海南財(cái)務(wù)管理EVA培訓(xùn)課件

EVA與企業(yè)價(jià)值管理EVA與企業(yè)價(jià)值管理培訓(xùn)目標(biāo)理解經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的理念/內(nèi)涵掌握EVA的計(jì)算方法及其關(guān)鍵因素建立以價(jià)值創(chuàng)造為核心的決策/考核系統(tǒng)探討企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)模式背后的財(cái)務(wù)模型了解EVA的實(shí)施步驟培訓(xùn)目標(biāo)理解經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的理念/內(nèi)涵課程安排為什么要實(shí)施EVA？EVA的計(jì)算與分解EVA的“含金量”分析EVA與企業(yè)增長(zhǎng)模式EVA的實(shí)施步驟課程安排為什么要實(shí)施EVA？第一部分

為什么要實(shí)施EVA？第一部分

為什么要實(shí)施EVA？EVA與思騰思特公司的故事EVA與思騰思特公司的故事什么是EVA？銷售收入息稅前利潤(rùn)稅后息前利潤(rùn)EVA銷售成本銷售與管理費(fèi)用所得稅資本成本=投入資本X

加權(quán)平均資本成本率

什么是EVA？銷售收入息稅前利潤(rùn)稅后息前利潤(rùn)EVA銷售成本銷EVA的計(jì)算公式

經(jīng)濟(jì)增加值=息稅前利潤(rùn)-所得稅-投入資本X加權(quán)平均資本成本率EVA=EBIT–IT–ICXWACCEBIT—息稅前利潤(rùn)IT–所得稅WACC—加權(quán)平均資本成本率IC—投入資本EVA的計(jì)算公式

經(jīng)濟(jì)增加值=息稅前利潤(rùn)-EVA衡量什么？EVA衡量扣除資本占用成本后企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，它反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益/投入資本的使用效率EVA通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整/計(jì)算后得到，它基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但克服了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的弊端/不足，超越了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與管理會(huì)計(jì)的鴻溝，能夠比較準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益/效率EVA計(jì)量企業(yè)運(yùn)營(yíng)給股東創(chuàng)造了多少財(cái)富EVA衡量什么？EVA衡量扣除資本占用成本后企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的如何計(jì)算投入資本？

長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值+)現(xiàn)金余額+)應(yīng)收帳款余額

+）存貨余額

-)應(yīng)付帳款余額-)預(yù)收貨款余額投入資本如何計(jì)算投入資本？長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值

如何計(jì)算加權(quán)平均資金成本率?1、確定資金的各種來(lái)源和相應(yīng)成本如:長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算：利息X(1-稅率)=10%*(1-25%)=7.5%2、計(jì)算每種來(lái)源資金的權(quán)重3、將每種資金成本分別乘以權(quán)重，得到加權(quán)成本

如何計(jì)算加權(quán)平均資金成本率?1、確定資金的各種來(lái)源和相應(yīng)權(quán)重62%15%23%稅后成本12%7.5%5%加權(quán)成本7.44%1.05%1.15%9.64%股東權(quán)益長(zhǎng)期借款短期借款4206100015446750投入資本(0000)平均加權(quán)資本成本率WACC100%權(quán)重62%15%23%稅后成本12%7.5%5%加權(quán)成本7.

權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+Beta系數(shù)X(平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：可采用政府債券利率（8%）(2)平均收益率：代表整個(gè)股市的樣本股在一段時(shí)間內(nèi)的收益率（12%）(3)Beta系數(shù):某一特定的股票收益率隨股市整體收益率波動(dòng)而變化的程度，正常的取值范圍為0.5–1.5(1)e.g.CAPM=8%+1X(12%-8%)=12%股東權(quán)益的資金成本率是如何確定的？權(quán)益資本成本=股東權(quán)益的資權(quán)益資本是一種利息更高的負(fù)債！NOPAT息前稅后利潤(rùn)資本成本經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)負(fù)債的利息+

股東投資的機(jī)會(huì)成本股東所獲得的超過(guò)其它投資機(jī)會(huì)成本的收益權(quán)益資本是一種利息更高的負(fù)債！NOPAT資本成本經(jīng)濟(jì)附加值負(fù)EVA為衡量企業(yè)績(jī)效提供了一個(gè)準(zhǔn)繩EVA使企業(yè)管理者在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中即關(guān)注損益表，也關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表EVA使經(jīng)營(yíng)者真正對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)，因?yàn)樗瓤紤]了負(fù)債的財(cái)務(wù)成本，也涵蓋了股東權(quán)益的資本成本EVA使經(jīng)營(yíng)者與股東的目標(biāo)趨同EVA的增長(zhǎng)直接與企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)相聯(lián)系EVA為衡量企業(yè)績(jī)效提供了一個(gè)準(zhǔn)繩EVA使企業(yè)管理者在運(yùn)營(yíng)過(guò)股東財(cái)富（MVA）來(lái)源于EVA增長(zhǎng)公司市值投入資本市場(chǎng)增加值(MVA)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造源于EVA/EVA增長(zhǎng)(⊿EVA)現(xiàn)在的

EVA水平預(yù)期EVA的改善市場(chǎng)增加值（MVA）=未來(lái)的EVA折現(xiàn)值股東財(cái)富（MVA）來(lái)源于EVA增長(zhǎng)公司投入資本市場(chǎng)增加值企業(yè)EVA站在股東的角度

評(píng)價(jià)管理層的業(yè)績(jī)XEVA資本成本率投入資本息前稅后利潤(rùn)

(NOPAT)價(jià)值創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值投入資本市場(chǎng)增加值財(cái)富創(chuàng)造市場(chǎng)增加值=EVA的總現(xiàn)值EVA站在股東的角度

評(píng)價(jià)管理層的業(yè)績(jī)X資本成本率投入資本息為什么要實(shí)施EVA？“中國(guó)企業(yè)必須采用更好的方法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和提高資本效率。思騰思特公司所展示的管理技術(shù)給中國(guó)迅速成長(zhǎng)的企業(yè)帶來(lái)了先進(jìn)的理念和方法，具有十分廣闊的前景。”——中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年“企業(yè)是資源轉(zhuǎn)換的增值器……。企業(yè)必須能產(chǎn)生稅收，因?yàn)樯鐣?huì)資源屬于大家，一旦占用資源做事，就必須有能力支付這些被占用資源的資費(fèi)成本----即EVA，經(jīng)濟(jì)增加值?！獓?guó)資委產(chǎn)權(quán)管理局“中國(guó)國(guó)有企業(yè)應(yīng)以資本有效利用為中心目標(biāo)……世界上最佳國(guó)有企業(yè)的商業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)集中體現(xiàn)于資本有效利用，包括國(guó)有股權(quán)、債務(wù)資本和任何私人股權(quán)。如果國(guó)有股股東能夠創(chuàng)造正的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），則會(huì)促進(jìn)有全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司的發(fā)展和創(chuàng)造高質(zhì)量的就業(yè)崗位，象瑞典和新加坡那樣。”——世界銀行為什么要實(shí)施EVA？“中國(guó)企業(yè)必須采用更好的方法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管2010年央企將全面開(kāi)展EVA考核2006年探討在央企引入EVA指標(biāo)2008年將EVA作為試點(diǎn)輔助考核指標(biāo)2009年將EVA作為試點(diǎn)正式考核指標(biāo)2007年鼓勵(lì)試點(diǎn)央企引入EVA指標(biāo)國(guó)資委重視EVA2010年2006年2008年2009年2007年國(guó)資委重視“EVA…同每股盈利，凈資產(chǎn)收益率和自由現(xiàn)金流等傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)相比，更準(zhǔn)確地反映了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

-高盛

“EVA的思想清晰地描述了經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者可以更準(zhǔn)確地衡量其資本回報(bào)并預(yù)測(cè)其回報(bào)的持續(xù)性。在所有的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，它對(duì)創(chuàng)造股東財(cái)富的詮釋是最準(zhǔn)確的。”

-瑞士信貸第一波士頓“EVA…

不僅將管理重點(diǎn)放在為股東創(chuàng)造價(jià)值上，還幫助投資人和管理者評(píng)價(jià)、觀察、理解公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素和破壞因素。”

所羅門(mén)聯(lián)邦華爾街鐘情EVA“EVA…同每股盈利，凈資產(chǎn)收益率和自由現(xiàn)金流等傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)高盛使用EVA高盛認(rèn)為:EVA是分析公司、市場(chǎng)及行業(yè)的重要工具，它能比較準(zhǔn)確地反映出：公司的整體業(yè)績(jī)提高股東價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素公司的資本效益股票價(jià)格的潛在表現(xiàn)高盛使用EVA高盛認(rèn)為:EVA是分析公司、市場(chǎng)及行業(yè)的重要目前全球已實(shí)現(xiàn)EVA管理體系的企業(yè)近500家目前全球已實(shí)現(xiàn)EVA管理體系的企業(yè)近500家國(guó)內(nèi)第一批“吃螃蟹”的企業(yè)Li-Ning國(guó)內(nèi)第一批“吃螃蟹”的企業(yè)Li-Ning小結(jié)：EVA衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)給股東創(chuàng)造了多少價(jià)值EVA的計(jì)算公式/方法EVA在中國(guó)實(shí)施的重要意義小結(jié)：EVA衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)給股東創(chuàng)造了多少價(jià)值第二部分

