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認(rèn)證類型：個人認(rèn)證

認(rèn)證主體：劉**（實(shí)名認(rèn)證）

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IP屬地：北京 上傳時間：2023-01-05 格式：DOC 頁數(shù)：35 大?。?.69MB 積分：88 舉報 版權(quán)申訴

2020年IDC產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龇治鰣蟾?020年8月4HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"可比公司估值HYPERLINK\l"br0"....................................................................................................................................................................HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"4.HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"市場提示HYPERLINK\l"br0".............................................................................................................................................................................HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"目錄1.供給端：短期呈供大于求趨勢，長期能耗指標(biāo)受電力供應(yīng)的兩大客觀限制影響稀缺性凸顯短期來看，為響應(yīng)推進(jìn)“新基建”建設(shè)的號召，一線城市暫時放開能耗審批限制，行業(yè)供需格局迎來革新：（1）此前，國內(nèi)一線城市和其他地區(qū)IDC供需格局明顯分化，一線城市IDC供不應(yīng)求，而其他地區(qū)IDC供給冗余明顯；（2）當(dāng)前，國內(nèi)IDC行業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)形勢變化明顯，IDC供給大幅提升。從政策面來看，為響應(yīng)推進(jìn)“新基建”建設(shè)的號召，一線城市暫時放開能耗審批限制。從產(chǎn)業(yè)面來看，各主流運(yùn)營商和轉(zhuǎn)型企業(yè)緊抓機(jī)遇大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。我們認(rèn)為，IDC市場短期內(nèi)將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的趨勢。但由于轉(zhuǎn)型企業(yè)技術(shù)人才相對缺乏，其項(xiàng)目質(zhì)量還待觀察，因此傳統(tǒng)IDC運(yùn)營商質(zhì)量合格的IDC項(xiàng)目在市場內(nèi)仍保有稀缺價值。長期來看，土地和資金對IDC產(chǎn)能擴(kuò)張的約束力趨于弱化。和市場一般認(rèn)為的“能耗指標(biāo)供給長期趨向?qū)捤伞钡挠^點(diǎn)不同，我們認(rèn)為決定長期IDC能耗指標(biāo)供給的不是政府審批等主觀因素，而是各地電力資源供給能力等客觀因素。一線城市能耗供給面臨能耗供需失衡和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡兩大問題：（1）由于北京、上海兩大城市信息產(chǎn)業(yè)景氣度和電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不匹配，IDC能耗供需失衡的情況難以改變；（2）北京、上海兩大城市由于自然資源限制，火電占比畸高，在環(huán)境政策影響下總體電力供應(yīng)增長面臨明顯瓶頸。兩大客觀因素決定了北京上海兩大一線城市的IDC能耗供給將長期處于緊缺狀態(tài)，當(dāng)?shù)豂DC資源稀缺性凸顯。1.1.短期趨勢：全國各地區(qū)供需情況分化明顯，一線能耗指標(biāo)暫時放開供大于求成短期趨勢此前，國內(nèi)一二線城市IDC供需情況分化明顯，一線城市IDC資源供不應(yīng)求，其他地區(qū)供給冗余。一線城市人口以及互聯(lián)網(wǎng)用戶密度領(lǐng)先全國，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，需求旺盛。而受限于一線城市較嚴(yán)的能耗審批政策，供給相對稀缺，導(dǎo)致了一線城市較大的IDC供需缺口。而國內(nèi)其他地區(qū)供求情況相反，供給存在冗余。短期來看，云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新興科技產(chǎn)業(yè)仍將以一線及周邊地區(qū)為布局核心，其他地區(qū)供給相對冗余的情況改變可能性較小。