風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)點(diǎn)9：管理風(fēng)險(xiǎn)的手段課件

保險(xiǎn)實(shí)務(wù)教研室主講教師：毛通RiskManagement《風(fēng)險(xiǎn)管理》保險(xiǎn)實(shí)務(wù)教研室RiskManagement《風(fēng)險(xiǎn)管理》知識(shí)點(diǎn)9：風(fēng)險(xiǎn)管理的方法知識(shí)點(diǎn)9：風(fēng)險(xiǎn)管理的方法東漢張衡發(fā)明的候風(fēng)地動(dòng)儀東漢張衡發(fā)明的候風(fēng)地動(dòng)儀新加坡濱海金沙灣酒店的防震設(shè)計(jì)新加坡濱海金沙灣酒店的防震設(shè)計(jì)美國(guó)硅谷“滾珠大樓”的防震設(shè)計(jì)美國(guó)硅谷“滾珠大樓”的防震設(shè)計(jì)北京故宮內(nèi)用于防患火災(zāi)的銅缸北京故宮內(nèi)用于防患火災(zāi)的銅缸上海東方明珠電視塔的避雷設(shè)計(jì)上海東方明珠電視塔的避雷設(shè)計(jì)北京“鳥(niǎo)巢”的“籠式避雷網(wǎng)”設(shè)計(jì)北京“鳥(niǎo)巢”的“籠式避雷網(wǎng)”設(shè)計(jì)世界第一高樓迪拜塔的防撞設(shè)計(jì)世界第一高樓迪拜塔的防撞設(shè)計(jì)杭州灣跨海大橋的防風(fēng)、防撞、防腐蝕設(shè)計(jì)杭州灣跨海大橋的防風(fēng)、防撞、防腐蝕設(shè)計(jì)主要內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)管理方法的分類風(fēng)險(xiǎn)管理的主要技術(shù)手段專題分析：資產(chǎn)證券化和美國(guó)“次貸危機(jī)”風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避損失控制風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)匯聚風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移主要內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)管理方法的分類專題分析：資產(chǎn)證券化和美國(guó)“次貸危風(fēng)險(xiǎn)管理方法的分類①風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，是指通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率，或減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，從而達(dá)到管理風(fēng)險(xiǎn)的一類技術(shù)的總稱。例如：安裝避雷針、購(gòu)置滅火器材②風(fēng)險(xiǎn)融資技術(shù)，其并不直接針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本身，而是通過(guò)為風(fēng)險(xiǎn)損失提供資金補(bǔ)償來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)影響的一類技術(shù)手段的總稱。例如：購(gòu)買火災(zāi)保險(xiǎn)、融資擔(dān)保分為風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)融資技術(shù)兩大類：風(fēng)險(xiǎn)管理方法的分類①風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，是指通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率主要的技術(shù)手段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避損失控制風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)匯聚風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移包括：主要的技術(shù)手段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)匯聚包括：簡(jiǎn)稱避險(xiǎn)，是指通過(guò)消除風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生條件來(lái)完全避免造成風(fēng)險(xiǎn)損失的一類風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。例如：放棄股市投資來(lái)規(guī)避股價(jià)下跌造成的損失風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技術(shù)的不足：（1）不是所有風(fēng)險(xiǎn)都可以規(guī)避；（2）規(guī)避了某種風(fēng)險(xiǎn)，可能面對(duì)另外的風(fēng)險(xiǎn)。（3）規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也錯(cuò)失了機(jī)遇。例如：所有人都無(wú)法規(guī)避死亡風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)避了股市投資風(fēng)險(xiǎn)，你可能需要承受持有現(xiàn)金時(shí)發(fā)生通脹的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避簡(jiǎn)稱避險(xiǎn)，是指通過(guò)消除風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生條件來(lái)完全避免造成風(fēng)險(xiǎn)損損失控制，又分損失預(yù)防和損失抑制兩種。①損失預(yù)防，簡(jiǎn)稱防損，是指在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前采取措施降低損失發(fā)生的幾率。②損失抑制，簡(jiǎn)稱減損，是指在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后采取措施減少損失的規(guī)模。例如：出臺(tái)法規(guī)對(duì)酒駕予以重罰；汽車采用安全氣囊防護(hù)系統(tǒng)和安全帶設(shè)計(jì)；損失控制銀行對(duì)貸款企業(yè)的資質(zhì)進(jìn)行審核和監(jiān)督；保單生效前對(duì)被保險(xiǎn)人的健康進(jìn)行篩查；發(fā)生火災(zāi)后及時(shí)施救防止損失擴(kuò)大；損失控制，又分損失預(yù)防和損失抑制兩種。例如：出臺(tái)法規(guī)對(duì)酒駕予風(fēng)險(xiǎn)分散，通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)暴露單位的數(shù)量以及單位損失規(guī)模來(lái)達(dá)到控制總損失，它又可以分為①分離與②復(fù)制兩種形式。復(fù)制技術(shù)分離技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)分散，通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)暴露單位的數(shù)量以及單位損失規(guī)模來(lái)達(dá)到控例1．“不要將所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里”方案一：將價(jià)值100元的雞蛋全部放在一個(gè)籃子里，假定籃子掉地上雞蛋將全損，概率為10%；籃子不掉地上，則沒(méi)有任何損失。方案二：將價(jià)值100元的雞蛋平分在兩個(gè)不同的籃子里，假定兩個(gè)籃子相互不關(guān)聯(lián)，任何一個(gè)籃子掉地上該籃中的雞蛋將全損，任何一個(gè)籃子掉地上的概率相同，為10%請(qǐng)證明：方案一和方案二哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大？備注：銀行分散貸款避免集中違約，保險(xiǎn)公司將保單分散銷售給不同性質(zhì)的客戶避免集中索賠，均體現(xiàn)了這一思想風(fēng)險(xiǎn)分散的原理證明例1．“不要將所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里”風(fēng)險(xiǎn)分散的原理證明方案一損失情形損失X損失概率P(X)籃子掉地上籃子沒(méi)有掉地上損失情形損失Y損失概率P(Y)兩個(gè)籃子都掉地上其中一個(gè)籃子掉地上兩個(gè)籃子都沒(méi)有掉地上方案二1000.100.91000.1×0.1＝0.01500.1×0.9×2＝0.1800.9×0.9＝0.81方案一損失情形損失X損失概率P(X)籃子掉地上籃子沒(méi)有掉應(yīng)用：資產(chǎn)組合投資技術(shù)通過(guò)構(gòu)建資產(chǎn)組合來(lái)進(jìn)行分散投資，其效果依賴于下面兩個(gè)重要因素：因素一：只適用于可分散風(fēng)險(xiǎn)，不適用于不可分散風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；因素二：分散投資的效果取決于資產(chǎn)之間的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散的效果越理想。（見(jiàn)知識(shí)點(diǎn)5）應(yīng)用：資產(chǎn)組合投資技術(shù)通過(guò)構(gòu)建資產(chǎn)組合來(lái)進(jìn)行分散投資，其效果災(zāi)備起源于20世紀(jì)70年代，1979年，SunGard在美國(guó)費(fèi)城建立了全世界第一個(gè)災(zāi)備中心，當(dāng)時(shí)大家關(guān)注的主要就是企業(yè)IT這一塊，比如數(shù)據(jù)備份和系統(tǒng)備份等。9.11事件不僅造成兩棟400米的摩天大樓的瞬間坍塌，2000余名無(wú)辜者罹難，同時(shí)還徹底深埋了800多家公司和機(jī)構(gòu)所擁有的重要數(shù)據(jù)，數(shù)百家公司從此消失。但金融界巨頭摩根斯坦利在世貿(mào)大廈有25層樓，2000多名員工當(dāng)時(shí)正在樓內(nèi)辦公，但其在9月12日便恢復(fù)營(yíng)業(yè)，這要?dú)w功于其在新澤西州建立的災(zāi)備中心。9.11事件的教訓(xùn)使人們充分認(rèn)識(shí)到災(zāi)備的重要性，這一技術(shù)由此興起。應(yīng)用：數(shù)據(jù)災(zāi)備技術(shù)災(zāi)備起源于20世紀(jì)70年代，1979年，SunGard在美國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)災(zāi)備十分完備，以國(guó)內(nèi)為例，一般采用“兩地三中心”云備份方案，即“同城雙中心+異地災(zāi)備中心”，目的在于防止重大災(zāi)難或戰(zhàn)爭(zhēng)等極端情況。例如，中、農(nóng)、工、建四大銀行把全國(guó)數(shù)據(jù)中心分別建設(shè)在北京和上海兩地；交通銀行、光大銀行等股份制銀行的全國(guó)數(shù)據(jù)中心和災(zāi)備中心也都是建在上海和北京；央行已在無(wú)錫建立了災(zāi)難應(yīng)急備份中心，還計(jì)劃在上海建設(shè)全國(guó)支付系統(tǒng)數(shù)據(jù)的備份中心等。此外，電信在北京、上海、廣州等地建立5個(gè)國(guó)家級(jí)異地災(zāi)備中心；國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)中心2005年底正式落戶廣東。銀行等金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)災(zāi)備十分完備，以國(guó)內(nèi)為例，一般采用“兩地案例：支付寶大面積癱瘓災(zāi)備能力引發(fā)爭(zhēng)議2015年5月27日下午5點(diǎn)，擁有將近3億活躍用戶的支付寶出現(xiàn)了大面積訪問(wèn)故障，全國(guó)多省市支付寶用戶出現(xiàn)手機(jī)和電腦支付寶無(wú)法登陸、余額錯(cuò)誤等問(wèn)題。螞蟻金服隨后回應(yīng)稱，出現(xiàn)這一問(wèn)題的原因在于市政施工導(dǎo)致杭州市某地光纜被挖斷，影響了支付寶一個(gè)主要機(jī)房的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)天晚上19時(shí)左右，即在事故發(fā)生大約兩個(gè)多小時(shí)以后，支付寶服務(wù)才恢復(fù)正常。螞蟻金服還指出，支付寶異地多活的系統(tǒng)架構(gòu)在此次意外中發(fā)揮了巨大作用：一方面，沒(méi)有因光纜被挖斷而影響全部用戶；另一方面，緊急將故障機(jī)房的流量切換至了其他機(jī)房。在當(dāng)晚7點(diǎn)支付寶服務(wù)恢復(fù)時(shí)，被挖斷的光纜還沒(méi)有修復(fù)。盡管如此，業(yè)內(nèi)人士對(duì)其恢復(fù)時(shí)間竟然長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)小時(shí)表示不解，此次事件反映出支付寶在故障倒換能力和應(yīng)急反應(yīng)速度上的不足，也反映出互聯(lián)金融系統(tǒng)的運(yùn)行穩(wěn)定性有待提高。案例：支付寶大面積癱瘓災(zāi)備能力引發(fā)爭(zhēng)議2風(fēng)險(xiǎn)匯聚與風(fēng)險(xiǎn)分散的做法恰恰相反，其通過(guò)將原先分散的風(fēng)險(xiǎn)單位聚集在一起，以達(dá)到消除或降低不確定性，提高損失預(yù)測(cè)精確度的目的，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的一種技術(shù)。舉例：風(fēng)險(xiǎn)匯聚的最經(jīng)典應(yīng)用就是保險(xiǎn)。單起風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生具有偶然性和隨機(jī)性，難以預(yù)測(cè)；但是將大量風(fēng)險(xiǎn)事故匯聚在一起，其發(fā)生概率與損失規(guī)模的估計(jì)便成為可能，且隨著匯聚數(shù)量的增加，精度不斷提高，保險(xiǎn)公司采用這樣的精算技術(shù)給出保險(xiǎn)產(chǎn)品的合理定價(jià)，從而保證自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的可控性。風(fēng)險(xiǎn)匯聚風(fēng)險(xiǎn)匯聚與風(fēng)險(xiǎn)分散的做法恰恰相反，其通過(guò)將原先分散的風(fēng)險(xiǎn)單位例2．保險(xiǎn)的數(shù)學(xué)原理甲和乙兩人在每年都有遇到意外事故的可能性。具體來(lái)說(shuō)，假設(shè)每個(gè)人都有20%的機(jī)會(huì)遇到意外，并導(dǎo)致2500元的損失，有80%的機(jī)會(huì)沒(méi)有遇到意外。另外還假設(shè)甲乙兩人的事故損失是不相關(guān)的，且約定在損失發(fā)生后，兩人同意平分損失。請(qǐng)問(wèn)匯聚前后風(fēng)險(xiǎn)大小怎樣變化？風(fēng)險(xiǎn)匯聚的原理證明例2．保險(xiǎn)的數(shù)學(xué)原理風(fēng)險(xiǎn)匯聚的原理證明匯聚前（以甲為例，乙情況相同）損失情形損失X損失概率P(X)遭遇意外沒(méi)有遭遇意外損失情形損失Y損失概率P(Y)兩人都遭遇意外其中一人遭遇意外，平攤損失兩人都沒(méi)有遭遇意外匯聚后25000.200.825000.2×0.2＝0.0412500.8×0.2×2＝0.3200.8×0.8＝0.64匯聚前（以甲為例，乙情況相同）損失情形損失X損失概率P(X風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，指通過(guò)投資或購(gòu)買與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品,來(lái)沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失的一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略。簡(jiǎn)單的講，就是用一項(xiàng)資產(chǎn)的收益去抵消另一項(xiàng)資產(chǎn)損失的管理手段。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的應(yīng)用：套期保值在管理商品價(jià)格、利率、匯率、股票價(jià)格、信用等風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上方向相反的買賣行為，即對(duì)同一種商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)；或者相反。套期保值有兩種形式，空頭套期保值跟多頭套期保值。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，指通過(guò)投資或購(gòu)買與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)套期保值的工具套期保值的金融衍生工具常見(jiàn)的包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)以及互換。遠(yuǎn)期：買買雙方同意在未來(lái)某一個(gè)時(shí)刻以現(xiàn)在所確定的價(jià)格，買進(jìn)或賣出一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。主要有利率遠(yuǎn)期及匯率遠(yuǎn)期。期貨：買買雙方同意在未來(lái)某一指定日期以事先商定好的價(jià)格買入或賣出某種資產(chǎn)。與遠(yuǎn)期不同的是，期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約。主要有利率期貨、外匯期貨、股票期貨、股指期貨及衍生金融期貨。期權(quán)：期權(quán)是一種選擇權(quán)，它賦予持有者在將來(lái)某個(gè)約定的時(shí)間或在此之前以約定的價(jià)格買進(jìn)（賣出）一定數(shù)量基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利的金融合同。期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)有股票、股指、外匯、利率及衍生產(chǎn)品?；Q：也稱掉期，是一種約定兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照協(xié)議條件及在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的衍生工具。主要有利率互換、貨幣互換等。套期保值的工具套期保值的金融衍生工具常見(jiàn)的包括遠(yuǎn)期、期貨、期案例：利率掉期保險(xiǎn)，還是利息掉期陷阱？什么是利率掉期？

