兵器工業(yè)無禁區(qū)改革帶來資本盛宴

CHICHINASECURITIESRESEARC— 工將帶來資本盛宴軍民品比例大約為維增馮福章f2014915市場表現(xiàn)-------設滬深相行業(yè)事創(chuàng)新強調(diào)持續(xù)推進 周報：繼續(xù)關注細分領域龍 源維增馮福章f2014915市場表現(xiàn)-------設滬深相行業(yè)事創(chuàng)新強調(diào)持續(xù)推進 周報：繼續(xù)關注細分領域龍經(jīng)達到了3：7，民品對的利潤貢獻率已經(jīng)超過了50%。子專業(yè)化重組基本完截止2013年底，工業(yè)共有32家非金融業(yè)的子，前幾年工業(yè)進行專業(yè)化重組，成功地把子的數(shù)量（原110多家子）大幅縮減到預期目標。正推進，推進混合所有制和骨干持股對上市公司的整合思路資產(chǎn)分別占總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的22%和21.5%?，F(xiàn)在子層面別是能力較好的資產(chǎn)注入到相應上市公司，包括光電防務資產(chǎn)、火箭彈資產(chǎn)、甚至包括、和槍彈等資產(chǎn)。投資主線：信息化、優(yōu)勢民品和資產(chǎn)注第品信息化帶來機遇，從事信息化生產(chǎn)的公司將獲得穩(wěn)軸以及從事石制造的江南紅箭。第三，可能有資產(chǎn)注入的公司。有該預期的公司主要是光電、晉西車軸、長春一東、北化、北方創(chuàng)業(yè)等。重點公司推薦我們認為上市公司里有較大投資價值的公司包括晉西車軸、光電等：光電——增持：資產(chǎn)注入帶來根本性改變；晉西車軸——增持：未來看點在于產(chǎn)能消化和高速軸的。為為 未來發(fā)展 子專業(yè)化重組基本完、民品、資源三大業(yè)務中國工業(yè)公司成立于1999 年7月，是在原中國工業(yè)總公司所屬部分企事業(yè)單位基礎上組建的特大型國有重要骨干企業(yè)，代表著我國工業(yè)的發(fā)展方向和水平。截至2014年3月底，公司擁有員工萬人主業(yè)包括、民品、資源和其它產(chǎn)品四大業(yè)務。其中主要包括車輛、火、精確打擊、光電系統(tǒng)、引信、工程和防化等，民品主要包括與特種化工、重型機械與裝備、光電信息三類，資源主要包括油田和礦山開采。近年來，與特種化工、資源等業(yè)務發(fā)展較快，占比明顯提升。目前軍、民品大約為3：7。目前初步實現(xiàn)了由傳統(tǒng)向高科技的，經(jīng)營規(guī)模躍上千億平臺，重組取得重大突破2013年本公司名列世界500強企業(yè)第161位；制造業(yè)企業(yè)500強中居第8位。2013年公司實現(xiàn)主業(yè)務收入3816.40億元，較2012年增長5.65%，實現(xiàn)利潤100.5億元經(jīng)濟增加值73.2億元。2014年1-月本公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入882.13億元圖圖 工 的業(yè)務構 火資料來源：中信建投研究發(fā)展：形成完整的生產(chǎn)體不僅是我國的主要研制、生產(chǎn)，同時也為、、二等諸以及、公安提供各種和配套裝備，主要產(chǎn)品包括車輛、火火箭彈 彈、航空、深水、引信、品、火推進劑、戰(zhàn)斗部火控指控設備、夜視器材、光學產(chǎn)品及電子產(chǎn)品、工程與防化器材及模擬訓練器材等，形成了較為完整的科研和生產(chǎn)體系，具備了自行研制和生產(chǎn)各類大型復雜系統(tǒng)的能力。民品方面，也形成了三大民品體系：與特種化工、重型機械與裝備、光電信息。利用技術和資源優(yōu)勢，開發(fā)了重型汽車、礦用車、鐵路車輛、汽車零部件、工程機械、硝化棉、TDI、MDI、紅外、微光、光伏發(fā)電等一批具有高技術背景的支柱民品，建立起了以重型裝備與車輛、特種化工與石油化工、光電信息三大軍民結合高新技術產(chǎn)業(yè)為的民品發(fā)展新體系。第一，重型裝備與車輛。公司作為國內(nèi)主要的重型機械與裝備制造及供應商，優(yōu)勢產(chǎn)品主要有重型汽車、礦用車、車軸和鐵路車輛等。201-2013年及2014年1-3月，公司該業(yè)務板塊實現(xiàn)毛利潤分別為85.2687.0185.72億元及15.90億元。重型車輛方面的二級經(jīng)營企業(yè)主要包括控股企業(yè)內(nèi)第一機械及三級企業(yè)北奔重卡。2013年，北奔重卡產(chǎn)量和銷量分別為1.17萬輛及1.17萬輛。礦用車輛方面的二級經(jīng)營企業(yè)主要包括內(nèi)北方重工業(yè)公司及其控股的上市公司北方。北方股份是國內(nèi)礦車行業(yè)的龍頭，產(chǎn)品包括礦用自卸車、旋挖鉆機、缸及備件、挖掘機四大系列產(chǎn)業(yè)。2012年，公司重型礦用車產(chǎn)量達到5872013297輛。公司車軸方面的二級經(jīng)營企業(yè)主要是晉西工業(yè)及其控股的上市公司晉西車軸。目前，火車軸年產(chǎn)能20萬根。2012年產(chǎn)量達到16.32萬根，較上年增長約15%。2013年產(chǎn)量達到16.05萬根，產(chǎn)量與上年同期相比保持穩(wěn)定。