資本預(yù)算課件

第六章資本預(yù)算

主講人肖作平第六章資本預(yù)算

第一節(jié)資本預(yù)算概述第二節(jié)資本預(yù)算方法第三節(jié)現(xiàn)金流量估算第四節(jié)資本預(yù)算：深層問題

第六章資本預(yù)算

一、資本預(yù)算的意義二、資本預(yù)算的分類三、資本預(yù)算的程序第一節(jié)資本預(yù)算概述第一節(jié)資本預(yù)算概述

資本預(yù)算決策決定了公司的戰(zhàn)略方向，并且會(huì)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響公司的資源分配。有效的資本預(yù)算可以改善資產(chǎn)的投資時(shí)機(jī)。

一、資本預(yù)算的意義一、資本預(yù)算的意義二、資本預(yù)算的分類進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域和新的市場(chǎng)的投資現(xiàn)有產(chǎn)品和市場(chǎng)的擴(kuò)展投資設(shè)備更新投資環(huán)保及安全投資其他項(xiàng)目二、資本預(yù)算的分類進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域和新的市場(chǎng)的投資三、資本預(yù)算的程序資本預(yù)算項(xiàng)目的提出資本預(yù)算項(xiàng)目的評(píng)價(jià)資本預(yù)算項(xiàng)目的決策資本預(yù)算項(xiàng)目的執(zhí)行資本預(yù)算項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)資本預(yù)算項(xiàng)目的改善資本預(yù)算決策的程序一般包括以下六個(gè)步驟：三、資本預(yù)算的程序資本預(yù)算項(xiàng)目的提出資本預(yù)算決策的程序一般包第二節(jié)資本預(yù)算方法對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：1.非折現(xiàn)指標(biāo)：即沒考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期和會(huì)計(jì)收益率2.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法：即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部報(bào)酬率等。第二節(jié)資本預(yù)算方法對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一、靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期是投資項(xiàng)目所帶來的預(yù)期現(xiàn)金流量累計(jì)到與原始投資額相等所需要的時(shí)期，是最早用于項(xiàng)目資本預(yù)算的方法。一、靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期是投資項(xiàng)目所帶來的預(yù)一、靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期法的計(jì)算步驟：（1）累加原始支出后的現(xiàn)金流量；（2）觀察累計(jì)現(xiàn)金流入量，記錄加總數(shù)不超過原始支出現(xiàn)金流量的最大年份（必須為整數(shù)）；（3）計(jì)算“最大年份”后現(xiàn)金流量中用來“補(bǔ)償”原始現(xiàn)金支出的部分；（4）將第二步中的整數(shù)與第三步中的小數(shù)相加，得出投資回收期。一、靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期法的計(jì)算步驟：一、靜態(tài)回收期法

若投資項(xiàng)目的每年現(xiàn)金流量相等，則有

若投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量不相等，假設(shè)投資

回收期大于等于n且小于n+1，則有

一、靜態(tài)回收期法若投資項(xiàng)目的每年現(xiàn)金流量相等，則有一、靜態(tài)回收期法

【例6-1】

投資A和B兩項(xiàng)目的原始投資額及各期現(xiàn)金流量如表6-1所示，求項(xiàng)目A和B的投資回收期。

表6-1A和B兩項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元一、靜態(tài)回收期法【例6-1】投資A和B兩項(xiàng)目的原一、靜態(tài)回收期法

解：A項(xiàng)目原始投資30000元，第1.第2年共收回27000元，比原始投資額少3000元，還需要等待第3年收回，其投資回收期為B項(xiàng)目原始投資35000元，前三年共收回33600元，比原始投資額少1400元，還需要等待第4年收回，其投資回收期為一、靜態(tài)回收期法解：A項(xiàng)目原始投資30000元，第一、靜態(tài)回收期法

回收期法的投資決策規(guī)則：若回收期小于或等于公司制定的標(biāo)準(zhǔn)年限，則接受此項(xiàng)目；若回收期大于公司制定的標(biāo)準(zhǔn)年限，則拒絕此項(xiàng)目。一、靜態(tài)回收期法回收期法的投資決策規(guī)則：一、靜態(tài)回收期法

回收期法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解可以大概地反映一個(gè)項(xiàng)目的資金流動(dòng)性及項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。投資回收期越長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越高；相反，投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越低一、靜態(tài)回收期法回收期法的優(yōu)點(diǎn)：一、靜態(tài)回收期法

回收期法的缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值無法考察回收期之后發(fā)生的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)回收期標(biāo)準(zhǔn)年限的主觀性較大一、靜態(tài)回收期法回收期法的缺點(diǎn)：二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期是投資項(xiàng)目所帶來的預(yù)期折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計(jì)到與原始投資額相等所需要的時(shí)期。該方法考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素和資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)預(yù)期的現(xiàn)金流量以資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)，所以又稱動(dòng)態(tài)回收期。二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期是投資項(xiàng)目所帶二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法動(dòng)態(tài)回收期是能使下式成立的DPP二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法動(dòng)態(tài)回收期是能使下式成立的DPP二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法【例6-2】投資A和B項(xiàng)目的原始投資額及各期現(xiàn)金流量如表6-3所示，假設(shè)公司的資本成本為10%，求A和B兩項(xiàng)目的折現(xiàn)投資回收期。表6-3A和B兩項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法【例6-2】投資A和B項(xiàng)目的原始投資二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法解：A項(xiàng)目初始投資30000元，第1年、第2年共收回23223元，比原始投資額少6777元，還需要等待第3年收回，其動(dòng)態(tài)投資回收期為二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法解：A項(xiàng)目初始投資30000元，第二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法B項(xiàng)目原始投資35000元，前三年共收回27106元，比原始投資額少7894元，還需要等待第4年收回，其動(dòng)態(tài)投資回收期為二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期法的投資決策規(guī)則：若回收期小于標(biāo)準(zhǔn)年限，則接受此項(xiàng)目；若回收期大于標(biāo)準(zhǔn)年限，則拒絕此項(xiàng)目。如上述例：若標(biāo)準(zhǔn)年限為3年，則A項(xiàng)目的回收期小于標(biāo)準(zhǔn)年限，符合標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)接受該項(xiàng)目；而B項(xiàng)目的回收期大于標(biāo)準(zhǔn)年限，不符合標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期法的投資決策規(guī)則：二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；忽略了回收期之后的現(xiàn)金流二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)：三、平均會(huì)計(jì)收益法平均會(huì)計(jì)收益法是采用年平均會(huì)計(jì)收益率進(jìn)行投資決策的方法。計(jì)算公式：三、平均會(huì)計(jì)收益法平均會(huì)計(jì)收益法是采用年平均會(huì)三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益率的投資決策規(guī)則：當(dāng)備選方案是獨(dú)立方案時(shí)，若會(huì)計(jì)收益率大于或等于標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則接受此項(xiàng)目，否則拒絕此項(xiàng)目。當(dāng)備選方案是互斥方案時(shí)，首先考慮會(huì)計(jì)收益率高于標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，然后選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。一般而言，會(huì)計(jì)收益率越高，項(xiàng)目的投資價(jià)值可能越大。三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益率的投資決策規(guī)則：三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單容易理解考慮了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的全部收益三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益法的優(yōu)點(diǎn)：三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益法的缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值拋開客觀合理的現(xiàn)金流，而使用容易受到人為因素影響的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率的確定缺乏客觀依據(jù)三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益法的缺點(diǎn)：四、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。貼現(xiàn)率的確定：根據(jù)資本成本來確定，根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定。決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項(xiàng)目可行。四、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來四、凈現(xiàn)值法【例6-4】

假設(shè)某公司投資A、B和C項(xiàng)目的壽命都為4年，其原始投資額及各期現(xiàn)金流量如表6-7所示，并且假定三項(xiàng)目的稅后預(yù)期報(bào)酬率為10%、9.5%和13.5%。分別求A、B和C項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

表6-7A、B和C三項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元解：根據(jù)題中提供的數(shù)據(jù)，分別計(jì)算這三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值如表6-8、表6-9、表6-10所示。

四、凈現(xiàn)值法【例6-4】假設(shè)某公司投資A、B和C項(xiàng)目的壽四、凈現(xiàn)值法

表6-8A項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元可以計(jì)算出A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：四、凈現(xiàn)值法表6-8A項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流四、凈現(xiàn)值法

