項目投資決策概述-課件

第六章項目投資決策1第六章項目投資決策1第一節(jié)項目投資概述第二節(jié)投資決策指標第三節(jié)項目投資決策的應有教學內(nèi)容2第一節(jié)項目投資概述教學內(nèi)容2投資決策指標的含義投資決策指標的特點投資決策指標的計算

教學要點3投資決策指標的含義教學要點3第一節(jié)項目投資概述4第一節(jié)項目投資概述4項目投資概述一、項目投資的分類二、項目投資的特點三、項目投資管理的程序5項目投資概述一、項目投資的分類5項目投資的概念項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目（含單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)投資項目）或更新改造項目有關的長期投資行為。6項目投資的概念項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新一、項目投資的分類1.按投資在再生產(chǎn)中的作用進行分類

新建企業(yè)投資，簡單再生產(chǎn)投資和擴大再生產(chǎn)投資2.按對企業(yè)前途的影響分類

戰(zhàn)術性投資和戰(zhàn)略性投資

7一、項目投資的分類1.按投資在再生產(chǎn)中的作用進行分類7一、項目投資的分類3.按投資項目之間的關系進行分類

相關性投資，非相關性投資4.按決策的分析思路分類

采納與否投資決策:

決定是否投資于某一項目的決策

互斥選擇投資決策:

在兩個或兩個以上的項目中，只能選擇其中之一的決策

8一、項目投資的分類3.按投資項目之間的關系進行分類8一、項目投資的分類5.按其增加利潤的途徑分類

擴大收投資，降低成本投資6.按投資的對象分類

固定資產(chǎn)投資,無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資9一、項目投資的分類5.按其增加利潤的途徑分類9二、項目投資的特點投資金額大變現(xiàn)能力差影響時間長投資風險大10二、項目投資的特點投資金額大10三、項目投資管理的程序

提出評價決策執(zhí)行再評價投資項目11三、項目投資管理的程序提出評價決策執(zhí)行再評價投資項目11

第二節(jié)投資決策指標

12

第二節(jié)投資決策指標

12投資決策指標現(xiàn)金流量非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標投資決策指標比較13投資決策指標現(xiàn)金流量13一、現(xiàn)金流量（CashFlows）（一）現(xiàn)金流量的概念在資本項目中現(xiàn)金流量是指一個項目引起企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的數(shù)量。這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。

14一、現(xiàn)金流量（CashFlows）（一）現(xiàn)金流量的概念⊕現(xiàn)金流入：由于該項投資而引起的現(xiàn)金收入增加額或現(xiàn)金支出節(jié)約額。

⊕現(xiàn)金流出：由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的增加額。⊕凈現(xiàn)金流量(NCF):現(xiàn)金注入與現(xiàn)金流出之間的差額。

凈現(xiàn)金流量(NCF)=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量(二)現(xiàn)金流量的構成15⊕現(xiàn)金流入：凈現(xiàn)金流量(NCF)=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量((三)現(xiàn)金流量的分布狀態(tài)建設期現(xiàn)金流量營業(yè)期現(xiàn)金流量終結點現(xiàn)金流量16(三)現(xiàn)金流量的分布狀態(tài)建設期現(xiàn)金流量16

1.建設期現(xiàn)金流量建設期現(xiàn)金流量是指投資開始時發(fā)生的現(xiàn)金流入量與流出量的統(tǒng)稱，包括以下內(nèi)容：

(1)固定資產(chǎn)投資支出(2)墊支的營運資金(3)其他投資費用(4)舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入171.建設期現(xiàn)金流量(1)固定資產(chǎn)投資支出17

2.營業(yè)現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量是指固定資產(chǎn)項目投產(chǎn)后，在整個壽命期限內(nèi)由于生產(chǎn)運營所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括以下內(nèi)容：

注：付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本以營業(yè)現(xiàn)金支付折舊、攤銷費（1）

營業(yè)現(xiàn)金收入（2）

付現(xiàn)成本（3）

應繳納的稅金182.營業(yè)現(xiàn)金流量注：付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-通常，營業(yè)凈現(xiàn)金流量按照年度估算，分別根據(jù)不同情況按照以下公式計算：

營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅=稅后凈利+折舊

=(銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅率)+折舊

=(銷售收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率營業(yè)凈現(xiàn)金流量=銷售收入－付現(xiàn)成本在銷售收入全部為現(xiàn)銷收入及不考慮所得稅時：在銷售收入全部為現(xiàn)銷收入及考慮所得稅影響時：19通常，營業(yè)凈現(xiàn)金流量按照年度估算，分別根據(jù)不同情況按照以下公公式推導營業(yè)凈現(xiàn)金流量=銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅=銷售收入－（營業(yè)成本-折舊）-（銷售收入－營業(yè)成本）×所得稅率

=銷售收入－營業(yè)成本+折舊-（銷售收入－營業(yè)成本）×所得稅率

=（銷售收入－營業(yè)成本）×（1-所得稅率）+折舊

=稅后凈利+折舊20公式推導營業(yè)凈現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊203.終結現(xiàn)金流量

