機(jī)械行業(yè)三季報(bào)綜述：圍繞景氣賽道深挖板塊性機(jī)會(huì)

機(jī)械行業(yè)三季報(bào)綜述：圍繞景氣賽道，深挖板塊性機(jī)會(huì)1.總體：Q3增長邊際走弱，光伏/半導(dǎo)體/鋰電設(shè)備最景氣1.1

行業(yè)整體：漲幅較為居前，Q3

業(yè)績?cè)鲩L邊際走弱，降本增效繼續(xù)2021

年

1-10

月機(jī)械行業(yè)漲幅居前：截止

10

月

31

日三季報(bào)披露完畢，機(jī)械板塊整體漲幅

28.15%，位居

28

個(gè)

A股行業(yè)第

10

位，表現(xiàn)相對(duì)較好，主要因?yàn)楣夥O(shè)備、鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等專用設(shè)備景氣賽道以及工

控、工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床、激光等通用自動(dòng)化賽道，受益中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大趨勢(shì)。不過從

9

月開始，原材料價(jià)格上漲以及能耗雙控等對(duì)中游盈利能力和產(chǎn)能擴(kuò)張的影響，開始更加明顯，傳

導(dǎo)到機(jī)械行業(yè)，表現(xiàn)出通用自動(dòng)化板塊和非景氣賽道訂單增速邊際弱化以及盈利能力下降，因此

9-10

月份機(jī)械

板塊整體跌幅

4.79%。2021

Q1-3，機(jī)械整體業(yè)績快速增長：實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入

16,084.70

億元，同比增長

30.32%；歸母凈利潤

1,246.87

億元，同比增長

33.79%，快速增長的一個(gè)重要原因是下游比如光伏、半導(dǎo)體、鋰電等處于快速產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程中，

還有很多下游持續(xù)進(jìn)行自動(dòng)化智能化產(chǎn)線升級(jí)，這些分別帶動(dòng)專用設(shè)備、通用設(shè)備的快速增長。分季度來看，2021Q3，機(jī)械整體無論是營業(yè)收入還是歸母凈利潤增速繼續(xù)環(huán)比回落，這主要是因?yàn)槭茉?/p>

料價(jià)格上漲的直接和間接影響，Q3

行業(yè)景氣度邊際減弱。2021Q1-3

機(jī)械整體毛利率、凈利率分別為

21.98%、7.75%，同比分別下降

1.59

個(gè)

pct、上升

0.20

個(gè)

pct，

毛利率下降主要原因是原材料價(jià)格上漲，凈利率提升的主要原因是：①期間費(fèi)用率同比下降

1.67

個(gè)

pct至

12.97%，

其中銷售費(fèi)用率下降

0.54

個(gè)

pct至

3.99%，管理費(fèi)用率下降

0.54

個(gè)

pct至

4.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降

0.54

個(gè)

pct至

0.56%，研發(fā)費(fèi)用率下降

0.04

個(gè)

pct至

4.13%，研發(fā)費(fèi)用率保持平穩(wěn)體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中持續(xù)注重自主創(chuàng)新，

銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降體現(xiàn)了設(shè)備企業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過程中，內(nèi)部運(yùn)營效率提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降體現(xiàn)

出金融機(jī)構(gòu)對(duì)制造業(yè)企業(yè)的信貸支持力度加大。②（資產(chǎn)減值損失+信用減值損失）/當(dāng)期營收下降

0.33

個(gè)

pct至

0.82%，體現(xiàn)出營運(yùn)質(zhì)量在提升。2021

Q1-3

機(jī)械整體經(jīng)營性現(xiàn)金流質(zhì)量有所下降：收現(xiàn)比為

0.93，同比略有下降，反映出下游客戶付款能力

總體健康，但是凈現(xiàn)比

0.35，同比降幅較大，這里一部分原因是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，機(jī)械很多企業(yè)選擇增加

原材料和核心零部件的庫存。1.2

子行業(yè)比較：光伏/半導(dǎo)體/鋰電三大專用設(shè)備最景氣2021

年

1-10

月景氣賽道子行業(yè)漲幅居前：截止

10

月

31

日中報(bào)披露完畢，漲幅居前的子行業(yè)及漲幅分別是：

光伏設(shè)備

109.07%、機(jī)械基礎(chǔ)件

88.32%、半導(dǎo)體設(shè)備

73.30%、磨具磨料

69.92%、鋰電設(shè)備

64.10%、機(jī)床工具

56.51%、工業(yè)機(jī)器人

48.07%，其中光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備漲幅居前是因?yàn)橄掠萎a(chǎn)能處于快速擴(kuò)張期；

機(jī)械基礎(chǔ)件、機(jī)床工具、工業(yè)機(jī)器人漲幅居前是因?yàn)橄掠沃圃鞓I(yè)投資增速較好，整機(jī)和零部件需求景氣又疊加

進(jìn)口替代；磨具磨料漲幅居前是因?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)培育鉆石邏輯受到市場關(guān)注。不過，9

月份以來，通用自動(dòng)化相關(guān)的工控、工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床工具、激光產(chǎn)業(yè)鏈等，均因?yàn)槭袌鲱A(yù)期制

造業(yè)投資增速短期內(nèi)將繼續(xù)環(huán)比回落，因?yàn)槌霈F(xiàn)了較大的跌幅。1-10

月，跌幅最多的是工程機(jī)械和電梯板塊，分別下跌

21.09%、8.86%，均是屬于地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈，地產(chǎn)

新開工和投資增速預(yù)期將繼續(xù)下行，基建相關(guān)的專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏雖有改善但同比尚未轉(zhuǎn)正。2021

Q1-3，景氣賽道業(yè)績?cè)鲩L較好：2021

Q1-3

營業(yè)收入增幅居前的板塊包括半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、光

伏設(shè)備、工控、紡服設(shè)備、激光產(chǎn)業(yè)鏈，其中半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備收入增幅居前是因?yàn)橄掠萎a(chǎn)能

快速擴(kuò)張；工控、激光產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且驗(yàn)橹圃鞓I(yè)投資持續(xù)景氣；紡服設(shè)備收入增幅居前是因?yàn)閲鴥?nèi)外需求回暖。

2021Q1-3

營業(yè)收入增幅較低的板塊包括軌交設(shè)備、電梯，均與軌交類投資增速較低有關(guān)。2021Q1-3

歸母凈利潤增幅居前的板塊包括油氣裝備與服務(wù)、紡服設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備、工控、機(jī)