在國內(nèi)市場占有率50%左右，是亞洲最大的車軸生產(chǎn)企業(yè)，未來通過擴產(chǎn)有望達到28萬根，其中精軸9鐵路車輛方面的二級經(jīng)營企業(yè)主要是晉西工業(yè)、內(nèi)第一機械制造及其控股的上市公司北方創(chuàng)業(yè)。鐵路貨車整車及配件是北方創(chuàng)業(yè)的業(yè)務。20多年來已累計研發(fā)、生產(chǎn)敞、罐車兩大系列近三十個品種四萬余輛，其中北方創(chuàng)業(yè)具備年產(chǎn)各式鐵路車輛6,000輛的生產(chǎn)能力。201年，鐵路車輛產(chǎn)量6,322輛，同比增長25.89%。2012年，鐵路車輛產(chǎn)量為5,638輛，較上年有所下降。2013年，鐵路車輛產(chǎn)量為5874輛，較上年增4.19%第二，特種化工與石油化工。公司作為國內(nèi)主要的石油化工及特種化工供應商ABSTDI、乙醇、民用硝化棉、二醋絲束、環(huán)氧乙烷、素片、等。2011-2013年及2014年1-3月，公司該業(yè)務板塊實現(xiàn)毛利潤分別為80.10億元、74.05億元、69.96億元及10.77億元。公司在石油化工與化學肥料的主要生產(chǎn)企業(yè)是華錦及其控股上市公司華錦。華錦是以產(chǎn)業(yè)為主導，化肥產(chǎn)業(yè)為輔助的特大型化工企業(yè)。在產(chǎn)業(yè)方面，公司擁有500萬噸/年的煉油能力，柴油產(chǎn)能在180萬噸，乙烯產(chǎn)能在45萬噸，公司“行業(yè)深行業(yè)深二五”規(guī)劃計劃將煉油能力提升至1,000萬噸，乙烯產(chǎn)能達到100萬噸，屆時業(yè)務將占據(jù)絕對地位。預計在化肥產(chǎn)業(yè)上，公司為國內(nèi)大型素(氣頭尿素)生產(chǎn)之一，擁有尿素產(chǎn)能150萬噸。本公司在化工原料與產(chǎn)品方面的代表產(chǎn)品有TDI、乙醇胺等。本公司全資子公司銀光聚氨酯原材料和含能材料生產(chǎn)，是具有項目建設和經(jīng)營權的大型企業(yè)。銀光地處省白銀市，以含能材料、TD（甲苯二異酸酯）和特種化工為，成為我國含能材料生產(chǎn)品種最多、能力最大的生產(chǎn)、科研企業(yè)之一，擁有10萬噸DNT、5,000噸硝基二甲苯的生產(chǎn)能力。2010年銀光年產(chǎn)10萬噸TDI（甲苯二異酸酯）技改項目順利建成投產(chǎn)，至此公司TDI產(chǎn)能達到15萬噸，成為國產(chǎn)TDI最大生產(chǎn)商。民營硝化棉主要生產(chǎn)企業(yè)為控股上市公司北化。北化是以生產(chǎn)纖維素衍生物硝化棉為主的專業(yè)化公司，現(xiàn)已發(fā)展成為世界最大的硝化棉制造商。華錦所需原油基本通過北方工業(yè)下屬的振華石油采購。近三年，振華石油累計為北方華錦煉廠保供原油2,000多萬噸。第三，光電信息。在光電信息與新能源新材料件領域，公司以特種鋼、人造石、光電材料與器件、光學玻璃等優(yōu)勢產(chǎn)品為代表的系列產(chǎn)品在國內(nèi)市場也具有相當?shù)氖袌鰞?yōu)勢和技術優(yōu)勢。壓是石油化工工業(yè)高壓聚乙烯生產(chǎn)裝置中管式反應器的關鍵部件。公司壓主要生產(chǎn)企業(yè)為二級企業(yè)內(nèi)北方重工業(yè)。該公司生產(chǎn)的壓產(chǎn)品綜合力學性能、鋼中非金屬夾雜物級別等已達到標準要求，疲勞達到國外同類產(chǎn)品水平，具有年產(chǎn)各種規(guī)格壓400支的生產(chǎn)能力。人造石主要生產(chǎn)企業(yè)為豫西。石單晶包含ZND21、ZND22兩大系列每種系列可提供100多個22毫米粗大顆粒光學玻璃是光學儀器必不可少的光學元件的材料，控股上市企業(yè)光電是國內(nèi)主要生產(chǎn)廠家之一。公司生產(chǎn)高透過，光學致性高三個方無條紋光學玻璃用于激核聚變置、高空攝儀鏡頭。在光電儀器方面，DT平方米30數(shù)字中文全站儀、光纖紅外測溫儀進入商品化生產(chǎn)階段；實現(xiàn)了GPS＋DVD、GPS＋GPRS、車載藍牙等領域的技術突破通過實施“走出去”，初步形成了軍貿(mào)、資源、國際工程良性互動發(fā)展的經(jīng)營格局。目前，已擁有石油產(chǎn)量較高的海外油田項目，并擁有多個礦產(chǎn)項目，稀有礦產(chǎn)儲量豐富。近年來公司海外資源業(yè)務增長迅速。2011-2013年及2014年1-3月該業(yè)務實現(xiàn)毛利潤分別為億元、88.65億元、96.73億元及21.64億元。公司該業(yè)務板塊主要包括能源貿(mào)易、海源項目及國際工程承其中能源貿(mào)易業(yè)務及海源項目目前以振華石油為主，以原油、油及石油化工品的生產(chǎn)、進口和轉(zhuǎn)口為主，貿(mào)易量和貿(mào)易額石油企業(yè)中位居前列。該公司是的專業(yè)石油公司，是國家重點支持的主要從事石油產(chǎn)業(yè)投資、海外油氣勘探開發(fā)、國際石油貿(mào)易、石油煉化、油品儲運等業(yè)務的國有石油公司；北方工業(yè)公司的全資子公司；是國家發(fā)改委海源開發(fā)協(xié)調(diào)小組六個成員之一，截至目前，振華石油已經(jīng)獲取6個海外油氣項目，擁有地質(zhì)儲量11億噸，在產(chǎn)油田年作業(yè)產(chǎn)量超過800油年貿(mào)易量2,000萬噸，年銷售收入超過900國際工程承包業(yè)務以北方國際為平臺。