資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件

本章學(xué)習(xí)導(dǎo)引學(xué)習(xí)目標(biāo)

通過資本成本含義、作用、計量方法以及資本結(jié)構(gòu)的基本理論、決策方法的講解，使學(xué)生能夠利用資本成本進行融資方案的比較選擇。

重點與難點

重點掌握個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本的計算；難點是對資本成本和最佳資本結(jié)構(gòu)的理解。山東工商學(xué)院會計學(xué)院本章學(xué)習(xí)導(dǎo)引學(xué)習(xí)目標(biāo)山東工商學(xué)院會計學(xué)院8.1資本成本資本成本概念與分類資本成本性質(zhì)與作用個別資本成本加權(quán)資本成本邊際資本成本山東工商學(xué)院會計學(xué)院8.1資本成本資本成本概念與分類山東工商學(xué)院會計學(xué)院一、資本成本概念與分類資本成本是公司為籌集和使用資本而付出的代價。資本是指企業(yè)所籌集的長期資金，包括股權(quán)資本和長期債權(quán)資本。資本成本包括資本的籌集費用和使用費用?；I資費用：傭金、印刷費、廣告費、中介費等；用資費用：支付的利息、股息等在籌資費用為零的情況下，資本成本等于資金提供者所要求的報酬率資本成本的表現(xiàn)形式：資本成本額和資本成本率山東工商學(xué)院會計學(xué)院一、資本成本概念與分類資本成本是公司為籌集和使用資本而付出的資本成本分類個別資本成本加權(quán)資本成本邊際資本成本山東工商學(xué)院會計學(xué)院資本成本分類個別資本成本山東工商學(xué)院會計學(xué)院二、資本成本的性質(zhì)與作用資本成本的性質(zhì)資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離的產(chǎn)物；資本成本是成本，但區(qū)別于一般的產(chǎn)品成本；資本成本包含貨幣的時間價值和風(fēng)險價值資本成本的作用是選擇籌資方案的重要依據(jù)；是評價投資方案的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)；是評價企業(yè)經(jīng)濟效益的依據(jù)。山東工商學(xué)院會計學(xué)院二、資本成本的性質(zhì)與作用資本成本的性質(zhì)山東工商學(xué)院會計學(xué)院三、個別資本成本個別資本成本是指使用各種長期資本的成本，包括長期借款、債券、普通股、優(yōu)先股、留存盈余等長期資本的成本。個別資本成本是使企業(yè)歸還的本金和利息（或股息）的現(xiàn)值之和等于所籌資金凈額的貼現(xiàn)率。10005050501000利率5%山東工商學(xué)院會計學(xué)院三、個別資本成本個別資本成本是指使用各種長期資本的成本，包括1.借款資本成本或不考慮貨幣資金的時間價值計算公式為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院1.借款資本成本或不考慮貨幣資金的時間價值計算公式為：山東例8-1:某企業(yè)取得15年期長期借款200萬元，年利率為13%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為2%，企業(yè)所得稅率為33%。根據(jù)長期借款的資本成本率的計算公式有：山東工商學(xué)院會計學(xué)院例8-1:某企業(yè)取得15年期長期借款200萬元，年利率或簡化計算為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院或簡化計算為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院2.債券資本成本或簡化計算為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院2.債券資本成本或簡化計算為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院例8-2：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，每張面值1000元，面值發(fā)行，票面利率為12%，發(fā)行費用率為3%，所得稅率為33%，每年付息一次，到期一次還本，則該債券的資本成本為多少？山東工商學(xué)院會計學(xué)院例8-2：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，山東工商學(xué)院會計學(xué)院山東工商學(xué)院會計學(xué)院或簡化計算為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院或簡化計算為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院3.優(yōu)先股資本成本例8-3：某公司發(fā)行面值為100元的優(yōu)先股，籌資費用率為4%，年股利率為12%，發(fā)行價格為120元，該優(yōu)先股的資本成本為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院3.優(yōu)先股資本成本例8-3：某公司發(fā)行面值為100元4.普通股資本成本第一：用股票估價模型計算：第二：用資本資產(chǎn)定價模型計算：山東工商學(xué)院會計學(xué)院4.普通股資本成本第一：用股票估價模型計算：第二：用資本資