床工具、磨具磨料、激光產(chǎn)業(yè)鏈、重型機(jī)械等，其中油氣裝備與服務(wù)歸母凈利潤增幅居前是因?yàn)橛蛢r(jià)回升，紡

服設(shè)備歸母凈利潤增幅居前一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)外需求回暖，另一方面去年同期基數(shù)低；半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備

歸母凈利潤增幅居前是因?yàn)橄掠萎a(chǎn)能快速擴(kuò)張；工控、機(jī)床工具、激光產(chǎn)業(yè)鏈歸母凈利潤增幅居前是因?yàn)橹圃?/p>

業(yè)投資持續(xù)景氣；磨具磨料歸母凈利潤增幅居前主要是因?yàn)榛鶖?shù)低，疊加相關(guān)權(quán)重公司大力發(fā)展培育鉆石業(yè)務(wù)，

重型機(jī)械歸母凈利潤增幅居前是因?yàn)樾枨笥兴嘏?，疊加基數(shù)低。2021Q1-3

歸母凈利潤降幅居前的板塊主要是

工業(yè)機(jī)器人、機(jī)械基礎(chǔ)件，主要是盈利能力受原材料價(jià)格影響較大。分季度來看，大部分機(jī)械子行業(yè)呈現(xiàn)出與機(jī)械整體一致的特性，即

2021Q3

收入和利潤增速環(huán)比回落。2021Q1-3

子行業(yè)盈利能力比較，很多子行業(yè)受益期間費(fèi)用率下降出現(xiàn)凈利率上升：2021Q1-3

毛利率在

30%

以上的子行業(yè)有半導(dǎo)體設(shè)備、機(jī)床工具、紡服設(shè)備、電梯、電子設(shè)備、光伏設(shè)備、工程機(jī)械；2021H1

凈利率在

15%以上的有光伏設(shè)備、工控，在

10-15%之間的有半導(dǎo)體設(shè)備、激光產(chǎn)業(yè)鏈、檢測服務(wù)、電子設(shè)備、儀器儀表，盈利能力居前的子行業(yè)，原因有三：一、高成長子行業(yè)，二、附加值比較高，三、競爭格局比較好。這里需要

說明的是，工業(yè)機(jī)器人雖然成長性好，但是目前內(nèi)資機(jī)器人還處于增加規(guī)模效應(yīng)、加大研發(fā)投入的階段，所以

盈利能力還比較低。從

2021Q1-3

毛利率同比變化來看，很多子行業(yè)受到原材料價(jià)格上漲等影響，毛利率同比出現(xiàn)下降，但是我

們同樣看到很多子行業(yè)降本增效、期間費(fèi)用率得到很好控制，使得凈利率同比上升。現(xiàn)金流分析：從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，2021Q1-3，大部分重點(diǎn)子行業(yè)收現(xiàn)比較為健康，在

1

附近；大部分子

行業(yè)凈現(xiàn)比明顯在

1

以下，主要還是和下游付款方式以及提前采購原材料和核心零部件有關(guān)。2.光伏設(shè)備：收入與利潤均錄得高增長，在手訂單夯實(shí)保障明年業(yè)績2.1

2021

年三季報(bào)分析：高景氣延續(xù)，研發(fā)費(fèi)用率位居高位成長性方面，受益于

2020

年行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)（硅片、電池片、組件）新增需求飽滿，2021

年前三季度我國

9

家光伏設(shè)備上市企業(yè)營業(yè)收入達(dá)到

179.08

億元，同比增長

46.16%，增速保持高增長，但環(huán)比

增速幅度有所收窄；歸母凈利潤為

30.57

億元，同比增長

71.99%，與上半年一樣，行業(yè)利潤增速高于收入，規(guī)

模效應(yīng)、重視費(fèi)用管控是主要原因。其中，帝爾激光、金辰股份歸母凈利率增速表現(xiàn)弱于行業(yè)。帝爾激光相較

于二季度毛利率有所改善，另一方面，研發(fā)費(fèi)用率依然位居高位，前三季度達(dá)到

8.02%，較上年同期提升

3.28

個(gè)百分點(diǎn)；金辰股份三季度毛利率（32.11%）與凈利率（8.28%）環(huán)比亦有改善，分別環(huán)比提升

4.29

個(gè)

pct、1.38

個(gè)

pct。羅博特科前三季度歸母凈利潤同比增長

743%，主要由于基數(shù)因素。盈利能力方面，2021

前三季度光伏設(shè)備板塊毛利率略有修復(fù)，達(dá)到

31.71%，同比提升

1.32

個(gè)

pct，2020

年年末以來市場需求以大尺寸為主，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)設(shè)備供應(yīng)商新產(chǎn)品占比有所提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是毛利率提

升的主要原因。值得注意的是，這是在原材料上漲背景下實(shí)現(xiàn)的盈利修復(fù)，剔除原材料影響，預(yù)計(jì)實(shí)際毛利率

改善程度更好。2021

前三季度光伏設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)凈利率

17.08%，同比提升

2.79

個(gè)

pct，板塊盈利能力觸底回升。期間費(fèi)用率方面，2021

年前三季度板塊整體期間費(fèi)用率為

13.13%，同比降低

0.7

個(gè)

pct，整體保持相對(duì)穩(wěn)

定。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為

2.73%、4.07%，分別同比下降

0.77

個(gè)

pct和

0.42

個(gè)

pct，延續(xù)規(guī)模

效應(yīng)紅利。財(cái)務(wù)費(fèi)用率進(jìn)一步下降，2021

年前三季度下降至

0.01%，較上年同期大幅改善。板塊最亮眼的是研

發(fā)費(fèi)用率，隨著電池片環(huán)節(jié)即將到來的跨代技術(shù)變革（P型時(shí)代邁向

N型時(shí)代），產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)投入明顯增加。2021

年前三季度，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到

6.32%，同比增長

1.01

個(gè)

pct。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段的研發(fā)高投入雖然一定程度上侵

蝕了當(dāng)期利潤，未來看，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的企業(yè)將具備更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)，從而帶動(dòng)利潤增長。營運(yùn)能力方面，截止

2021/9/30，光伏設(shè)備板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到

2.76

次，同比提升

0.42

次；存貨周轉(zhuǎn)

率達(dá)到

0.74

次，同比下降

0.01

次。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)改善，存貨周轉(zhuǎn)基本平穩(wěn)。從收益質(zhì)量來看，截止