該公司專注于軌道交通、電力、工業(yè)、礦產(chǎn)、市政和房建等國際、國內(nèi)的工程承包項目，形成了以提供EPC總承包項目服務為主，集項目開發(fā)、項目設計、項目管理、項目投融資為一體的多元化的服務體系和模式。該公司連續(xù)進入世界225家最大國際工程承包商榜?？傮w來看，目前，總體和民品的比例已經(jīng)達到了3：7，民品對的利潤貢獻率已經(jīng)超過了50%2011-2013年及2014年1-3月，主營業(yè)務收入分別為3,066.63億元3,616.00億元3,816.41億元及876.52億元。其中2012年、2013年同比增速分別為17.91%、5.54%。重型機械與裝備、石油化工與特種化工、海外資源與光電信息是公司收入的主要來源板塊，2013年末上述業(yè)務收入在主營業(yè)務收入中占比分別為17.52%、17.47%、36.29%和4.40%。近年來，收入規(guī)模增速較為明顯，主要是因為石油化工與特種化工和海外資源業(yè)務發(fā)展速度較快。2011-2013年及2014年1-3月，主營業(yè)務毛利潤分別為319.15億元、342.15億元、350.34億元及69.28億元，其中2012年、2013年同比增速分別為7.20%，2.39%。毛利率分別為10.41%、9.46%及9.17%。集團水平同收入水平增長趨勢基本一致，但受到近年來原材料、人力等價格上漲以及下游市場需求減弱的影響，主要子公司基本情況控股及管理的子公司很多，這些子公司所從事的行業(yè)類型較多。近年來初步形成了高科技、高科技民品和資源三大業(yè)務協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)發(fā)展框架，構建了以重型車輛與裝備、光電材料與器件、石油化工與特種化工為的上市公司產(chǎn)業(yè)專業(yè)化發(fā)展格局。截止2013年底，工業(yè)共有32家非金融業(yè)的子，這是前幾年工業(yè)進行專業(yè)化重組，大幅削減子數(shù)量的成果，成功地把子的數(shù)量（原110 多家子）大幅縮減到預期目標。 1：旗下主要從事工業(yè)生產(chǎn)的子公司、子序 工業(yè)從事工業(yè)子實收資本：萬 持股比例1中國北方工業(yè)公2中國北方化學工3北方4北方智能微機電5北方6北方7北方8北方9北方北方北方內(nèi)第一機械哈爾濱第一機械內(nèi)北方重工河北凌云工江麓重慶鐵馬工重工公晉西工豫西工遼沈工淮海工西北工東北工北方華安工江南工山東特種工北方華錦化學工中國五洲工程設計公北方節(jié)能環(huán)保公重型機資料來源：中信建投研究發(fā)展旗下共有11家上市公司。上市公司及其大股東的情況如下表所示 2：旗下主要子公司及其上市公工業(yè)從事工業(yè)子2013年子資億2013億2013年入收2013年利旗下市公中國北方工業(yè)公 北方國中國北方化學工業(yè)北方光電北化光電北方北方導內(nèi)第一機械內(nèi)北方重工北方創(chuàng)北方河北凌云工凌云晉西工業(yè)豫西工晉西車江南紅東北工資料來源：中信建投研究發(fā)展北方凌云工業(yè)（凌云的控股股東北方凌云工業(yè)工業(yè)公司所屬軍民結合子，公司現(xiàn)有凌云公司、凌云太行公司、凌云燕興公司、凌云光電公司、凌云凱毅德公司五個子公司，其中凌云公司是上市公司，涵蓋汽車金屬零部件、亞大、凌云驅(qū)動軸三個業(yè)務板塊。凌云是國內(nèi)汽車零部件制造業(yè)及塑料建材行業(yè)知名的大型企業(yè)，所含分子公司總數(shù)已達64家，分布27個省和地區(qū)、全球7個國家（包括中國、德國、捷克、墨西哥、韓國、、俄羅斯關汽車零部件涵蓋汽車車身結構件、汽車門鎖系統(tǒng)、汽車等速萬向節(jié)前驅(qū)動軸、汽車尼龍管路系統(tǒng)、汽車橡膠管路及總成、汽車裝飾密封件、汽車摩擦材料等七大系列；市政工程塑料管道系統(tǒng)主要用于給排水、天然氣輸送領域。公司生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品技術水平在國內(nèi)業(yè)中處于領先地位：汽車金屬零部件在國內(nèi)相關市場占據(jù)33%的管路系統(tǒng)在國內(nèi)卡車市場占據(jù)70%以上的份額，穩(wěn)居第車橡膠管路在國內(nèi)相關市場位居前兩位；等速萬向節(jié)前驅(qū)動軸國內(nèi)市場占有率第三；PE管道系統(tǒng)占據(jù)國內(nèi)燃氣市場51%的份額，穩(wěn)居國內(nèi)首位。2012年2013年公司全年累計實現(xiàn)銷售收入110.96億元。內(nèi)北方重工業(yè)（北方的控股股東內(nèi)北方重工業(yè)(原內(nèi)第二機械制造總廠)始建于1954年，是國家“一”156個重點項目之一，國家唯一的大中口徑火動員中心和火毛坯供應，是國家常規(guī)重點保軍企業(yè)。資產(chǎn)總額150億元，擁有各類設備9300余臺(套)。