信用衍生產(chǎn)品的種類(lèi)與作用課件

信用衍生產(chǎn)品的種類(lèi)與作用信用衍生產(chǎn)品的種類(lèi)與作用1一、信用衍生產(chǎn)品概述1996年的400億$2002年的23000億$認(rèn)識(shí):信用衍生產(chǎn)品債券擔(dān)保信用證貸款擔(dān)保概況:雛形市場(chǎng)增加透明度特征:在雙方支付協(xié)議上增加第三方擔(dān)保技術(shù):結(jié)構(gòu)化,將信用風(fēng)險(xiǎn)從貸款或債券中剝離出來(lái)目的:將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者,實(shí)際是給信用風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)上創(chuàng)造對(duì)沖技術(shù)。1992年提出的概念刺激:互換集中在幾家銀行將貸款從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移到SPV資產(chǎn)證券化信用衍生產(chǎn)品貸款貸款仍然保留在資產(chǎn)負(fù)債表中,但將信用風(fēng)險(xiǎn)剝離給第三方.一、信用衍生產(chǎn)品概述1996年的400億$2002年的認(rèn)識(shí):2信用衍生產(chǎn)品是一種交易合約，在該合約下，交易的雙方同意相互交換商定的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流的確定依賴(lài)于預(yù)先設(shè)定的未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)信用事件的發(fā)生。定義:要素:信用事件：倒閉、無(wú)力償付債務(wù)、債務(wù)到期時(shí)不能支付債務(wù)、信用等級(jí)的變動(dòng)、信用價(jià)差的變動(dòng)等?；A(chǔ)資產(chǎn)或參考資產(chǎn)：它不參與到交易的實(shí)際過(guò)程，合約的期限也不必與參考資產(chǎn)的成熟期相一致，參考資產(chǎn)作為合約的第三方而存在。支付：定價(jià)信用衍生產(chǎn)品是一種交易合約，在該合約下，交易的雙方同意相互定3信用悖論(creditparadox)：（1）含義：指在理論上要求銀行管理信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)遵循投資分散化、多樣化的原則，防止授信集中化；而在實(shí)踐中，銀行的貸款業(yè)務(wù)往往分散程度不高，偏向于信用集中。（2）信用悖論產(chǎn)生的原因：一是對(duì)大多數(shù)沒(méi)有信用評(píng)級(jí)的中小企業(yè)而言，銀行對(duì)其信用狀況的了解主要來(lái)源于長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)關(guān)系，這種信息獲取方式使得銀行比較偏向?qū)①J款集中于有限的老客戶(hù)企業(yè)；二是有些銀行在其市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略中，將貸款對(duì)象集中于自己比較了解和擅長(zhǎng)的領(lǐng)域或行業(yè)；三是貸款分散化使得貸款業(yè)務(wù)小型化，不利于銀行在貸款業(yè)務(wù)上獲取規(guī)模效益；四是有限的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)也使銀行將貸款投向有限的部門(mén)或地區(qū)。信用悖論(creditparadox)：一是對(duì)大多數(shù)沒(méi)有信4保護(hù)買(mǎi)方保護(hù)賣(mài)方第三方參考資產(chǎn)定期支付的固定費(fèi)用第三方違約時(shí)產(chǎn)生的或有支付：若無(wú)信用事件，則該支付為零。若信用事件發(fā)生，則支付損失。二、協(xié)議衍生產(chǎn)品的種類(lèi)1.違約互換：銀行：信用風(fēng)險(xiǎn)的出售方投資者：信用風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)買(mǎi)方目的：解決信用集中交易雙方就某一參考資產(chǎn)的信用狀況達(dá)成協(xié)議：信用保護(hù)的買(mǎi)方定期支付固定費(fèi)用，以換取賣(mài)方在信用事件發(fā)生時(shí)提供的或有支付；當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，信用保護(hù)的賣(mài)方就根據(jù)合約中預(yù)先確定的金額支付給買(mǎi)方，沒(méi)有發(fā)生信用事件，則不用支付。保護(hù)買(mǎi)方保護(hù)賣(mài)方第三方參考資產(chǎn)定期支付的固定費(fèi)用第三方違約時(shí)5閱讀材料：例如，某銀行的貸款組合中的20%集中于歐洲的零售業(yè)務(wù)，顯然風(fēng)險(xiǎn)比較集中。