2021/9/30，光伏板塊銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入為

79.7%，同比提升

1.37

個(gè)

pct，板塊回款質(zhì)量穩(wěn)中有升；板塊經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/凈利潤為

67.9%，同比下降

13.44

個(gè)

pct，我

們認(rèn)為主要原因?yàn)槠髽I(yè)在手訂單飽滿，提前備貨等原因帶來采購支出增加。板塊預(yù)收賬款與合同負(fù)債漲幅明顯，景氣度位居機(jī)械各子版塊前列。截止

2021/9/30，板塊預(yù)收賬款與合同

負(fù)債達(dá)到

133.99

億元，同比增長

33.35%，增幅較二季度有所收窄。其中，晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份位居

前三位。我們認(rèn)為，高增長合同負(fù)債將確保

2022

年板塊整體收入仍舊處于高增長狀態(tài)。2.2

趨勢(shì)判斷：堅(jiān)定看好異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)業(yè)化前景2.2.1

異質(zhì)結(jié)技術(shù)已經(jīng)走過萌芽期，GW級(jí)訂單落地前三季度轉(zhuǎn)換效率屢獲突破，持續(xù)關(guān)注

HJT降本提效進(jìn)程：三季度以來，異質(zhì)結(jié)實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率屢獲突破，7

月華晟聯(lián)手邁為實(shí)現(xiàn)

M6

異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率

25.26%；

10

月隆基

M6

硅基異質(zhì)結(jié)電池刷新世界紀(jì)錄至

25.82%，時(shí)隔數(shù)日再次上修至

26.30%。產(chǎn)業(yè)化角度看，HJT電

池經(jīng)濟(jì)性最終落地于

LCOE，需要全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)與之匹配，包括上游硅片以及下游組件與終端應(yīng)用，涉及到的

環(huán)節(jié)包括硅片、組件、設(shè)備、耗材等。提效路徑上，主要圍繞（a）硅片薄片化；（b）銀漿耗量及國產(chǎn)化；（c）

靶材利用率及回收；（d）設(shè)備國產(chǎn)化及產(chǎn)能提升；（e）其他提效工藝。我們認(rèn)為，N型電池目前處于批量產(chǎn)業(yè)

化拐點(diǎn)關(guān)鍵期，HJT作為其中具備最佳技術(shù)延展性的技術(shù)方向，前景被寄予厚望。3.鋰電設(shè)備：受益于動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)潮，營收、訂單均快速增長3.1

2021

年三季報(bào)分析：行業(yè)景氣度高，營收、訂單高增長。成長性方面，受益于全球新能源汽車市場的高景氣帶來的動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)潮，2021Q1-3

我國

12

家鋰電設(shè)備

企業(yè)營收達(dá)198.85億元，同比增長63.35%；2021Q1-3鋰電設(shè)備企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.71億元，同比增長33.0%，

低于營收增速。凈利潤增速低于收入增速主要是由于贏合科技、杭可科技、海目星利潤增速較低，拉低了整體

水平，如果剔除這三家公司，其余鋰電設(shè)備企業(yè)整體收入增速為

59.6%，凈利潤增速為

77.7%，說明鋰電設(shè)備行

業(yè)下游需求旺盛，整體處于高景氣狀態(tài)。盈利能力方面，2021Q1-3

鋰電設(shè)備行業(yè)企業(yè)整體毛利率為

30.3%，同比降低

2.3pct；具體來看，杭可科技

受海外業(yè)務(wù)占比降低影響，毛利率由

2017

年至

2020

年近

50%的水平降至

2021Q1-3

的

30.11%；贏合科技受材

料成本、供應(yīng)鏈、人工成本多方面原因?qū)е旅识唐诔袎海黄渌囯娫O(shè)備公司毛利率水平總體保持平穩(wěn)。

2021Q1-3

鋰電設(shè)備行業(yè)企業(yè)期間費(fèi)用率隨營業(yè)收入的大幅增長而有所攤薄，2021

Q1-3

整體凈利率

9.9%，同比

提高

0.2pct。展望未來，鋰電設(shè)備行業(yè)盈利能力即將迎來反彈。由于鋰電設(shè)備生產(chǎn)與交付周期較長，簽訂訂單與確認(rèn)收

入往往相隔一年，因此

2021Q1-3

所確認(rèn)的收入大多反映的是

2020Q3

之前所簽的訂單。2020Q1-3，鋰電行業(yè)受

疫情影響，需求尚未復(fù)蘇，此時(shí)鋰電設(shè)備行業(yè)競爭最為激烈，當(dāng)時(shí)設(shè)備商所接的訂單往往毛利率較低；從

2020Q4

開始，國內(nèi)電池廠開啟大幅擴(kuò)產(chǎn)，競爭情況有所緩解，新接訂單的質(zhì)量也有所改善；2021Q2

以來，國內(nèi)外電池

廠進(jìn)一步加大擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備行業(yè)進(jìn)入賣方市場階段，頭部鋰電設(shè)備公司的產(chǎn)能供不應(yīng)求，訂單質(zhì)量進(jìn)一步提

高。因此，隨著

2021Q4

優(yōu)質(zhì)訂單逐步進(jìn)入收入確認(rèn)階段，鋰電設(shè)備行業(yè)的盈利能力有望迎來反彈。營運(yùn)能力方面，2021Q1-3

鋰電設(shè)備企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為

258.5

天，較上年同期增加

64.4

天，主要系存貨大

幅增加所致。具體而言，受益于下游大幅擴(kuò)產(chǎn)，各鋰電設(shè)備公司在手訂單大幅增加，處于產(chǎn)品驗(yàn)收前階段的大

量產(chǎn)品均確認(rèn)為存貨，因此存貨相較于主營業(yè)務(wù)成本的增速更快，反映為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。2021Q1-3

鋰電設(shè)

備企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為

157.6

天，較上年同期減少

33.4

天，主要系鋰電設(shè)備行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，下游

動(dòng)力電池廠商回款加快。從預(yù)收賬款與合同負(fù)債的變化趨勢(shì)來看，自

2020Q3

起，鋰電設(shè)備企業(yè)的預(yù)收賬款與合同負(fù)債開始快速攀

升，主要系隨著新冠疫情的影響逐漸緩解，新能源汽車市場恢復(fù)景氣，動(dòng)力電池廠商大舉展開產(chǎn)能擴(kuò)建，鋰電

設(shè)備企業(yè)新接訂單也快速增長。截至

2021

年

9

月

30

日，鋰電設(shè)備企業(yè)的預(yù)收賬款與合同負(fù)債達(dá)到

105.9

億，

較上年同期增長

152.3%，體現(xiàn)出鋰電設(shè)備企業(yè)在手訂單充裕?，F(xiàn)金流量方面，2021Q1-3

鋰電設(shè)備企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入為

100.0%，較去年同期

提升

11.1

個(gè)

pct；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額/凈利潤為

71.6%，較上年同期提高

56.4

個(gè)

pct，且遠(yuǎn)高于往年水平，體

現(xiàn)出鋰電設(shè)備行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，下游企業(yè)回款更加良性。3.2

