制藥行業(yè)分析及價值評估-課件

公司分析及價值評估

公司分析及價值評估1Contents行業(yè)分析一公司分析二公司價值評估三CompanyLogoContents行業(yè)分析一公司分析二公司價值評估三Compa2行業(yè)分析

制藥

永不衰落的朝陽產(chǎn)業(yè)CompanyLogo行業(yè)分析CompanyLogo3行業(yè)分析制藥業(yè)概述

1全球制藥業(yè)現(xiàn)狀

2中國制藥業(yè)現(xiàn)狀

3CompanyLogo行業(yè)分析制藥業(yè)概述1全球制藥業(yè)現(xiàn)狀2中國制藥業(yè)現(xiàn)狀3C4行業(yè)分析制藥業(yè)概述

行業(yè)分類影響因素行業(yè)特征CompanyLogo行業(yè)分析制藥業(yè)概述行業(yè)分類影響因素行業(yè)特征Company5行業(yè)分類根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)劃分，制藥業(yè)屬于第二產(chǎn)業(yè)。制藥業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)的主體部分，是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。其子行業(yè)包括：原料藥及制劑、中藥飲片及中成藥、生物制品及藥品。具體的產(chǎn)品包括中藥材、中藥飲片、中成藥、化學(xué)原料藥及其制劑、抗生素、生化藥品、放射性藥品、血清、疫苗、血液制品和診斷藥品等。

CompanyLogo行業(yè)分類根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)劃分，制藥業(yè)屬于第二產(chǎn)業(yè)。制藥業(yè)是醫(yī)藥行6影響因素（1）社會發(fā)展水平

CompanyLogo影響因素（1）社會發(fā)展水平CompanyLogo7影響因素（2）人口因素①人口絕對數(shù)量的增長圖1-1人口數(shù)和制藥工業(yè)產(chǎn)值相關(guān)關(guān)系圖CompanyLogo影響因素（2）人口因素CompanyLogo8影響因素

（2）人口因素②人口結(jié)構(gòu)的變化我國人口結(jié)構(gòu)越來越表現(xiàn)出兩大顯著的變化：第一，城鎮(zhèn)人口的增長速度快于鄉(xiāng)村人口增長速度，鄉(xiāng)村人口占總?cè)丝诘谋壤诓粩嘞陆刀擎?zhèn)人口的比例則不斷上升；第二，老年人所占的比例迅速上升，我國將逐漸進(jìn)入老齡化社會。城鎮(zhèn)人口的平均用藥消費(fèi)是鄉(xiāng)村人口的7倍，老年人用藥又多于青壯年，這樣未來期間我國用藥總額將有較大增長。CompanyLogo影響因素（2）人口因素CompanyLogo9影響因素行業(yè)法規(guī)

定價政策

招標(biāo)采購制度廣告政策醫(yī)療保險制度(3)政策因素受政府影響大CompanyLogo影響因素行業(yè)法規(guī)定價政策招標(biāo)采購制度廣告政策醫(yī)療保險制10影響因素（4）經(jīng)濟(jì)全球化

CompanyLogo影響因素（4）經(jīng)濟(jì)全球化CompanyLogo11影響因素（5）知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)

■知識產(chǎn)權(quán)在制藥行業(yè)越來越受到關(guān)注。它代表著一個國家醫(yī)藥科技發(fā)展水平，而且對發(fā)展制藥業(yè)具有至關(guān)重要的作用?！鐾瑫r對于藥品生產(chǎn)企業(yè)而言，擁有的知識產(chǎn)權(quán)狀況也影響著企業(yè)所面臨挑戰(zhàn)的大小和市場機(jī)遇多少。

■我國加入世貿(mào)組織后，對藥品知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)水平已經(jīng)達(dá)到了《與貿(mào)易有關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)協(xié)定》的要求，在藥品知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了與國際接軌。CompanyLogo影響因素（5）知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)CompanyLogo12行業(yè)特征（1）產(chǎn)業(yè)鏈與結(jié)構(gòu)圖1-2制藥產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)化工產(chǎn)品中間體高級中間體原料藥制劑藥低價格、附加值高CompanyLogo行業(yè)特征（1）產(chǎn)業(yè)鏈與結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)化工產(chǎn)品中高級中間體原制低13行業(yè)特征（1）產(chǎn)業(yè)鏈與結(jié)構(gòu)圖1-3全球藥企的金字塔結(jié)構(gòu)Innovator(創(chuàng)新類廠商):輝瑞、默克等Specialty(專利藥廠)：糖尿病?？?、諾和諾德等Generic（通用名藥廠）：Teva等API’s（Ⅱ）：規(guī)范市場的原料藥廠商API’s（Ⅱ）：非規(guī)范市場的原料藥廠商Reginal:非規(guī)范市場的區(qū)域類廠商CompanyLogo行業(yè)特征（1）產(chǎn)業(yè)鏈與結(jié)構(gòu)Innovator(創(chuàng)新類廠商)14行業(yè)特征(2)行業(yè)的價值鏈

圖1-4醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價值鏈

保險補(bǔ)償產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)銷售和市場付款人新藥發(fā)現(xiàn)醫(yī)師和醫(yī)院病人

大制藥公司生物技術(shù)公司專業(yè)制藥公司醫(yī)療設(shè)備公司生物信息公司合同研究組織

合同生產(chǎn)

合同銷售CompanyLogo行業(yè)特征(2)行業(yè)的價值鏈保險補(bǔ)償15行業(yè)特征1制藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱2制藥行業(yè)周期不明顯，產(chǎn)品生命周期短3高投入高風(fēng)險高利潤性行業(yè)(3)行業(yè)特點(diǎn)CompanyLogo行業(yè)特征1制藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱2制藥行業(yè)周期不明16行業(yè)特征圖1-5各行業(yè)研發(fā)投入占銷售額的比重由于藥品這一消費(fèi)品的特殊性，制藥業(yè)的研發(fā)投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，美國制藥企業(yè)在過去7年間研究開發(fā)投入約占其銷售額的18%，其中美國研究制藥工業(yè)協(xié)會（PhRMA）會員企業(yè)在2007年的研究開發(fā)投資額就已經(jīng)達(dá)到了450億美元，根據(jù)該協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)字，就研發(fā)投入占銷售額的比重而言，制藥工業(yè)是航天工業(yè)和國防工業(yè)的5倍，是計算機(jī)軟件和服務(wù)業(yè)的2倍。

CompanyLogo行業(yè)特征圖1-5各行業(yè)研發(fā)投入占銷售額的比重由于藥品這一17行業(yè)特征制藥業(yè)投入的高風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面是尋找有希望成為藥物的“前導(dǎo)化合物”的風(fēng)險，在合成的上萬種化合物中只有十幾、二十種化合物通過實(shí)驗(yàn)室測試，有可能成為新藥，最終可能只有一種候選開發(fā)品能夠通過無數(shù)次嚴(yán)格的檢測和實(shí)驗(yàn)而成為真正的可用于臨床的新藥。目前高速化學(xué)合成、高通量篩選、超速計算機(jī)處理能力和其他技術(shù)的應(yīng)用使尋找前導(dǎo)化合物的風(fēng)險有所降低。另一方面，高風(fēng)險表現(xiàn)在臨床實(shí)驗(yàn)階段，風(fēng)險存在情況如表1-2。

CompanyLogo行業(yè)特征制藥業(yè)投入的高風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面是尋找18行業(yè)特征

在臨床實(shí)驗(yàn)階段失敗率高達(dá)90%多，再加上臨床前研究階段的失敗率，兩者合計在99.99%左右，即新藥上市率只有0.01%-0.02%。醫(yī)藥研究人員傾注了數(shù)年甚至數(shù)十年的心血，研究機(jī)構(gòu)在新藥研發(fā)方面投入的數(shù)億美元的資金，都可能化為泡影，巨大的沉默成本正是高風(fēng)險的體現(xiàn)。CompanyLogo行業(yè)特征在臨床實(shí)驗(yàn)階段失敗率高達(dá)90%多，再加上臨床前19全球制藥業(yè)現(xiàn)狀