表6-9B項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元可以計(jì)算出B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：四、凈現(xiàn)值法表6-9B項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流 單位：元可四、凈現(xiàn)值法表6-10C項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元可以計(jì)算出C項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：四、凈現(xiàn)值法表6-10C項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流四、凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法的局限性:NPV是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。四、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法的局限性:五、現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)（PI）即投資項(xiàng)目的未來預(yù)期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目的原始現(xiàn)金流出量的比值，也稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益成本比率等。五、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（PI）即投資項(xiàng)目的未來五、現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則：若只考慮唯一一個(gè)被選方案（獨(dú)立項(xiàng)目），則當(dāng)PI大于或等于1時(shí)接受該投資方案，否則拒絕接受該方案；若考慮多個(gè)被選方案的互斥選擇決策中（互斥項(xiàng)目），則應(yīng)通過對(duì)互斥方案的增量現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。五、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則：五、現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較；它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。五、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值的比較：六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。NPV＞0，方案的投資報(bào)酬率＞預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV＜0，方案的投資報(bào)酬率＜預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV＝0，方案的投資報(bào)酬率＝預(yù)定的貼現(xiàn)率六、內(nèi)部收益率法內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）指能夠使未六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）的投資決策規(guī)則：IRR>項(xiàng)目的資本成本，可進(jìn)行投資；IRR<項(xiàng)目的資本成本，不應(yīng)該進(jìn)行投資六、內(nèi)部收益率法內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）的投資決策規(guī)則：六、內(nèi)部收益率法

通常采用插值法計(jì)算IRR：估算兩個(gè)貼現(xiàn)率r1和r2分別計(jì)算這兩個(gè)貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV1和NPV2,按公式計(jì)算

要求兩個(gè)凈現(xiàn)值的大小介于兩個(gè)“相鄰的”貼現(xiàn)率和之間，而且兩個(gè)凈現(xiàn)值“一正一負(fù)”，以確保介于NPV1和NPV2之間

要求兩個(gè)凈現(xiàn)值的大小介于兩個(gè)“相鄰的”貼現(xiàn)率和之間，而且兩個(gè)凈現(xiàn)值“一正一負(fù)”，以確保介于NPV1和NPV2之間六、內(nèi)部收益率法通常采用插值法計(jì)算IRR：六、內(nèi)部收益率法

【例6-6】

假設(shè)某公司投資A項(xiàng)目的壽命為4年，其原始投資額及各期現(xiàn)金流量如表6-14所示，要求計(jì)算A項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。

表6-14A項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元六、內(nèi)部收益率法【例6-6】假設(shè)某公司投資A項(xiàng)目的壽命六、內(nèi)部收益率法

解：根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義，可得到可以用插值法來計(jì)算項(xiàng)目A的內(nèi)部收益率。首先，通過計(jì)算不同折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，當(dāng)折現(xiàn)率從0%~15%時(shí)凈現(xiàn)值大于0并且逐漸變小，但是從20%~30%時(shí)凈現(xiàn)值開始小于0，并且越來越小，變化過程如表6-15所示。六、內(nèi)部收益率法解：根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義，可得到六、內(nèi)部收益率法

表6-15折現(xiàn)率和凈現(xiàn)值的關(guān)系

單位：元從表6-15可見，IRR應(yīng)該在15%~20%。當(dāng)

r1=15%，r2=20%時(shí)，NPV1=1642，NPV2=-3160,根據(jù)插值法公式，可以計(jì)算得到A項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為六、內(nèi)部收益率法表6-15折現(xiàn)率和凈現(xiàn)值的關(guān)系六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率法的缺陷：當(dāng)內(nèi)部收益率不止一個(gè)或沒有內(nèi)部收率時(shí)，內(nèi)部收益率法會(huì)影響正確的投資決策；當(dāng)項(xiàng)目為相互排斥型項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)部收益率法不如凈現(xiàn)值法；內(nèi)部收益率法無法適應(yīng)資本的機(jī)會(huì)成本變化的投資分析。六、內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法的缺陷：六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法的相同點(diǎn)：評(píng)價(jià)方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于0；內(nèi)含報(bào)酬率高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率或企業(yè)的資本成本率）；考慮了全部的現(xiàn)金流量；考慮了資金時(shí)間價(jià)值。六、內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法的相同點(diǎn)：六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的不同點(diǎn)：凈現(xiàn)值：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；內(nèi)含報(bào)酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬；對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目來說，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法來評(píng)價(jià)，得出的評(píng)價(jià)是一致的。六、內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的不同點(diǎn)：估算現(xiàn)金流量需要注意以下兩個(gè)重要的基本原則：①

資本預(yù)算決策必須建立在現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上；②只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。第三節(jié)現(xiàn)金流量估算估算現(xiàn)金流量需要注意以下兩個(gè)重要的基本原則：第三節(jié)現(xiàn)金第三節(jié)現(xiàn)金流量估算一、增量現(xiàn)金流量二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量第三節(jié)現(xiàn)金流量估算一、增量現(xiàn)金流量一、增量現(xiàn)金流量1.“現(xiàn)金流量”V.S.“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”2.沉沒成本3.機(jī)會(huì)成本4.副效應(yīng)一、增量現(xiàn)金流量1.“現(xiàn)金流量”V.S.“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”一、增量現(xiàn)金流量

“現(xiàn)金流量”V.S.“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)利潤(rùn)是兩個(gè)完全不同的概念，進(jìn)行資本預(yù)算決策必須估計(jì)現(xiàn)金流量，不用考慮會(huì)計(jì)利潤(rùn)。僅考慮現(xiàn)金流量是不準(zhǔn)確的，而應(yīng)考慮“增量現(xiàn)金流量”——因投資某個(gè)新項(xiàng)目所導(dǎo)致的現(xiàn)金流量的變化，即投資項(xiàng)目和不投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的差異。一、增量現(xiàn)金流量“現(xiàn)金流量”V.S.“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”一、增量現(xiàn)金流量

沉沒成本

沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生的成本，不論現(xiàn)在是否繼續(xù)投資某個(gè)項(xiàng)目，這類成本都不會(huì)改變，同時(shí)和現(xiàn)有的資本決策無關(guān)。沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流量，我們應(yīng)該忽略這類成本。一、增量現(xiàn)金流量沉沒成本一、增量現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)成本

機(jī)會(huì)成本是指在有限資本預(yù)算決策中，如果投資某個(gè)新項(xiàng)目，則失去了投資其它正NPV項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，這類相應(yīng)的成本就是機(jī)會(huì)成本，機(jī)會(huì)成本屬于增量現(xiàn)金流量，必須考慮這類成本。一、增量現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)成本一、增量現(xiàn)金流量

副效應(yīng)

侵蝕效應(yīng)是指新項(xiàng)目會(huì)負(fù)向影響（降低）原有項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；

協(xié)同效應(yīng)是指新項(xiàng)目能正向影響（增加）原有項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。均屬于增量現(xiàn)金流量一、增量現(xiàn)金流量副效應(yīng)均屬于增量現(xiàn)金流量二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量新擴(kuò)張投資項(xiàng)目是指投資于增加銷售收入的資產(chǎn)。

公司是否應(yīng)該投資于擴(kuò)張項(xiàng)目的決策標(biāo)準(zhǔn)：如果擴(kuò)張項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流是否大于0，則應(yīng)該進(jìn)行擴(kuò)張；如果擴(kuò)張項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流是否不大于0，則不應(yīng)該進(jìn)行投資。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量新擴(kuò)張投資項(xiàng)目是指投資于增二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量新擴(kuò)張項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量是項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差。

