(nèi)稅照量發(fā)至6張，稅頭天新的場額現(xiàn)顯下，者并占穿7，韓國市內(nèi)稅仍現(xiàn)頭爭勢3高達(dá)8。9年天新、世的稅市占率別為%01，頭額下滑但占仍持較水。圖40：2018年韓國首爾市內(nèi)免稅銷售額（美元圖41：韓國市內(nèi)免稅牌照數(shù)量變化資料來源TheodeRprt，東莞證券研究所資料來源：韓國海關(guān)總署，公開資料，東莞證券研究所零售運營驗或競爭鍵。為國零售頭一新界貨在22通過購得內(nèi)稅照入山稅場25、16年爾內(nèi)稅標(biāo)中新世界成功中標(biāo)，憑借自身零售巨頭的優(yōu)勢和自有優(yōu)質(zhì)物業(yè)的幫助，新世界在牌照增發(fā)階快擴(kuò)，場額速升至09年的1。韓免運主來，三大免稅運營主體樂天、新羅、新世界中，樂天及新世界為韓國百貨零售龍頭，其免稅店也建立在自有的核心物業(yè)中，天然具有龐大的游客資源并節(jié)省租金。新羅則附屬于韓國星團(tuán)通與為國貨頭一的代團(tuán)作獲了售驗。香化等本土核心品牌受到追捧亞洲游客免稅購物以香化產(chǎn)品為主。從全球免稅商品分布來看，香水、化妝品占據(jù)了免稅銷的%煙占比約%手、服配等品比計%香是全球免稅銷售的主要品類。細(xì)分到亞太地區(qū)市場，消費者對香化產(chǎn)品的需求明顯上升，香化酒、草精、飾比為4%%%%年消群更加注化品護(hù)品與值關(guān)消品，逐成免消的。圖42：全球免稅品占比（%）圖43：亞太地區(qū)免稅品占比（%）資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東莞證券研究所資料來源：前瞻研究院，東莞證券研究所本土香化品牌是韓國免稅吸引亞洲消費者的重要因素。韓國能成為全球最大免稅市場，除了其免稅與旅游簽證政策，也與其本土品牌對亞洲游客吸引力較強(qiáng)有關(guān)。韓國本土高端品牌如雪花秀、后等熱門護(hù)膚品品牌，其藥妝概念較為符合中國人的文化傳統(tǒng)因而得到認(rèn)可。從全球及中國游客在韓主要購物種類可以看出，香化、護(hù)膚品是全球游客尤其是中國人赴韓旅游購物的主要品類，而人參藥草類購物占比較為突出，表明韓國藥得認(rèn)，應(yīng)韓藥產(chǎn)也符合洲傳文而到捧。圖44：2016年全球及中國游客在韓主要旅購物種類（件數(shù)占比）資料來源KOIS，東莞證券研究所投資策略短期來看：全球新冠肺炎確診數(shù)回升，輝瑞等疫苗實際保護(hù)率與實驗室數(shù)據(jù)有偏差，Da變病突力強(qiáng)預(yù)全新疫苗%全種于2至23年完成，出境游恢復(fù)緩慢，而國家政策扶持下海南離島免稅有望形成價格優(yōu)勢，持續(xù)吸引消費流。中長期來看：隨著全球群體免疫推進(jìn)，出境游有望逐步恢復(fù)，部分消費將外流。但從韓國經(jīng)驗來看，我國免稅運營商可依靠規(guī)模優(yōu)勢，豐富供應(yīng)鏈，打造足夠的價格吸引力，有望持續(xù)吸引國人消費。海南自貿(mào)港政策的實施有望將海南打造為新的亞洲貿(mào)易中心并吸引外國游客前來消費。根據(jù)麥肯錫調(diào)查，超過六成的消費者準(zhǔn)備在國際游恢復(fù)后前往海南旅游消費。同時，我國人口基數(shù)大，隨著收入水平的不斷提升，國人奢侈品消費增長潛力巨，本土免稅具備強(qiáng)大的內(nèi)生增長潛力。參照韓國的免稅業(yè)發(fā)展，免稅牌照放開，行業(yè)競爭雖有所加劇，但具有規(guī)模優(yōu)勢、供應(yīng)鏈優(yōu)勢、管理能力突出的免稅龍頭仍然能夠保持強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。建議關(guān)注受益于消費回流及離島免稅新政紅利具龍優(yōu)的國免具零經(jīng)驗免業(yè)有落的府等。行業(yè)重點公司中國中免疫情沖擊下機(jī)場免稅恢緩慢，離島免稅成為新增長點。中國中免主要從事煙酒、香水化妝品等免稅品銷售。新冠疫情沖擊下，日上機(jī)場免稅業(yè)務(wù)幾乎停滯，但提前布局海南受益于離島免稅新政紅利。按地區(qū)來看，中國中免20年在上海地區(qū)實現(xiàn)營收129億元，同比下降9%；海南地區(qū)實現(xiàn)營收26億元，較上年同期增長15，南區(qū)收總收重7%按營務(wù)類看中中免商品銷收36元同降31有稅品售收77億，比長1.%。受新冠疫情影響，公司大力發(fā)展線上銷售，拓展有稅商品銷售，20年利率所滑。