風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)業(yè)課件

風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)業(yè)——采振祥博士風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)業(yè)——采振祥博士1一、風(fēng)險投資的基本概念1、風(fēng)險投資的起源與發(fā)展*中世紀(jì)：商人、貴族與職員合作經(jīng)營貿(mào)易航運(yùn)—現(xiàn)代銀行體系發(fā)展的先兆；*16世紀(jì)：合資公司誕生—資本資源聯(lián)合經(jīng)營；*19世紀(jì)后期：現(xiàn)代投資銀行出現(xiàn)—以德國私人銀行為代表；*1946年：哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授喬治·多羅特（GeorgelDoriot）在波士頓發(fā)起成立美國研究開發(fā)公司，他本人因此而被譽(yù)為“風(fēng)險投資之父”；*1958年：美國聯(lián)邦政府通過小企業(yè)投資法，進(jìn)一步推動風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，美國被譽(yù)為現(xiàn)代風(fēng)險投資的發(fā)源地；*1958年以后，風(fēng)險投資不僅在美國，而且在世界各地，尤其是在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)得到迅速發(fā)展，使世界范圍內(nèi)的創(chuàng)投資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作進(jìn)入了甜蜜與豐收期。一、風(fēng)險投資的基本概念1、風(fēng)險投資的起源與發(fā)展22、風(fēng)險投資的基本概念*廣義：指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；*狹義：指以股權(quán)形式投資于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)企業(yè)，并希望通過所投資的企業(yè)的高成長率，最終獲取高額中長期收益的一種投資方式；*總之，風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本而不是借貸資本，它是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)）中的一種股權(quán)資本。2、風(fēng)險投資的基本概念*廣義：指一切具有高風(fēng)險、高潛在收33、風(fēng)險投資的特點(diǎn)*高風(fēng)險與高收益相結(jié)合；*權(quán)益資本而非借貸資本；*周期比較長，平均3—7年，不能當(dāng)年投資當(dāng)年受益；*資金來源和退出機(jī)制獨(dú)特；*專業(yè)性、組合性強(qiáng)；*總之，有人將其喻為：點(diǎn)石成金的魔術(shù)師，開啟寶庫的金鑰匙，高科技成果的孵化器，創(chuàng)業(yè)企業(yè)迅猛發(fā)展的推動力。3、風(fēng)險投資的特點(diǎn)*高風(fēng)險與高收益相結(jié)合；4二、風(fēng)險投資應(yīng)用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行機(jī)制與作用1、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性*范圍經(jīng)濟(jì)性—核心技術(shù)帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；*速度經(jīng)濟(jì)性—技術(shù)創(chuàng)新周期↓，產(chǎn)品升級換代速度↑；*關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)性—技術(shù)的先進(jìn)性、成熟性和市場經(jīng)濟(jì)性的統(tǒng)一；*規(guī)模經(jīng)濟(jì)性—全球化的市場背景和定位；*總之，范圍速度關(guān)聯(lián)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)性是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動態(tài)進(jìn)程中的各種經(jīng)濟(jì)性的表現(xiàn)，是緊密聯(lián)系的。二、風(fēng)險投資應(yīng)用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行機(jī)制與作用1、高新技術(shù)產(chǎn)52、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資特性*高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)的多階段性，決定了其投融資價值的多元性?、傺邪l(fā)階段→技術(shù)創(chuàng)新為目的→技術(shù)發(fā)明→具有科技價值的金融行為；②產(chǎn)業(yè)化階段→產(chǎn)業(yè)化為目的→建立產(chǎn)業(yè)→具有產(chǎn)業(yè)價值的金融行為；③規(guī)模擴(kuò)張階段→規(guī)模經(jīng)濟(jì)為目的→獲取最大利潤→具有經(jīng)濟(jì)價值的金融行為；④完整的金融價值是上述三者之和（所占投資比例大致為1∶10∶100）。2、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資特性*高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)的6金融工具的選用*創(chuàng)業(yè)投融資工具多樣，以滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段、各環(huán)節(jié)的投融資的金融價值、需求方式和數(shù)量的需要：①基礎(chǔ)研究階段→政府資助方式為主；②應(yīng)用研究階段→國家開發(fā)基金、企業(yè)研發(fā)資金、個人資金為主；③產(chǎn)業(yè)化與企業(yè)孵化階段（創(chuàng)業(yè)階段）→以風(fēng)險投資為主；④規(guī)模擴(kuò)展階段→銀行貸款、證券融資、產(chǎn)權(quán)交易為主。金融工具的選用*創(chuàng)業(yè)投融資工具多樣，以滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)73、風(fēng)險投資的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)養(yǎng)老金、保險基金、捐贈基金、銀行、政府、企業(yè)、家庭、個人公司制、有限合伙制、基金制項目篩選、專業(yè)評估、是否投資、投資后管理上市、并購、回購、清算風(fēng)險投資運(yùn)行過程圖3、風(fēng)險投資的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退8*風(fēng)險投資的主要步驟①風(fēng)險資本市場融資；②對項目進(jìn)行篩選；③對項目進(jìn)行專業(yè)評估；④根據(jù)③進(jìn)行決策，合則投，不合則返回②；⑤退出并進(jìn)行下一輪投資活動（此時多為增量資金）。*風(fēng)險投資的主要步驟①風(fēng)險資本市場融資；94、風(fēng)險投資的退出機(jī)制*在資本市場公開上市：①風(fēng)險投資者因套現(xiàn)而獲利；②創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得更多發(fā)展資金；③提高企業(yè)知名度；④拓寬了企業(yè)投融資渠道，較易取得貸款；⑤促進(jìn)資金流動。*并購*回購*清算

