企業(yè)外部融資環(huán)境解析課件

企業(yè)的外部融資環(huán)境企業(yè)的外部融資環(huán)境1企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述第二節(jié)金融體系的功能、效率與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)企業(yè)與金融市場(chǎng)的依存關(guān)系企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述2第一節(jié)金融體系概述對(duì)金融體系的理解是實(shí)現(xiàn)融資的體系。其核心內(nèi)容是金融市場(chǎng)和金融中介金融市場(chǎng)進(jìn)行金融產(chǎn)品交易、實(shí)現(xiàn)資金融通的場(chǎng)所實(shí)質(zhì)：儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)換社會(huì)的儲(chǔ)蓄盈余部門和儲(chǔ)蓄赤字部門儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)換方式直接融資：儲(chǔ)蓄-投資的直接轉(zhuǎn)換間接融資：儲(chǔ)蓄-投資通過金融機(jī)構(gòu)的間接轉(zhuǎn)換第一節(jié)金融體系概述對(duì)金融體系的理解3金融體系中的市場(chǎng)內(nèi)容間接融資市場(chǎng)直接融資市場(chǎng)金融體系中的市場(chǎng)內(nèi)容間接融資市場(chǎng)直接融資市場(chǎng)4非金融企業(yè)（儲(chǔ)蓄赤字部門）1、直接融資2、間接融資非金融企業(yè)（儲(chǔ)蓄赤字部門）投資銀行投資人（儲(chǔ)蓄盈余部門）投資人（儲(chǔ)蓄盈余部門）商業(yè)銀行企業(yè)證券資金資金企業(yè)證券銀行證券非金融企業(yè)1、直接融資2、間接融資非金融企業(yè)投資銀行投資人投5

1997年中國(guó)金融市場(chǎng)資金流動(dòng)狀況

（億元人民幣）

1997年中國(guó)金融市場(chǎng)資金流動(dòng)狀況（億元人民6企業(yè)外部融資環(huán)境解析課件7企業(yè)外部融資環(huán)境解析課件8直接融資市場(chǎng)中的發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)：承銷商與其它中介機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)：交易商、投資與投機(jī)二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制交易所市場(chǎng)：訂單驅(qū)動(dòng)。競(jìng)價(jià)交易、撮合成交（上海證券交易所、深圳證券交易所）OTC市場(chǎng)：指令驅(qū)動(dòng)。自主詢價(jià)、逐筆成交（銀行間市場(chǎng)）直接融資市場(chǎng)中的發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)9交易所市場(chǎng)交易品種：股票、債券競(jìng)價(jià)原則價(jià)格優(yōu)先：買入時(shí)，買價(jià)高者優(yōu)先成交；賣出時(shí)，賣價(jià)低者優(yōu)先成交。時(shí)間優(yōu)先：同價(jià)位買賣申報(bào)時(shí)，按照申報(bào)的時(shí)間順序排隊(duì)成交。競(jìng)價(jià)方式集合競(jìng)價(jià)交易所開盤之前15分鐘，電腦撮合系統(tǒng)只存儲(chǔ)不撮合電腦系統(tǒng)根據(jù)所有買盤、賣盤的價(jià)格和數(shù)量，確定一個(gè)開始參考價(jià)格基本原則：高于此價(jià)格的買入申報(bào)和低于此價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交交易所市場(chǎng)交易品種：股票、債券10連續(xù)競(jìng)價(jià)開盤以后的競(jìng)價(jià)方式，按照價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則個(gè)人如何在股票二級(jí)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)股票買賣？委托證券商完成股票買賣程序連續(xù)競(jìng)價(jià)11開設(shè)資金賬戶在經(jīng)紀(jì)商處開戶在銀行開戶在交易所開股票交易賬戶委托買賣（下單）現(xiàn)價(jià)委托市價(jià)委托限價(jià)委托券商執(zhí)行委托通知場(chǎng)內(nèi)申報(bào)，場(chǎng)內(nèi)交易員將委托輸入電腦成交登記過戶（中國(guó)證券登記中心）開設(shè)資金賬戶在經(jīng)紀(jì)商處開戶在銀行開戶在交易所開股票交易賬戶委12OTC市場(chǎng)OTC市場(chǎng)13金融中介機(jī)構(gòu)銀行一個(gè)重要的功能：創(chuàng)造貨幣種類（目前）：國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資商業(yè)銀行、信用合作社、城市商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)匯局傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：存、放、匯危機(jī)與變革：加入WTO與銀行的危機(jī)不遲于2006年12月11日,我國(guó)將全部取消外資銀行經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地區(qū)和客戶限制。