企業(yè)集團(tuán)資金運(yùn)籌課件

一、企業(yè)集團(tuán)籌資管理二、企業(yè)集團(tuán)投資管理三、企業(yè)集團(tuán)分配管理四、企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營第七章企業(yè)集團(tuán)資金運(yùn)籌1一、企業(yè)集團(tuán)籌資管理第七章企業(yè)集團(tuán)資金運(yùn)籌1一、企業(yè)集團(tuán)籌資管理（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析（三）分拆上市2一、企業(yè)集團(tuán)籌資管理（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)2（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)一般企業(yè)的籌資管理包括籌資總量的確定、資本結(jié)構(gòu)的安排、籌資方式和渠道的選擇。從企業(yè)集團(tuán)的整體來看，籌資管理的重點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

1、關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員的資本結(jié)構(gòu)關(guān)系2、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理3、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金4、充分發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)3（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)一般企業(yè)的籌(1)首先，層層控股關(guān)系使得企業(yè)集團(tuán)可以利用資本的杠桿作用——集團(tuán)母公司以少量自有資本對(duì)更多的資本形成控制。1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系4(1)首先，層層控股關(guān)系使得企業(yè)集團(tuán)可以利用資本的杠桿作用—集團(tuán)母公司母公司對(duì)D公司的投資：1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系5集團(tuán)母公司對(duì)D公司的投資：1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系(2)其次，在集團(tuán)金字塔形的組織結(jié)構(gòu)中，處于塔尖的母公司收益率比處于塔底的子公司的收益率有更大的彈性。61.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系(2)其次，在集自有資本5000萬母公司負(fù)債5000萬自有資本2000萬

子公司A負(fù)債2000萬自有資本2000萬

子公司B負(fù)債2000萬100%100%集團(tuán)的實(shí)際負(fù)債率＝?7自有資本502、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理

籌資權(quán)的集中化是指大額籌資的決策權(quán)集中在公司總部?；I資權(quán)的集中化并不等于籌資的集中化更不等于所有籌資都通過企業(yè)集團(tuán)或集團(tuán)母公司來進(jìn)行。82、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理籌資權(quán)的集中化是2、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理企業(yè)集團(tuán)籌資權(quán)集中化的優(yōu)點(diǎn)：（1）可以減少債權(quán)人的部分風(fēng)險(xiǎn)，增大籌資的數(shù)額，增加籌資渠道，籌資方案也容易被接受；（2）符合規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以節(jié)約成本；（3）有利于集團(tuán)掌握各子公司的籌資情況，便于預(yù)算的編制。92、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理企業(yè)集團(tuán)籌資權(quán)集中化的優(yōu)點(diǎn)：93、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金

在中國特殊國情下，企業(yè)集團(tuán)籌資目的常常是既為籌資又為改制。如子公司上市，一方面獲得了大量資金，另一方面轉(zhuǎn)化為子公司從而改變了與核心企業(yè)的關(guān)系；而子公司的上市往往使企業(yè)集團(tuán)在獲得大量資金的同時(shí)仍能保持對(duì)其資本的控制。103、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金3、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金例[1]深圳的賽格集團(tuán)積極嘗試直接籌資方式，進(jìn)入資本市場，推進(jìn)企業(yè)上市。1996年7月，將集團(tuán)下屬業(yè)績良好、符合國家產(chǎn)業(yè)政策要求的8家子公司股權(quán)合并重組為公眾上市公司——賽格股份有限公司，先后發(fā)行和上市了8000萬股B股和2500萬股A股，募集資金3.5億元。1997年，又成功地重組了賽格中康股份有限公司，于6月份成功上市，發(fā)行1.5億股A股，籌集資金8億元。113、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金114、發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)企業(yè)集團(tuán)籌資的方式和渠道也更加豐富。如：

①集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、與其他集團(tuán)成員企業(yè)之間的資金拆借;②集團(tuán)成員相互間應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)等集團(tuán)內(nèi)部的籌資方式;③相互抵押或擔(dān)保、相互租賃;④以及利用債務(wù)重組的方式進(jìn)行債務(wù)轉(zhuǎn)移;⑤集團(tuán)母公司甚至可以出讓子公司部分股權(quán)而不改變其控股地位。124、發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)企業(yè)集團(tuán)籌資的方式和渠道也更加（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排企業(yè)集團(tuán)的貸款是由母公司申請(qǐng)還是由子公司申請(qǐng)，雖然沒有對(duì)集團(tuán)整體的負(fù)債水平產(chǎn)生影響。但是不同貸款對(duì)象的選擇最終導(dǎo)致集團(tuán)責(zé)任承擔(dān)程度不同。13（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排企業(yè)集團(tuán)的貸款是由母公司申（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排理想模型：設(shè)有一家母公司為純粹控股公司，即除控股一家子公司外其他經(jīng)營性資產(chǎn)可忽略不計(jì)。該子公司還有一個(gè)債權(quán)人。一般模型：設(shè)母公司有兩家或兩家以上子公司，母公司自身也有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，向銀行申請(qǐng)的貸款或者發(fā)行的債權(quán)有擔(dān)保。

14（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排理想模型：設(shè)有一家母公司為母公司A子公司B向債權(quán)人D融資條件：1.融資為生產(chǎn)經(jīng)營所需，并不打算改變投資結(jié)構(gòu)2.融資為無擔(dān)保型資金使用方與還款來源都是子公司理想模型債權(quán)人C1.由子公司B融資：如果B破產(chǎn)：D與C按債權(quán)比例獲得清償2.由母公司A融資：如果子公司B破產(chǎn)：清償順序：C，A，D（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排15母公司A子公司B向債權(quán)人D融資理想模型債權(quán)人C1.由子公司B一般模型：應(yīng)由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經(jīng)營較差的子公司C提供資金母公司A子公司B子公司CB公司經(jīng)營狀況良好，資金充裕C公司經(jīng)營狀況較差，并有籌資需求

（1）母公司有兩家或兩家以上子公司

(2)母公司自身有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)16一般模型：應(yīng)由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經(jīng)營案例：長江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避李嘉誠董事局主席兼總經(jīng)理17案例：長江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避17案例：長江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避案例背景長江實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡稱長江實(shí)業(yè))是由李嘉誠控股的集團(tuán)公司,在香港聯(lián)交所上市,是香港最具規(guī)模的投資控股公司之一。從股權(quán)結(jié)構(gòu)分析來看,通過控股怡東銀行,以房地產(chǎn)為發(fā)展主線的長江實(shí)業(yè)集團(tuán)構(gòu)造形成了產(chǎn)融一體化的金融財(cái)團(tuán),為集團(tuán)內(nèi)部資金的籌集、借貸創(chuàng)造了條件,從而使集團(tuán)成員企業(yè)資金借貸的靈活性顯著增強(qiáng)。18案例：長江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避案例背景18背景

