企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)思維-1107課件

企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)思維：

基于價(jià)值創(chuàng)造的觀點(diǎn)顧乃康教授、博導(dǎo)1企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)思維：

基于價(jià)值創(chuàng)造的觀點(diǎn)1標(biāo)題添加點(diǎn)擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容點(diǎn)擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容總體概述點(diǎn)擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容標(biāo)題添加點(diǎn)擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容2標(biāo)題添加點(diǎn)擊此處輸入相點(diǎn)擊此處輸入總體概述點(diǎn)擊此處輸入標(biāo)題添財(cái)務(wù)要解決什么問(wèn)題？Finance－－財(cái)務(wù)、金融、財(cái)政、理財(cái)Finance－－錢(qián)的管理Finance－－錢(qián)從哪里來(lái)，用到哪里去Finance－－目標(biāo)？3財(cái)務(wù)要解決什么問(wèn)題？Finance－－財(cái)務(wù)、金融、財(cái)政、理財(cái)理解企業(yè)財(cái)務(wù)思維的關(guān)鍵要點(diǎn)一、從財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)出發(fā)，分析和理解企業(yè)的財(cái)務(wù)行為二、從公司治理的角度，分析和理解管理者的行為以及對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的追求三、從公司戰(zhàn)略的視角，審視財(cái)務(wù)管理工作與資本營(yíng)運(yùn)四、從管理者可能的非理性行為出發(fā)，理解企業(yè)的財(cái)務(wù)行為五、從基本的財(cái)務(wù)理論和原理出發(fā)，理解如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，并掌握財(cái)務(wù)管理的工具4理解企業(yè)財(cái)務(wù)思維的關(guān)鍵要點(diǎn)一、從財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)出發(fā)，分析和理與投融資決策有關(guān)的主要主題六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)目七、企業(yè)的資本成本測(cè)定八、企業(yè)的籌集決策－－合理確立資本結(jié)構(gòu)5與投融資決策有關(guān)的主要主題六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的一、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)：利潤(rùn)、回報(bào)率還是企業(yè)價(jià)值最大化？利潤(rùn)最大化問(wèn)題測(cè)定困難運(yùn)用絕對(duì)量衡量利潤(rùn)長(zhǎng)期與短期問(wèn)題缺乏對(duì)資金時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)和投入—產(chǎn)出關(guān)系的考慮等6一、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)：利潤(rùn)、回報(bào)率還是企業(yè)價(jià)回報(bào)率最大化問(wèn)題缺乏考慮風(fēng)險(xiǎn)因素與資金的時(shí)間價(jià)值7回報(bào)率最大化7企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化是至今最廣泛接受的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)特別適用于上市公司，但對(duì)非上市公司來(lái)說(shuō)仍存在問(wèn)題8企業(yè)價(jià)值最大化8如何理解企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)價(jià)值最大化如何理解企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值的決定股票價(jià)格能夠反映市場(chǎng)價(jià)值嗎？如果不能為股東創(chuàng)造財(cái)富會(huì)出現(xiàn)什么結(jié)果？9如何理解企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)價(jià)值最大化9資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益決定公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的其他資產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)的賬面價(jià)值＝企業(yè)負(fù)債的賬面價(jià)值＋企業(yè)權(quán)益的賬面價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱企業(yè)價(jià)值）＝企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值＋企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值＝企業(yè)負(fù)債的賬面價(jià)值＋企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值（又稱股東財(cái)富）＋10資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益決定公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的其他資產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)的賬面價(jià)值＝0123∞FCFt自由現(xiàn)金流＋企業(yè)V0最大始終選擇有價(jià)值的投資項(xiàng)目，即NPV>0的項(xiàng)目通過(guò)合理選擇負(fù)債比率，讓k達(dá)到最小110123∞FCFt自由現(xiàn)金流＋企業(yè)V0最大始終選擇有價(jià)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基本路徑投資：只有某項(xiàng)決策所帶來(lái)的增量現(xiàn)金流經(jīng)資本成本的貼現(xiàn)之后到來(lái)的凈現(xiàn)值大于零時(shí)，該決策才能為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值。融資：選擇合理的資本結(jié)構(gòu)，保證總的資本成本達(dá)到最小12實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基本路徑12難道只需為股東創(chuàng)造價(jià)值嗎？企業(yè)還必須為其他利益相關(guān)者創(chuàng)造價(jià)值債權(quán)人客戶員工供應(yīng)商如果不能為這些利益相關(guān)者創(chuàng)造財(cái)富會(huì)帶來(lái)什么結(jié)果？企業(yè)的財(cái)務(wù)決策不得不考慮這些人的價(jià)值13難道只需為股東創(chuàng)造價(jià)值嗎？13二、公司治理結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高管人員會(huì)心甘情愿地為企業(yè)價(jià)值最大化而努力嗎？－－公司的治理問(wèn)題公司財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中面臨的代理沖突股東與管理者的代理沖突大股東與中小股東的代理沖突國(guó)有股東與管理者及其全體員工的代理沖突股東及其管理者與債權(quán)人的代理沖突14二、公司治理結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高管人員會(huì)心甘情愿解決代理問(wèn)題的關(guān)鍵在于完善公司治理結(jié)構(gòu)這就是為什么理解公司的財(cái)務(wù)行為須從理解公司治理出發(fā)的原因！企業(yè)價(jià)值最大化狹義的公司治理結(jié)構(gòu)股東大會(huì)董事會(huì)監(jiān)事會(huì)獨(dú)立董事·······市場(chǎng)機(jī)制控制權(quán)市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)理人市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管體系監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管法規(guī)激勵(lì)機(jī)制有形激勵(lì)年薪獎(jiǎng)金股票股票期權(quán)無(wú)形激勵(lì)高管人員15解決代理問(wèn)題的關(guān)鍵在于完善公司治理結(jié)構(gòu)這就是為什么理解公司的三、公司戰(zhàn)略與公司財(cái)務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略的要點(diǎn)戰(zhàn)略的含義戰(zhàn)爭(zhēng)中的排兵布陣的科學(xué)與藝術(shù)一系列指導(dǎo)組織行為的決策規(guī)則16三、公司戰(zhàn)略與公司財(cái)務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略的要點(diǎn)16公司最高層面的戰(zhàn)略愿景：想成為什么樣的組織美國(guó)石油公司將成為一家全球性企業(yè)。它將被遍及世界的雇員、用戶、競(jìng)爭(zhēng)者、投資者和公眾看做是卓越的企業(yè)。我們將成為其他企業(yè)衡量其績(jī)效的基準(zhǔn)。我們的標(biāo)志將是創(chuàng)新、主動(dòng)和團(tuán)隊(duì)工作。我們將預(yù)測(cè)變化并對(duì)其做出有效反應(yīng)，我們將創(chuàng)造機(jī)會(huì)。17公司最高層面的戰(zhàn)略17使命：我們的組織是做什么的？什么是我們的業(yè)務(wù)美國(guó)石油公司是一家在全球范圍經(jīng)營(yíng)的、綜合性的石油化學(xué)公司。