公司具有特種鋼冶煉、鑄造、鍛造、擠壓、熱處理、機械加工、電液制造、總裝調(diào)試和靶場試驗等能力，擁有國家級礦用車研發(fā)中心、通過了國家一級資格認證和總裝備部裝備承制單位資格認證。公司形成了 、特種鋼及延伸產(chǎn)品、礦用車及工程機械三大業(yè)務，煤炭裝備、汽車、石油機具三大支撐產(chǎn)品，充分依托360工程、特種鋼冶煉、TEREX礦用車品牌優(yōu)勢和上市公司資本平臺，打造一流和國家特種材料、重型裝備重要產(chǎn)業(yè)。內(nèi)一機（北方創(chuàng)業(yè)的控股股東內(nèi)第一機械是工業(yè)的特大型企業(yè)，是國家“一五”期間 是國家520個重點企業(yè)之一，也是內(nèi)重點培育的20個大企業(yè)之一。經(jīng)過近60年的發(fā)展，公司形成以、鐵路車輛、車輛零部件、石油機械、工程機械等為的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)格局。成為覆蓋包頭、、、太原、侯馬、秦皇島、等重點區(qū)域的跨地區(qū)、股權多元、以軍為本、以車為主、軍民協(xié)調(diào)發(fā)展的現(xiàn)代化軍民結合型車輛制造151.2087.6863.52億元，1-325.630.47億晉西機器工業(yè)（晉西車軸的控股股東晉西工業(yè)于1948年正式成立，屬國家一級企業(yè)，是國家“一五”期間156項重點工程之一。該公司設2個控股子公司，9個及11個生產(chǎn)科研單位。該公司共擁有員工8,000余人，該公司設備一流，具沖、鑄、鍛、鉚焊、機加、表面處理、非標制造能力。近幾年公司先后引進500噸和600噸精鍛機、10,000和8,000克注塑機、筒型體聯(lián)合加工中心及各種大型數(shù)控車床等先進進口設備100余臺。現(xiàn)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品有、鐵路車輛、鐵路車軸、石油鉆具、液氯液氨鋼瓶、無縫氣瓶、新型建材等七大系列，其路車軸具備年產(chǎn)各型車軸9萬根的生產(chǎn)能力，是世界領先的車軸生產(chǎn)企業(yè)，也是國內(nèi)第一家獲得出口AAR認證資格的車軸生產(chǎn)廠家。產(chǎn)品遠銷、巴西、韓國、等十幾個國家和地區(qū)?，F(xiàn)營業(yè)收入91.29億元，凈1.79億元。截2014331日，該公司資108.16億元56.96億元，凈資51.20億元，1-3月實現(xiàn)營13.81億元，凈利潤-0.22億元，出現(xiàn)虧損主要系銅材加工業(yè)務因銅北方華錦化工（華錦的控股股東北方華錦化工是是發(fā)展軍民融合型石油化工和精細化工產(chǎn)業(yè)的平臺。該公司現(xiàn)有北方華錦化學工業(yè)、盤錦北方瀝青公司等企業(yè)，擁有遼寧盤錦、遼寧葫蘆島和庫車三個生產(chǎn)。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，該公司已經(jīng)形成了石油化工、化學肥料和道路瀝青三大主導產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)有生產(chǎn)能力：年加工原油700萬噸，年產(chǎn)柴油萬噸、乙烯萬噸、萬噸、尿素萬噸、道路瀝青100萬噸、潤滑油產(chǎn)品20萬噸286.3469.3億元，1-3103.93億元，凈利潤為-3.08億元，出現(xiàn)虧損主要是因為原北方導航科技（北方導航的控股股東北方導航科技是隸屬中國工業(yè)公司的專業(yè)化子，成立于2009年1月，成員主要包括中國工業(yè)導航與控制技術（事業(yè)單位、北方導航（上市公司、哈爾濱建成（國家重點保軍企業(yè)、西安北方捷瑞光電科技等9家企事業(yè)單位。東北工業(yè)（長春一東的控股股東東北工業(yè)是201年9月按照中國工業(yè)公司區(qū)域化產(chǎn)業(yè)重組要求，由吉林東光有限公司和吉林江北機械制造公司組建而成，總部在長春。企業(yè)以汽車零部件和車為主導產(chǎn)品，同時承擔國家重點保軍科研生產(chǎn)職責。是吉林省重點支持的汽車零部件百億企業(yè)和工業(yè)重點支持的百億級子之一?，F(xiàn)有員工9000余人，10余個分子公司，生產(chǎn)分布于長春、吉林、白城、德惠、蓬萊、重慶、、蕪湖、開封、柳州等地。其中汽車零部件產(chǎn)品主要有：車橋、車架、全制動系統(tǒng)、離合器、飛輪齒圈、車燈、車鏡、傳動軸、件、發(fā)連桿、轉(zhuǎn)向節(jié)等。是國內(nèi)百余家汽車、發(fā)企業(yè)的主要供應商，產(chǎn)品出口歐美，為通用、福特、戴姆勒、大眾等國際知名企業(yè)配套。最大的制動器、飛輪總成、離合器、發(fā)連桿生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)銷量全國第一。車產(chǎn)品主要有：礦用車，自卸車、半掛車等。主要有：、引信、藥、航空照相機、光學望遠鏡等北方光電（光電的控股股東北方光電是工業(yè)所屬大型光電產(chǎn)業(yè)子。光電以由西安應用光學、西安北方光電、平原光電、江蘇北方湖光光電四家單位為主體組建而成，按照軍民融合、產(chǎn)研融合和專業(yè)化重組的結構調(diào)整方式于2010年6月9日正式組建成立。