光伏產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告：價(jià)格戰(zhàn)下光伏膠膜各梯隊(duì)公司盈利幾何

光伏產(chǎn)業(yè)鏈專題報(bào)告：價(jià)格戰(zhàn)下，光伏膠膜各梯隊(duì)公司盈利幾何報(bào)告綜述：為什么21-22年光伏膠膜行業(yè)會(huì)發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)？a）膠膜行業(yè)盈利高點(diǎn)，下游客戶盈利低點(diǎn)：以膠膜行業(yè)福斯特和下游組件行業(yè)晶科為例，二者Q4毛利率分別約36%、14%，分別為2019年來(lái)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)。b）供需看，供過(guò)于求：21、22年行業(yè)供給較需求分別高出30%、36%。c）龍頭福斯特?fù)碛袕?qiáng)定價(jià)權(quán)，為擴(kuò)張自身市場(chǎng)份額或率先降價(jià)：福斯特膠膜行業(yè)市占率超50%，Know-How打造的成本護(hù)城河使公司毛利率高于同行3-6%，從歷史復(fù)盤看，公司具有主動(dòng)發(fā)動(dòng)降價(jià)的可能性。價(jià)格戰(zhàn)下，不同梯隊(duì)公司盈利能力幾何？1）原材料價(jià)格假設(shè)：以年度來(lái)看，2021年光伏級(jí)EVA樹脂原料供不應(yīng)求（供給63萬(wàn)噸，需求69萬(wàn)噸），價(jià)格將維持高位；22年隨新增產(chǎn)能光

伏級(jí)樹脂量產(chǎn)，行業(yè)供過(guò)于求（供給87萬(wàn)噸，需求83萬(wàn)噸），原材料價(jià)格將下行。假設(shè)21、22年樹脂平均價(jià)格為1.6、1.2萬(wàn)元/噸。2）不同梯隊(duì)公司價(jià)格&成本假設(shè)：價(jià)格：一、二線企業(yè)定價(jià)相同，較三線企業(yè)價(jià)格高5%；成本：膠膜成本主要為原材料成本（占比90%）；各公司原材料采購(gòu)價(jià)格差別不大，原料用量是成本差異的核心。一梯隊(duì)福斯特透明EVA、白

色EVA、POE膠膜所需單位原材料用量分別約0.47、0.43、0.52kg/平方米，較二、三梯隊(duì)公司低7-11%。后續(xù)隨二梯隊(duì)企業(yè)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金+設(shè)

備有望高端化，看公司原料價(jià)格及用量下行。3）價(jià)格戰(zhàn)下不同梯隊(duì)公司盈利預(yù)測(cè)：2020年Q4，行業(yè)毛利率為歷史高位。預(yù)計(jì)一線企業(yè)毛利率約31%，二線企業(yè)毛利率約28%。2021年：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：一線企業(yè)透明EVA50%、白色EVA15%、POE35%；二線透明EVA50%、白色EVA35%、POE15%；三線透明EVA60%、白色EVA40%。

產(chǎn)品價(jià)格：透明EVA、白色EVA、POE價(jià)格分別降2%、3%、1%至11.17、11.35、11.6元/平方米。盈利：一、二、三線企業(yè)毛利率分別約23.9%、19.2%、15.8%，單平凈利分別約1.8、1.24、-0.47元。2022年：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：一線企業(yè)透明EVA45%、白色EVA15%、POE40%。二線企業(yè)透明EVA50%、白色EVA30%、POE20%；三線企業(yè)透明EVA50%、白色

EVA50%。樂(lè)觀預(yù)期-產(chǎn)品價(jià)格：透明EVA、白色EVA、POE價(jià)格分別較20Q4下降29%、31%、7%

至8.09、8.07、10.79元/平方米。盈利：一、二、三線企業(yè)毛利率分別約21.37%、18.95%、10.4%，單平凈利分別約1.21、0.79、-0.77元。受益于營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充+擴(kuò)產(chǎn)有望更換