我們發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)石油資源并向用戶提供高質(zhì)量的產(chǎn)品與服務(wù)。我們高度負(fù)責(zé)地從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以得到一流的資金回報(bào)，同時(shí)兼顧長(zhǎng)期增長(zhǎng)、股東收益和履行對(duì)社區(qū)和環(huán)境的責(zé)任。18使命：我們的組織是做什么的？什么是我們的業(yè)務(wù)18目標(biāo)：評(píng)價(jià)組織的現(xiàn)在和未來(lái)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)全局目標(biāo)：定性－－例如，為客戶提供解決方案；成為某個(gè)領(lǐng)域或者方面市場(chǎng)份額最大的企業(yè)具體目標(biāo)：定量－－未來(lái)3年每年成長(zhǎng)20％，并實(shí)現(xiàn)投資報(bào)酬率10%，等19目標(biāo)：評(píng)價(jià)組織的現(xiàn)在和未來(lái)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)19定位：品牌或者產(chǎn)品、服務(wù)在客戶心目中的地位定位要從一個(gè)產(chǎn)品開(kāi)始。這個(gè)產(chǎn)品可能是商品，也可能是服務(wù)，甚至一個(gè)機(jī)構(gòu)或者一個(gè)人（目標(biāo)）客戶是誰(shuí)定位是預(yù)期要對(duì)客戶做的事通過(guò)定位確保產(chǎn)品在客戶腦袋里占據(jù)一個(gè)真正有價(jià)值的地位。20定位：品牌或者產(chǎn)品、服務(wù)在客戶心目中的地位20Sanka的定位：我們是美國(guó)第三大咖啡經(jīng)銷商Avis的定位：愛(ài)維斯在租車業(yè)里屈居第二。那干嗎還找我們？因?yàn)槲覀児ぷ鞲Α?1Sanka的定位：我們是美國(guó)第三大咖啡經(jīng)銷商21公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略－－商業(yè)模式公司如何盈利公司應(yīng)該開(kāi)發(fā)什么產(chǎn)品和技術(shù)公司如何參與競(jìng)爭(zhēng)并在競(jìng)爭(zhēng)中謀求生存和發(fā)展公司如何實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)公司如何贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或核心競(jìng)爭(zhēng)力商業(yè)模式（如何成長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)、盈利？）22公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略－－商業(yè)模式22特斯拉（Tesla）電動(dòng)汽車特斯拉何許人也？19世紀(jì)交流輸電系統(tǒng)的發(fā)明者，電動(dòng)汽車概念的提出者（1882年）創(chuàng)建于2003年，創(chuàng)業(yè)者之一穆斯克上市于2010年6月（上個(gè)汽車公司上市是1956年的福特），融資2億美元2013年第1季度第一次盈利花5年時(shí)間研發(fā)電動(dòng)汽車，到目前推出3款汽車23特斯拉（Tesla）電動(dòng)汽車特斯拉何許人也？19世紀(jì)交流輸電到2013年9月，生產(chǎn)純電動(dòng)汽車、電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，3款車型，年產(chǎn)2萬(wàn)余臺(tái)。穆斯克的特點(diǎn)：作風(fēng)穩(wěn)健、不急不躁，做小做強(qiáng)、步步為營(yíng)、網(wǎng)羅人才（技術(shù)、設(shè)計(jì)、管理人才）24到2013年9月，生產(chǎn)純電動(dòng)汽車、電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，3款車型，年商業(yè)模式將汽車從油氣驅(qū)動(dòng)向電動(dòng)驅(qū)動(dòng)的根本轉(zhuǎn)變；將汽車從人工向智能化實(shí)現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變；將汽車變成一個(gè)可載物的移動(dòng)終端，成為一個(gè)智能化生活的核心平臺(tái)——完成了汽車向電動(dòng)化與智能化的雙重轉(zhuǎn)化。將特斯拉公司作為一家IT企業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)，而不是將特斯拉電動(dòng)汽車當(dāng)作一項(xiàng)高科技產(chǎn)品而非汽車來(lái)規(guī)劃。25商業(yè)模式25致力于突破技術(shù)壁壘，謀求獨(dú)占性技術(shù)優(yōu)勢(shì)，追求產(chǎn)品的卓越性能，在電動(dòng)車領(lǐng)域取得長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)汽車電池：鋰電池加微電池晶片——可續(xù)航5小時(shí)，行程400公里，半小時(shí)可充電過(guò)半，動(dòng)力轉(zhuǎn)換率為88％（超過(guò)傳統(tǒng)車的3倍）電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)控制系統(tǒng)——17寸控制屏，這個(gè)控制系統(tǒng)集“iphone”與汽車于一體——可載人載物的“iphone”26致力于突破技術(shù)壁壘，謀求獨(dú)占性技術(shù)優(yōu)勢(shì)，追求產(chǎn)品的卓越性能，通過(guò)營(yíng)造一個(gè)完整的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈（集電動(dòng)汽車制造、充電系統(tǒng)、汽車維修與服務(wù)、展示與銷售）實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)不僅推出自己的電動(dòng)汽車，而且還作為原始設(shè)備供應(yīng)商（OEM）向其他汽車公司（克萊斯勒、奔馳、豐田等）出售電池驅(qū)動(dòng)器、電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，并允許它們以自身的品牌銷售這些部件（這種開(kāi)放性與蘋(píng)果公司不同）?！眠@些老牌汽車公司的力量推動(dòng)電動(dòng)車市場(chǎng)化。27通過(guò)營(yíng)造一個(gè)完整的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈（集電動(dòng)汽車制造、充電系統(tǒng)、汽車依托自身創(chuàng)立的太陽(yáng)能源公司SolarCity，打造自己的充電站體系，以實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車的長(zhǎng)途旅行以及為客戶提供終生充電服務(wù)。同時(shí)，也為其他汽車公司推出的電動(dòng)車提供充電服務(wù)。——通過(guò)提供與壟斷關(guān)鍵技術(shù)與部件、關(guān)鍵的充電服務(wù)兩個(gè)環(huán)節(jié)強(qiáng)化自身的壟斷地位。自營(yíng)汽車維護(hù)與服務(wù)系統(tǒng)，即自建4S店體系，構(gòu)建電動(dòng)車的直銷網(wǎng)絡(luò)?！ㄟ^(guò)全程掌握客戶，防止客戶的流失。28依托自身創(chuàng)立的太陽(yáng)能源公司SolarCity，打造自己的充電通過(guò)試駕、口碑、神秘感等效應(yīng)，通過(guò)社會(huì)名流激昂地在互聯(lián)網(wǎng)、媒體上的夸耀，實(shí)現(xiàn)推廣其產(chǎn)品的目的。29通過(guò)試駕、口碑、神秘感等效應(yīng)，通過(guò)社會(huì)名流激昂地在互聯(lián)網(wǎng)、媒特斯拉的盈利關(guān)鍵點(diǎn)憑借整車供應(yīng)商與核心零部件供應(yīng)商的身份實(shí)現(xiàn)盈利，目前其他服務(wù)鏈條尚未有盈利計(jì)劃。未來(lái)可能通過(guò)為所有的電動(dòng)車提供充電網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)盈利，但至少還未有計(jì)劃通過(guò)4S服務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。從高端小眾用戶入手，然后推出低價(jià)車型，快速移入主流市場(chǎng)而實(shí)現(xiàn)盈利。30特斯拉的盈利關(guān)鍵點(diǎn)30企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)的職能戰(zhàn)略之一企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)、戰(zhàn)略，尤其是為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)服務(wù)的31企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略31四、管理者的非理性行為與公司財(cái)務(wù)過(guò)分樂(lè)觀：高估現(xiàn)金流或者回報(bào)率過(guò)分自信：低估風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果：讓不可行的項(xiàng)目變得可行32四、管理者的非理性行為與公司財(cái)務(wù)過(guò)分樂(lè)觀：高估現(xiàn)金流或者回報(bào)證實(shí)偏差：忽視了與當(dāng)前觀點(diǎn)相沖突的信息，傾向于使用過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)作出對(duì)未來(lái)的判斷。結(jié)果：對(duì)環(huán)境的變化反應(yīng)不足。33證實(shí)偏差：忽視了與當(dāng)前觀點(diǎn)相沖突的信息，傾向于使用過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)控制幻覺(jué)：高估自身的控制能力結(jié)果：增加公司的資本支出，追求過(guò)大但實(shí)際上又無(wú)法控制的企業(yè)規(guī)模，甚至導(dǎo)致企業(yè)失控。34控制幻覺(jué)：高估自身的控制能力34在英語(yǔ)中，哪類英語(yǔ)單詞最多？r打頭的單詞r排第三的單詞35在英語(yǔ)中，哪類英語(yǔ)單詞最多？35在一家大型醫(yī)院中的一天，用性別來(lái)記錄8個(gè)孩子誕生的順序。下列哪個(gè)順序最有可能出現(xiàn)（B代表男孩，G代表女孩）