表5：2020年中國中免主營業(yè)務(wù)情況主營業(yè)務(wù)分行業(yè)情況分地區(qū)營業(yè)收入（元）營業(yè)成本（元）毛利率（%）營業(yè)收入比上增減（%）毛利率比上年增減免稅商品銷售32.117.2449-3.1減少6.81個百分點有稅商品銷售19.813.232551,1.2增加0.99個百分點主營業(yè)務(wù)分地區(qū)情況分地區(qū)營業(yè)收入（億元）營業(yè)成本（億元）毛利率（%）營業(yè)收入比上年增減（%）毛利率比上年增減海南地區(qū)29.121.3283612.4減少6.01個百分點上海地區(qū)13.983053951-937減少1278個百分點資料來源：公司公告，東莞證券研究所海南離島政助境外費回流中國中免220成為全免稅一中中是國內(nèi)免品售業(yè)絕龍，據(jù)國免稅場額近029中占球免稅品零售額第四。憑借國內(nèi)巨大的人口基數(shù)、消費升級與國際旅游消費回流形成的國內(nèi)大循環(huán)市場，于20年上半年超越ry集團(tuán)成為全球免稅品銷售額第一。公司20年業(yè)入.7億，比加2；潤40億，利率.%，凈利率1%01一度南新業(yè)兩離免店分屬海投中出服，雖然構(gòu)成直接競爭，但就五一數(shù)據(jù)來看，其對中免的影響有限，中免在國內(nèi)免稅品市的對位以動。日上直郵展線有稅市場。中情期上了df會購海離補(bǔ)等小程序，為免稅額度未用完的離島旅客及其他消費者提供了線上購物的方式，徹底解決了免稅購物時間有限及提貨流程繁瑣等限制。此外，中國中免充分利用規(guī)模優(yōu)勢，憑借自身優(yōu)秀的議價能力以較低的價格獲取商品供應(yīng)，在線上有稅商品銷售中仍能保持優(yōu)勢價格。而中國中免商品普遍采用直采模式保證了商品真實性，在與跨境電商價格差不的況更有引。機(jī)場租金有望沖回。20年疫情期間機(jī)場國際航班受到嚴(yán)重沖擊，中國中免大量機(jī)場免稅店關(guān)店或僅恢復(fù)部分營業(yè)狀態(tài)。隨著子公司日上與上海機(jī)場簽訂的補(bǔ)充協(xié)議，打破了場稅業(yè)的44%扣模式轉(zhuǎn)以場流確租，大的減輕了中國中免機(jī)場免稅店的壓力。隨著疫情的逐漸常態(tài)化，首都機(jī)場、白云機(jī)場等主要機(jī)場有望改變以往高扣點的模式，沖回部分租金以維持免稅協(xié)議。盡管出入境游徹底恢復(fù)后機(jī)場有較大可能重新簽訂協(xié)議，但扣點率有望下調(diào)，增厚中國中免等免稅運營利。逐步擴(kuò)建免稅商圈，維持海南離島免稅市場主導(dǎo)地位。為了應(yīng)對新進(jìn)入者的競爭及擴(kuò)充游容能，免在設(shè)口際稅城目三海灣際城1期2號地項目。三亞國際免稅城二期河心島項目正式投入運營，與一期國際免稅城互補(bǔ)聯(lián)動，形成稅有生結(jié)，期2號項已開，地為8㎡總筑面積約25萬，計吸高奢品集中駐隨中三海灣際稅城逐步建設(shè)，有望形成三亞獨特的旅游休閑中心，憑借完整的休閑娛樂生態(tài)打造新的旅游點。風(fēng)險提示冠情復(fù)。南由易建不預(yù)風(fēng)。業(yè)策險。觀濟(jì)行險。兌動險工業(yè)水平看裝備制造業(yè)，裝備制造業(yè)水平看機(jī)床。這句話被多少次質(zhì)疑后，卻是一次次被驗證。機(jī)床被稱為“工業(yè)之母”，工業(yè)中的所有模塊零件都由它生產(chǎn)出來，而產(chǎn)品質(zhì)量直接制約著我國工業(yè)發(fā)展水平線。自“中國制造2025”推出以來，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型全方位開啟，而機(jī)床行業(yè)則是真正被推到風(fēng)口浪尖。同時互聯(lián)網(wǎng)＋大步跨進(jìn)各種行業(yè)，并以自己的力量改變著他們的生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，“互聯(lián)網(wǎng)＋行業(yè)”已經(jīng)成為像機(jī)床這樣傳統(tǒng)行業(yè)的重要突破口。設(shè)備、試劑是基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。其中測序儀、數(shù)字PCR檢測儀等設(shè)備是生產(chǎn)商收入平臺，實際創(chuàng)造利潤的是與設(shè)備相配套的試劑。