終結現(xiàn)金流量是指投資項目完結時發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括以下內(nèi)容：

(1)固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入(2)墊支的營運資金回收(3)停止使用的土地的變價收入213.終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量是指投資項目完結時發(fā)生1.區(qū)分相關成本和非相關成本：相關成本：相關成本是與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。非相關成本:與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本?；疽?guī)則：可避免成本是相關成本，不可避免成本是不相關成本。應注意的四個問題221.區(qū)分相關成本和非相關成本：應注意的四個問題222.不要忽視機會成本:在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。應注意的四個問題232.不要忽視機會成本:應注意的四個問題233.要考慮投資方案對公司其他項目的影響要考慮新項目與原項目是競爭關系還是互補關系4.對營運資本的影響:所謂營運資本的需要，是指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額。應注意的四個問題243.要考慮投資方案對公司其他項目的影響應注意的四個問題24（二）現(xiàn)金流量的計算某公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設備折舊，逐年將增加修理費400元，另須墊支營運資金3000元。假定所得稅率40%。計算各方案凈現(xiàn)金流量。25（二）現(xiàn)金流量的計算某公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有

例題

甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入800010000年付現(xiàn)成本第一年30004000 第二年30004400 第三年30004800 第四年30005200 第五年30005600所得稅率40%26例題甲乙單

012345

建設期現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入27011.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計算投資項目現(xiàn)金流量步驟281.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）步5432180008000800080008000300030003000300030002000200020002000200030003000300030003000120012001200120012001800180018001800180038003800380038003800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元2954321800080008000800080003000354321100001000010000100001000056005200480044004000200020002000200020002400280032003600400096011201280144016001140168019202160240034403680392041604400現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元305432110000100001000010000100003.投資項目現(xiàn)金流量計算單位：元84403680392041604400-150003000200034403680392041604400-3000-1200038003800380038003800-1000038003800380038003800-10000現(xiàn)金流量合計營運資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案313.投資項目現(xiàn)金流量計算單位：元8440368039（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因權責發(fā)生制與收付實現(xiàn)制在投資決策中的適用性分析1.應計入的成本

2.應計入的收入

3.凈利潤比現(xiàn)金流量具有更大的主觀性。（存貨估價、費用攤配、折舊的計提）4.凈利潤指標沒有考慮非現(xiàn)金收益的風險性。固定資產(chǎn)的購置成本折舊結論1：采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素結論2：采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合客觀實際情況32（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因權責發(fā)生制與收付實現(xiàn)制在投二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。這類指標主要有投資回收期、平均報酬率。33二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價(一)投資回收期投資回收期（PaybackPeriod，縮寫為PP）是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位，是一種使用很廣泛的投資決策指標。

34(一)投資回收期投資回收期（PaybackPeriod，縮如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

1．投資回收期的計算投資回收期=原始投資額/每年NCF351．投資回收期的計算投資回收期=原始投資額/每年NCF35如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等，根據(jù)每年年末尚未回收投資額來確定。36如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等，根據(jù)每年年末尚未回

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:

單位:元

項目

初始投資

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

-10000-15000380044003800416038003920380036803800

8440計算兩個方案的投資回收期，并作出決策，37

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：

甲方案投資回收期=10000/3800=2.63(年)381.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=10000/年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額14400-1060024160-644033920-25204368011605844099602.對于乙方案而言，每年的凈現(xiàn)金流量不等，所以要先計算各年尚未收回的投資額。

乙方案投資回收期=3+2520/3680=3.68(年)39年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投2.決策原則在只有一個備選方案的采納與否決決策中，投資回收期短于基準回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定）則采納，否則不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用投資回收期最短的方案。402.決策原則在只有一個備選方案的采納與否決決策中，投資回收期例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。41例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)42

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額248122

年末尚未收回的投資額12345每年凈現(xiàn)金流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因為甲方案的投資回收期3.33年小于乙方案的3.5年,所以應選擇甲方案。-18-14

-66432.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額3．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點1、簡便易行2、考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關系缺點1、沒有顧及回收期以后的利益2、沒有考慮資金的時間價值

443．投資回收期法的優(yōu)缺點44例題

A、B兩個投資方案

單位:萬元項目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2515102525

1515201015回收期3年3年較優(yōu)45例題A、B兩個投資方案4.投資回收期的適用性:資金周轉比較困難時；投資風險比較大時。464.投資回收期的適用性:資金周轉比較困難時；46（二）平均報酬率1.平均報酬率（AverageRateofReturn，縮寫ARR）是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。常見的計算公式為：

平均報酬率=平均凈現(xiàn)金流量初始投資額×100%各年NCF合計/年數(shù)47（二）平均報酬率1.平均報酬率（AverageRateo

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:

單位:元

項目

初始投資

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

-10000-15000380044003800416038003920380036803800

8440計算兩個方案的平均投資報酬率，并作出決策.48

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:甲方案ARR=3800/10000=33%乙方案ARR=————————————