a.BBBBBBBB

b.BBBBGGGG

c.BGBBGGGB可用性啟發(fā)36在一家大型醫(yī)院中的一天，用性別來(lái)記錄8個(gè)孩子誕生的順序。下列北京的一家計(jì)算機(jī)公司新近雇傭了一位工程師，他具有4年的工作經(jīng)驗(yàn)并具備相應(yīng)的資格認(rèn)證。該公司的一個(gè)工人（對(duì)這個(gè)行業(yè)和專業(yè)知識(shí)知之甚少）估計(jì)該工程師的年薪為90000元，你的估計(jì)是什么？代表性啟發(fā)37北京的一家計(jì)算機(jī)公司新近雇傭了一位工程師，他具有4年的工作經(jīng)直接推斷：直接憑借過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)或者直覺(jué)進(jìn)行推斷。結(jié)果：作出錯(cuò)誤的項(xiàng)目決策。38直接推斷：直接憑借過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)或者直覺(jué)進(jìn)行推斷。38事件1投擲硬幣正面得200元，反面0元，不擲直接得100元，如何選擇？事件2投擲硬幣正面付200元，反面0元，不擲直接付100元，如何選擇？39事件1投擲硬幣正面得200元，反面0元，不擲直接得100確定性損失厭惡：對(duì)已經(jīng)造成的損失極度不喜歡。結(jié)果：在不斷虧損的項(xiàng)目上不斷投入資金。40確定性損失厭惡：對(duì)已經(jīng)造成的損失極度不喜歡。40五、公司財(cái)務(wù)的基本原理資金的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流量定價(jià)原理風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值的關(guān)系41五、公司財(cái)務(wù)的基本原理資金的時(shí)間價(jià)值411、資金的時(shí)間價(jià)值原理終值與現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值0∞1111421、資金的時(shí)間價(jià)值原理終值與現(xiàn)值0∞1111422、現(xiàn)金流量原理來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流－－評(píng)估項(xiàng)目的可行性與資本預(yù)算自由現(xiàn)金流－－評(píng)估公司的價(jià)值432、現(xiàn)金流量原理來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流433、定價(jià)原理債券的定價(jià)原理股票的定價(jià)原理企業(yè)的定價(jià)原理443、定價(jià)原理債券的定價(jià)原理444、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系原理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假定效率市場(chǎng)假說(shuō)弱式效率性次強(qiáng)式效率性強(qiáng)式效率性454、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系原理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假定45資本資產(chǎn)定價(jià)模型貝塔系數(shù)貝他系數(shù)b衡量的是個(gè)別股票報(bào)酬率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合或平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率的變動(dòng)（Volatibility）的敏感程度。由于市場(chǎng)投資組合體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以貝他系數(shù)衡量的風(fēng)險(xiǎn)也是一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)別股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合而言的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。46資本資產(chǎn)定價(jià)模型46當(dāng)b=0.5時(shí)，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)僅為市場(chǎng)投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半。例如，該股票在平均股票行情上漲10%時(shí)，僅上漲5%；反之也然。當(dāng)b=1.0時(shí)，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同。當(dāng)b=2.0時(shí)，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)市場(chǎng)投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的兩倍。47當(dāng)b=0.5時(shí)，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)僅為市場(chǎng)投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一投資組合的貝塔系數(shù)：為各組成股票貝他系數(shù)的加權(quán)平均值。48投資組合的貝塔系數(shù)：為各組成股票貝他系數(shù)的加權(quán)平均值。48KRFKM（KM

－KRF

）49KRF49風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）Ks=KRF+β×（KM

－KRF）50風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）50例如，某證券市場(chǎng)由股票指數(shù)計(jì)算得到的報(bào)酬率為13%，當(dāng)期國(guó)庫(kù)券的利率為8%?，F(xiàn)某證券公司評(píng)估出A股票的b為1.3。如果，你接受上述數(shù)據(jù)，則投資B股票的必要報(bào)酬率為

k=8%+1.3×(13%-8%)=14.5%51例如，某證券市場(chǎng)由股票指數(shù)計(jì)算得到的報(bào)酬率為13%，當(dāng)期國(guó)庫(kù)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有關(guān)的主要主題六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)目七、企業(yè)的資本成本測(cè)定八、企業(yè)的籌集決策－－合理確立資本結(jié)構(gòu)與IPO融資九、創(chuàng)造價(jià)值的戰(zhàn)略管理（簡(jiǎn)介）52與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有關(guān)的主要主題六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)目投資決策的基本思路小案例例如：假定你擁有一幢住宅樓，現(xiàn)價(jià)是2500萬(wàn)元——市場(chǎng)價(jià)格。不幸的是發(fā)生火災(zāi)，這幢住宅樓被燒毀了。在這種情況下，你仍將持有地皮一塊，現(xiàn)行的市價(jià)為500萬(wàn)元，并獲得保險(xiǎn)公司的賠償2000萬(wàn)元。53六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)目投資決策的基本思路53

此時(shí)，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測(cè)之后，如果你發(fā)現(xiàn)重建時(shí)也許最好建寫(xiě)字樓。因?yàn)槲磥?lái)這區(qū)域?qū)⒊蔀樯虡I(yè)中心。如果選擇重建寫(xiě)字樓的話，需投入3500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)一年后建成，一年后的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格為4000萬(wàn)元——預(yù)期現(xiàn)金流量。這一投資設(shè)想是否可行呢？54

此時(shí)，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測(cè)之后，如果你發(fā)現(xiàn)重建時(shí)也許會(huì)計(jì)利潤(rùn)＝4000－3500＝500？？？01350040004000/(1+?)=??經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別？55會(huì)計(jì)利潤(rùn)＝4000－3500＝500？？？0135004假定房地產(chǎn)項(xiàng)目不存在風(fēng)險(xiǎn)3500萬(wàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的寫(xiě)字樓項(xiàng)目無(wú)風(fēng)險(xiǎn)下的其他投資機(jī)會(huì)：存款7%4000/(1+7%)=3738萬(wàn)3738萬(wàn)-3500萬(wàn)＝238萬(wàn)＝NPV>056假定房地產(chǎn)項(xiàng)目不存在風(fēng)險(xiǎn)3500萬(wàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的寫(xiě)字樓項(xiàng)目無(wú)風(fēng)險(xiǎn)下假定房地產(chǎn)項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)3500萬(wàn)有風(fēng)險(xiǎn)的寫(xiě)字樓項(xiàng)目同風(fēng)險(xiǎn)下的其他投資機(jī)會(huì)：例如，投資與同行上市公司12％4000/(1+12%)=3571萬(wàn)3571萬(wàn)-3500萬(wàn)＝71萬(wàn)＝NPV>0風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的折價(jià)＝3738－3571＝167萬(wàn)57假定房地產(chǎn)項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)3500萬(wàn)有風(fēng)險(xiǎn)的寫(xiě)字樓項(xiàng)目同風(fēng)險(xiǎn)下的對(duì)處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)既然使用了期望值進(jìn)行分析，也即已將風(fēng)險(xiǎn)因素納入了考慮，因此在貼現(xiàn)時(shí)是否可以使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率7%呢？58對(duì)處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)58假定一銀行對(duì)你說(shuō)：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營(yíng)較為安全，所以銀行愿意以8%的利率向你提供修建寫(xiě)字樓所需的1000萬(wàn)元?！痹谶@種情況下，寫(xiě)字樓項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本是否就變?yōu)?%了呢？59假定一銀行對(duì)你說(shuō)：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營(yíng)較為安全，所以銀行投資決策的主流方法凈現(xiàn)值法：NPV法內(nèi)部收益率法：IRR法回收期法60投資決策的主流方法凈現(xiàn)值法：NPV法60案例