例8-4：已知某股票的β系數(shù)為1.5，市場報酬率為10%，無風(fēng)險報酬率6%。該股票的資本成本率為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院例8-4：已知某股票的β系數(shù)為1.5，市場報酬率為10如果公司采用固定股利政策，則例8-5：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元，每股發(fā)行費用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。該普通股的資本成本率為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院如果公司采用固定股利政策，則例8-5：某公司擬發(fā)如果公司股票為固定增長型，且增長率為Ｇ，則：例8-6：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為15元，發(fā)行費用3元，預(yù)定每一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。其資本成本率為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院如果公司股票為固定增長型，且增長率為Ｇ，則：三、加權(quán)資本成本山東工商學(xué)院會計學(xué)院三、加權(quán)資本成本山東工商學(xué)院會計學(xué)院四、邊際資本成本邊際資本成本5%8%9%11%12%融資規(guī)模資本成本1000200030004000籌資突破點山東工商學(xué)院會計學(xué)院四、邊際資本成本邊際資本成本5%8%9%11%12%融資規(guī)模資本種類資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長期借款15%45000以下45000~135000135000以上4%6.5%8.5%長期債券25%500000以下500000以上8%11%普通股60%600000以下600000以上13%16%山東工商學(xué)院會計學(xué)院資本種類資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長期借款15%45000以種類比例新籌資額籌資突破點籌資范圍資本成本長期借款15%45000以內(nèi)45000~135000135000以上300000900000300000以下300000~900000900000以上4%6.5%8.5%債券25%500000以下500000以上20000002000000以下2000000以上8%11%普通股60%600000以內(nèi)600000以上10000001000000以下1000000以上13%16%山東工商學(xué)院會計學(xué)院種類比例新籌籌資籌資資本長期15%45000以內(nèi)3000各類融資方式邊際資本成本表籌資范圍資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個別資本成本0~300000長期借款長期債券普通股15%25%60%4%8%13%邊際資本成本=15%×4%+25%×8%+60%×13%=10.4%300000~900000長期借款長期債券普通股15%25%60%6.5%8%13%邊際資本成本=15%×6.5%+25%×8%+60%×13%=10.775%900000~1000000長期借款長期債券普通股15%25%60%8.5%8%13%邊際資本成本=15%×8.5%+25%×8%+60%×13%=11.075%山東工商學(xué)院會計學(xué)院各類融資方式邊際資本成本表籌資范圍資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個別資1000000~2000000長期借款長期債券普通股15%25%60%8.5%8%16%邊際資本成本=15%×8.5%+25%×8%+60%×16%=12.875%2000000以上長期借款長期債券普通股15%25%60%8.5%11%16%邊際資本成本=15%×8.5%+25%×11%+60%×16%=13.625%各類融資方式邊際資本成本表（續(xù)）山東工商學(xué)院會計學(xué)院1000000長期借款15%8.5%邊際資本成本=15%×8投資機會集合投資項目內(nèi)含報酬率追加投資額累計投資額ABCD14%13%12.875%11.9%50100406050150190250山東工商學(xué)院會計學(xué)院投資機會集合投資項目內(nèi)含報酬率追加投資額累計投資額A14%5投資機會表5010015020030013%12%11%10.4%投資規(guī)模邊際資本山東工商學(xué)院會計學(xué)院投資機會表501001508.2資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的概念及其影響因素資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)決策方法山東工商學(xué)院會計學(xué)院8.2資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的概念及其影響因素山東工商學(xué)院會計學(xué)一、資本結(jié)構(gòu)的概念及其影響因素資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金的結(jié)構(gòu)，包括長期資本和短期資金。