在計(jì)算擴(kuò)張項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)，要考慮放棄原有項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量新擴(kuò)張項(xiàng)目的增量現(xiàn)金【例6-9】PH公司計(jì)劃進(jìn)行投資A產(chǎn)品，固定資產(chǎn)投資額500萬元。假定建設(shè)期1年，即第二年就可以生產(chǎn)出產(chǎn)品并進(jìn)行銷售，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期為5年。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【例6-9】PH公司計(jì)劃進(jìn)行投資A產(chǎn)品，固定資產(chǎn)投資額5二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】PH公司計(jì)劃開始三年將以1100元每套的價(jià)格進(jìn)行銷售，隨著競(jìng)爭(zhēng)激烈地進(jìn)行，PH公司計(jì)劃在第四年開始將產(chǎn)品價(jià)格降為1000元每套。A產(chǎn)品項(xiàng)目開始需要投資入100萬元的流動(dòng)資產(chǎn)，以后每年的凈運(yùn)營(yíng)資本大約為銷售收入的15%。A產(chǎn)品的可變成本為每套350元，且固定成本平均為每年250000元。采用直線折舊法折舊，固定資產(chǎn)凈殘值率10%，且固定資產(chǎn)5年后賬面殘值為50萬元，二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】PH公司計(jì)劃開始二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】市場(chǎng)價(jià)格為124萬元。假設(shè)公司每年的凈運(yùn)營(yíng)資本大概為銷售收入的15%。且企業(yè)收入所得稅率33%，企業(yè)的必要投資收益率為10%。要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目的貼現(xiàn)投資回報(bào)期；（2）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的投資是否可行；（3）假設(shè)該公司的預(yù)期收益率為30%,試用內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的投資方案是否可行。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】市場(chǎng)價(jià)格為124萬二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】分析：要計(jì)算A產(chǎn)品項(xiàng)目的投資回報(bào)期，必須把該項(xiàng)目的現(xiàn)金流計(jì)算出來，項(xiàng)目的現(xiàn)金流由運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流、凈運(yùn)營(yíng)資本、資本支出這三部分組成。因此，我們的計(jì)算思路應(yīng)該是先分別把這三者計(jì)算出來，然后相加得到每年項(xiàng)目的總現(xiàn)金流。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】解答運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的計(jì)算：通過稅前收入加上折舊再減去稅收的。凈運(yùn)營(yíng)資本變化量的計(jì)算：這意味著第一年的凈資本支出為100萬元。而在第二年里，該項(xiàng)目的凈運(yùn)營(yíng)資本從1000000元增加到1072500元；該年的凈運(yùn)營(yíng)資本增加量為1072500-1000000=72500二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】解答凈運(yùn)營(yíng)資本變化二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量資本支出的計(jì)算：為了生產(chǎn)A產(chǎn)品，公司花費(fèi)了500萬元購買機(jī)器，通過上述討論，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)該機(jī)器市場(chǎng)價(jià)格為124萬元，因此，公司稅后收入為124（133%）=83萬元項(xiàng)目的總現(xiàn)金流計(jì)算：通過前面對(duì)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流、凈運(yùn)營(yíng)資本和資本支出的計(jì)算，可以把它們合并成項(xiàng)目的總現(xiàn)金流二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量資本支出的計(jì)算：為了生產(chǎn)A產(chǎn)品，二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（1）計(jì)算項(xiàng)目的貼現(xiàn)投資回報(bào)期。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（1）計(jì)算項(xiàng)目的貼現(xiàn)投資回報(bào)期。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

（2）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的投資是否可行。

由于NPV＞0，所以該投資可行。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（3）用內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的投資是否可行。用插值法計(jì)算A產(chǎn)品的內(nèi)部收益率。當(dāng)貼現(xiàn)率不

同時(shí)，凈現(xiàn)值也不斷變化，見表6-27。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（3）用內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

A產(chǎn)品的內(nèi)部收益率為根據(jù)內(nèi)部收益率法的投資決策規(guī)則，A產(chǎn)品的內(nèi)部收益率大于公司預(yù)期的收益率30%，因此，應(yīng)該接受此項(xiàng)目。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量A產(chǎn)品的內(nèi)部收益率為根據(jù)內(nèi)部收三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量重置型項(xiàng)目是公司用新資產(chǎn)替代現(xiàn)有資產(chǎn)。

公司是否應(yīng)該投資于重置型項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)：如果重置型項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流大于0，則應(yīng)該進(jìn)行替換；如果重置型項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流不大于0，則不應(yīng)該替換。計(jì)算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)，要考慮放棄原有項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量重置型項(xiàng)目是公司用新資產(chǎn)三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【例6-10】PH公司想用一種新型高速的復(fù)印機(jī)重置現(xiàn)有的打印機(jī)?，F(xiàn)有的打印機(jī)是10年前花費(fèi)30000元購買的，預(yù)期壽命15年，折舊采用直線折舊法，現(xiàn)行的賬面價(jià)值為10000元（即購買價(jià)格減去過去10年的累計(jì)折舊），且在15年之后殘值為零。

三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【例6-10】PH公司想用一三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】新型高速的復(fù)印機(jī)的價(jià)格為43000元（包括運(yùn)輸費(fèi)用和安裝費(fèi)用），預(yù)期壽命5年。若使用新型復(fù)印機(jī)，則能夠充分地把勞工和原料成本從每年28000元降至16000元，這項(xiàng)節(jié)約意味著每年將提高企業(yè)利潤(rùn)12000元。新型復(fù)印機(jī)在5年后其預(yù)期殘值大約為8000元?，F(xiàn)有的打印機(jī)雖然其賬面價(jià)值為10000元，但是其實(shí)際市場(chǎng)交易價(jià)格僅為4000元。如果購買新型復(fù)印機(jī)，那么現(xiàn)有的三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】新型高速的復(fù)印機(jī)三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】打印機(jī)將會(huì)賣給其他公司。企業(yè)的稅率為33%，且重置復(fù)印機(jī)風(fēng)險(xiǎn)很低。在重置的同時(shí)，PH公司的凈運(yùn)營(yíng)資本需求將提高4000元，并且在5年后得到回收。復(fù)印機(jī)的現(xiàn)金流相對(duì)確定，因此，相對(duì)于項(xiàng)目的平均資本成本12%，其資本成本被設(shè)定為11.5%。公司能夠接受的最長(zhǎng)還款期限為5年。該新型復(fù)印機(jī)設(shè)備的稅前折舊如表6-28所示。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】打印機(jī)將會(huì)賣給其三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

【接例6-10】試計(jì)算項(xiàng)目的原始投資額度，PH公司替代項(xiàng)目壽命期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流、凈運(yùn)營(yíng)資本變化量以及資本支出。然后用NPV、IRR和回收期法分析是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】試計(jì)算項(xiàng)目的原三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】解答：運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的計(jì)算可以使用差額分析法進(jìn)行分析，即兩個(gè)方案投資的差額作為更新的現(xiàn)金流出，而每年運(yùn)行的成本差額作為更新帶來的成本節(jié)約額，相當(dāng)于現(xiàn)金流入。具體步驟如下：三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】解答：三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?jī)暨\(yùn)營(yíng)資本變化量的計(jì)算：在重置的同時(shí)公司的凈運(yùn)營(yíng)資本需求將提高4000元。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?jī)暨\(yùn)營(yíng)資本變化量的計(jì)算：在重置的三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量資本支出的計(jì)算：計(jì)算出售現(xiàn)有打印機(jī)時(shí)的資本支出。如果實(shí)行重置型方案而出售現(xiàn)有的復(fù)印機(jī)，那么可以得到稅后收入4000×（1-0.33）=2680（元）。同時(shí)由于購買新型復(fù)印機(jī)，需要花43000元那么，此置換項(xiàng)目的凈原始現(xiàn)金支出如下：三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量資本支出的計(jì)算：計(jì)算出項(xiàng)目的總現(xiàn)金流計(jì)算：通過前面對(duì)運(yùn)用現(xiàn)金流、凈運(yùn)營(yíng)資本和資本支出的計(jì)算，最終可以把它們合并成項(xiàng)目的總現(xiàn)金流。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量項(xiàng)目的總現(xiàn)金流計(jì)算：三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量重置型項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為因?yàn)镹PV>0，所以按照凈現(xiàn)值的投資決策規(guī)則應(yīng)該接受該重置型項(xiàng)目。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量重置型項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為因?yàn)镹PV>三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量該重置型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率計(jì)算如下：令

使用插值法計(jì)算該重置型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量使用插值法計(jì)算該重置型項(xiàng)目的內(nèi)部三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由于內(nèi)含報(bào)酬率=16.77%，大于該項(xiàng)目的資本成本，按照內(nèi)部收益率法的投資決策規(guī)則應(yīng)該接受該項(xiàng)目。該重置型項(xiàng)目的回收期為該重置型項(xiàng)目的回收期小于項(xiàng)目的壽命期，按照回收期法的投資決策規(guī)則應(yīng)該接受該項(xiàng)目。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由于內(nèi)含報(bào)酬率=16.77%三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量該重置型項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為該重置型項(xiàng)目的回收期小于項(xiàng)目的壽命期5年，按照回收期法的投資決策規(guī)則應(yīng)該接受該項(xiàng)目。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量該重置型項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為該重置第四節(jié)資本預(yù)算：深層問題一、資本限額下的資本預(yù)算二、不同生命周期下的資本預(yù)算三、通貨膨脹問題四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析第四節(jié)資本預(yù)算：深層問題一、資本限額下的資本預(yù)算一、資本限額下的資本預(yù)算