設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品，為此該企業(yè)需購(gòu)置一新設(shè)備90萬(wàn)元，這臺(tái)新設(shè)備的運(yùn)輸與安裝費(fèi)用為10萬(wàn)元,預(yù)計(jì)使用年限為4年。預(yù)計(jì)4年后其余值為16.5萬(wàn)元。這些機(jī)器被安置在一廢棄的倉(cāng)庫(kù)(這間倉(cāng)庫(kù)已無(wú)其他任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值)中。此外，也無(wú)需增加其他營(yíng)運(yùn)資本（例如，存貨、應(yīng)收賬款等）。61案例設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來(lái)

預(yù)期未來(lái)4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

年份1234折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.25862預(yù)期未來(lái)4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈

第0年的初始現(xiàn)金流量

新資本支出90

加：資本性支出

10

初始現(xiàn)金流出量10063第0年的初始現(xiàn)金流量

63第1—4年的增量現(xiàn)金流量

1234

折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.258

減：折舊33.33044.45014.8107.410

稅前收入凈變化1.837(8.200)40.91524.848

減：稅收（40%）0.735(3.280)16.3669.939

稅后收入凈變化1.102(4.920)24.54914.909

加：折舊33.33044.45014.8107.4101—3年的增量現(xiàn)金流量34.43239.53039.359

期末的增量現(xiàn)金流量

未考慮項(xiàng)目善后處理的現(xiàn)金流量22.319

加：殘值16.500

減：與資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收6.600

期末增量現(xiàn)金流量32.21964第1—4年的增量現(xiàn)金流量

項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234增量

現(xiàn)金流量-10034.43239.53039.35932.21965項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234增量

現(xiàn)金七、企業(yè)的資本成本測(cè)定資本成本（costofcapital）資本成本是投資者就其提供的資金所要求的期望回報(bào)率，而不是指企業(yè)各種資金來(lái)源的歷史成本。從資本預(yù)算的角度看，資本成本就是資本預(yù)算項(xiàng)目的必要報(bào)酬率，所以資本成本與投資者的必要回報(bào)率、投資者預(yù)期報(bào)酬率的含義是一樣的。66七、企業(yè)的資本成本測(cè)定資本成本（costofcapita加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital,WACC）增量資本成本企業(yè)的資本成本與項(xiàng)目的資本成本67加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecost資本成本估算負(fù)債成本的估算

盡管企業(yè)的負(fù)債有許多種，但計(jì)算債務(wù)成本時(shí)，關(guān)心的是具有顯性利息成本的債務(wù)，例如，銀行舉債和發(fā)行債券的舉債。68資本成本估算負(fù)債成本的估算

盡管企業(yè)的負(fù)債負(fù)債：銀行舉債一個(gè)企業(yè)可以直接向銀行舉債，此時(shí)企業(yè)的負(fù)債成本就是銀行的利息率kd69負(fù)債：銀行舉債69權(quán)益成本這里的權(quán)益即包括普通股，也包括留成收益（保留盈余）70權(quán)益成本70估算權(quán)益成本的方法：例如利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算

ks=kRF+β(kM

–kRF)利用經(jīng)驗(yàn)公式估算

ks=市場(chǎng)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬71估算權(quán)益成本的方法：例如71公司的資本成本即加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC

WACC=kd(1-Tc)(D/D+E)

+ks(E/D+E)72公司的資本成本72嚴(yán)格地，計(jì)算公司W(wǎng)ACC所需使用的權(quán)重應(yīng)使用市場(chǎng)價(jià)值而不是帳面價(jià)值來(lái)估算73嚴(yán)格地，計(jì)算公司W(wǎng)ACC所需使用的權(quán)重應(yīng)使用市場(chǎng)價(jià)值而不是帳WACC的用途項(xiàng)目資本預(yù)算的貼現(xiàn)率公司價(jià)值定價(jià)的貼現(xiàn)率公司資本結(jié)構(gòu)決定的分析工具74WACC的用途項(xiàng)目資本預(yù)算的貼現(xiàn)率74八、企業(yè)的融資決策－－合理確立資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值75八、企業(yè)的融資決策－－合理確立資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值75資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介MM無(wú)關(guān)論（1958）公司所得稅下的MM定理（1963）負(fù)債比率公司價(jià)值稅盾76資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介MM無(wú)關(guān)論（1958）負(fù)債比率公司價(jià)值稅盾7資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論－－最佳的資本結(jié)構(gòu)利息的稅收利益破產(chǎn)成本77資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論－－最佳的資本結(jié)構(gòu)77負(fù)債比率公司價(jià)值破產(chǎn)成本最佳資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍78負(fù)債比率公司價(jià)值破產(chǎn)成本最佳資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍78資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論：基于WACC的表述負(fù)債比率KdKsWACCKdKs最佳資本結(jié)構(gòu)（與使公司價(jià)值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)是一致的）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍WACC79資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論：基于WACC的表述負(fù)債比率KdKdK資本結(jié)構(gòu)的融資優(yōu)序理論首先內(nèi)源融資其次債務(wù)融資最后權(quán)益融資中國(guó)的情形呢？80資本結(jié)構(gòu)的融資優(yōu)序理論80資本結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論（2002）81資本結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論（2002）81實(shí)務(wù)中資本結(jié)構(gòu)的決定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍的確定影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素產(chǎn)業(yè)因素產(chǎn)業(yè)不同，公司所確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也是不同的。82實(shí)務(wù)中資本結(jié)構(gòu)的決定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍的確定82銷售額穩(wěn)定性(salesstability)相對(duì)于一家銷售額較不穩(wěn)定的公司而言，一家銷售額較穩(wěn)定的公司較有能力使用較多的負(fù)債。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（assetstructure）一些資產(chǎn)適合用來(lái)作為貸款抵押品的公司傾向于使用大量的負(fù)債83銷售額穩(wěn)定性(salesstability)83營(yíng)業(yè)杠桿（operatingleverage）公司的總杠桿已經(jīng)決定的情況下，公司的營(yíng)業(yè)杠桿越低，則公司所能使用的財(cái)務(wù)杠桿就越高成長(zhǎng)率（growthrate）成長(zhǎng)快速的公司傾向于使用較成長(zhǎng)緩慢的公司為多的負(fù)債84營(yíng)業(yè)杠桿（operatingleverage）84獲利率（profitability）那些投資報(bào)酬率非常高的公司其負(fù)債融資的程度往往維持在相當(dāng)?shù)偷乃疁?zhǔn)所得率（taxes）由于負(fù)債的利息可以作為費(fèi)用來(lái)處理以抵扣所得稅，而股利卻不能，所以公司的稅率越高，則負(fù)債所帶給公司的潛在利益就越大85獲利率（profitability）85控制（control）如果管理當(dāng)局擁有公司控制權(quán)，而它也不打算買進(jìn)更多的公司股票，則它可能會(huì)選擇負(fù)債來(lái)籌措新資金。另一方面，對(duì)不太在乎是否握有公司控制權(quán)的管理當(dāng)局而言，如果的財(cái)務(wù)情況差到，在使用負(fù)債籌措新資金的情況下，將會(huì)導(dǎo)致公司面臨非常嚴(yán)重的違約風(fēng)險(xiǎn)的地步，則管理當(dāng)局可能會(huì)決定使用權(quán)益而非負(fù)債來(lái)籌資。86控制（control）86管理當(dāng)局的態(tài)度（managementattitudes）在未能找到具體的證據(jù)顯示某種資本結(jié)構(gòu)的確比另一種資本結(jié)構(gòu)更能提高公司的股票價(jià)格時(shí)，管理當(dāng)局通常會(huì)利用它本身的主觀判斷去選擇它認(rèn)為最合適的資本結(jié)構(gòu)。因此，有些管理當(dāng)局可能會(huì)由于較其他管理當(dāng)局保守的緣故，而傾向于使用低于產(chǎn)業(yè)平均水平的負(fù)債融資，反之也然。87管理當(dāng)局的態(tài)度（managementattitudes）貸款人員與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度

