投資策略專項

招商證券投資管理部2011-12011年投資策略

2011年投資展望大盤1季度機(jī)會較大關(guān)注有色、觸摸屏、高端制造業(yè)、消費升級等板塊個股組合：江西銅業(yè)、超聲電子、青島海爾一、海外經(jīng)濟(jì)展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經(jīng)濟(jì)展望2010年是增長動力交接的年份。目前，交接已經(jīng)完成，海外增長動量由谷底開始往上爬，隨著房價企穩(wěn)，內(nèi)生增長動力將加速強(qiáng)化，即便財政退出帶來拖累，整體經(jīng)濟(jì)仍將逐季加速至趨勢水平以上2011年內(nèi)生增長動力將加速強(qiáng)化，整體增長逐季加速至趨勢水平以上2011展望：國際經(jīng)濟(jì)—開啟新一輪增長周期2011展望：歐洲復(fù)蘇前景良好由于整體資產(chǎn)負(fù)債表受損較輕，歐洲的復(fù)蘇更像經(jīng)典復(fù)蘇路徑：儲蓄率下降、信貸擴(kuò)張近期數(shù)據(jù)指向四季度增長重新加速，顯著高于趨勢水平2011展望：聯(lián)儲將長時間維持寬松貨幣Source：CEIC，HarvestQE2基本不會提前結(jié)束，即便就業(yè)增長大幅超預(yù)期我們傾向于認(rèn)為有QE3，除非明年年中有明確的通脹觸底的證據(jù)，或者通脹預(yù)期有失控的跡象Source：CEIC，Harvest2011展望：美元難以持續(xù)走強(qiáng)美元在相當(dāng)長時間內(nèi)處于“廣泛的弱勢”3大主題均指向弱勢美元：貨幣政策相對立場，再平衡，財政緊縮一、海外經(jīng)濟(jì)展望三、A股市場分析四、投資策略和主題二、中國經(jīng)濟(jì)展望2011展望：中國經(jīng)濟(jì)—較高增長較高通脹（1）Source：Harvest，2011年中國經(jīng)濟(jì)的定義：較高增長、較高通脹出口：外圍經(jīng)濟(jì)增長良好，將推動中國出口增長，預(yù)計增速達(dá)到20%2010年出口超預(yù)期的部分推動來自新興市場國家需求增長，11年看美國歐洲主要經(jīng)濟(jì)體拉動Source：Harvest分地區(qū)出口增速出口增速和貿(mào)易順差2011展望：中國經(jīng)濟(jì)—較高增長較高通脹（2）Source：Harvest，消費：總體保持穩(wěn)定。勞動者報酬的上升和通貨膨脹率的上升均有利于名義消費增速的加速十二五將擴(kuò)內(nèi)需消費定為戰(zhàn)略，將有一系列措施推動居民消費增長Source：Harvest中國社零總額增速中國消費率在主要國家中處于最低水平2011展望望：：中中國國經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)—較高高增增長長較較高高通通脹脹（（3）Source：Harvest，增長長方方面面，，投投資資不不悲悲觀觀，，中中周周期期看看，，正正處處在在10年折折舊舊周周期期末末端端，，制制造造業(yè)業(yè)投投資資有有望望上上升升、、地地產(chǎn)產(chǎn)投投資資方方面面，，保保障障房房是是支支撐撐因因素素，，基基建建投投資資具具備備連連續(xù)續(xù)性性Source：Harvest固定定資資產(chǎn)產(chǎn)投投資資三三大大項項增增速速制造造業(yè)業(yè)投投資資10年一一個個更更新新周周期期2011展望望：：中中國國經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)—較高高增增長長較較高高通通脹脹（（4）Source：Harvest，假假設(shè)設(shè)新新增增中中長長期期貸貸款款和和FAI關(guān)系系穩(wěn)穩(wěn)定定，，7萬億億新增增貸貸款款對對應(yīng)應(yīng)FAI增速速在在26%。2011年中中國國經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的的定定義義：：較高高增增長長、、較較高高通通脹脹地產(chǎn)產(chǎn)投投資資方方面面，，保保障障房房是是支支撐撐因因素素。。中中性性情情況況下下地地產(chǎn)產(chǎn)投投資資回回落落到到20%，分分季季度度看看，，地地產(chǎn)產(chǎn)投投資資的的下下滑滑體體現(xiàn)現(xiàn)在在下下半半年年基建建投投資資具具備備連連續(xù)續(xù)性性。。