EVA的計(jì)算與分解第二部分

EVA的計(jì)算與分解EVA的計(jì)算過(guò)程銷售收入 1,000銷售成本 500銷售/管理費(fèi)用 200收益類調(diào)整事項(xiàng) +100所得稅 100①NOPAT（息前稅后利潤(rùn)） 300調(diào)整后投入資本 1500

資本成本率＊ 15%②資本成本 225①–②＝ＥＶＡ 75–=–+/–x=–損益表科目資產(chǎn)負(fù)債表科目EVA的計(jì)算過(guò)程銷售收入 1,000–=–+/–xEVA的調(diào)整事項(xiàng)損益類調(diào)整事項(xiàng)資產(chǎn)類調(diào)整事項(xiàng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中一些被視為期間費(fèi)用的科目，EVA視為投資，分若干年攤銷研發(fā)費(fèi)用分5年攤銷，廣告費(fèi)分3年攤銷剔除主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的非經(jīng)常性項(xiàng)目營(yíng)業(yè)外收支，證券交易收益、損失如如只考慮實(shí)際投入使用的資產(chǎn)在建工程在建期間尚無(wú)收益，應(yīng)調(diào)減投入資本如對(duì)收購(gòu)/重組過(guò)程中產(chǎn)生的商譽(yù)，應(yīng)作為股東投入加回，調(diào)增投入資本如如何調(diào)整應(yīng)視企業(yè)所在的行業(yè)及具體情況而定!EVA的調(diào)整事項(xiàng)損益類資產(chǎn)類財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中一些被視為期間費(fèi)用的如何提高EVA？

經(jīng)濟(jì)附加值=息稅前利潤(rùn)X(1-所得稅率)-投入資本X加權(quán)資金成本率提高息稅前利潤(rùn)-取決于企業(yè)的成本管理降低所得稅率-取決于稅務(wù)局和企業(yè)的稅務(wù)籌劃降低加權(quán)資金成本率–取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)政策降低投入資本–取決于企業(yè)的資產(chǎn)管理如何提高EVA？

經(jīng)濟(jì)附加值=息稅前利潤(rùn)X小結(jié)：EVA計(jì)算過(guò)程/調(diào)整事項(xiàng)影響EVA的幾個(gè)關(guān)鍵要素如何運(yùn)用EVA進(jìn)行決策?小結(jié)：EVA計(jì)算過(guò)程/調(diào)整事項(xiàng)第三部分

EVA的“含金量”分析第三部分

EVA的“含金量”分析EBITDA是企業(yè)的現(xiàn)金池銷售收入息稅前利潤(rùn)EBITDA銷售成本銷售與管理費(fèi)用固定資產(chǎn)折舊無(wú)形資產(chǎn)攤銷EBITDA是企業(yè)的現(xiàn)金池銷售收入息稅前利潤(rùn)EBITDA銷售企業(yè)支付壓力最大企業(yè)現(xiàn)金對(duì)外支付對(duì)象稅務(wù)局銀行被投資者股東EBITDA客戶企業(yè)支付企業(yè)現(xiàn)金對(duì)外支付對(duì)象稅務(wù)局銀行被投資者股東EBIT營(yíng)運(yùn)資金變化分析貨幣資金應(yīng)收帳款存貨其他應(yīng)收款其他流動(dòng)資產(chǎn)短期借款應(yīng)付帳款預(yù)收帳款應(yīng)付工資福利應(yīng)交稅金如何優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金？越小越好？越大越好？營(yíng)運(yùn)資金變化分析貨幣資金短期借款如何優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金？越小越好？風(fēng)險(xiǎn)可控時(shí)，營(yíng)運(yùn)資金越小越好營(yíng)運(yùn)資金5000萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金0萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金占用減少、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大風(fēng)險(xiǎn)可控時(shí)，營(yíng)運(yùn)資金越小越好營(yíng)運(yùn)資金5000萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金0萬(wàn)營(yíng)運(yùn)資金同為5000萬(wàn)元，效率越高越好等額占用看效率營(yíng)運(yùn)效率越高越好(收入10000萬(wàn)元，成本9750萬(wàn)元）增加現(xiàn)金5000萬(wàn)元增加現(xiàn)金4000萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金同為5000萬(wàn)元，效率越高越好等額占用看效率增加現(xiàn)金EBITDA衡量一個(gè)企業(yè)賺取現(xiàn)金的能力（現(xiàn)金池-最多能賺多少現(xiàn)金）真正到手多少現(xiàn)金還要看營(yíng)運(yùn)資金的變化實(shí)際可以到手的現(xiàn)金＝EBITDA－營(yíng)運(yùn)資金占用變化營(yíng)運(yùn)資金與EBITDAEBITDA衡量一個(gè)企業(yè)賺取現(xiàn)金的能力營(yíng)運(yùn)資金與EBITDA從EBITDA到自由現(xiàn)金流EBITDA營(yíng)運(yùn)資金占用變化資本性凈支出公司自由現(xiàn)金流股東自由現(xiàn)金流利息、到期債務(wù)本金公司自由現(xiàn)金流（FCFF，F(xiàn)reeCashFlowofFirm）是公司支付了所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。FCFF是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和，其計(jì)算公式為：

FCFF=息前稅后利潤(rùn)+折舊/攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加額股東自由現(xiàn)金流（FCFE，F(xiàn)reeCashFlowofEquity）是公司支付了所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付（即還本付息、再減去發(fā)行新債務(wù)的凈額）之后可以分配給股東的剩余現(xiàn)金流量，F(xiàn)CFE的計(jì)算公式為：

FCFE=息稅后利潤(rùn)+折舊/攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加額-還本付息支出從EBITDA到自由現(xiàn)金流EBITDA營(yíng)運(yùn)資金占用變化資本性EBITDA經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流EBITDA經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流股東自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流股東自由現(xiàn)金流從EBITDA到凈現(xiàn)金流EBITDA經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流EBITDA公司自由現(xiàn)金流股東自由現(xiàn)如何增加凈現(xiàn)金流？EBITDA營(yíng)運(yùn)資金占用變化所得稅經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流資本性支出公司自由現(xiàn)金流利息/到期債務(wù)股東自由現(xiàn)金流分紅經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流現(xiàn)金池做大營(yíng)運(yùn)效率提高管理資本性支出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)如何增加凈現(xiàn)金流？EBITDA營(yíng)運(yùn)資金占用變化所得稅經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)股東自由現(xiàn)金流(FCFE)

反映了EVA的“含金量”！

股東自由現(xiàn)金流(FCFE)

反映了EVA的“含金量”！

蛋糕（EBITDA）做得不夠大營(yíng)運(yùn)效率低下無(wú)效/低效的投資太多為什么有些企業(yè)自由現(xiàn)金流量低？蛋糕（EBITDA）做得不夠大為什么有些企業(yè)自由現(xiàn)金流量低？從哪里改善自由現(xiàn)金流？從哪里改善自由現(xiàn)金流？如何改善自由現(xiàn)金流？增加EBITDA增加銷售收入降低生產(chǎn)成本控制銷售/管理費(fèi)用如何改善自由現(xiàn)金流？增加EBITDA如何改善自由現(xiàn)金流？2.提高營(yíng)運(yùn)效率提高應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率提高存貨周轉(zhuǎn)率減少不必要的資金占用如何改善自由現(xiàn)金流？2.提高營(yíng)運(yùn)效率如何改善自由現(xiàn)金流？3.控制資本性支出

壓縮不必要的固定資產(chǎn)投資優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，收回不良投資增加現(xiàn)金回報(bào)率高的投資項(xiàng)目如何改善自由現(xiàn)金流？3.控制資本性支出如何改善自由現(xiàn)金流？4.合理避稅，減少稅負(fù)支出5.優(yōu)化負(fù)債/權(quán)益結(jié)構(gòu)，降低加權(quán)資本成本率如何改善自由現(xiàn)金流？4.合理避稅，減少稅負(fù)支出如何有效管理資本性支出?資本性支出項(xiàng)目必須符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃將EVA/自由現(xiàn)金流量作為投資決策的關(guān)鍵指標(biāo)充分評(píng)估企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力如何有效管理資本性支出?資本性支出項(xiàng)目必須符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)1、投入產(chǎn)出均以現(xiàn)金來(lái)衡量2、必須保證股權(quán)自由現(xiàn)金流為正3、選擇產(chǎn)出/投入比最高的方案，內(nèi)部收益率（IRR)需大于資金成本增加產(chǎn)量2000件增加收入1000萬(wàn)元增加利潤(rùn)200萬(wàn)元增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流300萬(wàn)元增加股權(quán)自由現(xiàn)金流250萬(wàn)元計(jì)劃經(jīng)濟(jì)做盈做強(qiáng)做大投資1000萬(wàn)元投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)1、投入產(chǎn)出均以現(xiàn)金來(lái)衡量增加產(chǎn)量增加收入增