全景國際向怡東銀行借款2.8億港元，來收購遠(yuǎn)東鋁材75%的股權(quán)，共計(jì)225771900股。這筆借款期限1年，擔(dān)保條件分為兩部分：全景國際以兼并后手中持有的遠(yuǎn)東鋁材的全部股票225771900股作為質(zhì)押；全景國際的母公司——遠(yuǎn)東維京向怡東銀行開立擔(dān)保文件，為這筆貸款提供全額還款擔(dān)保。19背景全景國際向怡東銀行借款2.8億港元，來收購遠(yuǎn)東鋁材75長江實(shí)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)關(guān)系圖貸款到期時(shí)，全景國際還有1.2億港元貸款無法如期歸還，由于遠(yuǎn)東維京進(jìn)行了資產(chǎn)重組，重要的資產(chǎn)已經(jīng)出售，所以無力償還貸款貸款2.8億港幣提供擔(dān)保20長江實(shí)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)關(guān)系圖貸款到期時(shí)，全景國際還有1.2億貸款1、貸款風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略安排另外一家子公司擔(dān)保2.8億貸款還款義務(wù)長江實(shí)業(yè)子公司絕對(duì)控制權(quán)持有少數(shù)股份211、貸款風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略安排另外一家子公司擔(dān)保2.8億貸款還款義領(lǐng)先投資提供擔(dān)保，實(shí)際資金由其母公司提供。由于股權(quán)變動(dòng)，實(shí)際由長江國際提供31.9%擔(dān)保，其余由另外一大股東中航技術(shù)提供擔(dān)保。間接擁有39%股份絕對(duì)控制權(quán)22領(lǐng)先投資提供擔(dān)保，實(shí)際資金由其母公司提供。由于股權(quán)變動(dòng)，實(shí)際2、還款設(shè)計(jì)首先，怡東銀行將質(zhì)押在手中的220911900股遠(yuǎn)東鋁材的股份以0.23港元/股的價(jià)格（當(dāng)時(shí)質(zhì)押作價(jià)）賣掉，獲得現(xiàn)金5081萬港元，未清償?shù)馁J款余額為6919萬港元。其次，長江實(shí)業(yè)和中航技術(shù)按其權(quán)益比例向領(lǐng)先投資注入6919萬港幣，用來償還剩余款項(xiàng)。由此，1.2億港幣的貸款最終得以清償。232、還款設(shè)計(jì)首先，怡東銀行將質(zhì)押在手中的220911900長江實(shí)業(yè)在這次貸款計(jì)劃中減少的損失：長江實(shí)業(yè)注入領(lǐng)先投資資金按比例2207.16萬港幣（6919×31.9%）。如不做這種還款安排，長江實(shí)業(yè)的損失將是：3459.5萬港元（6919×50%）（長江實(shí)業(yè)持有怡東銀行50%的股份）。這樣的還款安排下，可使長江實(shí)業(yè)的損失減少1252.34萬港元（3459.5-2207.16）案例分析24長江實(shí)業(yè)在這次貸款計(jì)劃中減少的損失：案例分析241、分拆上市的概念界定

分拆上市是公司所有權(quán)重組的一種形式，既不同于資產(chǎn)剝離，也不同于公司分立。（三）分拆上市251、分拆上市的概念界定（三）分拆上市25資產(chǎn)剝離：通常是母公司把一部分資產(chǎn)出售給其他企業(yè)，并喪失對(duì)這部分資產(chǎn)的所有權(quán)和控制權(quán)，資產(chǎn)剝離并不能形成有股權(quán)聯(lián)系的兩家公司。公司分立：是指一家母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司中分離出去，這時(shí)便有兩家獨(dú)立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。在公司分立時(shí)，分立公司的股票不向原股東之外的投資者出售。此時(shí)，不存在股東變動(dòng)和籌集資本問題。（三）分拆上市26資產(chǎn)剝離：通常是母公司把一部分資產(chǎn)出售給其他企業(yè)，并喪失對(duì)這分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制權(quán)益的一部分注冊(cè)成一個(gè)獨(dú)立的子公司，再將該子公司在本地或境外資本市場上市。如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相當(dāng)于母公司股權(quán)的第二次發(fā)售。（三）分拆上市27分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制權(quán)益的一部分注冊(cè)成一同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫(yī)賣藥28同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫(yī)賣藥28第三代傳人樂顯揚(yáng)，成為御醫(yī)，并創(chuàng)辦同仁堂藥室29第三代傳人樂顯揚(yáng)，成為御醫(yī)，并創(chuàng)辦同仁堂藥室29北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集團(tuán)公司所屬六家績優(yōu)單位組建成立北京同仁堂股份有限公司，股票在上海證券交易所上市。30北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集團(tuán)公司所屬六家績優(yōu)單位倫敦分店澳大利亞分店截至2011年，在海外16個(gè)國家和地區(qū)開辦了64家藥店和1家境外生產(chǎn)研發(fā)基地，產(chǎn)品銷往海外40多個(gè)國家和地區(qū)。

31倫敦分店澳大利亞分店截至2011年，在海外16個(gè)國家和地區(qū)開同仁堂海外上市的三種方案：

里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A股基礎(chǔ)上增發(fā)H股方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團(tuán)H股股東增發(fā)H股32同仁堂海外上市的三種方案：

里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團(tuán)控股公司中銀國際在同仁堂A股公司之上構(gòu)筑一家控股公司去香港上市方案H股股東33中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團(tuán)控股公司中銀國際在中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產(chǎn)和業(yè)務(wù)上香港創(chuàng)業(yè)板其他資產(chǎn)同仁堂科技同仁堂集團(tuán)同仁堂股份A股股東34中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產(chǎn)和業(yè)務(wù)同仁堂科技分拆上市其他資產(chǎn)同仁堂科技同仁堂集團(tuán)同仁堂股份A股股東H股股東35同仁堂科技分拆上市其他資產(chǎn)同仁堂科技同仁堂集團(tuán)同仁堂股份A股分拆上市其他資產(chǎn)子公司上市母公司公眾股東其他資產(chǎn)上市子公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是母公司將其部分業(yè)務(wù)或者是某個(gè)子公司獨(dú)立出來，另行公開招股上市36分拆上市其他資產(chǎn)子公司上市母公司公眾股東其他資產(chǎn)上市子公司上從母公司角度看：（1）通過分拆出讓股權(quán)可以獲得大量的現(xiàn)金。（2）對(duì)于已經(jīng)上市的公司，業(yè)績欠佳將失去配股資格，從而喪失或降低二級(jí)市場再融資的能力，這類公司可以采取將子公司分拆上市的方式，達(dá)到開辟新的融資渠道目的。（3）將子公司分拆上市還會(huì)顯著地提升母公司短期業(yè)績。從分拆子公司的角度看：分拆上市為子公司打開了從資本市場直接融資的渠道，從而更好地滿足其項(xiàng)目投資需求。2、分拆上市對(duì)企業(yè)集團(tuán)融資的影響37從母公司角度看：2、分拆上市對(duì)企業(yè)集團(tuán)融資的影響37（1）不可視分拆上市為“圈錢”工具。如果公司只希望通過分拆上市一味“圈錢”，而不注重負(fù)債的控制和分拆上市后的經(jīng)營發(fā)展，最終可能作繭自縛。（2）分拆業(yè)務(wù)的市盈率不可低于母公司。如果低于母公司的市盈率，分拆上市不僅無法獲得特殊收益，而且勢(shì)必成為虧本買賣。3、分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問題38（1）不可視分拆上市為“圈錢”工具。如果公司只希望通過分拆上（3）不可動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位。對(duì)母公司而言，分拆上市在本質(zhì)上屬于資產(chǎn)收縮范疇，勢(shì)必會(huì)影響母公司的業(yè)績，對(duì)于原本業(yè)績一般的公司來說，分拆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后對(duì)母公司業(yè)績的影響會(huì)更大。為了加強(qiáng)對(duì)母公司中小股東的利益保護(hù)，不可因分拆上市動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位。（4）不可忽視母公司與子公司現(xiàn)金流量的平衡?！澳肛氉淤F”、“母貴子貧”都可能使企業(yè)陷入現(xiàn)金流量不平衡的泥潭中無法自拔。3、分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問題39（3）不可動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位。對(duì)母公司而言，分拆上市在（5）不可忽視股權(quán)稀釋帶來的外來威脅。分拆上市幾乎不可避免會(huì)造成一定程度的股權(quán)稀釋，從而使其被收購的可能性大為增加。（6）不可沿用舊的管理模式和經(jīng)營機(jī)制。分拆上市使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，再加上新的合作伙伴的加入，往往會(huì)對(duì)企業(yè)的管理效率、管理水平和經(jīng)營機(jī)制提出更高的要求，尤其是當(dāng)國內(nèi)上市公司分拆業(yè)務(wù)到海外上市時(shí)，往往還存在與國際規(guī)范接軌的問題。如果企業(yè)不及時(shí)做出調(diào)整，切實(shí)進(jìn)行管理創(chuàng)新和經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，最終將由于管理和機(jī)制失效而導(dǎo)致分拆失敗。

3、分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問題40（5）不可忽視股權(quán)稀釋帶來的外來威脅。分拆上市幾乎不可避免會(huì)二、企業(yè)集團(tuán)投資管理（一）企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（四）企業(yè)集團(tuán)投資多元化41二、企業(yè)集團(tuán)投資管理41（一）企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)1、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展2、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目3、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)4、從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位42（一）企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)1、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展421、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展在戰(zhàn)略投資當(dāng)中，企業(yè)集團(tuán)核心企業(yè)對(duì)內(nèi)投資，即向其他企業(yè)成員投資，是增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)凝聚力的有力手段；核心企業(yè)對(duì)外投資，即進(jìn)行企業(yè)兼并和收購，是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展擴(kuò)張的重要手段。尤其是大型企業(yè)集團(tuán)，必然是主要通過聯(lián)合與兼并形成的，所以投資在集團(tuán)中的戰(zhàn)略地位更體現(xiàn)在對(duì)集團(tuán)成長的作用上。431、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展在戰(zhàn)略投資當(dāng)中2、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目