利率掉期是一種用于對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的手段，本質(zhì)上是一種利率保險(xiǎn)。交易的雙方事先約定一個(gè)利率水平，買入利率掉期的一方始終以約定的利率水平來(lái)支付固定利息，而出售的一方則按實(shí)際市場(chǎng)利率來(lái)支付浮動(dòng)利息。舉例：A向B購(gòu)買了一份價(jià)值100萬(wàn)元的利率掉期合約，雙方約定利率水平為5%。一段時(shí)間后①實(shí)際市場(chǎng)利率上漲到了8%（高于5%），此時(shí)B就需要向A支付

BA:

100萬(wàn)×3%=3萬(wàn)②實(shí)際市場(chǎng)利率下跌到了4%（低于5%），此時(shí)A就需要向B支付

AB:

100萬(wàn)×1%=1萬(wàn)案例：利率掉期保險(xiǎn)，還是利息掉期陷阱？什么是利率掉期？舉例：（一）案例背景

很長(zhǎng)一段時(shí)間，利率掉期都被視為利率風(fēng)險(xiǎn)厭惡者們對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利率成本的一種有效手段。但是，下面這個(gè)案例中，無(wú)論是底特律，還是紐約市，都深受利率掉期其害。與其說(shuō)是為自己購(gòu)買了利率掉期保險(xiǎn)，倒更像是中了利率掉期陷阱。2013年7月18日，素有“汽車之城”美譽(yù)的美國(guó)底特律負(fù)債超過(guò)180億美元，正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為美國(guó)迄今為止申請(qǐng)破產(chǎn)的最大城市。而2005年借的14億美元新債成為壓垮底特律的最后一根稻草，而底特律人為這14億美元購(gòu)買的利率保險(xiǎn)——“利率掉期”（InterestRateSwap），卻成為將其推下破產(chǎn)懸崖的最終黑手。早在底特律破產(chǎn)案之前，相同的情形也發(fā)生在美國(guó)最大的城市——紐約。紐約州和紐約市與華爾街簽訂了86個(gè)利率掉期合約，涉及金額高達(dá)106億美元，除了交通部門，還有公共圖書(shū)館、水務(wù)管理局、工業(yè)發(fā)展局等機(jī)構(gòu)，合約有效期平均長(zhǎng)達(dá)17年，有的甚至到2036年。（一）案例背景（二）原因分析在正常情況下，州和地方政府借債的主要目的是為了維護(hù)道路、橋梁、隧道、學(xué)校、公共建筑等基礎(chǔ)設(shè)施，然后通過(guò)地方稅收來(lái)還本付息。由于這些項(xiàng)目時(shí)間跨度長(zhǎng)、費(fèi)用高，地方政府在發(fā)行債券時(shí)往往選擇20年~30年的期限。在發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)，政府可以選擇固定利息，也可以選擇浮動(dòng)利息。固定利息發(fā)債的好處是利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可控，費(fèi)用的預(yù)算可知；缺點(diǎn)是發(fā)行的利率比市場(chǎng)利率略高，因此總成本較大。而浮動(dòng)利息債券發(fā)行時(shí)的成本較低，但利率市場(chǎng)的波動(dòng)可能造成政府未來(lái)利息支付的意外猛漲。地方政府發(fā)行106億固定利率債券利率7%左右投資者106億×7%＝7.42億美元地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券利率5%左右投資者106億×±1%＝±1.06億美元106億×5%＝5.3億美元①固定利率發(fā)債的成本②浮動(dòng)利率發(fā)債的成本（二）原因分析地方政府發(fā)行106億固定利率債券投資者106億政府的市政債券期限長(zhǎng)達(dá)20年~30年，而利率每天都在波動(dòng)，有時(shí)甚至是劇烈波動(dòng)，但在這樣漫長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，將給市政債的利息支出造成很大的困擾和風(fēng)險(xiǎn)，為了避免這一風(fēng)險(xiǎn)，銀行向政府推銷一種利率保險(xiǎn)，如果利率在某個(gè)水平之內(nèi)，例如6.07%，這是政府愿意承受的利息風(fēng)險(xiǎn)；低于這個(gè)值，政府向銀行支付6.07%市場(chǎng)利率的差額，作為利率的保險(xiǎn)費(fèi)；而超出6.07%以上部分，則收取銀行的賠償金。政府覺(jué)得可以從此睡上安穩(wěn)覺(jué)了，在正常情況下，市政債的市場(chǎng)利率應(yīng)當(dāng)浮動(dòng)在5%上下，政府大約每年支付1%左右的保險(xiǎn)費(fèi)，換來(lái)的卻是20年的踏實(shí)，如果利率漲到8%，那還可以每年凈賺近2%的銀行賠償金。政府的市政債券期限長(zhǎng)達(dá)20年~30年，而利率每天地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券假定當(dāng)前地方債利率5%投資者銀行購(gòu)買106億利率掉期約定利率6.07%利率上漲1%，銀行支付地方政府利率掉期保險(xiǎn)金106億×1%=1.06億利率上漲1%，地方政府支付給投資者的浮動(dòng)利率債券利息支出增加106億×1%=1.06億地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券假定當(dāng)前地方債利率5%投資者銀行購(gòu)買106億利率掉期約定利率6.07%利率下跌1%，地方政府向銀行支付利率掉期保險(xiǎn)費(fèi)106億×1%=1.06億利率下跌1%，地方政府支付給投資者的浮動(dòng)利率債券利息支出減少106億×1%=1.06億按地方債5%年利估算地方政府總的發(fā)債成本＝按5%年利支付投資者利息＋按1.07%（

＝6.07%－5%）支付銀行保險(xiǎn)費(fèi)