5表1一線地區(qū)資源供給相對緊張，其他地區(qū)資源供給充裕，地區(qū)分化明顯資料來源：全國數(shù)據(jù)中心應(yīng)用發(fā)展指引2018，市場研究部當(dāng)前，一線城市響應(yīng)“新基建”號召，逐步放開能耗審批限制。IDC運(yùn)營商紛紛緊抓機(jī)遇擴(kuò)張產(chǎn)能，IDC市場供大于求將成短期趨勢。從政策端看，短期能耗指標(biāo)限制放開，釋放產(chǎn)能擴(kuò)張信號。2018年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“新基建”概念。2020年3月，中共中央政治局提出加快“新基建”建設(shè)進(jìn)度，我國“新基建”建設(shè)正式進(jìn)入加速期。IDC作為信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施是“新基建”版圖的重要組成部分，在中央政府明確推進(jìn)“新基建”建設(shè)后，地方政府紛紛出臺鼓勵I(lǐng)DC項(xiàng)目部署的政策和辦法。北京地區(qū)相關(guān)政策聚焦產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革，促進(jìn)小規(guī)模、低效率的零散向集約型、高效率IDC轉(zhuǎn)變。區(qū)域內(nèi)落后產(chǎn)能有望清退，份額向頭部公司集中。上海地區(qū)則明確指示統(tǒng)籌全市能耗指標(biāo)，向IDC項(xiàng)目適當(dāng)傾斜。區(qū)域內(nèi)IDC項(xiàng)目能耗指標(biāo)放開趨勢明確。對于上海市IDC建設(shè)規(guī)劃，上海市經(jīng)濟(jì)信息化委副主任張建萬機(jī)架數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)上，明年一季度前，上海市將新增6萬機(jī)架供給，直接投資約120億元，將帶動投資超過380廣深地區(qū)據(jù)信通院測算在2019年可用機(jī)柜數(shù)約為15.1萬個，而據(jù)廣東省新近政策指示：到2022年底，規(guī)劃機(jī)柜數(shù)折合標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜約47萬個，到2025年底可達(dá)萬個。區(qū)域供給呈明顯的放開趨勢。6表2一線城市對IDC項(xiàng)目能耗指標(biāo)審批短期內(nèi)有放開趨勢資料來源：政府網(wǎng)站，市場研究部從產(chǎn)業(yè)端看，行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)企業(yè)開啟大規(guī)模IDC項(xiàng)目建設(shè)，轉(zhuǎn)型企業(yè)積極部署IDC項(xiàng)目，行業(yè)內(nèi)供給旺盛。在政府鼓勵政策的支持下，行業(yè)內(nèi)公司紛紛開啟產(chǎn)能擴(kuò)張的進(jìn)程。從傳統(tǒng)企業(yè)在建項(xiàng)目占總項(xiàng)目的比例可以看出，近年來各公司紛紛新開大規(guī)模項(xiàng)目。其中數(shù)據(jù)港新增在建項(xiàng)目機(jī)柜數(shù)占所有規(guī)劃項(xiàng)目的比例高達(dá)70.80%，位居行業(yè)首位，主要系阿里基地型項(xiàng)目需求旺盛同時以超大型數(shù)據(jù)中心為主。而轉(zhuǎn)型鋼企、轉(zhuǎn)型房企也都在近年大規(guī)模開啟業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。沙鋼股份已于2019年完成對GS的控股，目前正處于重組階段，重組完成后將正式轉(zhuǎn)型為鋼鐵、雙主業(yè)企業(yè)。杭鋼股份則依托子公司廢棄鋼鐵基地轉(zhuǎn)型建設(shè)杭鋼云計算數(shù)據(jù)中心，規(guī)劃機(jī)柜數(shù)達(dá)9670個，主要承接阿里需求。而城地股份則聚焦上海市場需求，一方面依托子公司啟斯云計算新取得的3000個機(jī)柜的能耗指標(biāo)推進(jìn)上海城底臨港智能科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的建設(shè)；另一方面于江蘇太倉新建滬太智慧云谷數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，合計規(guī)劃機(jī)柜數(shù)達(dá)12000，主要承接上海地區(qū)IDC需求。圖1傳統(tǒng)IDC運(yùn)營商大規(guī)模新建IDC表3轉(zhuǎn)型企業(yè)積極部署IDC資料來源：各公司公告，市場研究部資料來源：各公司公告，市場研究部值得注意的是，轉(zhuǎn)型企業(yè)大量涌入IDC市場所帶來的供給增量，由于其技術(shù)人才的儲備和培養(yǎng)相較傳統(tǒng)IDC運(yùn)營商仍有較大差距，因此其項(xiàng)目質(zhì)量能否滿足客戶需求還有待觀察。目前，我國IDC行業(yè)普遍存在技術(shù)人才短缺的問題。在人才培養(yǎng)方面，7數(shù)據(jù)中心的人員配置需求非常復(fù)雜，需要配備電力供應(yīng)、可靠冷卻、網(wǎng)絡(luò)連接等專業(yè)人員，多元化的人才需求使得搭建全面人才培養(yǎng)體系的難度大幅提升，影響專業(yè)人才供給。