關(guān)于如何確定投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)主體（p162）442、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目關(guān)于如何確定投3、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)在某些領(lǐng)域，為了保證企業(yè)集團(tuán)的總體利益，集團(tuán)總部要確定統(tǒng)一的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；在另一些領(lǐng)域，集團(tuán)總部可根據(jù)事業(yè)部和分公司所處的行業(yè)性質(zhì)來決定不同的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

453、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)在某些領(lǐng)域4、從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位同一個(gè)項(xiàng)目，在企業(yè)集團(tuán)這個(gè)群體中可能會(huì)有不同的功能定位。在不同的功能定位要求下，同一項(xiàng)目建設(shè)的內(nèi)容和要求是不一樣的。子公司投資時(shí)確立的功能定位，可能與母公司的規(guī)劃不一致，當(dāng)發(fā)生矛盾時(shí)，必須從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位。464、從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算1、關(guān)于初始現(xiàn)金流量

一個(gè)投資項(xiàng)目的初始投資額，通常是按投資在廠房、機(jī)器設(shè)備等項(xiàng)目上花費(fèi)的實(shí)際支出加需要墊支的營運(yùn)資金來確定。47（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算1、關(guān)于初始現(xiàn)金流量47（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算2、關(guān)于營業(yè)現(xiàn)金流量

在確定國外投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)，要充分考慮東道國的政治、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量的影響。48（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算2、關(guān)于營業(yè)現(xiàn)金流量48（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算3、關(guān)于終結(jié)現(xiàn)金流量（1）清算價(jià)值法：適用于投資項(xiàng)目的壽命終了，不能繼續(xù)使用的投資項(xiàng)目。（2）收益現(xiàn)值法：適用于經(jīng)營期限終了，但項(xiàng)目還能繼續(xù)使用的投資項(xiàng)目。但在國際投資中，有的投資項(xiàng)目所在國的政策可能規(guī)定，投資項(xiàng)目經(jīng)過一定年限后，即轉(zhuǎn)為所在國所有，如果這樣，項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量則為零。49（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算3、關(guān)于終結(jié)現(xiàn)金流量49（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算4、關(guān)于匯回母公司的現(xiàn)金流量（1）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量中“可匯回額”的確定問題。（2）現(xiàn)金流量換算中的匯率選擇問題。（3）關(guān)于納稅調(diào)整的問題。（4）關(guān)于母公司原出口額喪失的調(diào)整問題。50（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算4、關(guān)于匯回母公司的現(xiàn)金流（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例例1.一家總部設(shè)在A國的跨國公司將在B國進(jìn)行一項(xiàng)投資。項(xiàng)目分析小組收集到如下資料。（1）A國一家跨國公司準(zhǔn)備在B國建立一家獨(dú)資子公司，以便生產(chǎn)和銷售B國市場上急需的電子設(shè)備。該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)需投資12000萬B元，另需墊支營運(yùn)資金3000萬B元。采用直線折舊法計(jì)提折舊，項(xiàng)目使用壽命為5年，5年后固定資產(chǎn)殘值預(yù)計(jì)2000萬B元。5年中每年的銷售收入為8000萬B元，付現(xiàn)成本第1年為3000萬B元，以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加修理費(fèi)400萬B元。（2）B國企業(yè)所得稅稅率為30%，A國企業(yè)的所得稅稅率為34%。如果B國子公司把稅后利潤匯回A國，但折舊不能匯回，只能留在B國補(bǔ)充有關(guān)的資金需求。但A國母公司每年可從B國子公司獲得1500B元的特許費(fèi)及原材料的銷售利潤。（4）A國母公司和B國子公司的資本成本均為10%。（5）投資項(xiàng)目在第5年底時(shí)出售給當(dāng)?shù)赝顿Y者繼續(xù)經(jīng)營，估計(jì)售價(jià)為9000萬B元。（6）在投資項(xiàng)目開始時(shí)，匯率為800B元/A元。預(yù)計(jì)B元相對(duì)A元將以3%的速度貶值。各年末的匯率預(yù)計(jì)詳見表1。要求：根據(jù)以上資料分別以B國子公司和A國母公司為主體評(píng)價(jià)投資方案是否可行。51（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例例1.一家總部設(shè)在A國的跨國公司將在（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例表1各年末的預(yù)計(jì)匯率年份計(jì)算過程匯率B元/A元0—800.001800×（1+3%）824.002800×（1+3%）2848.723800×（1+3%）3874.184800×（1+3%）4900.415800×（1+3%）5927.4252（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例表1（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第一，計(jì)算該投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量。見表2。表2投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：萬B元項(xiàng)目12345銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×30%900780660540420稅后凈利（6）=（4）-（5）2100182015401260980營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）4100382035403260298053（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第二，計(jì)算該投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。見表3。表3投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬B元項(xiàng)目012345固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000營業(yè)現(xiàn)金流量41003820354032602980終結(jié)現(xiàn)金流量9000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500041003820354032601198054（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第三，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。見表4。第四，以子公司為主體做出評(píng)價(jià)。該投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值4208萬B元，說明是一個(gè)比較好的投資項(xiàng)目，可以進(jìn)行投資。表4投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值計(jì)算表單位：萬B元年份各年的凈現(xiàn)金流量（1）現(xiàn)值系數(shù)：PVIF10%,n(2)現(xiàn)值（3）=（1）×（2）141000.9093727238200.8263155335400.7512659432600.68322275119800.6217440未來報(bào)酬的總現(xiàn)值19208減：初始投資15000凈現(xiàn)值420855（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。

第一，計(jì)算收到子公司匯回股利的現(xiàn)金流量。子公司匯回的股利可視為母公司的投資收益，應(yīng)按A國稅法納稅，但已在B國納稅的部分可以抵減A國所得稅。因此，要在考慮兩國所得稅的情況下對(duì)股利產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，見表5。56（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。5（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表5股利現(xiàn)金流量所得稅調(diào)整表項(xiàng)目12345匯回股利（1）2100182015401260980匯回股利折算成稅前利潤（2）30002600220018001400B國所得稅（3）900780660540420（以上單位為萬B元）匯率（4）824848.72874.18900.4927.42（以下單位為萬A元）匯回股利（5）=（1）/（4）2.552.141.761.401.06匯回股利折算成稅前利潤（6）=（2）/（4）3.643.062.522.001.51A國所得稅（7）=（6）×34%1.241.040.860.680.51B國所得稅（8）=（3）/（4）1.090.920.750.600.45向A國實(shí)際繳納所得稅（9）=（7）-（8）0.150.120.100.080.06稅后股利（10）=（5）-（9）2.402.021.661.321.0057（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第二，計(jì)算因增加特許費(fèi)及原材料銷售利潤所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，見表6。表6特許費(fèi)及原材料銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量項(xiàng)目12345特許費(fèi)收入及原材料銷售利潤（萬B元）15001500150015001500匯率824848.72874.18900.4927.42特許費(fèi)收入及原材料銷售利潤（萬A元）1.821.771.721.671.62所得稅（34%）0.620.600.580.570.55稅后現(xiàn)金流量1.201.171.131.101.0758（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第三，計(jì)算A國母公司的現(xiàn)金流量。為此，要先把初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量折算為A元。初始現(xiàn)金流量為15000萬B元，折算為A元為18.75萬A元（即15000/800）。終結(jié)現(xiàn)金流量為9000萬B元，折算成A元為9.7萬A元。A國母公司的現(xiàn)金流量計(jì)算見表7。59（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。5（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例表7項(xiàng)目現(xiàn)金流量表單位：萬A元項(xiàng)目012345初始現(xiàn)金流量-18.75

營業(yè)現(xiàn)金流量稅后股利2.402.021.661.321.00特許費(fèi)收入及原材料銷售利潤（稅后）1.201.171.141.101.07終結(jié)現(xiàn)金流量9.70現(xiàn)金流量合計(jì)-18.753.603.192.802.4211.7760（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例表7（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第四，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，見表8。