如何優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資本?股東自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法改善自由現(xiàn)金流的五個(gè)途徑小結(jié)：如何優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資本?小結(jié)：第四部分

EVA與企業(yè)增長(zhǎng)模式第四部分

EVA與企業(yè)增長(zhǎng)模式

利用EVA折現(xiàn)分析企業(yè)增長(zhǎng)模式

今天的現(xiàn)值1年后的年末$100$87.7假設(shè)折現(xiàn)率為14%現(xiàn)值系數(shù)為0.877利用EVA折現(xiàn)分析企業(yè)增長(zhǎng)模式

今天的現(xiàn)值1年股東財(cái)富（MVA）來(lái)源于EVA增長(zhǎng)公司市值 MV投入資本市場(chǎng)增加值(MVA)現(xiàn)在的

EVA水平預(yù)期EVA的改善市場(chǎng)增加值（MVA）=EVA總現(xiàn)值股東財(cái)富（MVA）來(lái)源于EVA增長(zhǎng)公司投入資本市場(chǎng)增加值現(xiàn)在固定資產(chǎn)25002750500510流動(dòng)資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債75004000存貨現(xiàn)金應(yīng)收帳款短期借款長(zhǎng)期借款32502820170100015445401400資本公積實(shí)收資本未分配利潤(rùn)222642062544其他應(yīng)付帳款其他1000010000資產(chǎn)負(fù)債表將流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債相互抵消，求出“營(yíng)運(yùn)資金凈值”投入資本=固定資產(chǎn)+營(yíng)運(yùn)資金凈值假設(shè)：投入資本項(xiàng)下的所有科目都與銷售收入存在著線性關(guān)系($0000)固定資產(chǎn)25002750500510流動(dòng)資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債股東權(quán)益4206長(zhǎng)期借款短期借款100015446750675025004250營(yíng)運(yùn)資金固定資產(chǎn)投入資本資金來(lái)源固定資產(chǎn)2500投入資本6750流動(dòng)資產(chǎn)7500流動(dòng)負(fù)債(3250)營(yíng)運(yùn)資金4250(WC)股東權(quán)益4206長(zhǎng)期借款短期借款10001544675067

1.未來(lái)銷售收入增長(zhǎng)率10%（每年）2.預(yù)測(cè)期4年3.EBIT8%4.稅率25%5.固定資產(chǎn)凈值與銷售收入同步增長(zhǎng)6.營(yíng)運(yùn)資金需求量與銷售收入同步增長(zhǎng)

假設(shè):假設(shè):帳面權(quán)重62%15%23%稅后成本12%7.5%5%加權(quán)成本7.44%1.05%1.15%9.64%股東權(quán)益長(zhǎng)期借款短期借款4206100015446750資金來(lái)源($0000)資金的加權(quán)平均成本W(wǎng)ACC100%計(jì)算加權(quán)資本成本率(WACC)

帳面權(quán)重62%15%23%稅后成本12%7.5%5%加權(quán)成本基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$$銷售收入的增長(zhǎng)率為10%固定資產(chǎn)凈值與銷售收入呈同步增長(zhǎng)關(guān)系營(yíng)運(yùn)資金需求與銷售收入呈同步增長(zhǎng)關(guān)系12500137501512516638183012500275030253328366042504675514356576222預(yù)測(cè)值基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$$銷售收入的增長(zhǎng)率為10%基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$$A.1銷售收入A.2EBIT

8%A.7NOPAT(息前稅后利潤(rùn))1250013750151251663818301(208)1100121013311464892669751842942A.5所得稅(25%)100211231256經(jīng)營(yíng)活動(dòng)ANOPAT預(yù)測(cè)7925941000A.3利息支出(208)(208)(208)(208)A.4稅前利潤(rùn)(198)(223)(250)(281)(314)A.6稅后利潤(rùn)80287796010501150基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$$A.1銷售收入A.2B

固定資產(chǎn)凈值C營(yíng)運(yùn)資金需求量D

投入資本(IC)0123425002750302533283660

期末余額0123442504675514356576222期末余額012348985988274258618FEVA01234184197161172A.4

–

EB+C675015101234D

X

WACC（9.64%）(651)E

資本成本(COC)(866)(787)(716)(953)B固定資產(chǎn)凈值C營(yíng)運(yùn)資金需求量D投入資本(IC)0基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$EVA折現(xiàn)率為9.64%時(shí)的折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值1841971611720.7590.6920.9120.832基期151第一年147第二年143第三年140第四年137EVA的現(xiàn)值(0~4年)718151$1.000基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$EVA折現(xiàn)率為9.64%時(shí)按9.64%的資本成本將期末EVA資本化$197/0.0964$20480.692終點(diǎn)EVA的現(xiàn)值$1417終點(diǎn)EVA的計(jì)算按9.64%的$2048終點(diǎn)EVA$1417終點(diǎn)EVA的計(jì)算基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$EVA折現(xiàn)率為9.64%時(shí)的折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值1841971611720.7590.6920.9120.832基期151第一年147第二年143第三年140第四年137EVA的現(xiàn)值(0~4年)718151$1.000終點(diǎn)EVA的現(xiàn)值1417EVA總現(xiàn)值2135+=終點(diǎn)EVA20480.692終點(diǎn)價(jià)值或持續(xù)價(jià)值基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$EVA折現(xiàn)率為9.64%時(shí)該公司現(xiàn)在值多少錢(qián)？投入資本IC市場(chǎng)增加值MVA公司市值MV8885萬(wàn)元2135萬(wàn)元6750萬(wàn)元該公司現(xiàn)在值多少錢(qián)？投入資本市場(chǎng)增加值公司市值2135萬(wàn)元

使用內(nèi)部收益率(IRR)來(lái)判斷在投資項(xiàng)目決策中，內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值剛好等于投資額的利率內(nèi)部收益率是與總資產(chǎn)收益率相類似的績(jī)效衡量方法。我們計(jì)算資金加權(quán)平均成本（WACC）是以資金(BS右側(cè))為基礎(chǔ)，因此，我們應(yīng)選用與之相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)(BS左側(cè))衡量指標(biāo)來(lái)判斷企業(yè)價(jià)值是否增加企業(yè)的IRR與WACC之間的關(guān)系是決定企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造方面成功與否的關(guān)鍵

如何判斷企業(yè)價(jià)值是否增加？使用內(nèi)部收益率(IRR)來(lái)判斷市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)A創(chuàng)造價(jià)值IRR>WACCIRR<WACCB損失價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)A創(chuàng)造價(jià)值I

A創(chuàng)造價(jià)值(IRR>WACC)真正成功的企業(yè)不僅有較高的增長(zhǎng)率，而且IRR>WACC，只有相當(dāng)少的企業(yè)能長(zhǎng)期占據(jù)這一地位。激烈的競(jìng)爭(zhēng)不可避免地使他們喪失原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，各種經(jīng)濟(jì)法規(guī)也傾向于將企業(yè)推向IRR=WACC的狀態(tài)B損失價(jià)值（IRR<WACC）我們看到了增長(zhǎng)對(duì)低利潤(rùn)企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的負(fù)面影響，實(shí)際上為數(shù)不多。但在各企業(yè)內(nèi)部總有一些部門(mén)/業(yè)務(wù)單元/產(chǎn)品具有如此特征，它們使企業(yè)的價(jià)值減少。提供給管理者的報(bào)表很難發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)，而企業(yè)增長(zhǎng)模式分析的真正意義就在于對(duì)這些情況的解釋，這也財(cái)務(wù)總監(jiān)的職責(zé)

增長(zhǎng)/價(jià)值關(guān)系的三種情況

A創(chuàng)造價(jià)值(IRR>市場(chǎng)價(jià)值和帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)IRR=WACCC價(jià)值既沒(méi)有增加也沒(méi)有損失市場(chǎng)價(jià)值和帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)IRR=WACCC價(jià)值既沒(méi)有增

CIRR=WACC增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)產(chǎn)生任何影響，雖然在直覺(jué)上難以接受，但大多數(shù)企業(yè)處于這種狀況。因?yàn)槠髽I(yè)的增長(zhǎng)需要投資，而投入資本必須按WACC償還，企業(yè)按IRR獲得利潤(rùn)的增加。由于IRR=WACC，增加的利潤(rùn)與資本成本相抵，股東未獲得額外收益，企業(yè)增長(zhǎng)也沒(méi)有增加企業(yè)價(jià)值只要收益的增加>成本的增加，企業(yè)就應(yīng)該繼續(xù)投資。隨著投入資本的增加，收益率會(huì)不斷下降。當(dāng)收益增量=成本增量時(shí)，投資行為達(dá)到均衡