資本限額

資本限額是當(dāng)企業(yè)的資金不足以支付所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)就要進(jìn)行資本限額，公司就不能選取所有項(xiàng)目。一、資本限額下的資本預(yù)算資本限額一、資本限額下的資本預(yù)算

企業(yè)施加資本限額的方法：使用一個(gè)超過項(xiàng)目資本成本一定比例的折現(xiàn)率；為資本預(yù)算的各組成部分或資本預(yù)算總額設(shè)置一個(gè)最大值。

一、資本限額下的資本預(yù)算企業(yè)施加資本限額的方法：一、資本限額下的資本預(yù)算使用資本限額方法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：它為在分析中包含資本市場(chǎng)交易成本及

其他易被忽略的成本提供一種手段，從而能更精確地計(jì)量項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；

缺點(diǎn)：它會(huì)增加代理成本。一、資本限額下的資本預(yù)算一、資本限額下的資本預(yù)算

資本總量有限時(shí)，公司的資本預(yù)算：

盡可能地最大化項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，即選擇凈現(xiàn)值總和最大的一組項(xiàng)目。

選擇的方法包括現(xiàn)值指數(shù)法、隱枚舉法一、資本限額下的資本預(yù)算資本總量有限時(shí)，公司的資本預(yù)算：一、資本限額下的資本預(yù)算現(xiàn)值指數(shù)：優(yōu)點(diǎn)：不管投資的規(guī)模大小，所有項(xiàng)目均以同一基準(zhǔn)進(jìn)行比較。缺點(diǎn)：如果初始投資之后在資金使用上還有限制，那么現(xiàn)值指數(shù)就會(huì)失敗?，F(xiàn)值指數(shù)無法解決多個(gè)期間的資本限額問題一、資本限額下的資本預(yù)算現(xiàn)值指數(shù)：一、資本限額下的資本預(yù)算隱枚舉法隱枚舉法實(shí)質(zhì)是分枝定界法，在用隱枚舉法時(shí)，替代問題是在保持0~1的約束條件下放寬問題的主要約束。

一、資本限額下的資本預(yù)算隱枚舉法一、資本限額下的資本預(yù)算

隱枚舉法解題的主要步驟：第一步，把問題轉(zhuǎn)化成下面的標(biāo)準(zhǔn)形式。（1）目標(biāo)函數(shù)極小化，約束條件為“≥”形式。（2）如果目標(biāo)函數(shù)中變量

系數(shù)為負(fù)，可令

代入，使系數(shù)值變?yōu)檎?。?）在目標(biāo)函數(shù)中，變量按系數(shù)值從小到大排序，在約束條件中排列順序也隨之相應(yīng)改變。一、資本限額下的資本預(yù)算隱枚舉法解題的主要步驟：一、資本限額下的資本預(yù)算

第二步，在標(biāo)準(zhǔn)化后的問題中令所有變量為0，代入約束條件中檢查是否滿足，如果滿足即為問題的最優(yōu)解，否則轉(zhuǎn)入下一步。

第三步，按在目標(biāo)函數(shù)中排列順序依次令各變量分別為“1”或“0”，將問題分成兩個(gè)子問題，分別檢查是否滿足約束條件，如果不滿足繼續(xù)對(duì)變量取值為1的子問題分枝，直到找出一個(gè)可行解為止。一、資本限額下的資本預(yù)算第二步，在標(biāo)準(zhǔn)化后一、資本限額下的資本預(yù)算

第四步，對(duì)（1）、（2）、（3）三種情況以外的分枝中找出邊界值最小的分枝再往下分，一直到除保留的分枝外，其余全被剪去為止。這時(shí)保留下來的分枝的可行解值即為問題的最優(yōu)解值。

一、資本限額下的資本預(yù)算二、不同生命周期下的資本預(yù)算在兩個(gè)具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目中進(jìn)行決策時(shí)，項(xiàng)目必須在相同的生命周期內(nèi)進(jìn)行評(píng)價(jià)。不同生命周期下的資本預(yù)算的決策方法：重置鏈法等值年金法二、不同生命周期下的資本預(yù)算在兩個(gè)具有不同生命周期的互斥項(xiàng)二、不同生命周期下的資本預(yù)算

重置鏈法

重置鏈法是把不同壽命的項(xiàng)目循環(huán)投資，直到它們具有共同的投資期限（其等于投資項(xiàng)目壽命期的最小公倍數(shù)），然后比較項(xiàng)目中間的凈現(xiàn)值的評(píng)估方法。二、不同生命周期下的資本預(yù)算重置鏈法二、不同生命周期下的資本預(yù)算使用重置鏈法的前提是：（1）互斥項(xiàng)目壽命期明顯不同時(shí)可以考慮用使用重置鏈法比較分析，在非相關(guān)項(xiàng)目之間不存在壽命期不等的問題，一般不使用重置鏈法；（2）即使是互斥項(xiàng)目，也必須滿足公司進(jìn)行再投資的資產(chǎn)性質(zhì)將與目前所使用的資產(chǎn)完全一致；（3）假定各種產(chǎn)品價(jià)格、原材料價(jià)格等都不發(fā)生變化。二、不同生命周期下的資本預(yù)算使用重置鏈法的前提是：二、不同生命周期下的資本預(yù)算重置鏈法的投資決策規(guī)則：對(duì)于兩個(gè)或者兩個(gè)以上項(xiàng)目，選擇凈現(xiàn)值中最大者。二、不同生命周期下的資本預(yù)算重置鏈法的投資決策規(guī)則：二、不同生命周期下的資本預(yù)算重置鏈法的優(yōu)點(diǎn):

使項(xiàng)目壽命存在差異的項(xiàng)目具有相同的項(xiàng)目壽命，便于評(píng)估操作簡(jiǎn)單，通俗易懂二、不同生命周期下的資本預(yù)算重置鏈法的優(yōu)點(diǎn):二、不同生命周期下的資本預(yù)算重置鏈法的缺點(diǎn)：

價(jià)格不可能持續(xù)穩(wěn)定不變;

項(xiàng)目壽命期通常只是一種主觀判斷,對(duì)絕大多數(shù)的項(xiàng)目來說，估算壽命期項(xiàng)目困難.

如果壽命期有明顯的差別，這種差別可能帶來太多不確定性導(dǎo)致判斷失誤.二、不同生命周期下的資本預(yù)算二、不同生命周期下的資本預(yù)算等值年金法

等值年金法是指通過比較所有投資項(xiàng)目的等值年金的大小來選擇最優(yōu)項(xiàng)目的決策方法。該方法適用于原始投資成本不相同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的比較決策。二、不同生命周期下的資本預(yù)算等值年金法二、不同生命周期下的資本預(yù)算等額年金法的計(jì)算過程：分別計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；使用期限的等值年金之和等于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，計(jì)算出各自的等值年金；最后比較項(xiàng)目的等值年金。EAA的投資決策規(guī)則是：等值年金越大的項(xiàng)目越優(yōu)。二、不同生命周期下的資本預(yù)算等額年金法的計(jì)算過程：EAA的三、通貨膨脹問題（一）通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響通貨膨脹非常微小時(shí)，在資本預(yù)算過程中可以忽略不計(jì)；但是當(dāng)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)影響巨大，要對(duì)其進(jìn)行有效處理（1）資本成本與通貨膨脹

一般地，名義利率和實(shí)際利率之間的關(guān)系可用公式表示如下：三、通貨膨脹問題（一）通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響三、通貨膨脹問題（2）現(xiàn)金流與通貨膨脹通貨膨脹使價(jià)格水平升高，貨幣的購買力就會(huì)降低。名義現(xiàn)金流和實(shí)際現(xiàn)金流在資本預(yù)算過程中都可以使用，但必須對(duì)加權(quán)資本成本或者未來購買力作相應(yīng)調(diào)整，使資本成本和現(xiàn)金流前后保持一致，才能消除通貨膨脹的影響。三、通貨膨脹問題（2）現(xiàn)金流與通貨膨脹三、通貨膨脹問題（二）考慮通貨膨脹后的資本預(yù)算調(diào)整（1）調(diào)整資本成本將貼現(xiàn)率調(diào)整為實(shí)際值，從而使得貼現(xiàn)率公式中的分子分母都是實(shí)際值，然后再計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。（2）調(diào)整現(xiàn)金流量將現(xiàn)金流量調(diào)整為名義值，這樣分子分母都是名義值，根據(jù)調(diào)整后的名義值計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