第五，以母公司為主體做出評(píng)價(jià)。從母公司的角度看，該投資方案的凈現(xiàn)值為-1.78萬A元，說明投資項(xiàng)目效益不好，故不能進(jìn)行投資。表8項(xiàng)目凈現(xiàn)值計(jì)算表單位：萬A元年份各年的凈現(xiàn)金流量（1）現(xiàn)值系數(shù)：PVIF10%,n(2)現(xiàn)值（3）=（1）×（2）13.600.9093.2823.190.8262.6432.800.7512.1042.420.6831.65511.770.6217.31未來報(bào)酬的總現(xiàn)值16.97減：初始投資18.75凈現(xiàn)值-1.7861（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例結(jié)論：采用的評(píng)價(jià)主體不一樣，得出的結(jié)論也可能不一樣。究竟本例是否應(yīng)該進(jìn)行投資，取決于財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)待評(píng)價(jià)主體的態(tài)度。如果財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為應(yīng)以國外進(jìn)行投資的子公司為評(píng)價(jià)主體，則此項(xiàng)目可行；反之，如果財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為應(yīng)以A國母公司為評(píng)價(jià)主體，則此項(xiàng)目不可行。62（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例結(jié)論：62（四）企業(yè)集團(tuán)的多元化1、多元化經(jīng)營概述2、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素3、多元化戰(zhàn)略的一般分類4、多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與障礙5、多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營業(yè)績63（四）企業(yè)集團(tuán)的多元化1、多元化經(jīng)營概述631、多元化經(jīng)營概述投資多元化，也稱為多元化經(jīng)營，是指一個(gè)企業(yè)在兩個(gè)或更多的行業(yè)從事經(jīng)營活動(dòng)，主要是同時(shí)向不同的行業(yè)市場提供產(chǎn)品或服務(wù)。按多元化程度的差異，可以把實(shí)行多元化經(jīng)營的企業(yè)分為四種類型：

641、多元化經(jīng)營概述投資多元化，也稱為多元化經(jīng)營，是指一個(gè)企業(yè)2、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)：

（1）進(jìn)攻型動(dòng)機(jī)：成功管理模式的移植（2）防御型動(dòng)機(jī)：分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)這兩大類動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生，是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)外部影響因素發(fā)生作用的結(jié)果。652、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)：外部環(huán)境對(duì)多元化的影響：

（1）市場需求飽和。（2）成本提高或者銷售價(jià)格降低到了難以承受的程度。（3）政府的反壟斷措施，遏制了大企業(yè)在某一領(lǐng)域的大規(guī)模發(fā)展，使得其不得不進(jìn)行多元化的經(jīng)營。（4）社會(huì)需求的多樣化。2、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素66外部環(huán)境對(duì)多元化的影響：2、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影內(nèi)部條件的影響：

（1）企業(yè)潛在的剩余資源需要發(fā)揮。（2）管理者力圖分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（3）在某些情況下，企業(yè)業(yè)績與原先的戰(zhàn)略目標(biāo)有較大的差距，也是迫使企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營的原因之一。（4）企業(yè)集團(tuán)在技術(shù)、資金、科研等方面的聯(lián)合作用和集團(tuán)成員的獨(dú)立法人地位，以及疏密有致的多層次組織結(jié)構(gòu)，也使多元化易于出現(xiàn)。2、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素67內(nèi)部條件的影響：2、企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素63、多元化戰(zhàn)略的一般分類（1）技術(shù)相關(guān)型：技術(shù)上相關(guān)的產(chǎn)品群的銷售額大于企業(yè)銷售總額的70%，如日本的川崎重工，以造船和飛機(jī)制造技術(shù)為中心，把船舶、車輛、飛機(jī)、機(jī)械、鋼鐵、發(fā)動(dòng)機(jī)聯(lián)系起來。（2）市場相關(guān)型：市場上相關(guān)的產(chǎn)品群的銷售額大于企業(yè)銷售總額的70%。如同時(shí)生產(chǎn)牙刷牙膏、清潔劑、化妝品的企業(yè)集團(tuán)等。683、多元化戰(zhàn)略的一般分類（1）技術(shù)相關(guān)型：技術(shù)上相關(guān)的產(chǎn)品群3、多元化戰(zhàn)略的一般分類（3）市場技術(shù)相關(guān)型：技術(shù)和市場相關(guān)的產(chǎn)品群的銷售額大于企業(yè)銷售總額的70%。日本的松下、索尼等許多大型的企業(yè)集團(tuán)實(shí)行的都是這一戰(zhàn)略。（4）非相關(guān)型。即無關(guān)聯(lián)多元化。693、多元化戰(zhàn)略的一般分類（3）市場技術(shù)相關(guān)型：技術(shù)和市場相關(guān)4、多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與障礙（1）資源配置過于分散。進(jìn)入陌生的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域往往需要超常的運(yùn)作費(fèi)用（企業(yè)內(nèi)部的學(xué)習(xí)和磨合費(fèi)用、投資于顧客認(rèn)知和使顧客偏好轉(zhuǎn)向本企業(yè)產(chǎn)品的費(fèi)用）。資源的不足可能會(huì)使企業(yè)所發(fā)展的多元化領(lǐng)域得不到足夠的支持。（2）產(chǎn)業(yè)選擇誤導(dǎo)。采用多元化戰(zhàn)略的企業(yè)往往是受到某投資領(lǐng)域收益率比較高的誘惑而進(jìn)入該領(lǐng)域的。實(shí)際上，選擇投資領(lǐng)域更多的要考慮自身的實(shí)力與優(yōu)勢(shì)，看本企業(yè)能否在這一領(lǐng)域形成自己的核心能力。704、多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與障礙（1）資源配置過于分散。進(jìn)入陌生的4、多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與障礙（3）技術(shù)性壁壘和人才性壁壘。多元化經(jīng)營的企業(yè)可能缺乏進(jìn)入新行業(yè)的人才儲(chǔ)備和該新行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)。（4）成本性壁壘和顧客忠誠度壁壘。已存在的企業(yè)在原材料、能源、零部件供應(yīng)商等方面使新加入者處于不利地位。已存在的商標(biāo)、服務(wù)、綜合信譽(yù)上的前期投入必然產(chǎn)生相當(dāng)程度的消費(fèi)者偏好，因而具有超過新進(jìn)入者的優(yōu)勢(shì)。714、多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與障礙（3）技術(shù)性壁壘和人才性壁壘。多元4、多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與障礙（5）抵制性壁壘（原有企業(yè)的強(qiáng)烈反應(yīng)）和政策性壁壘。大規(guī)模進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)，原有企業(yè)會(huì)做出強(qiáng)烈的反應(yīng)，它們往往利用在該領(lǐng)域經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)發(fā)起競爭，有時(shí)甚至不惜代價(jià)地遏制新加入者。同時(shí)國家法規(guī)禁止私人企業(yè)進(jìn)入某些行業(yè)，或頒布各種產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、污染防治標(biāo)準(zhǔn)等提高進(jìn)入的難度，地方保護(hù)主義政策損害市場統(tǒng)一的情況也時(shí)有發(fā)生。724、多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與障礙（5）抵制性壁壘（原有企業(yè)的強(qiáng)烈反5、多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營業(yè)績?cè)趯I(yè)化經(jīng)營的基礎(chǔ)上實(shí)行多元化，在多元化的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增強(qiáng)專業(yè)化，爭取在多個(gè)領(lǐng)域形成專業(yè)化經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)，并利用多領(lǐng)域發(fā)展的條件降低風(fēng)險(xiǎn)、形成更強(qiáng)的核心競爭力，是企業(yè)進(jìn)行多元化戰(zhàn)略的正確選擇，也是企業(yè)集團(tuán)成長的正確選擇。

735、多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營業(yè)績?cè)趯I(yè)化經(jīng)營的基礎(chǔ)上實(shí)行多元化，在多三、企業(yè)集團(tuán)的分配管理（一）企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)（二）內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格（三）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法

74三、企業(yè)集團(tuán)的分配管理（一）企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)74（一）企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)是母公司（集團(tuán)核心企業(yè)）站在集團(tuán)成員企業(yè)外部，對(duì)各事業(yè)部和子公司的利益協(xié)調(diào)，即分配管理從經(jīng)營成果的分配問題轉(zhuǎn)化為集團(tuán)中利益協(xié)調(diào)與激勵(lì)機(jī)制問題。75（一）企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)是母公司（（二）內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格1、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的概念與形式2、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次3、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的稅收籌劃76（二）內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格1、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的概念與形式761、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的概念與形式