全球制藥業(yè)現(xiàn)狀CompanyLogo全球制藥業(yè)現(xiàn)狀全球制藥業(yè)現(xiàn)狀CompanyLogo20全球制藥業(yè)現(xiàn)狀關(guān)于對未來幾年的預(yù)測，IMS

health

在2009年4月調(diào)低了2009年的銷售增長預(yù)期，估計全球藥品銷售額的增幅將降低到2.5-3.5％左右（此前的預(yù)期是4.5%-5.5%），市場銷售額也由“超過8200億美元”調(diào)整為“超過7500億美元”。在未來五年內(nèi)，即2013年以前，全球藥品銷售額增長不會超過6％，而只是維持在3-6％之間徘徊。

2009年全球醫(yī)藥市場的主要影響因素包括以下幾個方面：專利到期，創(chuàng)新產(chǎn)品上市減緩，醫(yī)療費(fèi)用支付遲滯（經(jīng)濟(jì)衰退使一些發(fā)達(dá)國家政府更嚴(yán)格地控制醫(yī)藥費(fèi)用開支，提倡應(yīng)用仿制藥）。CompanyLogo全球制藥業(yè)現(xiàn)狀關(guān)于對未來幾年的預(yù)測，IMS

health

21全球制藥業(yè)現(xiàn)狀

CompanyLogo全球制藥業(yè)現(xiàn)狀CompanyLogo22中國制藥業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模

銷售與盈利狀況

出口狀況

存在問題

CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模銷售與盈利狀況出口狀況存在問題23中國制藥業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模

圖1-62009上半年制藥業(yè)總產(chǎn)值情況2009年1~6月，醫(yī)藥行業(yè)累計完成工業(yè)總產(chǎn)值4766.6億元，同比增長17.8％，高于全國工業(yè)平均水平（1.8％）16個百分點(diǎn)；工業(yè)增加值同比增長14.0％，高于全國工業(yè)平均水平（7.0％）7個百分點(diǎn)。其中，化學(xué)原料藥和化學(xué)藥制劑業(yè)分別完成工業(yè)總產(chǎn)值909.8億元和1393.3億元，同比各增長6.8％和20.8％；中成藥制造業(yè)和中藥飲片加工業(yè)分別完成956.2億元和235.9億元，同比各增長18.3％和26.2％；生物生化制品業(yè)完成403.2億元，同比增長22.4％；醫(yī)療儀器設(shè)備及器械和衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造業(yè)分別完成425.7億元和238.2億元，同比各增長19.6％和26.5％。除化學(xué)原料藥外，其他6個分行業(yè)增速均高于行業(yè)平均水平。CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模CompanyLogo24中國制藥業(yè)現(xiàn)狀銷售與盈利狀況

圖1-72009上半年制藥業(yè)銷售情況

2009年1~6月，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)值4519.9億元，同比增長17.7％，增幅水平較一季度下降0.6個百分點(diǎn)。其中，化學(xué)原料藥和化學(xué)藥制劑業(yè)分別完成863.9億元和1312.5億元，同比各增長7.1％和18.8％；中成藥和中藥飲片加工業(yè)分別完成891.4億元和226.7億元，同比各增長18.5％和26.7％；生物生化制品業(yè)完成383.7億元，同比增長23.1％；醫(yī)療儀器設(shè)備及器械和衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造業(yè)分別完成413.9和231.0億元，同比各增長20.3％和27.6％。除化學(xué)原料藥外，其他6個分行業(yè)增速均高于行業(yè)平均水平。CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀銷售與盈利狀況CompanyLogo25中國制藥業(yè)現(xiàn)狀銷售與盈利狀況

圖1-82009年1-5月制藥業(yè)利潤情況1~5月,醫(yī)藥工業(yè)累計實(shí)現(xiàn)利潤總額344.3億元，同比增長17.95％，相對于全國工業(yè)平均22.9％的負(fù)增長，醫(yī)藥工業(yè)繼續(xù)保持較快的增長水平。其中，化學(xué)藥制劑業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤111.6億元，同比增長16.8％；中成藥和中藥飲片加工業(yè)分別實(shí)現(xiàn)利潤69.6億元和11.1億元，同比各增長27.9％和30.7％；生物生化制品業(yè)35.9億元，同比增長20.7％；醫(yī)療儀器設(shè)備及器械和衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造業(yè)分別實(shí)現(xiàn)利潤35.2億元和14.3億元，同比各增長28.9％和52.1％。衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品、中藥飲片加工、醫(yī)療儀器設(shè)備及器械、中成藥和生物生化制品5個分行業(yè)利潤增速高于行業(yè)平均水平，化學(xué)藥制劑利潤增速略低于行業(yè)平均水平，而化學(xué)原料藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤54.1億元，同比下降了4.13個百分點(diǎn)，多年來首次負(fù)增長。CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀銷售與盈利狀況1~5月,醫(yī)藥工業(yè)累計實(shí)現(xiàn)利潤26中國制藥業(yè)現(xiàn)狀出口狀況圖1-92009年1-5月制藥業(yè)出口情況2009年1~5月，醫(yī)藥保健產(chǎn)品出口總額121.9億美元，同比下降2.77％,出口增長仍然乏力。其中，化學(xué)藥原料出口64.5億美元，同比下降10.0％；醫(yī)療器械類產(chǎn)品出口42.6億美元，同比增長4.0％；西成藥出口4.4億美元，同比增長2.7％；生化藥出口4.98億美元，同比增長62.2％；植物提取物出口2.53億美元，同比增長18.8％；中成藥出口6130萬美元，同比下降9.1％；中藥材及飲片出口1.9億美元，同比下降14.2％。CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀出口狀況CompanyLogo27中國制藥業(yè)現(xiàn)狀中國制藥業(yè)存在問題（1）企業(yè)規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差、國際化程度低（2）投入少，創(chuàng)新能力不足（3）制藥企業(yè)發(fā)展資金缺乏，融資渠道單一（4）支撐技術(shù)和生產(chǎn)裝備落后（5）能耗大、污染重以及資源浪費(fèi)等問題突出（6）制藥業(yè)政策、體制、管理機(jī)制還不完善CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀中國制藥業(yè)存在問題CompanyLogo28行業(yè)分析醫(yī)藥指數(shù)與上證指數(shù)和滬深300指數(shù)走勢對比CompanyLogo行業(yè)分析醫(yī)藥指數(shù)與上證指數(shù)和滬深300指數(shù)走勢對比Compa29行業(yè)分析熱點(diǎn)聚焦CompanyLogo行業(yè)分析熱點(diǎn)聚焦CompanyLogo30行業(yè)分析1、新醫(yī)改國家發(fā)改委、衛(wèi)生部和人保部23日聯(lián)合發(fā)布《改革藥品和醫(yī)療服務(wù)價格形成機(jī)制的意見》。次日，醫(yī)藥板塊指數(shù)下跌187.95點(diǎn)，下跌5.63%，超過大盤的下跌速度。CompanyLogo行業(yè)分析1、新醫(yī)改CompanyLogo31行業(yè)分析2、新醫(yī)改空方觀點(diǎn)：

醫(yī)藥市場將重新洗牌，如果嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)政策，全國有三分之一的制藥企業(yè)可能倒掉。在公布的入選國家基本藥物名錄的307種藥物背后，每一個藥品的遴選都意味著一些藥品生產(chǎn)企業(yè)未來的命運(yùn)。對于很多中小制藥企業(yè)來說，能否進(jìn)入該目錄在某種程度上決定了公司的生死存亡，而招標(biāo)采購就意味著過去有些生產(chǎn)同一類藥品的企業(yè)之間要產(chǎn)生競爭，很可能會出現(xiàn)醫(yī)藥企業(yè)兼并重組的現(xiàn)象，或?qū)?dǎo)致醫(yī)藥市場重新洗牌。特別是進(jìn)行定價招標(biāo)后，毛利很低的企業(yè)將無法生存。

