華生科技深度報告：拉絲氣墊材料第一股與全民健身時代共振

華生科技深度報告：拉絲氣墊材料第一股，與全民健身時代共振1.

氣密材料國內(nèi)先行者，卡位優(yōu)質(zhì)運動賽道1.1.

深耕塑膠行業(yè)二十多年，多次實現(xiàn)國產(chǎn)突破華生科技是一家專業(yè)從事塑膠復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，

是最早研發(fā)并量產(chǎn)拉絲氣墊材料的國內(nèi)企業(yè)。公司前身是

1996

年成立的海寧市馬橋華生經(jīng)編針織廠，2005

年改制為有限責(zé)任公司，2018

年整體變更為股份有限公司，

2021

年

3

月于上交所上市。公司產(chǎn)品的下游成品可應(yīng)用于戶外運動、水上用品、安全防護、交通運輸、廣告燈箱等廣泛領(lǐng)域。塑膠復(fù)合材料是產(chǎn)業(yè)用紡織品的一種，根據(jù)氣密性標(biāo)準(zhǔn)的不同，公司產(chǎn)品可分為氣密材料和柔性材料兩大類。其中，氣密材料包括拉絲氣墊材料和充氣

游艇材料，主要應(yīng)用在劃水板、體操墊、充氣游艇等運動、休閑領(lǐng)域；柔性材料包括

篷蓋材料和燈箱廣告材料，主要應(yīng)用在交通物流、平面廣告等領(lǐng)域。1.2.

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，員工激勵充分公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，核心員工擁有股權(quán)激勵。截至

2021

年

4

月

30

日，蔣瑜慧、

蔣生華和王明珍三人直接和間接持有公司

67.69%的股權(quán)，為公司實際控制人，其中蔣瑜慧為蔣生華和王明珍之女。海寧華冊為員工持股平臺，其合伙人均為公司核心員工，合計持有公司

3.75%股份，合理的員工持股比例有利于調(diào)動其工作積極性。1.3.

拉絲氣墊材料帶動高增長和高利潤率近年來公司營收、利潤保持高速增長。2016-2020

年，公司營收從

2.07

億元增長

至

3.69

億元，CAGR達

15.6%；公司歸母凈利潤從

0.52

億元增長至

1.08

億元，CAGR達

20%。2020

年公司在疫情之下逆勢高增長，主要是因為受疫情影響人們較多居家

生活，體操墊、瑜伽墊等室內(nèi)休閑娛樂產(chǎn)品銷量良好，帶動公司氣密材料產(chǎn)品銷量情

況良好。2021H1

公司收入

3.34

億元（+153%），歸母凈利潤

1.02

億（+165%），業(yè)績

大超預(yù)期。分產(chǎn)品來看，氣密材料占比逐漸提升，柔性材料業(yè)務(wù)逐漸萎縮。拉絲氣墊材料是公司核心產(chǎn)品，占比從

2016

年的

36%提升至

2020

年的

59%，尤其是

2020

年銷售額

同比增長

38%，占比大幅提升

10%，是公司收入增長的主要驅(qū)動力。充氣游艇材料作

為另一項氣密材料，近

5

年的占比提升

10%至

23%，已成為公司第二大業(yè)務(wù)。與此相對應(yīng)，柔性材料的銷售占比從

2016

年的

48%下降至

2020

年的

16%，尤其是燈箱廣告材料

2020

年占比已萎縮至

1.3%，已成為公司邊緣業(yè)務(wù)。分地區(qū)來看，國內(nèi)華東地區(qū)是最大市場，出口體量和占比均逐年下滑。公司各類

產(chǎn)品中，氣密材料主要面向國內(nèi)休閑、運動器材生產(chǎn)廠家，因此受氣密材料收入大幅增長的驅(qū)動，公司內(nèi)銷收入穩(wěn)步增長且占比逐年提高。公司出口業(yè)務(wù)呈下降趨勢，一方面是由于公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主要面向國外客戶的柔性材料業(yè)務(wù)逐漸萎縮；另一方面是受中美貿(mào)易摩擦影響，公司產(chǎn)品多在美國政府加征關(guān)稅的商品清單內(nèi)。隨著高毛利的拉絲氣墊材料占比提升，公司利潤率在高位仍然保持向上趨勢。由于拉絲氣墊材料具有較高技術(shù)含量，國內(nèi)競爭者較少，因此它相比公司其他產(chǎn)品擁有更高的產(chǎn)品定價及毛利率水平，如圖所示，拉絲氣墊材料、充氣游艇材料、篷蓋材料、