（1）概念介紹內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格：是指企業(yè)內(nèi)各部門之間由于相互提供產(chǎn)品、半成品或勞務(wù)而引起的相互結(jié)算、相互轉(zhuǎn)賬所需要的一種計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。771、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的概念與形式（1）概念介紹77（2）內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的形式①以實(shí)際成本為基礎(chǔ)確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格

②以標(biāo)準(zhǔn)成本為基礎(chǔ)確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格

③以市場價(jià)格為基礎(chǔ)確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格

78（2）內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的形式①以實(shí)際成本為基礎(chǔ)確定內(nèi)部2、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次

以母公司體制為主體，企業(yè)集團(tuán)核心層對(duì)成員企業(yè)分別建立控股、參股、協(xié)作關(guān)系，形成三個(gè)層次，第一層為企業(yè)集團(tuán)的核心層，以下依次為緊密層、半緊密層和松散層，最終組建成為企業(yè)集團(tuán)。792、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次以母公司體制為主體，企2、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次核心企業(yè)對(duì)非緊密層企業(yè)售出產(chǎn)品時(shí)，若有市價(jià)可以市價(jià)為內(nèi)部價(jià)格，無市價(jià)則以高于或等于企業(yè)目標(biāo)成本的實(shí)際成本為基礎(chǔ)，用實(shí)際成本加成法來制訂內(nèi)部結(jié)算價(jià)格；核心企業(yè)對(duì)緊密層企業(yè)售出產(chǎn)品時(shí)，對(duì)有市價(jià)的產(chǎn)品應(yīng)以略低于市價(jià)的協(xié)議價(jià)格為內(nèi)部價(jià)格，對(duì)無市價(jià)的產(chǎn)品則以標(biāo)準(zhǔn)成本加成法制訂內(nèi)部價(jià)格；802、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次核心企業(yè)對(duì)非緊密層企業(yè)售2、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次核心企業(yè)從非緊密層和緊密層企業(yè)購入產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)采用市場價(jià)格和不高于市價(jià)的協(xié)議價(jià)格，無市場價(jià)格時(shí)應(yīng)按核心企業(yè)制訂的目標(biāo)成本為基礎(chǔ)，采用標(biāo)準(zhǔn)成本加成法制訂內(nèi)部價(jià)格。812、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次813、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的稅收籌劃企業(yè)集團(tuán)利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行稅收籌劃一般有以下優(yōu)勢(shì)：（1）集團(tuán)內(nèi)部各納稅企業(yè)稅率可能存在差異，比如集團(tuán)有兩個(gè)全資子公司甲和乙，甲適用高稅率，乙適用低稅率或在免稅期，甲企業(yè)銷售產(chǎn)品給乙企業(yè)時(shí)，應(yīng)低價(jià)銷售；相反，乙企業(yè)銷售產(chǎn)品給甲企業(yè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡量以高價(jià)格銷售。（2）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各納稅企業(yè)盈虧存在差異，比如集團(tuán)有A、B兩個(gè)企業(yè)，A企業(yè)處于高利潤期，B企業(yè)處于虧損期，則A可以通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格向B轉(zhuǎn)移利潤，以減少企業(yè)集團(tuán)的整體稅負(fù)。采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格轉(zhuǎn)移利潤必須有度，不能超出法律的規(guī)定。823、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的稅收籌劃企業(yè)集團(tuán)利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格（三）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法1、完全內(nèi)部價(jià)格法2、一次分配法3、二次分配法4、級(jí)差效益分配法83（三）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法831、完全內(nèi)部價(jià)格法即集團(tuán)內(nèi)部的交易完全以內(nèi)部價(jià)格進(jìn)行，盈虧自負(fù)，不進(jìn)行各企業(yè)間的利潤分割。適用范圍：通常適用于集團(tuán)核心層或緊密層與其他層次間的利潤分配，或是某些需要按市場交易以激勵(lì)成員企業(yè)降低成本，提高生產(chǎn)效率的領(lǐng)域。一般情況下，這種內(nèi)部價(jià)格直接以市場價(jià)格為基礎(chǔ)制定。841、完全內(nèi)部價(jià)格法即集團(tuán)內(nèi)部的交易完全以內(nèi)部價(jià)格進(jìn)行，盈虧自2、一次分配法企業(yè)集團(tuán)以標(biāo)準(zhǔn)成本為基礎(chǔ)，加上分解的目標(biāo)利潤，確定各成員企業(yè)配套零部件的內(nèi)部協(xié)作價(jià)格。由于這種內(nèi)部協(xié)作價(jià)格中包括了分解的目標(biāo)利潤，因而其利潤是在成員企業(yè)出售零部件時(shí)一次實(shí)現(xiàn)的。852、一次分配法企業(yè)集團(tuán)以標(biāo)準(zhǔn)成本為基礎(chǔ)，加上分解的目標(biāo)利潤，3、二次分配法具體方法：（1）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員共同協(xié)商確定主要產(chǎn)品的目標(biāo)成本，并以此為基礎(chǔ)分解確定零部件和半成品的目標(biāo)成本，作為集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格。

通常內(nèi)部結(jié)算價(jià)格的上限不高于市場價(jià)格和運(yùn)雜費(fèi)之和，下限不低于出售給非集團(tuán)成員企業(yè)的價(jià)格。各成員企業(yè)的實(shí)際成本與內(nèi)部結(jié)算價(jià)格形成的盈虧額由各成員企業(yè)自己承擔(dān)，以此激勵(lì)成員企業(yè)提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。863、二次分配法具體方法：863、二次分配法（2）以最終產(chǎn)品的銷售收入減去產(chǎn)品目標(biāo)成本后形成的利潤作為分配基金，然后按一定標(biāo)準(zhǔn)在各成員企業(yè)之間進(jìn)行第二次分配。

適用范圍：二次分配法可以在不同的緊密層與非緊密層企業(yè)上靈活使用，將內(nèi)部價(jià)格與事后的利潤分配較好地結(jié)合起來，是企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行企業(yè)間利益分配的一種較好的選擇。873、二次分配法（2）以最終產(chǎn)品的銷售收入減去產(chǎn)品目標(biāo)成本后形4、級(jí)差效益分配法分配基礎(chǔ)：將產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)難度、勞動(dòng)強(qiáng)度等方面的差別和原材料、勞動(dòng)力價(jià)格方面形成的差異歸為級(jí)差效益Ⅰ，將經(jīng)營管理水平、技術(shù)更新改造等方面形成的收入差異歸為級(jí)差效益Ⅱ。884、級(jí)差效益分配法分配基礎(chǔ)：將產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)難度、勞動(dòng)強(qiáng)4、級(jí)差效益分配法具體做法：（1）級(jí)差效益Ⅰ所形成的利潤按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。彌補(bǔ)短期內(nèi)這些不可人為改變的因素在集團(tuán)內(nèi)部成員企業(yè)間產(chǎn)生的收入差距，緩和物化勞動(dòng)利潤率和活勞動(dòng)利潤率的矛盾，真正發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)聯(lián)合互助的效益。（2）級(jí)差效益Ⅱ所形成的利潤全部歸各企業(yè)所有。由此激勵(lì)成員企業(yè)改善經(jīng)營管理，提高生產(chǎn)效率，降低消耗，提高產(chǎn)品質(zhì)量。894、級(jí)差效益分配法89四、企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營資本經(jīng)營是指可以獨(dú)立于生產(chǎn)經(jīng)營存在的，以價(jià)值化、證券化了的資本或可以按照價(jià)值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過收購、兼并、分立、剝離、拍賣、改制、上市、托管、清算等手段及其組合，對(duì)企業(yè)的股權(quán)、實(shí)物產(chǎn)權(quán)或無形資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)等優(yōu)化配置來提高資本運(yùn)營效率、謀求競爭優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)行為。90四、企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營資本經(jīng)營是指可以獨(dú)立于（一）企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營的作用1、突破規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的臨界點(diǎn)2、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)、技術(shù)發(fā)展的新要求91（一）企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營的作用1、突破規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的（二）企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營的內(nèi)容1、以資本擴(kuò)張為目標(biāo)的資本經(jīng)營