在存量人才方面，國際IDC產(chǎn)業(yè)萌芽于20世紀(jì)60年代，而我國在20世紀(jì)90年代初的微計算產(chǎn)業(yè)繁榮中開啟了數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的歷程。30年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展使得最早一批經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)人才已逐步走到退休階段，據(jù)工信部估計，當(dāng)前IDC經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)人員退休人數(shù)每四年將翻一番。人才增量的阻力和人才存量的減少對我國IDC產(chǎn)業(yè)技術(shù)人才儲備產(chǎn)生了負(fù)面沖擊。轉(zhuǎn)型企業(yè)在存量人才儲備和增量人才培養(yǎng)方面皆存在劣勢，技術(shù)型人才對其項(xiàng)目質(zhì)量的影響更為明顯。我們認(rèn)為在當(dāng)前IDC市場供不應(yīng)求的表象下，質(zhì)量合格的IDC項(xiàng)目仍為稀缺資源。圖2IDC行業(yè)內(nèi)技術(shù)人才面臨增量端和存量端兩方面負(fù)面沖擊，擴(kuò)產(chǎn)質(zhì)量面臨考驗(yàn)資料來源：工信部，市場研究部綜合來看，5G新應(yīng)用場景落地和數(shù)據(jù)流量爆發(fā)時點(diǎn)難以準(zhǔn)確預(yù)見，在一線城市短期能耗指標(biāo)放開同時行業(yè)內(nèi)企業(yè)積極擴(kuò)張產(chǎn)能的情況下，IDC市場短期內(nèi)供大于求的趨勢逐漸顯現(xiàn)。但由于轉(zhuǎn)型企業(yè)技術(shù)人才相對缺乏，其項(xiàng)目質(zhì)量還待觀察，因此傳統(tǒng)IDC運(yùn)營商質(zhì)量合格的IDC項(xiàng)目在市場內(nèi)仍保有稀缺價值。1.2.長期趨勢：能耗指標(biāo)約束IDC長期供給，電力供需地區(qū)分布失衡和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致一線城市能耗指標(biāo)將長期稀缺長期來看，土地和資金對IDC產(chǎn)能擴(kuò)張的約束力趨弱。和市場一般認(rèn)為的“能耗指標(biāo)審批長期趨向?qū)捤伞钡挠^點(diǎn)不同，我們認(rèn)為決定長期IDC能耗指標(biāo)供給的不是政府審批等主觀因素，而是各地電力資源供給能力等客觀因素。一線城市能耗供給面臨IDC能耗供需失衡和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡兩大問題。一方面，由于北京、上海兩大城市信息產(chǎn)業(yè)景氣度和電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不匹配，IDC能耗供需失衡的情況難以改變；另一方面，北京、上海兩大城市由于自然資源限制，火電占比畸高，在環(huán)境政策影響下總體電力供應(yīng)增長面臨明顯瓶頸。兩大客觀因素決定了北京上海兩大一線城市的能耗供給將長期處于緊缺狀態(tài)，當(dāng)?shù)豂DC資源稀缺性凸顯。1.2.1.供給約束：長期來看土地和資金對產(chǎn)能擴(kuò)張影響弱化，能耗指標(biāo)成供給擴(kuò)張核心約束8IDC產(chǎn)業(yè)的供給約束主要受限于資源稟賦和人才儲備。長期來看，專業(yè)人才培養(yǎng)不存在明顯限制，而以“土地、資金和能耗指標(biāo)”為核心的資源稟賦是約束IDC運(yùn)營商供給擴(kuò)張的主要因素。土地儲備：主流IDC運(yùn)營商現(xiàn)有項(xiàng)目土儲豐富，擴(kuò)容空間大，對供給擴(kuò)張限制較小。主流IDC運(yùn)營商獲取土地資源的形式一般以租用和外延并購取得工業(yè)用地指標(biāo)為主，龍頭公司在近年加大了自有土地的儲備力度。從目前主流IDC運(yùn)營商的存量項(xiàng)目來看，各公司近期在建項(xiàng)目土地儲量相對豐富，后期擴(kuò)容空間基本在50%以上，土地對IDC運(yùn)營商的供給限制相對較小。資金：各公司加大融資力度緩解短期資金壓力，公募REITs有望疏通產(chǎn)業(yè)融資渠道，資金對供給的限制趨于弱化。受疫情影響，各產(chǎn)業(yè)信息化進(jìn)程加速，運(yùn)營商紛紛擴(kuò)容擴(kuò)產(chǎn)，短期內(nèi)資金壓力凸顯。在“再融資”政策支持和“新基建”推動下，主流IDC運(yùn)營商紛紛采取定向增發(fā)等融資方式緩解資金壓力。同比來看，各公司融資額度提升明顯，反映出：市場對于IDC產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景看好，資金募集難度相對較小。我們認(rèn)為，IDC項(xiàng)目重資產(chǎn)特性明顯、現(xiàn)金流穩(wěn)定是受資金青睞的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)公司資金壓力較大主要系融資渠道不夠通暢，在IDC資產(chǎn)權(quán)證流動性較低、缺乏市場化方定價的情況下，產(chǎn)業(yè)與資本對接難度較大。在國內(nèi)公募REITs政策正式推行后，這一情況有望改善，資金對供給的限制趨于弱化。