＝估算每年按固定6.07%支付利息

地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券投資者銀行購(gòu)買106億利率掉

（三）危機(jī)發(fā)生

2008年，美國(guó)次貸危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，聯(lián)邦政府為了拯救金融機(jī)構(gòu)，將利率降到了接近于零，結(jié)果紐約市政府被迫持續(xù)向銀行支付固定的6.07%。銀行不僅首先賺了一大筆債券承銷費(fèi)，而且很快就天天吃上了免費(fèi)的午餐，而紐約市政府的噩夢(mèng)卻夜夜不斷。由于發(fā)債方看錯(cuò)了利率趨勢(shì)，其將承受兩筆費(fèi)用，一筆是正常的債券浮動(dòng)利息，這是支付給債權(quán)人的；另一項(xiàng)是付給銀行昂貴的利率保險(xiǎn)費(fèi)用。利率掉期的浮動(dòng)利率標(biāo)準(zhǔn)，依據(jù)的是LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）利率，而長(zhǎng)期債券的浮動(dòng)利率可能與其他利率掛鉤，如30年美國(guó)國(guó)債收益率。當(dāng)LIBOR利率掉到0.1%時(shí)，長(zhǎng)期債券的浮動(dòng)利率雖然下跌，但仍然遠(yuǎn)比LIBOR高，如3.5%。如果發(fā)債方與銀行的利率掉期當(dāng)初鎖定在6.07%，那么現(xiàn)在發(fā)債方必須支付兩筆費(fèi)用：首先支付給銀行的利率保險(xiǎn)費(fèi)5.97%（6.07%–0.1%），然后再向債券投資人支付利息3.5%，發(fā)債方的融資成本變成了9.47%！在一個(gè)長(zhǎng)期融資成本僅為3.5%的環(huán)境下，卻要承受9.4%的巨額融資成本，其心情可想而知。如果紐約市想提前終止利率掉期協(xié)議，那么其贖身費(fèi)將高達(dá)14億美元。而且可笑的是，如果華爾街的銀行倒閉了，紐約市政府還要為終止利率掉期合約出“殯葬費(fèi)”。因?yàn)槔实羝谛枰谌綋?dān)保，即便紐約市沒(méi)有違約，但假設(shè)如果第三方出事，導(dǎo)致合約終止，紐約市仍欠銀行的錢。例如，2008年雷曼兄弟倒閉時(shí)，紐約市交通局被迫繳納940萬(wàn)美元以結(jié)束兩個(gè)利率掉期合約。（三）危機(jī)發(fā)生地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券利率5%左右投資者銀行購(gòu)買106億利率掉期約定利率6.07%LIBOR下跌到0.1%，地方政府需向銀行支付利率掉期保險(xiǎn)費(fèi)106億×（6.07%－0.1%）=6.33億/年利率下跌到3.5%，地方政府支付給投資者的浮動(dòng)利率債券利息支出減少106億×（3.5%－5%）=1.59億/年（參照LIBOR）（參照美國(guó)國(guó)債利率）地方政府實(shí)際總的發(fā)債成本＝按3.5%年利支付投資者利息＋按5.97%（

＝6.07%－0.1%）支付銀行

＝實(shí)際每年需按9.47%支付利息

地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券投資者銀行購(gòu)買106億利率掉

紐約人的日子不好過(guò)。底特律則更是雪上加霜。當(dāng)初底特律人為了拯救兩個(gè)嚴(yán)重縮水的退休金賬戶，在2005年舉債14億美元。借新債還舊債本來(lái)就是一條死胡同，結(jié)果錯(cuò)上加錯(cuò)的是這14億美元居然與銀行簽訂了錯(cuò)誤的利率掉期合約。2009年，底特律的信用被降級(jí)，自動(dòng)觸發(fā)了利率掉期的合約終止，其被迫向銀行繳納數(shù)億美元的強(qiáng)制性“贖身費(fèi)”。到2013年6月，其算了一筆賬，發(fā)現(xiàn)14億美元的債務(wù)，居然膨脹到了27億美元，幾乎翻了一倍！其中，7.7億美元直接源于終止利率掉期合約的“贖身費(fèi)”，遠(yuǎn)超過(guò)5億美元的利息總支出。除了像紐約市和底特律這樣的利率掉期受害者，其實(shí)還有很多學(xué)校和醫(yī)院，包括馬里蘭大學(xué)醫(yī)療系統(tǒng)和哈佛大學(xué)。紐約人的日子不好過(guò)。底特律則更是雪上加霜。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，是指轉(zhuǎn)嫁者將本應(yīng)由自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的法律責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給他人的一種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。例如：①動(dòng)手術(shù)前醫(yī)生讓病人家屬簽署的免責(zé)協(xié)議，保險(xiǎn)合同中的責(zé)任免除條款（無(wú)償?shù)?，單方面的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移）；②投保人將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司（有償?shù)?，轉(zhuǎn)移的同時(shí)有成本費(fèi)用）③銀行為防止貸款違約損失，在企業(yè)申請(qǐng)貸款的同時(shí)，要求有第三方進(jìn)行擔(dān)?；蚵?lián)保注意：從投保人角度看，保險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段；而從保險(xiǎn)人角度看，保險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)匯聚手段。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，是指轉(zhuǎn)嫁者將本應(yīng)由自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的法

保險(xiǎn)證券化的概念最早由美國(guó)學(xué)者羅伯特.戈登和理查德.桑多爾在1973年發(fā)表的一篇關(guān)于保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品的論文中提出。他們率先探討了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)結(jié)合的問(wèn)題，提出將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng)，希望通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)證券化或保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品，解決再保險(xiǎn)市場(chǎng)承包能力不足的問(wèn)題。但在當(dāng)時(shí)卻沒(méi)有得到響應(yīng)。在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代的重大巨災(zāi)損失之后，特別是1992年安德魯颶風(fēng)和1994年北陵地震，保險(xiǎn)業(yè)重新評(píng)價(jià)了它所暴露的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)瑞士再保險(xiǎn)公司統(tǒng)計(jì)，1999年自然災(zāi)害和人為災(zāi)難造成的保險(xiǎn)損失高達(dá)286億美元，其中自然災(zāi)害244億美元，其中僅安德魯颶風(fēng)造成的保險(xiǎn)損失高達(dá)155億美元，十多家保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司一夜之間破產(chǎn)。如此高額的賠付對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的沖擊是可想而知的。巨額損失造成保險(xiǎn)業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)能力缺口，顯現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力不足。對(duì)于日益嚴(yán)重的巨災(zāi)損失，單靠傳統(tǒng)的保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)體系無(wú)法承受。因此人們將目光投向保險(xiǎn)傳統(tǒng)領(lǐng)域之外的更大市場(chǎng)——資本市場(chǎng)。應(yīng)用：保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化保險(xiǎn)證券化的概念最早由美國(guó)學(xué)者羅伯特.戈登和理

1997年7月，聯(lián)合服務(wù)汽車協(xié)會(huì)（UnitedServicesAutomobileAssociation,USAA），一家大型財(cái)產(chǎn)與汽車保險(xiǎn)公司，通過(guò)發(fā)行債券籌集資本。該債券的利息和本金償還與USAA是否遭受颶風(fēng)災(zāi)難相關(guān)。具體來(lái)說(shuō)，USAA在開(kāi)曼群島成立一家全資再保險(xiǎn)子公司，該子公司發(fā)行了價(jià)值47700萬(wàn)美元的債券。以債券發(fā)行的收入作為資本，該再保險(xiǎn)子公司與USAA簽訂了一年期巨災(zāi)再保險(xiǎn)合同，該合同為由于海灣或東海岸颶風(fēng)單獨(dú)造成的10億~15億美元之間的承保損失提供80%的保險(xiǎn)，這樣，再保險(xiǎn)公司賠付的最大限額是4億美元（5億美元的80%）。案例：USAA發(fā)行第一份巨災(zāi)債券債券的發(fā)行分為兩份。第一份價(jià)值為16380萬(wàn)美元，另一份價(jià)值為31320萬(wàn)美元。購(gòu)買第一份債券的投資者可能只損失約定的利息。也就是說(shuō)，如果巨災(zāi)發(fā)生了，投資者收到的債券利息將少于原來(lái)的約定。但第一份債券的投資者不會(huì)損失約定的本金，雖然本金可能會(huì)在10年后才進(jìn)行償還。對(duì)購(gòu)買了第二份債券的投資者來(lái)說(shuō)，如果發(fā)生了一場(chǎng)足夠大的巨災(zāi)，他們可能既損失利息又損失本金。1997年7月，聯(lián)合服務(wù)汽車協(xié)會(huì)（United為了保證10年后對(duì)第一份16380萬(wàn)美元債務(wù)的償還，這47700萬(wàn)美元中有7700萬(wàn)美元投資到了10年期政府債券，10年后有16380萬(wàn)美元的保證回報(bào)。債券發(fā)行籌集來(lái)的資本中剩下的約40000萬(wàn)美元用來(lái)支持與USAA簽訂的再保險(xiǎn)合同。作為承擔(dān)利息和/或本金損失風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，投資者獲得的利率比絕大多數(shù)公司債券的利率都要高，第二份債券投資者的約定利率比第一份的還要高。據(jù)USAA成為第一家使用巨災(zāi)債券替代傳統(tǒng)巨災(zāi)再保險(xiǎn)的保險(xiǎn)人以來(lái)，20世紀(jì)90年代后期，有50多種巨災(zāi)債券被陸續(xù)發(fā)行，多數(shù)發(fā)行者是保險(xiǎn)人和再保險(xiǎn)人。然而，一些非保險(xiǎn)公司也發(fā)行巨災(zāi)債券。例如，迪斯尼公司為支付其東京主題公園的潛在地震損失而發(fā)行了巨災(zāi)債券。保險(xiǎn)的證券化，使得傳統(tǒng)保險(xiǎn)出現(xiàn)了新的發(fā)展機(jī)遇。將金融資本市場(chǎng)融入傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)，原先難以承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，也具備了承保的可能性，這在很大程度上改變了保險(xiǎn)傳統(tǒng)的風(fēng)貌。巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨、壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)債券等一批產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。為了保證10年后對(duì)第一份16380萬(wàn)美元債務(wù)所謂資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性，但可以產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)以其為擔(dān)保的證券，并在資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易的一種融資手段。證券化的過(guò)程意味著風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。舉例：某銀行持有大量借款人的信貸資產(chǎn)，這些資產(chǎn)有較為穩(wěn)定的預(yù)期利息回報(bào)，但這些資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。因此，銀行將這些貸款匯總成一個(gè)貸款組合，組成一定規(guī)模的“資產(chǎn)池”，然后將這“資產(chǎn)池”出售給一個(gè)專門進(jìn)行證券化的特殊機(jī)構(gòu)（SPV），SPV通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，將這些貸款組合轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)化的證券合約，然后委托證券承銷商向資本市場(chǎng)上的投資者發(fā)行，銀行籌集到了自己所需的資金，而投資者獲得了利息回報(bào)。應(yīng)用：資產(chǎn)證券化所謂資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性，但可以產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的資發(fā)起人（權(quán)益憑證所有者）資產(chǎn)組合（未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)源）特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)（第三方或發(fā)起人）權(quán)益憑證未來(lái)現(xiàn)金收入（剩余收入）委托管理人（負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流入）委托支付利息和本金擔(dān)保信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（證券信用評(píng)級(jí)）評(píng)級(jí)證券承銷商（設(shè)計(jì)并發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券）委托發(fā)行證券收入投資者（讓渡現(xiàn)期資金使用權(quán)，以獲取資產(chǎn)未來(lái)索取權(quán)）出售證券現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁資產(chǎn)證券化與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換例如：貸款的利息例如：銀行例如：保險(xiǎn)公司例如：評(píng)級(jí)公司例如：投資銀行發(fā)起人破產(chǎn)隔離例如：信托公司發(fā)起人資產(chǎn)組合特殊目的機(jī)構(gòu)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)權(quán)益憑證未來(lái)現(xiàn)金收入（專題分析：美國(guó)資產(chǎn)證券化和2007“次貸危機(jī)”