影響因素企業(yè)所有者、經(jīng)營者、債權(quán)人的態(tài)度行業(yè)因素、稅收政策、市場利率企業(yè)財務(wù)狀況、銷售增長狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)山東工商學(xué)院會計學(xué)院一、資本結(jié)構(gòu)的概念及其影響因素資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本來源的二、資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論凈營運收益理論傳統(tǒng)理論MM理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論權(quán)衡理論信息不對稱理論山東工商學(xué)院會計學(xué)院二、資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論山東工商學(xué)院會計學(xué)院1.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論凈營業(yè)收益理論傳統(tǒng)理論山東工商學(xué)院會計學(xué)院1.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論山東工商學(xué)院會計學(xué)院(1)凈收益理論的主要觀點與缺點債權(quán)資本成本比股權(quán)資本成本低債權(quán)資本成本與股權(quán)資本成本是固定不變的公司獲取資本的來源與數(shù)量不受限制債權(quán)資本比例越高，公司的價值越大其主要缺點：沒有考慮財務(wù)風(fēng)險可能導(dǎo)致的公司破產(chǎn)成本山東工商學(xué)院會計學(xué)院(1)凈收益理論的主要觀點與缺點債權(quán)資本成本比股權(quán)資本成本債權(quán)資本成本是固定的，但是，股權(quán)資本成本隨著負債率的提高而不斷增大。因此，資產(chǎn)負債率低，股權(quán)資本成本較低；資產(chǎn)負債率高，股權(quán)資本成本較高，兩種情況之下的加權(quán)資本成本相等，公司價值保持不變。所以，公司的價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。其主要缺點：將財務(wù)風(fēng)險作為影響股權(quán)資本成本的唯一變量，將加權(quán)資本成本視為常數(shù)。(2)凈營業(yè)收益理論的主要觀點與缺陷山東工商學(xué)院會計學(xué)院債權(quán)資本成本是固定的，但是，股權(quán)資本成本隨著負債率的提高而不增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。其主要缺點是：只是理論推演的結(jié)果，沒有經(jīng)過系統(tǒng)的論證。(3)傳統(tǒng)理論的主要觀點與缺點山東工商學(xué)院會計學(xué)院增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。2.MM理論MM資本結(jié)構(gòu)理論是莫迪格萊尼和米勒兩位財務(wù)學(xué)者所開創(chuàng)的資本結(jié)構(gòu)理論的簡稱。兩位教授在合作發(fā)表的論文《資本成本、公司價值與投資理論》中深入探討了公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系，創(chuàng)立了MM資本結(jié)構(gòu)理論，并開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究，這兩位作者也因此榮獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。山東工商學(xué)院會計學(xué)院2.MM理論MM資本結(jié)構(gòu)理論是莫迪格萊尼和米勒兩位財務(wù)學(xué)者MM模型的假設(shè)一致預(yù)期一致風(fēng)險偏好永續(xù)現(xiàn)金流完全市場：完全競爭公司投資者和個人投資者都可以獲得相同的借貸利率可獲得相同的信息無交易成本無稅負山東工商學(xué)院會計學(xué)院MM模型的假設(shè)一致預(yù)期山東工商學(xué)院會計學(xué)院自制財務(wù)杠桿：例子 衰退 預(yù)期 擴張無杠桿公司的EPS $2.50 $5.00 $7.5040股的收益 $100 $200 $300減$800的利息(8%) $64 $64 $64凈利潤 $36 $136 $236ROE(凈利潤/$1,200) 3% 11% 20%我們以每股$50的價格買入40股(2000$，其中借款800$)，所獲得的權(quán)益收益率等于購買有財務(wù)杠桿的公司股票的收益率我們的自制財務(wù)杠桿為：山東工商學(xué)院會計學(xué)院自制財務(wù)杠桿：例子 衰退 預(yù)期 擴張山東工商學(xué)院會計學(xué)院自制財務(wù)杠桿：例子 Recession Expected Expansion有杠桿公司的EPS$1.50 $5.67 $9.8324股的收益 $36 $136 $236加$800的利息(8%) $64 $64 $64凈利潤 $100 $200 $300ROE(凈利潤/$2,000) 5% 10% 15%我們買入24股有杠桿公司的股票以及公司的債務(wù)，則可以得到無杠桿公司的ROE這就是M&M模型的觀點山東工商學(xué)院會計學(xué)院自制財務(wù)杠桿：例子 Recession Expected EMM的命題I&II(無稅)命題I杠桿公司的價值等于無杠桿公司的價值VL=VU命題II股東的風(fēng)險和期望收益隨財務(wù)杠桿的增加而增加rs=r0+(B/SL)(r0-rB)rB是利息率(債務(wù)成本)rs是權(quán)益的期望收益率（權(quán)益成本）r0是無杠桿公司權(quán)益的期望收益率（資本成本）B是債務(wù)的價值SL是杠桿公司權(quán)益的價值山東工商學(xué)院會計學(xué)院MM的命題I&II(無稅)命題I山東工商學(xué)院會計學(xué)MM命題I(無稅)這個現(xiàn)金流的現(xiàn)值為VL