表4主流公司項(xiàng)目儲備相對充分，擴(kuò)容空間大表52020年內(nèi)各公司加大融資力度，排除資金限制資料來源：各公司公告，市場研究部資料來源：各公司公告，市場研究部能耗指標(biāo)：受到政府審核力度和地區(qū)電力供給能力的雙重限制，長期來看能耗指標(biāo)將成為IDC供給的關(guān)鍵約束。近年來，各IDC的機(jī)柜功率負(fù)載逐步由傳統(tǒng)的向5kw等更高水平升級，以上的高密機(jī)柜已逐步成為大型客戶的優(yōu)先選擇。更高的機(jī)柜負(fù)載功率可以有效提升機(jī)房資源的利用效率，但同時也增加了機(jī)房單位面積的能耗水平。從國內(nèi)和全球歷年IDC單位面積能耗水平中可以看出明顯的上升趨勢。這意味著未來同樣規(guī)模的IDC機(jī)房所需配備的能耗指標(biāo)將持續(xù)提升，在一定程度上減少了土地資源需求的同時強(qiáng)化了能耗指標(biāo)的重要性。目前國內(nèi)IDC能耗指標(biāo)的獲取仍以政府審批的方式為主，能耗指標(biāo)的市場化交易機(jī)制相對缺乏。而政府對IDC產(chǎn)業(yè)能耗指標(biāo)的審批一方面要考慮區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)際需求，另一方面也受到了地區(qū)電力供給能力的限制。短期來看，各地政府在“新基建”政策的影響下，逐步放開了能耗指標(biāo)的審批限制，但地區(qū)電力供給能力的客觀限制仍未解決，長期來看將成為IDC產(chǎn)業(yè)供給能力提升的關(guān)鍵約束。9圖3國內(nèi)IDC單位面積能耗提升，相較土地，能耗供需形勢更為嚴(yán)峻資料來源：工信部，ICTresearch，市場研究部1.2.2.能耗需求：IDC能耗占總電量比例持續(xù)提升，對標(biāo)國際IDC發(fā)展水準(zhǔn)，IDC能耗需求仍有較大增長空間國內(nèi)IDC能耗需求占總發(fā)電量比例持續(xù)提升，相較全球水平仍有較大提升空間。國內(nèi)規(guī)模擴(kuò)張直接帶來能耗水平持續(xù)攀升，從全球范圍來看，IDC能耗占社會總發(fā)電量比例呈現(xiàn)持續(xù)攀升趨勢，能耗需求擴(kuò)張顯著。從國內(nèi)來看，工信部在2019年公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，各類在用數(shù)據(jù)中心達(dá)28.5萬個，全年耗電量1221.5億千瓦時，占我國全社會用電量的1.85%。這一能耗占比水平和同期的全球平均水平4.32%相比差距明顯，主要系我國IDC產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對落后，尚處高速成長階段。2017年，我國IDC保有面積增速10.83%高于全球增速5.35%，隨著我國IDC產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，IDC產(chǎn)業(yè)能耗需求在全社會的比重將持續(xù)提升。長期來看，在假定我國總發(fā)電量增速平穩(wěn)的情況下，工信部所預(yù)測的IDC能耗占總發(fā)電量比例將長期保持上升趨勢。10圖4我國IDC能耗占總發(fā)電量比例持續(xù)提升，相較圖5未來我國IDC能耗占總發(fā)電量比例提升趨勢不改國際仍有較大提升空間資料來源：國家統(tǒng)計局，ICTresearch，市場研究部資料來源：國家統(tǒng)計局，工信部，市場研究部1.2.3.能耗供給：一線城市能耗供需失衡與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡使得能耗指標(biāo)供給受限，一線IDC資源稀缺性凸顯我國IDC能耗供給面臨地區(qū)分布失衡和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡兩大問題。從IDC能耗供給地區(qū)分布的角度來看，我國目前IDC分布主要集中于我國一線城市，產(chǎn)生了大量的能耗需求，而北京、上海兩大一線城市由于自然資源稟賦和相關(guān)政策限制，總體發(fā)電量在全國占比遠(yuǎn)低于IDC機(jī)柜的全國占比。以北京來說，2015年北京市總能耗67億千瓦時，占到北京總體能耗的，遠(yuǎn)高于全國平均水平1.85%。一線城市IDC能耗需求和供給的不匹配，使得新增IDC的能耗指標(biāo)獲取面臨極大阻力，一方面一線城市IDC資源的稀缺性價值凸顯，另一方面，在一線周邊能耗供給相對豐富的地區(qū)建設(shè)IDC成為主流IDC運(yùn)營商擴(kuò)張產(chǎn)能的較優(yōu)選擇。從地區(qū)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的角度來看，北京、上海由于水利資源相對缺乏，火力發(fā)電在兩大一線城市的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)中占比畸高。在全國火力發(fā)電占比持續(xù)下滑的形勢下，兩大一線城市產(chǎn)能結(jié)構(gòu)并無顯著優(yōu)化，預(yù)計在長時間內(nèi)，受自然資源限制產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)失衡難以改變。