資產(chǎn)證券化興起的原因

20世紀(jì)70年代，以美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)為代表的金融機(jī)構(gòu)為解決資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題，將未到期的長(zhǎng)期貸款打包出售，由此產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)，儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)將30年期固定利率住房抵押貸款打包，發(fā)行“住房抵押貸款支持證券”為住房抵押貸款業(yè)務(wù)籌措資金。這種“住房抵押貸款支持證券”就是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最初形式。資產(chǎn)證券化的另一個(gè)重要原因是利率市場(chǎng)化壓縮了銀行利潤(rùn)空間。經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化迫使商業(yè)銀行改變以往僅依靠吸收存款、發(fā)放貸款就能獲得利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)模式，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)逐漸向中間業(yè)務(wù)拓展。資產(chǎn)證券化很好地滿足了商業(yè)銀行的這一需求：首先，將貸款打包證券化，再在市場(chǎng)上出售，有利于商業(yè)銀行實(shí)施主動(dòng)的負(fù)債管理，從而拓寬資金來(lái)源、改善資產(chǎn)負(fù)債管理、提高銀行的信貸能力；其次，諸如資金管理、信用擔(dān)保、貸款回收等一系列與證券化相關(guān)的中間業(yè)務(wù)，拓寬了銀行的獲利渠道。專題分析：美國(guó)資產(chǎn)證券化和2007“次貸危機(jī)”資產(chǎn)

資產(chǎn)證券化興起的還有一個(gè)原因是銀行通過(guò)證券化規(guī)避監(jiān)管。巴塞爾協(xié)議（BaselI）規(guī)定各簽約國(guó)國(guó)際性銀行的資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率必須達(dá)到8%，其中核心資本充足率必須達(dá)到4%。同時(shí)，巴塞爾協(xié)議I還將銀行表內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重分為四個(gè)等級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)從0%、20%、50%和100%不等。其中，高評(píng)級(jí)證券（例如AAA評(píng)級(jí)的MBS）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，而對(duì)私人機(jī)構(gòu)的債權(quán)（例如企業(yè)貸款）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%。由于巴塞爾協(xié)議等監(jiān)管法案對(duì)高評(píng)級(jí)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過(guò)低，而對(duì)企業(yè)貸款等低評(píng)級(jí)或無(wú)評(píng)級(jí)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過(guò)高，導(dǎo)致高評(píng)級(jí)和低評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)出現(xiàn)了懸崖效應(yīng)（CliffEffect）。資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行將低評(píng)級(jí)資產(chǎn)變?yōu)楦咴u(píng)級(jí)資產(chǎn)提供了契機(jī)。因?yàn)?，通過(guò)多重信用增級(jí)，資產(chǎn)支持證券通?？梢缘玫胶芨叩脑u(píng)級(jí)。所以，通過(guò)資產(chǎn)證券化，將風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)至表外，再買入高評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券的方式，商業(yè)銀行就可以顯著降低其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，進(jìn)而滿足資本充足率要求，從而得以維持更高的杠桿率。而且，美聯(lián)儲(chǔ)并不約束商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，所以，資產(chǎn)證券化成為商業(yè)銀行規(guī)避監(jiān)管的法寶。資產(chǎn)證券化興起的還有一個(gè)原因是銀行通過(guò)證券化規(guī)

資產(chǎn)證券化的興起與發(fā)展美國(guó)既是資產(chǎn)證券化的發(fā)源地，也是迄今為止資產(chǎn)證券化規(guī)模最大的國(guó)家。過(guò)去四十年以來(lái)，美國(guó)金融市場(chǎng)上涌現(xiàn)出各種各樣的證券化產(chǎn)品，其中包括資產(chǎn)支持證券（Asset-BackedSecurity，ABS）、抵押貸款支持證券（MBS）、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）等。美國(guó)MBS和的未償付余額最高分別達(dá)到9.2萬(wàn)億美元（2008年）和1.8萬(wàn)億美元（2007年），分別占到同期美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)余額的160%和40%。隨著美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)顯著萎縮，截止2013年第二季度，美國(guó)MBS余額為8.5萬(wàn)億美元，ABS余額為1.2萬(wàn)億美元，而同期美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)余額大幅增加，已上升至11.3萬(wàn)億美元。資產(chǎn)證券化的興起與發(fā)展隨著美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，資產(chǎn)證券化業(yè)“次貸危機(jī)”

(subprimelendingcrisis)“次貸危機(jī)”