資本擴(kuò)張包括并購、股份制改制與上市。2、以資本收縮為目標(biāo)的資本經(jīng)營

資本收縮是指所控制的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給可以對(duì)其進(jìn)行更有利管理的所有者，是指收縮對(duì)其原有資產(chǎn)的控制權(quán)，而不是資本規(guī)模的縮減。

資本收縮一般包括資產(chǎn)剝離、公司分立、股權(quán)出售、股份回購四種形式。92（二）企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營的內(nèi)容1、以資本擴(kuò)張為目標(biāo)的資本一、企業(yè)集團(tuán)籌資管理二、企業(yè)集團(tuán)投資管理三、企業(yè)集團(tuán)分配管理四、企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營第七章企業(yè)集團(tuán)資金運(yùn)籌93一、企業(yè)集團(tuán)籌資管理第七章企業(yè)集團(tuán)資金運(yùn)籌1一、企業(yè)集團(tuán)籌資管理（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析（三）分拆上市94一、企業(yè)集團(tuán)籌資管理（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)2（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)一般企業(yè)的籌資管理包括籌資總量的確定、資本結(jié)構(gòu)的安排、籌資方式和渠道的選擇。從企業(yè)集團(tuán)的整體來看，籌資管理的重點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

1、關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員的資本結(jié)構(gòu)關(guān)系2、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理3、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金4、充分發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)95（一）企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)一般企業(yè)的籌(1)首先，層層控股關(guān)系使得企業(yè)集團(tuán)可以利用資本的杠桿作用——集團(tuán)母公司以少量自有資本對(duì)更多的資本形成控制。1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系96(1)首先，層層控股關(guān)系使得企業(yè)集團(tuán)可以利用資本的杠桿作用—集團(tuán)母公司母公司對(duì)D公司的投資：1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系97集團(tuán)母公司對(duì)D公司的投資：1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)1.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系(2)其次，在集團(tuán)金字塔形的組織結(jié)構(gòu)中，處于塔尖的母公司收益率比處于塔底的子公司的收益率有更大的彈性。981.關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系(2)其次，在集自有資本5000萬母公司負(fù)債5000萬自有資本2000萬

子公司A負(fù)債2000萬自有資本2000萬

子公司B負(fù)債2000萬100%100%集團(tuán)的實(shí)際負(fù)債率＝?99自有資本502、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理

籌資權(quán)的集中化是指大額籌資的決策權(quán)集中在公司總部?；I資權(quán)的集中化并不等于籌資的集中化更不等于所有籌資都通過企業(yè)集團(tuán)或集團(tuán)母公司來進(jìn)行。1002、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理籌資權(quán)的集中化是2、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理企業(yè)集團(tuán)籌資權(quán)集中化的優(yōu)點(diǎn)：（1）可以減少債權(quán)人的部分風(fēng)險(xiǎn)，增大籌資的數(shù)額，增加籌資渠道，籌資方案也容易被接受；（2）符合規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以節(jié)約成本；（3）有利于集團(tuán)掌握各子公司的籌資情況，便于預(yù)算的編制。1012、實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理企業(yè)集團(tuán)籌資權(quán)集中化的優(yōu)點(diǎn)：93、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金

在中國特殊國情下，企業(yè)集團(tuán)籌資目的常常是既為籌資又為改制。如子公司上市，一方面獲得了大量資金，另一方面轉(zhuǎn)化為子公司從而改變了與核心企業(yè)的關(guān)系；而子公司的上市往往使企業(yè)集團(tuán)在獲得大量資金的同時(shí)仍能保持對(duì)其資本的控制。1023、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金3、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金例[1]深圳的賽格集團(tuán)積極嘗試直接籌資方式，進(jìn)入資本市場，推進(jìn)企業(yè)上市。1996年7月，將集團(tuán)下屬業(yè)績良好、符合國家產(chǎn)業(yè)政策要求的8家子公司股權(quán)合并重組為公眾上市公司——賽格股份有限公司，先后發(fā)行和上市了8000萬股B股和2500萬股A股，募集資金3.5億元。1997年，又成功地重組了賽格中康股份有限公司，于6月份成功上市，發(fā)行1.5億股A股，籌集資金8億元。1033、利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金114、發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)企業(yè)集團(tuán)籌資的方式和渠道也更加豐富。如：

①集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、與其他集團(tuán)成員企業(yè)之間的資金拆借;②集團(tuán)成員相互間應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)等集團(tuán)內(nèi)部的籌資方式;③相互抵押或擔(dān)保、相互租賃;④以及利用債務(wù)重組的方式進(jìn)行債務(wù)轉(zhuǎn)移;⑤集團(tuán)母公司甚至可以出讓子公司部分股權(quán)而不改變其控股地位。1044、發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)企業(yè)集團(tuán)籌資的方式和渠道也更加（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排企業(yè)集團(tuán)的貸款是由母公司申請(qǐng)還是由子公司申請(qǐng)，雖然沒有對(duì)集團(tuán)整體的負(fù)債水平產(chǎn)生影響。但是不同貸款對(duì)象的選擇最終導(dǎo)致集團(tuán)責(zé)任承擔(dān)程度不同。105（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排企業(yè)集團(tuán)的貸款是由母公司申（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排理想模型：設(shè)有一家母公司為純粹控股公司，即除控股一家子公司外其他經(jīng)營性資產(chǎn)可忽略不計(jì)。該子公司還有一個(gè)債權(quán)人。一般模型：設(shè)母公司有兩家或兩家以上子公司，母公司自身也有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，向銀行申請(qǐng)的貸款或者發(fā)行的債權(quán)有擔(dān)保。

106（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排理想模型：設(shè)有一家母公司為母公司A子公司B向債權(quán)人D融資條件：1.融資為生產(chǎn)經(jīng)營所需，并不打算改變投資結(jié)構(gòu)2.融資為無擔(dān)保型資金使用方與還款來源都是子公司理想模型債權(quán)人C1.由子公司B融資：如果B破產(chǎn)：D與C按債權(quán)比例獲得清償2.由母公司A融資：如果子公司B破產(chǎn)：清償順序：C，A，D（二）企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排107母公司A子公司B向債權(quán)人D融資理想模型債權(quán)人C1.由子公司B一般模型：應(yīng)由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經(jīng)營較差的子公司C提供資金母公司A子公司B子公司CB公司經(jīng)營狀況良好，資金充裕C公司經(jīng)營狀況較差，并有籌資需求

（1）母公司有兩家或兩家以上子公司

(2)母公司自身有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)108一般模型：應(yīng)由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經(jīng)營案例：長江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避李嘉誠董事局主席兼總經(jīng)理109案例：長江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避17案例：長江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避案例背景長江實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡稱長江實(shí)業(yè))是由李嘉誠控股的集團(tuán)公司,在香港聯(lián)交所上市,是香港最具規(guī)模的投資控股公司之一。從股權(quán)結(jié)構(gòu)分析來看,通過控股怡東銀行,以房地產(chǎn)為發(fā)展主線的長江實(shí)業(yè)集團(tuán)構(gòu)造形成了產(chǎn)融一體化的金融財(cái)團(tuán),為集團(tuán)內(nèi)部資金的籌集、借貸創(chuàng)造了條件,從而使集團(tuán)成員企業(yè)資金借貸的靈活性顯著增強(qiáng)。110案例：長江實(shí)業(yè)集團(tuán)貸款風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避案例背景18背景