=28.8%（4400+4160+3920+3680+8440）/51500049甲方案ARR=3800/10000=33%（4400+4162.決策原則在只有一個備選方案的采納與否決決策中，平均報酬率高于必要平均報酬率（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定）則采納，否則不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用平均報酬率最高的方案。502.決策原則在只有一個備選方案的采納與否決決策中，平均報酬率項目A方案B方案投資額100100現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2525252525

1525301820平均報酬率例題25%21.6%A、B兩個投資方案單位:萬元較優(yōu)51項目A方案B方案投資額100100

平均報酬率例題25%A方案ARR=25/100=25%B方案ARR=——————————

=21.6%（15+25+30+18+20）/510052A方案ARR=25/100=25%（15+25+30+18+優(yōu)點是簡明、易算、易懂。主要缺點是沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會作出錯誤的決策。

3.平均報酬率法優(yōu)缺點533.平均報酬率法優(yōu)缺點53三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮了資金時間價值的指標。這類指標主要有三個。凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部報酬率。54三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮了資金時間價值的（一）凈現(xiàn)值投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值（NetPresentValue，縮寫為NPV）。55（一）凈現(xiàn)值投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)計算公式：

NPV——現(xiàn)凈值；NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量

k——折現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報酬率）

n——項目預計使用年限；c——初始投資額56計算公式：NPV——現(xiàn)凈值；NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值還有另外一種表達方法，即凈現(xiàn)值是從投資開始至項目壽命終結時所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入）的現(xiàn)值之和。其計算公式為：CFATtn——開始投資至項目壽命終結時的年數(shù)

CFATt——第t年的現(xiàn)金流量

k——貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報酬率）

57凈現(xiàn)值還有另外一種表達方法，即凈現(xiàn)值是從投資開始至項目壽命終

凈現(xiàn)值的計算過程

第一步，計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步，計算未來報酬的總現(xiàn)值。

（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對每年的NCF進行折現(xiàn)，然后加以合計。

（2）將終結現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。

（3）計算未來報酬的總現(xiàn)值。第三步，計算凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值－初始投資58凈現(xiàn)值的計算過程

58

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:

單位:元

項目

初始投資

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

-10000-15000380044003800416038003920380036803800

8440假設資本成本為5%，計算兩個方案的凈現(xiàn)值，并作出決策，59

例題:甲、乙兩方案現(xiàn)金流量見下表:1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資=3800×PVIFA10%，5–10000=3800×3.791–10000=4404.66(元)2.乙方案凈現(xiàn)值NPV乙=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

=4400×PVIF10%，1

+4160×PVIF10%，2

+3920×PVIF10%，3

+3680×PVIF10%，4

+8440×PVIF10%，5–15000

=3136.80(元)601.甲方案凈現(xiàn)值60凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。61凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則61

年份初始投資支出第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流-400001500014000130001200011000例1：某公司正考慮一項新機器設備投資項目，該項目初始投資為40000元，每年的稅后現(xiàn)金流如下。假設該公司要求的收益率為12%，判斷項目是否可行。62年份初始投資支出第1年第2年第3年第4年第5年稅后例1：某

計算該項目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值=-40000+13395+11158+9256+7632+6237=7678由于NPV>0，所以該項目可以接受。63計算該項目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值=-40000+13395+假設貼現(xiàn)率為10%，計算兩方案凈現(xiàn)值并做出決策。

1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬元)

例2：甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

20206264686126264假設貼現(xiàn)率為10%，計算兩方案凈現(xiàn)值并做出決策。

例2：甲因為NPV甲（2.75萬元）大于NPV乙（0.568萬元），所以應選擇甲方案。2.乙方案凈現(xiàn)值NPV乙=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資

=2×PVIF10%，1

+4×PVIF10%，2

+8×PVIF10%，3

+12×PVIF10%，4

+2×PVIF10%，5–20

=20.568–20=0.568(萬元)65因為NPV甲（2.75萬元）大于NPV乙（0.568凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點:考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法；缺點:不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少。

66凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點66（二）獲利指數(shù)獲利指數(shù)，又稱利潤指數(shù)、凈現(xiàn)值率（ProfitabilityIndex，縮寫為PI），是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。67（二）獲利指數(shù)獲利指數(shù)，又稱利潤指數(shù)、凈現(xiàn)值率（Profit獲利指數(shù)計算公式68獲利指數(shù)計算公式681.甲方案獲利指數(shù)PI甲=未來報酬的總現(xiàn)值/初始投資=3800×PVIFA10%，5/10000=3800×3.791/10000=1.442.乙方案獲利指數(shù)PI乙=未來報酬的總現(xiàn)值/初始投資

=(4400×PVIF10%，1

+4160×PVIF10%，2

+3920×PVIF10%，3

+3680×PVIF10%，4

+8440×PVIF10%，5))/15000

=15860/15000=1.2691.甲方案獲利指數(shù)69獲利指數(shù)法的決策規(guī)則

在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值率大于或等于1，則采納，否則就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應采用凈現(xiàn)值率超過1最多的投資項目。