三、通貨膨脹問題（二）考慮通貨膨脹后的資本預(yù)算調(diào)整四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法3.敏感性分析4.場(chǎng)景分析5.決策樹法四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法（1）基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。（2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報(bào)酬率。四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法（1）基本思路：先用肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度。四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析（2）肯定當(dāng)量系數(shù)（at）的確定，各年的肯定當(dāng)量系數(shù)

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定，

肯定當(dāng)量系數(shù)的值在0~1范圍內(nèi)，一般由經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員憑經(jīng)驗(yàn)判定，也可以根據(jù)各年現(xiàn)金流量的變化系數(shù)來選擇變化系數(shù)Q和肯定當(dāng)量系數(shù)

的關(guān)系。四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析（2）肯定當(dāng)量系數(shù)（at）的確定，各年

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法的主要區(qū)別：調(diào)整現(xiàn)金流量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分母的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)；調(diào)整現(xiàn)金流量法克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法的主要區(qū)別：四、資本預(yù)算的四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析3.敏感性分析

敏感性分析是假定其他變量不變的情況下，測(cè)定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）的影響。

如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析3.敏感性分析如果某因素在較小范圍內(nèi)四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析敏感性分析的六個(gè)主要步驟

：給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每項(xiàng)參數(shù)的預(yù)期值。根據(jù)參數(shù)的預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。選擇一個(gè)變量給定一個(gè)假設(shè)的變化幅度，并計(jì)算凈現(xiàn)值的變動(dòng)及其變動(dòng)百分比。選擇第二個(gè)變量，并重復(fù)上述過程。列出敏感分析表，找出最敏感度的參數(shù)四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析敏感性分析的六個(gè)主要步驟：四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析

敏感性分析的缺陷主要有兩點(diǎn)：第一，敏感性分析能分析單個(gè)因素變化對(duì)NPV的影響，對(duì)多個(gè)不確定性因素的綜合分析因素較復(fù)雜且有一定的困難；第二，敏感性分析還不能指出不確定因素發(fā)生變化的可能性有多大，即忽略了各因素概率分布的影響。四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析敏感性分析的缺陷主要有兩點(diǎn)：四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析4.場(chǎng)景分析場(chǎng)景分析是分析允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率?；鶞?zhǔn)情況最壞情況最好情況四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析4.場(chǎng)景分析四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析（1）場(chǎng)景分析的步驟如下：確定影響凈現(xiàn)值的主要變量及其可能的變動(dòng)幅度；計(jì)算出這種“最糟糕”情形下的凈現(xiàn)值和“最佳”情形下的凈現(xiàn)值；將其與基礎(chǔ)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較，并分析出該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的變動(dòng)系數(shù)。四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析（1）場(chǎng)景分析的步驟如下：（2）場(chǎng)景分析的局限性

盡管場(chǎng)景分析比敏感性分析更為詳盡，考慮了各因素的不同場(chǎng)景及其概率分布，但它考慮的場(chǎng)景數(shù)量過少，而實(shí)際上存在無數(shù)的場(chǎng)景;場(chǎng)景分析中的估計(jì)值也不完全符合實(shí)際情況。四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析在最好場(chǎng)景中的NPV可能是過高估計(jì)，而最差場(chǎng)景中的NPV可能是過低估計(jì).（2）場(chǎng)景分析的局限性四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析在最好場(chǎng)景中的四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析5、決策樹法

決策樹法是對(duì)項(xiàng)目中隱含的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行分析的一種資本預(yù)算方法，包括拓展期權(quán)、放棄期權(quán)、等待期權(quán)等。四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析5、決策樹法第六章資本預(yù)算課件

第六章資本預(yù)算

主講人肖作平第六章資本預(yù)算

第一節(jié)資本預(yù)算概述第二節(jié)資本預(yù)算方法第三節(jié)現(xiàn)金流量估算第四節(jié)資本預(yù)算：深層問題

第六章資本預(yù)算

一、資本預(yù)算的意義二、資本預(yù)算的分類三、資本預(yù)算的程序第一節(jié)資本預(yù)算概述第一節(jié)資本預(yù)算概述

資本預(yù)算決策決定了公司的戰(zhàn)略方向，并且會(huì)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響公司的資源分配。有效的資本預(yù)算可以改善資產(chǎn)的投資時(shí)機(jī)。

一、資本預(yù)算的意義一、資本預(yù)算的意義二、資本預(yù)算的分類進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域和新的市場(chǎng)的投資現(xiàn)有產(chǎn)品和市場(chǎng)的擴(kuò)展投資設(shè)備更新投資環(huán)保及安全投資其他項(xiàng)目二、資本預(yù)算的分類進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域和新的市場(chǎng)的投資三、資本預(yù)算的程序資本預(yù)算項(xiàng)目的提出資本預(yù)算項(xiàng)目的評(píng)價(jià)資本預(yù)算項(xiàng)目的決策資本預(yù)算項(xiàng)目的執(zhí)行資本預(yù)算項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)資本預(yù)算項(xiàng)目的改善資本預(yù)算決策的程序一般包括以下六個(gè)步驟：三、資本預(yù)算的程序資本預(yù)算項(xiàng)目的提出資本預(yù)算決策的程序一般包第二節(jié)資本預(yù)算方法對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：1.非折現(xiàn)指標(biāo)：即沒考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期和會(huì)計(jì)收益率2.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法：即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部報(bào)酬率等。第二節(jié)資本預(yù)算方法對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一、靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期是投資項(xiàng)目所帶來的預(yù)期現(xiàn)金流量累計(jì)到與原始投資額相等所需要的時(shí)期，是最早用于項(xiàng)目資本預(yù)算的方法。一、靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期是投資項(xiàng)目所帶來的預(yù)一、靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期法的計(jì)算步驟：（1）累加原始支出后的現(xiàn)金流量；（2）觀察累計(jì)現(xiàn)金流入量，記錄加總數(shù)不超過原始支出現(xiàn)金流量的最大年份（必須為整數(shù)）；（3）計(jì)算“最大年份”后現(xiàn)金流量中用來“補(bǔ)償”原始現(xiàn)金支出的部分；（4）將第二步中的整數(shù)與第三步中的小數(shù)相加，得出投資回收期。一、靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期法的計(jì)算步驟：一、靜態(tài)回收期法

若投資項(xiàng)目的每年現(xiàn)金流量相等，則有

若投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量不相等，假設(shè)投資

回收期大于等于n且小于n+1，則有

一、靜態(tài)回收期法若投資項(xiàng)目的每年現(xiàn)金流量相等，則有一、靜態(tài)回收期法

【例6-1】

投資A和B兩項(xiàng)目的原始投資額及各期現(xiàn)金流量如表6-1所示，求項(xiàng)目A和B的投資回收期。

表6-1A和B兩項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元一、靜態(tài)回收期法【例6-1】投資A和B兩項(xiàng)目的原一、靜態(tài)回收期法

解：A項(xiàng)目原始投資30000元，第1.第2年共收回27000元，比原始投資額少3000元，還需要等待第3年收回，其投資回收期為B項(xiàng)目原始投資35000元，前三年共收回33600元，比原始投資額少1400元，還需要等待第4年收回，其投資回收期為一、靜態(tài)回收期法解：A項(xiàng)目原始投資30000元，第一、靜態(tài)回收期法

回收期法的投資決策規(guī)則：若回收期小于或等于公司制定的標(biāo)準(zhǔn)年限，則接受此項(xiàng)目；若回收期大于公司制定的標(biāo)準(zhǔn)年限，則拒絕此項(xiàng)目。一、靜態(tài)回收期法回收期法的投資決策規(guī)則：一、靜態(tài)回收期法

回收期法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解可以大概地反映一個(gè)項(xiàng)目的資金流動(dòng)性及項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。投資回收期越長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越高；相反，投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越低一、靜態(tài)回收期法回收期法的優(yōu)點(diǎn)：一、靜態(tài)回收期法