目前,外資銀行總資產(chǎn)值占國(guó)內(nèi)銀行總資產(chǎn)的2%。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn),一般外資銀行在發(fā)展中國(guó)家占30%的市場(chǎng)份額,在轉(zhuǎn)型的國(guó)家占50%的市場(chǎng)份額。金融中介機(jī)構(gòu)不遲于2006年12月11日,我14現(xiàn)狀：盈利能力低資產(chǎn)質(zhì)量差：不良資產(chǎn)率至少25%資產(chǎn)安全性低：資本充足率低于8%改革：制度改革業(yè)務(wù)改革現(xiàn)狀：15盈利能力國(guó)際比較盈利能力國(guó)際比較16非銀行金融機(jī)構(gòu)政策性銀行與金融機(jī)構(gòu)：國(guó)家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)業(yè)開發(fā)行、出口信貸保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司證券公司租賃公司信托投資公司財(cái)務(wù)公司基金當(dāng)鋪？業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)非銀行金融機(jī)構(gòu)17市場(chǎng)的價(jià)格——利率利率定義由于讓渡資金使用權(quán)而收取的補(bǔ)償。是資金的價(jià)格利率是投資收益率的同義語利率中補(bǔ)償?shù)膬蓚€(gè)內(nèi)容機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償（延期消費(fèi)的補(bǔ)償）無風(fēng)險(xiǎn)利率及意義確定機(jī)會(huì)成本的標(biāo)尺，基準(zhǔn)利率(Benchmark)無風(fēng)險(xiǎn)利率是可變的，變化與預(yù)期通貨膨脹率有關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率用國(guó)債到期收益率表示市場(chǎng)的價(jià)格——利率182005年3月30日銀行間市場(chǎng)債券收益率曲線2005年3月30日銀行間市場(chǎng)債券收益率曲線19風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

=k*+IP+DRP+LP+MRP=Krf+DRP+LP+MRP想一想:2002年9月19日發(fā)行的15年期國(guó)債，票面利率2.6%；2002年4月19日發(fā)行的15年期三峽債券，票面利率5.21%。為什么同期限債券票面利率差許多？K*：真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率IP：通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償Krf=K*+IPDRP：違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償MRP：期限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償LP：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償想一想:K*：真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率20利率變化有同方向性利率多樣化同方向變化（基準(zhǔn)利率變化與利率總水平變化關(guān)系)決定利率變化的因素貨幣政策經(jīng)濟(jì)周期通貨膨脹匯率社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度融資人風(fēng)險(xiǎn)變化基準(zhǔn)利率變化風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化利率變化有同方向性基準(zhǔn)利率變化風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化21利率的期限結(jié)構(gòu)，一個(gè)有用的市場(chǎng)價(jià)格表達(dá)表示短期利率與長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系表示。一般表達(dá)的是基準(zhǔn)利率——國(guó)債利率一般用債券到期收益率曲線(YieldCurve)表示MYCYTM利率的期限結(jié)構(gòu)，一個(gè)有用的市場(chǎng)價(jià)格表達(dá)MYCYTM22到期收益率（YTM）使債券價(jià)值等于其市場(chǎng)價(jià)格的利率（貼現(xiàn)率），也可以看作是持有證券到期時(shí)的平均投資收益率與票面利率有關(guān)，不一定等于票面利率計(jì)算公式或簡(jiǎn)便計(jì)算公式用03滬軌道計(jì)算一下到期收益率。