高端設(shè)備，優(yōu)秀二線企業(yè)可實(shí)現(xiàn)成本下探，縮小與一線企業(yè)毛利率能力差距。悲觀預(yù)期-產(chǎn)品價(jià)格：透明EVA、白色EVA、POE價(jià)格分別較20Q4下降31%、34%、9%至7.87、7.72、10.56元/平方米。盈利：一、二、三線企業(yè)毛利率分別約19.1%、16.3%、9.5%，單平凈利分別約0.98、0.71、-0.82元（各梯隊(duì)公司盈利能力下限）。1、為什么21-22年光伏膠膜行業(yè)會(huì)發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)？原因A：20年Q4是膠膜行業(yè)盈利高點(diǎn)，而下游客戶是盈利低點(diǎn)2020年Q4行業(yè)供不應(yīng)求，膠膜價(jià)格快速上行。以福斯特為例，Q4公司膠膜均價(jià)約11.5元/平方米，較三季度上漲32%。當(dāng)下膠膜行業(yè)盈利居歷史高位，下游組件廠商盈利處于低位。以膠膜行業(yè)福斯特和下游組件行業(yè)晶科為例，二者Q4毛利率分別約31%、

14%，分別為2019年來(lái)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)。下游組件廠商存在降價(jià)壓力。平價(jià)上網(wǎng)后，光伏終端需求與投資成本和LOCE直接相關(guān)，為保障裝機(jī)需求，膠膜下游組件廠商將持續(xù)

存在降價(jià)壓力。原因B：供過(guò)于求，21-22年膠膜有效供給分比為25.8、33.2億平方米，較需求高30%、36%行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速，供給過(guò)剩：供給端：2021-2022年行業(yè)供給擴(kuò)張加速，20-22年行業(yè)前四家企業(yè)有效供給分別為13、23、32億平方米，CR4分別為82%、90%、

95%，預(yù)計(jì)20、21、22年膠膜有效供給為15.8、25.8、33.2億平方米。需求端：以下游裝機(jī)量130、166、210GW，容配比1.2倍測(cè)算，對(duì)應(yīng)組件需求分別為156、199、252GW；隨電池效率不斷提升，

組件面積和所需膠膜用量將持續(xù)下行，預(yù)計(jì)20-22年單位GW膠膜用量分別約1024、996、968萬(wàn)平方米/GW；測(cè)算膠膜總需求分

別為16、19.8、24.4億平方米。21、22年行業(yè)供給較需求分別高出30%、36%。原因C：龍頭福斯特?fù)碛袕?qiáng)定價(jià)權(quán)，為擴(kuò)張自身市場(chǎng)份額將發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)福斯特為膠膜行業(yè)龍頭，市占率超50%：2020年預(yù)計(jì)全球光伏膠膜市場(chǎng)為16億平方米，福斯特膠膜銷量8.5億平方米，市占率53%；

二線企業(yè)斯威克、海優(yōu)新材，對(duì)應(yīng)市占率14%、10%，CR3為77%。壓價(jià)擴(kuò)產(chǎn)保障市占率，福斯特龍頭地位穩(wěn)定。從歷史來(lái)看，福斯特通過(guò)壓價(jià)擴(kuò)產(chǎn)，將盈利控制在較低位置（即行業(yè)龍頭毛利率僅

約20%的微利狀態(tài)），降低新進(jìn)入者威脅。Know-How打造的低成本護(hù)城河：膠膜成本中原材料約占90%。測(cè)

算福斯特透明EVA、白色EVA、POE膠膜所需原材料用量分別為

0.47、0.43、0.52kg/平方米，較行業(yè)二梯隊(duì)公司低5-6個(gè)百分點(diǎn)。

原材料用量更高效使公司成本控制能力強(qiáng)，2019年公司單位原材

料成本為5.42元/平方米，單位成本6.04元/平方米，均較同行低8%。福斯特盈利能力行業(yè)第一，毛利率較同行高3-6%。2020年前三季

度公司毛利率24.57%，較海優(yōu)新材高3.7%，較斯威克高4.8%。2016年全球裝機(jī)量75GW，較15年增長(zhǎng)41%；受上半年搶裝潮影響，16年下半年裝機(jī)需求下行。2016H2全球裝機(jī)35.3GW，較上半年

的39.7GW下滑11%。2016年膠膜產(chǎn)能擴(kuò)張、供給大幅高于需求。2015年膠膜產(chǎn)能7.14億平方米，下游需求約6.99億平方米，供給較需求高2%；2016年行

業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張至9.62億平方米，膠膜總需求8.57億平方米，供給較需求高12%。2016Q3起，福斯發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)整體盈利能力下滑。16年Q3起，福斯特將毛利率持續(xù)下調(diào)至17年Q1的20%，而后基本維持穩(wěn)定。