中國市場上約有1000多臺二代測序儀，大多來自Illumina和ThermoFisher這兩家跨國公司。據(jù)悉，2013年兩家公司占有測序儀市場超過90%的份額，處完全壟斷地位。2014年Illumina試劑提價，曾導(dǎo)致華大基因利潤急速下滑，年底其凈利潤增長率為-79.3%，可見上游設(shè)備生廠商對中游服務(wù)提供商的影響力。原料牛奶價格回調(diào)，液體乳品產(chǎn)品零售價格也隨后回調(diào)，預(yù)計行業(yè)總體營業(yè)收入及成長性將受影響。伊利股份和蒙牛乳業(yè)作為乳品行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，UHT奶業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比較大，將受到較大影響。據(jù)宇博智業(yè)市場研究中心了解到，伊利品牌和雅士利品牌嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)營業(yè)收入穩(wěn)中增長，蒙牛品牌、君樂寶品牌和伊利品牌發(fā)酵奶及奶飲料業(yè)務(wù)保持增長。光明乳業(yè)作為區(qū)域性品牌企業(yè)，巴氏殺菌奶業(yè)務(wù)和發(fā)酵奶及奶飲料業(yè)務(wù)營業(yè)收入快速增長，UHT奶業(yè)務(wù)因明星產(chǎn)品“莫斯利安”營業(yè)收入快速增長。工業(yè)水平看裝備制造業(yè)，裝備制造業(yè)水平看機(jī)床。這句話被多少次質(zhì)疑后，卻是一次次被驗證。機(jī)床被稱為“工業(yè)之母”，工業(yè)中的所有模塊零件都由它生產(chǎn)出來，而產(chǎn)品質(zhì)量直接制約著我國工業(yè)發(fā)展水平線。自“中國制造2025”推出以來，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型全方位開啟，而機(jī)床行業(yè)則是真正被推到風(fēng)口浪尖。同時互聯(lián)網(wǎng)＋大步跨進(jìn)各種行業(yè)，并以自己的力量改變著他們的生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，“互聯(lián)網(wǎng)＋行業(yè)”已經(jīng)成為像機(jī)床這樣傳統(tǒng)行業(yè)的重要突破口。設(shè)備、試劑是基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。其中測序儀、數(shù)字PCR檢測儀等設(shè)備是生產(chǎn)商收入平臺，實際創(chuàng)造利潤的是與設(shè)備相配套的試劑。中國市場上約有1000多臺二代測序儀，大多來自Illumina和ThermoFisher這兩家跨國公司。據(jù)悉，2013年兩家公司占有測序儀市場超過90%的份額，處完全壟斷地位。2014年Illumina試劑提價，曾導(dǎo)致華大基因利潤急速下滑，年底其凈利潤增長率為-79.3%，可見上游設(shè)備生廠商對中游服務(wù)提供商的影響力。原料牛奶價格回調(diào)，液體乳品產(chǎn)品零售價格也隨后回調(diào)，預(yù)計行業(yè)總體營業(yè)收入及成長性將受影響。伊利股份和蒙牛乳業(yè)作為乳品行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，UHT奶業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比較大，將受到較大影響。據(jù)宇博智業(yè)市場研究中心了解到，伊利品牌和雅士利品牌嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)營業(yè)收入穩(wěn)中增長，蒙牛品牌、君樂寶品牌和伊利品牌發(fā)酵奶及奶飲料業(yè)務(wù)保持增長。光明乳業(yè)作為區(qū)域性品牌企業(yè)，巴氏殺菌奶業(yè)務(wù)和發(fā)酵奶及奶飲料業(yè)務(wù)營業(yè)收入快速增長，UHT奶業(yè)務(wù)因明星產(chǎn)品“莫斯利安”營業(yè)收入快速增長。當(dāng)前消費者在直播電商中的購物興趣主要集中在快消品上，以食品飲料、服裝、美妝個護(hù)等品類為主，核心追求直播電商帶來的性價比。淘寶直播、抖音、快手等主要電商直播平臺帶貨類目除淘寶擁有如珠寶等基于平臺信用價值、場景價值的客單類目外，抖音和快手主要品類主要還是集中在性價比高的實用型產(chǎn)品，客單價分為在0-50元和0-200元區(qū)間。