假定該銀行不承擔(dān)拉美采礦公司的風(fēng)險(xiǎn)，并且，二者的違約相關(guān)性較低。在此情況下，該銀行可以買(mǎi)入一個(gè)信用違約互換，以規(guī)避其一部分歐洲零售業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，出售一個(gè)關(guān)于拉美采礦公司的信用違約互換，使其出售信用保護(hù)所得的收益等于歐洲零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所耗費(fèi)的成本，從而增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。再如，某銀行的一個(gè)主要客戶(hù)要求銀行給它一筆較低利率的貸款，而銀行迫于貸款限制的約束（如信貸限額的限制、貸款集中度的限制）或貸款無(wú)利可圖，不得不拒絕這筆貸款，同時(shí)，銀行也會(huì)失去客戶(hù)。但一個(gè)信用違約互換可以解決之一難題。閱讀材料：6案例：假定投資者購(gòu)買(mǎi)了X公司的12年期的債券。已知該公司發(fā)行的3年期債券的信用差價(jià)為115基點(diǎn)，而12年期的信用差價(jià)為203個(gè)基點(diǎn)，如果該投資者要規(guī)避短期違約風(fēng)險(xiǎn)，可進(jìn)行如下違約互換：違約互換期限：3年參考信貸：X公司參考債券：X公司的3年期債券信用事件：債務(wù)發(fā)生違約或公司倒閉后的的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日違約支付：名義本金*（1-違約后債券的市場(chǎng)價(jià)格）違約互換保險(xiǎn)費(fèi)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+115個(gè)基點(diǎn)結(jié)果：投資者避免了前3年的違約風(fēng)險(xiǎn)，還可獲得比國(guó)庫(kù)券高88個(gè)基點(diǎn)的收益。案例：假定投資者購(gòu)買(mǎi)了X公司的12年期的債券。已知該公司發(fā)行72.第一違約互換(first-to-defaultswap)。

又稱(chēng)一籃子關(guān)聯(lián)違約互換。在這種互換安排中，許多資產(chǎn)被捆綁在一起。一旦籃子中任何一項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)生違約時(shí)，保護(hù)的賣(mài)方將支付違約金額給保護(hù)的買(mǎi)方（違約互換的一種特例）。案例：名義本金：5000萬(wàn)；期限：5年基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)：A國(guó)、B國(guó)、C國(guó)、D國(guó)平均利率：LIBOR+20bps違約事件：如果發(fā)行者中的任何一個(gè)要求倒閉保護(hù)，保護(hù)的出售方將向買(mǎi)方支付5000萬(wàn)，而買(mǎi)方則向賣(mài)方支付所有資產(chǎn)。買(mǎi)方的支付：LIBOR+25bps;賣(mài)方的支付：LIBOR2.第一違約互換(first-to-defaultswap83.總收入互換(totalreturnswap)。在這種互換中，保護(hù)的買(mǎi)方將基礎(chǔ)資產(chǎn)在持有期的全部現(xiàn)金流入支付給保護(hù)的賣(mài)方，保護(hù)的賣(mài)方支付給買(mǎi)方一個(gè)以L(fǎng)IBOR加一定基點(diǎn)的收益率。保護(hù)買(mǎi)方保護(hù)賣(mài)方總收入LIBOR+基點(diǎn)第三方參考資產(chǎn)總收入互換的結(jié)構(gòu)與違約互換的區(qū)別：違約互換對(duì)信用事件有著具體的界定，而總收入互換中不論出現(xiàn)違約與否都要進(jìn)行現(xiàn)金流的交換。作用：總收入互換具有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的全部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而不需要出售資產(chǎn)的功效。3.總收入互換(totalreturnswap)。保護(hù)買(mǎi)9閱讀材料：

總回報(bào)的支付者（信用保護(hù)的買(mǎi)方）：他們大都是一些貸款者和投資者，其目的是在不必出售資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)，以避免與客戶(hù)關(guān)系的惡化?？偦貓?bào)的收入者（信用保護(hù)的賣(mài)方）：他們一般是利用杠桿作用進(jìn)行投資的投資者、分散組合風(fēng)險(xiǎn)的管理者以及通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取高收益的保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金。