70獲利指數(shù)法的決策規(guī)則70假設貼現(xiàn)率為10%，計算兩方案獲利指數(shù)并做出決策。1.甲方案未來報酬總現(xiàn)值=6×PVIFA

10%，5

=6×3.791=22.75(萬元)

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262甲方案

PI=22.75/20

=1.1471假設貼現(xiàn)率為10%，計算兩方案獲利指數(shù)并做出決策。

例題2.乙方案未來報酬總現(xiàn)值單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因為甲方案的獲利指數(shù)大于乙方案，所以應選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報酬總現(xiàn)值20.568乙方案

PI=20.568/20

=1.03722.乙方案未來報酬總現(xiàn)值獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度，由于凈現(xiàn)值率是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數(shù)這一概念不便于理解。73獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點73（三）內(nèi)部報酬率法內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率（InternalRageofReturn，縮寫為IRR）

是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率(即保本點貼現(xiàn)率)。內(nèi)含報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。74（三）內(nèi)部報酬率法內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率（Interna內(nèi)部報酬率的計算公式為：

式中：NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量r——內(nèi)部報酬率n——項目使用年限C——初始投資額

r75內(nèi)部報酬率的計算公式為：

式中：NCFt——第t年的現(xiàn)金內(nèi)部報酬率的計算過程如果每年的NCF相等，則按下列步驟計算：第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表。第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)含報酬率。

76內(nèi)部報酬率的計算過程如果每年的NCF相等，則按下列步驟計算：如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算：第一步，先預估折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值,找到凈現(xiàn)值最接近于0的兩個貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。

內(nèi)部報酬率的計算過程77如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算：內(nèi)部報酬率的計內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內(nèi)含報酬率超過資本或必要報酬率最多的投資項目。78內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則781.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.333

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262IRR=15%+(16%-15%)————————3.333-3.3523.274-3.352=15.24%例題企業(yè)要求的資本成本率為10%，計算兩方案內(nèi)部報酬率，并作出決策。791.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA先按10%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5682.乙方案每年現(xiàn)金流量不等80先按10%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值120年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.008再按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值81年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值120.9011.802未來報酬總利用插值法求內(nèi)部報酬率

因為甲方案的內(nèi)部報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案。甲方案IRR=15.28%乙方案IRR=10.99%IRR=10%+(11%-10%)————————-0.008-0.5680-0.568=10.99%82利用插值法求內(nèi)部報酬率因為甲方案的內(nèi)部報內(nèi)部報酬率法優(yōu)缺點內(nèi)部報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。但這種方法的計算過程比較復雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得。83內(nèi)部報酬率法優(yōu)缺點83

投資決策習題

某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個投資項目，下表給出了這3個項目的現(xiàn)金流，公司管理部門決定分別計算每個項目的NPV、IRR、PI,然后確定采用哪一個項目。(計算指標結果取小數(shù)點后兩位，系數(shù)取小數(shù)點后三位)單位：萬元初始投資第1年第2年第3年第4年項目A-100003362336233623362項目B-1000000013605項目C-10000100030006000700084投資決策習題某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個投計算各項目的凈現(xiàn)值：項目A:

3362*PVIFA10%,4-10000=3362*3.17-10000=657.54項目B:

13605*PVIF10%,4-10000=13605*0.683-10000=-707.79因為NPVA>0，項目A可行因為NPVB<0，項目B不可行85計算各項目的凈現(xiàn)值：項目A:3362*PVIFA10%,項目C:1000*PVIF10%,

1+

3000*PVIF10%,

2+

6000*PVIF10%,

3+

7000*PVIF10%,

4-10000=909+2478+4506+4781-10000=2674因為NPVC>0，項目C可行由于NPVA<NPVC，所以應優(yōu)先考慮項目C。86項目C:1000*PVIF10%,1+3000*PVI計算各項目的獲利指數(shù)：項目A:

（3362*PVIFA10%,4）/10000=3362*3.17/10000=1.07因為PIA>1，項目A可行項目B:

（13605*PVIF10%,4）/10000=13605*0.683/10000=0.93因為PIB<1，項目B不可行87計算各項目的獲利指數(shù)：項目A:（3362*PVIFA1（1000*PVIF10%,

1+

3000*PVIF10%,

2+

6000*PVIF10%,

3+

7000*PVIF10%,

4）/10000=（909+2478+4506+4781）/10000=1.27項目C:因為PIC<1，項目C可行由于PIA<PIC，所以應優(yōu)先考慮項目C。88（1000*PVIF10%,1+3000*PVIF1

計算各項目的內(nèi)部報酬率：項目A:

-10000+3362*PVIFAr,4=0PVIFAr,4=2.974查表IRRA=13%>10%，項目A可行項目B:

-10000+13605*PVIFr,4=0PVIFr,4=0.735查表IRRB=8%<10%，項目B不可行89計算各項目的內(nèi)部報酬率：項目A:-10000+3362