本輪價(jià)格戰(zhàn)拉低了行業(yè)整體盈利水平，海優(yōu)新材毛利率15-17年間自20%下降至16%。從歷史選擇看，在行業(yè)供給過(guò)剩時(shí)，福斯特有主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的可能性。預(yù)計(jì)21-22年福斯特或?qū)⒙氏壤枚▋r(jià)權(quán)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，擴(kuò)張自身市場(chǎng)份額。2、價(jià)格戰(zhàn)下，不同梯隊(duì)公司盈利幾何？原材料價(jià)格假設(shè)：光伏級(jí)EVA樹脂進(jìn)口依存度高，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)膠膜原材料為EVA樹脂，下游對(duì)應(yīng)多種應(yīng)用。EVA樹脂全稱乙烯-醋酸乙烯共聚物，根據(jù)其中VA含量不同，下游對(duì)應(yīng)電纜電線、

發(fā)泡制品、熱熔粘合劑、光伏膠膜、膠黏劑等應(yīng)用。光伏膠膜所需EVA樹脂含量為28-33%。光伏級(jí)EVA樹脂主要依靠進(jìn)口。國(guó)內(nèi)僅聯(lián)泓新科、寧波臺(tái)塑、斯?fàn)柊钊移髽I(yè)能夠生產(chǎn)光伏級(jí)EVA樹脂，總產(chǎn)能共計(jì)47萬(wàn)噸（光

伏+非光伏EVA）。2020年國(guó)內(nèi)供應(yīng)量約15萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度達(dá)70%。光伏級(jí)EVA樹脂生產(chǎn)難度大，擴(kuò)產(chǎn)壁壘較高。受技術(shù)限制，新裝置投產(chǎn)、未掌握高端技術(shù)的企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏級(jí)樹脂，均需經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)

間調(diào)試后方可實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)產(chǎn)品量產(chǎn)；對(duì)已掌握高端技術(shù)的企業(yè)而言，不同VA含量的樹脂可共用設(shè)備，但受技術(shù)水平及保留其他領(lǐng)

域客戶的考慮影響，企業(yè)安排生產(chǎn)光伏級(jí)樹脂產(chǎn)能相對(duì)有限。預(yù)計(jì)21年膠膜原材料供不應(yīng)求，價(jià)格將維持高位20年Q4供不應(yīng)求，光伏級(jí)EVA樹脂價(jià)格快速上漲。20年Q4受下游光伏裝機(jī)量超預(yù)期兼全年無(wú)新增產(chǎn)能影響，行業(yè)供不應(yīng)求（測(cè)算

Q4供給量約13萬(wàn)噸，需求量約18.7萬(wàn)噸），光伏級(jí)樹脂價(jià)格自1.4萬(wàn)元/噸最高上漲至2.05萬(wàn)元/噸。年度價(jià)格測(cè)算：2021年光伏級(jí)EVA樹脂原料新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)全年原材料價(jià)格將維持高位。國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能：20年國(guó)內(nèi)光伏EVA樹脂有效產(chǎn)能共15萬(wàn)噸；受技術(shù)等因素影響，已有企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏級(jí)樹脂能力受限，預(yù)計(jì)21年國(guó)內(nèi)

有效產(chǎn)能21萬(wàn)噸，較20年增長(zhǎng)40%。海外有效產(chǎn)能：20海外有效產(chǎn)能約35萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)21年受海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，其他領(lǐng)域用EVA樹脂需求增速將高于國(guó)內(nèi)，海外企業(yè)或

將安排更多產(chǎn)能生產(chǎn)其他領(lǐng)域產(chǎn)品，對(duì)光伏級(jí)樹脂有效產(chǎn)能形成限制。以海外供給增速20%測(cè)算，21年海外光伏級(jí)EVA有效產(chǎn)能共

42萬(wàn)噸。全球光伏級(jí)EVA樹脂有效供給63萬(wàn)噸。需求端：預(yù)計(jì)21年新增裝機(jī)量166GW，給予1.2倍容配比，對(duì)應(yīng)組件需求199GW；單位GW組件膠膜用量約996萬(wàn)平方米，對(duì)應(yīng)膠膜

總需求19.8億平方米；其中EVA膠膜占比約79%，以每平米需0.45kg樹脂測(cè)算，21年樹脂需求量約59萬(wàn)噸。隨新增光伏級(jí)EVA樹脂量產(chǎn)，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格22年將逐步下行2022年隨新增產(chǎn)能光伏級(jí)樹脂量產(chǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)供過(guò)于求，原材料價(jià)

格將下行。國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能：預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)投產(chǎn)的揚(yáng)子石化、中化泉州、中科煉化共30萬(wàn)噸EVA產(chǎn)能調(diào)試完畢后，可于2022年量產(chǎn)光伏級(jí)樹脂，