4、風(fēng)險投資的退出機(jī)制*在資本市場公開上市：10三、各國各地區(qū)的風(fēng)險投資（一）各國的風(fēng)險投資（略）（二）香港的風(fēng)險投資（三）深圳的風(fēng)險投資三、各國各地區(qū)的風(fēng)險投資（一）各國的風(fēng)險投資（略）11（二）香港的風(fēng)險投資*香港是亞洲區(qū)內(nèi)風(fēng)險基金最活躍的地區(qū)中心之一。1999年之前，風(fēng)險投資偏重于投向上市前以及擴(kuò)張期的企業(yè)。隨著科技的進(jìn)步而出現(xiàn)的新興企業(yè)及原有企業(yè)的重組為迅速成長的風(fēng)險投資企業(yè)帶來了更多的機(jī)會。本報告是HKVCA調(diào)查44家香港風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的結(jié)果。*97亞洲金融風(fēng)暴加速了香港經(jīng)濟(jì)的重構(gòu)，香港經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高增值科技時代。特區(qū)政府為新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了推動力。①數(shù)碼港，②1999年創(chuàng)業(yè)板的建立，③設(shè)立了一些科技基金，主要為處于種子期和初創(chuàng)階段的風(fēng)險企業(yè)提供資本。（二）香港的風(fēng)險投資*香港是亞洲區(qū)內(nèi)風(fēng)險基金最活躍的地區(qū)中心12風(fēng)險投資公司的成立時間分布

年份成立公司家數(shù)占全部調(diào)查對象的百分比累計百分比195912.27%2.27%197212.27%4.54%198136.82%11.36%198412.27%13.64%198512.27%15.91%198612.27%18.18%198949.09%27.27%199124.55%31.82%199249.09%40.91%199324.55%45.46%1994613.64%59.10%1995511.36%70.46%199636.82%77.28%1997511.36%88.64%199849.09%97.73%199912.27%100%風(fēng)險投資公司的成立時間分布

年份成立公司家數(shù)占全部調(diào)查對13風(fēng)投公司青睞的投資階段分類

風(fēng)投公司青睞的投資階段分類

14？？？上圖表明，HK風(fēng)投企業(yè)比較傾向于投資風(fēng)險公司發(fā)展在相對成熟的階段，這是因為：①風(fēng)險低；②退出機(jī)會較大；③回報率較高。？？？上圖表明，HK風(fēng)投企業(yè)比較傾向于投資風(fēng)險公司發(fā)展在相對15風(fēng)投公司投資規(guī)模（100萬＄）風(fēng)投公司投資規(guī)模（100萬＄）16風(fēng)投公司投向的國家/地區(qū)風(fēng)投公司投向的國家/地區(qū)17風(fēng)投公司的從業(yè)人員數(shù)分析 風(fēng)投公司的從業(yè)人員數(shù)分析 18各投資階段風(fēng)險基金進(jìn)入數(shù)

各投資階段風(fēng)險基金進(jìn)入數(shù)