燈箱廣告材料的毛利率水平分別在

50%+/30%+/20%+/10%+，差距懸殊。得益于公司

較高的且持續(xù)增長的氣密材料銷售占比，公司整體毛利率維持在

40%以上，并且呈現(xiàn)

明顯上升趨勢。由于規(guī)模效應(yīng)及公司較強的控費能力，近年來公司各項期間費用率（除財務(wù)費用

率）均呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，凈利率提升明顯，2021H1

已達到

30.6%。其中，2018

年管理費用率較高主要系當(dāng)年度員工持股平臺增資，確認(rèn)了股份支付費用

1,580.29

萬

元，剔除后當(dāng)年管理費用率為

3.8%，符合整體趨勢。2.

核心看點：拉絲氣墊國內(nèi)領(lǐng)軍者，前景廣闊2.1.

性能優(yōu)越的新型材料，應(yīng)用領(lǐng)域可拓性強拉絲氣墊材料為戰(zhàn)略新材料產(chǎn)品，性能優(yōu)越，應(yīng)用領(lǐng)域富有想象空間。不同于充氣游艇材料、篷蓋材料、燈箱廣告材料所使用的單層滌綸基布，拉絲氣墊材料是一種以拉絲基布為增強材料的復(fù)合材料，為立體空間結(jié)構(gòu)，既保有常規(guī)充氣氣密材料的特點，又擁有很好的機械強度、緩沖功能及較強的沖擊吸收作用等優(yōu)點。拉絲氣墊材料主要用于制造劃水板、皮劃艇、體操墊、瑜伽墊等戶外水上、室內(nèi)健身場景下的運動用品，此外還有望逐步應(yīng)用于醫(yī)療衛(wèi)生、防護救護、國防軍事、農(nóng)業(yè)綠化等廣泛領(lǐng)域，

如醫(yī)用床墊、救生氣墊、隔墊等，可拓展性較強。水上運動和室內(nèi)健身市場規(guī)?？焖贁U大，帶動拉絲氣墊材料需求量高增。1）戶外水上運動：在全球，戶外運動已經(jīng)成為人們平日消遣、節(jié)日度假旅游的

重要選擇之一，但我國人均戶外用品消費金額不足歐美市場的

1/4，中國戶外用品市

場還遠未達到成熟期。

2001

年至

2010

年十年間，我國戶外用品市場年均復(fù)合增速達

43.67%，2010

年以來盡管增速有所放緩，但前景依然廣闊。以水上運動中劃水板（SUP）為例，

預(yù)計從

2015

年至

2020

年，全球劃水板（SUP）市場規(guī)模將從

49.56

億美元

增長至

99.90

億美元，年均增幅

15%左右。在材質(zhì)上，充氣式劃水板由于其體積小、

輕便耐用等優(yōu)勢，成為沖浪板行業(yè)增速最快、規(guī)模最大的行業(yè)。2）室內(nèi)健身：室內(nèi)健身主要包括健身房和居家健身，隨著生活節(jié)奏加快和疫情

催化，省時、便捷的居家健身日漸普及。

2019

年全球瑜伽墊市場規(guī)模達到

142.9

億美元，預(yù)計

2026

年將達到

232

億美元，年

均復(fù)合增長率為

7.1%。在材質(zhì)上，PVC瑜伽墊在

2018

年全球市場占據(jù)的份額超過三

分之一，這個市場主導(dǎo)地位將保持到

2026

年。作為劃水板、瑜伽墊等運動用品的重要優(yōu)質(zhì)原材料，拉絲氣墊材料于

2013

年在

國內(nèi)研發(fā)成功并推向市場后即獲得快速發(fā)展。

2014-2018

年，我國大隔距經(jīng)編間隔織物（即拉絲氣墊材料）年復(fù)合增長率在

30%以

上，2018

年產(chǎn)量達

782

萬平方米，今后將以每年

15%以上的速度增長，預(yù)計到

2025

年全球的市場容量在

10

億美元左右。2.2.