我們認(rèn)為，兩大一線城市在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)上對火力發(fā)電的過度偏重會對長期能耗供給的擴(kuò)張產(chǎn)生明顯負(fù)面影響。圖6IDC能耗供給地區(qū)分布失衡圖7地區(qū)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡資料來源：國家統(tǒng)計局，工信部，市場研究部資料來源：工信部，ICTresearch，市場研究部火力發(fā)電擴(kuò)容的限制主要來自于燃料資源的獲取和環(huán)境問題的處理。從燃料資源的獲取來看，目前我國火力發(fā)電能源以煤炭為主，北京周邊煤炭資源相對豐富，11上海周邊煤炭資源相對略少，但西氣東輸?shù)裙こ炭删徑饣鹆Πl(fā)電資源獲取的壓力。燃料資源對兩大一線城市的電能供給影響不顯著。而從環(huán)境問題的角度來看，火力發(fā)電對所在城市有明顯的煙氣污染、粉塵污染等問題。為緩解火力發(fā)電對國內(nèi)環(huán)境的影響，國家和地區(qū)紛紛出臺相關(guān)政策措施，從限制火電擴(kuò)產(chǎn)并清退落后產(chǎn)能與鼓勵可再生能源發(fā)電兩個角度緩解火力發(fā)電帶來的環(huán)境問題。我們認(rèn)為，長期來看我國經(jīng)濟(jì)增長從“重量”到“重質(zhì)”的發(fā)展趨勢將維持不變，環(huán)境治理將是一個長期工程。因此火力發(fā)電的產(chǎn)能擴(kuò)張將面臨極大壓力。對于火電占比畸高的北京和上海來說，能耗供給面臨明顯的增長瓶頸，將間接影響當(dāng)?shù)豂DC的產(chǎn)能擴(kuò)張。表6國家和地區(qū)紛紛出臺環(huán)保政策，限制火電產(chǎn)能擴(kuò)張資料來源：國家、地區(qū)政府網(wǎng)站，市場研究部綜合來看，北京、上海兩大一線城市短期IDC能耗需求和電力供給明顯失衡，限制了能耗指標(biāo)的發(fā)放。長期來看，北京和上海的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)明顯失衡，其火電供應(yīng)過高的占比使得在環(huán)境政策的限制下，電力供應(yīng)面臨明顯增長瓶頸，間接影響IDC產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。兩方面客觀因素使得一線城市的IDC資源稀缺性凸顯，具備足量一線IDC資源儲備的公司顯著受益。2.需求端：短期內(nèi)公有云、大型互聯(lián)網(wǎng)客戶貢獻(xiàn)確定性需求，長期看好視頻傳媒和傳統(tǒng)企業(yè)的需求釋放短期來看，行業(yè)需求目前主要受公有云和互聯(lián)網(wǎng)客戶驅(qū)動，兩類客戶的擴(kuò)容需求總體保持增長，但短期波動性較大：（1）公有云客戶的業(yè)務(wù)增長和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的信息化進(jìn)程相關(guān)性較高，總體保持增長趨勢但短期波動較大，難以預(yù)判短期擴(kuò)容需求；12（2）我國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局迅速變遷，中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的擴(kuò)容需求面臨較大不確定性。而頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的用戶增長波動較大，擴(kuò)容需求難以預(yù)見，但定制化簽約項(xiàng)目需求明確。在市場難以對IDC運(yùn)營商的新增項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)判的情況下，具有更多簽約項(xiàng)目、業(yè)績增長確定性更高的數(shù)據(jù)港、萬國數(shù)據(jù)等公司受到市場追捧。長期來看，不同業(yè)務(wù)模式的IDC運(yùn)營商客戶結(jié)構(gòu)變遷趨勢差異較大，從兩大國際龍頭的客戶結(jié)構(gòu)變遷中可以看出：（1）定制型公司受益公有云和內(nèi)容企業(yè)旺盛需求。偏定制型的數(shù)字地產(chǎn)公司客戶中公有云客戶和內(nèi)容企業(yè)占比提升幅度較大，反映出這一部分客戶的需求相對旺盛。對應(yīng)國內(nèi)市場，公有云客戶占比較高的萬國數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)港更為受益；（2）零售型公司有望迎來傳統(tǒng)企業(yè)上云需求爆發(fā)。偏零售型的Equinix戶中，傳統(tǒng)企業(yè)占比提升極為明顯，反映出傳統(tǒng)企業(yè)上云需求在后期有望爆發(fā)。國內(nèi)零售型業(yè)務(wù)占比較多的光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)有望受益?zhèn)鹘y(tǒng)企業(yè)上云需求。（3）互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局變遷較快影響IT企業(yè)需求增長，金融客戶后期需求增長相對疲軟。中小型企業(yè)受產(chǎn)業(yè)格局迅速變遷以及經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，其經(jīng)營風(fēng)險較大，長期看IDC需求增長相對較緩。