這個現(xiàn)金流的現(xiàn)值為VU

山東工商學(xué)院會計學(xué)院MM命題I(無稅)這個現(xiàn)金流的現(xiàn)值為VL這個現(xiàn)金流的MM命題II(無稅)山東工商學(xué)院會計學(xué)院MM命題II(無稅)山東工商學(xué)院會計學(xué)院權(quán)益成本、債務(wù)成本、加權(quán)平均資本成本（WACC）：沒有公司稅收的MM命題II負債－權(quán)益比資本成本:r(%)r0rBrB山東工商學(xué)院會計學(xué)院權(quán)益成本、債務(wù)成本、加權(quán)平均資本成本（WACC）：沒有公司MM命題I&II（有公司稅）命題I(有公司稅)公司價值隨財務(wù)杠桿的增加而增加VL=VU+TCB命題II(有公司稅)權(quán)益風(fēng)險和預(yù)期收益的增加與稅盾抵消rS=r0+(B/S)×(1-TC)×(r0-rB)

rB是利息率(債務(wù)成本)rS是權(quán)益的期望收益率（權(quán)益成本）r0是無杠桿公司的期望收益（資本成本）B是債務(wù)的價值S是杠桿公司權(quán)益的價值山東工商學(xué)院會計學(xué)院MM命題I&II（有公司稅）命題I(有公司稅)山東MM命題I(公司稅)這個現(xiàn)金流的現(xiàn)值VL

第一項的現(xiàn)值等于VU

第二項的現(xiàn)值等于TCB

山東工商學(xué)院會計學(xué)院MM命題I(公司稅)這個現(xiàn)金流的現(xiàn)值VL第一項的現(xiàn)值MM命題II(公司稅)從M&M命題I（公司稅）開始：因為資產(chǎn)負債表兩側(cè)的現(xiàn)金流應(yīng)該相等:兩邊同除S化簡為山東工商學(xué)院會計學(xué)院MM命題II(公司稅)從M&M命題I（公司稅）開始：財務(wù)杠桿對債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響負債－權(quán)益比(B/S)資本成本:r

(%)r0rB山東工商學(xué)院會計學(xué)院財務(wù)杠桿對債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響負債－權(quán)益比(B在考慮公司稅收的情況下，每種資本結(jié)構(gòu)下投資者獲得的總現(xiàn)金流