項目C:先用試算法：設IRR1=19%,得NPV1=9IRR2=20%,得NPV2=-237再用插值法：計算得：IRRC=19.04%>10%,

項目C也可行。由于IRRA<IRRC，所以應優(yōu)先考慮項目C。90項目C:先用試算法：設IRR1=19%,得NPV1=9再四、投資決策指標的比較（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因考慮了資金的時間價值以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實際。

91四、投資決策指標的比較（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較92（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較9比較內(nèi)容相同點第一，考慮了資金時間價值；第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評價單一方案可行與否的時候，結論一致。當凈現(xiàn)值＞0時，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率；當凈現(xiàn)值＝0時，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率；當凈現(xiàn)值＜0時，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。區(qū)別點指標凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率指標性質絕對指標相對指標相對指標指標反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設定折現(xiàn)率的影響是是否是否反映項目投資方案本身報酬率否否是指標之間的比較93比較內(nèi)容相第一，考慮了資金時間價值；區(qū)指標凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含——現(xiàn)金流入的時間不一致

A，B項目投資現(xiàn)金流量

單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)AB

-10000-10000

80001000

40004544960967620%18%

15982502

按凈現(xiàn)值法應選擇B項目，按內(nèi)部報酬率法應選擇A項目。（1）互斥項目（MutuallyExclusiveProject）94——現(xiàn)金流入的時間不一致A，B項目投資現(xiàn)金流量———初始投資規(guī)模不同比較投資項目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)IRR(%)CD-26900-55960

1000020000

10000200001000020000100003470200004780

18%16%

按凈現(xiàn)值法應選擇D項目，按內(nèi)部報酬率法應選擇C項目。（1）互斥項目（MutuallyExclusiveProject）95———初始投資規(guī)模不同比較投資項目C和D的現(xiàn)金流量

（2）非常規(guī)項目現(xiàn)金流量IRRNPV（10%）項目A-100，13030%18.2項目B-100，230，-13210%，20%0項目A是常規(guī)項目，現(xiàn)金流特征為-，+項目B是非常規(guī)項目，現(xiàn)金流特征為-，+，-。96（2）非常規(guī)項目現(xiàn)金流量IRRNPV（10%）項目A-10初始投資規(guī)模不同比較2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)比較投資項目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)PICD-26900-55960

1000020000

10000200001000020000100003470200004780

1.311.09

按凈現(xiàn)值法應選擇D項目，按獲利指數(shù)法應選擇C項目。97初始投資規(guī)模不同比較2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)比較投資項目C和3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結果

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。983.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結果在無資本限量的情況下習題：某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資，該項目的現(xiàn)金流量表(部分)如下：項目建設期經(jīng)營期合計

0123456

凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000(B)100010002900累計凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900(A)90019002900-折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：(1)在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。(2)計算或確定下列指標：①靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值；③原始投資現(xiàn)值；④獲利指數(shù)。（3）評價該項目的財務可行性。

-9001800年末尚未回收投資額99習題：某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資，該項目的現(xiàn)金流量表(部分(1)

A=1000+(-1900)=-900

B=900-(-900)=1800

(2)計算或確定下列指標：

靜態(tài)投資回收期=3+900/1800=3.5年

凈現(xiàn)值=89+839.6+1425.8+747.3+705-1000-943.4=1863.3

原始投資現(xiàn)值=1000+943.4=1943.4

獲利指數(shù)=1+1863.3/1943.4=1.96或=（89+839.6+1425.8+747.3+705）/1943.4=1.96評價該項目的財務可行性：因為該項目凈現(xiàn)值大于零，獲利指數(shù)大于1，所以該投資項目可行。

凈現(xiàn)值率100(1)A=1000+(-1900)=-900

B=9第三節(jié)投資決策指標的應用101第三節(jié)投資決策指標的應用101固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策投資開發(fā)時機決策投資期決策項目壽命不等的投資決策102固定資產(chǎn)更新決策102一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是對技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)用新的固定資產(chǎn)更換，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：一是決定是否更新；二是決定選擇什么樣的固定資產(chǎn)來更新；三是決定選擇什么時機來更新。103一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是對技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使