趨勢(shì)判斷:汽車電動(dòng)化趨勢(shì)明確，鋰電設(shè)備行業(yè)將受益全球產(chǎn)能

建設(shè)碳中和背景下，全球汽車市場電動(dòng)化趨勢(shì)明確，中國、歐洲、美國三大新能源汽車市場已啟動(dòng)高速增長。

①中國新能源車補(bǔ)貼退坡后，市場化逐步替代政策成為需求的主要驅(qū)動(dòng)力，高、低端車型銷量快速增長。2021Q1-3

我國新能源汽車滲透率達(dá)

11.5%，較

2020

年全年約

5%的水平實(shí)現(xiàn)大幅提升；預(yù)計(jì)

2025

年中國新能源汽車滲透

率將達(dá)

25%，銷量達(dá)

754

萬輛，對(duì)應(yīng)約

576GWh動(dòng)力電池裝機(jī)量。②歐洲汽車尾氣減排政策和新能源車購置財(cái)

政補(bǔ)貼兩端發(fā)力，2021Q1-3

滲透率約

11.6%。預(yù)計(jì)

2025

年歐洲新能源車滲透率將達(dá)

30%，銷量達(dá)

617

萬輛，對(duì)

應(yīng)約

524GWh動(dòng)力電池裝機(jī)量。③美國

2021Q1-3

新能源車滲透率提升至

3.6%，較

2020

年全年的

2.2%實(shí)現(xiàn)大

幅提升。2021

年

8

月

5

日，美國政府宣布

2030

年新車銷售量中一半實(shí)現(xiàn)零排放的目標(biāo)，美國新能源汽車銷量

將開啟高速增長。預(yù)計(jì)

2025

年美國新能源車滲透率將達(dá)

30%，銷量達(dá)

552

萬輛，對(duì)應(yīng)約

511GWh動(dòng)力電池裝

機(jī)量。未來三年將是全球動(dòng)力電池市場大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，全球動(dòng)力電池需求迎來高增長。綜合考慮①需求

端中國、歐洲、美國三大市場對(duì)動(dòng)力電池產(chǎn)能的需求，以及②供給端國內(nèi)外主流電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)

計(jì)，2025

年中國、歐洲和美國的動(dòng)力電池產(chǎn)能需求將分別達(dá)

960GWh、874GWh和

851GWh，合計(jì)產(chǎn)能需求為

2685GWh?？紤]到

2021

年底全球動(dòng)力電池產(chǎn)能約

650GWh，可以得到

2022

年至

2025

年間產(chǎn)能擴(kuò)建需求約為

2000GWh，對(duì)應(yīng)

2022-2025

年間全球鋰電設(shè)備市場空間約

900

億元/年。4.半導(dǎo)體設(shè)備：把握行業(yè)景氣+國產(chǎn)化主線，關(guān)注重點(diǎn)公司新品驗(yàn)證4.1

行業(yè)高景氣延續(xù)，營收、凈利潤實(shí)現(xiàn)增速翻倍2021

年前三季度，由于上年同期疫情影響的低基數(shù)效應(yīng)，半導(dǎo)體設(shè)備代表企業(yè)業(yè)績均實(shí)現(xiàn)同比高增長。前

三季度代表企業(yè)營業(yè)收入同比增速為

64.5%，為去年同期增速

2.58

倍；前三季度代表企業(yè)歸母凈利潤同比增長

97.3%，較去年同期實(shí)現(xiàn)近翻番增長，增速為去年同期

2.04

倍。半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)由于確認(rèn)周期偏長，2021

前三

季度的營業(yè)收入大多取決于一、二季度在手訂單執(zhí)行，受益于上半年行業(yè)高景氣，代表企業(yè)訂單均有較大幅度增長，為三季度業(yè)績高增奠定基礎(chǔ)。其中芯源微前三季度營業(yè)總收入同比增長

158.2%，長川科技、華峰測控業(yè)

績同比均實(shí)現(xiàn)翻倍以上高增長。4.2

2021

前三季度盈利能力回升，疫情影響填平盈利能力方面，2021

年前三季度，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)代表公司銷售毛利率實(shí)現(xiàn)

42.21%，同比上升

3.01pct，

較

2019

至

2020

下降趨勢(shì)轉(zhuǎn)好，并超過

2019

同期及全年平均水平；歸母凈利率為

14.69%，同比提升

2.44pct，

實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。銷售毛利率方面，前三季度華峰測控銷售毛利率為

80.36%，同比下降

1.16pct，仍維持行業(yè)內(nèi)較

高水平；中微公司、北方華創(chuàng)銷售毛利率分別為

42.68%、40.94%，同比分別增長

7.91pct、5.77pct，為代表企業(yè)

中增長最高水平。歸母凈利率方面，華峰測控前三季度歸母凈利率為

48.84%，同比上升

2.11pct，處于行業(yè)較高

水平；中微公司前三季度歸母凈利率

26.14%，同比上升

7.38pct，增速快于行業(yè)平均，主要原因系

MOCVD設(shè)

備毛利率提升。芯源微前三季度歸母凈利率

9.70%，同比下降

11.38pct，主要系公司毛利率降低，研發(fā)費(fèi)用增加

所致。其中毛利率偏低主要因?yàn)榍暗喇a(chǎn)品收入占比提高，且前道產(chǎn)品仍處于市場開拓期毛利率較低。收入規(guī)模效應(yīng)下代表企業(yè)除研發(fā)費(fèi)用率外，其余期間費(fèi)用率延續(xù)下降趨勢(shì)。2021

前三季度代表公司整體銷

售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為

6.73%、9.57%、0.06%，分別同比下降

0.50、1.85、1.06pct，行業(yè)整體期間費(fèi)用

率下降趨勢(shì)明顯，主要原因系收入快速增長，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率逐步下降。而前三季度代表公司整體研發(fā)費(fèi)用