19風(fēng)投資基募集投向（百萬美元）

風(fēng)投資基募集投向（百萬美元）

20資金來源承諾金額（百萬美圓）占募集資金總額的比例銀行175.22.65%養(yǎng)老金公司41.80.63%公司（非養(yǎng)老金）463.77.02%捐贈520.17.87%本地和境外家族/個人297.04.50%其它基金449.26.80%政府687.410.40%保險公司789.611.95%合伙人153.32.32%公眾/政府的養(yǎng)老金754.511.42%其它2,275.334.44%合計6607.1100.00%

風(fēng)險基金的來源分析資金來源承諾金額（百萬美圓）占募集資金總額的比例銀行175.21風(fēng)險基金按年份募集成立數(shù)風(fēng)險基金按年份募集成立數(shù)22獲風(fēng)投的企業(yè)（按階段）分析

獲風(fēng)投的企業(yè)（按階段）分析

23風(fēng)險基金實(shí)際投入的行業(yè)分析

行業(yè)種類公司數(shù)目農(nóng)業(yè)1商業(yè)服務(wù)2計算機(jī)軟件5通信4與消費(fèi)者有關(guān)連的4零售5電子2能源3金融/保險2工業(yè)用品1信息科技服務(wù)2基建1制造14電訊17運(yùn)輸5其它(包括飲料及造紙業(yè))2風(fēng)險基金實(shí)際投入的行業(yè)分析

行業(yè)種類公司數(shù)目農(nóng)業(yè)1商業(yè)服務(wù)224風(fēng)險基金實(shí)際投入的金額分析風(fēng)險基金實(shí)際投入的金額分析25香港創(chuàng)業(yè)板的情況*門檻低，有利于中小企業(yè)上市；*上市公司中有國內(nèi)背景的約占1／4；*流通量小，市場規(guī)模小，管理架構(gòu)壓力大；*1／3＞發(fā)行價，2／3＜發(fā)行價；*每季度出報表，很辛苦。香港創(chuàng)業(yè)板的情況*門檻低，有利于中小企業(yè)上市；26點(diǎn)評

*約82%的風(fēng)投公司成立于89年以后，同期香港的經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展之中；*以投資項目金額計，比較多的為投資金額介乎于五百至一千萬美元之間；*幾乎所有風(fēng)投公司都把中國內(nèi)地和香港地區(qū)作為重點(diǎn)關(guān)注的投資地區(qū)之一；*靠核心專業(yè)人員，公司人數(shù)通常不多，三分之二公司的人數(shù)少于十人；*與風(fēng)險基金青睞的投資階段相似，風(fēng)險基金募集的資金總額面向；發(fā)展和擴(kuò)張期的達(dá)140.86億美元、面向上市前期的為129.25億美圓、而面向種子期的僅57.48億美圓；*來源多元化，以養(yǎng)老金、保險金、政府資金為主；*電訊及制造業(yè)吸引到多數(shù)風(fēng)投基金的注資，近年來，更多地趨向互聯(lián)網(wǎng)科技及生物科技這些高科技行業(yè)。