光電擁有總資產(chǎn)約75億元，員工總數(shù)1.3萬余人。光電以西安為中心，形成陜西、、、、浙江、云南、江蘇、山東八光電集中了工業(yè)系統(tǒng)內(nèi)最具優(yōu)勢的各類光電技術研發(fā)、生產(chǎn)資源，擁有光電系統(tǒng)工程、光電基礎器件、光電技術基礎、光電應用材料、光電工程技術及產(chǎn)品工藝等研發(fā)生產(chǎn)體系；同時，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)拓展和產(chǎn)品結構調(diào)整，光電科技形成了具有獨特優(yōu)勢的系列化高科技民用產(chǎn)品，已形成了光伏能、光電材料與器件、光電儀器、精密鑄造、精密光學機械加工、軍民兩用夜視系統(tǒng)、LED應用產(chǎn)品等優(yōu)勢民品。未來光電將以光電信息需求為牽引，以融入地方物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展為契機，培育高端光電探測器和物聯(lián)網(wǎng)兩個未來發(fā)展產(chǎn)業(yè)。中國北方工業(yè)公司（北方國際的控股股東中國北方工業(yè)公司是產(chǎn)品經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營相結合，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務為一體的企業(yè)，主要從事防務產(chǎn)品、石油及礦產(chǎn)資源開發(fā)、國際工程承包、光電、民爆化工、運動器材、車輛、物流等業(yè)務，資產(chǎn)和銷售收入位居中國最大500家國有企業(yè)前列。該公司的國際工程承包、物流、車輛等業(yè)務創(chuàng)立了自身品牌，民爆化工、光電、運動器材等業(yè)務在技工貿(mào)結合基礎上形成了較強競爭力。225家最大國際承包商前列，多家控股子公司連續(xù)多年獲得國家質(zhì)量效益型先進實現(xiàn)營業(yè)收入1388.88億元，凈利潤為45.01億元。截至2014年3月31日，該公司資產(chǎn)總額609.3億元374.9億元，凈資產(chǎn)234.44億元，1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入359.74億元，凈利潤為11.2億元中國北方化學工業(yè)（北化的控股股東中國北方化工擁有十九個大中型生產(chǎn)企業(yè)及六個直屬貿(mào)易公司和分支機構。該公司成立于1988年1994年獲得經(jīng)營權。在“軍民結合”方針指引下，公司除從事、、品和化學防護器材的研究、開發(fā)、生產(chǎn)外，還大力從事民品科研、開發(fā)、生產(chǎn)與經(jīng)營。目前，該公司已開發(fā)出聚氨脂、纖維素及其衍生物、及其三大系列產(chǎn)品，民用火及民爆器材、建材、精細化工等優(yōu)勢產(chǎn)品。公司擁有中國最大的三硝、甲苯二異酸(TDI)、乙醇鞍、硝化棉精制棉、纖維素醚類、活性炭、維生素B1，產(chǎn)品除滿內(nèi)市場外，還銷往世界三十多個國家和地區(qū)。截至2013年12月31日，該公司資產(chǎn)總額234.45億元，負債132.51億元，凈資產(chǎn)101.94億元;實現(xiàn)營業(yè)156.54億元，凈0.22億元。2014331日，該公司235.69億元，負134.43億元，凈101.26億元，1-3月實現(xiàn)營業(yè)收33.05億元，凈利潤為-1.57億元，出現(xiàn)虧損主要系該公司主要產(chǎn)品TDI豫西工業(yè)（江南紅箭的控股股東豫西工業(yè)是為充分發(fā)揮豫西的區(qū)位優(yōu)勢，重組原北方紅陽工業(yè)、原河南紅宇機械廠、原向東機械廠、中南工業(yè)、江河機械工業(yè)公司等豫西5家企業(yè)的優(yōu)勢資源成立的軍民結合型企業(yè)，是國家重點保軍單位。豫西現(xiàn)有等5個直屬單位；江河機械責任、中南工業(yè)公司2個全資子公司；中南鉆石公司、鄭州紅宇汽車公司、南陽北方向東工業(yè)、南陽北方紅宇機電制造、南陽市紅陽鍛造、南陽紅陽工程機械6個控股子公司，擁有100豫西形成四塊，種類涉及多個領域；民品主要是人造石、銅型材、車及車用鍛件系列產(chǎn)品等四塊，其中人造石產(chǎn)銷量和綜合競爭實力均在全球第一，銅型材和車的技術和市場在國內(nèi)領先。除了以上子等生產(chǎn)實體外，工業(yè)還有參股公司80家左，如龍北鷗浴、北方巴里巴工程車、西物信安智能系統(tǒng)、北斗芯科技、揚州曙光光電自控、馳意無人數(shù)字感知技術公司等，大多分布在與民品相關的領域。未來將推中國工業(yè)公司7月22日披露，兵工已制定了《公司全面深化小組2014-2015年找準的突破口和著力點，積極開展混合所有制、員工持股、選聘職業(yè)經(jīng)理人等領域的試點。同時提出，各項工作都要制定時間表，確?！耙粡埶{圖繪到底”。指的是：在遵循法律、政策和程序正義的前提下，對法律規(guī)章、國家和地方政策沒有作規(guī)，有“一放利進企有增工事各都要大膽。的內(nèi)涵我們認真分析了7月以來尹家緒的，總結了其思路的主要內(nèi)容，我們認為和資本市場相關第一，推進混合所有制和骨干持股，進行股權激勵。