金融客戶上云較早同時其業(yè)務(wù)規(guī)模基數(shù)較大、增長較緩，因此其IDC需求增長的持續(xù)性較低，在兩大龍頭公司的客戶占比中皆出現(xiàn)下滑。對應(yīng)到國內(nèi)市場中，光環(huán)新網(wǎng)和寶信軟件的金融客戶的業(yè)務(wù)增長性還待考量。2.1.短期趨勢：IDC下游需求不確定性較大，市場追捧業(yè)績高確定性標(biāo)的第三方IDC運(yùn)營商下游客戶以公有云客戶、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融企業(yè)和傳統(tǒng)政企客戶為主，其中云計算客戶和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入占比最大。不同客戶由于業(yè)務(wù)特性以及面對的最終客戶不同，對IDC的擴(kuò)容需求差異顯著?？偟膩砜矗性坪突ヂ?lián)網(wǎng)客戶的擴(kuò)容需求波動較大，難以對IDC運(yùn)營商的新增項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)判。因此當(dāng)前市場更為追捧簽約項(xiàng)目較多，業(yè)績增長確定性高的標(biāo)的。公有云客戶主要承接國內(nèi)企業(yè)的上云需求，其業(yè)務(wù)增長與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的信息化進(jìn)程相關(guān)性較高，相應(yīng)的IDC擴(kuò)容量也隨之波動。公有云客戶的資本開支主要用于購置固定資產(chǎn)和設(shè)備，是反映公司在信息基礎(chǔ)設(shè)施（等）方面投入水平的較優(yōu)指標(biāo)。從國內(nèi)云巨頭阿里和騰訊兩家公司的資本開支水平來看，信息基礎(chǔ)設(shè)施的投入總體保持增長趨勢，但是增速的波動幅度較大。因此市場難以預(yù)判公有云客戶合作伙伴（IDC運(yùn)營商）增量項(xiàng)目。13圖8阿里資本開支波動幅度較大圖9騰訊資本開支波動幅度較大資料來源：阿里巴巴公告，市場研究部資料來源：騰訊公告，市場研究部大型互聯(lián)網(wǎng)客戶IDC需求規(guī)模較大，多采用定制型的交付模式并與IDC運(yùn)營商簽訂長期合約。中小型互聯(lián)網(wǎng)客戶IDC需求規(guī)模較小，和IDC運(yùn)營商的合作多以服務(wù)器租賃和TKF模式為主，所簽訂的合約期限相對較短?；ヂ?lián)網(wǎng)客戶根據(jù)業(yè)務(wù)類型可進(jìn)一步劃分為多個細(xì)分行業(yè)，不同行業(yè)的業(yè)務(wù)模式以及客戶需求差異較大，但總體來說不同細(xì)分行業(yè)的競爭焦點(diǎn)皆在有限的“用戶使用時間”。因此新興行業(yè)的發(fā)展一定程度上會沖擊傳統(tǒng)行業(yè)的客戶需求，進(jìn)而影響傳統(tǒng)行業(yè)的IDC需求?；ヂ?lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)格局在時代快速變遷，而還將引爆新一輪的應(yīng)用創(chuàng)新，為現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)格局帶來新變量。我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)格局的高速變遷將首先影響各細(xì)分行業(yè)的中小企業(yè)，進(jìn)而沖擊IDC運(yùn)營商合約期限較短的中小客戶存量項(xiàng)目，為IDC運(yùn)營商的未來業(yè)績增加不確定性。對大型互聯(lián)網(wǎng)客戶而言，其核心APP用戶增速波動較大，進(jìn)而影響其自用的擴(kuò)容需求。因而市場難以預(yù)見大型互聯(lián)網(wǎng)客戶合作伙伴的增量項(xiàng)目。圖10細(xì)分行業(yè)景氣度變遷，沖擊存量需求圖11APP用戶增速波動大，擴(kuò)容需求難以預(yù)見資料來源：圈，市場研究部資料來源：QuestMobile當(dāng)前主流IDC運(yùn)營商中，數(shù)據(jù)港與阿里巴巴合作關(guān)系深厚，寶信軟件與阿里和騰訊等公司合作項(xiàng)目較多，奧飛數(shù)據(jù)則與大型互聯(lián)網(wǎng)客戶快手有深入合作并新近開拓了阿里的項(xiàng)目。三家公司與客戶的合約期限較長，未來業(yè)績的確定性較大。而光環(huán)新網(wǎng)的客戶中，中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占比相對較大。在疫情沖擊以及經(jīng)濟(jì)增速放緩的宏觀環(huán)境下，這些客戶的經(jīng)營穩(wěn)定性較差，降低了光環(huán)新網(wǎng)未來業(yè)績的確定性。從市場表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)港、寶信軟件和奧飛數(shù)據(jù)2019年以來的行情走勢明顯好于光環(huán)新網(wǎng)，這反映出市場對業(yè)績確定性較高標(biāo)的偏好。