(subprimelendingcris1790年以來(lái)美國(guó)長(zhǎng)期利率走勢(shì)圖ⅠⅡⅢ1790年以來(lái)美國(guó)長(zhǎng)期利率走勢(shì)圖ⅠⅡⅢ第一幕：最后的瘋狂從20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)期的繁榮，房?jī)r(jià)一路上漲，放款機(jī)構(gòu)為了能從中分得一杯羹，過(guò)度放松信貸標(biāo)準(zhǔn)，向不具備還款能力的普通購(gòu)房者發(fā)放大量房屋貸款，即“次級(jí)貸款”。第一幕：最后的瘋狂從20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)主要原因：美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持低利率，尤其是2001年以來(lái)，持續(xù)降息至近50年最低利率，結(jié)果刺激了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲。數(shù)據(jù)：①?gòu)?997年至2006年間，住房?jī)r(jià)格增加了124%；②美國(guó)家庭擁房的比例從1994年的64％（自1980年以來(lái)就大約如此）到2004年的史上最高水平69.2％。主要原因：美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持低利以“兩房”（房利美和房地美）為代表的房貸公司為了賺取高額投資回報(bào)，發(fā)放大量次級(jí)房屋貸款數(shù)據(jù)：2006年，美國(guó)房地產(chǎn)按揭貸款總額中，40%以上的貸款屬于“ALT-A”和次級(jí)貸款產(chǎn)品，次級(jí)房貸和ALT-A貸款這兩類資產(chǎn)毒垃圾的總額高達(dá)2萬(wàn)億美元。以“兩房”（房利美和房地美）為代表的房貸公司為了賺取高額投資“兩房”背景全美最大的住房抵押貸款機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱房利美）和聯(lián)邦住房貸款抵押公司（簡(jiǎn)稱房地美），即“兩房”?！皟煞俊笔敲绹?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支柱，兩家機(jī)構(gòu)承?；蛘哔?gòu)買的房地產(chǎn)貸款約占美國(guó)居民房地產(chǎn)市場(chǎng)的50%，次貸危機(jī)以來(lái)達(dá)到80%以上?！皟煞俊睋碛泻蛽?dān)保的資產(chǎn)規(guī)模約5.5萬(wàn)億美元?！皟煞俊北尘皟?yōu)質(zhì)貸款、次級(jí)貸款和“ALT-A”貸款美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的“次級(jí)”（Subprime）及“優(yōu)惠級(jí)”（Prime）是以借款人的信用條件作為劃分界限的。信用分?jǐn)?shù)在660分以上，優(yōu)質(zhì)貸款；信用分?jǐn)?shù)低于620分的，次級(jí)貸款；信用分?jǐn)?shù)在620—660分之間，“ALT-A”貸款。根據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待，從而形成了兩個(gè)層次的市場(chǎng)。信用低的人申請(qǐng)不到優(yōu)惠貸款，只能在次級(jí)市場(chǎng)尋求貸款。兩個(gè)層次的市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象均為貸款購(gòu)房者，但次級(jí)市場(chǎng)的貸款利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款高2%～3%。優(yōu)質(zhì)貸款、次級(jí)貸款和“ALT-A”貸款第二幕：最后一根稻草在截至2006年6月的兩年時(shí)間里，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。房地產(chǎn)市場(chǎng)由于利率大幅提升，從2005年第二季度開(kāi)始迅速降溫。第二幕：最后一根稻草在截至2006年6月的兩年時(shí)間里，美國(guó)聯(lián)款利率的大幅提升，一方面貸增加了購(gòu)房者的購(gòu)房成本；另一方面打壓了長(zhǎng)期繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格的大幅跳水。在雙重的打壓下，低信用能力的美國(guó)購(gòu)房者出現(xiàn)了大面積違約。據(jù)估計(jì)，僅在2006年獲得次級(jí)抵押貸款的美國(guó)人中，就有30%無(wú)法及時(shí)還貸，因此而付不起房貸面臨在年底失去房產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)人將達(dá)到220萬(wàn)人?？罾实拇蠓嵘?，一方面貸增加了購(gòu)房者的購(gòu)房成本；另一方面打第三幕危機(jī)的全面爆發(fā)危機(jī)從2007年下半年開(kāi)始全面爆發(fā)，首先沖擊負(fù)責(zé)房屋抵押貸款的房貸公司及存貸機(jī)構(gòu)，然后迅速擴(kuò)散至各大投資銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等。第三幕危機(jī)的全面爆發(fā)危機(jī)從2007年下半年開(kāi)始全面爆發(fā)，首危機(jī)第一波：房貸公司大量破產(chǎn)倒閉代表性事件：2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)房貸公司新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；美國(guó)第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)——美國(guó)住房抵押貸款投資公司2007年8月6日正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國(guó)又一家申請(qǐng)破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu)。匯豐控股宣布業(yè)績(jī)，并額外增加在美國(guó)次級(jí)房屋信貸的準(zhǔn)備金額達(dá)70億美元，合共105.73億美元。危機(jī)第一波：房貸公司大量破產(chǎn)倒閉9月7日美國(guó)房貸證券雙寡頭——房利美和房地美被美國(guó)政府接管，成為次貸危機(jī)2007年2月爆發(fā)以來(lái)的一個(gè)頂峰?！皟煞俊惫烙?jì)持有或擔(dān)保高達(dá)5.5萬(wàn)億美元的住房抵押貸款，占全部約12萬(wàn)億美元住房抵押貸款的46%，幾乎相當(dāng)于美國(guó)2007年GDP的40%。正如布什坦言，美國(guó)金融市場(chǎng)難以承受“兩房”倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。9月7日美國(guó)房貸證券雙寡頭——房利美和房地美被美國(guó)政府接管，危機(jī)第二波：投資銀行破產(chǎn)倒閉代表性事件：擁有85年歷史的華爾街第五大投行貝爾斯登(BearStearnsCos)賤價(jià)出售給摩根大通(JPMorganChase&Co)；擁有94年歷史的美林(MerrillLynch)被綜合銀行美國(guó)銀行(BankofAmerica)收購(gòu)；歷史最悠久的投行——158年歷史的雷曼(LehmanBrothers)宣布破產(chǎn)；139年的高盛(GoldmanSachs)和73年的摩根士丹利(MorganStanley)同時(shí)改旗易幟轉(zhuǎn)為銀行控股公司。擁有悠久歷史的華爾街五大投行就這樣轟然倒下，從此便成了歷史。危機(jī)第二波：投資銀行破產(chǎn)倒閉危機(jī)第三波：大量銀行、保險(xiǎn)公司受到?jīng)_擊09.02.13內(nèi)布拉斯加州ShermanCounty09.02.13佛州Riverside09.02.13伊里諾伊州CornBelt09.02.13俄勒岡州Pinnacle09.01.30猶他州MagnetBank09.01.30SuburbanFederalSavings09.01.30佛州OcalaNationalBank08.12.05佐治亞第一社區(qū)銀行08.11.22唐尼儲(chǔ)蓄貸款銀行08.11.22波莫納第一聯(lián)合銀行08.11.07加州太平洋安全銀行08.11.07佛羅里達(dá)州富蘭克林銀行08.10.31佛州布雷登頓市自由銀行08.10.26佐治亞州阿爾法銀行08.10.10伊利諾州MeridianBank08.09.25密歇根州MainStreet08.09.25華盛頓互惠銀行08.09.19西弗吉尼亞州Ameribank08.09.05內(nèi)華達(dá)州銀州銀行08.08.29佐治亞州誠(chéng)信銀行08.08.22堪薩斯州哥倫比亞銀行信托08.08.01佛羅里達(dá)州第一優(yōu)先銀行08.07.25加利福尼亞州第一傳統(tǒng)銀行08.07.25內(nèi)華達(dá)州第一國(guó)民銀行08.07.11加利福利亞州IndyMacBank08.05.30明尼蘇達(dá)州第一誠(chéng)信銀行08.05.09阿肯色州ANB金融國(guó)民協(xié)會(huì)銀行08.03.07密蘇里州休姆銀行截至2009年10月02日，美國(guó)自2008年初以來(lái)破產(chǎn)銀行數(shù)增至123家危機(jī)第三波：大量銀行、保險(xiǎn)公司受到?jīng)_擊09.02.13內(nèi)布代表性事件：2008年9月25日華盛頓互惠銀行倒閉，成為美國(guó)歷史上倒閉的最大規(guī)模儲(chǔ)蓄銀行。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AmericanInternationalGroup，Inc，下簡(jiǎn)稱AIG)是美國(guó)最大的保險(xiǎn)集團(tuán)之一，根據(jù)2008福布斯全球2000大企業(yè)排行榜，AIG列全球第18位。在次貸危機(jī)中，僅2007年第四季度到2008年第三季度，AIG就虧損了237.9億美元。如果不是美國(guó)政府出手相救，AIG必將面臨破產(chǎn)倒閉的命運(yùn)。代表性事件：第四幕：危機(jī)的全球蔓延美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，歐洲銀行也遭受巨大損失。據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，截至今年8月末，歐洲銀行共提取次貸相關(guān)減計(jì)和損失2273億美元，約占全球金融機(jī)構(gòu)減計(jì)總額的一半，且損失主要集中在UBS、RBS等大型銀行。根據(jù)中金發(fā)表的報(bào)告，6月底中國(guó)持有近4000億美元與兩房相關(guān)的證券債券，相當(dāng)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的20%。華爾街人士相信，中國(guó)央行是“兩房”證券的最大單一投資者?！皟煞俊比绻归]，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將受到巨大沖擊。第四幕：危機(jī)的全球蔓延美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，歐洲銀行也遭受巨大第五幕誰(shuí)來(lái)拯救我們？第五幕誰(shuí)來(lái)拯救我們？2007年9月18日，布什政府提出一個(gè)總額高達(dá)7000億美元的救市計(jì)劃2008年9月7日美國(guó)房貸證券雙寡頭——房利美和房地美被美國(guó)政府接管，2009年12月31日，美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃向“兩房”最多注資2000億美元，并提高“兩房”的信貸額度。作為交換條件，美國(guó)財(cái)政部將獲得定期收費(fèi)、分紅以及相當(dāng)于“兩房”79.9％所有權(quán)的權(quán)益保證。2008年9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)向由于次貸危機(jī)陷入財(cái)務(wù)困境的AIG提供了850億美元貸款，作為代價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)將持有AIG79.9%的股權(quán)，而AIG需要出售資產(chǎn)以償還這筆巨額債務(wù)。10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，再次向AIG提供高達(dá)378億美元的貸款，用以幫助AIG補(bǔ)充資金流動(dòng)性，此時(shí)的AIG實(shí)質(zhì)上已經(jīng)被收歸國(guó)有。2007年9月18日，布什政府提出一個(gè)總額高達(dá)7000億美元2007年9月29日，荷蘭、比利時(shí)和盧森堡三國(guó)政府對(duì)富通銀行注資112億歐元，并獲其49%的股份，英國(guó)政府對(duì)賓利銀行部分實(shí)施國(guó)有化，冰島政府宣布購(gòu)入第三大銀行Glitnir75%的股權(quán)，德國(guó)政府宣布為地產(chǎn)融資抵押銀行提供總額達(dá)350億歐元的貸款。2007年9月30日，比利時(shí)、法國(guó)和盧森堡三國(guó)對(duì)比法合資的德克夏銀行注資64億歐元。2007年英國(guó)政府宣布總額為5000億英鎊的救市計(jì)劃；10月13日，法國(guó)政府宣布退出3600億歐元的救市計(jì)劃；10月17日，德國(guó)政府通過(guò)5000億歐元的救市計(jì)劃。2007年9月29日，荷蘭、比利時(shí)和盧森堡三國(guó)政府對(duì)富通銀行