（一）若新舊設備均有完整的現(xiàn)金流入流出資料，且新舊設備使用年限相同，則計算兩方案的凈現(xiàn)值取其大（一般方法）。也可計算差量凈現(xiàn)值（特殊方法△NPV）。一、固定資產(chǎn)更新決策104（一）若新舊設備均有完整的現(xiàn)金流入流出資料，且新舊設備使解：一般方法（1）繼續(xù)使用舊設備的NPV計算如下:NCF(0)=-20000,NCF(1-4)=15050NPV=15050×3.170-20000=27708.5例：教材例題105解：一般方法例：教材例題105（2）使用新設備的NPV計算如下：NCF(0)=-70000NCF1=36456NCF2=34377NCF3=32298NCF4=37219NPV=-70000+111225.33=41225.33因41225.33〉27708.5股，應以新設備替換舊設備。特殊方法見教材106（2）使用新設備的NPV計算如下：特殊方法見教材106例題：某企業(yè)有一設備購置成本40000元，已使用5年，還可使用5年直線法計提折舊，期滿無殘值，現(xiàn)在出售可得10000元，舊設備每年可獲收入50000元，付現(xiàn)成本30000元；現(xiàn)擬以一新設備替換舊設備，購置成本60000元，估計可使用5年有殘值10000元，每年可獲收入80000元，付現(xiàn)成本40000元，資本成本率10%，所得稅率為40%，要求試做出繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策。107例題：某企業(yè)有一設備購置成本40000元，已使用5年，還可使解：方法（一）--一般方法（1）舊設備的NCF如下:NCF(0)=-10000,NCF(1-5)=(50000-30000-4000)×(1-40%)+4000=13600NPV=13600×3.791-10000=41557.6（2）新設備的NCF如下：NCF(0)=-60000,NCF(1-5)=（80000-40000-10000）×（1-40%）+10000=28000NCF(5)=10000NPV=-60000+28000×3.791+10000×0.621=52358因為：52538〉41557.6，所以應以新設備替換舊設備。108解：方法（一）--一般方法108新設備舊設備差額銷售收入（1）800005000030000付現(xiàn)成本（2）400003000010000折舊額（3）1000040006000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）300001600014000所得稅（5）=（4）×40%1200064005600稅后凈利（6）=（4）-（5）1800096008400營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3）280001360014400（3）計算差額凈現(xiàn)值△NPV=14400×3.791+10000×0.621-50000=10800〉0，所以方案可行。方法（二）特殊方法--差量凈現(xiàn)值法（1）分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量差量：初始投資差額=60000-10000=50000；折舊差額=10000-4000=60000（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量差量109新設備舊設備差額銷售收入（1）80000500003（二）對于項目壽命不等的項目不能直接比較項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率或獲利指數(shù)。設法計算相同年度內(nèi)的兩個項目的凈現(xiàn)值進行比較，常用方法：最小公倍壽命法和年均現(xiàn)值法。110（二）對于項目壽命不等的項目不能直接比較項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報

1、最小公倍壽命法

使投資項目的壽命周期相等的方法是最小公倍數(shù)法，即求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。1111、最小公倍壽命法111例題：（見教材）0123456-2000015050舊設備再次投資合并的現(xiàn)金流量NPV第0年投資的凈現(xiàn)值第4年末再投資的凈現(xiàn)值×PVIF10%，4=+150501505015050-200001505015050150501505078112例題：（見教材）0123456-2000015050舊設備再【例】某公司要在兩個投資項目中選取一個。半自動化A項目需要20萬元的初始投資，每年產(chǎn)生10萬元的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動化B項目需要初始投資25萬元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生7萬元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為10%，該公司應該選用哪個項目呢？對于例題中A項目和B項目來說，他們的最小公倍數(shù)是6年。由于B項目的凈現(xiàn)值原來就是按6年計算的，所以無需重新調整，對于A項目，必須計算一個新的、假設項目要在0年和3年進行相同投資的凈現(xiàn)值，具體情況如下表：113【例】某公司要在兩個投資項目中選取一個。半自動化A項目需要2114114

計算項目在相同期限內(nèi)的凈現(xiàn)值。=+

=[10×（P/A，10%，3）-20]+[10×（P/A，10%，3）-20]×（P/A，10%，3）=(10

×2.487-20)+(10

×2.487-20)×0.751=4.87+4.87×0.751=8.53萬元NPVB=7×(P/A,10%,6)–25=7

×4.355-25=5.485萬元將兩個項目的凈現(xiàn)值相比較了，因為A項目的凈現(xiàn)值(8.53萬元)大于B項目的凈現(xiàn)值（5.485萬元)，因此該公司應選用半自動化的A項目。

第0年投資的凈現(xiàn)值第3年末再投資的凈現(xiàn)值NPVA

（6年期）×（P/F，10%，3）115計算項目在相同期限內(nèi)的凈現(xiàn)值。第0年投資的凈現(xiàn)值第3年末再2、年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值是把項目總的凈現(xiàn)值轉化為項目每年的平均凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值的計算公式是：

式中：ANPV—年均凈現(xiàn)值NPV—凈現(xiàn)值

i——假定的折現(xiàn)率n—使用年限—年金現(xiàn)值系數(shù)

ANPV＝

1162、年均凈現(xiàn)值法ANPV＝例題：ANPV＝———————=8741（元）

27708.5PVIFA10%,4舊設備方案：新設備方案：ANPV＝———————=785641915PVIFA10%,8（元）優(yōu)選舊設備方案117例題：ANPV＝———————=8741（元）對于上例中該公司的兩個項目來講，可用上述公式分別計算項目A和項目B的年均凈現(xiàn)值。ANPVA=[10×（P/A，10%，3）-20]/（P/A，10%，3）=4.87/（P/A，10%，3）=4.87/2.487=1.96萬元ANPVB=5.485/（P/A，10%，6）=5.485/4.355=1.26萬元