以光伏級(jí)樹脂占總產(chǎn)能的40%計(jì)算，國(guó)內(nèi)新增有效產(chǎn)能12萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)總有效產(chǎn)能：存量21萬(wàn)噸產(chǎn)能+新增12萬(wàn)噸有效產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)22

年有效產(chǎn)能共33萬(wàn)噸。海外新增產(chǎn)能：21年韓國(guó)HyundaiOilbank30萬(wàn)噸EVA產(chǎn)能調(diào)試完畢

后可于2022年量產(chǎn)光伏級(jí)樹脂，以40%產(chǎn)能占比測(cè)算，海外新增有

效產(chǎn)能12萬(wàn)噸。海外總有效產(chǎn)能：存量產(chǎn)能42萬(wàn)噸+新增12萬(wàn)噸有效產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)22

年有效產(chǎn)能共54萬(wàn)噸。22年全球光伏級(jí)EVA有效產(chǎn)能約87萬(wàn)噸。需求端：預(yù)計(jì)22年新增裝機(jī)量210GW，給予1.2倍容配比，對(duì)應(yīng)組

件需求252GW；單位GW組件膠膜用量約968萬(wàn)平方米，對(duì)應(yīng)膠膜總

需求24.4億平方米；其中EVA膠膜占比約76%，以每平米需0.45kg樹

脂測(cè)算，21年樹脂需求量約83萬(wàn)噸。不同梯隊(duì)企業(yè)價(jià)格&成本：三線較一、二線產(chǎn)品價(jià)格更低，原材料用量決定成本價(jià)格：假設(shè)福斯特和海優(yōu)新材供應(yīng)下游隆基、天合等大型組件企業(yè)，產(chǎn)品定價(jià)相同；上海天洋供應(yīng)小型組件企業(yè)，價(jià)格較前二者低5%，

我們認(rèn)為價(jià)格差異主要由大型組件企業(yè)所用硅片更薄，要求更厚的膠膜所導(dǎo)致。原材料約占總成本的90%，拆分為原材料單價(jià)×單位膠膜所需用量進(jìn)行分析。價(jià)的方面：一、二、三線公司原材料購(gòu)買價(jià)格無(wú)顯著差別。從歷史采購(gòu)價(jià)格看，一、二、三線企業(yè)相差不大。量的方面：?jiǎn)挝荒z膜原材料用量為決定盈利能力的核心因素，一線公司較二、三線低7-11%。我們測(cè)算一梯隊(duì)福斯特透明EVA、白色EVA、

POE膠膜所需單位原材料用量分別約0.48、0.46、0.55kg/平方米，二梯隊(duì)海優(yōu)新材透明EVA、白色EVA、POE膠膜所需單位原材料用量分別

約0.54、0.52、0.6kg/平方米，三梯隊(duì)上海天洋透明EVA、白色EVA所需單位原材料用量分別約0.52、0.5kg/平方米。三線企業(yè)原材料用量

低于二線企業(yè)，主要原因?yàn)槿€企業(yè)供應(yīng)小型客戶，所生產(chǎn)膠膜更薄。不同梯隊(duì)企業(yè)價(jià)格&成本假設(shè)：隨個(gè)別二線企業(yè)上市，未來(lái)成本有望下探價(jià)格：假設(shè)2021、2022年一、二線企業(yè)膠膜價(jià)格相同，較三線企業(yè)高5%。成本：二線企業(yè)上市后，生產(chǎn)原料用量、采購(gòu)價(jià)格均有望下探。價(jià)的方面：上市補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金+規(guī)?；少?gòu)，海優(yōu)新材原料價(jià)格將下行。海優(yōu)新材此前因現(xiàn)金流不足，通過(guò)貿(mào)易商采購(gòu)原材料，需支付

1%-4%額外費(fèi)用，預(yù)計(jì)上市后營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充、公司實(shí)現(xiàn)全部直采后，21年原料價(jià)格將下行2%；22年隨公司采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，議價(jià)能力提升，