(lenderandratingagencyattitudes)貸款人員與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度會(huì)左右公司的資本結(jié)構(gòu)的決策。在許多情況下，公司在決定其資本結(jié)構(gòu)前都會(huì)征求貸款人與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，并給予非常慎重的考慮。但是，當(dāng)公司的管理當(dāng)局對(duì)公司的未來(lái)深具信心，以致打算使用超過(guò)產(chǎn)業(yè)正常水平的負(fù)債來(lái)融資時(shí)，貸款人可能就不會(huì)同意此一做法；就算貸款人愿意接受，貸款人也會(huì)將負(fù)債利率提高，以作為其承擔(dān)負(fù)債增加所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償88貸款人員與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度88市場(chǎng)情況（marketcondition）股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的情況會(huì)影響公司在籌資時(shí)所使用的證券類型。例如，1982年，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)收緊銀根，任何上市的長(zhǎng)期債券，只要其信用等級(jí)低于A，則不管是誰(shuí)發(fā)行的，都無(wú)人問(wèn)津。此時(shí)，公司要獲得資金就不得不到股票市場(chǎng)上籌措。89市場(chǎng)情況（marketcondition）89公司內(nèi)部情況thefirm’sinternalcondition公司本身的內(nèi)部情況也會(huì)影響其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的決定。例如，假定某公司由于R&D非常成功，它預(yù)期在不久的將來(lái)可以賺得較目前高的贏余。然而，因?yàn)橥顿Y者尚未預(yù)期到如此高的贏余，所以新贏余遂無(wú)法被反映到該公司的股票價(jià)格上。由此，該公司將不愿意發(fā)行新普通股籌資。也即，該公司在目前寧愿使用負(fù)債來(lái)籌資，然后等到預(yù)期的較高贏余已經(jīng)實(shí)現(xiàn)且已被反映到該公司的股票價(jià)格上之后,再發(fā)行新普通股來(lái)籌資，并使用所得到的新資金去贖回上一次發(fā)行的債券，以使其實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)又重新恢復(fù)為原來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。90公司內(nèi)部情況thefirm’sinternalcond融資彈性(financialflexibility)很多公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理都有一個(gè)目標(biāo)：任何時(shí)候每當(dāng)公司的營(yíng)運(yùn)需要資金支援時(shí)，財(cái)務(wù)部門(mén)就能夠籌措到足夠的資金。這便是公司的融資彈性。在決定公司的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，為了達(dá)到維持融資彈性的目標(biāo)，公司就必須維持充分的儲(chǔ)備舉債的能力。91融資彈性(financialflexibility)91創(chuàng)造價(jià)值、基于價(jià)值的經(jīng)營(yíng)與管理——財(cái)務(wù)戰(zhàn)略永恒的主題92創(chuàng)造價(jià)值、基于價(jià)值的經(jīng)營(yíng)與管理——財(cái)務(wù)戰(zhàn)略永恒的主題92提問(wèn)與解答環(huán)節(jié)Questionsandanswers93提問(wèn)與解答環(huán)節(jié)93添加標(biāo)題添加標(biāo)題添加標(biāo)題添加標(biāo)題此處結(jié)束語(yǔ)點(diǎn)擊此處添加段落文本.您的內(nèi)容打在這里，或通過(guò)復(fù)制您的文本后在此框中選擇粘貼并選擇只保留文字94添加標(biāo)題添加添加添加標(biāo)題此處結(jié)束語(yǔ)點(diǎn)擊此處添加段落文本.感謝觀看Theusercandemonstrateonaprojectororcomputer,orprintthepresentationandmakeitintoafilm95感謝觀看95企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)思維：

基于價(jià)值創(chuàng)造的觀點(diǎn)顧乃康教授、博導(dǎo)96企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)思維：