從上面計算可以看出，項目A的年均凈現(xiàn)值比項目B要高，故該公司要選用項目A。將這一計算結果與最小公倍壽命法計算的結果相比較，顯然，兩者的結果是一致的。

118對于上例中該公司的兩個項目來講，可用上述公式分別計算項目A和特殊計算：若新舊設備的使用年限相同，但沒有現(xiàn)金流入的資料，只有現(xiàn)金流出資料，則可比較新舊設備的流出量的現(xiàn)值(總成本的現(xiàn)值)，取其低?，F(xiàn)金流出量一般包括：投資額、運行成本、殘值（作為流入量）119特殊計算：若新舊設備的使用年限相同，但沒有現(xiàn)金流入的資料，只例.某企業(yè)擬用一新設備替換舊設備，有關資料如下：項目舊設備新設備差量原值80000100000--預計使用年限65--已使用年限10--變現(xiàn)值6000010000040000最終殘值14000200006000年運行成本1500010000-5000貼現(xiàn)率10%10%10%要求：分析計算以新?lián)Q舊是否合算？120例.某企業(yè)擬用一新設備替換舊設備，有關資料如下：項目舊設備新解：方法（一）--比較新舊設備的總成本現(xiàn)值舊設備總成本的現(xiàn)值=60000+15000×PVIFA10%,5-14000×PVIF10%,5=108171新設備總成本的現(xiàn)值=100000+10000×PVIFA10%,5-20000×PVIF10%,5=125490新設備總成本的現(xiàn)值-舊設備總成本的現(xiàn)值=125490-108171=17319〉0所以：應繼續(xù)使用舊設備。121解：方法（一）--比較新舊設備的總成本現(xiàn)值121方法（二）---比較新舊設備的差額總成本的現(xiàn)值（新-舊，）差額總成本的現(xiàn)值=40000+（-5000）×PVIFA10%,5-6000×PVIF10%,5=17319122方法（二）---比較新舊設備的差額總成本的現(xiàn)值（新-舊，）1二、資本限量決策資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。如何使有限資金發(fā)揮出最大的效益，就是資本限量決策問題。123二、資本限量決策資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資（一）資本限量決策的方法一般地，在資本總量受到限制時，為了使企業(yè)獲得最大的利益，應投資于一組使凈現(xiàn)值或加權平均獲利指數(shù)最大的項目。這樣的一組項目必須用適當?shù)姆椒ㄟM行選擇，有兩種方法可供采用：獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。124（一）資本限量決策的方法1241、使用獲利指數(shù)法具體步驟如下：第一，計算所有的獲利指數(shù)，不能略掉任何項目，并列出每一個項目的初始投資。第二，接受PI≥1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。第三，如果資金不能夠滿足所有PI≥1的項目，那么就要對第二步進行修正。這一修正的過程是：對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權平均獲利指數(shù)。第四，接受加權平均獲利指數(shù)最大的一組項目。1251、使用獲利指數(shù)法具體步驟如下：1252、使用凈現(xiàn)值法的步驟第一，計算項目的凈現(xiàn)值，并列出每一個項目的初始投資。第二，接受NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。第三，如果資金不能夠滿足所有NPV≥0的項目，那么就要對第二步進行修正。這一修正的過程是：對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。第四，接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大的組合。1262、使用凈現(xiàn)值法的步驟126例:有以下五個投資項目，投資期限均為5年，投資貼現(xiàn)率為10%，其收益狀況與有關決策指標如表所示（表中數(shù)字除獲利指數(shù)外單位均為元）：項目初始投資額年凈現(xiàn)金流入量NPVPIA400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90若企業(yè)可運用的投資資金為60萬元，問企業(yè)應選擇哪些投資項目？127例:有以下五個投資項目，投資期限均為5年，投資貼現(xiàn)率為10%上述投資項目中的項目E因凈現(xiàn)值小于0，應放棄。項目A的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)最高，擬應首先考慮。但余下的資金不足以進行B、C、D中的任何一個項目的投資，只能用于銀行存款或進行證券投資。一般來講，這類投資的凈現(xiàn)值為0，獲利指數(shù)為1。為了分析的方便，我們將這一類投資作為項目F?？紤]到項目F和企業(yè)的資金約束后，可以選擇的投資組合如表所示（表中數(shù)字除現(xiàn)值指數(shù)外單位均為元）：投資組合初始投資額凈現(xiàn)值合計加權平均獲利指數(shù)A、F60000060000B、C60000070600B、D、F60000056100優(yōu)選1.11.121.09128上述投資項目中的項目E因凈現(xiàn)值小于0，應放棄。投A、F組合加權平均獲利指數(shù)=（400000/600000）*1.15+（200000/600000）*1=1.1B、C組合加權平均獲利指數(shù)=（250000/600000）*1.13+（350000/600000）*1.11=1.12B、D、F組合加權平均獲利指數(shù)=（250000/600000）*1.13+（300000/600000）*1.08+（50000/600000）*1=1.09129A、F組合加權平均獲利指數(shù)129三、投資開發(fā)時機決策某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采，價格將隨儲量的下降而上升。在這種情況下，由于價格不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早賺到手越好。因此，就必須研究開發(fā)時機問題。在進行此類決策時，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個方案的開發(fā)時間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡單對比，而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算為早開發(fā)的第1年初（t＝0）時的現(xiàn)值，然后再進行對比。130三、投資開發(fā)時機決策某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采，價