當(dāng)前價(jià)格95.15，剩余期限約13年，利率4.51%，面值100元?？梢杂媒品?。到期收益率（YTM）用03滬軌道計(jì)算一下到期收益率。23到期收益率隨市場(chǎng)價(jià)格而變化國(guó)債到期收益率曲線2006年2月14日MPC:1、預(yù)期未來短期利率上升，會(huì)導(dǎo)致對(duì)長(zhǎng)期投資感興趣的人放棄持有的長(zhǎng)期金融工具，轉(zhuǎn)向短期金融工具。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為利率上升會(huì)導(dǎo)致金融工具（債券）價(jià)格下降，長(zhǎng)期金融工具的價(jià)格下降幅度尤其大。2、預(yù)期的結(jié)果會(huì)使短期金融工具價(jià)格因需求上升提高，到期收益率下降，同時(shí)長(zhǎng)期金融工具價(jià)格下降，收益率上升，形成向上傾斜的曲線到期收益率隨市場(chǎng)價(jià)格而變化MPC:24收益率曲線可以有多種形狀決定利率期限結(jié)構(gòu)的因素純預(yù)期理論假設(shè)投資人無投資的期限偏好，資金可以自由地在長(zhǎng)短期市場(chǎng)間流動(dòng)認(rèn)為對(duì)未來利率的預(yù)期決定到期收益率曲線收益率曲線方向與預(yù)期利率變動(dòng)方向一致1、預(yù)期未來短期利率（forwardrate）上升，會(huì)導(dǎo)致對(duì)長(zhǎng)期投資感興趣的人放棄持有的長(zhǎng)期金融工具，轉(zhuǎn)向短期金融工具。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為利率上升會(huì)導(dǎo)致金融工具（債券）價(jià)格下降，長(zhǎng)期金融工具的價(jià)格下降幅度尤其大。2、預(yù)期的結(jié)果會(huì)使短期金融工具價(jià)格因需求上升提高，到期收益率下降，同時(shí)長(zhǎng)期金融工具價(jià)格下降，收益率上升，形成向上傾斜的曲線收益率曲線可以有多種形狀1、預(yù)期未來短期利率（forward25市場(chǎng)分割理論假設(shè)市場(chǎng)參與者受資產(chǎn)負(fù)債管理的期限限制，不會(huì)隨意地參與長(zhǎng)、短期市場(chǎng)。存在市場(chǎng)分割利率期限結(jié)構(gòu)取決于兩個(gè)市場(chǎng)的獨(dú)立的資金供求狀況市場(chǎng)分割理論26政府監(jiān)管為什么要有政府監(jiān)管？市場(chǎng)失靈：無形之手調(diào)節(jié)失靈。追求自身利益的市場(chǎng)參與者會(huì)導(dǎo)致公眾利益受損害。金融風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)性信息不對(duì)稱下的投資者利益保護(hù)我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府監(jiān)管27銀監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)國(guó)務(wù)院人民代表大會(huì)人民銀行銀行類金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、信托公司證券公司、證券投資基金上市公司保險(xiǎn)公司保監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)國(guó)務(wù)院人民代表大會(huì)人民銀行銀行類金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公28轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中政府金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)與困惑同一利益者VS監(jiān)管和被監(jiān)管者銀監(jiān)會(huì)與國(guó)有銀行證監(jiān)會(huì)與證券交易所政府與國(guó)有上市公司、證券公司裁判員VS球員監(jiān)管目標(biāo)：管住VS管好維護(hù)公開、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)秩序保護(hù)中小投資人利益利益相關(guān)者轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中政府金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)與困惑利益相關(guān)者29問題表現(xiàn)：政企不分：幫助提高市場(chǎng)指數(shù)以降低公司融資成本；人為控制發(fā)行價(jià)格行政監(jiān)管不分：行政目標(biāo)是穩(wěn)定社會(huì)；監(jiān)管目標(biāo)是保證有序競(jìng)爭(zhēng)、保護(hù)投資人利益。