技術(shù)和資本高壁壘，行業(yè)格局集中且穩(wěn)固2012

年開始進口替代之路，目前全球產(chǎn)能集中于國內(nèi)，競爭者僅三家。與普通的紡織用品相比，

拉絲氣墊材料研發(fā)難度高、資本投資大，存在著較高的進入壁壘；在單臺設(shè)備上的投入亦較大。因此，目前國內(nèi)能實現(xiàn)拉絲氣墊材

料持續(xù)穩(wěn)定量產(chǎn)并對外銷售的企業(yè)僅有華生科技、中國龍?zhí)旒瘓F、浙江明士達三家企

業(yè)。由于下游劃水板廠商基本都位于中國，因此可以

得出，拉絲氣墊材料的全球產(chǎn)能基本都位于中國。根據(jù)測算，華生科技約供給國內(nèi)三分之一的拉絲氣墊材料。假設(shè)我國拉絲氣墊材料的產(chǎn)量從

2018

年的

782

萬平方米以每年

15%以上的速度增長，則

2020

年全國產(chǎn)量為

1034

萬平方米，華生科技

2020

年拉絲氣墊材料產(chǎn)量約占全國產(chǎn)

量的

33%。從國內(nèi)競爭對手的拉絲氣墊材料收入規(guī)模來看：龍?zhí)旒瘓F拉絲氣墊材料年收入規(guī)模約

3.0

億元。龍?zhí)旒瘓F材料產(chǎn)品

2020

年

占比為

91.5%，其中以空間布材料（即拉絲氣墊材料）和汽艇材料為主，近

兩年空間布材料具體占比未披露，從

2018

年數(shù)據(jù)來看，空間布材料占材料

產(chǎn)品的

26.6%，由于近兩年材料產(chǎn)品的收入增加主要來自于空間布材料，據(jù)

此推測目前空間布材料總規(guī)模約

2.95

億元，占公司總收入的

36%左右。明士達拉絲氣墊材料年收入規(guī)模約

1.6

億元。明士達以環(huán)保裝飾材料為核心

產(chǎn)品，2020

年占比

59.3%，功能性運動材料占比為

21.48%，假設(shè)其中高隔

距空間材料（即拉絲氣墊材料）和氣密船布各占一半，則

2020

年公司拉絲

氣墊材料規(guī)模為

1.64

億元。根據(jù)明士達招股書申報稿，其即將

IPO募集的

資金將主要用于建設(shè)柔性材料生產(chǎn)線，預(yù)計近幾年內(nèi)拉絲氣墊材料的規(guī)模不

會有大幅上升。由于華生科技拉絲氣墊材料年收入規(guī)模為

2.16

億元，假設(shè)華生科技、龍?zhí)旒瘓F、

明士達三家企業(yè)生產(chǎn)的拉絲氣墊材料即為全國產(chǎn)量，則可以估算華生科技的拉絲氣墊

材料所占國內(nèi)市場份額約為

32%，與前一種測算方法的結(jié)果基本一致。此外，由于華生科技的拉絲氣墊材料的占比（59%）遠高于龍?zhí)旒瘓F（約

36%）

和明士達（約

11%），得益于拉絲氣墊材料的高毛利率，華生科技的整體毛利率和凈

利率水平均遠高于可比公司。拉絲氣墊材料行業(yè)存在較強品牌效應(yīng)，客戶資源穩(wěn)定且集中。公司拉絲氣墊材料

的終端產(chǎn)品中有

70%為劃水板，劃水板涉及消費者人身安全，對產(chǎn)品的安全性、穩(wěn)定性要求較高，以華生科技為代表的現(xiàn)有供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量經(jīng)過市場多年驗證，在下游

客戶心中具有較強的品牌力。此外，下游生產(chǎn)廠商對拉絲氣墊材料的定制化程度高，

基于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的要求以及更換成本等方面考慮，一般不會輕易更換供應(yīng)商，新進入者較難搶占市場份額。2018-2020

年，進入過華生科技前十大的客戶共

17

家，其中購買氣密材料的客戶共

12

家，這

12

家客戶交易規(guī)模占公司氣密材料總收入的比例維持在

50%左右，公司的客戶資源非常集中和穩(wěn)定。2.3.