CompanyLogo行業(yè)分析2、新醫(yī)改CompanyLogo32行業(yè)分析2、新醫(yī)改多方觀點(diǎn)：明確的政策減少了行業(yè)的不確定因素，加速整個醫(yī)藥行業(yè)的整合。加快淘汰落后產(chǎn)能，逐漸使有綜合實(shí)力和核心競爭力的公司脫穎而出，成為行業(yè)龍頭，而且國家并不是不加區(qū)分的統(tǒng)一進(jìn)行強(qiáng)制降價，因此降價對醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的公司的影響是各有不同的。醫(yī)藥價格制定要有利于激發(fā)企業(yè)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)提高創(chuàng)新能力和動力，研究開發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，保護(hù)和扶持中醫(yī)藥發(fā)展，提高醫(yī)藥行業(yè)整體競爭能力。

CompanyLogo行業(yè)分析2、新醫(yī)改CompanyLogo33行業(yè)分析3、甲流甲流肆虐全球，到本月初為止已有200多個國家和地區(qū)遭受了侵襲。進(jìn)行有效的疫苗接種是迅速建立人群免疫屏障、阻斷流感大流行蔓延并減少和降低其危害的有效預(yù)防手段，然而現(xiàn)階段由于全球產(chǎn)能有限，甲流疫苗將遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了巨大的市場需求，市場的不飽和必將強(qiáng)烈地刺激著甲流疫苗的高速增長。據(jù)MarketandMarket公司預(yù)測，未來兩年內(nèi)，該市場將以222.4%的復(fù)合增長率強(qiáng)勢攀升，到2011年更將飆漲至70.3億美元。

CompanyLogo行業(yè)分析3、甲流CompanyLogo34行業(yè)分析4、原料藥題材因?yàn)槌隹趶?fù)蘇和補(bǔ)充庫存等原因，近期原料藥特別是維生素的價格穩(wěn)中有升。

CompanyLogo行業(yè)分析4、原料藥題材CompanyLogo35公司分析“藥中茅臺”片仔癀CompanyLogo公司分析“藥中茅臺”CompanyLogo36公司分析財務(wù)分析公司近年業(yè)績主營構(gòu)成公司簡介CompanyLogo公司分析財務(wù)分析公司近年業(yè)績主營構(gòu)成公司簡介Company37公司分析五百年的歷史、五百年的精華、五百年的傳承。擁有片仔癀，讓具有悠久歷史和中華文化的精髓伴隨我們的生活，呵護(hù)我們的健康、升華我們的精神。

CompanyLogo公司分析CompanyLogo38公司簡介片仔癀公司主要從事片仔癀系列及其他中成藥品的生產(chǎn)經(jīng)營。其中，片仔癀系列產(chǎn)品占主營收入的38.44%。是國家火炬計劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、我國中成藥行業(yè)50強(qiáng)企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀具有近500年悠久歷史，在行業(yè)內(nèi)擁有獨(dú)一無二的地位。08年，公司獲得中藥三類新藥證書及生產(chǎn)批準(zhǔn)文號，入選福建省2008年第一批國家級高新技術(shù)企業(yè)名單。片仔癀是我國僅有的優(yōu)勢中藥品種之一,具有清熱解毒,調(diào)節(jié)免疫力以及保護(hù)肝功能的作用,特別對各種無名高熱,無名中毒,疼痛等具有獨(dú)特療效,被國家863認(rèn)定為臨床輔助治療藥物。

CompanyLogo公司簡介片仔癀公司主要從事片仔癀系列及其他中成藥品的生產(chǎn)經(jīng)營39公司分析業(yè)務(wù)構(gòu)成主營構(gòu)成地區(qū)構(gòu)成CompanyLogo公司分析業(yè)務(wù)構(gòu)成主營構(gòu)成地區(qū)構(gòu)成CompanyLogo40主營構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成醫(yī)藥流通制藥化妝品和護(hù)膚品CompanyLogo主營構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成醫(yī)藥流通制藥化妝品和護(hù)膚品Compan41主營構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成公司的主要收入源于醫(yī)藥流通，占51%，但由于行業(yè)競爭激烈，其毛利率僅為4.89%，遠(yuǎn)低于制藥和化妝品。公司的主打藥品片仔癀由于其獨(dú)特的療效和稀缺性，以及受到獨(dú)家生產(chǎn)、資源受限，產(chǎn)能無法擴(kuò)張的因素影響，有較強(qiáng)的定價能力，毛利率高達(dá)近70%，但因?yàn)樵牧系南拗疲湓鲩L速度與其他相比較為緩慢。公司的藥妝業(yè)務(wù)在08年同比增長了62.58%，且其毛利率高達(dá)58.14%，可以預(yù)期其未來將成為公司的主要利潤增長點(diǎn)。

CompanyLogo主營構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成公司的主要收入源于醫(yī)藥流通，占51%，但由于42主營構(gòu)成地區(qū)構(gòu)成公司實(shí)施國際、國內(nèi)市場并重的市場開發(fā)戰(zhàn)略，努力優(yōu)化海外市場布局，產(chǎn)品出口港、澳、臺、新加坡、日本、韓國、菲律賓、馬來西亞、泰國、越南、印尼、澳大利亞、加拿大、美國、阿根廷等國家和地區(qū)。2008年，片仔癀在國內(nèi)的銷售改為處方藥，直接導(dǎo)致了銷售的下滑，對此公司加大了在海外的銷售力度，并于該年將片仔癀在海外的價格上調(diào)，銷售收入出現(xiàn)恢復(fù)性增長。CompanyLogo主營構(gòu)成地區(qū)構(gòu)成CompanyLogo43公司業(yè)績公司近年業(yè)績CompanyLogo公司業(yè)績公司近年業(yè)績CompanyLogo44公司業(yè)績

從公司近幾年的業(yè)績增長情況看：第一雖然片仔癀系列產(chǎn)品在公司收入中所占的比重在逐漸下降，但仍是公司毛利的主要來源。第二片仔癀系列產(chǎn)品的毛利率較為穩(wěn)定，主要是由于公司的提價速度跟隨其生產(chǎn)成本的上漲的幅度，故其毛利率可以一直保持著較高的水平。第三從公司和片仔癀系列產(chǎn)品的增長情況看，片仔癀產(chǎn)品銷售的自然增長已經(jīng)出現(xiàn)了瓶頸，在沒有提價因素刺激，經(jīng)銷商囤貨的這種市場反饋機(jī)制存在下，片仔癀的銷售量及額度均會下降。但是由于片仔癀沒有進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，其提價不需要國家審批，未來仍存在成本推動型提價可能，故這種提價拉動型業(yè)績增長模式仍會存在(片仔癀近三年已經(jīng)經(jīng)歷過5次漲價)。CompanyLogo公司業(yè)績從公司近幾年的業(yè)績增長情況看：CompanyLo45公司業(yè)績第四片仔癀的獨(dú)到之處就是在于它的業(yè)績增長是提價拉動型的，而不同于國內(nèi)絕大多數(shù)制劑型企業(yè)是營銷拉動型。片仔癀價格小幅上漲沒有抑制其終端消費(fèi)，這才是其提價拉動型增長模式存在的根本原因。這是因?yàn)椋?、由于片仔癀的高定價和高定位，使它的消費(fèi)者對其價格4%左右漲幅的敏感度相對較低。2、由于片仔癀的神奇功效，也成為饋贈親友的較好選擇。產(chǎn)品的高定價更使這種選擇相得益彰。3、片仔癀的獨(dú)特療效使其消費(fèi)者對其有一定忠誠度片仔癀提價拉動型業(yè)績增長模式麝香緊張國家管制高價且有價無市公司原材料成本上升麝香存貨下降公司產(chǎn)品提價銷售量及額度的提升經(jīng)銷商大量囤貨CompanyLogo公司業(yè)績第四片仔癀的獨(dú)到之處就是在于它的業(yè)績增46CompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析1橫向比較分析2CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析1橫向比較分47CompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析Compan48CompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析Compan49CompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析Compan50CompanyLogo公司財務(wù)分析

歷史比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析Compa51CompanyLogo公司財務(wù)分析

橫向比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析橫向比較分析Compa52CompanyLogo公司財務(wù)分析

橫向比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析橫向比較分析Compa53CompanyLogo公司財務(wù)分析

橫向比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析橫向比較分析Compa54CompanyLogo公司財務(wù)分析