率為

12.68%，較上年同期提升

1.63pct，主要原因?yàn)閲a(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)進(jìn)一步加大新產(chǎn)品研發(fā)投入，不斷響應(yīng)

客戶端更高要求。其中長川科技研發(fā)費(fèi)用率為

21.63%，同比下降

5.66pct，仍維持行業(yè)內(nèi)較高水平，北方華創(chuàng)研

發(fā)費(fèi)用率為

14.07%，同比增長

6.29pct，研發(fā)投入增速為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。展望未來，隨著企業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增

長，預(yù)計(jì)主要企業(yè)銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率將保持下降趨勢(shì)，而研發(fā)費(fèi)用率則保持在較高水平。4.3

現(xiàn)金流量表：2021

前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定從收益質(zhì)量來看，2021

前三季度半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)代表公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)/營業(yè)總收入比率為

1.12，

較

2020

同期維持穩(wěn)定，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入整體大于營業(yè)總收入反映行業(yè)收益質(zhì)量處在較好狀態(tài)。其中，中微公

司前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)/營業(yè)總收入比率為

1.32，同比上升

0.05，處于行業(yè)較高水平；正帆科技、長

川科技前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)/營業(yè)總收入比率分別為

0.74、0.80，同比分別下降

0.07、0.25，經(jīng)營性

現(xiàn)金流處于相對(duì)緊張位置。4.4

發(fā)展趨勢(shì)：行業(yè)高景氣+國產(chǎn)替代趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)受行業(yè)需求爆發(fā)驅(qū)動(dòng)，2020

年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的

711.8

億美元，中國大陸地區(qū)首次成

為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場。從市場規(guī)模來看，根據(jù)

SEMI最新公布的數(shù)據(jù)，2020

年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)

模從

2019

年的

596.7

億美元猛增

19%至創(chuàng)紀(jì)錄的

711.8

億美元，顯示出下游行業(yè)投資的高景氣；從市場結(jié)構(gòu)來

看，2020

年中國大陸地區(qū)首次成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場，市場規(guī)模達(dá)到

187.2

億美元，同比增長

39.18%。展望未來，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模有望在

2020

年創(chuàng)紀(jì)錄的基礎(chǔ)上進(jìn)一步續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù)

SEMI的預(yù)測，

全球半導(dǎo)體設(shè)備市場

2021、2022

年市場規(guī)模將連續(xù)增長至

956、1013

億美元，其中中國大陸、中國臺(tái)灣、韓國

地區(qū)仍將為半導(dǎo)體設(shè)備最大的三個(gè)市場。全球芯片制造企業(yè)多開啟擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，行業(yè)周期有望延續(xù)。隨著芯片供需失衡進(jìn)一步加劇，國內(nèi)外主要半導(dǎo)

體制造企業(yè)紛紛上調(diào)其資本開支計(jì)劃，大力擴(kuò)張產(chǎn)能。進(jìn)入

2021

年，受疫情沖擊的延續(xù)、貿(mào)易摩擦加劇、下游

需求爆發(fā)等諸多因素影響，芯片短缺問題持續(xù)加劇，各大晶圓廠產(chǎn)能供不應(yīng)求，主要晶圓廠開始調(diào)整其資本開

支。典型公司包括：1）臺(tái)積電上調(diào)

2021

年資本開支至創(chuàng)紀(jì)錄的

250-280

億美金；2）三星計(jì)劃

2021

年投資約

296

億美金(同比增長約

20%)用于存儲(chǔ)及晶圓代工業(yè)務(wù)。受益于此，本輪設(shè)備企業(yè)業(yè)績上升周期有望進(jìn)一步延續(xù)。從地區(qū)看，中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場高投資有望延續(xù)，本土客戶崛起將為國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)提供更大發(fā)

展機(jī)遇。根據(jù)海外半導(dǎo)體龍頭企業(yè)對(duì)

2021

年中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場的展望，中國本土客戶投資規(guī)模有望進(jìn)一

步提升，其中應(yīng)用材料預(yù)計(jì)

2021

年中國本土半導(dǎo)體制造客戶投資規(guī)模將在

2020

年百億美金的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提

升幾十億美金。一方面，本土客戶投資的增長將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)中國大陸地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模擴(kuò)張；另一方面，

出于供應(yīng)鏈自主可控考慮，本土客戶投資崛起將為更多國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)提供更大的發(fā)展機(jī)遇。5.工業(yè)機(jī)器人：業(yè)績短期承壓，看好機(jī)器替人和國產(chǎn)化趨勢(shì)2021

年三季報(bào)分析：收入實(shí)現(xiàn)增長，盈利能力和收益質(zhì)量有待改善成長性方面，2021Q1-3

工業(yè)機(jī)器人板塊營收合計(jì)

169.30

億元，同比增長

22.92%，主要受益于上半年制造

業(yè)維持高景氣，三季度雖然出現(xiàn)環(huán)比下滑，但仍維持較景氣狀態(tài)，對(duì)工業(yè)機(jī)器人需求持續(xù)良好。實(shí)現(xiàn)歸母凈利

潤

2.85

億元，同比下滑

66.02%，主要由于：①前三季度原材料漲價(jià)、芯片及零部件的供不應(yīng)求導(dǎo)致成本上漲；

②部分工業(yè)機(jī)器人企業(yè)

2020Q1-3

口罩機(jī)業(yè)務(wù)毛利高，隨著國內(nèi)疫情影響降低，口罩機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)減少，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

變化導(dǎo)致毛利同比減少。其中，機(jī)器人

Q1-3

歸母凈利潤為-2.96

億元，同比下滑

320.25%，主要由于該公司部分客戶設(shè)計(jì)需求變動(dòng)

使項(xiàng)目成本增加，且公司暫未取得客戶合同補(bǔ)償；部分項(xiàng)目研發(fā)成本超支；原材料價(jià)格上漲致使采購成本增加；

因項(xiàng)目拖期、首次開發(fā)應(yīng)用類訂單研發(fā)支出增加導(dǎo)致虧損的項(xiàng)目計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備增加；管理費(fèi)用增長。剔除機(jī)

器人后，前三季度工業(yè)機(jī)器人板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

5.81

元，同比下滑

17.44%。盈利能力方面，2021Q1-3

工業(yè)機(jī)器人板塊毛利率

20.91%，較去年同期下滑個(gè)

5.35pct；凈利率

1.68%，較

去年同期下滑

4.40

個(gè)

pct，主要因原材料漲價(jià)、芯片缺口和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。營運(yùn)能力方面，2021Q1-3