增長(zhǎng)/價(jià)值關(guān)系的三種情況

CIRR=WACC

管理者的目標(biāo)是：通過(guò)實(shí)施戰(zhàn)略創(chuàng)造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利用競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)取得>WACC的收益。當(dāng)收益超過(guò)資本成本時(shí)，管理者就為股東創(chuàng)造了價(jià)值隨著其他競(jìng)爭(zhēng)者的加入，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被逐漸削弱，其收益率就會(huì)降低到WACC。當(dāng)然，出色的管理者會(huì)通過(guò)不斷尋找新的戰(zhàn)略使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到恢復(fù)企業(yè)管理者面臨的挑戰(zhàn)管理者的目標(biāo)是：通過(guò)實(shí)施戰(zhàn)略創(chuàng)

每種增長(zhǎng)模式都有一個(gè)財(cái)務(wù)模型支撐市場(chǎng)增加值（MVA）=EVA總現(xiàn)值增長(zhǎng)/價(jià)值關(guān)系的三種情況小結(jié)：每種增長(zhǎng)模式都有一個(gè)財(cái)務(wù)模型支第五部分

EVA的實(shí)施第五部分

EVA的實(shí)施EVA的四個(gè)實(shí)施步驟“發(fā)現(xiàn)及評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造”“做出價(jià)值創(chuàng)造決策”“獎(jiǎng)勵(lì)價(jià)值創(chuàng)造”“建立價(jià)值創(chuàng)造理念”EVA的四個(gè)實(shí)施步驟“發(fā)現(xiàn)及評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造”“做出價(jià)值創(chuàng)造決策銷售隊(duì)伍的有效性市場(chǎng)份額市場(chǎng)增長(zhǎng)單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)生產(chǎn)差錯(cuò)率(SLR)

單位人工成本單位原材料成本單位收入數(shù)量單位生產(chǎn)成本單位銷售及管理費(fèi)用單位投入資本增長(zhǎng)率ROICWACC產(chǎn)品質(zhì)量新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)價(jià)值一家生產(chǎn)型企業(yè)簡(jiǎn)化版的價(jià)值樹(shù)銷售隊(duì)伍的有效性市場(chǎng)份額市場(chǎng)增長(zhǎng)單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)生產(chǎn)差錯(cuò)率(EVA實(shí)施中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題EVA體系本身是完善的，但在實(shí)際應(yīng)用中需綜合考慮企業(yè)的實(shí)際情況/現(xiàn)實(shí)因素EVA激勵(lì)體制下的管理層可能采用不增加/降低股東價(jià)值的方式合理抬高任期內(nèi)的EVA，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化管理者可能放棄/推遲有近期風(fēng)險(xiǎn)/長(zhǎng)遠(yuǎn)有利可圖的項(xiàng)目，放棄/推遲啟動(dòng)有風(fēng)險(xiǎn)的變革措施管理者也有可能投資于近期EVA高/存在遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目有些項(xiàng)目對(duì)某個(gè)事業(yè)部而言不經(jīng)濟(jì)，但對(duì)企業(yè)整體來(lái)說(shuō)是經(jīng)濟(jì)的，怎么處理？績(jī)效考核中最難協(xié)調(diào)的三對(duì)矛盾（參見(jiàn)《代理問(wèn)題舉例》）EVA實(shí)施中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題EVA體系本身是完善的，但在實(shí)際績(jī)效管理最難協(xié)調(diào)的三對(duì)矛盾組織與個(gè)人長(zhǎng)期與短期局部與整體績(jī)效管理最難協(xié)調(diào)的三對(duì)矛盾組織與個(gè)人什么是“人力密集型企業(yè)”？人力成本較高人力成本相對(duì)于資本成本的比例較高（見(jiàn)附件“人力企業(yè)40家”）什么是“人力密集型企業(yè)”？人力成本較高用資本密集型企業(yè)的指標(biāo)考核人力密集型企業(yè)合適嗎?資產(chǎn)收益率ROA=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)一家茍延殘喘的廣告代理或軟件公司的ROA可能看上去仍令人滿意凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)很多靠收購(gòu)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的人力密集型企業(yè)資產(chǎn)非常少，商譽(yù)占總資產(chǎn)比例較高，如果凈資產(chǎn)減去商譽(yù)之后為負(fù)數(shù)，如何計(jì)算？用資本密集型企業(yè)的指標(biāo)考核人力密集型企業(yè)合適嗎?資產(chǎn)收益率傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)的局限性勞動(dòng)生產(chǎn)率（人均收入/人均利潤(rùn)）-將原來(lái)由一半員工承擔(dān)的工作外包出去，若成本相同，人均收入提高了2倍-如果用機(jī)器代替員工，機(jī)器的使用成本＞被替代員工的人力成本，在人均收入提高的同時(shí)，人均利潤(rùn)會(huì)下降傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)的局限性勞動(dòng)生產(chǎn)率（人均收入/人均利潤(rùn)）計(jì)算EVA的新方法第一步從資本導(dǎo)向計(jì)算EVAEVA=息前稅后利潤(rùn)-投入資本X加權(quán)資本成本率（息前稅后利潤(rùn)-投入資本X加權(quán)資本成本率）

=（資本回報(bào)率-加權(quán)資本成本率）X投入資本EVA=(ROIC–WACC)XIC=投入資本X投入資本計(jì)算EVA的新方法第一步從資本導(dǎo)向計(jì)算EVA=投入資本計(jì)算EVA的新方法第二步用“利潤(rùn)（E）/投入資本”代替“投資回報(bào)率”EVA=（E/IC–WACC）XIC第三步代數(shù)變換EVA=E–（WACCXIC）計(jì)算EVA的新方法第二步計(jì)算EVA的新方法第四步

用收入（R）-人力成本（PC）-其它成本（OC）-折舊（D）”代替“利潤(rùn)”（E）

EVA=R-PC–OC–D-（WACCXIC）計(jì)算EVA的新方法第四步計(jì)算EVA的新方法第五步

經(jīng)代數(shù)變換，導(dǎo)入員工人數(shù)（P）這個(gè)關(guān)鍵人力導(dǎo)向參數(shù)，得到兩個(gè)衡量指標(biāo)，員工生產(chǎn)率和人均人力成本經(jīng)濟(jì)附加值=-PCPPR-OC-D-(WACCXIC)員工生產(chǎn)率XP人均人力成本計(jì)算EVA的新方法第五步經(jīng)濟(jì)附加值=-PCPPR-OC-計(jì)算EVA的新方法這樣,就得出了對(duì)人力密集型企業(yè)有意義的經(jīng)濟(jì)附加值:

經(jīng)濟(jì)附加值=（員工生產(chǎn)率-人均人力成本）X員工人數(shù)與資本密集型企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算公式的對(duì)應(yīng)關(guān)系:經(jīng)濟(jì)附加值=（資本回報(bào)率-資本成本率）X投入資本計(jì)算EVA的新方法這樣,就得出了對(duì)人力密集型企業(yè)有意義的經(jīng)濟(jì)案例分析某高科技公司旗下有多家企業(yè),大多從事制造業(yè),在對(duì)下屬企業(yè)的常規(guī)評(píng)估中,該公司重點(diǎn)關(guān)注IT服務(wù)公司，這家公司是盈利的，雖然銷售利潤(rùn)率比兄弟制造企業(yè)低，但其資產(chǎn)收益率和投入資本的EVA均高于公司整體水平，高層管理者的結(jié)論是：IT服務(wù)公司運(yùn)營(yíng)良好該公司主要資產(chǎn)是員工的個(gè)人電腦和應(yīng)收帳款，用資產(chǎn)收益率來(lái)衡量毫無(wú)意義，用人力導(dǎo)向型指標(biāo)衡量則揭示出了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)忽視的一個(gè)問(wèn)題案例分析某高科技公司旗下有多家企業(yè),大多從事制造業(yè),在對(duì)下屬I(mǎi)T服務(wù)公司(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(110068-106995)×702=2157246(美元)許可證(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(122834-154059)×130=-4059250(美元)安裝(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(106997-100024)×450=3137850(美元)服務(wù)(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(107792-82556)×122=3078792(美元)低利潤(rùn)率（員工生產(chǎn)率僅比員工成本高3%，而在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里則高出12%）低薪酬（人均107000美元，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為123000美元）IT服務(wù)公司(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(110068案例分析員工生產(chǎn)率僅比人力成本高3%，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的這一數(shù)字平均為12%，由于采用了與績(jī)效掛鉤的薪酬體制，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手支付給員工的報(bào)酬比該公司高15%，如果將該公司的報(bào)酬調(diào)整到同樣水平，其利潤(rùn)將微乎其微該公司有三個(gè)收入來(lái)源：軟件許可、軟件安裝和后續(xù)服務(wù)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：許可證業(yè)務(wù)的收入不足以支付軟件的研發(fā)成本；服務(wù)的利潤(rùn)率很高，但從業(yè)人員太少，因而營(yíng)業(yè)額有限；人數(shù)最多的軟件安裝業(yè)務(wù)，之所以略有盈利，原因是員工工資低于行業(yè)水平案例分析員工生產(chǎn)率僅比人力成本高3%，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的這一數(shù)字平均案例分析對(duì)安裝業(yè)務(wù)員工生產(chǎn)率的分析表明：軟件工程師的時(shí)間使用率較低，只有60%的時(shí)間用在處理客戶訂單上，另外，工程師們完成合同的時(shí)間通常會(huì)比預(yù)算時(shí)間延誤10%以上安裝業(yè)務(wù)：“延誤”的原因是因?yàn)榘惭b“基礎(chǔ)”軟件所耗時(shí)間太多，當(dāng)經(jīng)驗(yàn)豐富的工程師承接更復(fù)雜的任務(wù)時(shí)，沒(méi)有把相關(guān)知識(shí)傳遞給接替他們的新員工案例分析對(duì)安裝業(yè)務(wù)員工生產(chǎn)率的分析表明：軟件工程師的時(shí)間使用案例分析許可證業(yè)務(wù)：銷售團(tuán)隊(duì)勢(shì)單力薄，盡管人員效率不低，每份合同的利潤(rùn)也比較可觀，但因工資太低，招不到新人來(lái)提高銷售額服務(wù)業(yè)務(wù)：服務(wù)工程師不把自己看作銷售人員，不去尋找銷售保修范圍以外的升級(jí)服務(wù)業(yè)務(wù)案例分析許可證業(yè)務(wù)：銷售團(tuán)隊(duì)勢(shì)單力薄，盡管人員效率不低，每份IT服務(wù)公司(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(110068-106995)×702=2157246(美元)許可證(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(122834-154059)×130=-4059250(美元)安裝(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(106997-100024)×450=3137850(美元)服務(wù)(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(107792-82556)×122=3078792(美元)利潤(rùn)為負(fù)：擴(kuò)充銷售隊(duì)伍，提高銷售額的機(jī)會(huì)？利潤(rùn)平平：提高員工時(shí)間利用率，縮短履約延誤時(shí)間的機(jī)會(huì)？利潤(rùn)可觀：銷售保修范圍之外的服務(wù)的機(jī)會(huì)？低利潤(rùn)率（員工生產(chǎn)率僅比員工成本高3%，而在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里則高出12%）低薪酬（人均107000美元，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為123000美元）IT服務(wù)公司(EPR-ACP)×P=經(jīng)濟(jì)附加值(110068人力導(dǎo)向績(jī)效衡量方法的優(yōu)點(diǎn)與許多人力導(dǎo)向指標(biāo)不同，它的基礎(chǔ)是從公司帳目中收集的硬性財(cái)務(wù)信息,而不是關(guān)于人力績(jī)效對(duì)經(jīng)營(yíng)結(jié)果有何影響的假設(shè)它能計(jì)算出真實(shí)的收益率，因?yàn)橛脕?lái)計(jì)算績(jī)效的分母，即員工總?cè)藬?shù)這個(gè)數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的運(yùn)用該指標(biāo)可對(duì)公司不同業(yè)務(wù)單元按員工進(jìn)行各種有意義的比較，因?yàn)檫@些比較不會(huì)被外包或固定資產(chǎn)投資等因素所歪曲人力導(dǎo)向績(jī)效衡量方法的優(yōu)點(diǎn)與許多人力導(dǎo)向指標(biāo)不同，它的基礎(chǔ)是

EVA實(shí)施的四個(gè)步驟（4M）績(jī)效考核最難協(xié)調(diào)的三對(duì)矛盾人力密集型企業(yè)EVA的計(jì)算方法小結(jié)：EVA實(shí)施的四個(gè)步驟（4M）小結(jié)束語(yǔ)：

EVA成功實(shí)施的標(biāo)志是什么?企業(yè)價(jià)值提升業(yè)績(jī)得到改善EVA成為企業(yè)的“DNA”擴(kuò)大EVA應(yīng)用，員工真正認(rèn)識(shí)EVA實(shí)施價(jià)值診斷，應(yīng)用EVA取得初步效益財(cái)務(wù)管理人員會(huì)計(jì)算EVA大家聽(tīng)說(shuō)過(guò)EVA不成功成功結(jié)束語(yǔ)：

EVA成功實(shí)施的標(biāo)志是什么?企業(yè)價(jià)值提升不EVA與企業(yè)價(jià)值管理EVA與企業(yè)價(jià)值管理培訓(xùn)目標(biāo)理解經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的理念/內(nèi)涵掌握EVA的計(jì)算方法及其關(guān)鍵因素建立以價(jià)值創(chuàng)造為核心的決策/考核系統(tǒng)探討企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)模式背后的財(cái)務(wù)模型了解EVA的實(shí)施步驟培訓(xùn)目標(biāo)理解經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的理念/內(nèi)涵課程安排為什么要實(shí)施EVA？EVA的計(jì)算與分解EVA的“含金量”分析EVA與企業(yè)增長(zhǎng)模式EVA的實(shí)施步驟課程安排為什么要實(shí)施EVA？第一部分

為什么要實(shí)施EVA？第一部分

為什么要實(shí)施EVA？EVA與思騰思特公司的故事EVA與思騰思特公司的故事什么是EVA？銷售收入息稅前利潤(rùn)稅后息前利潤(rùn)EVA銷售成本銷售與管理費(fèi)用所得稅資本成本=投入資本X

加權(quán)平均資本成本率

什么是EVA？銷售收入息稅前利潤(rùn)稅后息前利潤(rùn)EVA銷售成本銷EVA的計(jì)算公式

經(jīng)濟(jì)增加值=息稅前利潤(rùn)-所得稅-投入資本X加權(quán)平均資本成本率EVA=EBIT–IT–ICXWACCEBIT—息稅前利潤(rùn)IT–所得稅WACC—加權(quán)平均資本成本率IC—投入資本EVA的計(jì)算公式

經(jīng)濟(jì)增加值=息稅前利潤(rùn)-EVA衡量什么？EVA衡量扣除資本占用成本后企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，它反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益/投入資本的使用效率EVA通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整/計(jì)算后得到，它基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但克服了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的弊端/不足，超越了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與管理會(huì)計(jì)的鴻溝，能夠比較準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益/效率EVA計(jì)量企業(yè)運(yùn)營(yíng)給股東創(chuàng)造了多少財(cái)富EVA衡量什么？EVA衡量扣除資本占用成本后企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的如何計(jì)算投入資本？

長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值+)現(xiàn)金余額+)應(yīng)收帳款余額

+）存貨余額

-)應(yīng)付帳款余額-)預(yù)收貨款余額投入資本如何計(jì)算投入資本？長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值

如何計(jì)算加權(quán)平均資金成本率?1、確定資金的各種來(lái)源和相應(yīng)成本如:長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算：利息X(1-稅率)=10%*(1-25%)=7.5%2、計(jì)算每種來(lái)源資金的權(quán)重3、將每種資金成本分別乘以權(quán)重，得到加權(quán)成本

如何計(jì)算加權(quán)平均資金成本率?1、確定資金的各種來(lái)源和相應(yīng)權(quán)重62%15%23%稅后成本12%7.5%5%加權(quán)成本7.44%1.05%1.15%9.64%股東權(quán)益長(zhǎng)期借款短期借款4206100015446750投入資本(0000)平均加權(quán)資本成本率WACC100%權(quán)重62%15%23%稅后成本12%7.5%5%加權(quán)成本7.