中國(guó)資產(chǎn)證券化之路截止2015年4月，不包括資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)，美國(guó)資產(chǎn)支持證券存量10萬(wàn)億美元，歐洲1.77萬(wàn)億美元，日本1533億美元，而中國(guó)2014年底只有464億美元，和發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。目前我國(guó)資產(chǎn)支持證券規(guī)模占GDP比重只有0.5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的60%，也低于日本的3.6%和德國(guó)的2.8%。中國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年。2005年12月15日，作為中國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行，他們分別成功發(fā)行了我國(guó)首單信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品(ABS)與第一單住房抵押證券化產(chǎn)品(MBS)。2007年進(jìn)入擴(kuò)大試點(diǎn)階段。2008年金融危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于審慎原則和對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂延緩了市場(chǎng)發(fā)行速度。2012年5月中旬，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，2013年8月，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展重回軌道。2015年4月3日，中國(guó)央行宣布信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行將由注冊(cè)制取代審批制。隨著市場(chǎng)制度的不斷完善，監(jiān)管方式由審批制改為備案制，未來(lái)幾年中國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展步伐加快。中金公司預(yù)計(jì)五年內(nèi)資產(chǎn)證券化將達(dá)到2萬(wàn)億元規(guī)模，年均增長(zhǎng)40%以上。中國(guó)資產(chǎn)證券化之路保險(xiǎn)實(shí)務(wù)教研室主講教師：毛通RiskManagement《風(fēng)險(xiǎn)管理》保險(xiǎn)實(shí)務(wù)教研室RiskManagement《風(fēng)險(xiǎn)管理》知識(shí)點(diǎn)9：風(fēng)險(xiǎn)管理的方法知識(shí)點(diǎn)9：風(fēng)險(xiǎn)管理的方法東漢張衡發(fā)明的候風(fēng)地動(dòng)儀東漢張衡發(fā)明的候風(fēng)地動(dòng)儀新加坡濱海金沙灣酒店的防震設(shè)計(jì)新加坡濱海金沙灣酒店的防震設(shè)計(jì)美國(guó)硅谷“滾珠大樓”的防震設(shè)計(jì)美國(guó)硅谷“滾珠大樓”的防震設(shè)計(jì)北京故宮內(nèi)用于防患火災(zāi)的銅缸北京故宮內(nèi)用于防患火災(zāi)的銅缸上海東方明珠電視塔的避雷設(shè)計(jì)上海東方明珠電視塔的避雷設(shè)計(jì)北京“鳥(niǎo)巢”的“籠式避雷網(wǎng)”設(shè)計(jì)北京“鳥(niǎo)巢”的“籠式避雷網(wǎng)”設(shè)計(jì)世界第一高樓迪拜塔的防撞設(shè)計(jì)世界第一高樓迪拜塔的防撞設(shè)計(jì)杭州灣跨海大橋的防風(fēng)、防撞、防腐蝕設(shè)計(jì)杭州灣跨海大橋的防風(fēng)、防撞、防腐蝕設(shè)計(jì)主要內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)管理方法的分類風(fēng)險(xiǎn)管理的主要技術(shù)手段專題分析：資產(chǎn)證券化和美國(guó)“次貸危機(jī)”風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避損失控制風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)匯聚風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移主要內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)管理方法的分類專題分析：資產(chǎn)證券化和美國(guó)“次貸危風(fēng)險(xiǎn)管理方法的分類①風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，是指通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率，或減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，從而達(dá)到管理風(fēng)險(xiǎn)的一類技術(shù)的總稱。例如：安裝避雷針、購(gòu)置滅火器材②風(fēng)險(xiǎn)融資技術(shù)，其并不直接針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本身，而是通過(guò)為風(fēng)險(xiǎn)損失提供資金補(bǔ)償來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)影響的一類技術(shù)手段的總稱。例如：購(gòu)買火災(zāi)保險(xiǎn)、融資擔(dān)保分為風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)融資技術(shù)兩大類：風(fēng)險(xiǎn)管理方法的分類①風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，是指通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率主要的技術(shù)手段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避損失控制風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)匯聚風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移包括：主要的技術(shù)手段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)匯聚包括：簡(jiǎn)稱避險(xiǎn)，是指通過(guò)消除風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生條件來(lái)完全避免造成風(fēng)險(xiǎn)損失的一類風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。例如：放棄股市投資來(lái)規(guī)避股價(jià)下跌造成的損失風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技術(shù)的不足：（1）不是所有風(fēng)險(xiǎn)都可以規(guī)避；（2）規(guī)避了某種風(fēng)險(xiǎn)，可能面對(duì)另外的風(fēng)險(xiǎn)。（3）規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也錯(cuò)失了機(jī)遇。例如：所有人都無(wú)法規(guī)避死亡風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)避了股市投資風(fēng)險(xiǎn)，你可能需要承受持有現(xiàn)金時(shí)發(fā)生通脹的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避簡(jiǎn)稱避險(xiǎn)，是指通過(guò)消除風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生條件來(lái)完全避免造成風(fēng)險(xiǎn)損損失控制，又分損失預(yù)防和損失抑制兩種。①損失預(yù)防，簡(jiǎn)稱防損，是指在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前采取措施降低損失發(fā)生的幾率。②損失抑制，簡(jiǎn)稱減損，是指在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后采取措施減少損失的規(guī)模。例如：出臺(tái)法規(guī)對(duì)酒駕予以重罰；汽車采用安全氣囊防護(hù)系統(tǒng)和安全帶設(shè)計(jì)；損失控制銀行對(duì)貸款企業(yè)的資質(zhì)進(jìn)行審核和監(jiān)督；保單生效前對(duì)被保險(xiǎn)人的健康進(jìn)行篩查；發(fā)生火災(zāi)后及時(shí)施救防止損失擴(kuò)大；損失控制，又分損失預(yù)防和損失抑制兩種。例如：出臺(tái)法規(guī)對(duì)酒駕予風(fēng)險(xiǎn)分散，通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)暴露單位的數(shù)量以及單位損失規(guī)模來(lái)達(dá)到控制總損失，它又可以分為①分離與②復(fù)制兩種形式。復(fù)制技術(shù)分離技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)分散，通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)暴露單位的數(shù)量以及單位損失規(guī)模來(lái)達(dá)到控例1．“不要將所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里”方案一：將價(jià)值100元的雞蛋全部放在一個(gè)籃子里，假定籃子掉地上雞蛋將全損，概率為10%；籃子不掉地上，則沒(méi)有任何損失。方案二：將價(jià)值100元的雞蛋平分在兩個(gè)不同的籃子里，假定兩個(gè)籃子相互不關(guān)聯(lián)，任何一個(gè)籃子掉地上該籃中的雞蛋將全損，任何一個(gè)籃子掉地上的概率相同，為10%請(qǐng)證明：方案一和方案二哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大？備注：銀行分散貸款避免集中違約，保險(xiǎn)公司將保單分散銷售給不同性質(zhì)的客戶避免集中索賠，均體現(xiàn)了這一思想風(fēng)險(xiǎn)分散的原理證明例1．“不要將所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里”風(fēng)險(xiǎn)分散的原理證明方案一損失情形損失X損失概率P(X)籃子掉地上籃子沒(méi)有掉地上損失情形損失Y損失概率P(Y)兩個(gè)籃子都掉地上其中一個(gè)籃子掉地上兩個(gè)籃子都沒(méi)有掉地上方案二1000.100.91000.1×0.1＝0.01500.1×0.9×2＝0.1800.9×0.9＝0.81方案一損失情形損失X損失概率P(X)籃子掉地上籃子沒(méi)有掉應(yīng)用：資產(chǎn)組合投資技術(shù)通過(guò)構(gòu)建資產(chǎn)組合來(lái)進(jìn)行分散投資，其效果依賴于下面兩個(gè)重要因素：因素一：只適用于可分散風(fēng)險(xiǎn)，不適用于不可分散風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；因素二：分散投資的效果取決于資產(chǎn)之間的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散的效果越理想。（見(jiàn)知識(shí)點(diǎn)5）應(yīng)用：資產(chǎn)組合投資技術(shù)通過(guò)構(gòu)建資產(chǎn)組合來(lái)進(jìn)行分散投資，其效果災(zāi)備起源于20世紀(jì)70年代，1979年，SunGard在美國(guó)費(fèi)城建立了全世界第一個(gè)災(zāi)備中心，當(dāng)時(shí)大家關(guān)注的主要就是企業(yè)IT這一塊，比如數(shù)據(jù)備份和系統(tǒng)備份等。9.11事件不僅造成兩棟400米的摩天大樓的瞬間坍塌，2000余名無(wú)辜者罹難，同時(shí)還徹底深埋了800多家公司和機(jī)構(gòu)所擁有的重要數(shù)據(jù)，數(shù)百家公司從此消失。但金融界巨頭摩根斯坦利在世貿(mào)大廈有25層樓，2000多名員工當(dāng)時(shí)正在樓內(nèi)辦公，但其在9月12日便恢復(fù)營(yíng)業(yè)，這要?dú)w功于其在新澤西州建立的災(zāi)備中心。9.11事件的教訓(xùn)使人們充分認(rèn)識(shí)到災(zāi)備的重要性，這一技術(shù)由此興起。應(yīng)用：數(shù)據(jù)災(zāi)備技術(shù)災(zāi)備起源于20世紀(jì)70年代，1979年，SunGard在美國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)災(zāi)備十分完備，以國(guó)內(nèi)為例，一般采用“兩地三中心”云備份方案，即“同城雙中心+異地災(zāi)備中心”，目的在于防止重大災(zāi)難或戰(zhàn)爭(zhēng)等極端情況。例如，中、農(nóng)、工、建四大銀行把全國(guó)數(shù)據(jù)中心分別建設(shè)在北京和上海兩地；交通銀行、光大銀行等股份制銀行的全國(guó)數(shù)據(jù)中心和災(zāi)備中心也都是建在上海和北京；央行已在無(wú)錫建立了災(zāi)難應(yīng)急備份中心，還計(jì)劃在上海建設(shè)全國(guó)支付系統(tǒng)數(shù)據(jù)的備份中心等。此外，電信在北京、上海、廣州等地建立5個(gè)國(guó)家級(jí)異地災(zāi)備中心；國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)中心2005年底正式落戶廣東。銀行等金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)災(zāi)備十分完備，以國(guó)內(nèi)為例，一般采用“兩地案例：支付寶大面積癱瘓災(zāi)備能力引發(fā)爭(zhēng)議2015年5月27日下午5點(diǎn)，擁有將近3億活躍用戶的支付寶出現(xiàn)了大面積訪問(wèn)故障，全國(guó)多省市支付寶用戶出現(xiàn)手機(jī)和電腦支付寶無(wú)法登陸、余額錯(cuò)誤等問(wèn)題。螞蟻金服隨后回應(yīng)稱，出現(xiàn)這一問(wèn)題的原因在于市政施工導(dǎo)致杭州市某地光纜被挖斷，影響了支付寶一個(gè)主要機(jī)房的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)天晚上19時(shí)左右，即在事故發(fā)生大約兩個(gè)多小時(shí)以后，支付寶服務(wù)才恢復(fù)正常。螞蟻金服還指出，支付寶異地多活的系統(tǒng)架構(gòu)在此次意外中發(fā)揮了巨大作用：一方面，沒(méi)有因光纜被挖斷而影響全部用戶；另一方面，緊急將故障機(jī)房的流量切換至了其他機(jī)房。在當(dāng)晚7點(diǎn)支付寶服務(wù)恢復(fù)時(shí)，被挖斷的光纜還沒(méi)有修復(fù)。盡管如此，業(yè)內(nèi)人士對(duì)其恢復(fù)時(shí)間竟然長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)小時(shí)表示不解，此次事件反映出支付寶在故障倒換能力和應(yīng)急反應(yīng)速度上的不足，也反映出互聯(lián)金融系統(tǒng)的運(yùn)行穩(wěn)定性有待提高。案例：支付寶大面積癱瘓災(zāi)備能力引發(fā)爭(zhēng)議2風(fēng)險(xiǎn)匯聚與風(fēng)險(xiǎn)分散的做法恰恰相反，其通過(guò)將原先分散的風(fēng)險(xiǎn)單位聚集在一起，以達(dá)到消除或降低不確定性，提高損失預(yù)測(cè)精確度的目的，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的一種技術(shù)。舉例：風(fēng)險(xiǎn)匯聚的最經(jīng)典應(yīng)用就是保險(xiǎn)。單起風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生具有偶然性和隨機(jī)性，難以預(yù)測(cè)；但是將大量風(fēng)險(xiǎn)事故匯聚在一起，其發(fā)生概率與損失規(guī)模的估計(jì)便成為可能，且隨著匯聚數(shù)量的增加，精度不斷提高，保險(xiǎn)公司采用這樣的精算技術(shù)給出保險(xiǎn)產(chǎn)品的合理定價(jià)，從而保證自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的可控性。風(fēng)險(xiǎn)匯聚風(fēng)險(xiǎn)匯聚與風(fēng)險(xiǎn)分散的做法恰恰相反，其通過(guò)將原先分散的風(fēng)險(xiǎn)單位例2．保險(xiǎn)的數(shù)學(xué)原理甲和乙兩人在每年都有遇到意外事故的可能性。具體來(lái)說(shuō)，假設(shè)每個(gè)人都有20%的機(jī)會(huì)遇到意外，并導(dǎo)致2500元的損失，有80%的機(jī)會(huì)沒(méi)有遇到意外。另外還假設(shè)甲乙兩人的事故損失是不相關(guān)的，且約定在損失發(fā)生后，兩人同意平分損失。請(qǐng)問(wèn)匯聚前后風(fēng)險(xiǎn)大小怎樣變化？風(fēng)險(xiǎn)匯聚的原理證明例2．保險(xiǎn)的數(shù)學(xué)原理風(fēng)險(xiǎn)匯聚的原理證明匯聚前（以甲為例，乙情況相同）損失情形損失X損失概率P(X)遭遇意外沒(méi)有遭遇意外損失情形損失Y損失概率P(Y)兩人都遭遇意外其中一人遭遇意外，平攤損失兩人都沒(méi)有遭遇意外匯聚后25000.200.825000.2×0.2＝0.0412500.8×0.2×2＝0.3200.8×0.8＝0.64匯聚前（以甲為例，乙情況相同）損失情形損失X損失概率P(X風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，指通過(guò)投資或購(gòu)買與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品,來(lái)沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失的一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略。簡(jiǎn)單的講，就是用一項(xiàng)資產(chǎn)的收益去抵消另一項(xiàng)資產(chǎn)損失的管理手段。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的應(yīng)用：套期保值在管理商品價(jià)格、利率、匯率、股票價(jià)格、信用等風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上方向相反的買賣行為，即對(duì)同一種商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)；或者相反。套期保值有兩種形式，空頭套期保值跟多頭套期保值。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，指通過(guò)投資或購(gòu)買與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)套期保值的工具套期保值的金融衍生工具常見(jiàn)的包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)以及互換。遠(yuǎn)期：買買雙方同意在未來(lái)某一個(gè)時(shí)刻以現(xiàn)在所確定的價(jià)格，買進(jìn)或賣出一定數(shù)量資產(chǎn)的合約。主要有利率遠(yuǎn)期及匯率遠(yuǎn)期。期貨：買買雙方同意在未來(lái)某一指定日期以事先商定好的價(jià)格買入或賣出某種資產(chǎn)。與遠(yuǎn)期不同的是，期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約。主要有利率期貨、外匯期貨、股票期貨、股指期貨及衍生金融期貨。期權(quán)：期權(quán)是一種選擇權(quán)，它賦予持有者在將來(lái)某個(gè)約定的時(shí)間或在此之前以約定的價(jià)格買進(jìn)（賣出）一定數(shù)量基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利的金融合同。期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)有股票、股指、外匯、利率及衍生產(chǎn)品?；Q：也稱掉期，是一種約定兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照協(xié)議條件及在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的衍生工具。主要有利率互換、貨幣互換等。套期保值的工具套期保值的金融衍生工具常見(jiàn)的包括遠(yuǎn)期、期貨、期案例：利率掉期保險(xiǎn)，還是利息掉期陷阱？什么是利率掉期？