工業(yè)機(jī)器人板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

218.10

天，較去年同期減少

8.59

天，主要由于工

業(yè)機(jī)器人企業(yè)為應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)和限電帶來的供應(yīng)鏈安全，積極提高原材料庫存，存貨增長；工業(yè)機(jī)器人板塊

應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)

97.94

天，較去年同期減少

17.31

天，主要由于前三季度（尤其是上半年）制造業(yè)景氣度較高，

工業(yè)機(jī)器人需求良好，該板塊企業(yè)收賬速度提升。收益質(zhì)量方面，2021Q1-3

工業(yè)機(jī)器人板塊收現(xiàn)比為

89.3%，較去年同期下降

8.50

個(gè)

pct；凈現(xiàn)比為-248.7%

同比下降

344.08

個(gè)

pct，現(xiàn)金流情況較去年同期惡化，主要由于原材料漲價(jià)和芯片缺貨，工業(yè)機(jī)器人板塊企業(yè)

紛紛備貨，原材料存貨在

2021

年前三季度末達(dá)到

110.51

億元，較去年同期增長了

50.05%，因此現(xiàn)金流短期緊

張。6.工控：前三季度業(yè)績表現(xiàn)良好，四季度雖有擾動(dòng)但成長可期2021

年三季報(bào)分析：業(yè)績表現(xiàn)良好，原材料備貨影響現(xiàn)金流成長性方面，2021Q1-3

工控板塊營收合計(jì)

253.02

億元，同比增長

44.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

38.98

億元，同

比增長

68.45%，增長較快主要由于：①上半年制造業(yè)維持高景氣，三季度雖然出現(xiàn)環(huán)比下滑，但仍維持較景氣

狀態(tài)，尤其是鋰電、光伏、3C等行業(yè)保持較為旺盛的需求，對(duì)工控產(chǎn)品需求持續(xù)良好；②部分企業(yè)通過管理變

革和降本增效措施控制期間費(fèi)用，推動(dòng)板塊整體期間費(fèi)用率同比下降

2.15

個(gè)

pct，使得凈利潤表現(xiàn)較好。盈利能力方面，2021Q1-3

工控板塊毛利率

35.62%，較去年同期下滑

1.71

個(gè)

pct，主要因原材料漲價(jià)、芯片

及零部件的供不應(yīng)求，造成企業(yè)生產(chǎn)成本上升；凈利率

15.40%，較去年同期增長

2.15

個(gè)

pct，主要系工控企業(yè)

通過降本增效措施降低了成本上漲帶來的影響。營運(yùn)能力方面，2021Q1-3

工控板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

140.85

天，較去年同期減少

5.74

天，主要由于下游需求

旺盛，銷售產(chǎn)品增速較快，在產(chǎn)品和庫存商品增幅小于售出商品的增幅。工控板塊應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)

82.97

天，

較去年同期減少

19.75

天，主要由于制造業(yè)維持較高景氣，工控產(chǎn)品需求良好，該板塊企業(yè)在供應(yīng)鏈中話語權(quán)

提升。收益質(zhì)量方面，2021Q1-3

工控板塊收現(xiàn)比為

73.58%，較去年同期下降

3.02

個(gè)

pct；凈現(xiàn)比為

19.23%，同

比下降

59.14

個(gè)

pct，現(xiàn)金流情況較去年同期惡化，主要由于缺芯以及限電限產(chǎn)可能造成原材料進(jìn)一步漲價(jià)，工

控企業(yè)為保障交付而大量備貨，2021

年三季度末存貨達(dá)到

99.16

億元，同比增長

46.95%，造成現(xiàn)金流短期緊張。7.激光行業(yè)：三季度傳統(tǒng)淡季，龍頭公司穩(wěn)定性凸顯7.1

2021

年三季報(bào)分析：激光器價(jià)格降幅超預(yù)期，銷量大增高景氣+低基數(shù)，激光行業(yè)爆發(fā)式增長。2018-2021

年前三季度激光行業(yè)營業(yè)收入分別為

99.3、123.9、175.0

億元，分別同比增長-11.1%、24.8%、41.2%；歸母凈利潤分別為

12.4、16.3、25.2

億元，分別同比增長-45.6%、

31%、54.7%。營收和歸母凈利潤爆發(fā)式增長主要得益于

2021

年前三季度下游需求高景氣及

2020

年同期低基數(shù)。

其中，激光器行業(yè)最有代表性的公司，銳科激光營收大幅增長

74.98%，柏楚電子同比增長

83.31%，充分說明了

激光產(chǎn)業(yè)鏈前三季度的高景氣。就

Q3

單季度而言，銳科激光營收同比增長

24.04%，柏楚電子營收同比增長

45.59%，三季度，在原材料漲價(jià)、限電雙控政策影響下，國內(nèi)制造業(yè)投資有所下滑，且

2020

年同期基數(shù)較高，

龍頭公司能保持大幅正增長難能可貴。疫情后，行業(yè)盈利能力再創(chuàng)新高。2018-2021

年前三季度激光行業(yè)毛利率分別為

40.7%、35.8%、40.5%、38.7%，

2021

年前三季度毛利率同比下降了

1.8pct，毛利率下滑主要系占營收比重較大的激光設(shè)備龍頭大族激光毛利率

下滑

4.5

pcts，而激光器龍頭銳科激光、杰普特等毛利率實(shí)際上有較大提升。2018-2021

年前三季度激光行業(yè)期

間費(fèi)用率分別為

21.4%、25.3%、27.1%、23.9%，疫情后，2021

年前三季度期間費(fèi)用率大幅下降了

3.2

pct，回

歸到

2019

年同期水平。2018-2021

年前三季度激光行業(yè)凈利率分別為

20.4%、12.5%、13.1%、14.4%，在費(fèi)用率

下降的帶動(dòng)下，2021

年前三季度凈利率小幅上漲

1.3pct。激光行業(yè)回款有所惡化，但整體情況依然良好。2021

年前三季度，激光行業(yè)經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流入/營收達(dá)到

82%。2018-2021

年前三季度激光行業(yè)經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流入/營收比值分別為

81%、94%、91%、82%，保持穩(wěn)定；

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/歸母凈利潤的比值分別為-15%、102%、43%、18%，現(xiàn)金流量情況同前幾年相比