權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+Beta系數(shù)X(平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：可采用政府債券利率（8%）(2)平均收益率：代表整個(gè)股市的樣本股在一段時(shí)間內(nèi)的收益率（12%）(3)Beta系數(shù):某一特定的股票收益率隨股市整體收益率波動(dòng)而變化的程度，正常的取值范圍為0.5–1.5(1)e.g.CAPM=8%+1X(12%-8%)=12%股東權(quán)益的資金成本率是如何確定的？權(quán)益資本成本=股東權(quán)益的資權(quán)益資本是一種利息更高的負(fù)債！NOPAT息前稅后利潤(rùn)資本成本經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)負(fù)債的利息+

股東投資的機(jī)會(huì)成本股東所獲得的超過(guò)其它投資機(jī)會(huì)成本的收益權(quán)益資本是一種利息更高的負(fù)債！NOPAT資本成本經(jīng)濟(jì)附加值負(fù)EVA為衡量企業(yè)績(jī)效提供了一個(gè)準(zhǔn)繩EVA使企業(yè)管理者在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中即關(guān)注損益表，也關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表EVA使經(jīng)營(yíng)者真正對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)，因?yàn)樗瓤紤]了負(fù)債的財(cái)務(wù)成本，也涵蓋了股東權(quán)益的資本成本EVA使經(jīng)營(yíng)者與股東的目標(biāo)趨同EVA的增長(zhǎng)直接與企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)相聯(lián)系EVA為衡量企業(yè)績(jī)效提供了一個(gè)準(zhǔn)繩EVA使企業(yè)管理者在運(yùn)營(yíng)過(guò)股東財(cái)富（MVA）來(lái)源于EVA增長(zhǎng)公司市值投入資本市場(chǎng)增加值(MVA)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造源于EVA/EVA增長(zhǎng)(⊿EVA)現(xiàn)在的

EVA水平預(yù)期EVA的改善市場(chǎng)增加值（MVA）=未來(lái)的EVA折現(xiàn)值股東財(cái)富（MVA）來(lái)源于EVA增長(zhǎng)公司投入資本市場(chǎng)增加值企業(yè)EVA站在股東的角度

評(píng)價(jià)管理層的業(yè)績(jī)XEVA資本成本率投入資本息前稅后利潤(rùn)

(NOPAT)價(jià)值創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值投入資本市場(chǎng)增加值財(cái)富創(chuàng)造市場(chǎng)增加值=EVA的總現(xiàn)值EVA站在股東的角度

評(píng)價(jià)管理層的業(yè)績(jī)X資本成本率投入資本息為什么要實(shí)施EVA？“中國(guó)企業(yè)必須采用更好的方法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和提高資本效率。思騰思特公司所展示的管理技術(shù)給中國(guó)迅速成長(zhǎng)的企業(yè)帶來(lái)了先進(jìn)的理念和方法，具有十分廣闊的前景?！薄袊?guó)證監(jiān)會(huì)2001年“企業(yè)是資源轉(zhuǎn)換的增值器……。企業(yè)必須能產(chǎn)生稅收，因?yàn)樯鐣?huì)資源屬于大家，一旦占用資源做事，就必須有能力支付這些被占用資源的資費(fèi)成本----即EVA，經(jīng)濟(jì)增加值。——國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理局“中國(guó)國(guó)有企業(yè)應(yīng)以資本有效利用為中心目標(biāo)……世界上最佳國(guó)有企業(yè)的商業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)集中體現(xiàn)于資本有效利用，包括國(guó)有股權(quán)、債務(wù)資本和任何私人股權(quán)。如果國(guó)有股股東能夠創(chuàng)造正的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），則會(huì)促進(jìn)有全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司的發(fā)展和創(chuàng)造高質(zhì)量的就業(yè)崗位，象瑞典和新加坡那樣。”——世界銀行為什么要實(shí)施EVA？“中國(guó)企業(yè)必須采用更好的方法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管2010年央企將全面開(kāi)展EVA考核2006年探討在央企引入EVA指標(biāo)2008年將EVA作為試點(diǎn)輔助考核指標(biāo)2009年將EVA作為試點(diǎn)正式考核指標(biāo)2007年鼓勵(lì)試點(diǎn)央企引入EVA指標(biāo)國(guó)資委重視EVA2010年2006年2008年2009年2007年國(guó)資委重視“EVA…同每股盈利，凈資產(chǎn)收益率和自由現(xiàn)金流等傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)相比，更準(zhǔn)確地反映了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

-高盛

“EVA的思想清晰地描述了經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者可以更準(zhǔn)確地衡量其資本回報(bào)并預(yù)測(cè)其回報(bào)的持續(xù)性。在所有的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，它對(duì)創(chuàng)造股東財(cái)富的詮釋是最準(zhǔn)確的。”

-瑞士信貸第一波士頓“EVA…

不僅將管理重點(diǎn)放在為股東創(chuàng)造價(jià)值上，還幫助投資人和管理者評(píng)價(jià)、觀察、理解公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素和破壞因素。”

所羅門(mén)聯(lián)邦華爾街鐘情EVA“EVA…同每股盈利，凈資產(chǎn)收益率和自由現(xiàn)金流等傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)高盛使用EVA高盛認(rèn)為:EVA是分析公司、市場(chǎng)及行業(yè)的重要工具，它能比較準(zhǔn)確地反映出：公司的整體業(yè)績(jī)提高股東價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素公司的資本效益股票價(jià)格的潛在表現(xiàn)高盛使用EVA高盛認(rèn)為:EVA是分析公司、市場(chǎng)及行業(yè)的重要目前全球已實(shí)現(xiàn)EVA管理體系的企業(yè)近500家目前全球已實(shí)現(xiàn)EVA管理體系的企業(yè)近500家國(guó)內(nèi)第一批“吃螃蟹”的企業(yè)Li-Ning國(guó)內(nèi)第一批“吃螃蟹”的企業(yè)Li-Ning小結(jié)：EVA衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)給股東創(chuàng)造了多少價(jià)值EVA的計(jì)算公式/方法EVA在中國(guó)實(shí)施的重要意義小結(jié)：EVA衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)給股東創(chuàng)造了多少價(jià)值第二部分

EVA的計(jì)算與分解第二部分

EVA的計(jì)算與分解EVA的計(jì)算過(guò)程銷售收入 1,000銷售成本 500銷售/管理費(fèi)用 200收益類調(diào)整事項(xiàng) +100所得稅 100①NOPAT（息前稅后利潤(rùn)） 300調(diào)整后投入資本 1500

資本成本率＊ 15%②資本成本 225①–②＝ＥＶＡ 75–=–+/–x=–損益表科目資產(chǎn)負(fù)債表科目EVA的計(jì)算過(guò)程銷售收入 1,000–=–+/–xEVA的調(diào)整事項(xiàng)損益類調(diào)整事項(xiàng)資產(chǎn)類調(diào)整事項(xiàng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中一些被視為期間費(fèi)用的科目，EVA視為投資，分若干年攤銷研發(fā)費(fèi)用分5年攤銷，廣告費(fèi)分3年攤銷剔除主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的非經(jīng)常性項(xiàng)目營(yíng)業(yè)外收支，證券交易收益、損失如如只考慮實(shí)際投入使用的資產(chǎn)在建工程在建期間尚無(wú)收益，應(yīng)調(diào)減投入資本如對(duì)收購(gòu)/重組過(guò)程中產(chǎn)生的商譽(yù)，應(yīng)作為股東投入加回，調(diào)增投入資本如如何調(diào)整應(yīng)視企業(yè)所在的行業(yè)及具體情況而定!EVA的調(diào)整事項(xiàng)損益類資產(chǎn)類財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中一些被視為期間費(fèi)用的如何提高EVA？

經(jīng)濟(jì)附加值=息稅前利潤(rùn)X(1-所得稅率)-投入資本X加權(quán)資金成本率提高息稅前利潤(rùn)-取決于企業(yè)的成本管理降低所得稅率-取決于稅務(wù)局和企業(yè)的稅務(wù)籌劃降低加權(quán)資金成本率–取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)政策降低投入資本–取決于企業(yè)的資產(chǎn)管理如何提高EVA？

經(jīng)濟(jì)附加值=息稅前利潤(rùn)X小結(jié)：EVA計(jì)算過(guò)程/調(diào)整事項(xiàng)影響EVA的幾個(gè)關(guān)鍵要素如何運(yùn)用EVA進(jìn)行決策?小結(jié)：EVA計(jì)算過(guò)程/調(diào)整事項(xiàng)第三部分

EVA的“含金量”分析第三部分

EVA的“含金量”分析EBITDA是企業(yè)的現(xiàn)金池銷售收入息稅前利潤(rùn)EBITDA銷售成本銷售與管理費(fèi)用固定資產(chǎn)折舊無(wú)形資產(chǎn)攤銷EBITDA是企業(yè)的現(xiàn)金池銷售收入息稅前利潤(rùn)EBITDA銷售企業(yè)支付壓力最大企業(yè)現(xiàn)金對(duì)外支付對(duì)象稅務(wù)局銀行被投資者股東EBITDA客戶企業(yè)支付企業(yè)現(xiàn)金對(duì)外支付對(duì)象稅務(wù)局銀行被投資者股東EBIT營(yíng)運(yùn)資金變化分析貨幣資金應(yīng)收帳款存貨其他應(yīng)收款其他流動(dòng)資產(chǎn)短期借款應(yīng)付帳款預(yù)收帳款應(yīng)付工資福利應(yīng)交稅金如何優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金？越小越好？越大越好？營(yíng)運(yùn)資金變化分析貨幣資金短期借款如何優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金？越小越好？風(fēng)險(xiǎn)可控時(shí)，營(yíng)運(yùn)資金越小越好營(yíng)運(yùn)資金5000萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金0萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金占用減少、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大風(fēng)險(xiǎn)可控時(shí)，營(yíng)運(yùn)資金越小越好營(yíng)運(yùn)資金5000萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金0萬(wàn)營(yíng)運(yùn)資金同為5000萬(wàn)元，效率越高越好等額占用看效率營(yíng)運(yùn)效率越高越好(收入10000萬(wàn)元，成本9750萬(wàn)元）增加現(xiàn)金5000萬(wàn)元增加現(xiàn)金4000萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金同為5000萬(wàn)元，效率越高越好等額占用看效率增加現(xiàn)金EBITDA衡量一個(gè)企業(yè)賺取現(xiàn)金的能力（現(xiàn)金池-最多能賺多少現(xiàn)金）真正到手多少現(xiàn)金還要看營(yíng)運(yùn)資金的變化實(shí)際可以到手的現(xiàn)金＝EBITDA－營(yíng)運(yùn)資金占用變化營(yíng)運(yùn)資金與EBITDAEBITDA衡量一個(gè)企業(yè)賺取現(xiàn)金的能力營(yíng)運(yùn)資金與EBITDA從EBITDA到自由現(xiàn)金流EBITDA營(yíng)運(yùn)資金占用變化資本性凈支出公司自由現(xiàn)金流股東自由現(xiàn)金流利息、到期債務(wù)本金公司自由現(xiàn)金流（FCFF，F(xiàn)reeCashFlowofFirm）是公司支付了所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。FCFF是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和，其計(jì)算公式為：