注重在機制上大膽轉(zhuǎn)換，解放思想，轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，以價值創(chuàng)造為根本。包括廣開門路，引進合作。第四、經(jīng)營過程要有收益，實現(xiàn)增值。通過創(chuàng)新和升級謀出路，將企業(yè)做大做強做長，成為質(zhì)量效益型企業(yè)。第五、當前及今后一段時期，定價方式發(fā)生根本性變化，價格已成為是否訂貨的重要因素，好用、適用、耐用、廉用、樂用已成為對裝備的必備要求，競爭將常態(tài)化。要改變工作理念，牢固樹立即是商品、即是“上帝”的理念。第六、推進結構調(diào)整，在做好、做強、做優(yōu)的前提下，謀劃好民品的發(fā)展的影響我們認為，思路將給旗下的上市公司帶來如下幾個改變第一、強調(diào)效益，壓縮成本和費用，在同樣的收入水平下，上市公司凈利潤水平有望得到改善；第二、個人持股以及選聘職業(yè)經(jīng)理人，有利于提升管理水平、增強工作主動性，從而有利于公司水平的提升；第三、價格商品化，以客戶為上帝，可能會帶來價格的下降，但其對相關公司凈利潤的影響有望通過降本增效來彌補；子的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能會注入上市公司，資產(chǎn)整合有望加速。子及上市公司積極響配合的，多家子上市公司紛紛推出了北化：2014年7月26日公告，公司股東瀘州北（持有公司36.19%股權擬向北化無償劃轉(zhuǎn)3608.7萬股，占公司總股本的8.72%；擬以每股對價4.71元，向中兵投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持公司7032.67萬股，占公司總股本的17.00%。本次權益變動后，公司的實際控制人仍為，持有公司總數(shù)未發(fā)生變化。北化本次權益變動對、北化打造纖維素產(chǎn)業(yè)及特種化工的布局，以及進一步加強上市公司華錦：2014年7月30日，公司控股股東華錦擬以4.24元/股向中兵投資轉(zhuǎn)讓其持有的價值3億元的公司股權，占公司總股本5.91%。初步測算股權轉(zhuǎn)讓后，華錦將持有5.43億股公司(占45.23%)；中兵投資持有7100萬股(占5.91%)。中兵投資為公司實際控制人中國工業(yè)全資子公司，本次股權轉(zhuǎn)讓行為，沒有改變?nèi)A錦在公司的控股地位，中國工業(yè)仍為公司實際控制人。北方華錦化工表示，將全面推進深化，實現(xiàn)華錦的整體上市。此外，業(yè)務將完成合作與股權優(yōu)化，以及全面推進薪酬分配、采購、銷售、投資等領域的專項。西軸：股東晉工業(yè)出以發(fā)在動為點加快研目研進度要快列年度設計定型和訂貨計劃產(chǎn)品的工作進度，加大重大專項、重點型號項目的科研攻關力度。并建立全市場化的軍、民品運營管控機制，完善激勵約束機制，更加突出業(yè)績與貢獻，加快提高市場化水平。此外，還要積極推進晉西火箭研發(fā)中心的建設工作，按節(jié)點推進拓達門機產(chǎn)品混合所有制改造試點工作。北方創(chuàng)業(yè)：內(nèi)北方重工業(yè)提出，按照"業(yè)務上市、民品主業(yè)改制、非主營業(yè)務退出、辦社會職能移交"的思路，促進產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)化。主營業(yè)務現(xiàn)狀和前景近幾年收入快速增長，能力穩(wěn)定2013年實現(xiàn)營業(yè)收3852.54億元，其中主營業(yè)務收3816.41億元、同5.6％，實100.40億元、同比增長2.5％。近三年來公司主營業(yè)務經(jīng)營受宏觀經(jīng)濟影響，雖然絕對額保持增長，但增速下行。毛利率水平下降9%~10%之間。圖圖 主營業(yè)務收入及其增長單位：億元、圖 公司綜合毛利0

200420052006200720082009201020112012營業(yè)收入（億元 收入增長率

9.6%200420052006200720082009201020112012毛利資料來源：中信建投研究發(fā)展營業(yè)費用 1用 5財務費用 三項費用 2利潤 1凈利潤 資料來源：中信建投研究發(fā)隨著資源整合的產(chǎn)品結構升級調(diào)整的完成，未來收入和能力有望增速加快。預計公司2014年主營業(yè)務收入同比增長5％以上，達到4000億元以上，實現(xiàn)利潤105億元，同比增長5％以上。圖圖 近年利潤總單位：億元、0

200420052006200720082009201020112012利潤總 利潤增長