橫向比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析橫向比較分析Compa55公司財務(wù)分析

杜邦分析凈資產(chǎn)收益率12.71%

13.4%總資產(chǎn)收益率8.73%

9.33%權(quán)益乘數(shù)1/（1-0.33）

1/（1-0.3）主營業(yè)務(wù)利潤率18.51%18.55%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.47%

0.50%凈利潤9935.72

9315.28主營業(yè)務(wù)收入53676.74

50228.74

×主營業(yè)務(wù)收入53676.74

50228.74資產(chǎn)總額120659.51

102699.97主營業(yè)務(wù)收入53676.74

50228.74全部成本42073.2140385.05其他利潤369.37

2478.86所得稅2037.183007.27

流動資產(chǎn)70746.5258329.37長期資產(chǎn)49913.0044310.62×主營業(yè)務(wù)成本34102.8532552.77營業(yè)費(fèi)用

3695.81

3966.32管理費(fèi)用

3836.05

3406.14財務(wù)費(fèi)用

438.50

459.8313195.05

12064.69貨幣資金5009.85

0

短期投資15558.35

13831.09

應(yīng)收賬款34191.02

26378.98

存貨7301.12

6054.61

其他26601.22

21039.55長期投資18462.69

19113.62

固定資產(chǎn)0

0無形資產(chǎn)4389.69

4038.23其他÷÷++--------2008年9月30日------2009年9月30日CompanyLogo公司財務(wù)分析杜邦分析凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)主營業(yè)56公司估值

公司估值CompanyLogo公司估值C57為什么要制作財務(wù)模型和進(jìn)行公司估值？CompanyLogoCompanyLogo58投資銀行角度財務(wù)模型和公司估值是投資銀行的重要方法，廣泛運(yùn)用于各種交易?；I集資本（capitalraising)；收購合并（mergers&acquisitions)；公司重組（corporaterestructuring)；出售資產(chǎn)或業(yè)務(wù)（divestiture)公司估值有利于我們對公司或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價值（intrinsicvalue）進(jìn)行正確評價，從而確立對各種交易進(jìn)行訂價的基礎(chǔ)。同時，公司估值是投資銀行勤勉盡責(zé)（duediligence）的重要部分，有利于問題出現(xiàn)時投資銀行的免責(zé)。CompanyLogo投資銀行角度財務(wù)模型和公司估值是投資銀行的重要方法，廣泛運(yùn)用59投資管理角度對投資管理機(jī)構(gòu)而言，在財務(wù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行公司估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業(yè)人員的一種基本技能。它可以幫助我們：將對行業(yè)和公司的認(rèn)識轉(zhuǎn)化為具體的投資建議預(yù)測公司的策略及其實(shí)施對公司價值的影響深入了解影響公司價值的各種變量之間的相互關(guān)系判斷公司的資本性交易對其價值的影響財務(wù)模型和對公司進(jìn)行估值不是我們工作的最終目標(biāo)，是我們?yōu)閷?shí)現(xiàn)目標(biāo)（即提出投資建議）所需的重要工具。CompanyLogo投資管理角度對投資管理機(jī)構(gòu)而言，在財務(wù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行公司估60公司估值的基礎(chǔ)基于公司是否持續(xù)經(jīng)營，公司估值的基礎(chǔ)可分為兩類。持續(xù)經(jīng)營的公司（On-goingBusiness）假定公司將在可預(yù)見的未來持續(xù)經(jīng)營可使用三種估值方法破產(chǎn)的公司（BankruptBusiness)

公司處于財務(wù)困境，已經(jīng)或?qū)⒁飘a(chǎn)主要考慮出售公司資產(chǎn)的可能價格CompanyLogo公司估值的基礎(chǔ)基于公司是否持續(xù)經(jīng)營，公司估值的基礎(chǔ)可分為兩類61公司估值主要方法相對法

通過發(fā)現(xiàn)某一資產(chǎn)相對于目前確定價格的其他資產(chǎn)而言有多少價值DDM股票的價值等于預(yù)期未來全部紅利的現(xiàn)值總和DCF任何資產(chǎn)（包括企業(yè)）的價值等于其未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和CompanyLogo公司估值主要方法相對法通過發(fā)現(xiàn)某一資產(chǎn)相對于目前確定價格的62公司估值優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)

相對法

簡便客觀容易理解和接受對市場現(xiàn)行認(rèn)識的反映

可比公司選擇問題DDMA股利是公司最直接的對于股東的回報的一種表現(xiàn)形式B與自由現(xiàn)金流、凈利潤相比，股利往往更加穩(wěn)定

A并不適用于現(xiàn)時不分紅的公司B如果股利政策與公司未來的盈利不相關(guān)，則DDM法也是不適用的DCFA適用于那些股利不穩(wěn)定，但現(xiàn)金流增長相對穩(wěn)定的公司B適用于現(xiàn)金流能較好反映公司盈利的公司

A基于大量假定，需要主觀判斷,終值在估值結(jié)果中占有相當(dāng)大比例,較為理論化B價值的變動隨著變量變化的太敏感,也就是說誤差極大CompanyLogo公司估值優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)相對法簡便客觀可比公司選擇問題DDM63相對估值理論基礎(chǔ)相對估值分析常常運(yùn)用于下列情形：

確定股票市場對估值對象相當(dāng)于其他公司的估值

確立公司進(jìn)行IPO的估值基準(zhǔn)

確立收購非公眾公司的估值基準(zhǔn)

確定多元化公司分拆后的價值（Break-upValue)主要應(yīng)用CompanyLogo相對估值理論基礎(chǔ)相對估值分析常常運(yùn)用于下列情形：確定股票市64可比公司的選擇從某種意義上將，每個公司都可以說是獨(dú)一無二的。選擇可比公司時，最重要的是確定與估值對象相同或相似的公司。但某些時候，可比公司數(shù)量非常有限，要有些靈活性?？杀裙敬_定后，應(yīng)制作文件說明選擇的原因。

這些公司的行業(yè)/業(yè)務(wù)是否相同？

這些公司的規(guī)模是否接近？

這些公司及其業(yè)務(wù)的所在地？

這些公司的資本結(jié)構(gòu)是否有顯著差別？問題清單

這些公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是否相近？

這些公司的銷售渠道是否相近？

這些公司的預(yù)期增長率是否接近？

這些公司的監(jiān)管環(huán)境是否有顯著差別？CompanyLogo可比公司的選擇從某種意義上將，每個公司都可以說是獨(dú)一無二的。65公司估值EPSPEPBEV/EBITDA

年份2008200820082008云南白藥0.9654.176.2335.8片仔癀1.0124.54.827.4相對法CompanyLogo公司估值EPSPEPBEV/EBITDA年份200866貼現(xiàn)率權(quán)益成本的計算通常使用CAPM。為此，必須知道β、rf和風(fēng)險溢價(rm-rf)。所謂風(fēng)險溢價指股票市場的平均收益率和無風(fēng)險資產(chǎn)的平均收益率之間的差；通常，是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算。其基本假定是，歷史上市場組合相對于無風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價在將來會穩(wěn)定在歷史平均水平上。因此，理論上可以用任何無風(fēng)險資產(chǎn)的平均年度收益率作為rf，并以此為基礎(chǔ)確定風(fēng)險溢價。但所使用的無風(fēng)險利率必須和市場組合相對于該無風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價相匹配。在實(shí)踐中，人們通常用估值當(dāng)時十年期國債的收益率為rf，并使用S&P500的歷史年度平均收益率和十年期國債的歷史年度平均收益率的差來確定風(fēng)險溢價。CompanyLogo貼現(xiàn)率權(quán)益成本的計算通常使用CAPM。為此，必須知道β、rf67加權(quán)平均資本成本（WACC）WACC（WeightedAverageCostofCapital）是股本成本和債務(wù)稅后成本的加權(quán)平均數(shù)。其中，E為股票市值，D為債務(wù)市值（通常用帳面值代替），T為公司的邊際稅率。

CompanyLogo加權(quán)平均資本成本（WACC）WACC（WeightedAv68中國公司的貼現(xiàn)率估值中國市場的折現(xiàn)率是對DCF方法的運(yùn)用是一個很大的挑戰(zhàn)。從無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合的收益率的差距難于得到可靠的風(fēng)險溢價。