中國食品藥品檢定研究院醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)管理研究所的李靜莉所長表示，隨著醫(yī)用機(jī)器人的政策扶持和研發(fā)推進(jìn)，醫(yī)用機(jī)器人標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)也越來越得到重視，從國際醫(yī)用機(jī)器人標(biāo)準(zhǔn)來看，已經(jīng)出現(xiàn)了手術(shù)和康復(fù)機(jī)器人標(biāo)準(zhǔn)，但關(guān)于安全的標(biāo)準(zhǔn)還處于起草和研究階段，中國也在積極謀求參與并籌建了醫(yī)用機(jī)器人研究工作組。目前，國內(nèi)的情況是，該研究所已經(jīng)參與了一些研發(fā)、臨床的相關(guān)工作，將結(jié)合國內(nèi)研究的不同階段和標(biāo)準(zhǔn)需求，開展標(biāo)準(zhǔn)制定研究工作，并希望起草一些國家標(biāo)準(zhǔn)、主導(dǎo)立項一些國際標(biāo)準(zhǔn)。氫能源燃料電池下游主要分三大市場，分別是便攜設(shè)備市場、固定式系統(tǒng)應(yīng)用市場、交通運輸應(yīng)用市場。在燃料電池下游市場中，交通運輸領(lǐng)域裝機(jī)占到了近70%。我們將簡要介紹便攜設(shè)備和固定應(yīng)用設(shè)備，之后著重分析氫燃料電池汽車。應(yīng)用場景則包括氫能源家用燃料電池、電信行業(yè)無間斷電源或備用電源等。國家從大的政策方向上對數(shù)字貨幣行業(yè)做了一些綱領(lǐng)性的指導(dǎo)，合理的解讀能夠為行業(yè)做了好的發(fā)展指引。如果中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣僅僅只是替代紙鈔和鑄幣，那么它實際上就是一種電子現(xiàn)金，對貨幣政策和商業(yè)銀行的影響都不大。在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行中，流通中現(xiàn)金其實也是央行對公眾的直接負(fù)債，只是由于技術(shù)限制和成本方面的考慮，央行通過商業(yè)銀行來發(fā)行現(xiàn)金。隨著技術(shù)的進(jìn)步，央行通過數(shù)字貨幣形式直接將貨幣發(fā)行至個人和企業(yè)賬戶成為可能。電子現(xiàn)金流轉(zhuǎn)仍然通過央行和金融機(jī)構(gòu)再至企業(yè)和個人，在貨幣創(chuàng)造渠道、流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)、功能上與紙幣完全相同，沒有脫離傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的范圍。電子現(xiàn)金的主要功能在于便利交易支付?？紤]到近年來第三方支付等非現(xiàn)金支付方式的發(fā)展已經(jīng)極大地便利了交易支付，電子現(xiàn)金對貨幣交易需求的影響有限，對貨幣政策的總體影響不顯著。電子現(xiàn)金在多大程度上被公眾接受，取決于其使用的便捷性、安全性。數(shù)字貨幣是一種不受管制的、數(shù)字化的貨幣，通常由開發(fā)者發(fā)行和管理，被特定虛擬社區(qū)的成員所接受和使用。歐洲銀行業(yè)管理局將虛擬貨幣定義為：價值的數(shù)字化表示，不由央行或當(dāng)局發(fā)行，也不與法幣掛鉤，但由于被公眾所接受，所以可作為支付手段，也可以電子形式轉(zhuǎn)移、存儲或交易。數(shù)字貨幣行業(yè)是指從事數(shù)字貨幣相關(guān)性質(zhì)的生產(chǎn)、服務(wù)的單位或個體的組織結(jié)構(gòu)體系的總稱。深刻認(rèn)知數(shù)字貨幣行業(yè)定義，對預(yù)測并引導(dǎo)數(shù)字貨幣行業(yè)前景，指導(dǎo)行業(yè)投資方向至關(guān)重要。數(shù)字貨幣的使用場景愈加豐富，使其用戶接受度不斷增長。目前，數(shù)字貨幣的使用已經(jīng)覆蓋至購物消費、工資支付、交通出行、旅游外出、外賣結(jié)算和學(xué)費支付等各類場景，不斷拓展的落地場景也帶來了更加廣泛的消費人群?？傮w而言，雖然就總?cè)丝诙裕瑪?shù)字貨幣的使用人群仍占小部分，但是其使用人數(shù)在不斷增長，目前全球范圍內(nèi)已有10個國家的使用率超過10%。