資料來源：中信建投研究發(fā)展未來發(fā)展未來的發(fā)展是積極推進，致力于高技術轉(zhuǎn)民用，繼續(xù)構建以重型車輛及重型裝備、石油化工與特種化工、廣電信息等軍民結合高新技術產(chǎn)業(yè)為的民品架構；通過承攬海外公路、電站等一批重大國際工程項目，促進重車、礦用車、鐵路車輛、火車軸、工程機械等民品的出口，從而帶動公司的高新技術民品項目的發(fā)展。對上市公司的整合思路當前上市公司的特點（11A+1H司的資產(chǎn)規(guī)模較小，按照14331日的數(shù)據(jù)計算，11家上市公司的總資產(chǎn)661億元，凈資產(chǎn)為260億元，分別占總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的22%和21.5%。仍有大量的資產(chǎn)沒有上市。表4：和上市公司利潤、資產(chǎn)比代 簡總市所有者權益資產(chǎn)總計2014凈利凈利潤：億一季季：億年：億晉西車光電-北方創(chuàng)凌云江南紅長春一北方北化北方國華錦--北方導上市公司合-工上市公司占-數(shù)據(jù)來源：Wind基本不從事業(yè)務，資產(chǎn)注入值得期在上市公司里，除北方導航和光電外，其余公司基本不從事業(yè)務（北方創(chuàng)業(yè)提供少量結構件，北化有少量業(yè)務盡管國家鼓勵企業(yè)改制，支持資產(chǎn)上市，工業(yè)的光電防務資產(chǎn)、火箭彈資產(chǎn)、甚至包括、和槍彈等資產(chǎn)都可能上市融資，借助資本市場發(fā)展。的發(fā)展也缺乏，最近幾年頻繁發(fā)債雖然是一種融資途徑，但目前資產(chǎn)負債率達到60%，如何利用上市公司的融資平臺和產(chǎn)業(yè)整合平臺作用，推動公司結構調(diào)整和資源整合，是應該思考的問題。所以未來可能會探索資產(chǎn)上市的途徑。特別是現(xiàn)在子層面的專業(yè)化重組動作基本結束，未來很可能把子的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特別是能力較好的資產(chǎn)注入到相應上市公司。盡管公司規(guī)模較小，但上市公司基本上都是細分行業(yè)的龍頭。如晉西車軸將成為世界上最大的火車軸制造商、長春一東的離合器市場占有率居國內(nèi)首位、江南紅箭是石的龍頭企業(yè)、凌云是輥壓件和PE管路系統(tǒng)龍頭等等。表5公司名 在細分行業(yè)中的地車軸 國內(nèi)最大的火車軸生產(chǎn)企業(yè)，車軸技術研發(fā)能力最強、規(guī)格種最創(chuàng)業(yè) 國內(nèi)品種最多、率最高的鐵路車定點企業(yè)北方國內(nèi)礦用汽車第一品牌，市場占有率80%以上 北化全球最大的硝化棉生產(chǎn)企華錦國內(nèi)大型化肥企業(yè)之一，尿素產(chǎn)量第凌云國內(nèi)最早開發(fā)汽車輥壓件制造技術的企業(yè)（輥壓件和PE管路系統(tǒng)龍頭長春一 重型汽車離合器占有率最光電光纖玻璃國內(nèi)市場占有率安捷 國內(nèi)柔性電路板（FPC）的龍資料來源：中信建投研究發(fā)展3年內(nèi)專業(yè)化重組為30多個子已兌現(xiàn)，未來可能進行上市公司層面早在09年就提出用3年多的時間，把旗下110多家成員單位重組為30多個專業(yè)化的子，其中10多個專業(yè)化子要打造成為在國家層面有重要地位、在市場中有重要話語權和的行業(yè)領先者，最終把打造成為世界一流的防務和我國重要的裝備制造業(yè)與精細化工、特種化工產(chǎn)業(yè)。同時表示，將按照專業(yè)化整合的思路對旗下資產(chǎn)進行整合，逐漸把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司?，F(xiàn)在子層面的專業(yè)化重組動作基本結束，未來很可能把子的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特別是能力較好的資產(chǎn)注入到相應上市公司。有可能是繼之后又一個將進行較大范圍重組的。在我國進行軍事信息化的大背景下，生產(chǎn)處于新一輪發(fā)展時期。技術含量較高，能力較強，注入上市公司后將顯著改善公司的狀況自國家出臺政策支持 制改造之后，資產(chǎn)上市已沒有制度上的。在專業(yè)化子整合完畢之后，必將利用資本市場，通過IPO或利用現(xiàn)有上市公司平臺進行資產(chǎn)注入，形成一批有競爭力的專業(yè)化上市公司群。但的專業(yè)化重組會有秩序、有步驟的緩慢進行，且存在一定的不確定性。我們認為可能存在的重組機會如下表所示：表6：上市公司與子財務數(shù)據(jù)比工業(yè)從事工業(yè)子2013年子2013年子20132013旗下子2013201320132013團資凈子子市公持上上市上市上市上市產(chǎn)：產(chǎn)：收利公司司資司凈司收司利權比產(chǎn)中國北方工業(yè)公北方國中國北方化學工北化北方光電-北方北方導內(nèi)第一機械北方創(chuàng)內(nèi)北方重工北方河北凌云工凌云晉西工晉西車豫西工江南紅東北工長春一北方華錦化學工-華錦-資料來源：中信建投研究發(fā)展可能存在重組機會的上市公司主要是光電、晉西車軸、長春一東、北化、北方創(chuàng)業(yè)等 7：上市公司資產(chǎn)注入預期一覽表（僅為分析預測，并不代表必然結果業(yè) 上市公 可能注入資 可能注入資產(chǎn)能 資本市場對注入的預防 光電北方光電的防務資 較 強鐵路貨車、車軸晉西車軸晉機的火箭彈資產(chǎn) 長春一東東北工業(yè)的軍民品資產(chǎn) 北化北方化學其它資產(chǎn) 貨車、結構件等北方創(chuàng)業(yè)一機從事總裝與生產(chǎn)的五公司等一 強礦業(yè) 北 、北方重工特種鋼等設 較 一投資主線：信息化、優(yōu)勢民品和資產(chǎn)注三條投資主線當前世界工業(yè)正在朝信息化方向發(fā)展，而工業(yè)的也正在加大高科技信息產(chǎn)品的研制；民品方面形成了三大體系，有些民品發(fā)展勢頭良好；專業(yè)化重組階段已經(jīng)結束，預計今后將會有一定規(guī)模的資產(chǎn)會注入到相關上市公司。