原料價(jià)格有望繼續(xù)下行，假設(shè)可下降約1%。量的方面：擴(kuò)產(chǎn)設(shè)備性能提升，海優(yōu)新材原料耗量有望下行。因前期設(shè)備品質(zhì)較低（如海優(yōu)生產(chǎn)線采用單螺桿擠出機(jī)，性能較福斯特的雙螺桿擠出機(jī)相比更低），海優(yōu)新材原材料耗量較一線企業(yè)水平更高。未來(lái)隨公司擴(kuò)產(chǎn)，有望安裝更先進(jìn)生產(chǎn)線，原材料耗量下行。假設(shè)2021、2022年公司透明EVA、白色EVA、POE耗量每年各下降0.005kg/平方米。因福斯特本身設(shè)備已較為先進(jìn)、上海天洋目前無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)

劃，假設(shè)未來(lái)原材料耗量水平不變。2021價(jià)格戰(zhàn)：分產(chǎn)品價(jià)格降幅假設(shè)原材料對(duì)膠膜價(jià)格的影響：由于2021年原材料供不應(yīng)求，EVA樹脂價(jià)格將較20年Q4上升14%至1.6萬(wàn)元/噸，對(duì)膠膜成本形成支撐，預(yù)計(jì)21

年膠膜價(jià)格降幅較低；22年隨原材料價(jià)格較20年Q4下降29%至1.2萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)膠膜價(jià)格將大幅下降。價(jià)格戰(zhàn)中，產(chǎn)品價(jià)格降幅主要受盈利能力下降空間及供需結(jié)構(gòu)影響。POE膠膜盈利能力下降空間最低，白色EVA膠膜下降空間最高。以福斯特為例，預(yù)計(jì)20年Q4透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜價(jià)格

分別為11.4、11.7、11.6元/平方米，對(duì)應(yīng)毛利率分別約35%、38%、23%。其中POE膠膜因原材料波動(dòng)不大，價(jià)格未見大幅上漲，價(jià)格戰(zhàn)中

下降空間較低；白色EVA膠膜價(jià)格下降空間最高。不同類型膠膜生產(chǎn)可共用設(shè)備，供過(guò)于求格局下高盈利的白色EVA產(chǎn)品將具有更高的價(jià)格降幅。從膠膜生產(chǎn)線構(gòu)成來(lái)看，膠膜生產(chǎn)設(shè)備均

由攪拌機(jī)、擠出機(jī)等設(shè)備組成，不同類型膠膜生產(chǎn)可以共線。在企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)不存在高壁壘的情況下，預(yù)計(jì)盈利能力高的白色EVA膠膜價(jià)格降

幅將更高。中期來(lái)看，供過(guò)于求+產(chǎn)線可轉(zhuǎn)換，各產(chǎn)品盈利能力將被拉至同一水平。以透明EVA膠膜為例：預(yù)計(jì)21年海優(yōu)新材與一線企業(yè)盈利能力差距將得到縮小對(duì)21年透明EVA、白色EVA價(jià)格及各公司盈利能力進(jìn)行測(cè)算，有以下結(jié)論：20年Q4受供不應(yīng)求影響，透明EVA價(jià)格及盈利能力處于高位。預(yù)計(jì)20年Q4透明EVA價(jià)格11.4元/平方米，福斯特毛利率達(dá)35.2%，二線企業(yè)

海優(yōu)新材毛利率28.6%，較福斯特低6.6個(gè)百分點(diǎn)；三線企業(yè)上海天洋毛利率約26.2%。中性預(yù)期下，透明EVA膠膜價(jià)格下降2%至11.2元/平方米，此時(shí)：上市+擴(kuò)產(chǎn)助力成本下探，海優(yōu)新材與一線企業(yè)的毛利率差距縮小至5.3%

。中性假設(shè)下，福斯特、海優(yōu)新材、上海天洋毛利率分別為

24.5%、19.1%、14.8%，較20年Q4分別下降10.5%、8.5%、11.4%。因上市后營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充及擴(kuò)產(chǎn)，公司成本下探，海優(yōu)新材毛利率降幅最低，

與一線企業(yè)的毛利率差距縮小至5.3%。毛利率及凈利率過(guò)低，三線企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。中性假設(shè)下，福斯特、海優(yōu)新材、上海天洋單平凈利分別為1.84、1.24、-0.58元。因產(chǎn)品

價(jià)格及費(fèi)用率過(guò)高，三線企業(yè)將持續(xù)虧損。21年價(jià)格戰(zhàn)下各公司盈利能力分析假設(shè)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：根據(jù)公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)福斯特透明EVA、白色EVA、POE膠膜分別占比50%、15%、35%；海優(yōu)新材透明EVA、白色EVA、POE膠膜分別占比50%、35%、14%；上海天洋透明EVA、白色EVA分別占比60%、40%。產(chǎn)品價(jià)格：中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2021年透明EVA、白色EVA、POE價(jià)格降幅分別為2%、3%、1%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格分別為11.17、11.35、11.6元/