當(dāng)前消費者在直播電商中的購物興趣主要集中在快消品上，以食品飲料、服裝、美妝個護(hù)等品類為主，核心追求直播電商帶來的性價比。淘寶直播、抖音、快手等主要電商直播平臺帶貨類目除淘寶擁有如珠寶等基于平臺信用價值、場景價值的客單類目外，抖音和快手主要品類主要還是集中在性價比高的實用型產(chǎn)品，客單價分為在0-50元和0-200元區(qū)間。2.鮮食中藥材刺激冷鏈配送升級。今后，隨著社會消費升級，不論是醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店，還是超市、菜場，以及電商平臺，對鮮食中藥材的需求量都不斷擴(kuò)大。由于受到供應(yīng)季節(jié)、保鮮方式、冷鏈配送等方面的影響，鮮食中藥材的供應(yīng)數(shù)量和質(zhì)量均與實際需求存在較大差距。當(dāng)前，我國藥品冷鏈配送體系已基本形成。在此基礎(chǔ)上，鮮食中藥材的冷鏈配送業(yè)務(wù)將逐步成為中藥材流通的新增長點。在本次展會中，Yukai帶來了BoccoEmo機(jī)器人，旨在為兒童和老年人提供陪伴，同時還能在家中保持密切關(guān)注。與上一代相比，這款機(jī)器人更加善解人意。它能讀取短信、控制智能家居設(shè)備，并在門鎖上時通知你。不過，它也能給你天氣信息，顯得更“善解人意”、更有表現(xiàn)力。當(dāng)它聽到自己的名字時就會做出反應(yīng)，它會有感情的讀出信息。它還可以根據(jù)說話人的語調(diào)識別說話人的情緒狀態(tài)，并做出相應(yīng)的反應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，截至目前市場上有2000多款移動醫(yī)療APP。在移動醫(yī)療市場規(guī)模不斷擴(kuò)充下，行業(yè)寡頭割據(jù)的格局似乎在慢慢顯現(xiàn)，這一跡象指向占據(jù)眾多優(yōu)勢的平安好醫(yī)生。資料顯示，平安好醫(yī)生歸屬中國平安集團(tuán)麾下，為平安集團(tuán)旗下互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊的重要成員。2018年5月，平安好醫(yī)生登陸港交所，創(chuàng)下2018年以來港股最大規(guī)模IPO；同時聞名的還有其國際化戰(zhàn)略：將與東南亞最大的移動O2O服務(wù)商新加坡Grab公司共同設(shè)立東南亞國際合資公司，以此布局東南亞市場?；诖吮尘跋拢桨埠冕t(yī)生的月活躍用戶數(shù)也實現(xiàn)快速上漲，據(jù)市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2018年第2季度移動醫(yī)療APP月均活躍用戶數(shù)上，平安好醫(yī)生以724.1萬人排名第一，領(lǐng)先全行業(yè)。智能醫(yī)療機(jī)器人是各國競相投入和角逐的重要科技制高點，歐美智能醫(yī)療機(jī)器人發(fā)達(dá)國家憑借優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊、原創(chuàng)性核心技術(shù)等優(yōu)勢，牢牢占據(jù)全球市場主要份額。目前，在機(jī)器人運動路徑規(guī)劃、多模信息精準(zhǔn)感知與可視化、柔性控制精細(xì)操作等核心技術(shù)的創(chuàng)新性研發(fā)方面，我國與國外尚存在較大差距。核心技術(shù)短缺導(dǎo)致國內(nèi)智能醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)品多集中于中低端市場，低端產(chǎn)品同質(zhì)化與產(chǎn)能過?，F(xiàn)象明顯。同時，智能手術(shù)機(jī)器人等高端產(chǎn)品核心競爭力不足，導(dǎo)致國產(chǎn)智能醫(yī)療機(jī)器人在各大醫(yī)院的普及率相對較低，各醫(yī)院使用的國產(chǎn)機(jī)器人仍以輔助、服務(wù)類為主，用于手術(shù)治療的國產(chǎn)機(jī)器人仍是少數(shù)。隨著我國居民經(jīng)濟(jì)生活水平的提高，其對醫(yī)療保健的意識逐漸加強(qiáng)，因此對醫(yī)療器械產(chǎn)品的需求也在不斷攀升，因此下游需求空間的快速擴(kuò)容使我國醫(yī)療器械行業(yè)的市場規(guī)模得到快速增長，并且在各類細(xì)分市場中，影像診斷領(lǐng)域的醫(yī)療器械產(chǎn)品銷售業(yè)績最好。