利率掉期是一種用于對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的手段，本質(zhì)上是一種利率保險(xiǎn)。交易的雙方事先約定一個(gè)利率水平，買入利率掉期的一方始終以約定的利率水平來(lái)支付固定利息，而出售的一方則按實(shí)際市場(chǎng)利率來(lái)支付浮動(dòng)利息。舉例：A向B購(gòu)買了一份價(jià)值100萬(wàn)元的利率掉期合約，雙方約定利率水平為5%。一段時(shí)間后①實(shí)際市場(chǎng)利率上漲到了8%（高于5%），此時(shí)B就需要向A支付

BA:

100萬(wàn)×3%=3萬(wàn)②實(shí)際市場(chǎng)利率下跌到了4%（低于5%），此時(shí)A就需要向B支付

AB:

100萬(wàn)×1%=1萬(wàn)案例：利率掉期保險(xiǎn)，還是利息掉期陷阱？什么是利率掉期？舉例：（一）案例背景

很長(zhǎng)一段時(shí)間，利率掉期都被視為利率風(fēng)險(xiǎn)厭惡者們對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利率成本的一種有效手段。但是，下面這個(gè)案例中，無(wú)論是底特律，還是紐約市，都深受利率掉期其害。與其說(shuō)是為自己購(gòu)買了利率掉期保險(xiǎn)，倒更像是中了利率掉期陷阱。2013年7月18日，素有“汽車之城”美譽(yù)的美國(guó)底特律負(fù)債超過(guò)180億美元，正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為美國(guó)迄今為止申請(qǐng)破產(chǎn)的最大城市。而2005年借的14億美元新債成為壓垮底特律的最后一根稻草，而底特律人為這14億美元購(gòu)買的利率保險(xiǎn)——“利率掉期”（InterestRateSwap），卻成為將其推下破產(chǎn)懸崖的最終黑手。早在底特律破產(chǎn)案之前，相同的情形也發(fā)生在美國(guó)最大的城市——紐約。紐約州和紐約市與華爾街簽訂了86個(gè)利率掉期合約，涉及金額高達(dá)106億美元，除了交通部門，還有公共圖書(shū)館、水務(wù)管理局、工業(yè)發(fā)展局等機(jī)構(gòu)，合約有效期平均長(zhǎng)達(dá)17年，有的甚至到2036年。（一）案例背景（二）原因分析在正常情況下，州和地方政府借債的主要目的是為了維護(hù)道路、橋梁、隧道、學(xué)校、公共建筑等基礎(chǔ)設(shè)施，然后通過(guò)地方稅收來(lái)還本付息。由于這些項(xiàng)目時(shí)間跨度長(zhǎng)、費(fèi)用高，地方政府在發(fā)行債券時(shí)往往選擇20年~30年的期限。在發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)，政府可以選擇固定利息，也可以選擇浮動(dòng)利息。固定利息發(fā)債的好處是利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可控，費(fèi)用的預(yù)算可知；缺點(diǎn)是發(fā)行的利率比市場(chǎng)利率略高，因此總成本較大。而浮動(dòng)利息債券發(fā)行時(shí)的成本較低，但利率市場(chǎng)的波動(dòng)可能造成政府未來(lái)利息支付的意外猛漲。地方政府發(fā)行106億固定利率債券利率7%左右投資者106億×7%＝7.42億美元地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券利率5%左右投資者106億×±1%＝±1.06億美元106億×5%＝5.3億美元①固定利率發(fā)債的成本②浮動(dòng)利率發(fā)債的成本（二）原因分析地方政府發(fā)行106億固定利率債券投資者106億政府的市政債券期限長(zhǎng)達(dá)20年~30年，而利率每天都在波動(dòng)，有時(shí)甚至是劇烈波動(dòng)，但在這樣漫長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，將給市政債的利息支出造成很大的困擾和風(fēng)險(xiǎn)，為了避免這一風(fēng)險(xiǎn)，銀行向政府推銷一種利率保險(xiǎn)，如果利率在某個(gè)水平之內(nèi)，例如6.07%，這是政府愿意承受的利息風(fēng)險(xiǎn)；低于這個(gè)值，政府向銀行支付6.07%市場(chǎng)利率的差額，作為利率的保險(xiǎn)費(fèi)；而超出6.07%以上部分，則收取銀行的賠償金。政府覺(jué)得可以從此睡上安穩(wěn)覺(jué)了，在正常情況下，市政債的市場(chǎng)利率應(yīng)當(dāng)浮動(dòng)在5%上下，政府大約每年支付1%左右的保險(xiǎn)費(fèi)，換來(lái)的卻是20年的踏實(shí)，如果利率漲到8%，那還可以每年凈賺近2%的銀行賠償金。政府的市政債券期限長(zhǎng)達(dá)20年~30年，而利率每天地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券假定當(dāng)前地方債利率5%投資者銀行購(gòu)買106億利率掉期約定利率6.07%利率上漲1%，銀行支付地方政府利率掉期保險(xiǎn)金106億×1%=1.06億利率上漲1%，地方政府支付給投資者的浮動(dòng)利率債券利息支出增加106億×1%=1.06億地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券假定當(dāng)前地方債利率5%投資者銀行購(gòu)買106億利率掉期約定利率6.07%利率下跌1%，地方政府向銀行支付利率掉期保險(xiǎn)費(fèi)106億×1%=1.06億利率下跌1%，地方政府支付給投資者的浮動(dòng)利率債券利息支出減少106億×1%=1.06億按地方債5%年利估算地方政府總的發(fā)債成本＝按5%年利支付投資者利息＋按1.07%（

＝6.07%－5%）支付銀行保險(xiǎn)費(fèi)