我們認(rèn)為在國內(nèi)信息化進(jìn)14程加速推進(jìn)驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局變遷的情況下，市場追捧高確定性標(biāo)的的趨勢短期內(nèi)變化的可能性較小。圖122019年以來市場更為認(rèn)可業(yè)績高確定性標(biāo)的資料來源：，市場研究部2.2.長期趨勢：公有云和視頻企業(yè)定制型需求長期向好，傳統(tǒng)企業(yè)私有云需求后期有望釋放從海外龍頭公司客戶結(jié)構(gòu)變遷來看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中非頭部流量的企業(yè)面臨更大經(jīng)營風(fēng)險，需求增長相對較緩，當(dāng)前中小型互聯(lián)網(wǎng)客戶占比較高的光環(huán)新網(wǎng)和世紀(jì)互聯(lián)將受影響。金融企業(yè)由于上云較早，后續(xù)需求增長相對乏力，金融客戶占比較高的光環(huán)新網(wǎng)和寶信軟件這一部分業(yè)務(wù)的增長性還待考量。公有云和內(nèi)容（視頻等）客戶長期存在旺盛的定制IDC需求，萬國數(shù)據(jù)、等國內(nèi)定制型企業(yè)將持續(xù)受益。依海外經(jīng)驗(yàn)看，傳統(tǒng)企業(yè)私有云部署需求后續(xù)有望釋放，光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)等零售型企業(yè)有望迎來發(fā)展機(jī)遇。2.2.1.客戶特性：客戶業(yè)務(wù)特性決定其對IDC的差異化需求由于運(yùn)營商的客戶在自身實(shí)力、IDC機(jī)柜租賃需求的出發(fā)點(diǎn)等方面存在顯著差異，因此對IDC機(jī)房的各方面指標(biāo)要求差異顯著，總體來說這些客戶的需求是其所服務(wù)的最終用戶需求的體現(xiàn)。15表7客戶的差異化需求是最終客戶需求的體現(xiàn)，客戶實(shí)力和IDC的價值定位會影響機(jī)房交付模式和定價資料來源：市場研究部對于云客戶來說，其服務(wù)的最終客戶是廣大的上云客戶，這些客戶的總量很大、需求多元（可用性等指標(biāo)）同時需求預(yù)見性較低。最終反映到云客戶的IDC租賃需求上就表現(xiàn)為大體量、區(qū)位需求多元（高可用性需求由一線IDC服務(wù)，低可用性需求由二、三線IDC服務(wù)）以及高需求彈性。而從IDC機(jī)房對云客戶的價值來看，由于云客戶向最終客戶交付的是其二次加工后的算力資源，客戶需求差異導(dǎo)致云客戶關(guān)注的不是接表現(xiàn)為云客戶對機(jī)房建設(shè)的高定制化需求。同時，也正因?yàn)镮DC機(jī)房面向成本的特性，雖然云客戶資金實(shí)力、經(jīng)營穩(wěn)定性較高，但其對IDC項(xiàng)目的價格敏感性較高。云客戶較大的體量也是其取得議價優(yōu)勢的一大原因。對于視頻類大帶寬互聯(lián)網(wǎng)客戶來說，其面對的客戶對時延要求相對較低、總量一般但彈性較大。因此這些客戶對IDC建設(shè)多存在分布式需求，并多部署在二線城市以降低成本，但由于客戶需求彈性較大，其對的供給彈性也有較高需求。而從IDC屬于面并不能帶來顯著的產(chǎn)品價值量提升。因此視頻類客戶對IDC的“標(biāo)準(zhǔn)化”要求更高，有更高的定制化要求。同時由于視頻類公司目前皆處于市場擴(kuò)張階段，現(xiàn)金流和經(jīng)營穩(wěn)定性不高，因此這些客戶對IDC價格敏感性較高。對于云辦公、游戲類互聯(lián)網(wǎng)客戶來說，其面對的客戶對時延要求較高，總量一般但彈性較大。因此這些客戶部署偏好一線，并對供給彈性有較大要求。從價值本質(zhì)來看，這些客戶向最終客戶交付的是“辦公效率”、“實(shí)時娛樂”等產(chǎn)品，IDC資源屬于面向收入的“基礎(chǔ)服務(wù)”。因此，標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)房以降低成本并不是這類客戶的核心需求，他們更看重的是一線高可用性資源，其對定制化的需求不高，可接受零售型服務(wù)。同時這類企業(yè)一般已走通盈利模式，資金實(shí)力和盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，對IDC價格敏感性較低。金融機(jī)構(gòu)和政府機(jī)關(guān)特性相似，其租賃IDC的部分需求并非來自最終客戶，而是出于自身數(shù)據(jù)存儲等方面的需要，因此其IDC區(qū)位一般以本土優(yōu)先（金融機(jī)構(gòu)總部多在一線，即一線優(yōu)先），同時需求明確，彈性較小。金融客戶由于業(yè)務(wù)規(guī)模更大，其租賃需求相對較大。這兩類客戶的IDC主要對內(nèi)服務(wù)同時具有較強(qiáng)的“體制內(nèi)”特征，因此以定制化優(yōu)化成本的需求較低，多接受零售、式機(jī)房交付。其較強(qiáng)的資金實(shí)16力和運(yùn)營穩(wěn)定性也使得價格敏感性較低。但政府客戶一般會鎖定大量資源，上架速度較緩，同時內(nèi)部走賬周期更長，會對第三方IDC運(yùn)營商的資金流轉(zhuǎn)提出較大考驗(yàn)。2.2.2.光環(huán)新網(wǎng)：客戶結(jié)構(gòu)多元，AWS與金融客戶業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量最高光環(huán)新網(wǎng)自2016年8AWS達(dá)成運(yùn)營合作，成為AWS北京區(qū)域云服務(wù)的獨(dú)立運(yùn)營商。