*人民幣利率未市場化，不存在可用的收益率曲線*A股市場未經(jīng)歷完整的經(jīng)濟(jì)周期，歷史數(shù)據(jù)不能代表經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)*A股市場存在很多制度性的缺陷，歷史數(shù)據(jù)不反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)主要原因CompanyLogo中國公司的貼現(xiàn)率估值中國市場的折現(xiàn)率是對DCF方法的運(yùn)用是一69中國公司的貼現(xiàn)率A股市場的無風(fēng)險利率目前可用1年期存款利率A股市場的風(fēng)險溢價目前可能使用15％－16％較為恰當(dāng)CompanyLogo中國公司的貼現(xiàn)率A股市場的無風(fēng)險利率目前可用1年期存款利率C70DDM股利貼現(xiàn)模型（DividendDiscountModel）是對公司未來分配的股利進(jìn)行預(yù)測并進(jìn)行貼現(xiàn)的方法。

一般模型DDM的不同類型

Gordon模型

兩期模型

三期模型

假定公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長期假定公司經(jīng)過高速成長期后進(jìn)入穩(wěn)定增長期

假定公司經(jīng)過高速成長期后通過過渡期再進(jìn)入穩(wěn)定增長期CompanyLogoDDM股利貼現(xiàn)模型（DividendDiscountMo71DCF特點(diǎn)：是對持續(xù)經(jīng)營公司內(nèi)在價值的評估需要對公司經(jīng)營活動和資本結(jié)構(gòu)作出若干假定依據(jù)5－10年（或者覆蓋公司超常增長期）的財務(wù)預(yù)測可利用財務(wù)模型對各種假定加以測試，并深入了解各種變量的相互關(guān)系CompanyLogoDCF特點(diǎn)：CompanyLogo72DCFDCF的運(yùn)用需要的輸入變量包括現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率等。

CompanyLogoDCFDCF的運(yùn)用需要的輸入變量包括現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率等。C73DCF步驟行業(yè)分析（IndustryAnalysis）確定公司所處行業(yè)分析行業(yè)的增長前景和利潤水平確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素（KeySuccessFactors)公司分析（CompanyAnalysis）概述公司現(xiàn)狀和歷史趨勢對公司進(jìn)行分析，確定競爭優(yōu)勢分析公司策略，判斷是否具有或發(fā)展可持續(xù)的競爭優(yōu)勢財務(wù)模型（FinancialModeling）分析公司發(fā)展趨勢確定財務(wù)模型的關(guān)鍵假定制作包括利潤表，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表在內(nèi)的財務(wù)模型IIIIIICompanyLogoDCF步驟行業(yè)分析確定公司所處行業(yè)公司分析概述公司現(xiàn)狀和74DCF步驟現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DiscountedCashFlow）計算公司的現(xiàn)金流量確定相應(yīng)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率現(xiàn)金流量貼現(xiàn)確定公司估值敏感性分析（SensitivityAnalysis）敏感性分析（SensitivityAnalysis）情景分析（ScenarioAnalysis）現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)（RealityCheck）可比公司分析可比交易分析VVIVIICompanyLogoDCF步驟現(xiàn)金流量折現(xiàn)計算公司的現(xiàn)金流量敏感性分析敏感性75自由現(xiàn)金流量（FCF）－股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量FCF（FreeCashFlow)是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后可分給資本提供者的現(xiàn)金。

從EBIT開始FCF的計算

從EBITDA開始

從NI開始

EBITDA＝扣除稅、息、折舊、攤銷前的利潤EBIT＝扣除稅息前的利潤D&A=折舊和攤銷CapEx＝資本性投資IE＝利息費(fèi)用II＝利息收入T＝稅率NWC=凈流動資本CompanyLogo自由現(xiàn)金流量（FCF）－股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量FCF（Fre76財務(wù)模型所謂財務(wù)模型是指，利用EXCEL將我們對公司經(jīng)營活動和資本結(jié)構(gòu)的各種假定通過各種會計關(guān)系轉(zhuǎn)化為對公司的三張財務(wù)報表預(yù)測的一種方法?；谪攧?wù)模型，我們可以計算公司未來的各種現(xiàn)金流量（FCF、FCFE、AE等），并利用各種估值模型確定公司估值。同時，我們可以利用財務(wù)模型預(yù)測公司未來的流動性比率、杠桿比率和覆蓋比率，從而對公司的資信評級和債券的訂價提供指導(dǎo)。CompanyLogo財務(wù)模型所謂財務(wù)模型是指，利用EXCEL將我們對公司經(jīng)營活77財務(wù)模型通常，財務(wù)模型包括三個部分：假設(shè)：包括經(jīng)營活動假設(shè)、營運(yùn)資金假設(shè)、資本性投資假設(shè)、資本結(jié)構(gòu)假設(shè)（如債務(wù)和股本）等。預(yù)測的財務(wù)報表：包括利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等。預(yù)測的結(jié)果：包括FCF等。財務(wù)模型通常包括輸入單元（單元中的數(shù)據(jù)是直接輸入的）和公式單元（單元中的數(shù)據(jù)是在其他單元基礎(chǔ)上計算得到的）。CompanyLogo財務(wù)模型通常，財務(wù)模型包括三個部分：CompanyLogo78模型假定確定的思路模型假定的確定必須建立在對公司和行業(yè)分析的基礎(chǔ)上。公司估值結(jié)果是否可靠取決于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行業(yè)和公司分析提供了有效的分析框架模型假定的確定需要大量各種主管判斷，因此公司估值在很大程度上是一門藝術(shù)只要相信市場是有效的（反映行業(yè)和公司的各種信息），那么在占有充分信息的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)相信自己的判斷可以利用可比公司分析和可比交易分析對估值結(jié)果和模型假定進(jìn)行現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)CompanyLogo模型假定確定的思路模型假定的確定必須建立在對公司和行業(yè)分析的79模型假定確定財務(wù)模型的各種假定需要我們進(jìn)行大量的分析，并作出大量的主管判斷。這時，需要重點(diǎn)考慮公司歷史數(shù)據(jù)，公司競爭策略，行業(yè)水平及趨勢。盡管初次制作的財務(wù)模型可能與現(xiàn)實(shí)情況有差距，但通過長期跟蹤和觀察公司的行為、與公司管理層多次溝通并跟蹤行業(yè)的發(fā)展，分析員可將各種假定將不斷完善。因此，要對自己的判斷有信心。CompanyLogo模型假定確定財務(wù)模型的各種假定需要我們進(jìn)行大量的分析，并作出80Clicktoeditcompanyslogan.ThankYou!Clicktoeditcompanyslogan.81公司分析及價值評估

公司分析及價值評估82Contents行業(yè)分析一公司分析二公司價值評估三CompanyLogoContents行業(yè)分析一公司分析二公司價值評估三Compa83行業(yè)分析

制藥

永不衰落的朝陽產(chǎn)業(yè)CompanyLogo行業(yè)分析CompanyLogo84行業(yè)分析制藥業(yè)概述

1全球制藥業(yè)現(xiàn)狀

2中國制藥業(yè)現(xiàn)狀

3CompanyLogo行業(yè)分析制藥業(yè)概述1全球制藥業(yè)現(xiàn)狀2中國制藥業(yè)現(xiàn)狀3C85行業(yè)分析制藥業(yè)概述

行業(yè)分類影響因素行業(yè)特征CompanyLogo行業(yè)分析制藥業(yè)概述行業(yè)分類影響因素行業(yè)特征Company86行業(yè)分類根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)劃分，制藥業(yè)屬于第二產(chǎn)業(yè)。制藥業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)的主體部分，是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。其子行業(yè)包括：原料藥及制劑、中藥飲片及中成藥、生物制品及藥品。具體的產(chǎn)品包括中藥材、中藥飲片、中成藥、化學(xué)原料藥及其制劑、抗生素、生化藥品、放射性藥品、血清、疫苗、血液制品和診斷藥品等。

CompanyLogo行業(yè)分類根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)劃分，制藥業(yè)屬于第二產(chǎn)業(yè)。制藥業(yè)是醫(yī)藥行87影響因素（1）社會發(fā)展水平