回收期法的缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值無法考察回收期之后發(fā)生的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)回收期標(biāo)準(zhǔn)年限的主觀性較大一、靜態(tài)回收期法回收期法的缺點(diǎn)：二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期是投資項(xiàng)目所帶來的預(yù)期折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量累計(jì)到與原始投資額相等所需要的時(shí)期。該方法考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素和資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)預(yù)期的現(xiàn)金流量以資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)，所以又稱動(dòng)態(tài)回收期。二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期是投資項(xiàng)目所帶二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法動(dòng)態(tài)回收期是能使下式成立的DPP二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法動(dòng)態(tài)回收期是能使下式成立的DPP二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法【例6-2】投資A和B項(xiàng)目的原始投資額及各期現(xiàn)金流量如表6-3所示，假設(shè)公司的資本成本為10%，求A和B兩項(xiàng)目的折現(xiàn)投資回收期。表6-3A和B兩項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法【例6-2】投資A和B項(xiàng)目的原始投資二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法解：A項(xiàng)目初始投資30000元，第1年、第2年共收回23223元，比原始投資額少6777元，還需要等待第3年收回，其動(dòng)態(tài)投資回收期為二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法解：A項(xiàng)目初始投資30000元，第二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法B項(xiàng)目原始投資35000元，前三年共收回27106元，比原始投資額少7894元，還需要等待第4年收回，其動(dòng)態(tài)投資回收期為二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期法的投資決策規(guī)則：若回收期小于標(biāo)準(zhǔn)年限，則接受此項(xiàng)目；若回收期大于標(biāo)準(zhǔn)年限，則拒絕此項(xiàng)目。如上述例：若標(biāo)準(zhǔn)年限為3年，則A項(xiàng)目的回收期小于標(biāo)準(zhǔn)年限，符合標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)接受該項(xiàng)目；而B項(xiàng)目的回收期大于標(biāo)準(zhǔn)年限，不符合標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期法的投資決策規(guī)則：二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；忽略了回收期之后的現(xiàn)金流二、折現(xiàn)（動(dòng)態(tài)）回收期法折現(xiàn)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)：三、平均會(huì)計(jì)收益法平均會(huì)計(jì)收益法是采用年平均會(huì)計(jì)收益率進(jìn)行投資決策的方法。計(jì)算公式：三、平均會(huì)計(jì)收益法平均會(huì)計(jì)收益法是采用年平均會(huì)三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益率的投資決策規(guī)則：當(dāng)備選方案是獨(dú)立方案時(shí)，若會(huì)計(jì)收益率大于或等于標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則接受此項(xiàng)目，否則拒絕此項(xiàng)目。當(dāng)備選方案是互斥方案時(shí)，首先考慮會(huì)計(jì)收益率高于標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，然后選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。一般而言，會(huì)計(jì)收益率越高，項(xiàng)目的投資價(jià)值可能越大。三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益率的投資決策規(guī)則：三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單容易理解考慮了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的全部收益三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益法的優(yōu)點(diǎn)：三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益法的缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值拋開客觀合理的現(xiàn)金流，而使用容易受到人為因素影響的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率的確定缺乏客觀依據(jù)三、平均會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益法的缺點(diǎn)：四、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。貼現(xiàn)率的確定：根據(jù)資本成本來確定，根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定。決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項(xiàng)目可行。四、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來四、凈現(xiàn)值法【例6-4】

假設(shè)某公司投資A、B和C項(xiàng)目的壽命都為4年，其原始投資額及各期現(xiàn)金流量如表6-7所示，并且假定三項(xiàng)目的稅后預(yù)期報(bào)酬率為10%、9.5%和13.5%。分別求A、B和C項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

表6-7A、B和C三項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元解：根據(jù)題中提供的數(shù)據(jù)，分別計(jì)算這三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值如表6-8、表6-9、表6-10所示。

四、凈現(xiàn)值法【例6-4】假設(shè)某公司投資A、B和C項(xiàng)目的壽四、凈現(xiàn)值法

表6-8A項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元可以計(jì)算出A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：四、凈現(xiàn)值法表6-8A項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流四、凈現(xiàn)值法

表6-9B項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元可以計(jì)算出B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：四、凈現(xiàn)值法表6-9B項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流 單位：元可四、凈現(xiàn)值法表6-10C項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元可以計(jì)算出C項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：四、凈現(xiàn)值法表6-10C項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流四、凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法的局限性:NPV是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。四、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法的局限性:五、現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)（PI）即投資項(xiàng)目的未來預(yù)期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目的原始現(xiàn)金流出量的比值，也稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益成本比率等。五、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（PI）即投資項(xiàng)目的未來五、現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則：若只考慮唯一一個(gè)被選方案（獨(dú)立項(xiàng)目），則當(dāng)PI大于或等于1時(shí)接受該投資方案，否則拒絕接受該方案；若考慮多個(gè)被選方案的互斥選擇決策中（互斥項(xiàng)目），則應(yīng)通過對(duì)互斥方案的增量現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。五、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則：五、現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較；它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。五、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值的比較：六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。NPV＞0，方案的投資報(bào)酬率＞預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV＜0，方案的投資報(bào)酬率＜預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV＝0，方案的投資報(bào)酬率＝預(yù)定的貼現(xiàn)率六、內(nèi)部收益率法內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）指能夠使未六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）的投資決策規(guī)則：IRR>項(xiàng)目的資本成本，可進(jìn)行投資；IRR<項(xiàng)目的資本成本，不應(yīng)該進(jìn)行投資六、內(nèi)部收益率法內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）的投資決策規(guī)則：六、內(nèi)部收益率法

通常采用插值法計(jì)算IRR：估算兩個(gè)貼現(xiàn)率r1和r2分別計(jì)算這兩個(gè)貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV1和NPV2,按公式計(jì)算

要求兩個(gè)凈現(xiàn)值的大小介于兩個(gè)“相鄰的”貼現(xiàn)率和之間，而且兩個(gè)凈現(xiàn)值“一正一負(fù)”，以確保介于NPV1和NPV2之間

要求兩個(gè)凈現(xiàn)值的大小介于兩個(gè)“相鄰的”貼現(xiàn)率和之間，而且兩個(gè)凈現(xiàn)值“一正一負(fù)”，以確保介于NPV1和NPV2之間六、內(nèi)部收益率法通常采用插值法計(jì)算IRR：六、內(nèi)部收益率法

【例6-6】

假設(shè)某公司投資A項(xiàng)目的壽命為4年，其原始投資額及各期現(xiàn)金流量如表6-14所示，要求計(jì)算A項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。

表6-14A項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流

單位：元六、內(nèi)部收益率法【例6-6】假設(shè)某公司投資A項(xiàng)目的壽命六、內(nèi)部收益率法

解：根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義，可得到可以用插值法來計(jì)算項(xiàng)目A的內(nèi)部收益率。首先，通過計(jì)算不同折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，當(dāng)折現(xiàn)率從0%~15%時(shí)凈現(xiàn)值大于0并且逐漸變小，但是從20%~30%時(shí)凈現(xiàn)值開始小于0，并且越來越小，變化過程如表6-15所示。六、內(nèi)部收益率法解：根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義，可得到六、內(nèi)部收益率法

表6-15折現(xiàn)率和凈現(xiàn)值的關(guān)系

單位：元從表6-15可見，IRR應(yīng)該在15%~20%。當(dāng)

r1=15%，r2=20%時(shí)，NPV1=1642，NPV2=-3160,根據(jù)插值法公式，可以計(jì)算得到A項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為六、內(nèi)部收益率法表6-15折現(xiàn)率和凈現(xiàn)值的關(guān)系六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率法的缺陷：當(dāng)內(nèi)部收益率不止一個(gè)或沒有內(nèi)部收率時(shí)，內(nèi)部收益率法會(huì)影響正確的投資決策；當(dāng)項(xiàng)目為相互排斥型項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)部收益率法不如凈現(xiàn)值法；內(nèi)部收益率法無法適應(yīng)資本的機(jī)會(huì)成本變化的投資分析。六、內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法的缺陷：六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法的相同點(diǎn)：評(píng)價(jià)方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于0；內(nèi)含報(bào)酬率高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率或企業(yè)的資本成本率）；考慮了全部的現(xiàn)金流量；考慮了資金時(shí)間價(jià)值。六、內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法的相同點(diǎn)：六、內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的不同點(diǎn)：凈現(xiàn)值：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；內(nèi)含報(bào)酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬；對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目來說，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法來評(píng)價(jià)，得出的評(píng)價(jià)是一致的。六、內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的不同點(diǎn)：估算現(xiàn)金流量需要注意以下兩個(gè)重要的基本原則：①