按按照照新新增增中中長長期期貸貸款款和和FAI的比比例例大大致致推推算算，，7萬億億新新增增信信貸貸對對應(yīng)應(yīng)20-26的FAI增速速11年數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)預(yù)預(yù)測測：：GDP9%，F(xiàn)AI20%，消消費費18.5%，新新增增貸貸款款7.5萬億億左左右右，，CPI4%Source：Harvest（S1-S4代表表保保障障房房400、600、800、100萬套套假假設(shè)設(shè)））新增增中中長長期期貸貸款款和和FAI11年房房地地產(chǎn)產(chǎn)投投資資完完成成額額測測算算2011展望望：：中中國國經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)———通脹脹走走勢勢是是關(guān)關(guān)鍵鍵因因素素明年年通通脹脹的的走走勢勢及及變變化化直直接接影影響響到到政政策策調(diào)調(diào)控控的的松松緊緊，，對對市市場場有有著著重重要要影影響響11月單單月月5.1高點點，，未未來來1季度度通通脹脹呈呈現(xiàn)現(xiàn)下下降降趨趨勢勢另外外，，政政府府設(shè)設(shè)定定全全年年通通脹脹目目標(biāo)標(biāo)為為4將有有助助于于穩(wěn)穩(wěn)定定預(yù)預(yù)期期，，給給政政策策調(diào)調(diào)整整更更多多的的空空間間Source：Harvest2011年CPI預(yù)測測流動動性性：：大大背背景景支支持持流流動動性性相相對對寬寬裕裕宏觀觀流流動動性性：：高高通通脹脹持持續(xù)續(xù)負(fù)負(fù)利利率率催催生生貨貨幣幣活活化化和和人人民民幣幣升升值值兩兩大大背背景景支支持持流流動動性性的的相相對對寬寬裕裕。。人人民民幣幣兌兌美美元元年年升升值值5%假設(shè)設(shè)下下，，預(yù)預(yù)計計11年全全年年熱熱錢錢流流入入1200億美美元元微觀觀層層面面，，股股票票相相對對其其他他資資產(chǎn)產(chǎn)估估值值有有吸吸引引力力，，且且房房地地產(chǎn)產(chǎn)市市場場和和期期貨貨市市場場都都對對資資金金的的進(jìn)進(jìn)一一步步炒炒作作進(jìn)進(jìn)行行了了限限制制，，微微觀觀層層面面資資金金流流動動支支持持股股市市這這個個相相對對洼洼地地Source：Harvest流動動性性：：1季度度由由信信貸貸投投放放帶帶來來顯顯著著改改善善目前前到到年年末末最最緊緊，，資資金金價價格格上上揚揚明明顯顯。。1季度度由由于于信信貸貸集集中中投投放放出出現(xiàn)現(xiàn)顯顯著著改改善善11年新新增增信信貸貸如如7.5萬億億，，扣扣減減表表外外轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)內(nèi)內(nèi)，，總總量量下下降降，，銀銀行行有有很很強(qiáng)強(qiáng)的的提提前前放放貸貸的的沖沖動動，，同同時時節(jié)節(jié)能能減減達(dá)達(dá)標(biāo)標(biāo)后后反反彈彈排排影影響響也也將將體體現(xiàn)現(xiàn)在在1季度度Source：Harvest新增增貸貸款款分分布布規(guī)規(guī)律律資金金價價格格今今年年4季度度上上行行明明顯顯11年政政策策導(dǎo)導(dǎo)向向：：積積極極財財政政（（體體現(xiàn)現(xiàn)結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整整））+穩(wěn)健健貨貨幣幣11年政政策策基基調(diào)調(diào)：：積極極財財政政、、穩(wěn)穩(wěn)健健貨貨幣幣、、緩緩步步升升值值，，政策策強(qiáng)強(qiáng)調(diào)調(diào)針針對對性性和和靈靈活活性性總量量政政策策按按步步就就班班，，平平滑滑下下行行的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)，，財財政政未未來來將將更更多多鼓鼓勵勵和和支支持持轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型型和和結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)調(diào)整整。。貨貨幣幣政政策策修修正正為為穩(wěn)穩(wěn)健健，，預(yù)預(yù)計計明明年年信信貸貸目目標(biāo)標(biāo)為為7.5萬億預(yù)計從今今年末到到明年政政策調(diào)整整將出現(xiàn)現(xiàn)從緊、、放松、、再緊的的過程結(jié)構(gòu)調(diào)整整有的放放矢，針針對突出出矛盾和和問題，，布局十十二五核心風(fēng)險險：通脹脹一、海外外經(jīng)濟(jì)展展望三、A股市場分分析四、投資資策略和和主題二、中國國經(jīng)濟(jì)展展望估值：目目前處于于較低水水平滬深300當(dāng)前10PE為15倍，11年12倍，剔除除銀行，，10PE是19倍，11年16倍股債收益益率對比比顯示，，股票吸吸引力仍仍大于債債券，收收益率差差近期有有所上升升年底年末末有平移移效應(yīng)，，2011年開始投投資者會會看11年估值，，而當(dāng)前前11年估值僅僅有12倍，非常常接近今今年滬深深300低點時的的