點(diǎn)評*約82%的風(fēng)投公司成立于89年以后，同期香港的經(jīng)濟(jì)27（三）深圳的風(fēng)險投資指導(dǎo)思想與基本思路：1、培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場，逐步建立風(fēng)險投資機(jī)制；2、精心設(shè)計、先行試點(diǎn)、逐步推進(jìn)；3、積極穩(wěn)妥地推動科技創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資體系的創(chuàng)建工作；4、政府引導(dǎo)、市場化運(yùn)作、按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事、向國際慣例靠攏。（三）深圳的風(fēng)險投資指導(dǎo)思想與基本思路：28發(fā)展的里程碑1、1994出資1億元成立高新投；2、1997出資0.2億元成立中科融;3、1999出資8億元成立創(chuàng)新投;4、1999年8月出資3000萬美元在香港成立中國(深圳)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金;5、出臺“新22條”（1999.9)、《深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定》(2000.10),目前又在組織起草“創(chuàng)業(yè)資本管理條例”；6、將創(chuàng)業(yè)投資引入高交會，逾300家中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參展；7、建立行業(yè)自律組織。發(fā)展的里程碑1、1994出資1億元成立高新投；29發(fā)展現(xiàn)狀（一）1、發(fā)展速度快、資本規(guī)模大，目前共有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)122家，其中創(chuàng)投公司43家，創(chuàng)投管理公司23家，創(chuàng)投中介機(jī)構(gòu)23家，境外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)20家；資本規(guī)模逾100億元；2、資本構(gòu)成多元化，其中政府、企業(yè)、個人、境外機(jī)構(gòu)出資分別占18.6%、65.8%、1.9%、13.7%；3、管理專業(yè)化,培訓(xùn)專業(yè)管理人員逾500人,396人取得專業(yè)從業(yè)資格，高級管理人員近150人;4、行業(yè)協(xié)會組織承擔(dān)部分政府職能，行業(yè)管理自律化；發(fā)展現(xiàn)狀（一）1、發(fā)展速度快、資本規(guī)模大，目前共有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)130發(fā)展現(xiàn)狀（二）1、業(yè)務(wù)活躍，成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要資本來源，并開始輻射全國；2、對內(nèi)交流頻繁,已與北京、上海、西安等地建立合作關(guān)系;3、對外交流活躍,已與美國、歐洲、日本、韓國、新加坡、香港、臺灣等地建立聯(lián)系，并實(shí)現(xiàn)相互訪問與合作。發(fā)展現(xiàn)狀（二）1、業(yè)務(wù)活躍，成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要資本來源，并開31存在的問題1、“撤出渠道”不暢；2、資本來源渠道狹窄，后續(xù)資金不足；3、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理；4、行為不規(guī)范，兼管力度不夠；5、專業(yè)人才匱乏；6、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)體系（科技項目評估、技術(shù)經(jīng)紀(jì)與投資咨詢顧問等）須進(jìn)一步培育和發(fā)展。存在的問題1、“撤出渠道”不暢；32案例（一）金蝶國際（8133）1、1999．9．22于開曼群島注冊成立，2001．2．15在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市，配售股份8750萬股，發(fā)售價為0．9—1．08港元，每股股份0．1港元，由香港法國巴黎百富勤證券有限公司主承銷；2、1998．5．18由IDG在中國的風(fēng)險投資公司—廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司向深圳金蝶軟件科技有限公司投資2000萬人民幣并占有20%的股權(quán)；3、通過引進(jìn)風(fēng)險投資與境外成功上市，使公司發(fā)生了巨大變化，表現(xiàn)在：①企業(yè)迅速擴(kuò)張，連續(xù)幾年增長率在200%左右，②主營業(yè)務(wù)由財務(wù)軟件領(lǐng)域向企業(yè)管理軟件領(lǐng)域的戰(zhàn)略性拓展，③建立起以人為本的“激情管理”文化，有很好的經(jīng)營領(lǐng)袖和團(tuán)隊，④提高了國際知名度，且風(fēng)投帶來了全新的觀念，使企業(yè)走向了國際化發(fā)展的道路，⑥實(shí)現(xiàn)了境外的可持續(xù)融資，⑦解決了企業(yè)內(nèi)部的激勵與約束機(jī)制。案例（一）金蝶國際（8133）1、1999．9．22于開曼群33案例（二）、北大青鳥寰宇（8095）1、2000．3．29于北京注冊成立，注冊資本7000萬，為中外合資股份有限公司，2000．4、27完成重組(引進(jìn)風(fēng)險投資），上市前虧損數(shù)百萬元，2000．7．27在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行2400萬股，發(fā)行價為港幣11元，共集資港幣26400萬元，由香港大富融資有限公司主承銷；2、戰(zhàn)略投資伙伴：①致勝資產(chǎn)：31．43%，②龍勝投資：4．29%，③亞洲技術(shù)投資：7．14%④HinetCompanyLimited：2．86%，⑤NewViewVentureLimited：10%;3、經(jīng)驗：①有國內(nèi)背景，國家計委與軍口支持，②有自己的核心技術(shù)（當(dāng)時網(wǎng)絡(luò)熱，有人要青鳥搞網(wǎng)站，變成網(wǎng)絡(luò)股，但網(wǎng)絡(luò)的破滅，使軟件與微電子成熱門，青鳥正好在這方面有優(yōu)勢，有技術(shù)），③在困難時期要挺得住，④團(tuán)隊很重要，青鳥的團(tuán)隊穩(wěn)定，在北大是最好的，⑤青鳥在港上市，是想有一個國際出口，建一個更大的平臺（因國內(nèi)已有多家上市公司），⑥真正使企業(yè)有P&D的投入能力，就得在資本市場融資。4、上市前自有資產(chǎn)3000萬，融資3億，變成資產(chǎn)4億的企業(yè)，去年又投資6000萬美金（是企業(yè)資產(chǎn)的1.3倍）入上海的微電子企業(yè)（SMC）,中小企業(yè)借助資本市場上了一個臺階，企業(yè)很快得到發(fā)展，如再在NSDQ上市，成長10倍，即變?yōu)榭傎Y產(chǎn)6億美金，就是一個在市場上立得住的企業(yè)了。5、上市后，聲譽(yù)大幅度提高，至今已接待200家國際基金的負(fù)責(zé)人。案例（二）、北大青鳥寰宇（8095）1、2000．3．29于34案例（三）、大中華科技（8032）1、2000．3．30于開曼群島注冊成立，2000．4．6在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市，配售20200萬股，每股發(fā)行價1．38港元，每股面值0．01港元，由太平洋興業(yè)融資有限公司主承銷；2、主營業(yè)務(wù)：電子商貿(mào)與中醫(yī)藥（保健）網(wǎng)站；3、由香港中富公司分拆發(fā)起設(shè)立，主要包裝廣州中醫(yī)藥大學(xué)的相關(guān)網(wǎng)站（大中華醫(yī)藥網(wǎng)）而成的典型的網(wǎng)絡(luò)概念股；4、美國、日本的兩家風(fēng)投公司與新家坡的三家投資者公投入1200萬美元占有公司24%的股份；5、面臨主營業(yè)務(wù)調(diào)整，向電子商務(wù)、中醫(yī)藥保健遠(yuǎn)程教育等方面發(fā)展。案例（三）、大中華科技（8032）1、2000．3．