公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先公司專注于塑膠復(fù)合材料產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)二十多年，積累了豐碩的研發(fā)成果。

為適應(yīng)市場發(fā)展趨勢，公司通過自主研發(fā)以及引進消化吸收再創(chuàng)新等多種方式，目前

已充分掌握了相關(guān)產(chǎn)品的核心生產(chǎn)技術(shù)。目前公司擁有省級高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中

心，已獲得加強型拉絲氣墊材料、機織拉絲氣墊材料生產(chǎn)工藝等

21

項專利，通過或

參與制定的國家、行業(yè)、聯(lián)盟等標(biāo)準(zhǔn)累計達

10

余項。公司在基布織造和成品貼合兩個核心環(huán)節(jié)上均具有較強技術(shù)優(yōu)勢。拉絲氣墊材料生產(chǎn)流程包括基布織造、PVC膜生產(chǎn)、成品貼合等環(huán)節(jié)，其中

PVC膜生產(chǎn)工藝較為成熟，不具有較高技術(shù)壁壘；而基布織造、成品貼合工藝復(fù)雜，且會對成品質(zhì)量和使用性能產(chǎn)生明顯影響，是區(qū)分產(chǎn)品品質(zhì)的核心環(huán)節(jié)?；伎椩欤汗居?/p>

17

年起已掌握拉絲基布技術(shù)并逐步提高自產(chǎn)比例，目前

不存在生產(chǎn)依賴。拉絲氣墊材料所使用的拉絲基布技術(shù)壁壘高，主要體現(xiàn)在

間隔層的制作寬度（越寬越難）、間隔層中拉絲的密度（密度越低越輕便和

低成本）、穿紗方式（成品表面有不同的花型結(jié)構(gòu)）等方面。目前公司已掌

握相關(guān)織機的改裝能力、配套生產(chǎn)控制軟件的設(shè)計、穿紗技術(shù)、基布緯斜度

控制、平整度等專業(yè)生產(chǎn)技術(shù)，已具備

3-42.5

厘米多種間隔規(guī)格拉絲基布的

生產(chǎn)能力，能滿足客戶在不同場景下的應(yīng)用需求。上漿貼合：公司采用最先進的輪涂法并持續(xù)改進技術(shù)細節(jié)。上漿、貼合環(huán)節(jié)的工藝優(yōu)劣，直接決定了產(chǎn)品的外觀、平整度、緯斜度、牢固度等指標(biāo)，進而影響終端成品的氣密性、使用效果、壽命等。公司使用先進的輪涂法上漿工藝，并持續(xù)對生產(chǎn)設(shè)備、漿料配方、工藝細節(jié)進行改進，較傳統(tǒng)的涂刮法、

含浸法成本更低、生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量更高。3.

量價拆分：拉絲氣墊產(chǎn)能擴張，規(guī)模優(yōu)勢凸顯3.1.

產(chǎn)能瓶頸破除后將打開銷量天花板拉絲氣墊材料收入增長主要源自銷量的持續(xù)上升。2019

年、2020

年公司拉絲氣

墊材料銷量分別同比增加

8.6%/84.1%，均遠超過同年收入的同比增速（1.0%/38.4%），

表明收入增長完全由銷量增長所驅(qū)動。近三年公司拉絲氣墊材料產(chǎn)銷率分別為

96.1%/102.4%/95.8%，接近甚至超過

100%，表明公司經(jīng)營狀況健康，無積壓庫存的

現(xiàn)象，這主要得益于公司“以銷定產(chǎn)、適度庫存”的經(jīng)營模式：公司定制并完善了

ERP系統(tǒng)，目前已基本實現(xiàn)產(chǎn)供銷全鏈條精細化管理，使管理層能夠及時、精確的掌握銷

售訂單執(zhí)行情況以及存貨管理情況，大大提高了公司的管理精度。產(chǎn)銷量近百+產(chǎn)能利用率過百=產(chǎn)能不足是制約銷量進一步上升的主要因素。公司于

2017

年起開始拉絲基布的自主生產(chǎn)，2018

年由于新增設(shè)備尚在調(diào)試階段，當(dāng)期產(chǎn)能利用率較低，僅

64%；2019

年隨著設(shè)備基本正常運作，產(chǎn)能利用率明顯上升，

而到

2020

年拉絲基布已處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)。隨著拉絲氣墊材料下游市場需求不斷

上升，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已不足以支撐訂單增長，公司亟需擴充產(chǎn)能以突破銷量瓶頸。IPO募集資金主要用于建立拉絲基布生產(chǎn)線，3

年達產(chǎn)后產(chǎn)能將增長

142%。公

司擬將本次

IPO募集資金的

4.28

億元投入“年產(chǎn)

450

萬平方米拉絲基布建設(shè)項目”，

建設(shè)期三年，項目達產(chǎn)后公司拉絲基布總產(chǎn)能達到

767

萬平方米，約占目前全國銷量

的

70%多。該建設(shè)項目將有效解決公司拉絲基布產(chǎn)能瓶頸問題，若產(chǎn)能消化順利，預(yù)

計拉絲氣墊材料銷售收入將增長

3.96

億元，將極大提升公司在該領(lǐng)域的市場份額。3.2.