FCFF=息前稅后利潤(rùn)+折舊/攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加額股東自由現(xiàn)金流（FCFE，F(xiàn)reeCashFlowofEquity）是公司支付了所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付（即還本付息、再減去發(fā)行新債務(wù)的凈額）之后可以分配給股東的剩余現(xiàn)金流量，F(xiàn)CFE的計(jì)算公式為：

FCFE=息稅后利潤(rùn)+折舊/攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加額-還本付息支出從EBITDA到自由現(xiàn)金流EBITDA營(yíng)運(yùn)資金占用變化資本性EBITDA經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流EBITDA經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流股東自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流股東自由現(xiàn)金流從EBITDA到凈現(xiàn)金流EBITDA經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流EBITDA公司自由現(xiàn)金流股東自由現(xiàn)如何增加凈現(xiàn)金流？EBITDA營(yíng)運(yùn)資金占用變化所得稅經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流資本性支出公司自由現(xiàn)金流利息/到期債務(wù)股東自由現(xiàn)金流分紅經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流現(xiàn)金池做大營(yíng)運(yùn)效率提高管理資本性支出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)如何增加凈現(xiàn)金流？EBITDA營(yíng)運(yùn)資金占用變化所得稅經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)股東自由現(xiàn)金流(FCFE)

反映了EVA的“含金量”！

股東自由現(xiàn)金流(FCFE)

反映了EVA的“含金量”！

蛋糕（EBITDA）做得不夠大營(yíng)運(yùn)效率低下無(wú)效/低效的投資太多為什么有些企業(yè)自由現(xiàn)金流量低？蛋糕（EBITDA）做得不夠大為什么有些企業(yè)自由現(xiàn)金流量低？從哪里改善自由現(xiàn)金流？從哪里改善自由現(xiàn)金流？如何改善自由現(xiàn)金流？增加EBITDA增加銷售收入降低生產(chǎn)成本控制銷售/管理費(fèi)用如何改善自由現(xiàn)金流？增加EBITDA如何改善自由現(xiàn)金流？2.提高營(yíng)運(yùn)效率提高應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率提高存貨周轉(zhuǎn)率減少不必要的資金占用如何改善自由現(xiàn)金流？2.提高營(yíng)運(yùn)效率如何改善自由現(xiàn)金流？3.控制資本性支出

壓縮不必要的固定資產(chǎn)投資優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，收回不良投資增加現(xiàn)金回報(bào)率高的投資項(xiàng)目如何改善自由現(xiàn)金流？3.控制資本性支出如何改善自由現(xiàn)金流？4.合理避稅，減少稅負(fù)支出5.優(yōu)化負(fù)債/權(quán)益結(jié)構(gòu)，降低加權(quán)資本成本率如何改善自由現(xiàn)金流？4.合理避稅，減少稅負(fù)支出如何有效管理資本性支出?資本性支出項(xiàng)目必須符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃將EVA/自由現(xiàn)金流量作為投資決策的關(guān)鍵指標(biāo)充分評(píng)估企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力如何有效管理資本性支出?資本性支出項(xiàng)目必須符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)1、投入產(chǎn)出均以現(xiàn)金來(lái)衡量2、必須保證股權(quán)自由現(xiàn)金流為正3、選擇產(chǎn)出/投入比最高的方案，內(nèi)部收益率（IRR)需大于資金成本增加產(chǎn)量2000件增加收入1000萬(wàn)元增加利潤(rùn)200萬(wàn)元增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流300萬(wàn)元增加股權(quán)自由現(xiàn)金流250萬(wàn)元計(jì)劃經(jīng)濟(jì)做盈做強(qiáng)做大投資1000萬(wàn)元投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)1、投入產(chǎn)出均以現(xiàn)金來(lái)衡量增加產(chǎn)量增加收入增

如何優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資本?股東自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法改善自由現(xiàn)金流的五個(gè)途徑小結(jié)：如何優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資本?小結(jié)：第四部分

EVA與企業(yè)增長(zhǎng)模式第四部分

EVA與企業(yè)增長(zhǎng)模式

利用EVA折現(xiàn)分析企業(yè)增長(zhǎng)模式

今天的現(xiàn)值1年后的年末$100$87.7假設(shè)折現(xiàn)率為14%現(xiàn)值系數(shù)為0.877利用EVA折現(xiàn)分析企業(yè)增長(zhǎng)模式

今天的現(xiàn)值1年股東財(cái)富（MVA）來(lái)源于EVA增長(zhǎng)公司市值 MV投入資本市場(chǎng)增加值(MVA)現(xiàn)在的

EVA水平預(yù)期EVA的改善市場(chǎng)增加值（MVA）=EVA總現(xiàn)值股東財(cái)富（MVA）來(lái)源于EVA增長(zhǎng)公司投入資本市場(chǎng)增加值現(xiàn)在固定資產(chǎn)25002750500510流動(dòng)資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債75004000存貨現(xiàn)金應(yīng)收帳款短期借款長(zhǎng)期借款32502820170100015445401400資本公積實(shí)收資本未分配利潤(rùn)222642062544其他應(yīng)付帳款其他1000010000資產(chǎn)負(fù)債表將流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債相互抵消，求出“營(yíng)運(yùn)資金凈值”投入資本=固定資產(chǎn)+營(yíng)運(yùn)資金凈值假設(shè)：投入資本項(xiàng)下的所有科目都與銷售收入存在著線性關(guān)系($0000)固定資產(chǎn)25002750500510流動(dòng)資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債股東權(quán)益4206長(zhǎng)期借款短期借款100015446750675025004250營(yíng)運(yùn)資金固定資產(chǎn)投入資本資金來(lái)源固定資產(chǎn)2500投入資本6750流動(dòng)資產(chǎn)7500流動(dòng)負(fù)債(3250)營(yíng)運(yùn)資金4250(WC)股東權(quán)益4206長(zhǎng)期借款短期借款10001544675067

1.未來(lái)銷售收入增長(zhǎng)率10%（每年）2.預(yù)測(cè)期4年3.EBIT8%4.稅率25%5.固定資產(chǎn)凈值與銷售收入同步增長(zhǎng)6.營(yíng)運(yùn)資金需求量與銷售收入同步增長(zhǎng)

假設(shè):假設(shè):帳面權(quán)重62%15%23%稅后成本12%7.5%5%加權(quán)成本7.44%1.05%1.15%9.64%股東權(quán)益長(zhǎng)期借款短期借款4206100015446750資金來(lái)源($0000)資金的加權(quán)平均成本W(wǎng)ACC100%計(jì)算加權(quán)資本成本率(WACC)

帳面權(quán)重62%15%23%稅后成本12%7.5%5%加權(quán)成本基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$$銷售收入的增長(zhǎng)率為10%固定資產(chǎn)凈值與銷售收入呈同步增長(zhǎng)關(guān)系營(yíng)運(yùn)資金需求與銷售收入呈同步增長(zhǎng)關(guān)系12500137501512516638183012500275030253328366042504675514356576222預(yù)測(cè)值基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$$銷售收入的增長(zhǎng)率為10%基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$$A.1銷售收入A.2EBIT

8%A.7NOPAT(息前稅后利潤(rùn))1250013750151251663818301(208)1100121013311464892669751842942A.5所得稅(25%)100211231256經(jīng)營(yíng)活動(dòng)ANOPAT預(yù)測(cè)7925941000A.3利息支出(208)(208)(208)(208)A.4稅前利潤(rùn)(198)(223)(250)(281)(314)A.6稅后利潤(rùn)80287796010501150基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$$A.1銷售收入A.2B