CompanyLogo影響因素（1）社會發(fā)展水平CompanyLogo88影響因素（2）人口因素①人口絕對數(shù)量的增長圖1-1人口數(shù)和制藥工業(yè)產(chǎn)值相關(guān)關(guān)系圖CompanyLogo影響因素（2）人口因素CompanyLogo89影響因素

（2）人口因素②人口結(jié)構(gòu)的變化我國人口結(jié)構(gòu)越來越表現(xiàn)出兩大顯著的變化：第一，城鎮(zhèn)人口的增長速度快于鄉(xiāng)村人口增長速度，鄉(xiāng)村人口占總?cè)丝诘谋壤诓粩嘞陆刀擎?zhèn)人口的比例則不斷上升；第二，老年人所占的比例迅速上升，我國將逐漸進(jìn)入老齡化社會。城鎮(zhèn)人口的平均用藥消費(fèi)是鄉(xiāng)村人口的7倍，老年人用藥又多于青壯年，這樣未來期間我國用藥總額將有較大增長。CompanyLogo影響因素（2）人口因素CompanyLogo90影響因素行業(yè)法規(guī)

定價政策

招標(biāo)采購制度廣告政策醫(yī)療保險制度(3)政策因素受政府影響大CompanyLogo影響因素行業(yè)法規(guī)定價政策招標(biāo)采購制度廣告政策醫(yī)療保險制91影響因素（4）經(jīng)濟(jì)全球化

CompanyLogo影響因素（4）經(jīng)濟(jì)全球化CompanyLogo92影響因素（5）知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)

■知識產(chǎn)權(quán)在制藥行業(yè)越來越受到關(guān)注。它代表著一個國家醫(yī)藥科技發(fā)展水平，而且對發(fā)展制藥業(yè)具有至關(guān)重要的作用?！鐾瑫r對于藥品生產(chǎn)企業(yè)而言，擁有的知識產(chǎn)權(quán)狀況也影響著企業(yè)所面臨挑戰(zhàn)的大小和市場機(jī)遇多少。

■我國加入世貿(mào)組織后，對藥品知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)水平已經(jīng)達(dá)到了《與貿(mào)易有關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)協(xié)定》的要求，在藥品知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了與國際接軌。CompanyLogo影響因素（5）知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)CompanyLogo93行業(yè)特征（1）產(chǎn)業(yè)鏈與結(jié)構(gòu)圖1-2制藥產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)化工產(chǎn)品中間體高級中間體原料藥制劑藥低價格、附加值高CompanyLogo行業(yè)特征（1）產(chǎn)業(yè)鏈與結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)化工產(chǎn)品中高級中間體原制低94行業(yè)特征（1）產(chǎn)業(yè)鏈與結(jié)構(gòu)圖1-3全球藥企的金字塔結(jié)構(gòu)Innovator(創(chuàng)新類廠商):輝瑞、默克等Specialty(專利藥廠)：糖尿病專科、諾和諾德等Generic（通用名藥廠）：Teva等API’s（Ⅱ）：規(guī)范市場的原料藥廠商API’s（Ⅱ）：非規(guī)范市場的原料藥廠商Reginal:非規(guī)范市場的區(qū)域類廠商CompanyLogo行業(yè)特征（1）產(chǎn)業(yè)鏈與結(jié)構(gòu)Innovator(創(chuàng)新類廠商)95行業(yè)特征(2)行業(yè)的價值鏈

圖1-4醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價值鏈

保險補(bǔ)償產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)銷售和市場付款人新藥發(fā)現(xiàn)醫(yī)師和醫(yī)院病人

大制藥公司生物技術(shù)公司專業(yè)制藥公司醫(yī)療設(shè)備公司生物信息公司合同研究組織

合同生產(chǎn)

合同銷售CompanyLogo行業(yè)特征(2)行業(yè)的價值鏈保險補(bǔ)償96行業(yè)特征1制藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱2制藥行業(yè)周期不明顯，產(chǎn)品生命周期短3高投入高風(fēng)險高利潤性行業(yè)(3)行業(yè)特點(diǎn)CompanyLogo行業(yè)特征1制藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱2制藥行業(yè)周期不明97行業(yè)特征圖1-5各行業(yè)研發(fā)投入占銷售額的比重由于藥品這一消費(fèi)品的特殊性，制藥業(yè)的研發(fā)投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，美國制藥企業(yè)在過去7年間研究開發(fā)投入約占其銷售額的18%，其中美國研究制藥工業(yè)協(xié)會（PhRMA）會員企業(yè)在2007年的研究開發(fā)投資額就已經(jīng)達(dá)到了450億美元，根據(jù)該協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)字，就研發(fā)投入占銷售額的比重而言，制藥工業(yè)是航天工業(yè)和國防工業(yè)的5倍，是計算機(jī)軟件和服務(wù)業(yè)的2倍。

CompanyLogo行業(yè)特征圖1-5各行業(yè)研發(fā)投入占銷售額的比重由于藥品這一98行業(yè)特征制藥業(yè)投入的高風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面是尋找有希望成為藥物的“前導(dǎo)化合物”的風(fēng)險，在合成的上萬種化合物中只有十幾、二十種化合物通過實(shí)驗(yàn)室測試，有可能成為新藥，最終可能只有一種候選開發(fā)品能夠通過無數(shù)次嚴(yán)格的檢測和實(shí)驗(yàn)而成為真正的可用于臨床的新藥。目前高速化學(xué)合成、高通量篩選、超速計算機(jī)處理能力和其他技術(shù)的應(yīng)用使尋找前導(dǎo)化合物的風(fēng)險有所降低。另一方面，高風(fēng)險表現(xiàn)在臨床實(shí)驗(yàn)階段，風(fēng)險存在情況如表1-2。

CompanyLogo行業(yè)特征制藥業(yè)投入的高風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面是尋找99行業(yè)特征

在臨床實(shí)驗(yàn)階段失敗率高達(dá)90%多，再加上臨床前研究階段的失敗率，兩者合計在99.99%左右，即新藥上市率只有0.01%-0.02%。醫(yī)藥研究人員傾注了數(shù)年甚至數(shù)十年的心血，研究機(jī)構(gòu)在新藥研發(fā)方面投入的數(shù)億美元的資金，都可能化為泡影，巨大的沉默成本正是高風(fēng)險的體現(xiàn)。CompanyLogo行業(yè)特征在臨床實(shí)驗(yàn)階段失敗率高達(dá)90%多，再加上臨床前100全球制藥業(yè)現(xiàn)狀

全球制藥業(yè)現(xiàn)狀CompanyLogo全球制藥業(yè)現(xiàn)狀全球制藥業(yè)現(xiàn)狀CompanyLogo101全球制藥業(yè)現(xiàn)狀關(guān)于對未來幾年的預(yù)測，IMS

health

在2009年4月調(diào)低了2009年的銷售增長預(yù)期，估計全球藥品銷售額的增幅將降低到2.5-3.5％左右（此前的預(yù)期是4.5%-5.5%），市場銷售額也由“超過8200億美元”調(diào)整為“超過7500億美元”。在未來五年內(nèi)，即2013年以前，全球藥品銷售額增長不會超過6％，而只是維持在3-6％之間徘徊。

2009年全球醫(yī)藥市場的主要影響因素包括以下幾個方面：專利到期，創(chuàng)新產(chǎn)品上市減緩，醫(yī)療費(fèi)用支付遲滯（經(jīng)濟(jì)衰退使一些發(fā)達(dá)國家政府更嚴(yán)格地控制醫(yī)藥費(fèi)用開支，提倡應(yīng)用仿制藥）。CompanyLogo全球制藥業(yè)現(xiàn)狀關(guān)于對未來幾年的預(yù)測，IMS

health

102全球制藥業(yè)現(xiàn)狀

CompanyLogo全球制藥業(yè)現(xiàn)狀CompanyLogo103中國制藥業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模

銷售與盈利狀況

出口狀況

存在問題

CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模銷售與盈利狀況出口狀況存在問題104中國制藥業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模