投資與回收

收入與成本例：某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預測，5年后價格將一次性上升50%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資相同，建設期均為2年，從第3年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關資料詳見表。單位：萬元固定資產(chǎn)投資300墊支營運資金60固定資產(chǎn)殘值0資本成本10%年產(chǎn)銷量500噸現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.8萬元5年后投資開發(fā)每噸售價1.2萬元付現(xiàn)成本90萬元所得稅率40%131

例：某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上解題過程：（一）計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值1、計算現(xiàn)在開發(fā)的每年凈現(xiàn)金流量年折舊=300萬÷5=60萬元NCFo＝－360萬元NCF1-2＝0NCF3-6＝[400-(90+60)]×(1-40%)+60=210萬元NCF7＝210+60=270萬元2、計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值NPV=[210×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+270×(P/F,10%,7)]-360=328.38萬元132解題過程：132（二）計算5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值1、計算5年后開發(fā)的每年凈現(xiàn)金流量。年折舊=300萬÷5=60萬元NCFo＝－360萬元NCF1-2＝0萬元NCF3-6＝[600-(90+60)]×(1-40%)+60=330萬元NCF7＝330+60=390萬元2、計算5年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值NPV=[330×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+390×(P/F,10%,7)]-360=704.15萬元3、將5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為現(xiàn)在時點（立即開發(fā)）的凈現(xiàn)值

NPV=704.15×(P/F,10%,5)=704.15×0.621=437.28萬元（三）結論：現(xiàn)在5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值3437.28萬元大于現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值28.38萬元，因此應5年后開發(fā)為好。133（二）計算5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值133四、投資期決策從開始投資至投資結束投入生產(chǎn)所需要的時間，稱為投資期。是否應縮短投資期，要進行認真分析，以判斷得失。在投資期決策中，最常用的分析方法是差量分析法，根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的△現(xiàn)金流量來計算△凈現(xiàn)值。分別計算正常投資期和縮短投資期的凈現(xiàn)值，并加以比較，做出決策。134四、投資期決策從開始投資至投資結束投入生產(chǎn)所需要的時間，稱為0123413-200正常投資期的現(xiàn)金流量-200-2002102100123412-320縮短投資期的現(xiàn)金流量-32021021021013縮短投資期的差量現(xiàn)金流量012341213-120-1202002100122100-210例：（見教材）1350123413-200正常投資期的現(xiàn)金流量-200-2002計算△NPV?！鱊PV＝－120－120×（P/F,20%,1）＋200×（P/F,20%,2）＋210×（P/F,20%,3）-210×（P/F,10%,13）

＝－120－120×0.833＋200×0.694＋210×0.579－210×0.093＝20.9（萬元）>0因縮短投資期比正常投資期可增加凈現(xiàn)值20.9萬元，故應采用縮短投資期的方案。

用差量分析法進行分析136計算△NPV。用差量分析法進行分析136第四節(jié)有風險情況下的投資決策137第四節(jié)有風險情況下的投資決策137

一、按風險調整貼現(xiàn)率法將與特定投資項目有關的風險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率中，構成按風險調整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。

138一、按風險調整貼現(xiàn)率法將與特定投資項目1.用資本資產(chǎn)定價模型來調整貼現(xiàn)率2.按投資項目的風險等級來調整貼現(xiàn)率原則：高風險高貼現(xiàn)率低風險低貼現(xiàn)率（一）按風險調整貼現(xiàn)率的方法：1391.用資本資產(chǎn)定價模型來調整貼現(xiàn)率2.按投資項目的風險等級來3.用風險報酬率模型來調整貼現(xiàn)率FF1403.用風險報酬率模型來調整貼現(xiàn)率FF140（二）按風險調整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點優(yōu)點:對風險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率，簡單明了，便于理解。缺點:時間價值和風險價值混在一起，人為地假定風險一年比一年大，存在不合理因素。141（二）按風險調整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點優(yōu)點:141二、按風險調整現(xiàn)金流量法風險調整現(xiàn)金流量法就是先根據(jù)風險調整現(xiàn)金流量，然后再根據(jù)投資決策指標進行投資決策的評價方法。具體調整辦法很多，其中最常用是確定當量法概率法。142二、按風險調整現(xiàn)金流量法風險調整現(xiàn)金（一）確定當量法

把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)(通常稱為約當系數(shù))