資本預(yù)算決策必須建立在現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上；②只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。第三節(jié)現(xiàn)金流量估算估算現(xiàn)金流量需要注意以下兩個(gè)重要的基本原則：第三節(jié)現(xiàn)金第三節(jié)現(xiàn)金流量估算一、增量現(xiàn)金流量二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量第三節(jié)現(xiàn)金流量估算一、增量現(xiàn)金流量一、增量現(xiàn)金流量1.“現(xiàn)金流量”V.S.“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”2.沉沒成本3.機(jī)會(huì)成本4.副效應(yīng)一、增量現(xiàn)金流量1.“現(xiàn)金流量”V.S.“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”一、增量現(xiàn)金流量

“現(xiàn)金流量”V.S.“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)利潤(rùn)是兩個(gè)完全不同的概念，進(jìn)行資本預(yù)算決策必須估計(jì)現(xiàn)金流量，不用考慮會(huì)計(jì)利潤(rùn)。僅考慮現(xiàn)金流量是不準(zhǔn)確的，而應(yīng)考慮“增量現(xiàn)金流量”——因投資某個(gè)新項(xiàng)目所導(dǎo)致的現(xiàn)金流量的變化，即投資項(xiàng)目和不投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的差異。一、增量現(xiàn)金流量“現(xiàn)金流量”V.S.“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”一、增量現(xiàn)金流量

沉沒成本

沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生的成本，不論現(xiàn)在是否繼續(xù)投資某個(gè)項(xiàng)目，這類成本都不會(huì)改變，同時(shí)和現(xiàn)有的資本決策無關(guān)。沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流量，我們應(yīng)該忽略這類成本。一、增量現(xiàn)金流量沉沒成本一、增量現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)成本

機(jī)會(huì)成本是指在有限資本預(yù)算決策中，如果投資某個(gè)新項(xiàng)目，則失去了投資其它正NPV項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，這類相應(yīng)的成本就是機(jī)會(huì)成本，機(jī)會(huì)成本屬于增量現(xiàn)金流量，必須考慮這類成本。一、增量現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)成本一、增量現(xiàn)金流量

副效應(yīng)

侵蝕效應(yīng)是指新項(xiàng)目會(huì)負(fù)向影響（降低）原有項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；

協(xié)同效應(yīng)是指新項(xiàng)目能正向影響（增加）原有項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。均屬于增量現(xiàn)金流量一、增量現(xiàn)金流量副效應(yīng)均屬于增量現(xiàn)金流量二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量新擴(kuò)張投資項(xiàng)目是指投資于增加銷售收入的資產(chǎn)。

公司是否應(yīng)該投資于擴(kuò)張項(xiàng)目的決策標(biāo)準(zhǔn)：如果擴(kuò)張項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流是否大于0，則應(yīng)該進(jìn)行擴(kuò)張；如果擴(kuò)張項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流是否不大于0，則不應(yīng)該進(jìn)行投資。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量新擴(kuò)張投資項(xiàng)目是指投資于增二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量新擴(kuò)張項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量是項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差。

在計(jì)算擴(kuò)張項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)，要考慮放棄原有項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量新擴(kuò)張項(xiàng)目的增量現(xiàn)金【例6-9】PH公司計(jì)劃進(jìn)行投資A產(chǎn)品，固定資產(chǎn)投資額500萬元。假定建設(shè)期1年，即第二年就可以生產(chǎn)出產(chǎn)品并進(jìn)行銷售，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期為5年。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【例6-9】PH公司計(jì)劃進(jìn)行投資A產(chǎn)品，固定資產(chǎn)投資額5二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】PH公司計(jì)劃開始三年將以1100元每套的價(jià)格進(jìn)行銷售，隨著競(jìng)爭(zhēng)激烈地進(jìn)行，PH公司計(jì)劃在第四年開始將產(chǎn)品價(jià)格降為1000元每套。A產(chǎn)品項(xiàng)目開始需要投資入100萬元的流動(dòng)資產(chǎn)，以后每年的凈運(yùn)營(yíng)資本大約為銷售收入的15%。A產(chǎn)品的可變成本為每套350元，且固定成本平均為每年250000元。采用直線折舊法折舊，固定資產(chǎn)凈殘值率10%，且固定資產(chǎn)5年后賬面殘值為50萬元，二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】PH公司計(jì)劃開始二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】市場(chǎng)價(jià)格為124萬元。假設(shè)公司每年的凈運(yùn)營(yíng)資本大概為銷售收入的15%。且企業(yè)收入所得稅率33%，企業(yè)的必要投資收益率為10%。要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目的貼現(xiàn)投資回報(bào)期；（2）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的投資是否可行；（3）假設(shè)該公司的預(yù)期收益率為30%,試用內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的投資方案是否可行。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】市場(chǎng)價(jià)格為124萬二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】分析：要計(jì)算A產(chǎn)品項(xiàng)目的投資回報(bào)期，必須把該項(xiàng)目的現(xiàn)金流計(jì)算出來，項(xiàng)目的現(xiàn)金流由運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流、凈運(yùn)營(yíng)資本、資本支出這三部分組成。因此，我們的計(jì)算思路應(yīng)該是先分別把這三者計(jì)算出來，然后相加得到每年項(xiàng)目的總現(xiàn)金流。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】解答運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的計(jì)算：通過稅前收入加上折舊再減去稅收的。凈運(yùn)營(yíng)資本變化量的計(jì)算：這意味著第一年的凈資本支出為100萬元。而在第二年里，該項(xiàng)目的凈運(yùn)營(yíng)資本從1000000元增加到1072500元；該年的凈運(yùn)營(yíng)資本增加量為1072500-1000000=72500二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-9】解答凈運(yùn)營(yíng)資本變化二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量資本支出的計(jì)算：為了生產(chǎn)A產(chǎn)品，公司花費(fèi)了500萬元購買機(jī)器，通過上述討論，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)該機(jī)器市場(chǎng)價(jià)格為124萬元，因此，公司稅后收入為124（133%）=83萬元項(xiàng)目的總現(xiàn)金流計(jì)算：通過前面對(duì)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流、凈運(yùn)營(yíng)資本和資本支出的計(jì)算，可以把它們合并成項(xiàng)目的總現(xiàn)金流二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量資本支出的計(jì)算：為了生產(chǎn)A產(chǎn)品，二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（1）計(jì)算項(xiàng)目的貼現(xiàn)投資回報(bào)期。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（1）計(jì)算項(xiàng)目的貼現(xiàn)投資回報(bào)期。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

（2）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的投資是否可行。

由于NPV＞0，所以該投資可行。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（3）用內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的投資是否可行。用插值法計(jì)算A產(chǎn)品的內(nèi)部收益率。當(dāng)貼現(xiàn)率不

同時(shí)，凈現(xiàn)值也不斷變化，見表6-27。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（3）用內(nèi)部收益率法評(píng)價(jià)A產(chǎn)品的二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

A產(chǎn)品的內(nèi)部收益率為根據(jù)內(nèi)部收益率法的投資決策規(guī)則，A產(chǎn)品的內(nèi)部收益率大于公司預(yù)期的收益率30%，因此，應(yīng)該接受此項(xiàng)目。二、估算新投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量A產(chǎn)品的內(nèi)部收益率為根據(jù)內(nèi)部收三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量重置型項(xiàng)目是公司用新資產(chǎn)替代現(xiàn)有資產(chǎn)。

公司是否應(yīng)該投資于重置型項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)：如果重置型項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流大于0，則應(yīng)該進(jìn)行替換；如果重置型項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流不大于0，則不應(yīng)該替換。計(jì)算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)，要考慮放棄原有項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量重置型項(xiàng)目是公司用新資產(chǎn)三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【例6-10】PH公司想用一種新型高速的復(fù)印機(jī)重置現(xiàn)有的打印機(jī)。現(xiàn)有的打印機(jī)是10年前花費(fèi)30000元購買的，預(yù)期壽命15年，折舊采用直線折舊法，現(xiàn)行的賬面價(jià)值為10000元（即購買價(jià)格減去過去10年的累計(jì)折舊），且在15年之后殘值為零。