全景國際向怡東銀行借款2.8億港元，來收購遠(yuǎn)東鋁材75%的股權(quán)，共計(jì)225771900股。這筆借款期限1年，擔(dān)保條件分為兩部分：全景國際以兼并后手中持有的遠(yuǎn)東鋁材的全部股票225771900股作為質(zhì)押；全景國際的母公司——遠(yuǎn)東維京向怡東銀行開立擔(dān)保文件，為這筆貸款提供全額還款擔(dān)保。111背景全景國際向怡東銀行借款2.8億港元，來收購遠(yuǎn)東鋁材75長江實(shí)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)關(guān)系圖貸款到期時(shí)，全景國際還有1.2億港元貸款無法如期歸還，由于遠(yuǎn)東維京進(jìn)行了資產(chǎn)重組，重要的資產(chǎn)已經(jīng)出售，所以無力償還貸款貸款2.8億港幣提供擔(dān)保112長江實(shí)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)關(guān)系圖貸款到期時(shí)，全景國際還有1.2億貸款1、貸款風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略安排另外一家子公司擔(dān)保2.8億貸款還款義務(wù)長江實(shí)業(yè)子公司絕對(duì)控制權(quán)持有少數(shù)股份1131、貸款風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略安排另外一家子公司擔(dān)保2.8億貸款還款義領(lǐng)先投資提供擔(dān)保，實(shí)際資金由其母公司提供。由于股權(quán)變動(dòng)，實(shí)際由長江國際提供31.9%擔(dān)保，其余由另外一大股東中航技術(shù)提供擔(dān)保。間接擁有39%股份絕對(duì)控制權(quán)114領(lǐng)先投資提供擔(dān)保，實(shí)際資金由其母公司提供。由于股權(quán)變動(dòng)，實(shí)際2、還款設(shè)計(jì)首先，怡東銀行將質(zhì)押在手中的220911900股遠(yuǎn)東鋁材的股份以0.23港元/股的價(jià)格（當(dāng)時(shí)質(zhì)押作價(jià)）賣掉，獲得現(xiàn)金5081萬港元，未清償?shù)馁J款余額為6919萬港元。其次，長江實(shí)業(yè)和中航技術(shù)按其權(quán)益比例向領(lǐng)先投資注入6919萬港幣，用來償還剩余款項(xiàng)。由此，1.2億港幣的貸款最終得以清償。1152、還款設(shè)計(jì)首先，怡東銀行將質(zhì)押在手中的220911900長江實(shí)業(yè)在這次貸款計(jì)劃中減少的損失：長江實(shí)業(yè)注入領(lǐng)先投資資金按比例2207.16萬港幣（6919×31.9%）。如不做這種還款安排，長江實(shí)業(yè)的損失將是：3459.5萬港元（6919×50%）（長江實(shí)業(yè)持有怡東銀行50%的股份）。這樣的還款安排下，可使長江實(shí)業(yè)的損失減少1252.34萬港元（3459.5-2207.16）案例分析116長江實(shí)業(yè)在這次貸款計(jì)劃中減少的損失：案例分析241、分拆上市的概念界定

分拆上市是公司所有權(quán)重組的一種形式，既不同于資產(chǎn)剝離，也不同于公司分立。（三）分拆上市1171、分拆上市的概念界定（三）分拆上市25資產(chǎn)剝離：通常是母公司把一部分資產(chǎn)出售給其他企業(yè)，并喪失對(duì)這部分資產(chǎn)的所有權(quán)和控制權(quán)，資產(chǎn)剝離并不能形成有股權(quán)聯(lián)系的兩家公司。公司分立：是指一家母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司中分離出去，這時(shí)便有兩家獨(dú)立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。在公司分立時(shí)，分立公司的股票不向原股東之外的投資者出售。此時(shí)，不存在股東變動(dòng)和籌集資本問題。（三）分拆上市118資產(chǎn)剝離：通常是母公司把一部分資產(chǎn)出售給其他企業(yè)，并喪失對(duì)這分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制權(quán)益的一部分注冊(cè)成一個(gè)獨(dú)立的子公司，再將該子公司在本地或境外資本市場上市。如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相當(dāng)于母公司股權(quán)的第二次發(fā)售。（三）分拆上市119分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制權(quán)益的一部分注冊(cè)成一同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫(yī)賣藥120同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫(yī)賣藥28第三代傳人樂顯揚(yáng)，成為御醫(yī)，并創(chuàng)辦同仁堂藥室121第三代傳人樂顯揚(yáng)，成為御醫(yī)，并創(chuàng)辦同仁堂藥室29北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集團(tuán)公司所屬六家績優(yōu)單位組建成立北京同仁堂股份有限公司，股票在上海證券交易所上市。122北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集團(tuán)公司所屬六家績優(yōu)單位倫敦分店澳大利亞分店截至2011年，在海外16個(gè)國家和地區(qū)開辦了64家藥店和1家境外生產(chǎn)研發(fā)基地，產(chǎn)品銷往海外40多個(gè)國家和地區(qū)。

123倫敦分店澳大利亞分店截至2011年，在海外16個(gè)國家和地區(qū)開同仁堂海外上市的三種方案：

里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A股基礎(chǔ)上增發(fā)H股方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團(tuán)H股股東增發(fā)H股124同仁堂海外上市的三種方案：

里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團(tuán)控股公司中銀國際在同仁堂A股公司之上構(gòu)筑一家控股公司去香港上市方案H股股東125中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團(tuán)控股公司中銀國際在中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產(chǎn)和業(yè)務(wù)上香港創(chuàng)業(yè)板其他資產(chǎn)同仁堂科技同仁堂集團(tuán)同仁堂股份A股股東126中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產(chǎn)和業(yè)務(wù)同仁堂科技分拆上市其他資產(chǎn)同仁堂科技同仁堂集團(tuán)同仁堂股份A股股東H股股東127同仁堂科技分拆上市其他資產(chǎn)同仁堂科技同仁堂集團(tuán)同仁堂股份A股分拆上市其他資產(chǎn)子公司上市母公司公眾股東其他資產(chǎn)上市子公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是母公司將其部分業(yè)務(wù)或者是某個(gè)子公司獨(dú)立出來，另行公開招股上市128分拆上市其他資產(chǎn)子公司上市母公司公眾股東其他資產(chǎn)上市子公司上從母公司角度看：（1）通過分拆出讓股權(quán)可以獲得大量的現(xiàn)金。（2）對(duì)于已經(jīng)上市的公司，業(yè)績欠佳將失去配股資格，從而喪失或降低二級(jí)市場再融資的能力，這類公司可以采取將子公司分拆上市的方式，達(dá)到開辟新的融資渠道目的。（3）將子公司分拆上市還會(huì)顯著地提升母公司短期業(yè)績。從分拆子公司的角度看：分拆上市為子公司打開了從資本市場直接融資的渠道，從而更好地滿足其項(xiàng)目投資需求。2、分拆上市對(duì)企業(yè)集團(tuán)融資的影響129從母公司角度看：2、分拆上市對(duì)企業(yè)集團(tuán)融資的影響37（1）不可視分拆上市為“圈錢”工具。如果公司只希望通過分拆上市一味“圈錢”，而不注重負(fù)債的控制和分拆上市后的經(jīng)營發(fā)展，最終可能作繭自縛。（2）分拆業(yè)務(wù)的市盈率不可低于母公司。如果低于母公司的市盈率，分拆上市不僅無法獲得特殊收益，而且勢(shì)必成為虧本買賣。3、分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問題130（1）不可視分拆上市為“圈錢”工具。如果公司只希望通過分拆上（3）不可動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位。對(duì)母公司而言，分拆上市在本質(zhì)上屬于資產(chǎn)收縮范疇，勢(shì)必會(huì)影響母公司的業(yè)績，對(duì)于原本業(yè)績一般的公司來說，分拆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后對(duì)母公司業(yè)績的影響會(huì)更大。為了加強(qiáng)對(duì)母公司中小股東的利益保護(hù)，不可因分拆上市動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位。（4）不可忽視母公司與子公司現(xiàn)金流量的平衡?！澳肛氉淤F”、“母貴子貧”都可能使企業(yè)陷入現(xiàn)金流量不平衡的泥潭中無法自拔。3、分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問題131（3）不可動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位。對(duì)母公司而言，分拆上市在（5）不可忽視股權(quán)稀釋帶來的外來威脅。分拆上市幾乎不可避免會(huì)造成一定程度的股權(quán)稀釋，從而使其被收購的可能性大為增加。（6）不可沿用舊的管理模式和經(jīng)營機(jī)制。分拆上市使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，再加上新的合作伙伴的加入，往往會(huì)對(duì)企業(yè)的管理效率、管理水平和經(jīng)營機(jī)制提出更高的要求，尤其是當(dāng)國內(nèi)上市公司分拆業(yè)務(wù)到海外上市時(shí)，往往還存在與國際規(guī)范接軌的問題。如果企業(yè)不及時(shí)做出調(diào)整，切實(shí)進(jìn)行管理創(chuàng)新和經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，最終將由于管理和機(jī)制失效而導(dǎo)致分拆失敗。