例如，一些非銀行金融機(jī)構(gòu)考慮到銀行貸款的回報(bào)高于債券，因此，它們尋求銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，這樣，他們?cè)诓怀袚?dān)一般貸款中存在的成本和管理負(fù)擔(dān)的情況下，獲得較高的凈收益。閱讀材料：10案例：投資者目標(biāo)：一個(gè)投資者希望承擔(dān)一個(gè)BBB級(jí)10年期債券的風(fēng)險(xiǎn)，投資者進(jìn)行一個(gè)6月期總回報(bào)互換為該交易融資。參考資產(chǎn)：面值1億美圓的BBB級(jí)公司債券，利率為7.5%交易日：2005.4.4；到期日（合約）：2005.10.4?？偦貓?bào)的收入者：該投資者，獲得7.5%的收益總回報(bào)的收入者的支付：LIBOR+0.25%6個(gè)月期的LIBOR：5.5%互換期限：6個(gè)月案例：11保護(hù)買(mǎi)方SPV發(fā)行票據(jù)，用所得收入買(mǎi)入現(xiàn)金抵押。保護(hù)賣(mài)方現(xiàn)金現(xiàn)金信用關(guān)聯(lián)票據(jù)的結(jié)構(gòu)①②③④①違約事件沒(méi)有發(fā)生時(shí)，買(mǎi)方定期支付的費(fèi)用（如20個(gè)基點(diǎn)）和抵押的收益（如LIBOR+10個(gè)基點(diǎn)）。②違約事件發(fā)生時(shí)，保護(hù)買(mǎi)方用票據(jù)的本金清償違約金額（只支付清償后的余額）。③違約事件沒(méi)有發(fā)生時(shí)，投資者獲得票據(jù)利息收入：LIBOR+30個(gè)基點(diǎn)。④違約事件發(fā)生時(shí)，清償后的余額。4.信用關(guān)聯(lián)票據(jù)credit-linkednote)。保護(hù)買(mǎi)方SPV保護(hù)賣(mài)方現(xiàn)金現(xiàn)金信用關(guān)聯(lián)票據(jù)的結(jié)構(gòu)①12閱讀材料：

信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是一種貨幣市場(chǎng)工具，是銀行為了特定目的而發(fā)行的債務(wù)融資票據(jù)，但這種產(chǎn)品將信用風(fēng)險(xiǎn)隱含在票據(jù)中，并將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給票據(jù)投資者，因而是信用衍生產(chǎn)品。票據(jù)的發(fā)行需要構(gòu)建一個(gè)SPV，發(fā)行票據(jù)的收入用于現(xiàn)金抵押，以便為銀行融資，其數(shù)額等于保護(hù)購(gòu)買(mǎi)方需要的保護(hù)數(shù)量。抵押的收益和保護(hù)買(mǎi)方支付的費(fèi)用都被傳遞給投資者。當(dāng)參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約時(shí)，現(xiàn)金抵押將被清算以滿(mǎn)足買(mǎi)方的需要，而余下的收益則分配給投資者。5.信用差價(jià)期權(quán)(creditoption)信用差價(jià)期權(quán)是一個(gè)債項(xiàng)和一個(gè)信用期權(quán)的復(fù)合。在該合約中，信用保護(hù)的賣(mài)方承擔(dān)了參考價(jià)值變化額度超過(guò)規(guī)定界限的風(fēng)險(xiǎn)，而信用保護(hù)的買(mǎi)方則獲得了一種權(quán)利：當(dāng)信用狀況突破界限后，買(mǎi)方有權(quán)賣(mài)出指定的資產(chǎn)。閱讀材料：5.信用差價(jià)期權(quán)(creditoption)131.提供解決信用悖論的方法與工具有效邊界風(fēng)險(xiǎn)收益ABC三、信用衍生產(chǎn)品的作用2.構(gòu)造最優(yōu)資產(chǎn)組合：積極的風(fēng)險(xiǎn)管理增強(qiáng)了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的靈活性，降低了因貸款過(guò)于分散而造成的成本，使金融機(jī)構(gòu)能夠享受規(guī)模貸款帶來(lái)的各種益處。當(dāng)銀行將貸款集中于某一國(guó)家、行業(yè)或企業(yè)時(shí)，它不必將貸款撤出或轉(zhuǎn)讓?zhuān)强梢酝ㄟ^(guò)信用衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，給信用風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了對(duì)沖技術(shù)。1.提供解決信用悖論的方法與工具有效邊界風(fēng)險(xiǎn)收益ABC三、143.便于風(fēng)險(xiǎn)管理：銀行可以將組合的信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，進(jìn)行單獨(dú)管理，這就避免了信用風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的相互影響與制約。