平方米。福斯特所產(chǎn)POE為純POE，海優(yōu)生產(chǎn)共擠POE。結(jié)論：中性預(yù)期下，一、二、三線企業(yè)毛利率分別約23.9%、19.2%、15.8%。其中福斯特毛利率較海優(yōu)新材高4.9%，較20年Q4毛利率差距提升

1.9%，主要原因?yàn)镻OE膠膜毛利率差提升+20年Q4海優(yōu)新材毛利率高的白膜（毛利率30%）占比最高（白膜占比40%），享受結(jié)構(gòu)性高收益。

從歷史維度看，2018、2019年海優(yōu)新材毛利率均較福斯特高5%以上，表明上市+擴(kuò)產(chǎn)有助于二線企業(yè)盈利能力向一線企業(yè)靠攏。透明及白色EVA膠膜：預(yù)計(jì)海優(yōu)新材與一線企業(yè)毛利率差將縮小。預(yù)計(jì)一、二線企業(yè)透明EVA毛利率差將自6.6%縮小至5.3%，白色EVA毛利

率差將自8%縮小至6.2%。POE膠膜：海優(yōu)新材與一線企業(yè)毛利率差擴(kuò)大。海優(yōu)主要生產(chǎn)共擠POE膠膜（EVA+POE），受21年EVA價(jià)格上行影響，原材料成本將上行；

而福斯特的純POE膠膜盈利能力受EVA樹脂價(jià)格影響不大。21年一、二線企業(yè)POE膠膜毛利率差將自20年Q4的3.7%上升至7.6%。毛利率及凈利率過(guò)低，三線企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。中性預(yù)期下，上海天洋單平凈利約-0.47元/平方米，持續(xù)虧損。22年價(jià)格戰(zhàn)下各公司盈利能力分析（中性預(yù)期）假設(shè)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：根據(jù)公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計(jì)福斯特透明EVA、白色EVA、POE膠膜分別占比45%、15%、40%；海優(yōu)新材透明EVA、白色EVA、POE膠膜分別占比50%、30%、20%；上海天洋透明EVA、白色EVA分別占比50%、50%。隨EVA價(jià)格下行，共擠POE（EPE）開始具備成本優(yōu)勢(shì)，一線企業(yè)開始轉(zhuǎn)產(chǎn)EPE，假設(shè)22年福斯特POE膠膜中，EPE：POE比例約4:6。產(chǎn)品價(jià)格：中性預(yù)期下，2022年透明EVA、白色EVA、POE價(jià)格較20年Q4降幅分別為29%、31%、7%

，對(duì)應(yīng)價(jià)格分別約8.09、8.07、10.79

元/平方米。結(jié)論：中性預(yù)期下，海優(yōu)新材毛利率與一線企業(yè)差距縮小，與三線企業(yè)差距拉大。福斯特、海優(yōu)新材、上海天洋的毛利率分別約21.37%、18.95%、

10.4%。得益于成本下探，海優(yōu)新材與福斯特的毛利率差距為2.41%，較21年預(yù)測(cè)下降2.5個(gè)百分點(diǎn)；海優(yōu)與上海天洋的毛利率差距為8.8%，

較21年預(yù)測(cè)擴(kuò)大5.3個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，得益于成本下探，海優(yōu)新材與福斯特的透明EVA毛利率差自21年5.3%下降至3.9%、白色EVA毛利率差自21年6.2%下降至4.2%。由于EVA價(jià)格下行，共擠POE更具成本優(yōu)勢(shì)。假設(shè)福斯特22年產(chǎn)品中EPE：POE約4:6，海優(yōu)全部生產(chǎn)EPE，此時(shí)福斯特毛利率20.2%，較海

優(yōu)低1.3%。毛利率及凈利率過(guò)低，三線企業(yè)持續(xù)虧損。中性預(yù)期下，上海天洋單平凈利約-0.77元/平方米，持續(xù)虧損。22年價(jià)格戰(zhàn)下各公司盈利能力分析（悲觀預(yù)期）假設(shè)：隨EVA價(jià)格下行，共擠POE（EPE）開始具備成本優(yōu)勢(shì)，一線企業(yè)開始轉(zhuǎn)產(chǎn)EPE，假設(shè)22年福斯特POE膠膜中，EPE：POE比例約4:6。產(chǎn)品價(jià)格：悲觀預(yù)期下，2022年透明EV