30于開35幾點(diǎn)結(jié)論與建議1、風(fēng)險投資促進(jìn)了高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；2、風(fēng)險投資促進(jìn)了創(chuàng)新型企業(yè)的成長；3、風(fēng)險投資促了進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和社會發(fā)展；4、深圳急需推出二板市場；5、深港兩地在風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面優(yōu)勢互補(bǔ)，合作前景廣闊；6、深圳市政府應(yīng)支持本地企業(yè)先在港而后在深兩地上市。幾點(diǎn)結(jié)論與建議1、風(fēng)險投資促進(jìn)了高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化和高新技36風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)業(yè)——采振祥博士風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)業(yè)——采振祥博士37一、風(fēng)險投資的基本概念1、風(fēng)險投資的起源與發(fā)展*中世紀(jì)：商人、貴族與職員合作經(jīng)營貿(mào)易航運(yùn)—現(xiàn)代銀行體系發(fā)展的先兆；*16世紀(jì)：合資公司誕生—資本資源聯(lián)合經(jīng)營；*19世紀(jì)后期：現(xiàn)代投資銀行出現(xiàn)—以德國私人銀行為代表；*1946年：哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授喬治·多羅特（GeorgelDoriot）在波士頓發(fā)起成立美國研究開發(fā)公司，他本人因此而被譽(yù)為“風(fēng)險投資之父”；*1958年：美國聯(lián)邦政府通過小企業(yè)投資法，進(jìn)一步推動風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，美國被譽(yù)為現(xiàn)代風(fēng)險投資的發(fā)源地；*1958年以后，風(fēng)險投資不僅在美國，而且在世界各地，尤其是在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)得到迅速發(fā)展，使世界范圍內(nèi)的創(chuàng)投資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)合作進(jìn)入了甜蜜與豐收期。一、風(fēng)險投資的基本概念1、風(fēng)險投資的起源與發(fā)展382、風(fēng)險投資的基本概念*廣義：指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；*狹義：指以股權(quán)形式投資于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)企業(yè)，并希望通過所投資的企業(yè)的高成長率，最終獲取高額中長期收益的一種投資方式；*總之，風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本而不是借貸資本，它是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)）中的一種股權(quán)資本。2、風(fēng)險投資的基本概念*廣義：指一切具有高風(fēng)險、高潛在收393、風(fēng)險投資的特點(diǎn)*高風(fēng)險與高收益相結(jié)合；*權(quán)益資本而非借貸資本；*周期比較長，平均3—7年，不能當(dāng)年投資當(dāng)年受益；*資金來源和退出機(jī)制獨(dú)特；*專業(yè)性、組合性強(qiáng)；*總之，有人將其喻為：點(diǎn)石成金的魔術(shù)師，開啟寶庫的金鑰匙，高科技成果的孵化器，創(chuàng)業(yè)企業(yè)迅猛發(fā)展的推動力。3、風(fēng)險投資的特點(diǎn)*高風(fēng)險與高收益相結(jié)合；40二、風(fēng)險投資應(yīng)用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行機(jī)制與作用1、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性*范圍經(jīng)濟(jì)性—核心技術(shù)帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；*速度經(jīng)濟(jì)性—技術(shù)創(chuàng)新周期↓，產(chǎn)品升級換代速度↑；*關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)性—技術(shù)的先進(jìn)性、成熟性和市場經(jīng)濟(jì)性的統(tǒng)一；*規(guī)模經(jīng)濟(jì)性—全球化的市場背景和定位；*總之，范圍速度關(guān)聯(lián)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)性是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動態(tài)進(jìn)程中的各種經(jīng)濟(jì)性的表現(xiàn)，是緊密聯(lián)系的。二、風(fēng)險投資應(yīng)用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行機(jī)制與作用1、高新技術(shù)產(chǎn)412、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資特性*高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)的多階段性，決定了其投融資價值的多元性?、傺邪l(fā)階段→技術(shù)創(chuàng)新為目的→技術(shù)發(fā)明→具有科技價值的金融行為；②產(chǎn)業(yè)化階段→產(chǎn)業(yè)化為目的→建立產(chǎn)業(yè)→具有產(chǎn)業(yè)價值的金融行為；③規(guī)模擴(kuò)張階段→規(guī)模經(jīng)濟(jì)為目的→獲取最大利潤→具有經(jīng)濟(jì)價值的金融行為；④完整的金融價值是上述三者之和（所占投資比例大致為1∶10∶100）。2、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資特性*高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)的42金融工具的選用*創(chuàng)業(yè)投融資工具多樣，以滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段、各環(huán)節(jié)的投融資的金融價值、需求方式和數(shù)量的需要：①基礎(chǔ)研究階段→政府資助方式為主；②應(yīng)用研究階段→國家開發(fā)基金、企業(yè)研發(fā)資金、個人資金為主；③產(chǎn)業(yè)化與企業(yè)孵化階段（創(chuàng)業(yè)階段）→以風(fēng)險投資為主；④規(guī)模擴(kuò)展階段→銀行貸款、證券融資、產(chǎn)權(quán)交易為主。金融工具的選用*創(chuàng)業(yè)投融資工具多樣，以滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)433、風(fēng)險投資的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)養(yǎng)老金、保險基金、捐贈基金、銀行、政府、企業(yè)、家庭、個人公司制、有限合伙制、基金制項目篩選、專業(yè)評估、是否投資、投資后管理上市、并購、回購、清算風(fēng)險投資運(yùn)行過程圖3、風(fēng)險投資的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退44*風(fēng)險投資的主要步驟①風(fēng)險資本市場融資；②對項目進(jìn)行篩選；③對項目進(jìn)行專業(yè)評估；④根據(jù)③進(jìn)行決策，合則投，不合則返回②；⑤退出并進(jìn)行下一輪投資活動（此時多為增量資金）。*風(fēng)險投資的主要步驟①風(fēng)險資本市場融資；454、風(fēng)險投資的退出機(jī)制*在資本市場公開上市：①風(fēng)險投資者因套現(xiàn)而獲利；②創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得更多發(fā)展資金；③提高企業(yè)知名度；④拓寬了企業(yè)投融資渠道，較易取得貸款；⑤促進(jìn)資金流動。*并購*回購*清算