盡管我國醫(yī)療器械行業(yè)市場容量擴(kuò)張速度快，但由于相關(guān)基礎(chǔ)科學(xué)和制造工藝的落后，其國產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品仍集中在中低端品種，高端醫(yī)療器械主要依賴進(jìn)口?！吨袊圃?025》的提出，預(yù)示著我國醫(yī)療器械行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級正在加快，研發(fā)趨勢也正在向國際靠攏。智能機(jī)器人功能和種類打造成為產(chǎn)業(yè)新增長點。隨著智能時代的加速來臨，在多科學(xué)領(lǐng)域前沿技術(shù)的交叉融合作用下，2019年智能機(jī)器人將不斷衍生進(jìn)化出更多復(fù)雜功能和新型功能，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，激發(fā)出更加多元化的消費需求。這將帶動機(jī)器人產(chǎn)業(yè)新興增長點的形成，為我國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展另辟蹊徑、換道超車提供了充足動能?？偠灾?，2019年的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展同樣會面臨著無數(shù)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何把握趨勢，化阻力為動力依然是需要發(fā)展的關(guān)鍵。在這樣的情況下，我國企業(yè)、行業(yè)和政府只有通力合作，致力發(fā)展，才能推動國內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)走向真正的成熟與壯大。2017年10月，國家發(fā)展改革委辦公廳公布了《關(guān)于第二批基因檢測技術(shù)應(yīng)用示范中心建設(shè)方案的復(fù)函》，又有多個省市的基因檢測技術(shù)應(yīng)用示范中心建設(shè)方案獲批。試點資質(zhì)曾經(jīng)是一眾基因檢測機(jī)構(gòu)的生死牌。長期以來，國內(nèi)基因檢測企業(yè)以檢測服務(wù)為主，走過了前期的野蠻生長，2014年國家驟然叫?；驒z測的臨床應(yīng)用，并于2015年開放試點。一關(guān)一開之間，不少未獲得試點的企業(yè)只能關(guān)門歇業(yè)或者是轉(zhuǎn)型。獲得試點資質(zhì)的企業(yè)則逐步走上快車道。智慧科技能夠賦能醫(yī)療打破地域、空域、時域與資源的限制，極大提升醫(yī)療服務(wù)的效能、效率和效益，智慧醫(yī)療是醫(yī)療未來發(fā)展的重要方向。2016至2019年全球智慧醫(yī)療服務(wù)支出年復(fù)合增長率約為60%，2019年全球智慧醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到4000億美元。近幾年，我國智慧醫(yī)療快速發(fā)展，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。2018年智慧醫(yī)療市場規(guī)模706億元，2019年我國智慧醫(yī)療建設(shè)行業(yè)規(guī)模達(dá)880億元。預(yù)計2020年智慧醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模將超1000億元。智能機(jī)器人功能和種類打造成為產(chǎn)業(yè)新增長點。隨著智能時代的加速來臨，在多科學(xué)領(lǐng)域前沿技術(shù)的交叉融合作用下，2019年智能機(jī)器人將不斷衍生進(jìn)化出更多復(fù)雜功能和新型功能，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，激發(fā)出更加多元化的消費需求。這將帶動機(jī)器人產(chǎn)業(yè)新興增長點的形成，為我國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展另辟蹊徑、換道超車提供了充足動能?？