有效的成本改善構(gòu)筑定價主動權(quán)拉絲氣墊材料單價大幅下滑并非產(chǎn)品競爭力下降所致。公司拉絲氣墊材料產(chǎn)品規(guī)

格、性能多樣，單價也存在一定差異，從平均售價來看，2018-2020

年分別為

93.8

元、

87.3

元和

65.6

元/平方米，2019

和

2020

年同比下降

7%和

25%，但單價下滑主要是由

于單位成本下降，因此對產(chǎn)品毛利率影響不大，近三年公司拉絲氣墊材料毛利率分別

為

56.6%/56.7%/53.8%，其中

2020

年毛利率下滑

2.89pct主要是受疫情對行業(yè)的沖擊

影響。總之，公司拉絲氣墊材料價格變化與行業(yè)整體變化基本匹配，公司的產(chǎn)品競爭

力和議價能力并未有明顯下降。單位成本下降來源于原材料成本和加工制造費兩方面。1）原材料成本下降：公司拉絲氣墊材料原材料成本占生產(chǎn)成本的

70%以上，原材料中又以滌綸工業(yè)長絲、PVC樹脂粉、增塑劑為主，三者占原材料采購總額的比例約

75%。由于三項主要原材料均為石油化工下游產(chǎn)品，因此其價格走勢總體隨石油價格波動。2018

年以來，受市場變化及疫情影響，國際原油價格整體呈下降趨勢，因此公司采購的滌

綸工業(yè)長絲單價從

12.6

元下降至

7.7

元，降幅達

39%，增塑劑單價亦有一定下降。

此外，公司根據(jù)生產(chǎn)計劃和需求進行循環(huán)采購，并根據(jù)市場供求狀況，對部分原材料

進行集中采購，以降低采購成本。2）外協(xié)轉(zhuǎn)自產(chǎn)后帶來的加工費下降：公司在量產(chǎn)拉絲氣墊材料初期，出于降低經(jīng)營風(fēng)險、提高生產(chǎn)效率的考慮，將拉絲基布委托給沃克紡織加工生產(chǎn)；隨著公司逐步積累了拉絲基布的生產(chǎn)加工經(jīng)驗，公司于

2017

年起逐步實現(xiàn)拉絲基布的自主生產(chǎn)，

2020

自主比例已達到

91%。由于公司給予外協(xié)加工廠合理的利潤空間，因此外協(xié)加

工費用明顯高于自主生產(chǎn)，兩者價差為

5-6

元/㎡。隨著自產(chǎn)拉絲基布比例逐步上升，

以及規(guī)模效應(yīng)下成本攤薄，公司拉絲氣墊材料的單位制造費用持續(xù)下降。公司堅持市場化定價體系，高毛利率需依賴持續(xù)的成本結(jié)構(gòu)改善。從銷售策略上

來看，公司將爭取市場份額放在最突出的位置，在產(chǎn)品定價上堅持走市場化路線，積

極參與市場競爭，因此我們看到公司拉絲氣墊材料的定價水平及波動趨勢與國內(nèi)同行

公司相一致。公司訂單周期較短，正常情況下從下單到交貨僅需

20

天左右，公司會

根據(jù)原材料價格每月或每季度調(diào)整相應(yīng)產(chǎn)品售價，行業(yè)整體能夠較快地向下游傳導(dǎo)成

本的波動。未來，若拉絲氣墊材料市場競爭加劇，其售價存在進一步下降的可能，將對公司

提出更大挑戰(zhàn)。但我們認(rèn)為，隨著公司技術(shù)改進、生產(chǎn)效率提升、規(guī)模效應(yīng)凸顯，公

司有望在各個環(huán)節(jié)上進一步降低成本，保持較好的盈利能力。4.

其他業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化4.1.