估值來源：朝朝陽永續(xù)續(xù)，wind，招商證證券股債收益益率對比比當(dāng)前估值值接近歷歷史最低低水平估值：結(jié)結(jié)構(gòu)性估估值差異異較大估值結(jié)構(gòu)構(gòu)差異較較大，當(dāng)當(dāng)前上證證50指數(shù)11年估值僅僅有10倍，相對對比看，，創(chuàng)業(yè)板板估值在在42倍，中小小板綜估估值在31倍風(fēng)格估值值差異目目前達(dá)到到06年以來的的最高水水平來源：朝朝陽永續(xù)續(xù)，wind，招商證證券主要風(fēng)格格板塊估估值情況況結(jié)構(gòu)性估估值差異異接近06年以來歷歷史最高高水平盈利：11年盈利預(yù)預(yù)期實現(xiàn)現(xiàn)可能性性較大（（1）當(dāng)前市場場一致預(yù)預(yù)期10年盈利增增長33%，11年增長21%11年盈利實實現(xiàn)可能能性較大大：預(yù)計11年名義GDP增速應(yīng)該該在14%左右，歷歷史上名名義GDP在13%（實際GDP+通脹）、、通脹在在5%以下的季季度，盈盈利增長長均高于于于30%來源：朝朝陽永續(xù)續(xù)，招商商證券一致預(yù)期期盈利增增長盈利增速速與名義義GDP增速有較較好的相相關(guān)關(guān)系系盈利：11年盈利預(yù)預(yù)期實現(xiàn)現(xiàn)可能性性較大（（2）預(yù)計明年年M1增速在15.5%，對應(yīng)上上市公司司盈利增增速在25%左右。03年以來M1在15%或以上的的情況下下，企業(yè)業(yè)盈利增增速均在在25%或以上盈利水平平的角度度看，10年3季度的毛毛利率水水平處在在過去8年的平均均水平（（03年至今單單季度毛毛利率均均值19.41%，目前是是19.4%），上市市公司凈凈利率也也處在近近幾年的的低點，，較為合合理。未未來有上上升空間間來源：朝朝陽永續(xù)續(xù)，招商商證券M1增速與上上市公司司盈利增增速當(dāng)前利潤潤率水平平處于歷歷史較低低位置市場供需需：解禁禁壓力較較10年大幅下下降資金供給給：新基金和和保險合合計增量量4000億元，高高通脹下下居民財財富再配配置及其其他增量量資金資金需求求：全年限售售股解禁禁約22000億元（實實際減持持壓力約約7100億），限限售股與與實際減減持壓力力較2010年明顯減減輕。11年IPO假設(shè)與今今年相當(dāng)當(dāng)需5000億。值得得注意的的是，由由于銀行行完成配配股，11年配股對對資金需需求將大大幅下降降二季度次次新股解解禁壓力力相對較較大，一一季度解解禁壓力力小來源：朝朝陽永續(xù)續(xù)，招商商證券基金發(fā)行行規(guī)模和和節(jié)奏次新股解解禁1季度壓力力小未來一階階段重要要事件時時間表事件主要議題預(yù)計主要內(nèi)容2010年12月10中央經(jīng)濟(jì)工作會議判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和定調(diào)第二年宏觀經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)2011：積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，8%的GDP增長，CPI4%，加快農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快制定和實施“十二五”重大項目，防止節(jié)能減排明年出現(xiàn)反彈。債券貼息支持新產(chǎn)業(yè)。2010年12月1111月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布CPI階段高點5.1，央行再調(diào)準(zhǔn)備金、年內(nèi)加息可能仍存。2010年12月節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模、政策力度、重點行業(yè)、補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠的具體措施2010年12月新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策新能源汽車發(fā)展規(guī)劃作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，預(yù)計事件在節(jié)能環(huán)保政策之后，主要關(guān)注補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠的細(xì)則2010年12月中央一號文件繼續(xù)加大對三農(nóng)的投入指明農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展和投資機(jī)會，農(nóng)田水利建設(shè)。