偠灾?019年的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展同樣會面臨著無數(shù)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何把握趨勢，化阻力為動力依然是需要發(fā)展的關(guān)鍵。在這樣的情況下，我國企業(yè)、行業(yè)和政府只有通力合作，致力發(fā)展，才能推動國內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)走向真正的成熟與壯大。2013年全球醫(yī)療大數(shù)據(jù)量為153TB，預(yù)計到2020年將達(dá)到2314TB，年增長率為48%。醫(yī)療保健大數(shù)據(jù)的市場規(guī)模預(yù)計到2025年將達(dá)530億到690億美元之間，復(fù)合年增長率高達(dá)27%。除了生成龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)外，醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系在對數(shù)據(jù)的收集、篩選、判定等方面也趨于完善。在美國，衛(wèi)生和公眾服務(wù)部(HHS)已投資350億美元用于加速電子健康記錄(EHR)的落地以及提高醫(yī)療數(shù)據(jù)存儲的安全性。通過對海量數(shù)據(jù)的聚合、整理，我們已經(jīng)能夠形成醫(yī)療閉環(huán)，充分了解患者的癥狀、治療及結(jié)果。對于醫(yī)療大數(shù)據(jù)企業(yè)來說，增強(qiáng)數(shù)據(jù)集成和標(biāo)準(zhǔn)化是醫(yī)療信息化平臺競爭的關(guān)鍵，也是挖掘醫(yī)療數(shù)據(jù)價值的核心能力。圍繞數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、精細(xì)化管理，為政府、藥企、醫(yī)院、保險、第三方檢驗平臺等提供服務(wù)成為發(fā)展可循的路徑。在眾多的應(yīng)用方向中，智能輔助診斷是醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用的熱門方向，針對肺小結(jié)節(jié)、眼底影像、乳腺癌等診斷類產(chǎn)品率先落地。參考國外醫(yī)療大數(shù)據(jù)的應(yīng)用路徑，新藥研發(fā)市場同樣極具潛力，尤其是AI技術(shù)公司，可以業(yè)務(wù)為切入口，在藥物研發(fā)的不同環(huán)節(jié)謀求突破，并向上下游拓展。好產(chǎn)品源于國產(chǎn)手機(jī)創(chuàng)新能力的提升。近年來，國產(chǎn)手機(jī)廠商對技術(shù)研發(fā)的重視和投入日益增多，龍頭廠商手中掌握了大量通信專利和手機(jī)芯片專利，特別是在手機(jī)芯片方面堅持長達(dá)十幾年的研發(fā)投入，為智能手機(jī)業(yè)務(wù)壯大提供了強(qiáng)大的技術(shù)支撐。全面屏是當(dāng)前智能手機(jī)的一大賣點，國產(chǎn)手機(jī)在全面屏的研發(fā)和應(yīng)用上走在了前列，形成了很多創(chuàng)新性的解決方案，包括發(fā)布全球首款可量產(chǎn)的屏幕指紋手機(jī)等，實現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先。國產(chǎn)手機(jī)廠商已不再滿足于技術(shù)上的跟隨或模仿，正日益成為智能手機(jī)新技術(shù)的引領(lǐng)者。直播電商的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括平臺、用戶、主播、MCN機(jī)構(gòu)、供應(yīng)鏈、品牌方、內(nèi)容電商整合營銷機(jī)構(gòu)和服務(wù)支持共9個環(huán)節(jié)，本質(zhì)可按照“人、貨、場”劃分具體環(huán)節(jié)，其中“人”主要包括主播和MCN機(jī)構(gòu)，主播可分為素人、網(wǎng)紅和明星，MCN機(jī)構(gòu)則分為內(nèi)容MCN和電商MCN等；“貨”則主要指品牌方（內(nèi)容電商整合營銷機(jī)構(gòu)予以支持）和供應(yīng)鏈；“場”則主要指直播平臺，包括抖音、快手、淘寶直播等。我們認(rèn)為，隨著直播電商的快速發(fā)展，直播電商的各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)也在不斷完善升級，推動直播電商的良性發(fā)展。