完全權(quán)益公司

衰退 預(yù)期 擴張EBIT $1,000 $2,000 $3,000利息 0 0 0EBT $1,000 $2,000 $3,000所得稅(Tc=35% $350 $700 $1,050對股東的現(xiàn)金流 $650 $1,300 $1,950 杠桿公司 衰退 預(yù)期 擴張EBIT $1,000 $2,000 $3,000利息($800@8%) 640 640 640EBT $360 $1,360 $2,360所得稅(Tc=35%) $126 $476 $826總現(xiàn)金流 $234+640 $468+$640 $1,534+$640(對股東和債權(quán)人): $874 $1,524 $2,174EBIT(1-Tc)+TCrBB $650+$224 $1,300+$224 $1,950+$224 $874 $1,524 $2,174山東工商學(xué)院會計學(xué)院在考慮公司稅收的情況下，每種資本結(jié)構(gòu)下投資者獲得的總現(xiàn)金流 3.權(quán)衡理論DebtMarketValueofTheFirmValueofunleveredfirmPVofinteresttaxshieldsCostsoffinancialdistressValueofleveredfirmOptimalamountofdebtMaximumvalueoffirm山東工商學(xué)院會計學(xué)院3.權(quán)衡理論DebtMarketValueofThe4.信息不對稱理論羅斯認為，負債比率是一個信號工具，它向市場傳送著企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)未來收益有較高期望的積極信號，企業(yè)市場價值隨之提高是正常的；當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景暗淡或投資項目風(fēng)險大時，選擇發(fā)行股票籌資，以避免可能的財務(wù)危機。山東工商學(xué)院會計學(xué)院4.信息不對稱理論羅斯認為，負債比率是一個信號工加權(quán)資本成本最低法每股收益無差別點分析法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法山東工商學(xué)院會計學(xué)院加權(quán)資本成本最低法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法山東工商學(xué)院會計學(xué)院加權(quán)資本成本最低法

1.概念：加權(quán)資本成本最低法是指企業(yè)在適度負債的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

2.決策準(zhǔn)則：加權(quán)資本成本最低者為優(yōu)山東工商學(xué)院會計學(xué)院加權(quán)資本成本最低法1.概念：加權(quán)資本成本最低例：籌資方式方案一方案二方案三個別資本成本銀行借款40%30%20%8%債券40%40%30%10%普通股20%30%50%12%綜合資本成本9.6%10%10.6%方案一：8%×40%+10%×40%+12%×20%＝9.6%方案二：8%×40%+10%×30%+12%×10%＝10%方案三：8%×20%+10%×30%+12%×50%＝10.6%方案一的加權(quán)資本成本最低，因此，該方案為最優(yōu)方案山東工商學(xué)院會計學(xué)院例：籌資方式方案一方案二方案三個別資本成本銀行借款40%30每股收益無差別點分析法

概念：每股收益無差別點是指每股收益相等時，不同籌資方案所對應(yīng)的銷售額或息稅前利潤。

分析程序：列出不同籌資方案的EPS表達式；求不同籌資方案EPS相等時的銷售額或息稅前利潤；分析融資后企業(yè)銷售額或息稅前利潤所能達到的水平；確定可行的融資方案。山東工商學(xué)院會計學(xué)院每股收益無差別點分析法概念：每股收益無差別點是指每股收例：

某公司原有資本1000萬元，其中普通股400萬股(面值1元，400萬股)，留存收益200萬元，銀行借款400萬元，年利率10%?，F(xiàn)準(zhǔn)備擴大經(jīng)營，增資600萬元，籌資方案有兩種。A方案：全部發(fā)行普通股。增發(fā)400萬股普通股，每股面值1元，發(fā)行價1.5元。B方案：全部發(fā)行債券。發(fā)行600萬元債券，年利率15%。根據(jù)每股收益無差別點決策方法應(yīng)選擇哪個方案？山東工商學(xué)院會計學(xué)院例：某公司原有資本1000萬元，其中普通股400萬股(列出EPS表達式A方案：資本結(jié)構(gòu)為普通股800萬元，資本公積200萬元，留存收益200萬元，銀行借款400萬元。B方案：資本結(jié)構(gòu)為普通股400萬元，留存收益200萬元，