固定資產(chǎn)凈值C營(yíng)運(yùn)資金需求量D

投入資本(IC)0123425002750302533283660

期末余額0123442504675514356576222期末余額012348985988274258618FEVA01234184197161172A.4

–

EB+C675015101234D

X

WACC（9.64%）(651)E

資本成本(COC)(866)(787)(716)(953)B固定資產(chǎn)凈值C營(yíng)運(yùn)資金需求量D投入資本(IC)0基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$EVA折現(xiàn)率為9.64%時(shí)的折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值1841971611720.7590.6920.9120.832基期151第一年147第二年143第三年140第四年137EVA的現(xiàn)值(0~4年)718151$1.000基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$EVA折現(xiàn)率為9.64%時(shí)按9.64%的資本成本將期末EVA資本化$197/0.0964$20480.692終點(diǎn)EVA的現(xiàn)值$1417終點(diǎn)EVA的計(jì)算按9.64%的$2048終點(diǎn)EVA$1417終點(diǎn)EVA的計(jì)算基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$EVA折現(xiàn)率為9.64%時(shí)的折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值1841971611720.7590.6920.9120.832基期151第一年147第二年143第三年140第四年137EVA的現(xiàn)值(0~4年)718151$1.000終點(diǎn)EVA的現(xiàn)值1417EVA總現(xiàn)值2135+=終點(diǎn)EVA20480.692終點(diǎn)價(jià)值或持續(xù)價(jià)值基期預(yù)測(cè)期（年）01234$$$$EVA折現(xiàn)率為9.64%時(shí)該公司現(xiàn)在值多少錢(qián)？投入資本IC市場(chǎng)增加值MVA公司市值MV8885萬(wàn)元2135萬(wàn)元6750萬(wàn)元該公司現(xiàn)在值多少錢(qián)？投入資本市場(chǎng)增加值公司市值2135萬(wàn)元

使用內(nèi)部收益率(IRR)來(lái)判斷在投資項(xiàng)目決策中，內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值剛好等于投資額的利率內(nèi)部收益率是與總資產(chǎn)收益率相類似的績(jī)效衡量方法。我們計(jì)算資金加權(quán)平均成本（WACC）是以資金(BS右側(cè))為基礎(chǔ)，因此，我們應(yīng)選用與之相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)(BS左側(cè))衡量指標(biāo)來(lái)判斷企業(yè)價(jià)值是否增加企業(yè)的IRR與WACC之間的關(guān)系是決定企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造方面成功與否的關(guān)鍵

如何判斷企業(yè)價(jià)值是否增加？使用內(nèi)部收益率(IRR)來(lái)判斷市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)A創(chuàng)造價(jià)值IRR>WACCIRR<WACCB損失價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)A創(chuàng)造價(jià)值I

A創(chuàng)造價(jià)值(IRR>WACC)真正成功的企業(yè)不僅有較高的增長(zhǎng)率，而且IRR>WACC，只有相當(dāng)少的企業(yè)能長(zhǎng)期占據(jù)這一地位。激烈的競(jìng)爭(zhēng)不可避免地使他們喪失原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，各種經(jīng)濟(jì)法規(guī)也傾向于將企業(yè)推向IRR=WACC的狀態(tài)B損失價(jià)值（IRR<WACC）我們看到了增長(zhǎng)對(duì)低利潤(rùn)企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的負(fù)面影響，實(shí)際上為數(shù)不多。但在各企業(yè)內(nèi)部總有一些部門(mén)/業(yè)務(wù)單元/產(chǎn)品具有如此特征，它們使企業(yè)的價(jià)值減少。提供給管理者的報(bào)表很難發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)，而企業(yè)增長(zhǎng)模式分析的真正意義就在于對(duì)這些情況的解釋，這也財(cái)務(wù)總監(jiān)的職責(zé)

增長(zhǎng)/價(jià)值關(guān)系的三種情況

A創(chuàng)造價(jià)值(IRR>市場(chǎng)價(jià)值和帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)IRR=WACCC價(jià)值既沒(méi)有增加也沒(méi)有損失市場(chǎng)價(jià)值和帳面價(jià)值價(jià)值增長(zhǎng)IRR=WACCC價(jià)值既沒(méi)有增

CIRR=WACC增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)產(chǎn)生任何影響，雖然在直覺(jué)上難以接受，但大多數(shù)企業(yè)處于這種狀況。因?yàn)槠髽I(yè)的增長(zhǎng)需要投資，而投入資本必須按WACC償還，企業(yè)按IRR獲得利潤(rùn)的增加。由于IRR=WACC，增加的利潤(rùn)與資本成本相抵，股東未獲得額外收益，企業(yè)增長(zhǎng)也沒(méi)有增加企業(yè)價(jià)值只要收益的增加>成本的增加，企業(yè)就應(yīng)該繼續(xù)投資。隨著投入資本的增加，收益率會(huì)不斷下降。當(dāng)收益增量=成本增量時(shí)，投資行為達(dá)到均衡

增長(zhǎng)/價(jià)值關(guān)系的三種情況

CIRR=WACC

管理者的目標(biāo)是：通過(guò)實(shí)施戰(zhàn)略創(chuàng)造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利用競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)取得>WACC的收益。當(dāng)收益超過(guò)資本成本時(shí)，管理者就為股東創(chuàng)造了價(jià)值隨著其他競(jìng)爭(zhēng)者的加入，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被逐漸削弱，其收益率就會(huì)降低到WACC。當(dāng)然，出色的管理者會(huì)通過(guò)不斷尋找新的戰(zhàn)略使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到恢復(fù)企業(yè)管理者面臨的挑戰(zhàn)管理者的目標(biāo)是：通過(guò)實(shí)施戰(zhàn)略創(chuàng)

每種增長(zhǎng)模式都有一個(gè)財(cái)務(wù)模型支撐市場(chǎng)增加值（MVA）=EVA總現(xiàn)值增長(zhǎng)/價(jià)值關(guān)系的三種情況小結(jié)：每種增長(zhǎng)模式都有一個(gè)財(cái)務(wù)模型支第五部分

EVA的實(shí)施第五部分

EVA的實(shí)施EVA的四個(gè)實(shí)施步驟“發(fā)現(xiàn)及評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造”“做出價(jià)值創(chuàng)造決策”“獎(jiǎng)勵(lì)價(jià)值創(chuàng)造”“建立價(jià)值創(chuàng)造理念”EVA的四個(gè)實(shí)施步驟“發(fā)現(xiàn)及評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造”“做出價(jià)值創(chuàng)造決策銷售隊(duì)伍的有效性市場(chǎng)份額市場(chǎng)增長(zhǎng)單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)生產(chǎn)差錯(cuò)率(SLR)

單位人工成本單位原材料成本單位收入數(shù)量單位生產(chǎn)成本單位銷售及管理費(fèi)用單位投入資本增長(zhǎng)率ROICWACC產(chǎn)品質(zhì)量新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)價(jià)值一家生產(chǎn)型企業(yè)簡(jiǎn)化版的價(jià)值樹(shù)銷售隊(duì)伍的有效性市場(chǎng)份額市場(chǎng)增長(zhǎng)單位產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)生產(chǎn)差錯(cuò)率(EVA實(shí)施中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題EVA體系本身是完善的，但在實(shí)際應(yīng)用中需綜合考慮企業(yè)的實(shí)際情況/現(xiàn)實(shí)因素EVA激勵(lì)體制下的管理層可能采用不增加/降低股東價(jià)值的方式合理抬高任期內(nèi)的EVA，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化管理者可能放棄/推遲有近期風(fēng)險(xiǎn)/長(zhǎng)遠(yuǎn)有利可圖的項(xiàng)目，放棄/推遲啟動(dòng)有風(fēng)險(xiǎn)的變革措施管理者也有可能投資于近期EVA高/存在遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目有些項(xiàng)目對(duì)某個(gè)事業(yè)部而言不經(jīng)濟(jì)，但對(duì)企業(yè)整體來(lái)說(shuō)是經(jīng)濟(jì)的，怎么處理？績(jī)效考核中最難協(xié)調(diào)的三對(duì)矛盾（參見(jiàn)《代理問(wèn)題舉例》）EVA實(shí)施中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題EVA體系本身是完善的，但在實(shí)際績(jī)效管理最難協(xié)調(diào)的三對(duì)矛盾組織與個(gè)人長(zhǎng)期與短期局部與整體績(jī)效管理最難協(xié)調(diào)的三對(duì)矛盾組織與個(gè)人什么是“人力密集型企業(yè)”？人力成本較高人力成本相對(duì)于資本成本的比例較高（見(jiàn)附件“人力企業(yè)40家”）什么是“人力密集型企業(yè)”？人力成本較高用資本密集型企業(yè)的指標(biāo)考核人力密集型企業(yè)合適嗎?資產(chǎn)收益率ROA=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)一家茍延殘喘的廣告代理或軟件公司的ROA可能看上去仍令人滿意凈資產(chǎn)收益率ROE