4、風(fēng)險投資的退出機(jī)制*在資本市場公開上市：46三、各國各地區(qū)的風(fēng)險投資（一）各國的風(fēng)險投資（略）（二）香港的風(fēng)險投資（三）深圳的風(fēng)險投資三、各國各地區(qū)的風(fēng)險投資（一）各國的風(fēng)險投資（略）47（二）香港的風(fēng)險投資*香港是亞洲區(qū)內(nèi)風(fēng)險基金最活躍的地區(qū)中心之一。1999年之前，風(fēng)險投資偏重于投向上市前以及擴(kuò)張期的企業(yè)。隨著科技的進(jìn)步而出現(xiàn)的新興企業(yè)及原有企業(yè)的重組為迅速成長的風(fēng)險投資企業(yè)帶來了更多的機(jī)會。本報告是HKVCA調(diào)查44家香港風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的結(jié)果。*97亞洲金融風(fēng)暴加速了香港經(jīng)濟(jì)的重構(gòu)，香港經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高增值科技時代。特區(qū)政府為新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了推動力。①數(shù)碼港，②1999年創(chuàng)業(yè)板的建立，③設(shè)立了一些科技基金，主要為處于種子期和初創(chuàng)階段的風(fēng)險企業(yè)提供資本。（二）香港的風(fēng)險投資*香港是亞洲區(qū)內(nèi)風(fēng)險基金最活躍的地區(qū)中心48風(fēng)險投資公司的成立時間分布