基于價(jià)值創(chuàng)造的觀點(diǎn)1標(biāo)題添加點(diǎn)擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容點(diǎn)擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容總體概述點(diǎn)擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容標(biāo)題添加點(diǎn)擊此處輸入相關(guān)文本內(nèi)容97標(biāo)題添加點(diǎn)擊此處輸入相點(diǎn)擊此處輸入總體概述點(diǎn)擊此處輸入標(biāo)題添財(cái)務(wù)要解決什么問(wèn)題？Finance－－財(cái)務(wù)、金融、財(cái)政、理財(cái)Finance－－錢(qián)的管理Finance－－錢(qián)從哪里來(lái)，用到哪里去Finance－－目標(biāo)？98財(cái)務(wù)要解決什么問(wèn)題？Finance－－財(cái)務(wù)、金融、財(cái)政、理財(cái)理解企業(yè)財(cái)務(wù)思維的關(guān)鍵要點(diǎn)一、從財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)出發(fā)，分析和理解企業(yè)的財(cái)務(wù)行為二、從公司治理的角度，分析和理解管理者的行為以及對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的追求三、從公司戰(zhàn)略的視角，審視財(cái)務(wù)管理工作與資本營(yíng)運(yùn)四、從管理者可能的非理性行為出發(fā)，理解企業(yè)的財(cái)務(wù)行為五、從基本的財(cái)務(wù)理論和原理出發(fā)，理解如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，并掌握財(cái)務(wù)管理的工具99理解企業(yè)財(cái)務(wù)思維的關(guān)鍵要點(diǎn)一、從財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)出發(fā)，分析和理與投融資決策有關(guān)的主要主題六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)目七、企業(yè)的資本成本測(cè)定八、企業(yè)的籌集決策－－合理確立資本結(jié)構(gòu)100與投融資決策有關(guān)的主要主題六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的一、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)：利潤(rùn)、回報(bào)率還是企業(yè)價(jià)值最大化？利潤(rùn)最大化問(wèn)題測(cè)定困難運(yùn)用絕對(duì)量衡量利潤(rùn)長(zhǎng)期與短期問(wèn)題缺乏對(duì)資金時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)和投入—產(chǎn)出關(guān)系的考慮等101一、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)：利潤(rùn)、回報(bào)率還是企業(yè)價(jià)回報(bào)率最大化問(wèn)題缺乏考慮風(fēng)險(xiǎn)因素與資金的時(shí)間價(jià)值102回報(bào)率最大化7企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化是至今最廣泛接受的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)特別適用于上市公司，但對(duì)非上市公司來(lái)說(shuō)仍存在問(wèn)題103企業(yè)價(jià)值最大化8如何理解企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)價(jià)值最大化如何理解企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值的決定股票價(jià)格能夠反映市場(chǎng)價(jià)值嗎？如果不能為股東創(chuàng)造財(cái)富會(huì)出現(xiàn)什么結(jié)果？104如何理解企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)價(jià)值最大化9資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益決定公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的其他資產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)的賬面價(jià)值＝企業(yè)負(fù)債的賬面價(jià)值＋企業(yè)權(quán)益的賬面價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱企業(yè)價(jià)值）＝企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值＋企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值＝企業(yè)負(fù)債的賬面價(jià)值＋企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值（又稱股東財(cái)富）＋105資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益決定公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的其他資產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)的賬面價(jià)值＝0123∞FCFt自由現(xiàn)金流＋企業(yè)V0最大始終選擇有價(jià)值的投資項(xiàng)目，即NPV>0的項(xiàng)目通過(guò)合理選擇負(fù)債比率，讓k達(dá)到最小1060123∞FCFt自由現(xiàn)金流＋企業(yè)V0最大始終選擇有價(jià)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基本路徑投資：只有某項(xiàng)決策所帶來(lái)的增量現(xiàn)金流經(jīng)資本成本的貼現(xiàn)之后到來(lái)的凈現(xiàn)值大于零時(shí)，該決策才能為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值。融資：選擇合理的資本結(jié)構(gòu)，保證總的資本成本達(dá)到最小107實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基本路徑12難道只需為股東創(chuàng)造價(jià)值嗎？企業(yè)還必須為其他利益相關(guān)者創(chuàng)造價(jià)值債權(quán)人客戶員工供應(yīng)商如果不能為這些利益相關(guān)者創(chuàng)造財(cái)富會(huì)帶來(lái)什么結(jié)果？企業(yè)的財(cái)務(wù)決策不得不考慮這些人的價(jià)值108難道只需為股東創(chuàng)造價(jià)值嗎？13二、公司治理結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高管人員會(huì)心甘情愿地為企業(yè)價(jià)值最大化而努力嗎？－－公司的治理問(wèn)題公司財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)中面臨的代理沖突股東與管理者的代理沖突大股東與中小股東的代理沖突國(guó)有股東與管理者及其全體員工的代理沖突股東及其管理者與債權(quán)人的代理沖突109二、公司治理結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高管人員會(huì)心甘情愿解決代理問(wèn)題的關(guān)鍵在于完善公司治理結(jié)構(gòu)這就是為什么理解公司的財(cái)務(wù)行為須從理解公司治理出發(fā)的原因！企業(yè)價(jià)值最大化狹義的公司治理結(jié)構(gòu)股東大會(huì)董事會(huì)監(jiān)事會(huì)獨(dú)立董事·······市場(chǎng)機(jī)制控制權(quán)市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)理人市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管體系監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管法規(guī)激勵(lì)機(jī)制有形激勵(lì)年薪獎(jiǎng)金股票股票期權(quán)無(wú)形激勵(lì)高管人員110解決代理問(wèn)題的關(guān)鍵在于完善公司治理結(jié)構(gòu)這就是為什么理解公司的三、公司戰(zhàn)略與公司財(cái)務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略的要點(diǎn)戰(zhàn)略的含義戰(zhàn)爭(zhēng)中的排兵布陣的科學(xué)與藝術(shù)一系列指導(dǎo)組織行為的決策規(guī)則111三、公司戰(zhàn)略與公司財(cái)務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略的要點(diǎn)16公司最高層面的戰(zhàn)略愿景：想成為什么樣的組織美國(guó)石油公司將成為一家全球性企業(yè)。它將被遍及世界的雇員、用戶、競(jìng)爭(zhēng)者、投資者和公眾看做是卓越的企業(yè)。我們將成為其他企業(yè)衡量其績(jī)效的基準(zhǔn)。我們的標(biāo)志將是創(chuàng)新、主動(dòng)和團(tuán)隊(duì)工作。我們將預(yù)測(cè)變化并對(duì)其做出有效反應(yīng)，我們將創(chuàng)造機(jī)會(huì)。112公司最高層面的戰(zhàn)略17使命：我們的組織是做什么的？什么是我們的業(yè)務(wù)美國(guó)石油公司是一家在全球范圍經(jīng)營(yíng)的、綜合性的石油化學(xué)公司。我們發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)石油資源并向用戶提供高質(zhì)量的產(chǎn)品與服務(wù)。我們高度負(fù)責(zé)地從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以得到一流的資金回報(bào)，同時(shí)兼顧長(zhǎng)期增長(zhǎng)、股東收益和履行對(duì)社區(qū)和環(huán)境的責(zé)任。113使命：我們的組織是做什么的？什么是我們的業(yè)務(wù)18目標(biāo)：評(píng)價(jià)組織的現(xiàn)在和未來(lái)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)全局目標(biāo)：定性－－例如，為客戶提供解決方案；成為某個(gè)領(lǐng)域或者方面市場(chǎng)份額最大的企業(yè)具體目標(biāo)：定量－－未來(lái)3年每年成長(zhǎng)20％，并實(shí)現(xiàn)投資報(bào)酬率10%，等114目標(biāo)：評(píng)價(jià)組織的現(xiàn)在和未來(lái)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)19定位：品牌或者產(chǎn)品、服務(wù)在客戶心目中的地位定位要從一個(gè)產(chǎn)品開(kāi)始。這個(gè)產(chǎn)品可能是商品，也可能是服務(wù)，甚至一個(gè)機(jī)構(gòu)或者一個(gè)人（目標(biāo)）客戶是誰(shuí)定位是預(yù)期要對(duì)客戶做的事通過(guò)定位確保產(chǎn)品在客戶腦袋里占據(jù)一個(gè)真正有價(jià)值的地位。115定位：品牌或者產(chǎn)品、服務(wù)在客戶心目中的地位20Sanka的定位：我們是美國(guó)第三大咖啡經(jīng)銷商Avis的定位：愛(ài)維斯在租車業(yè)里屈居第二。那干嗎還找我們？因?yàn)槲覀児ぷ鞲Α?16Sanka的定位：我們是美國(guó)第三大咖啡經(jīng)銷商21公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略－－商業(yè)模式公司如何盈利公司應(yīng)該開(kāi)發(fā)什么產(chǎn)品和技術(shù)公司如何參與競(jìng)爭(zhēng)并在競(jìng)爭(zhēng)中謀求生存和發(fā)展公司如何實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)公司如何贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或核心競(jìng)爭(zhēng)力商業(yè)模式（如何成長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)、盈利？）117公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略－－商業(yè)模式22特斯拉（Tesla）電動(dòng)汽車特斯拉何許人也？19世紀(jì)交流輸電系統(tǒng)的發(fā)明者，電動(dòng)汽車概念的提出者（1882年）創(chuàng)建于2003年，創(chuàng)業(yè)者之一穆斯克上市于2010年6月（上個(gè)汽車公司上市是1956年的福特），融資2億美元2013年第1季度第一次盈利花5年時(shí)間研發(fā)電動(dòng)汽車，到目前推出3款汽車118特斯拉（Tesla）電動(dòng)汽車特斯拉何許人也？19世紀(jì)交流輸電到2013年9月，生產(chǎn)純電動(dòng)汽車、電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，3款車型，年產(chǎn)2萬(wàn)余臺(tái)。穆斯克的特點(diǎn)：作風(fēng)穩(wěn)健、不急不躁，做小做強(qiáng)、步步為營(yíng)、網(wǎng)羅人才（技術(shù)、設(shè)計(jì)、管理人才）119到2013年9月，生產(chǎn)純電動(dòng)汽車、電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，3款車型，年商業(yè)模式將汽車從油氣驅(qū)動(dòng)向電動(dòng)驅(qū)動(dòng)的根本轉(zhuǎn)變；將汽車從人工向智能化實(shí)現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變；將汽車變成一個(gè)可載物的移動(dòng)終端，成為一個(gè)智能化生活的核心平臺(tái)——完成了汽車向電動(dòng)化與智能化的雙重轉(zhuǎn)化。將特斯拉公司作為一家IT企業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)，而不是將特斯拉電動(dòng)汽車當(dāng)作一項(xiàng)高科技產(chǎn)品而非汽車來(lái)規(guī)劃。120商業(yè)模式25致力于突破技術(shù)壁壘，謀求獨(dú)占性技術(shù)優(yōu)勢(shì)，追求產(chǎn)品的卓越性能，在電動(dòng)車領(lǐng)域取得長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)汽車電池：鋰電池加微電池晶片——可續(xù)航5小時(shí)，行程400公里，半小時(shí)可充電過(guò)半，動(dòng)力轉(zhuǎn)換率為88％（超過(guò)傳統(tǒng)車的3倍）電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)控制系統(tǒng)——17寸控制屏，這個(gè)控制系統(tǒng)集“iphone”與汽車于一體——可載人載物的“iphone”121致力于突破技術(shù)壁壘，謀求獨(dú)占性技術(shù)優(yōu)勢(shì)，追求產(chǎn)品的卓越性能，通過(guò)營(yíng)造一個(gè)完整的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈（集電動(dòng)汽車制造、充電系統(tǒng)、汽車維修與服務(wù)、展示與銷售）實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)不僅推出自己的電動(dòng)汽車，而且還作為原始設(shè)備供應(yīng)商（OEM）向其他汽車公司（克萊斯勒、奔馳、豐田等）出售電池驅(qū)動(dòng)器、電動(dòng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，并允許它們以自身的品牌銷售這些部件（這種開(kāi)放性與蘋(píng)果公司不同）。——利用這些老牌汽車公司的力量推動(dòng)電動(dòng)車市場(chǎng)化。122通過(guò)營(yíng)造一個(gè)完整的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈（集電動(dòng)汽車制造、充電系統(tǒng)、汽車依托自身創(chuàng)立的太陽(yáng)能源公司SolarCity，打造自己的充電站體系，以實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車的長(zhǎng)途旅行以及為客戶提供終生充電服務(wù)。同時(shí)，也為其他汽車公司推出的電動(dòng)車提供充電服務(wù)?！ㄟ^(guò)提供與壟斷關(guān)鍵技術(shù)與部件、關(guān)鍵的充電服務(wù)兩個(gè)環(huán)節(jié)強(qiáng)化自身的壟斷地位。自營(yíng)汽車維護(hù)與服務(wù)系統(tǒng)，即自建4S店體系，構(gòu)建電動(dòng)車的直銷網(wǎng)絡(luò)?！ㄟ^(guò)全程掌握客戶，防止客戶的流失。123依托自身創(chuàng)立的太陽(yáng)能源公司SolarCity，打造自己的充電通過(guò)試駕、口碑、神秘感等效應(yīng)，通過(guò)社會(huì)名流激昂地在互聯(lián)網(wǎng)、媒體上的夸耀，實(shí)現(xiàn)推廣其產(chǎn)品的目的。124通過(guò)試駕、口碑、神秘感等效應(yīng)，通過(guò)社會(huì)名流激昂地在互聯(lián)網(wǎng)、媒特斯拉的盈利關(guān)鍵點(diǎn)憑借整車供應(yīng)商與核心零部件供應(yīng)商的身份實(shí)現(xiàn)盈利，目前其他服務(wù)鏈條尚未有盈利計(jì)劃。未來(lái)可能通過(guò)為所有的電動(dòng)車提供充電網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)盈利，但至少還未有計(jì)劃通過(guò)4S服務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。從高端小眾用戶入手，然后推出低價(jià)車型，快速移入主流市場(chǎng)而實(shí)現(xiàn)盈利。125特斯拉的盈利關(guān)鍵點(diǎn)30企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)的職能戰(zhàn)略之一企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)、戰(zhàn)略，尤其是為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)服務(wù)的126企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略31四、管理者的非理性行為與公司財(cái)務(wù)過(guò)分樂(lè)觀：高估現(xiàn)金流或者回報(bào)率過(guò)分自信：低估風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果：讓不可行的項(xiàng)目變得可行127四、管理者的非理性行為與公司財(cái)務(wù)過(guò)分樂(lè)觀：高估現(xiàn)金流或者回報(bào)證實(shí)偏差：忽視了與當(dāng)前觀點(diǎn)相沖突的信息，傾向于使用過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)作出對(duì)未來(lái)的判斷。結(jié)果：對(duì)環(huán)境的變化反應(yīng)不足。128證實(shí)偏差：忽視了與當(dāng)前觀點(diǎn)相沖突的信息，傾向于使用過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)控制幻覺(jué)：高估自身的控制能力結(jié)果：增加公司的資本支出，追求過(guò)大但實(shí)際上又無(wú)法控制的企業(yè)規(guī)模，甚至導(dǎo)致企業(yè)失控。129控制幻覺(jué)：高估自身的控制能力34在英語(yǔ)中，哪類英語(yǔ)單詞最多？r打頭的單詞r排第三的單詞130在英語(yǔ)中，哪類英語(yǔ)單詞最多？35在一家大型醫(yī)院中的一天，用性別來(lái)記錄8個(gè)孩子誕生的順序。下列哪個(gè)順序最有可能出現(xiàn)（B代表男孩，G代表女孩）