＝估算每年按固定6.07%支付利息

地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券投資者銀行購(gòu)買106億利率掉

（三）危機(jī)發(fā)生

2008年，美國(guó)次貸危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，聯(lián)邦政府為了拯救金融機(jī)構(gòu)，將利率降到了接近于零，結(jié)果紐約市政府被迫持續(xù)向銀行支付固定的6.07%。銀行不僅首先賺了一大筆債券承銷費(fèi)，而且很快就天天吃上了免費(fèi)的午餐，而紐約市政府的噩夢(mèng)卻夜夜不斷。由于發(fā)債方看錯(cuò)了利率趨勢(shì)，其將承受兩筆費(fèi)用，一筆是正常的債券浮動(dòng)利息，這是支付給債權(quán)人的；另一項(xiàng)是付給銀行昂貴的利率保險(xiǎn)費(fèi)用。利率掉期的浮動(dòng)利率標(biāo)準(zhǔn)，依據(jù)的是LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）利率，而長(zhǎng)期債券的浮動(dòng)利率可能與其他利率掛鉤，如30年美國(guó)國(guó)債收益率。當(dāng)LIBOR利率掉到0.1%時(shí)，長(zhǎng)期債券的浮動(dòng)利率雖然下跌，但仍然遠(yuǎn)比LIBOR高，如3.5%。如果發(fā)債方與銀行的利率掉期當(dāng)初鎖定在6.07%，那么現(xiàn)在發(fā)債方必須支付兩筆費(fèi)用：首先支付給銀行的利率保險(xiǎn)費(fèi)5.97%（6.07%–0.1%），然后再向債券投資人支付利息3.5%，發(fā)債方的融資成本變成了9.47%！在一個(gè)長(zhǎng)期融資成本僅為3.5%的環(huán)境下，卻要承受9.4%的巨額融資成本，其心情可想而知。如果紐約市想提前終止利率掉期協(xié)議，那么其贖身費(fèi)將高達(dá)14億美元。而且可笑的是，如果華爾街的銀行倒閉了，紐約市政府還要為終止利率掉期合約出“殯葬費(fèi)”。因?yàn)槔实羝谛枰谌綋?dān)保，即便紐約市沒(méi)有違約，但假設(shè)如果第三方出事，導(dǎo)致合約終止，紐約市仍欠銀行的錢。例如，2008年雷曼兄弟倒閉時(shí)，紐約市交通局被迫繳納940萬(wàn)美元以結(jié)束兩個(gè)利率掉期合約。（三）危機(jī)發(fā)生地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券利率5%左右投資者銀行購(gòu)買106億利率掉期約定利率6.07%LIBOR下跌到0.1%，地方政府需向銀行支付利率掉期保險(xiǎn)費(fèi)106億×（6.07%－0.1%）=6.33億/年利率下跌到3.5%，地方政府支付給投資者的浮動(dòng)利率債券利息支出減少106億×（3.5%－5%）=1.59億/年（參照LIBOR）（參照美國(guó)國(guó)債利率）地方政府實(shí)際總的發(fā)債成本＝按3.5%年利支付投資者利息＋按5.97%（

＝6.07%－0.1%）支付銀行

＝實(shí)際每年需按9.47%支付利息

地方政府發(fā)行106億浮動(dòng)利率債券投資者銀行購(gòu)買106億利率掉

紐約人的日子不好過(guò)。底特律則更是雪上加霜。當(dāng)初底特律人為了拯救兩個(gè)嚴(yán)重縮水的退休金賬戶，在2005年舉債14億美元。借新債還舊債本來(lái)就是一條死胡同，結(jié)果錯(cuò)上加錯(cuò)的是這14億美元居然與銀行簽訂了錯(cuò)誤的利率掉期合約。2009年，底特律的信用被降級(jí)，自動(dòng)觸發(fā)了利率掉期的合約終止，其被迫向銀行繳納數(shù)億美元的強(qiáng)制性“贖身費(fèi)”。到2013年6月，其算了一筆賬，發(fā)現(xiàn)14億美元的債務(wù)，居然膨脹到了27億美元，幾乎翻了一倍！其中，7.7億美元直接源于終止利率掉期合約的“贖身費(fèi)”，遠(yuǎn)超過(guò)5億美元的利息總支出。除了像紐約市和底特律這樣的利率掉期受害者，其實(shí)還有很多學(xué)校和醫(yī)院，包括馬里蘭大學(xué)醫(yī)療系統(tǒng)和哈佛大學(xué)。紐約人的日子不好過(guò)。底特律則更是雪上加霜。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，是指轉(zhuǎn)嫁者將本應(yīng)由自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的法律責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給他人的一種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。例如：①動(dòng)手術(shù)前醫(yī)生讓病人家屬簽署的免責(zé)協(xié)議，保險(xiǎn)合同中的責(zé)任免除條款（無(wú)償?shù)模瑔畏矫娴娘L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移）；②投保人將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司（有償?shù)?，轉(zhuǎn)移的同時(shí)有成本費(fèi)用）③銀行為防止貸款違約損失，在企業(yè)申請(qǐng)貸款的同時(shí)，要求有第三方進(jìn)行擔(dān)?；蚵?lián)保注意：從投保人角度看，保險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段；而從保險(xiǎn)人角度看，保險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)匯聚手段。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，是指轉(zhuǎn)嫁者將本應(yīng)由自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的法

保險(xiǎn)證券化的概念最早由美國(guó)學(xué)者羅伯特.戈登和理查德.桑多爾在1973年發(fā)表的一篇關(guān)于保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品的論文中提出。他們率先探討了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)結(jié)合的問(wèn)題，提出將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng)，希望通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)證券化或保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品，解決再保險(xiǎn)市場(chǎng)承包能力不足的問(wèn)題。但在當(dāng)時(shí)卻沒(méi)有得到響應(yīng)。在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代的重大巨災(zāi)損失之后，特別是1992年安德魯颶風(fēng)和1994年北陵地震，保險(xiǎn)業(yè)重新評(píng)價(jià)了它所暴露的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)瑞士再保險(xiǎn)公司統(tǒng)計(jì)，1999年自然災(zāi)害和人為災(zāi)難造成的保險(xiǎn)損失高達(dá)286億美元，其中自然災(zāi)害244億美元，其中僅安德魯颶風(fēng)造成的保險(xiǎn)損失高達(dá)155億美元，十多家保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司一夜之間破產(chǎn)。如此高額的賠付對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的沖擊是可想而知的。巨額損失造成保險(xiǎn)業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)能力缺口，顯現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力不足。對(duì)于日益嚴(yán)重的巨災(zāi)損失，單靠傳統(tǒng)的保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)體系無(wú)法承受。因此人們將目光投向保險(xiǎn)傳統(tǒng)領(lǐng)域之外的更大市場(chǎng)——資本市場(chǎng)。應(yīng)用：保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化保險(xiǎn)證券化的概念最早由美國(guó)學(xué)者羅伯特.戈登和理

1997年7月，聯(lián)合服務(wù)汽車協(xié)會(huì)（UnitedServicesAutomobileAssociation,USAA），一家大型財(cái)產(chǎn)與汽車保險(xiǎn)公司，通過(guò)發(fā)行債券籌集資本。該債券的利息和本金償還與USAA是否遭受颶風(fēng)災(zāi)難相關(guān)。具體來(lái)說(shuō)，USAA在開(kāi)曼群島成立一家全資再保險(xiǎn)子公司，該子公司發(fā)行了價(jià)值47700萬(wàn)美元的債券。以債券發(fā)行的收入作為資本，該再保險(xiǎn)子公司與USAA簽訂了一年期巨災(zāi)再保險(xiǎn)合同，該合同為由于海灣或東海岸颶風(fēng)單獨(dú)造成的10億~15億美元之間的承保損失提供80%的保險(xiǎn)，這樣，再保險(xiǎn)公司賠付的最大限額是4億美元（5億美元的80%）。案例：USAA發(fā)行第一份巨災(zāi)債券債券的發(fā)行分為兩份。第一份價(jià)值為16380萬(wàn)美元，另一份價(jià)值為31320萬(wàn)美元。購(gòu)買第一份債券的投資者可能只損失約定的利息。也就是說(shuō)，如果巨災(zāi)發(fā)生了，投資者收到的債券利息將少于原來(lái)的約定。但第一份債券的投資者不會(huì)損失約定的本金，雖然本金可能會(huì)在10年后才進(jìn)行償還。對(duì)購(gòu)買了第二份債券的投資者來(lái)說(shuō)，如果發(fā)生了一場(chǎng)足夠大的巨災(zāi)，他們可能既損失利息又損失本金。1997年7月，聯(lián)合服務(wù)汽車協(xié)會(huì)（United為了保證10年后對(duì)第一份16380萬(wàn)美元債務(wù)的償還，這47700萬(wàn)美元中有7700萬(wàn)美元投資到了10年期政府債券，10年后有16380萬(wàn)美元的保證回報(bào)。債券發(fā)行籌集來(lái)的資本中剩下的約40000萬(wàn)美元用來(lái)支持與USAA簽訂的再保險(xiǎn)合同。作為承擔(dān)利息和/或本金損失風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，投資者獲得的利率比絕大多數(shù)公司債券的利率都要高，第二份債券投資者的約定利率比第一份的還要高。據(jù)USAA成為第一家使用巨災(zāi)債券替代傳統(tǒng)巨災(zāi)再保險(xiǎn)的保險(xiǎn)人以來(lái)，20世紀(jì)90年代后期，有50多種巨災(zāi)債券被陸續(xù)發(fā)行，多數(shù)發(fā)行者是保險(xiǎn)人和再保險(xiǎn)人。然而，一些非保險(xiǎn)公司也發(fā)行巨災(zāi)債券。例如，迪斯尼公司為支付其東京主題公園的潛在地震損失而發(fā)行了巨災(zāi)債券。保險(xiǎn)的證券化，使得傳統(tǒng)保險(xiǎn)出現(xiàn)了新的發(fā)展機(jī)遇。將金融資本市場(chǎng)融入傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)，原先難以承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，也具備了承保的可能性，這在很大程度上改變了保險(xiǎn)傳統(tǒng)的風(fēng)貌。巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨、壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)債券等一批產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。為了保證10年后對(duì)第一份16380萬(wàn)美元債務(wù)所謂資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性，但可以產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)以其為擔(dān)保的證券，并在資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易的一種融資手段。證券化的過(guò)程意味著風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。舉例：某銀行持有大量借款人的信貸資產(chǎn)，這些資產(chǎn)有較為穩(wěn)定的預(yù)期利息回報(bào)，但這些資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。因此，銀行將這些貸款匯總成一個(gè)貸款組合，組成一定規(guī)模的“資產(chǎn)池”，然后將這“資產(chǎn)池”出售給一個(gè)專門進(jìn)行證券化的特殊機(jī)構(gòu)（SPV），SPV通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，將這些貸款組合轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)化的證券合約，然后委托證券承銷商向資本市場(chǎng)上的投資者發(fā)行，銀行籌集到了自己所需的資金，而投資者獲得了利息回報(bào)。應(yīng)用：資產(chǎn)證券化所謂資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性，但可以產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的資發(fā)起人（權(quán)益憑證所有者）資產(chǎn)組合（未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)源）特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)（第三方或發(fā)起人）權(quán)益憑證未來(lái)現(xiàn)金收入（剩余收入）委托管理人（負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流入）委托支付利息和本金擔(dān)保信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（證券信用評(píng)級(jí)）評(píng)級(jí)證券承銷商（設(shè)計(jì)并發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券）委托發(fā)行證券收入投資者（讓渡現(xiàn)期資金使用權(quán)，以獲取資產(chǎn)未來(lái)索取權(quán)）出售證券現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁資產(chǎn)證券化與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換例如：貸款的利息例如：銀行例如：保險(xiǎn)