年份成立公司家數(shù)占全部調(diào)查對象的百分比累計百分比195912.27%2.27%197212.27%4.54%198136.82%11.36%198412.27%13.64%198512.27%15.91%198612.27%18.18%198949.09%27.27%199124.55%31.82%199249.09%40.91%199324.55%45.46%1994613.64%59.10%1995511.36%70.46%199636.82%77.28%1997511.36%88.64%199849.09%97.73%199912.27%100%風(fēng)險投資公司的成立時間分布

年份成立公司家數(shù)占全部調(diào)查對49風(fēng)投公司青睞的投資階段分類

風(fēng)投公司青睞的投資階段分類

50？？？上圖表明，HK風(fēng)投企業(yè)比較傾向于投資風(fēng)險公司發(fā)展在相對成熟的階段，這是因為：①風(fēng)險低；②退出機(jī)會較大；③回報率較高。？？？上圖表明，HK風(fēng)投企業(yè)比較傾向于投資風(fēng)險公司發(fā)展在相對51風(fēng)投公司投資規(guī)模（100萬＄）風(fēng)投公司投資規(guī)模（100萬＄）52風(fēng)投公司投向的國家/地區(qū)風(fēng)投公司投向的國家/地區(qū)53風(fēng)投公司的從業(yè)人員數(shù)分析 風(fēng)投公司的從業(yè)人員數(shù)分析 54各投資階段風(fēng)險基金進(jìn)入數(shù)

各投資階段風(fēng)險基金進(jìn)入數(shù)

55風(fēng)投資基募集投向（百萬美元）

風(fēng)投資基募集投向（百萬美元）

56資金來源承諾金額（百萬美圓）占募集資金總額的比例銀行175.22.65%養(yǎng)老金公司41.80.63%公司（非養(yǎng)老金）463.77.02%捐贈520.17.87%本地和境外家族/個人297.04.50%其它基金449.26.80%政府687.410.40%保險公司789.611.95%合伙人153.32.32%公眾/政府的養(yǎng)老金754.511.42%其它2,275.334.44%合計6607.1100.00%

風(fēng)險基金的來源分析資金來源承諾金額（百萬美圓）占募集資金總額的比例銀行175.57風(fēng)險基金按年份募集成立數(shù)風(fēng)險基金按年份募集成立數(shù)58獲風(fēng)投的企業(yè)（按階段）分析

獲風(fēng)投的企業(yè)（按階段）分析

59風(fēng)險基金實(shí)際投入的行業(yè)分析

行業(yè)種類公司數(shù)目農(nóng)業(yè)1商業(yè)服務(wù)2計算機(jī)軟件5通信4與消費(fèi)者有關(guān)連的4零售5電子2能源3金融/保險2工業(yè)用品1信息科技服務(wù)2基建1制造14電訊17運(yùn)輸5其它(包括飲料及造紙業(yè))2風(fēng)險基金實(shí)際投入的行業(yè)分析

行業(yè)種類公司數(shù)目農(nóng)業(yè)1商業(yè)服務(wù)260風(fēng)險基金實(shí)際投入的金額分析風(fēng)險基金實(shí)際投入的金額分析61香港創(chuàng)業(yè)板的情況*門檻低，有利于中小企業(yè)上市；*上市公司中有國內(nèi)背景的約占1／4；*流通量小，市場規(guī)模小，管理架構(gòu)壓力大；*1／3＞發(fā)行價，2／3＜發(fā)行價；*每季度出報表，很辛苦。香港創(chuàng)業(yè)板的情況*門檻低，有利于中小企業(yè)上市；62點(diǎn)評