因?yàn)?，擁有任何資產(chǎn)都面臨著雙重的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的資產(chǎn)組合調(diào)整會(huì)影響到信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，同樣，為管理信用風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的資產(chǎn)交易也必影響到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平。4.價(jià)格發(fā)現(xiàn)：通過(guò)信用衍生產(chǎn)品的價(jià)格倒推出信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，使信用風(fēng)險(xiǎn)成本更易度量，解決數(shù)據(jù)匱乏問(wèn)題。5.交易雙方可利用貸款和債券的不合理進(jìn)行套利，使信貸與債券市場(chǎng)更具效率。3.便于風(fēng)險(xiǎn)管理：銀行可以將組合的信用風(fēng)險(xiǎn)從15四、信用衍生產(chǎn)品的定價(jià)1.利用信用損失初始狀況期末狀況合計(jì)ABC違約A0.90.070.020.011B0.050.90.030.021C00.10.850.051例如：一個(gè)2年違約互換，名義金額為1000萬(wàn)，回收率為60％，信用遷移如下：計(jì)算A級(jí)貸款違約保護(hù)買(mǎi)方的年支付第一年的違約概率：0.01第二年的違約概率：年期望損失：年支付為42800四、信用衍生產(chǎn)品的定價(jià)1.利用信用損失初始狀況期末狀況合計(jì)A16信用衍生產(chǎn)品的種類(lèi)與作用信用衍生產(chǎn)品的種類(lèi)與作用17一、信用衍生產(chǎn)品概述1996年的400億$2002年的23000億$認(rèn)識(shí):信用衍生產(chǎn)品債券擔(dān)保信用證貸款擔(dān)保概況:雛形市場(chǎng)增加透明度特征:在雙方支付協(xié)議上增加第三方擔(dān)保技術(shù):結(jié)構(gòu)化,將信用風(fēng)險(xiǎn)從貸款或債券中剝離出來(lái)目的:將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者,實(shí)際是給信用風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)上創(chuàng)造對(duì)沖技術(shù)。1992年提出的概念刺激:互換集中在幾家銀行將貸款從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移到SPV資產(chǎn)證券化信用衍生產(chǎn)品貸款貸款仍然保留在資產(chǎn)負(fù)債表中,但將信用風(fēng)險(xiǎn)剝離給第三方.一、信用衍生產(chǎn)品概述1996年的400億$2002年的認(rèn)識(shí):18信用衍生產(chǎn)品是一種交易合約，在該合約下，交易的雙方同意相互交換商定的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流的確定依賴(lài)于預(yù)先設(shè)定的未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)信用事件的發(fā)生。定義:要素:信用事件：倒閉、無(wú)力償付債務(wù)、債務(wù)到期時(shí)不能支付債務(wù)、信用等級(jí)的變動(dòng)、信用價(jià)差的變動(dòng)等?；A(chǔ)資產(chǎn)或參考資產(chǎn)：它不參與到交易的實(shí)際過(guò)程，合約的期限也不必與參考資產(chǎn)的成熟期相一致，參考資產(chǎn)作為合約的第三方而存在。支付：定價(jià)信用衍生產(chǎn)品是一種交易合約，在該合約下，交易的雙方同意相互定19信用悖論(creditparadox)：（1）含義：指在理論上要求銀行管理信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)遵循投資分散化、多樣化的原則，防止授信集中化；而在實(shí)踐中，銀行的貸款業(yè)務(wù)往往分散程度不高，偏向于信用集中。（2）信用悖論產(chǎn)生的原因：一是對(duì)大多數(shù)沒(méi)有信用評(píng)級(jí)的中小企業(yè)而言，銀行對(duì)其信用狀況的了解主要來(lái)源于長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)關(guān)系，這種信息獲取方式使得銀行比較偏向?qū)①J款集中于有限的老客戶(hù)企業(yè)；二是有些銀行在其市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略中，將貸款對(duì)象集中于自己比較了解和擅長(zhǎng)的領(lǐng)域或行業(yè)；三是貸款分散化使得貸款業(yè)務(wù)小型化，不利于銀行在貸款業(yè)務(wù)上獲取規(guī)模效益；四是有限的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)也使銀行將貸款投向有限的部門(mén)或地區(qū)。