三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【例6-10】PH公司想用一三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】新型高速的復(fù)印機(jī)的價(jià)格為43000元（包括運(yùn)輸費(fèi)用和安裝費(fèi)用），預(yù)期壽命5年。若使用新型復(fù)印機(jī)，則能夠充分地把勞工和原料成本從每年28000元降至16000元，這項(xiàng)節(jié)約意味著每年將提高企業(yè)利潤(rùn)12000元。新型復(fù)印機(jī)在5年后其預(yù)期殘值大約為8000元?，F(xiàn)有的打印機(jī)雖然其賬面價(jià)值為10000元，但是其實(shí)際市場(chǎng)交易價(jià)格僅為4000元。如果購買新型復(fù)印機(jī)，那么現(xiàn)有的三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】新型高速的復(fù)印機(jī)三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】打印機(jī)將會(huì)賣給其他公司。企業(yè)的稅率為33%，且重置復(fù)印機(jī)風(fēng)險(xiǎn)很低。在重置的同時(shí)，PH公司的凈運(yùn)營(yíng)資本需求將提高4000元，并且在5年后得到回收。復(fù)印機(jī)的現(xiàn)金流相對(duì)確定，因此，相對(duì)于項(xiàng)目的平均資本成本12%，其資本成本被設(shè)定為11.5%。公司能夠接受的最長(zhǎng)還款期限為5年。該新型復(fù)印機(jī)設(shè)備的稅前折舊如表6-28所示。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】打印機(jī)將會(huì)賣給其三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

【接例6-10】試計(jì)算項(xiàng)目的原始投資額度，PH公司替代項(xiàng)目壽命期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流、凈運(yùn)營(yíng)資本變化量以及資本支出。然后用NPV、IRR和回收期法分析是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】試計(jì)算項(xiàng)目的原三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】解答：運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的計(jì)算可以使用差額分析法進(jìn)行分析，即兩個(gè)方案投資的差額作為更新的現(xiàn)金流出，而每年運(yùn)行的成本差額作為更新帶來的成本節(jié)約額，相當(dāng)于現(xiàn)金流入。具體步驟如下：三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量【接例6-10】解答：三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?jī)暨\(yùn)營(yíng)資本變化量的計(jì)算：在重置的同時(shí)公司的凈運(yùn)營(yíng)資本需求將提高4000元。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?jī)暨\(yùn)營(yíng)資本變化量的計(jì)算：在重置的三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量資本支出的計(jì)算：計(jì)算出售現(xiàn)有打印機(jī)時(shí)的資本支出。如果實(shí)行重置型方案而出售現(xiàn)有的復(fù)印機(jī)，那么可以得到稅后收入4000×（1-0.33）=2680（元）。同時(shí)由于購買新型復(fù)印機(jī)，需要花43000元那么，此置換項(xiàng)目的凈原始現(xiàn)金支出如下：三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量資本支出的計(jì)算：計(jì)算出項(xiàng)目的總現(xiàn)金流計(jì)算：通過前面對(duì)運(yùn)用現(xiàn)金流、凈運(yùn)營(yíng)資本和資本支出的計(jì)算，最終可以把它們合并成項(xiàng)目的總現(xiàn)金流。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量項(xiàng)目的總現(xiàn)金流計(jì)算：三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量重置型項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為因?yàn)镹PV>0，所以按照凈現(xiàn)值的投資決策規(guī)則應(yīng)該接受該重置型項(xiàng)目。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量重置型項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為因?yàn)镹PV>三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量該重置型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率計(jì)算如下：令

使用插值法計(jì)算該重置型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量使用插值法計(jì)算該重置型項(xiàng)目的內(nèi)部三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由于內(nèi)含報(bào)酬率=16.77%，大于該項(xiàng)目的資本成本，按照內(nèi)部收益率法的投資決策規(guī)則應(yīng)該接受該項(xiàng)目。該重置型項(xiàng)目的回收期為該重置型項(xiàng)目的回收期小于項(xiàng)目的壽命期，按照回收期法的投資決策規(guī)則應(yīng)該接受該項(xiàng)目。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由于內(nèi)含報(bào)酬率=16.77%三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量該重置型項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為該重置型項(xiàng)目的回收期小于項(xiàng)目的壽命期5年，按照回收期法的投資決策規(guī)則應(yīng)該接受該項(xiàng)目。三、估算重置型項(xiàng)目的現(xiàn)金流量該重置型項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為該重置第四節(jié)資本預(yù)算：深層問題一、資本限額下的資本預(yù)算二、不同生命周期下的資本預(yù)算三、通貨膨脹問題四、資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析第四節(jié)資本預(yù)算：深層問題一、資本限額下的資本預(yù)算一、資本限額下的資本預(yù)算

資本限額

資本限額是當(dāng)企業(yè)的資金不足以支付所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)就要進(jìn)行資本限額，公司就不能選取所有項(xiàng)目。一、資本限額下的資本預(yù)算資本限額一、資本限額下的資本預(yù)算

企業(yè)施加資本限額的方法：使用一個(gè)超過項(xiàng)目資本成本一定比例的折現(xiàn)率；為資本預(yù)算的各組成部分或資本預(yù)算總額設(shè)置一個(gè)最大值。

一、資本限額下的資本預(yù)算企業(yè)施加資本限額的方法：一、資本限額下的資本預(yù)算使用資本限額方法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：它為在分析中包含資本市場(chǎng)交易成本及

其他易被忽略的成本提供一種手段，從而能更精確地計(jì)量項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；

缺點(diǎn)：它會(huì)增加代理成本。一、資本限額下的資本預(yù)算一、資本限額下的資本預(yù)算

資本總量有限時(shí)，公司的資本預(yù)算：

盡可能地最大化項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，即選擇凈現(xiàn)值總和最大的一組項(xiàng)目。

選擇的方法包括現(xiàn)值指數(shù)法、隱枚舉法一、資本限額下的資本預(yù)算資本總量有限時(shí)，公司的資本預(yù)算：一、資本限額下的資本預(yù)算現(xiàn)值指數(shù)：優(yōu)點(diǎn)：不管投資的規(guī)模大小，所有項(xiàng)目均以同一基準(zhǔn)進(jìn)行比較。缺點(diǎn)：如果初始投資之后在資金使用上還有限制，那么現(xiàn)值指數(shù)就會(huì)失敗?，F(xiàn)值指數(shù)無法解決多個(gè)期間的資本限額問題一、資本限額下的資本預(yù)算現(xiàn)值指數(shù)：一、資本限額下的資本預(yù)算隱枚舉法隱枚舉法實(shí)質(zhì)是分枝定界法，在用隱枚舉法時(shí)，替代問題是在保持0~1的約束條件下放寬問題的主要約束。

一、資本限額下的資本預(yù)算隱枚舉法一、資本限額下的資本預(yù)算

隱枚舉法解題的主要步驟：第一步，把問題轉(zhuǎn)化成下面的標(biāo)準(zhǔn)形式。（1）目標(biāo)函數(shù)極小化，約束條件為“≥”形式。（2）如果目標(biāo)函數(shù)中變量

系數(shù)為負(fù)，可令

代入，使系數(shù)值變?yōu)檎?。?）在目標(biāo)函數(shù)中，變量按系數(shù)值從小到大排序，在約束條件中排列順序也隨之相應(yīng)改變。一、資本限額下的資本預(yù)算隱枚舉法解題的主要步驟：一、資本限額下的資本預(yù)算

第二步，在標(biāo)準(zhǔn)化后的問題中令所有變量為0，代入約束條件中檢查是否滿足，如果滿足即為問題的最優(yōu)解，否則轉(zhuǎn)入下一步。

第三步，按在目標(biāo)函數(shù)中排列順序依次令各變量分別為“1”或“0”，將問題分成兩個(gè)子問題，分別檢查是否滿足約束條件，如果不滿足繼續(xù)對(duì)變量取值為1的子問題分枝，直到找出一個(gè)可行解為止。一、資本限額下的資本預(yù)算第二步，在標(biāo)準(zhǔn)化后一、資本限額下的資本預(yù)算

第四步，對(duì)（1）、（2）、（3）三種情況以外的分枝中找出邊界值最小的分枝再往下分，一直到除保留的分枝外，其余全被剪去為止。這時(shí)保留下來的分枝的可行解值即為問題的最優(yōu)解值。

一、資本限額下的資本預(yù)算二、不同生命周期下的資本預(yù)算在兩個(gè)具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目中進(jìn)行決策時(shí)，項(xiàng)目必須在相同的生命周期內(nèi)進(jìn)行評(píng)價(jià)。不同生命周期下的資本預(yù)算的決策方法：重置鏈法等值年金法二、不同生命周