有所惡化，但整體情況依然良好。7.2

趨勢(shì)判斷：萬瓦級(jí)激光器開疆?dāng)U土，激光平價(jià)催生新應(yīng)用2020

年，中國光纖激光器市場銷售總額超過

94.2

億元，同比增長

14%。激光器行業(yè)見證了疫情后報(bào)復(fù)性投

資熱潮，

IPG、銳科、創(chuàng)鑫等七家主流激光器廠商營收均同比大幅增長。2021

年上半年，銳科激光、IPG、nlight、

杰普特四家激光器上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收

40

億元，按

2020

年數(shù)據(jù)計(jì)，4

家公司占據(jù)了國內(nèi)

65%以上市場份額，

則今年上半年國內(nèi)激光器市場約為

60

億元，同比大幅增長（估計(jì)+50%）。從國內(nèi)外龍頭的業(yè)績表現(xiàn)來看，銳科和

IPG中國區(qū)營收差距不斷縮小，2014

年銳科營收僅為

IPG中國區(qū)

營收的

14%，到

2020

年已達(dá)到

IPG中國區(qū)的

67%，并于

2021

年上半年進(jìn)一步追趕到

80%，有望于明后年實(shí)現(xiàn)

反超。2021

年至今，據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，光纖激光器價(jià)格持續(xù)下降，各功率段綜合價(jià)格降幅達(dá)

50%。其中高功率

光纖激光器降價(jià)幅度大于中低功率光纖激光器，部分二線激光器廠商應(yīng)對(duì)大幅降價(jià)顯露出乏力跡象，光纖激光

器環(huán)節(jié)競爭格局優(yōu)化在即。在追趕國際龍頭的過程中，國產(chǎn)激光器廠商經(jīng)歷了價(jià)格戰(zhàn)的陣痛，光纖激光器目前的價(jià)格僅為

2018

年初的

5%，包括銳科在內(nèi)的國內(nèi)激光器廠商毛利率均有不同程度的大幅下滑。但我們觀察到自

2019

年下半年以來，

持續(xù)兩年之久的惡性價(jià)格戰(zhàn)已暫告一段落，IPG率先宣布無力承受繼續(xù)降價(jià)。在疫情后高景氣度背景下，國產(chǎn)

激光器廠商價(jià)格下調(diào)幅度以成本下降幅度為限，并且銳科已全面獲得定價(jià)權(quán)，盈利能力開始回升。國產(chǎn)激光器廠商將進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，預(yù)計(jì)

2021

年國產(chǎn)化率提高至

65%以上。新技術(shù)及應(yīng)用方面，數(shù)千

瓦級(jí)脈沖激光器用于清洗、高功率激光器用于熔覆，激光器廠商利用底層設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，自行研發(fā)設(shè)備拓展激光清

洗、熔覆市場。鈑金切割中，40kW多模連續(xù)光纖激光器、12kW單模塊激光器實(shí)現(xiàn)出貨，正式拉開等離子切割

替代進(jìn)程，中高功率切管機(jī)、超高功率坡口切割繼續(xù)替代傳統(tǒng)工藝。8.檢測行業(yè)：朝陽行業(yè)，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)8.1

2021

年三季報(bào)分析：整體穩(wěn)定增長，環(huán)境檢測等個(gè)別下游略有拖累檢測服務(wù)行業(yè)營收與歸母凈利潤均穩(wěn)定增長，整體處于擴(kuò)張期。2018-2021

年前三季度檢測服務(wù)行業(yè)營業(yè)

收入分別為

86.4、106.5、117.0、146.7

億元，分別同比增長

23.2%、9.8%、25.5%；歸母凈利潤分別為

10.1、15.3、15.8、19.4

億元，分別同比增長

51.8%、3.7%、22.4%，無論營收還是歸母凈利潤，2021

年前三季度檢測服務(wù)行

業(yè)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，得益于

2020

年同期低基數(shù)，增速較高。Q3

單季度，檢測行業(yè)下游領(lǐng)域中，食品、醫(yī)學(xué)、

消費(fèi)品等行業(yè)需求穩(wěn)定，環(huán)境、計(jì)量校準(zhǔn)等領(lǐng)域需求有所下行，對(duì)綜合性檢測機(jī)構(gòu)增速有所影響。疫情后，行業(yè)盈利能力保持穩(wěn)定。2018-2021

年前三季度檢測服務(wù)板塊毛利率分別為

36.8%、42.3%、39.6%、

40.9%，2021

年前三季度毛利率同比提高

0.7pct，主要系

2020

年同期受疫情影響毛利率下滑較多。期間費(fèi)用率

分別為

23.7%、27.5%、26.7%、27.5%，2021

年前三季度期間費(fèi)用率小幅提高

0.8pct。2018-2021

年前三季度檢

測服務(wù)行業(yè)凈利率分別為

11.6%、14.3%、13.5%、13.2%%，2021

年前三季度凈利率小幅下滑

0.3

pct。2021

年

前三季度華測檢測毛利率為

52.42%，同比提升

2.0pct，精細(xì)化管理帶來的人員利用率的提升是各業(yè)務(wù)毛利改善

的重要原因。檢測服務(wù)行業(yè)回款情況良好。2021

年前三季度檢測服務(wù)行業(yè)經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流入/營收達(dá)到

88%。2018-2021

年前三季度檢測服務(wù)行業(yè)經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流入/營收比值分別為

85%、89%、92%、88%，同比略有下降；經(jīng)營

活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/歸母凈利潤的比值分別為

96%、80%、85%、51%，凈現(xiàn)比大幅下降主要系譜尼測試、

中國電研、中國汽研經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下降所致，其他公司相對(duì)穩(wěn)定。8.2

趨勢(shì)判斷：龍頭優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯檢測服務(wù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)長期向好。一方面，檢驗(yàn)檢測貫穿在企業(yè)生產(chǎn)過程中，企業(yè)在生產(chǎn)過程中，都會(huì)投

入大量的研發(fā)投入，而每一步的研發(fā)都會(huì)基于前一步的研發(fā)結(jié)果進(jìn)行，而前一步研發(fā)結(jié)果一方面需要公司內(nèi)部

實(shí)驗(yàn)室的檢測，同時(shí)更需要外部權(quán)威實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)的對(duì)比；另一方面，隨著企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)、新產(chǎn)品、新行業(yè)的出

現(xiàn)，檢測服務(wù)的需求能夠隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)保持較高增速?？紤]中國目前正處于制造業(yè)升級(jí)階段，且強(qiáng)制性檢測領(lǐng)