政府陷入游戲的窘境：調(diào)節(jié)上市節(jié)奏問題表現(xiàn)：30第三章企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述第二節(jié)金融體系的功能、效率與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)企業(yè)與金融市場(chǎng)的依存關(guān)系第三章企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述31第二節(jié)金融體系的功能與風(fēng)險(xiǎn)金融體系有哪些功能提供支付清算便利融資及資源配置匯集資源分配資源：跨時(shí)間、跨國(guó)家、跨行業(yè)提供管理風(fēng)險(xiǎn)的工具和方式定價(jià)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性幫助解決激勵(lì)問題信息不對(duì)稱以及存在委托代理問題第二節(jié)金融體系的功能與風(fēng)險(xiǎn)金融體系有哪些功能32金融體系基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與金融體系功能金融體系基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：法律、會(huì)計(jì)制度基本原則創(chuàng)建公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境建立揚(yáng)善除惡的激勵(lì)機(jī)制：前提是信息透明、法律完善、執(zhí)法嚴(yán)格我國(guó)金融基礎(chǔ)建設(shè)中的問題：政府職能越位、法律法規(guī)不健全、信息不透明……基礎(chǔ)設(shè)施有缺陷下的金融體系功能缺陷資源配置功能缺陷定價(jià)功能缺陷流動(dòng)性缺陷風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷金融體系基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與金融體系功能33信息、市場(chǎng)效率、市場(chǎng)功能什么是市場(chǎng)效率市場(chǎng)效率與定價(jià)功能市場(chǎng)效率與資源配置功能市場(chǎng)效率與社會(huì)的金融風(fēng)險(xiǎn)信息、市場(chǎng)效率、市場(chǎng)功能34金融體系的風(fēng)險(xiǎn)由于金融機(jī)構(gòu)的償付危機(jī)或者金融市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)觸發(fā)的大面積的企業(yè)和個(gè)人償付危機(jī)以及金融資產(chǎn)貶值。金融危機(jī)社會(huì)影響企業(yè)倒閉、失業(yè)率上升、經(jīng)濟(jì)蕭條、資產(chǎn)貶值金融體系具有天然的脆弱性信息不對(duì)稱：債權(quán)人不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)債務(wù)人在所有時(shí)點(diǎn)的還債能力。市場(chǎng)參與者不可能完全預(yù)測(cè)出所有影響價(jià)格變化的因素金融體系的風(fēng)險(xiǎn)35第三章企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述第二節(jié)金融體系的功能、效率與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)企業(yè)與金融體系的依存關(guān)系第三章企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述36第三節(jié)企業(yè)與金融體系的依存關(guān)系金融體系對(duì)企業(yè)的影響監(jiān)督幫助改善治理結(jié)構(gòu)法律環(huán)境完善與否對(duì)結(jié)果有實(shí)質(zhì)性影響金融機(jī)構(gòu)的工作效率對(duì)結(jié)果有實(shí)質(zhì)性影響企業(yè)對(duì)金融體系的影響盈利能力對(duì)金融資產(chǎn)質(zhì)量的影響：還貸能力與銀行資產(chǎn)質(zhì)量、銀行安全盈利能力與證券價(jià)格、市場(chǎng)趨勢(shì)盈利能力與金融體系安全企業(yè)誠(chéng)信與投資人利益保護(hù)治理結(jié)構(gòu)與投資人利益保護(hù)第三節(jié)企業(yè)與金融體系的依存關(guān)系金融體系對(duì)企業(yè)的影響37結(jié)論：企業(yè)盈利能力和企業(yè)行為可以幫助塑造好的金融體系，也可以毀掉金融體系。問題企業(yè)盈利就行為規(guī)范嗎？如何讓企業(yè)行為規(guī)范？結(jié)論：38本章閱讀：教材第3章參考黃達(dá)：《金融學(xué)》第6、8、21、24章本章閱讀：教材第3章39企業(yè)的外部融資環(huán)境企業(yè)的外部融資環(huán)境40企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述第二節(jié)金融體系的功能、效率與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)企業(yè)與金融市場(chǎng)的依存關(guān)系企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述41第一節(jié)金融體系概述對(duì)金融體系的理解是實(shí)現(xiàn)融資的體系。