圖1-62009上半年制藥業(yè)總產(chǎn)值情況2009年1~6月，醫(yī)藥行業(yè)累計完成工業(yè)總產(chǎn)值4766.6億元，同比增長17.8％，高于全國工業(yè)平均水平（1.8％）16個百分點(diǎn)；工業(yè)增加值同比增長14.0％，高于全國工業(yè)平均水平（7.0％）7個百分點(diǎn)。其中，化學(xué)原料藥和化學(xué)藥制劑業(yè)分別完成工業(yè)總產(chǎn)值909.8億元和1393.3億元，同比各增長6.8％和20.8％；中成藥制造業(yè)和中藥飲片加工業(yè)分別完成956.2億元和235.9億元，同比各增長18.3％和26.2％；生物生化制品業(yè)完成403.2億元，同比增長22.4％；醫(yī)療儀器設(shè)備及器械和衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造業(yè)分別完成425.7億元和238.2億元，同比各增長19.6％和26.5％。除化學(xué)原料藥外，其他6個分行業(yè)增速均高于行業(yè)平均水平。CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀生產(chǎn)規(guī)模CompanyLogo105中國制藥業(yè)現(xiàn)狀銷售與盈利狀況

圖1-72009上半年制藥業(yè)銷售情況

2009年1~6月，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)值4519.9億元，同比增長17.7％，增幅水平較一季度下降0.6個百分點(diǎn)。其中，化學(xué)原料藥和化學(xué)藥制劑業(yè)分別完成863.9億元和1312.5億元，同比各增長7.1％和18.8％；中成藥和中藥飲片加工業(yè)分別完成891.4億元和226.7億元，同比各增長18.5％和26.7％；生物生化制品業(yè)完成383.7億元，同比增長23.1％；醫(yī)療儀器設(shè)備及器械和衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造業(yè)分別完成413.9和231.0億元，同比各增長20.3％和27.6％。除化學(xué)原料藥外，其他6個分行業(yè)增速均高于行業(yè)平均水平。CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀銷售與盈利狀況CompanyLogo106中國制藥業(yè)現(xiàn)狀銷售與盈利狀況

圖1-82009年1-5月制藥業(yè)利潤情況1~5月,醫(yī)藥工業(yè)累計實(shí)現(xiàn)利潤總額344.3億元，同比增長17.95％，相對于全國工業(yè)平均22.9％的負(fù)增長，醫(yī)藥工業(yè)繼續(xù)保持較快的增長水平。其中，化學(xué)藥制劑業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤111.6億元，同比增長16.8％；中成藥和中藥飲片加工業(yè)分別實(shí)現(xiàn)利潤69.6億元和11.1億元，同比各增長27.9％和30.7％；生物生化制品業(yè)35.9億元，同比增長20.7％；醫(yī)療儀器設(shè)備及器械和衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造業(yè)分別實(shí)現(xiàn)利潤35.2億元和14.3億元，同比各增長28.9％和52.1％。衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品、中藥飲片加工、醫(yī)療儀器設(shè)備及器械、中成藥和生物生化制品5個分行業(yè)利潤增速高于行業(yè)平均水平，化學(xué)藥制劑利潤增速略低于行業(yè)平均水平，而化學(xué)原料藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤54.1億元，同比下降了4.13個百分點(diǎn)，多年來首次負(fù)增長。CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀銷售與盈利狀況1~5月,醫(yī)藥工業(yè)累計實(shí)現(xiàn)利潤107中國制藥業(yè)現(xiàn)狀出口狀況圖1-92009年1-5月制藥業(yè)出口情況2009年1~5月，醫(yī)藥保健產(chǎn)品出口總額121.9億美元，同比下降2.77％,出口增長仍然乏力。其中，化學(xué)藥原料出口64.5億美元，同比下降10.0％；醫(yī)療器械類產(chǎn)品出口42.6億美元，同比增長4.0％；西成藥出口4.4億美元，同比增長2.7％；生化藥出口4.98億美元，同比增長62.2％；植物提取物出口2.53億美元，同比增長18.8％；中成藥出口6130萬美元，同比下降9.1％；中藥材及飲片出口1.9億美元，同比下降14.2％。CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀出口狀況CompanyLogo108中國制藥業(yè)現(xiàn)狀中國制藥業(yè)存在問題（1）企業(yè)規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差、國際化程度低（2）投入少，創(chuàng)新能力不足（3）制藥企業(yè)發(fā)展資金缺乏，融資渠道單一（4）支撐技術(shù)和生產(chǎn)裝備落后（5）能耗大、污染重以及資源浪費(fèi)等問題突出（6）制藥業(yè)政策、體制、管理機(jī)制還不完善CompanyLogo中國制藥業(yè)現(xiàn)狀中國制藥業(yè)存在問題CompanyLogo109行業(yè)分析醫(yī)藥指數(shù)與上證指數(shù)和滬深300指數(shù)走勢對比CompanyLogo行業(yè)分析醫(yī)藥指數(shù)與上證指數(shù)和滬深300指數(shù)走勢對比Compa110行業(yè)分析熱點(diǎn)聚焦CompanyLogo行業(yè)分析熱點(diǎn)聚焦CompanyLogo111行業(yè)分析1、新醫(yī)改國家發(fā)改委、衛(wèi)生部和人保部23日聯(lián)合發(fā)布《改革藥品和醫(yī)療服務(wù)價格形成機(jī)制的意見》。次日，醫(yī)藥板塊指數(shù)下跌187.95點(diǎn)，下跌5.63%，超過大盤的下跌速度。CompanyLogo行業(yè)分析1、新醫(yī)改CompanyLogo112行業(yè)分析2、新醫(yī)改空方觀點(diǎn)：

醫(yī)藥市場將重新洗牌，如果嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)政策，全國有三分之一的制藥企業(yè)可能倒掉。在公布的入選國家基本藥物名錄的307種藥物背后，每一個藥品的遴選都意味著一些藥品生產(chǎn)企業(yè)未來的命運(yùn)。對于很多中小制藥企業(yè)來說，能否進(jìn)入該目錄在某種程度上決定了公司的生死存亡，而招標(biāo)采購就意味著過去有些生產(chǎn)同一類藥品的企業(yè)之間要產(chǎn)生競爭，很可能會出現(xiàn)醫(yī)藥企業(yè)兼并重組的現(xiàn)象，或?qū)?dǎo)致醫(yī)藥市場重新洗牌。特別是進(jìn)行定價招標(biāo)后，毛利很低的企業(yè)將無法生存。

CompanyLogo行業(yè)分析2、新醫(yī)改CompanyLogo113行業(yè)分析2、新醫(yī)改多方觀點(diǎn)：明確的政策減少了行業(yè)的不確定因素，加速整個醫(yī)藥行業(yè)的整合。加快淘汰落后產(chǎn)能，逐漸使有綜合實(shí)力和核心競爭力的公司脫穎而出，成為行業(yè)龍頭，而且國家并不是不加區(qū)分的統(tǒng)一進(jìn)行強(qiáng)制降價，因此降價對醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的公司的影響是各有不同的。醫(yī)藥價格制定要有利于激發(fā)企業(yè)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)提高創(chuàng)新能力和動力，研究開發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，保護(hù)和扶持中醫(yī)藥發(fā)展，提高醫(yī)藥行業(yè)整體競爭能力。

CompanyLogo行業(yè)分析2、新醫(yī)改CompanyLogo114行業(yè)分析3、甲流甲流肆虐全球，到本月初為止已有200多個國家和地區(qū)遭受了侵襲。進(jìn)行有效的疫苗接種是迅速建立人群免疫屏障、阻斷流感大流行蔓延并減少和降低其危害的有效預(yù)防手段，然而現(xiàn)階段由于全球產(chǎn)能有限，甲流疫苗將遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了巨大的市場需求，市場的不飽和必將強(qiáng)烈地刺激著甲流疫苗的高速增長。據(jù)MarketandMarket公司預(yù)測，未來兩年內(nèi)，該市場將以222.4%的復(fù)合增長率強(qiáng)勢攀升，到2011年更將飆漲至70.3億美元。

CompanyLogo行業(yè)分析3、甲流CompanyLogo115行業(yè)分析4、原料藥題材因?yàn)槌隹趶?fù)蘇和補(bǔ)充庫存等原因，近期原料藥特別是維生素的價格穩(wěn)中有升。