3、分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問題132（5）不可忽視股權(quán)稀釋帶來的外來威脅。分拆上市幾乎不可避免會(huì)二、企業(yè)集團(tuán)投資管理（一）企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（四）企業(yè)集團(tuán)投資多元化133二、企業(yè)集團(tuán)投資管理41（一）企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)1、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展2、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目3、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)4、從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位134（一）企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)1、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展421、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展在戰(zhàn)略投資當(dāng)中，企業(yè)集團(tuán)核心企業(yè)對(duì)內(nèi)投資，即向其他企業(yè)成員投資，是增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)凝聚力的有力手段；核心企業(yè)對(duì)外投資，即進(jìn)行企業(yè)兼并和收購，是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展擴(kuò)張的重要手段。尤其是大型企業(yè)集團(tuán)，必然是主要通過聯(lián)合與兼并形成的，所以投資在集團(tuán)中的戰(zhàn)略地位更體現(xiàn)在對(duì)集團(tuán)成長的作用上。1351、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展在戰(zhàn)略投資當(dāng)中2、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目

關(guān)于如何確定投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)主體（p162）1362、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目關(guān)于如何確定投3、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)在某些領(lǐng)域，為了保證企業(yè)集團(tuán)的總體利益，集團(tuán)總部要確定統(tǒng)一的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；在另一些領(lǐng)域，集團(tuán)總部可根據(jù)事業(yè)部和分公司所處的行業(yè)性質(zhì)來決定不同的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

1373、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)在某些領(lǐng)域4、從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位同一個(gè)項(xiàng)目，在企業(yè)集團(tuán)這個(gè)群體中可能會(huì)有不同的功能定位。在不同的功能定位要求下，同一項(xiàng)目建設(shè)的內(nèi)容和要求是不一樣的。子公司投資時(shí)確立的功能定位，可能與母公司的規(guī)劃不一致，當(dāng)發(fā)生矛盾時(shí)，必須從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位。1384、從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算1、關(guān)于初始現(xiàn)金流量

一個(gè)投資項(xiàng)目的初始投資額，通常是按投資在廠房、機(jī)器設(shè)備等項(xiàng)目上花費(fèi)的實(shí)際支出加需要墊支的營運(yùn)資金來確定。139（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算1、關(guān)于初始現(xiàn)金流量47（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算2、關(guān)于營業(yè)現(xiàn)金流量

在確定國外投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)，要充分考慮東道國的政治、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量的影響。140（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算2、關(guān)于營業(yè)現(xiàn)金流量48（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算3、關(guān)于終結(jié)現(xiàn)金流量（1）清算價(jià)值法：適用于投資項(xiàng)目的壽命終了，不能繼續(xù)使用的投資項(xiàng)目。（2）收益現(xiàn)值法：適用于經(jīng)營期限終了，但項(xiàng)目還能繼續(xù)使用的投資項(xiàng)目。但在國際投資中，有的投資項(xiàng)目所在國的政策可能規(guī)定，投資項(xiàng)目經(jīng)過一定年限后，即轉(zhuǎn)為所在國所有，如果這樣，項(xiàng)目的終結(jié)現(xiàn)金流量則為零。141（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算3、關(guān)于終結(jié)現(xiàn)金流量49（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算4、關(guān)于匯回母公司的現(xiàn)金流量（1）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量中“可匯回額”的確定問題。（2）現(xiàn)金流量換算中的匯率選擇問題。（3）關(guān)于納稅調(diào)整的問題。（4）關(guān)于母公司原出口額喪失的調(diào)整問題。142（二）集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算4、關(guān)于匯回母公司的現(xiàn)金流（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例例1.一家總部設(shè)在A國的跨國公司將在B國進(jìn)行一項(xiàng)投資。項(xiàng)目分析小組收集到如下資料。（1）A國一家跨國公司準(zhǔn)備在B國建立一家獨(dú)資子公司，以便生產(chǎn)和銷售B國市場上急需的電子設(shè)備。該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)需投資12000萬B元，另需墊支營運(yùn)資金3000萬B元。采用直線折舊法計(jì)提折舊，項(xiàng)目使用壽命為5年，5年后固定資產(chǎn)殘值預(yù)計(jì)2000萬B元。5年中每年的銷售收入為8000萬B元，付現(xiàn)成本第1年為3000萬B元，以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加修理費(fèi)400萬B元。（2）B國企業(yè)所得稅稅率為30%，A國企業(yè)的所得稅稅率為34%。如果B國子公司把稅后利潤匯回A國，但折舊不能匯回，只能留在B國補(bǔ)充有關(guān)的資金需求。但A國母公司每年可從B國子公司獲得1500B元的特許費(fèi)及原材料的銷售利潤。（4）A國母公司和B國子公司的資本成本均為10%。（5）投資項(xiàng)目在第5年底時(shí)出售給當(dāng)?shù)赝顿Y者繼續(xù)經(jīng)營，估計(jì)售價(jià)為9000萬B元。（6）在投資項(xiàng)目開始時(shí)，匯率為800B元/A元。預(yù)計(jì)B元相對(duì)A元將以3%的速度貶值。各年末的匯率預(yù)計(jì)詳見表1。要求：根據(jù)以上資料分別以B國子公司和A國母公司為主體評(píng)價(jià)投資方案是否可行。143（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例例1.一家總部設(shè)在A國的跨國公司將在（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例表1各年末的預(yù)計(jì)匯率年份計(jì)算過程匯率B元/A元0—800.001800×（1+3%）824.002800×（1+3%）2848.723800×（1+3%）3874.184800×（1+3%）4900.415800×（1+3%）5927.42144（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例表1（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第一，計(jì)算該投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量。見表2。表2投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：萬B元項(xiàng)目12345銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×30%900780660540420稅后凈利（6）=（4）-（5）2100182015401260980營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）41003820354032602980145（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第二，計(jì)算該投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。見表3。表3投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬B元項(xiàng)目012345固定資產(chǎn)投資-12000

營運(yùn)資金墊支-3000營業(yè)現(xiàn)金流量41003820354032602980終結(jié)現(xiàn)金流量9000現(xiàn)金流量合計(jì)-15000410038203540326011980146（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第三，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。見表4。第四，以子公司為主體做出評(píng)價(jià)。該投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值4208萬B元，說明是一個(gè)比較好的投資項(xiàng)目，可以進(jìn)行投資。表4投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值計(jì)算表單位：萬B元年份各年的凈現(xiàn)金流量（1）現(xiàn)值系數(shù)：PVIF10%,n(2)現(xiàn)值（3）=（1）×（2）141000.9093727238200.8263155335400.7512659432600.68322275119800.6217440未來報(bào)酬的總現(xiàn)值19208減：初始投資15000凈現(xiàn)值4208147（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（1）以B國子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。

第一，計(jì)算收到子公司匯回股利的現(xiàn)金流量。子公司匯回的股利可視為母公司的投資收益，應(yīng)按A國稅法納稅，但已在B國納稅的部分可以抵減A國所得稅。因此，要在考慮兩國所得稅的情況下對(duì)股利產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，見表5。148（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。5（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表5股利現(xiàn)金流量所得稅調(diào)整表項(xiàng)目12345匯回股利（1）2100182015401260980匯回股利折算成稅前利潤（2）30002600220018001400B國所得稅（3）900780660540420（以上單位為萬B元）匯率（4）824848.72874.18900.4927.42（以下單位為萬A元）匯回股利（5）=（1）/（4）2.552.141.761.401.06匯回股利折算成稅前利潤（6）=（2）/（4）3.643.062.522.001.51A國所得稅（7）=（6）×34%1.241.040.860.680.51B國所得稅（8）=（3）/（4）1.090.920.750.600.45向A國實(shí)際繳納所得稅（9）=（7）-（8）0.150.120.100.080.06稅后股利（10）=（5）-（9）2.402.021.661.321.00149（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。第二，計(jì)算因增加特許費(fèi)及原材料銷售利潤所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，見表6。表6特許費(fèi)及原材料銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量項(xiàng)目12345特許費(fèi)收入及原材料銷售利潤（萬B元）15001500150015001500匯率824848.72874.18900.4927.42特許費(fèi)收入及原材料銷售利潤（萬A元）1.821.771.721.671.62所得稅（34%）0.620.600.580.570.55稅后現(xiàn)金流量1.201.171.131.101.07150（三）集團(tuán)投資的決策實(shí)例（2）以A國母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)。表（三）集團(tuán)投資的決