充氣游艇材料：第二大業(yè)績增長點充氣游艇材料的下游應(yīng)用與拉絲氣墊材料相似，主要為充氣艇、皮劃艇、游樂設(shè)

施等戶外水上運動用品，此外也可以應(yīng)用到醫(yī)療救援、國防軍事、農(nóng)林牧漁等場景，

因此這兩種產(chǎn)品的下游客戶較為重疊。隨著戶外體育、水上休閑娛樂等下游應(yīng)用需求

持續(xù)旺盛，充氣游艇材料也具有廣闊發(fā)展空間。充氣游艇材料銷量高增、單價略降，毛利率保持穩(wěn)定。2018-2020

年，公司充氣游艇材料保持較高增速，占比從

16%提升至

23%。由于充氣游艇材料主要使用機織基

布，少量使用網(wǎng)格基布，這兩類基布都屬于單層基布，目前技術(shù)較為成熟，因此其毛

利率水平（30%+）略低于拉絲氣墊材料（50%+）。近兩年公司銷量增速保持

35%以

上，產(chǎn)銷率接近

100%，符合公司“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營模式，產(chǎn)品售價與成本同幅度

下降。公司機織基布產(chǎn)能利用率也已接近

100%，盡管公司并未有相應(yīng)擴張計劃，但

由于機織基布生產(chǎn)技術(shù)相對成熟，采購渠道暢通，公司可通過外購方式解決產(chǎn)能不足

問題。4.2.

柔性材料：低端產(chǎn)品系列，市場競爭充分公司柔性材料包括篷蓋材料和燈箱廣告材料。1）篷蓋材料：下游產(chǎn)品主要應(yīng)用于物流運輸和戶外帳篷等領(lǐng)域。物流運輸領(lǐng)域：受益于快速發(fā)展的物流運輸業(yè)以及農(nóng)業(yè)、倉儲等場景使用，

全球篷布市場穩(wěn)定增長。

2017

年全球篷

布市場價值為

7,012.2

百萬美元，預(yù)計

2018-2028

年全球篷布市場以

4.4%的

復(fù)合年增長率保持穩(wěn)定增長。戶外帳篷領(lǐng)域：隨著自駕游、戶外文化興起和普及，露營成為當(dāng)代社會休閑

放松的流行方式，全球露營帳篷市場也持續(xù)增長。

2016-2021

年，全球野營帳篷

市場規(guī)模預(yù)計以

5%的復(fù)合增速增長，到

2021

年市場規(guī)模將達

22.9

億美元。

與發(fā)達國家相比，我國露營旅游還處于起步階段，隨著我國露營基地數(shù)量爆

發(fā)式增長，預(yù)計露營帳篷市場具有巨大的上升空間。2）燈箱廣告材料：主要用于戶外廣告牌、商業(yè)看板、展覽展示、建筑裝飾等。

隨著國民消費水平提高、零售業(yè)快速發(fā)展，各行業(yè)在激烈市場競爭下普遍加大廣告投入。

2012

年至

2017

年，我國廣告市場規(guī)模從

4698

億元上升

至

6896

億元，其中戶外廣告比重由

14.62%增長至

19.03%。從用材上來看，柔性材料

燈箱布憑借其色彩鮮艷、使用方便安全等優(yōu)勢，已逐步取代霓虹燈、有機玻璃等成為

戶外廣告燈箱的首選材料。柔性材料技術(shù)門檻較低，市場競爭者眾多，毛利率相對較低。柔性材料使用的基布為傳統(tǒng)單層的機織基布和網(wǎng)格基布，中國已成為全球燈箱布的主要生產(chǎn)基地，國內(nèi)技術(shù)成熟，廠商同質(zhì)化問題嚴(yán)重，因此產(chǎn)品的毛利率較低。公司在柔性材料上的市場占有率較低，與其他競爭者相比不具備明顯優(yōu)勢。其中，公司燈箱廣告材料的毛利率僅在

8%-14%之間，屬于公司的低端產(chǎn)品系列。公司業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移帶來柔性材料收入規(guī)模和占比均降低。

近三年，公司篷蓋材料收入從

6583

萬元下降至

5547

萬元，占比從

20.9%下降至

15.2%；公司燈箱廣告材料收入從

4048

萬元下降至

491

萬元，占比從

12.9%萎縮至

1.3%。柔性材料收入降低

有兩方面原因：一是主動放棄部分毛利率較低的柔性材料訂單，繼而將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向

盈利能力更強的氣密材料；二是公司柔性材料中有

70%-90%銷往海外市場，2020

年

受疫情影響，出口業(yè)務(wù)受到較大打擊。5.

盈利預(yù)測預(yù)計21/22/23年公司實現(xiàn)營收6.33/7.92/10.11億元，同比增長73%/25%/28%。

分業(yè)務(wù)來看：1）拉絲氣墊材料：公司募集資金建立拉絲基布生產(chǎn)線，預(yù)計

3

年后新增

450

萬

㎡拉絲基布產(chǎn)能，且設(shè)備改造也可增加一