域不斷放開的趨勢(shì)明顯，整個(gè)行業(yè)增速可期，為朝陽行業(yè)。2020

年，我國檢測服務(wù)行業(yè)收入為

3585.92

億元，

同比增長

11.2%，增速同比放緩主要是受疫情影響；檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量為

48919

家，同比增長

11.1%；從業(yè)人員數(shù)量

為

141.2

萬人，同比增長

9.9%，設(shè)備保有量為

808

萬臺(tái)，同比增長

13.7%。9.機(jī)床行業(yè)：政策預(yù)期疊加格局優(yōu)化，國內(nèi)機(jī)床行業(yè)獲發(fā)展機(jī)遇期9.1

2021

年三季報(bào)分析：機(jī)床行業(yè)迎政策關(guān)注，業(yè)績開始分化機(jī)床行業(yè)重啟增長，營收與歸母凈利潤大幅增長。2018-2021

年前三季度機(jī)床行業(yè)營業(yè)收入分別為

258.1、

269.1、265.1、325.8

億元，分別同比增長

4.2%、-1.5%、22.9%；歸母凈利潤分別為

6.4、-17.0、11.6、25.5

億元，

分別同比增長

363.7%、扭虧為盈、120.5%。營收和歸母凈利潤爆發(fā)式增長主要得益于

2021

年下游需求高景氣

及

2020

年同期低基數(shù)。其中，機(jī)床行業(yè)最有代表性的公司海天精工營收大幅增長

81.5%，國盛智科同比增長

67.59%，創(chuàng)世紀(jì)同比增長

66.24%，紐威數(shù)控同比增長

47.01%，充分說明了機(jī)床行業(yè)年初以來的高景氣，另外，

機(jī)床訂單執(zhí)行周期較長，三季度仍在執(zhí)行二季度以來的在手訂單。Q3

單季度，在原材料漲價(jià)、限電雙控政策影

響下，國內(nèi)制造業(yè)投資有所下滑，機(jī)床作為典型的通用設(shè)備，訂單已開始略受影響。高景氣下，盈利能力有所提高。2018-2021

年前三季度機(jī)床行業(yè)毛利率分別為

21.7%、16.1%、20.9%、24.1%，

2021

年前三季度毛利率同比提升了

3.2

pct，高景氣度下，機(jī)床行業(yè)毛利率有較大提升，雖然上游原材料價(jià)格大

幅上漲，但在供不應(yīng)求背景下，各大機(jī)床廠紛紛上調(diào)了機(jī)床出廠價(jià)，一定程度上將上游成本壓力成功向下游轉(zhuǎn)

移。2018-2021

年前三季度機(jī)床行業(yè)期間費(fèi)用率分別為

18.0%、18.0%、16.4%、15.2%，2018-2021

年前三季度

機(jī)床行業(yè)凈利率分別為

2.5%、-6.3%、4.4%、7.8%，在毛利率提高、費(fèi)用率下降的帶動(dòng)下，2021

年前三季度凈

利率大幅提升

3.4

pct。機(jī)床行業(yè)回款情況依然良好。2018-2021

年前三季度機(jī)床行業(yè)經(jīng)營性活動(dòng)收現(xiàn)比分別為

96%、95%、94%、

88%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/歸母凈利潤的比值分別為-29%、-33%、100%、77%，回款質(zhì)量略有下滑但

依然良好。9.2

趨勢(shì)判斷：政策預(yù)期疊加格局優(yōu)化帶來機(jī)床行業(yè)投資機(jī)會(huì)2021

年

8

月

19

日，國資委召開擴(kuò)大會(huì)議，會(huì)議上強(qiáng)調(diào)：要把科技創(chuàng)新擺在更加突出的位置，推動(dòng)中央企

業(yè)主動(dòng)融入國家基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究創(chuàng)新體系，針對(duì)工業(yè)母機(jī)、高端芯片、新材料、新能源汽車等領(lǐng)域加

強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。國資委會(huì)議中將工業(yè)母機(jī)位于首位，排序在高端芯片、新材料、新能源汽車之前，體現(xiàn)

出其重要地位。2021

年前三季度，受益于國內(nèi)制造業(yè)投資高景氣，機(jī)床銷售火爆。2021

年前

9

個(gè)月中國金屬切削機(jī)床累計(jì)

產(chǎn)量為

50.1

萬臺(tái)，同比+38.40%；其中

9

月單月中國金屬切削機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量為

4.8

萬臺(tái)，當(dāng)月同比+2.1%。2021

年前

7

個(gè)月中國金屬成形機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量為

15.7

萬臺(tái)，同比+6.8%；其中

9

月當(dāng)月中國金屬成形機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量為

1.9

萬臺(tái)，當(dāng)月同比+0.0%。民營機(jī)床企業(yè)憑借對(duì)市場的敏銳度，持續(xù)加大研發(fā)投入，企業(yè)實(shí)力持續(xù)上升。隨著十八羅漢的落幕，國有

機(jī)床企業(yè)在國內(nèi)機(jī)床市場中的份額不斷降低，選取國內(nèi)

3

家上市的國營金屬切削機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)

收入與金屬切削機(jī)床整體消費(fèi)量對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2014

年以后，3

家國有機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比由

2015

年的

6.86%降低至

2020

年的

4.36%，降低了

2.5pct。主要民營上市機(jī)床企業(yè)金切機(jī)床類業(yè)務(wù)收入占金切機(jī)床消

費(fèi)額比重也呈上升態(tài)勢(shì)，由

2016

年的

3.50%提升至

2020

年的

6.93%（此處選取上市企業(yè)包括創(chuàng)世紀(jì)、海天精工、

日發(fā)精機(jī)、浙海德曼、國盛智科、青海華鼎、華東數(shù)控、華辰裝備、宇環(huán)數(shù)控）。在本輪制造業(yè)投資長景氣周期

中，民營企業(yè)有望承擔(dān)提高國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床在中高端領(lǐng)域的份額的重任，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。登陸資本市場的機(jī)床企業(yè)主角由國企轉(zhuǎn)換為民企。隨著十八羅漢的落幕，國有機(jī)床企業(yè)在國內(nèi)機(jī)床市場中

的份額不斷降低，選取國內(nèi)

3

家上市的國營金屬切削機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)收入與金屬切削機(jī)床整體消

費(fèi)量對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2014

年以后，3

家國有機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比由

2015

年的

6.86%降低至

2020

年的

4.36%，降低了

2.5pct。綜合來看，本輪制造業(yè)投資有別于以往，大型企業(yè)是主角，高技術(shù)是核心，反映了制造業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)

化，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)。能夠生產(chǎn)更高性能、更精密