從傳統(tǒng)的開刀手術(shù)到機(jī)器人手術(shù)，人類歷經(jīng)了近3個世紀(jì)。18世紀(jì)80年代，維也納外科醫(yī)生Billroth首次打開病人腹腔，完成了首例外科手術(shù)。這種傳統(tǒng)的開刀手術(shù)被稱為第一代外科手術(shù)并一直沿用至今。20世紀(jì)80年代，以腹腔鏡膽囊切除術(shù)為標(biāo)志的微創(chuàng)手術(shù)取得突破性進(jìn)展，在許多領(lǐng)域取代了傳統(tǒng)開刀手術(shù)，稱為第二代外科手術(shù)。進(jìn)入21世紀(jì)，手術(shù)機(jī)器人得到開發(fā)并迅速投入臨床應(yīng)用，被認(rèn)為是外科發(fā)展史上的一次革命，也預(yù)示著第三代外科手術(shù)時代的來臨。從全球醫(yī)療器械行業(yè)投資所涉及的領(lǐng)域來看，主要的投資活躍于給藥系統(tǒng)、體外診斷、骨科矯形、神經(jīng)、心臟等新興技術(shù)滲透和應(yīng)用較多的高值醫(yī)療器械領(lǐng)域。伴隨技術(shù)進(jìn)步，全球不斷研發(fā)高新技術(shù)，使醫(yī)療器械在靈敏度、適用性、早期診斷、微量分析、診斷治療的特異性和有效率等方面得到大大提高，從而滿足醫(yī)療器械市場需求。未來，高值醫(yī)療器械將是行業(yè)投資重點領(lǐng)域。傳統(tǒng)和新興的金融和保險行業(yè)、傳統(tǒng)物流供應(yīng)企業(yè)也紛紛以智慧醫(yī)療應(yīng)用為契機(jī)，以優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)流程、降低醫(yī)療服務(wù)成本為目標(biāo)，與醫(yī)療機(jī)構(gòu)積極互聯(lián)互通，探索通過大數(shù)據(jù)的利用精細(xì)化病種成本核算，重構(gòu)醫(yī)療保險的支付與核算，為用戶提供更便捷、精確和可控成本的醫(yī)療服務(wù)。通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，實現(xiàn)醫(yī)院藥品供應(yīng)、衛(wèi)生耗材配送等供應(yīng)鏈管理的社會化運營，探索全面托管醫(yī)院的供應(yīng)鏈，降低醫(yī)院后勤運維保障成本。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈：日益完善，整裝待發(fā)。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈包括上游制氫產(chǎn)氫、氫氣儲存運輸、加氫站運營、中游燃料電池系統(tǒng)及零部件生產(chǎn)制造、下游氫燃料電池應(yīng)用等眾多環(huán)節(jié)。同時，圍繞氫氣展開的主產(chǎn)業(yè)鏈條需要大量高技術(shù)含量機(jī)械設(shè)備支持，主要集中在制氫和壓縮領(lǐng)域。我們認(rèn)為，制氫路徑會按照制氫地的資源稟賦不同而有所變化，儲氫環(huán)節(jié)主要還是氣態(tài)儲氫，但合金儲氫前景較好，加氫站環(huán)節(jié)會呈現(xiàn)中央制氫與分布式制氫共存互補(bǔ)的格局，燃料電池環(huán)節(jié)的機(jī)會在于質(zhì)子交換膜、低成本催化劑以及儲氫瓶，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)中汽車市場最大，汽車應(yīng)用市場中，我們預(yù)計氫燃料電池商用車市場最先爆發(fā)。保健品行業(yè)中，電商渠道是增長最快的渠道。根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計，2017年中國保健品線上渠道約占總銷售額的17.8%，較2010年線上渠道占比1.1%，增長了16.7個百分點。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和人們對于保健意識的提升，消費者不必要通過銷售人員講解保健品知識，消費者更傾向于通過網(wǎng)絡(luò)平臺來購買保健品。在供給方面，保健品供應(yīng)商也紛紛在天貓、京東等平臺開設(shè)線上旗艦店。根據(jù)淘數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，2018年7月，天貓保