信用悖論(creditparadox)：一是對(duì)大多數(shù)沒(méi)有信20保護(hù)買(mǎi)方保護(hù)賣(mài)方第三方參考資產(chǎn)定期支付的固定費(fèi)用第三方違約時(shí)產(chǎn)生的或有支付：若無(wú)信用事件，則該支付為零。若信用事件發(fā)生，則支付損失。二、協(xié)議衍生產(chǎn)品的種類(lèi)1.違約互換：銀行：信用風(fēng)險(xiǎn)的出售方投資者：信用風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)買(mǎi)方目的：解決信用集中交易雙方就某一參考資產(chǎn)的信用狀況達(dá)成協(xié)議：信用保護(hù)的買(mǎi)方定期支付固定費(fèi)用，以換取賣(mài)方在信用事件發(fā)生時(shí)提供的或有支付；當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，信用保護(hù)的賣(mài)方就根據(jù)合約中預(yù)先確定的金額支付給買(mǎi)方，沒(méi)有發(fā)生信用事件，則不用支付。保護(hù)買(mǎi)方保護(hù)賣(mài)方第三方參考資產(chǎn)定期支付的固定費(fèi)用第三方違約時(shí)21閱讀材料：例如，某銀行的貸款組合中的20%集中于歐洲的零售業(yè)務(wù)，顯然風(fēng)險(xiǎn)比較集中。假定該銀行不承擔(dān)拉美采礦公司的風(fēng)險(xiǎn)，并且，二者的違約相關(guān)性較低。在此情況下，該銀行可以買(mǎi)入一個(gè)信用違約互換，以規(guī)避其一部分歐洲零售業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，出售一個(gè)關(guān)于拉美采礦公司的信用違約互換，使其出售信用保護(hù)所得的收益等于歐洲零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所耗費(fèi)的成本，從而增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。再如，某銀行的一個(gè)主要客戶(hù)要求銀行給它一筆較低利率的貸款，而銀行迫于貸款限制的約束（如信貸限額的限制、貸款集中度的限制）或貸款無(wú)利可圖，不得不拒絕這筆貸款，同時(shí)，銀行也會(huì)失去客戶(hù)。但一個(gè)信用違約互換可以解決之一難題。閱讀材料：22案例：假定投資者購(gòu)買(mǎi)了X公司的12年期的債券。已知該公司發(fā)行的3年期債券的信用差價(jià)為115基點(diǎn)，而12年期的信用差價(jià)為203個(gè)基點(diǎn)，如果該投資者要規(guī)避短期違約風(fēng)險(xiǎn)，可進(jìn)行如下違約互換：違約互換期限：3年參考信貸：X公司參考債券：X公司的3年期債券信用事件：債務(wù)發(fā)生違約或公司倒閉后的的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日違約支付：名義本金*（1-違約后債券的市場(chǎng)價(jià)格）違約互換保險(xiǎn)費(fèi)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+115個(gè)基點(diǎn)結(jié)果：投資者避免了前3年的違約風(fēng)險(xiǎn)，還可獲得比國(guó)庫(kù)券高88個(gè)基點(diǎn)的收益。案例：假定投資者購(gòu)買(mǎi)了X公司的12年期的債券。已知該公司發(fā)行232.第一違約互換(first-to-defaultswap)。

又稱(chēng)一籃子關(guān)聯(lián)違約互換。在這種互換安排中，許多資產(chǎn)被捆綁在一起。一旦籃子中任何一項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)生違約時(shí)，保護(hù)的賣(mài)方將支付違約金額給保護(hù)的買(mǎi)方（違約互換的一種特例）。案例：名義本金：5000萬(wàn)；期限：5年基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)：A國(guó)、B國(guó)、C國(guó)、D國(guó)平均利率：LIBOR+20bps違約事件：如果發(fā)行者中的任何一個(gè)要求倒閉保護(hù)，保護(hù)的出售方將向買(mǎi)方支付5000萬(wàn)，而買(mǎi)方則向賣(mài)方支付所有資產(chǎn)。買(mǎi)方的支付：LIBOR+25bps;賣(mài)方的支付：LIBOR2.第一違約互換(first-to-defaultswap243.總收入互換(totalreturnswap)。