按照以上三點，我們認為上市公司的投資機會有以下三個方面第品信息化帶來機遇，從事信息化生產(chǎn)的公司將獲得穩(wěn)定增長。該類型公司主要是光電。光電在西光注入防務資產(chǎn)后，成為信息化的制造商。其產(chǎn)品主要包括精確制導系統(tǒng)、精確制導導引頭系列、航空顯控信息裝備產(chǎn)品系列和地面顯控信息裝備產(chǎn)品系列四大系列，這些產(chǎn)品能力穩(wěn)定，在加大國防建設的當前，具有很好的發(fā)展情景。第二，有良好發(fā)展勢頭的民品公司。有些民品發(fā)展勢頭較好，市場占有率高，市場空間較大。這類公司將會受益于宏觀經(jīng)濟的增長和的龐大資源整合能力，該類型公司主要包括生產(chǎn)汽車零部件的凌云股份、生產(chǎn)火車軸和貨車的晉西車軸（車軸市場占有率50%以上）以及從事石制造的江南紅箭。第三，受益于正在進行的專業(yè)化重組，很可能有資產(chǎn)注入的公司。推出之后，旗下多家上市公司均有存在資產(chǎn)注入的可能。目前有資產(chǎn)注入預期較強的公司包括光電、晉西車軸、長春一東、北化、北方創(chuàng)業(yè)等。投資評公司旗下目前擁有12家上市公司，包括11家上市公司及1家上市公司安捷利。目前這些公但我們認為這些上市公司大多具有信息化、確定性增長、資產(chǎn)注入預期。我們看好這些公司的未來發(fā)展，市場估值較高是合理的。我們認為上市公司里有較大投資價值的公司包括晉西車軸、光電和凌云等相關上市公司具體分析光電（600184）——增持：資產(chǎn)注入帶來根本性改公司主營業(yè)務現(xiàn)包括防務和光學剝離兩大領域：在防務主業(yè)方面，將以總裝總成系統(tǒng)和精確制導裝置系列產(chǎn)品為主導，打造航空、地面火控產(chǎn)品系列的高科技系統(tǒng)專業(yè)制造商；在光電材料與器件上，將形成發(fā)展民用、和軍民兩用的光電材料與器件的，成為國內(nèi)光電材料與器件的主流配套企業(yè)。中國國防費用總額、人均數(shù)額，仍低于世界一些主要大國的水平。國家宏觀經(jīng)濟情況及政事是國防建設的主要影響因素。預計在今后的一段時間內(nèi)，我國國防費用將保持不斷增長。目前我軍現(xiàn)有裝備現(xiàn)代化水平較低，電子戰(zhàn)、信息戰(zhàn)裝備尤為薄弱，我國現(xiàn)代化裝備在質(zhì)量和數(shù)量上均處于劣勢，我國國防裝備升級帶來的需求增長也不可忽視。公司的防務資產(chǎn)主要包括四大主導系列產(chǎn)品：精確制導系統(tǒng)、精確制導導引頭系列、航空顯控信息裝備產(chǎn)品系列和地面顯控信息裝備產(chǎn)品系列。系列中的主要產(chǎn)品均已批量生產(chǎn)，為成熟穩(wěn)定的業(yè)務。同時，四大主導系列產(chǎn)品中亦有研發(fā)試制階段成品，以保證防務性資產(chǎn)產(chǎn)品的適時更新、以適應市場的需求?？紤]我國經(jīng)濟增長和我國軍事裝備相對因素，而注入公司的防務資產(chǎn)產(chǎn)品性能相對先進。2013年，防務公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入13.58億元，凈利潤為-7263.46萬元。今年因為產(chǎn)品結構調(diào)整，可能其仍然不佳，但我們判斷未來防務資產(chǎn)業(yè)務收入的合理增長應不低于國防支出的增長速度（10~13%，凈利潤應有更快的增長公司是全球重要的光學玻璃生產(chǎn)制造中心也是國內(nèi)最大的光學玻璃生產(chǎn)之一具有年產(chǎn)6800噸光學玻璃產(chǎn)品的產(chǎn)能產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率約30%為國內(nèi)第二位公司規(guī)劃發(fā)展的特種光學材料包括硒化鋅晶體中紅外玻璃 硫系玻璃激光玻璃等是紅外熱成像紅外戰(zhàn)術激光等現(xiàn)代光電信息產(chǎn)品必不可少的基礎材料。除了重要軍事用途外，還廣泛應用于電力、醫(yī)學等民用領域。2013年，公司光學玻璃業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3.68億元?？紤]到未來防務資產(chǎn)的成長性，以及市場期待的資產(chǎn)注入預期，我們認為公司將受益于的和資本。初步預測2014~2016年EPS分別為0.41、0.54、0.70元。詳細的預測在之后的公司報告中給出。給予公司增持。晉西車軸（600495）——買入：未來看點在于產(chǎn)能消化和高速軸的公司在國鐵貨車招標中的市場份額約為4～5%。除國鐵以外，公司還具1300輛企業(yè)自備車產(chǎn)能。公司貨車3年我國國鐵新造貨車需求趨于穩(wěn)定，企業(yè)自備車需求仍有可能快速增長。企業(yè)自備車和出口的貨車單價較高，占公司貨車總產(chǎn)量的已提升到50%，這有利于公司貨車業(yè)務的毛利率的改善