其核心內(nèi)容是金融市場(chǎng)和金融中介金融市場(chǎng)進(jìn)行金融產(chǎn)品交易、實(shí)現(xiàn)資金融通的場(chǎng)所實(shí)質(zhì)：儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)換社會(huì)的儲(chǔ)蓄盈余部門和儲(chǔ)蓄赤字部門儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)換方式直接融資：儲(chǔ)蓄-投資的直接轉(zhuǎn)換間接融資：儲(chǔ)蓄-投資通過金融機(jī)構(gòu)的間接轉(zhuǎn)換第一節(jié)金融體系概述對(duì)金融體系的理解42金融體系中的市場(chǎng)內(nèi)容間接融資市場(chǎng)直接融資市場(chǎng)金融體系中的市場(chǎng)內(nèi)容間接融資市場(chǎng)直接融資市場(chǎng)43非金融企業(yè)（儲(chǔ)蓄赤字部門）1、直接融資2、間接融資非金融企業(yè)（儲(chǔ)蓄赤字部門）投資銀行投資人（儲(chǔ)蓄盈余部門）投資人（儲(chǔ)蓄盈余部門）商業(yè)銀行企業(yè)證券資金資金企業(yè)證券銀行證券非金融企業(yè)1、直接融資2、間接融資非金融企業(yè)投資銀行投資人投44

1997年中國(guó)金融市場(chǎng)資金流動(dòng)狀況

（億元人民幣）

1997年中國(guó)金融市場(chǎng)資金流動(dòng)狀況（億元人民45企業(yè)外部融資環(huán)境解析課件46企業(yè)外部融資環(huán)境解析課件47直接融資市場(chǎng)中的發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)：承銷商與其它中介機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)：交易商、投資與投機(jī)二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制交易所市場(chǎng)：訂單驅(qū)動(dòng)。競(jìng)價(jià)交易、撮合成交（上海證券交易所、深圳證券交易所）OTC市場(chǎng)：指令驅(qū)動(dòng)。自主詢價(jià)、逐筆成交（銀行間市場(chǎng)）直接融資市場(chǎng)中的發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)48交易所市場(chǎng)交易品種：股票、債券競(jìng)價(jià)原則價(jià)格優(yōu)先：買入時(shí)，買價(jià)高者優(yōu)先成交；賣出時(shí)，賣價(jià)低者優(yōu)先成交。時(shí)間優(yōu)先：同價(jià)位買賣申報(bào)時(shí)，按照申報(bào)的時(shí)間順序排隊(duì)成交。競(jìng)價(jià)方式集合競(jìng)價(jià)交易所開盤之前15分鐘，電腦撮合系統(tǒng)只存儲(chǔ)不撮合電腦系統(tǒng)根據(jù)所有買盤、賣盤的價(jià)格和數(shù)量，確定一個(gè)開始參考價(jià)格基本原則：高于此價(jià)格的買入申報(bào)和低于此價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交交易所市場(chǎng)交易品種：股票、債券49連續(xù)競(jìng)價(jià)開盤以后的競(jìng)價(jià)方式，按照價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則個(gè)人如何在股票二級(jí)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)股票買賣？委托證券商完成股票買賣程序連續(xù)競(jìng)價(jià)50開設(shè)資金賬戶在經(jīng)紀(jì)商處開戶在銀行開戶在交易所開股票交易賬戶委托買賣（下單）現(xiàn)價(jià)委托市價(jià)委托限價(jià)委托券商執(zhí)行委托通知場(chǎng)內(nèi)申報(bào)，場(chǎng)內(nèi)交易員將委托輸入電腦成交登記過戶（中國(guó)證券登記中心）開設(shè)資金賬戶在經(jīng)紀(jì)商處開戶在銀行開戶在交易所開股票交易賬戶委51OTC市場(chǎng)OTC市場(chǎng)52金融中介機(jī)構(gòu)銀行一個(gè)重要的功能：創(chuàng)造貨幣種類（目前）：國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資商業(yè)銀行、信用合作社、城市商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)匯局傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：存、放、匯危機(jī)與變革：加入WTO與銀行的危機(jī)不遲于2006年12月11日,我國(guó)將全部取消外資銀行經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地區(qū)和客戶限制。