a.BBBBBBBB

b.BBBBGGGG

c.BGBBGGGB可用性啟發(fā)131在一家大型醫(yī)院中的一天，用性別來(lái)記錄8個(gè)孩子誕生的順序。下列北京的一家計(jì)算機(jī)公司新近雇傭了一位工程師，他具有4年的工作經(jīng)驗(yàn)并具備相應(yīng)的資格認(rèn)證。該公司的一個(gè)工人（對(duì)這個(gè)行業(yè)和專業(yè)知識(shí)知之甚少）估計(jì)該工程師的年薪為90000元，你的估計(jì)是什么？代表性啟發(fā)132北京的一家計(jì)算機(jī)公司新近雇傭了一位工程師，他具有4年的工作經(jīng)直接推斷：直接憑借過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)或者直覺(jué)進(jìn)行推斷。結(jié)果：作出錯(cuò)誤的項(xiàng)目決策。133直接推斷：直接憑借過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)或者直覺(jué)進(jìn)行推斷。38事件1投擲硬幣正面得200元，反面0元，不擲直接得100元，如何選擇？事件2投擲硬幣正面付200元，反面0元，不擲直接付100元，如何選擇？134事件1投擲硬幣正面得200元，反面0元，不擲直接得100確定性損失厭惡：對(duì)已經(jīng)造成的損失極度不喜歡。結(jié)果：在不斷虧損的項(xiàng)目上不斷投入資金。135確定性損失厭惡：對(duì)已經(jīng)造成的損失極度不喜歡。40五、公司財(cái)務(wù)的基本原理資金的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流量定價(jià)原理風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值的關(guān)系136五、公司財(cái)務(wù)的基本原理資金的時(shí)間價(jià)值411、資金的時(shí)間價(jià)值原理終值與現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值0∞11111371、資金的時(shí)間價(jià)值原理終值與現(xiàn)值0∞1111422、現(xiàn)金流量原理來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流－－評(píng)估項(xiàng)目的可行性與資本預(yù)算自由現(xiàn)金流－－評(píng)估公司的價(jià)值1382、現(xiàn)金流量原理來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流433、定價(jià)原理債券的定價(jià)原理股票的定價(jià)原理企業(yè)的定價(jià)原理1393、定價(jià)原理債券的定價(jià)原理444、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系原理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假定效率市場(chǎng)假說(shuō)弱式效率性次強(qiáng)式效率性強(qiáng)式效率性1404、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系原理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假定45資本資產(chǎn)定價(jià)模型貝塔系數(shù)貝他系數(shù)b衡量的是個(gè)別股票報(bào)酬率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合或平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率的變動(dòng)（Volatibility）的敏感程度。由于市場(chǎng)投資組合體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以貝他系數(shù)衡量的風(fēng)險(xiǎn)也是一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)別股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合而言的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。141資本資產(chǎn)定價(jià)模型46當(dāng)b=0.5時(shí)，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)僅為市場(chǎng)投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半。例如，該股票在平均股票行情上漲10%時(shí)，僅上漲5%；反之也然。當(dāng)b=1.0時(shí)，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同。當(dāng)b=2.0時(shí)，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)市場(chǎng)投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的兩倍。142當(dāng)b=0.5時(shí)，該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)僅為市場(chǎng)投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一投資組合的貝塔系數(shù)：為各組成股票貝他系數(shù)的加權(quán)平均值。143投資組合的貝塔系數(shù)：為各組成股票貝他系數(shù)的加權(quán)平均值。48KRFKM（KM

－KRF

）144KRF49風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）Ks=KRF+β×（KM

－KRF）145風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）50例如，某證券市場(chǎng)由股票指數(shù)計(jì)算得到的報(bào)酬率為13%，當(dāng)期國(guó)庫(kù)券的利率為8%。現(xiàn)某證券公司評(píng)估出A股票的b為1.3。如果，你接受上述數(shù)據(jù)，則投資B股票的必要報(bào)酬率為

k=8%+1.3×(13%-8%)=14.5%146例如，某證券市場(chǎng)由股票指數(shù)計(jì)算得到的報(bào)酬率為13%，當(dāng)期國(guó)庫(kù)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有關(guān)的主要主題六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)目七、企業(yè)的資本成本測(cè)定八、企業(yè)的籌集決策－－合理確立資本結(jié)構(gòu)與IPO融資九、創(chuàng)造價(jià)值的戰(zhàn)略管理（簡(jiǎn)介）147與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有關(guān)的主要主題六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)目投資決策的基本思路小案例例如：假定你擁有一幢住宅樓，現(xiàn)價(jià)是2500萬(wàn)元——市場(chǎng)價(jià)格。不幸的是發(fā)生火災(zāi)，這幢住宅樓被燒毀了。在這種情況下，你仍將持有地皮一塊，現(xiàn)行的市價(jià)為500萬(wàn)元，并獲得保險(xiǎn)公司的賠償2000萬(wàn)元。148六、企業(yè)的投資決策－－識(shí)別有價(jià)值的項(xiàng)目投資決策的基本思路53