2011年1月中旬12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布重點關(guān)注CPI，信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增速由于翹尾因素，12月CPI同比會有所回落2011年1月初胡錦濤主席訪美戰(zhàn)略會談伴隨大型采購團(tuán)赴美，中美政經(jīng)關(guān)系在此期間相對融洽，人民幣升值加快。（放開技術(shù)出口vs升值）2011年1月各省兩會召開地方主要經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)各省人大會審議“十二五”規(guī)劃和全年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，重點關(guān)注區(qū)域重大項目,區(qū)域主題值得關(guān)注2011年1月開始年報披露關(guān)注業(yè)績超預(yù)期和高送轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板和中小板的高價股中高送轉(zhuǎn)的可能性較大，同時關(guān)注業(yè)績整體超預(yù)期的板塊。2011年3月初兩會召開當(dāng)年全面的政府工作目標(biāo)，涉及經(jīng)濟(jì)、文化、社會發(fā)展等多個領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)應(yīng)當(dāng)會延續(xù)之前中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)，同時重點審議“十二五”規(guī)劃，公布的重大投資項目，稅制改革，金融創(chuàng)新。市場觀點點總結(jié)經(jīng)濟(jì)：整體氛圍圍較好。。外圍經(jīng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步步復(fù)蘇，，內(nèi)生增增長動力力推動美美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)達(dá)到潛潛在增長長率，國國內(nèi)呈現(xiàn)現(xiàn)較高增增長較高高通脹的的態(tài)勢市場：估值較低低，尤其其體現(xiàn)在在中大盤盤股。11年盈利增增速將符符合預(yù)期期，20%左右流動性：：大背景支支持相對對寬裕，，信貸集集中投放放使1季度出現(xiàn)現(xiàn)流動性性反彈政策：對股票市市場總體體持積極極態(tài)度結(jié)論：全球整體體經(jīng)濟(jì)形形勢向好好，市場場估值較較低、成成長性良良好、供供求壓力力有所緩緩和，同同時不乏乏政策事事件刺激激的格局局，看好好市場全全年表現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)險點：通脹演演變的情情況一、海外外經(jīng)濟(jì)展展望三、A股市場分分析四、投資資策略和和主題二、中國國經(jīng)濟(jì)展展望投資策略略：11年核心資資產(chǎn)結(jié)合我們們對經(jīng)濟(jì)濟(jì)的中長長期判斷斷，從全全年角度度我們看看好如下下幾個投投資線索索：1）大消費費：經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整戰(zhàn)略看看好的領(lǐng)領(lǐng)域，由由于過往往兩年整整體的靚靚麗表現(xiàn)現(xiàn)，11年將更偏偏重自下下而上的的選股和和一些高高速增長長的子領(lǐng)領(lǐng)域2）新興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、十十二五專專項規(guī)劃劃：將獲得得國家戰(zhàn)戰(zhàn)略的支支持，以以主題形形式貫穿穿全年3）大宗商商品：海外經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇、國內(nèi)內(nèi)增長、、全球長長期保持持寬松流流動性4）高端裝裝備制造造：集中國國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型、出出口升級級、新一一輪投資資周期展展開三主主題于一一身，主主要包括括——航空、航航天、高高速鐵路路、海洋洋工程、、智能裝裝備等十二五規(guī)規(guī)劃——未來五年年的投資資主題五年規(guī)劃劃一定程程度上決決定了未未來的投投資方向向，以往往的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，，五年規(guī)規(guī)劃期間間表現(xiàn)最最好的行行業(yè)中有有較多為為規(guī)劃中中提及的的行業(yè)。。從十二五五規(guī)劃建建議稿