目前,外資銀行總資產(chǎn)值占國(guó)內(nèi)銀行總資產(chǎn)的2%。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn),一般外資銀行在發(fā)展中國(guó)家占30%的市場(chǎng)份額,在轉(zhuǎn)型的國(guó)家占50%的市場(chǎng)份額。金融中介機(jī)構(gòu)不遲于2006年12月11日,我53現(xiàn)狀：盈利能力低資產(chǎn)質(zhì)量差：不良資產(chǎn)率至少25%資產(chǎn)安全性低：資本充足率低于8%改革：制度改革業(yè)務(wù)改革現(xiàn)狀：54盈利能力國(guó)際比較盈利能力國(guó)際比較55非銀行金融機(jī)構(gòu)政策性銀行與金融機(jī)構(gòu)：國(guó)家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)業(yè)開發(fā)行、出口信貸保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司證券公司租賃公司信托投資公司財(cái)務(wù)公司基金當(dāng)鋪？業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)非銀行金融機(jī)構(gòu)56市場(chǎng)的價(jià)格——利率利率定義由于讓渡資金使用權(quán)而收取的補(bǔ)償。是資金的價(jià)格利率是投資收益率的同義語利率中補(bǔ)償?shù)膬蓚€(gè)內(nèi)容機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償（延期消費(fèi)的補(bǔ)償）無風(fēng)險(xiǎn)利率及意義確定機(jī)會(huì)成本的標(biāo)尺，基準(zhǔn)利率(Benchmark)無風(fēng)險(xiǎn)利率是可變的，變化與預(yù)期通貨膨脹率有關(guān)無風(fēng)險(xiǎn)利率用國(guó)債到期收益率表示市場(chǎng)的價(jià)格——利率572005年3月30日銀行間市場(chǎng)債券收益率曲線2005年3月30日銀行間市場(chǎng)債券收益率曲線58風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

=k*+IP+DRP+LP+MRP=Krf+DRP+LP+MRP想一想:2002年9月19日發(fā)行的15年期國(guó)債，票面利率2.6%；2002年4月19日發(fā)行的15年期三峽債券，票面利率5.21%。為什么同期限債券票面利率差許多？K*：真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率IP：通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償Krf=K*+IPDRP：違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償MRP：期限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償LP：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償想一想:K*：真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率59利率變化有同方向性利率多樣化同方向變化（基準(zhǔn)利率變化與利率總水平變化關(guān)系)決定利率變化的因素貨幣政策經(jīng)濟(jì)周期通貨膨脹匯率社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度融資人風(fēng)險(xiǎn)變化基準(zhǔn)利率變化風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化利率變化有同方向性基準(zhǔn)利率變化風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化60利率的期限結(jié)構(gòu)，一個(gè)有用的市場(chǎng)價(jià)格表達(dá)表示短期利率與長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系表示。一般表達(dá)的是基準(zhǔn)利率——國(guó)債利率一般用債券到期收益率曲線(YieldCurve)表示MYCYTM利率的期限結(jié)構(gòu)，一個(gè)有用的市場(chǎng)價(jià)格表達(dá)MYCYTM61到期收益率（YTM）使債券價(jià)值等于其市場(chǎng)價(jià)格的利率（貼現(xiàn)率），也可以看作是持有證券到期時(shí)的平均投資收益率與票面利率有關(guān)，不一定等于票面利率計(jì)算公式或簡(jiǎn)便計(jì)算公式用03滬軌道計(jì)算一下到期收益率。當(dāng)前價(jià)格95.15，剩余期限約13年，利率4.51%，面值100元?？梢杂媒品ā５狡谑找媛剩╕TM）用03滬軌道計(jì)算一下到期收益率。62到期收益率隨市場(chǎng)價(jià)格而變化國(guó)債到期收益率曲線2006年2月14日MPC:1、預(yù)期未來短期利率上升，會(huì)導(dǎo)致對(duì)長(zhǎng)期投資感興趣的人放棄持有的長(zhǎng)期金融工具，轉(zhuǎn)向短期金融工具。