此時(shí)，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測(cè)之后，如果你發(fā)現(xiàn)重建時(shí)也許最好建寫(xiě)字樓。因?yàn)槲磥?lái)這區(qū)域?qū)⒊蔀樯虡I(yè)中心。如果選擇重建寫(xiě)字樓的話，需投入3500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)一年后建成，一年后的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格為4000萬(wàn)元——預(yù)期現(xiàn)金流量。這一投資設(shè)想是否可行呢？149

此時(shí)，你面臨著重建的選擇。經(jīng)預(yù)測(cè)之后，如果你發(fā)現(xiàn)重建時(shí)也許會(huì)計(jì)利潤(rùn)＝4000－3500＝500？？？01350040004000/(1+?)=??經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別？150會(huì)計(jì)利潤(rùn)＝4000－3500＝500？？？0135004假定房地產(chǎn)項(xiàng)目不存在風(fēng)險(xiǎn)3500萬(wàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的寫(xiě)字樓項(xiàng)目無(wú)風(fēng)險(xiǎn)下的其他投資機(jī)會(huì)：存款7%4000/(1+7%)=3738萬(wàn)3738萬(wàn)-3500萬(wàn)＝238萬(wàn)＝NPV>0151假定房地產(chǎn)項(xiàng)目不存在風(fēng)險(xiǎn)3500萬(wàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的寫(xiě)字樓項(xiàng)目無(wú)風(fēng)險(xiǎn)下假定房地產(chǎn)項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)3500萬(wàn)有風(fēng)險(xiǎn)的寫(xiě)字樓項(xiàng)目同風(fēng)險(xiǎn)下的其他投資機(jī)會(huì)：例如，投資與同行上市公司12％4000/(1+12%)=3571萬(wàn)3571萬(wàn)-3500萬(wàn)＝71萬(wàn)＝NPV>0風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的折價(jià)＝3738－3571＝167萬(wàn)152假定房地產(chǎn)項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)3500萬(wàn)有風(fēng)險(xiǎn)的寫(xiě)字樓項(xiàng)目同風(fēng)險(xiǎn)下的對(duì)處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)既然使用了期望值進(jìn)行分析，也即已將風(fēng)險(xiǎn)因素納入了考慮，因此在貼現(xiàn)時(shí)是否可以使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率7%呢？153對(duì)處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)58假定一銀行對(duì)你說(shuō)：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營(yíng)較為安全，所以銀行愿意以8%的利率向你提供修建寫(xiě)字樓所需的1000萬(wàn)元?！痹谶@種情況下，寫(xiě)字樓項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本是否就變?yōu)?%了呢？154假定一銀行對(duì)你說(shuō)：“你的公司負(fù)債較少，經(jīng)營(yíng)較為安全，所以銀行投資決策的主流方法凈現(xiàn)值法：NPV法內(nèi)部收益率法：IRR法回收期法155投資決策的主流方法凈現(xiàn)值法：NPV法60案例

設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品，為此該企業(yè)需購(gòu)置一新設(shè)備90萬(wàn)元，這臺(tái)新設(shè)備的運(yùn)輸與安裝費(fèi)用為10萬(wàn)元,預(yù)計(jì)使用年限為4年。預(yù)計(jì)4年后其余值為16.5萬(wàn)元。這些機(jī)器被安置在一廢棄的倉(cāng)庫(kù)(這間倉(cāng)庫(kù)已無(wú)其他任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值)中。此外，也無(wú)需增加其他營(yíng)運(yùn)資本（例如，存貨、應(yīng)收賬款等）。156案例設(shè)有一企業(yè)準(zhǔn)備采用一新技術(shù)來(lái)

預(yù)期未來(lái)4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

年份1234折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.258157預(yù)期未來(lái)4年中，新設(shè)備的使用將產(chǎn)生如下凈

第0年的初始現(xiàn)金流量

新資本支出90

加：資本性支出

10

初始現(xiàn)金流出量100158第0年的初始現(xiàn)金流量

63第1—4年的增量現(xiàn)金流量

1234

折舊前稅前利潤(rùn)35.16736.25055.72532.258

減：折舊33.33044.45014.8107.410

稅前收入凈變化1.837(8.200)40.91524.848

減：稅收（40%）0.735(3.280)16.3669.939

稅后收入凈變化1.102(4.920)24.54914.909

加：折舊33.33044.45014.8107.4101—3年的增量現(xiàn)金流量34.43239.53039.359

期末的增量現(xiàn)金流量

未考慮項(xiàng)目善后處理的現(xiàn)金流量22.319

加：殘值16.500

減：與資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收6.600

期末增量現(xiàn)金流量32.219159第1—4年的增量現(xiàn)金流量

項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234增量

現(xiàn)金流量-10034.43239.53039.35932.219160項(xiàng)目的預(yù)期增量現(xiàn)金流量

年份01234增量

現(xiàn)金七、企業(yè)的資本成本測(cè)定資本成本（costofcapital）資本成本是投資者就其提供的資金所要求的期望回報(bào)率，而不是指企業(yè)各種資金來(lái)源的歷史成本。從資本預(yù)算的角度看，資本成本就是資本預(yù)算項(xiàng)目的必要報(bào)酬率，所以資本成本與投資者的必要回報(bào)率、投資者預(yù)期報(bào)酬率的含義是一樣的。161七、企業(yè)的資本成本測(cè)定資本成本（costofcapita加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital,WACC）增量資本成本企業(yè)的資本成本與項(xiàng)目的資本成本162加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecost資本成本估算負(fù)債成本的估算

盡管企業(yè)的負(fù)債有許多種，但計(jì)算債務(wù)成本時(shí)，關(guān)心的是具有顯性利息成本的債務(wù)，例如，銀行舉債和發(fā)行債券的舉債。163資本成本估算負(fù)債成本的估算

盡管企業(yè)的負(fù)債負(fù)債：銀行舉債一個(gè)企業(yè)可以直接向銀行舉債，此時(shí)企業(yè)的負(fù)債成本就是銀行的利息率kd164負(fù)債：銀行舉債69權(quán)益成本這里的權(quán)益即包括普通股，也包括留成收益（保留盈余）165權(quán)益成本70估算權(quán)益成本的方法：例如利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算

ks=kRF+β(kM

–kRF)利用經(jīng)驗(yàn)公式估算

ks=市場(chǎng)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬166估算權(quán)益成本的方法：例如71公司的資本成本即加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC

WACC=kd(1-Tc)(D/D+E)

+ks(E/D+E)167公司的資本成本72嚴(yán)格地，計(jì)算公司W(wǎng)ACC所需使用的權(quán)重應(yīng)使用市場(chǎng)價(jià)值而不是帳面價(jià)值來(lái)估算168嚴(yán)格地，計(jì)算公司W(wǎng)ACC所需使用的權(quán)重應(yīng)使用市場(chǎng)價(jià)值而不是帳WACC的用途項(xiàng)目資本預(yù)算的貼現(xiàn)率公司價(jià)值定價(jià)的貼現(xiàn)率公司資本結(jié)構(gòu)決定的分析工具169WACC的用途項(xiàng)目資本預(yù)算的貼現(xiàn)率74八、企業(yè)的融資決策－－合理確立資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值170八、企業(yè)的融資決策－－合理確立資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值75資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介MM無(wú)關(guān)論（1958）公司所得稅下的MM定理（1963）負(fù)債比率公司價(jià)值稅盾171資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介MM無(wú)關(guān)論（1958）負(fù)債比率公司價(jià)值稅盾7資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論－－最佳的資本結(jié)構(gòu)利息的稅收利益破產(chǎn)成本172資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)權(quán)衡理論－－最佳的資本結(jié)構(gòu)77負(fù)債比