CompanyLogo行業(yè)分析4、原料藥題材CompanyLogo116公司分析“藥中茅臺”片仔癀CompanyLogo公司分析“藥中茅臺”CompanyLogo117公司分析財務(wù)分析公司近年業(yè)績主營構(gòu)成公司簡介CompanyLogo公司分析財務(wù)分析公司近年業(yè)績主營構(gòu)成公司簡介Company118公司分析五百年的歷史、五百年的精華、五百年的傳承。擁有片仔癀，讓具有悠久歷史和中華文化的精髓伴隨我們的生活，呵護(hù)我們的健康、升華我們的精神。

CompanyLogo公司分析CompanyLogo119公司簡介片仔癀公司主要從事片仔癀系列及其他中成藥品的生產(chǎn)經(jīng)營。其中，片仔癀系列產(chǎn)品占主營收入的38.44%。是國家火炬計劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、我國中成藥行業(yè)50強(qiáng)企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀具有近500年悠久歷史，在行業(yè)內(nèi)擁有獨(dú)一無二的地位。08年，公司獲得中藥三類新藥證書及生產(chǎn)批準(zhǔn)文號，入選福建省2008年第一批國家級高新技術(shù)企業(yè)名單。片仔癀是我國僅有的優(yōu)勢中藥品種之一,具有清熱解毒,調(diào)節(jié)免疫力以及保護(hù)肝功能的作用,特別對各種無名高熱,無名中毒,疼痛等具有獨(dú)特療效,被國家863認(rèn)定為臨床輔助治療藥物。

CompanyLogo公司簡介片仔癀公司主要從事片仔癀系列及其他中成藥品的生產(chǎn)經(jīng)營120公司分析業(yè)務(wù)構(gòu)成主營構(gòu)成地區(qū)構(gòu)成CompanyLogo公司分析業(yè)務(wù)構(gòu)成主營構(gòu)成地區(qū)構(gòu)成CompanyLogo121主營構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成醫(yī)藥流通制藥化妝品和護(hù)膚品CompanyLogo主營構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成醫(yī)藥流通制藥化妝品和護(hù)膚品Compan122主營構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成公司的主要收入源于醫(yī)藥流通，占51%，但由于行業(yè)競爭激烈，其毛利率僅為4.89%，遠(yuǎn)低于制藥和化妝品。公司的主打藥品片仔癀由于其獨(dú)特的療效和稀缺性，以及受到獨(dú)家生產(chǎn)、資源受限，產(chǎn)能無法擴(kuò)張的因素影響，有較強(qiáng)的定價能力，毛利率高達(dá)近70%，但因?yàn)樵牧系南拗?，其增長速度與其他相比較為緩慢。公司的藥妝業(yè)務(wù)在08年同比增長了62.58%，且其毛利率高達(dá)58.14%，可以預(yù)期其未來將成為公司的主要利潤增長點(diǎn)。

CompanyLogo主營構(gòu)成業(yè)務(wù)構(gòu)成公司的主要收入源于醫(yī)藥流通，占51%，但由于123主營構(gòu)成地區(qū)構(gòu)成公司實(shí)施國際、國內(nèi)市場并重的市場開發(fā)戰(zhàn)略，努力優(yōu)化海外市場布局，產(chǎn)品出口港、澳、臺、新加坡、日本、韓國、菲律賓、馬來西亞、泰國、越南、印尼、澳大利亞、加拿大、美國、阿根廷等國家和地區(qū)。2008年，片仔癀在國內(nèi)的銷售改為處方藥，直接導(dǎo)致了銷售的下滑，對此公司加大了在海外的銷售力度，并于該年將片仔癀在海外的價格上調(diào)，銷售收入出現(xiàn)恢復(fù)性增長。CompanyLogo主營構(gòu)成地區(qū)構(gòu)成CompanyLogo124公司業(yè)績公司近年業(yè)績CompanyLogo公司業(yè)績公司近年業(yè)績CompanyLogo125公司業(yè)績

從公司近幾年的業(yè)績增長情況看：第一雖然片仔癀系列產(chǎn)品在公司收入中所占的比重在逐漸下降，但仍是公司毛利的主要來源。第二片仔癀系列產(chǎn)品的毛利率較為穩(wěn)定，主要是由于公司的提價速度跟隨其生產(chǎn)成本的上漲的幅度，故其毛利率可以一直保持著較高的水平。第三從公司和片仔癀系列產(chǎn)品的增長情況看，片仔癀產(chǎn)品銷售的自然增長已經(jīng)出現(xiàn)了瓶頸，在沒有提價因素刺激，經(jīng)銷商囤貨的這種市場反饋機(jī)制存在下，片仔癀的銷售量及額度均會下降。但是由于片仔癀沒有進(jìn)入國家醫(yī)保目錄，其提價不需要國家審批，未來仍存在成本推動型提價可能，故這種提價拉動型業(yè)績增長模式仍會存在(片仔癀近三年已經(jīng)經(jīng)歷過5次漲價)。CompanyLogo公司業(yè)績從公司近幾年的業(yè)績增長情況看：CompanyLo126公司業(yè)績第四片仔癀的獨(dú)到之處就是在于它的業(yè)績增長是提價拉動型的，而不同于國內(nèi)絕大多數(shù)制劑型企業(yè)是營銷拉動型。片仔癀價格小幅上漲沒有抑制其終端消費(fèi)，這才是其提價拉動型增長模式存在的根本原因。這是因?yàn)椋?、由于片仔癀的高定價和高定位，使它的消費(fèi)者對其價格4%左右漲幅的敏感度相對較低。2、由于片仔癀的神奇功效，也成為饋贈親友的較好選擇。產(chǎn)品的高定價更使這種選擇相得益彰。3、片仔癀的獨(dú)特療效使其消費(fèi)者對其有一定忠誠度片仔癀提價拉動型業(yè)績增長模式麝香緊張國家管制高價且有價無市公司原材料成本上升麝香存貨下降公司產(chǎn)品提價銷售量及額度的提升經(jīng)銷商大量囤貨CompanyLogo公司業(yè)績第四片仔癀的獨(dú)到之處就是在于它的業(yè)績增127CompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析1橫向比較分析2CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析1橫向比較分128CompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析Compan129CompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析Compan130CompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析Compan131CompanyLogo公司財務(wù)分析

歷史比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析歷史比較分析Compa132CompanyLogo公司財務(wù)分析

橫向比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析橫向比較分析Compa133CompanyLogo公司財務(wù)分析

橫向比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析橫向比較分析Compa134CompanyLogo公司財務(wù)分析

橫向比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析橫向比較分析Compa135CompanyLogo公司財務(wù)分析

橫向比較分析CompanyLogoCompanyLogo公司財務(wù)分析橫向比較分析Compa136公司財務(wù)分析

杜邦分析凈資產(chǎn)收益率12.71%

13.4%總資產(chǎn)收益率8.73%

9.33%權(quán)益乘數(shù)1/（1-0.33）

1/（1-0.3）主營業(yè)務(wù)利潤率18.51%18.55%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.47%

0.50%凈利潤9935.72

9315.28主營業(yè)務(wù)收入53676.74

50228.74

×主營業(yè)務(wù)收入53676.74

50228.74資產(chǎn)總額120659.51

102699.97主營業(yè)務(wù)收入53676.74

50228.74全部成本42073.2140385.05其他利潤369.37

2478.86所得稅2037.183007.27

流動資產(chǎn)70746.5258329.37長期資產(chǎn)49913.0044310.62×主營業(yè)務(wù)成本34102.8532552.77營業(yè)費(fèi)用

3695.81

3966.32管理費(fèi)用

3836.05

3406.14財務(wù)費(fèi)用

438.50

459.8313195.05

12064.69貨幣資金5009.85

0

短期投資15558.35

13831.09

應(yīng)收賬款34191.02

26378.98

存貨7301.12

6054.61

其他26601.22

21039.55長期投資18462.69

19113.62

固定資產(chǎn)0

0無形資產(chǎn)4389.69

4038.23其他÷÷++--------2008年9月3