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為利率上升會(huì)導(dǎo)致金融工具（債券）價(jià)格下降，長(zhǎng)期金融工具的價(jià)格下降幅度尤其大。2、預(yù)期的結(jié)果會(huì)使短期金融工具價(jià)格因需求上升提高，到期收益率下降，同時(shí)長(zhǎng)期金融工具價(jià)格下降，收益率上升，形成向上傾斜的曲線到期收益率隨市場(chǎng)價(jià)格而變化MPC:63收益率曲線可以有多種形狀決定利率期限結(jié)構(gòu)的因素純預(yù)期理論假設(shè)投資人無投資的期限偏好，資金可以自由地在長(zhǎng)短期市場(chǎng)間流動(dòng)認(rèn)為對(duì)未來利率的預(yù)期決定到期收益率曲線收益率曲線方向與預(yù)期利率變動(dòng)方向一致1、預(yù)期未來短期利率（forwardrate）上升，會(huì)導(dǎo)致對(duì)長(zhǎng)期投資感興趣的人放棄持有的長(zhǎng)期金融工具，轉(zhuǎn)向短期金融工具。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為利率上升會(huì)導(dǎo)致金融工具（債券）價(jià)格下降，長(zhǎng)期金融工具的價(jià)格下降幅度尤其大。2、預(yù)期的結(jié)果會(huì)使短期金融工具價(jià)格因需求上升提高，到期收益率下降，同時(shí)長(zhǎng)期金融工具價(jià)格下降，收益率上升，形成向上傾斜的曲線收益率曲線可以有多種形狀1、預(yù)期未來短期利率（forward64市場(chǎng)分割理論假設(shè)市場(chǎng)參與者受資產(chǎn)負(fù)債管理的期限限制，不會(huì)隨意地參與長(zhǎng)、短期市場(chǎng)。存在市場(chǎng)分割利率期限結(jié)構(gòu)取決于兩個(gè)市場(chǎng)的獨(dú)立的資金供求狀況市場(chǎng)分割理論65政府監(jiān)管為什么要有政府監(jiān)管？市場(chǎng)失靈：無形之手調(diào)節(jié)失靈。追求自身利益的市場(chǎng)參與者會(huì)導(dǎo)致公眾利益受損害。金融風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)性信息不對(duì)稱下的投資者利益保護(hù)我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府監(jiān)管66銀監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)國(guó)務(wù)院人民代表大會(huì)人民銀行銀行類金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、信托公司證券公司、證券投資基金上市公司保險(xiǎn)公司保監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)國(guó)務(wù)院人民代表大會(huì)人民銀行銀行類金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公67轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中政府金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)與困惑同一利益者VS監(jiān)管和被監(jiān)管者銀監(jiān)會(huì)與國(guó)有銀行證監(jiān)會(huì)與證券交易所政府與國(guó)有上市公司、證券公司裁判員VS球員監(jiān)管目標(biāo)：管住VS管好維護(hù)公開、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)秩序保護(hù)中小投資人利益利益相關(guān)者轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中政府金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)與困惑利益相關(guān)者68問題表現(xiàn)：政企不分：幫助提高市場(chǎng)指數(shù)以降低公司融資成本；人為控制發(fā)行價(jià)格行政監(jiān)管不分：行政目標(biāo)是穩(wěn)定社會(huì)；監(jiān)管目標(biāo)是保證有序競(jìng)爭(zhēng)、保護(hù)投資人利益。政府陷入游戲的窘境：調(diào)節(jié)上市節(jié)奏問題表現(xiàn)：69第三章企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述第二節(jié)金融體系的功能、效率與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)企業(yè)與金融市場(chǎng)的依存關(guān)系第三章企業(yè)的外部融資環(huán)境第一節(jié)金融體系概述70第二節(jié)金融體系的功能與風(fēng)險(xiǎn)金融體系有哪些功能提供支付清算便利融資及資源配置匯集資源分配資源：跨時(shí)間、跨