*約82%的風(fēng)投公司成立于89年以后，同期香港的經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展之中；*以投資項目金額計，比較多的為投資金額介乎于五百至一千萬美元之間；*幾乎所有風(fēng)投公司都把中國內(nèi)地和香港地區(qū)作為重點(diǎn)關(guān)注的投資地區(qū)之一；*靠核心專業(yè)人員，公司人數(shù)通常不多，三分之二公司的人數(shù)少于十人；*與風(fēng)險基金青睞的投資階段相似，風(fēng)險基金募集的資金總額面向；發(fā)展和擴(kuò)張期的達(dá)140.86億美元、面向上市前期的為129.25億美圓、而面向種子期的僅57.48億美圓；*來源多元化，以養(yǎng)老金、保險金、政府資金為主；*電訊及制造業(yè)吸引到多數(shù)風(fēng)投基金的注資，近年來，更多地趨向互聯(lián)網(wǎng)科技及生物科技這些高科技行業(yè)。

點(diǎn)評*約82%的風(fēng)投公司成立于89年以后，同期香港的經(jīng)濟(jì)63（三）深圳的風(fēng)險投資指導(dǎo)思想與基本思路：1、培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場，逐步建立風(fēng)險投資機(jī)制；2、精心設(shè)計、先行試點(diǎn)、逐步推進(jìn)；3、積極穩(wěn)妥地推動科技創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險）投資體系的創(chuàng)建工作；4、政府引導(dǎo)、市場化運(yùn)作、按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事、向國際慣例靠攏。（三）深圳的風(fēng)險投資指導(dǎo)思想與基本思路：64發(fā)展的里程碑1、1994出資1億元成立高新投；2、1997出資0.2億元成立中科融;3、1999出資8億元成立創(chuàng)新投;4、1999年8月出資3000萬美元在香港成立中國(深圳)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金;5、出臺“新22條”（1999.9)、《深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定》(2000.10),目前又在組織起草“創(chuàng)業(yè)資本管理條例”；6、將創(chuàng)業(yè)投資引入高交會，逾300家中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參展；7、建立行業(yè)自律組織。發(fā)展的里程碑1、1994出資1億元成立高新投；65發(fā)展現(xiàn)狀（一）1、發(fā)展速度快、資本規(guī)模大，目前共有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)122家，其中創(chuàng)投公司43家，創(chuàng)投管理公司23家，創(chuàng)投中介機(jī)構(gòu)23家，境外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)20家；資本規(guī)模逾100億元；2、資本構(gòu)成多元化，其中政府、企業(yè)、個人、境外機(jī)構(gòu)出資分別占18.6%、65.8%、1.9%、13.7%；3、管理專業(yè)化,培訓(xùn)專業(yè)管理人員逾500人,396人取得專業(yè)從業(yè)資格，高級管理人員近150人;4、行業(yè)協(xié)會組織承擔(dān)部分政府職能，行業(yè)管理自律化；發(fā)展現(xiàn)狀（一）1、發(fā)展速度快、資本規(guī)模大，目前共有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)166發(fā)展現(xiàn)狀（二）1、業(yè)務(wù)活躍，成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要資本來源，并開始輻射全國；2、對內(nèi)交流頻繁,已與北京、上海、西安等地建立合作關(guān)系;3、對外交流活躍,已與美國、歐洲、日本、韓國、新加坡、香港、臺灣等地建立聯(lián)系，并實(shí)現(xiàn)相互訪問與合作。發(fā)展現(xiàn)狀（二）1、業(yè)務(wù)活躍，成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要資本來源，并開67存在的問題1、“撤出渠道”不暢；2、資本來源渠道狹窄，后續(xù)資金不足；3、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理；4、行為不規(guī)范，兼管力度不夠；5、專業(yè)人才匱乏；6、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)體系（科技項目評估、技術(shù)經(jīng)紀(jì)與投資咨詢顧問等）須進(jìn)一步培育和發(fā)展。存在的問題1、“撤出渠道”不暢；68案例（一）金蝶國際（8133）1、1999．9．22于開曼群島注冊成立，2001．2．15在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市，配售股份8750萬股，發(fā)售價為0．9—1．08港元，每股股份0．1港元，由香港法國巴黎百富勤證券有限公司主承銷；2、1998．5．18由IDG在中國的風(fēng)險投資公司—廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司向深圳金蝶軟件科技有限公司投資2000萬人民幣并占有20%的股權(quán)；3、通過引進(jìn)風(fēng)險投資與境外成功上市，使公司發(fā)生了巨大變化，表現(xiàn)在：①企業(yè)迅速擴(kuò)張，連續(xù)幾年增長率在200%左右，②主營業(yè)務(wù)由