在這種互換中，保護(hù)的買(mǎi)方將基礎(chǔ)資產(chǎn)在持有期的全部現(xiàn)金流入支付給保護(hù)的賣(mài)方，保護(hù)的賣(mài)方支付給買(mǎi)方一個(gè)以L(fǎng)IBOR加一定基點(diǎn)的收益率。保護(hù)買(mǎi)方保護(hù)賣(mài)方總收入LIBOR+基點(diǎn)第三方參考資產(chǎn)總收入互換的結(jié)構(gòu)與違約互換的區(qū)別：違約互換對(duì)信用事件有著具體的界定，而總收入互換中不論出現(xiàn)違約與否都要進(jìn)行現(xiàn)金流的交換。作用：總收入互換具有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的全部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而不需要出售資產(chǎn)的功效。3.總收入互換(totalreturnswap)。保護(hù)買(mǎi)25閱讀材料：

總回報(bào)的支付者（信用保護(hù)的買(mǎi)方）：他們大都是一些貸款者和投資者，其目的是在不必出售資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)，以避免與客戶(hù)關(guān)系的惡化?？偦貓?bào)的收入者（信用保護(hù)的賣(mài)方）：他們一般是利用杠桿作用進(jìn)行投資的投資者、分散組合風(fēng)險(xiǎn)的管理者以及通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取高收益的保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金。例如，一些非銀行金融機(jī)構(gòu)考慮到銀行貸款的回報(bào)高于債券，因此，它們尋求銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，這樣，他們?cè)诓怀袚?dān)一般貸款中存在的成本和管理負(fù)擔(dān)的情況下，獲得較高的凈收益。閱讀材料：26案例：投資者目標(biāo)：一個(gè)投資者希望承擔(dān)一個(gè)BBB級(jí)10年期債券的風(fēng)險(xiǎn)，投資者進(jìn)行一個(gè)6月期總回報(bào)互換為該交易融資。參考資產(chǎn)：面值1億美圓的BBB級(jí)公司債券，利率為7.5%交易日：2005.4.4；到期日（合約）：2005.10.4?？偦貓?bào)的收入者：該投資者，獲得7.5%的收益總回報(bào)的收入者的支付：LIBOR+0.25%6個(gè)月期的LIBOR：5.5%互換期限：6個(gè)月案例：27保護(hù)買(mǎi)方SPV發(fā)行票據(jù)，用所得收入買(mǎi)入現(xiàn)金抵押。保護(hù)賣(mài)方現(xiàn)金現(xiàn)金信用關(guān)聯(lián)票據(jù)的結(jié)構(gòu)①②③④①違約事件沒(méi)有發(fā)生時(shí)，買(mǎi)方定期支付的費(fèi)用（如20個(gè)基點(diǎn)）和抵押的收益（如LIBOR+10個(gè)基點(diǎn)）。②違約事件發(fā)生時(shí)，保護(hù)買(mǎi)方用票據(jù)的本金清償違約金額（只支付清償后的余額）。③違約事件沒(méi)有發(fā)生時(shí)，投資者獲得票據(jù)利息收入：LIBOR+30個(gè)基點(diǎn)。④違約事件發(fā)生時(shí)，清償后的余額。4.信用關(guān)聯(lián)票據(jù)credit-linkednote)。保護(hù)買(mǎi)方SPV保護(hù)賣(mài)方現(xiàn)金現(xiàn)金信用關(guān)聯(lián)票據(jù)的結(jié)構(gòu)①28閱讀材料：

信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是一種貨幣市場(chǎng)工具，是銀行為了特定目的而發(fā)行的債務(wù)融資票據(jù)，但這種產(chǎn)品將信用風(fēng)險(xiǎn)隱含在票據(jù)中，并將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給票據(jù)投資者，因而是信用衍生產(chǎn)品。票據(jù)的發(fā)行需要構(gòu)建一個(gè)SPV，發(fā)行票據(jù)的收入用于現(xiàn)金抵押，以便為銀行融資，其數(shù)額等于保護(hù)購(gòu)買(mǎi)方需要的保護(hù)數(shù)量。抵押的收益和保護(hù)買(mǎi)方支付的費(fèi)用都被傳遞給投資者。當(dāng)參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約時(shí)，現(xiàn)金抵押將被清算以滿(mǎn)足買(mǎi)方的需要，而余下的收益則分配給投資者。5.信用差價(jià)期權(quán)(creditoption)信用差價(jià)期權(quán)是一個(gè)債項(xiàng)和一個(gè)信用期權(quán)的復(fù)合。在該合約中，信用保護(hù)的賣(mài)方承擔(dān)了參考價(jià)值變化額度超