2017年公司以億元收購經(jīng)營性硬件資產(chǎn)，自此形成了“向光環(huán)新網(wǎng)提供技術(shù)服務(wù)，由光環(huán)新網(wǎng)主導(dǎo)云服務(wù)運(yùn)營”的經(jīng)營模式。此后，光環(huán)新網(wǎng)進(jìn)一步成立光環(huán)有云子公司為客戶提供基于AWS的云計算增值服務(wù)以及光環(huán)云數(shù)據(jù)子公司為AWS提供中國地區(qū)的營銷和服務(wù)支持。同時，公司的IDC業(yè)務(wù)板塊還為AWSIDC機(jī)柜租賃服務(wù)，有效實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，完善了基于AWS的上至IDC下至云服務(wù)的云計算產(chǎn)業(yè)鏈條。圖13公司為AWS北京區(qū)域云服務(wù)的獨(dú)立運(yùn)營商，完善了基于AWS的上至下至云服務(wù)的云計算產(chǎn)業(yè)鏈條資料來源：光環(huán)新網(wǎng)公告，市場研究部公司和亞馬遜的合作可以分為兩大部分，一部分是AWS云服務(wù)代理運(yùn)營的云計算業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)的經(jīng)營具有一定排他性，在合約存續(xù)期間，北京地區(qū)的AWS云服務(wù)運(yùn)營由光環(huán)新網(wǎng)主理；一部分則是AWS所需的機(jī)柜租賃業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)特性與其他云計算客戶類似，但是由于自身特質(zhì)，在具體細(xì)節(jié)上存在獨(dú)特特征。AWS在服務(wù)上的差異化需求主要來自于兩大因素：業(yè)務(wù)經(jīng)營區(qū)域限制（局限于北京地區(qū)）和業(yè)務(wù)綁定關(guān)系。經(jīng)營區(qū)域限制使得AWS北京地區(qū)所需機(jī)柜皆采用北京本土機(jī)柜，客戶差異化需求則由AWS寧夏區(qū)域承接，這和本土云計算客戶多元化地區(qū)的機(jī)柜部署需求不同。而業(yè)務(wù)綁定關(guān)系則使得AWS機(jī)柜租賃優(yōu)先采用光環(huán)新網(wǎng)自有機(jī)柜，即便供給不足也由光環(huán)新網(wǎng)轉(zhuǎn)租運(yùn)營商機(jī)柜繼續(xù)提供運(yùn)營服務(wù)。在此條件下，AWS的機(jī)柜租賃定價未因規(guī)模較大而取得折價，仍采用光環(huán)新網(wǎng)零售機(jī)柜定價，同時在機(jī)柜交付上光環(huán)新網(wǎng)也取得更大自主度。AWS機(jī)柜租賃需求的其他方面和本土云計算客戶類似。由于其云業(yè)務(wù)特征，對供給彈性和機(jī)柜容量（高密機(jī)柜）要求較高，但價格敏感性較低，采用的仍是零售定價。機(jī)房交付方面設(shè)備仍為自費(fèi)，但未要求機(jī)房定制，即交付模式為模式。機(jī)房帶寬由光環(huán)新網(wǎng)負(fù)責(zé)，但電力費(fèi)用為亞馬遜單獨(dú)承擔(dān)。綜合來看，亞馬遜由于業(yè)務(wù)局限性和綁定關(guān)系，在需求規(guī)模較大的條件下仍為光環(huán)新網(wǎng)留存了較大的盈利空間與IDC機(jī)房建設(shè)自主度，同時相對穩(wěn)定的合約關(guān)系也保障了這一部分業(yè)務(wù)的收入穩(wěn)定性，盈利質(zhì)量遠(yuǎn)好于光環(huán)新網(wǎng)的其他IDC業(yè)務(wù)。17表8亞馬遜、金融客戶的IDC租賃業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量更高資料來源：光環(huán)新網(wǎng)公告，市場研究部光環(huán)新網(wǎng)的本土公有云客戶在IDC區(qū)位方面需求相對多元，供給彈性、機(jī)柜容量方面要求相對較高，雖然其價格敏感度較高，但在實(shí)際租賃的過程中，云客戶與光環(huán)新網(wǎng)仍采用的是零售定價。在業(yè)務(wù)模式方面，阿里、騰訊等云客戶部分機(jī)房采用的是PBB定制模式，機(jī)電分離但光環(huán)新網(wǎng)提供寬帶。近來這一部分云計算客戶還存在一定的BOT（建設(shè)經(jīng)營轉(zhuǎn)讓）需求，這一部分業(yè)務(wù)毛利率、IRR相對較低，公司更傾向零售模式。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)方面，公司所服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)客戶由于業(yè)務(wù)特性IDC區(qū)位選擇優(yōu)先一線同時存在一定的業(yè)務(wù)擴(kuò)容需求，機(jī)柜容量要求不高。公司所服務(wù)的眾多中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖采用零售型定價但由于資金實(shí)力等原因?qū)r格敏感性較高，在經(jīng)濟(jì)下行的情況下這一部分客戶退租風(fēng)險最大，盈利穩(wěn)定性缺乏保障。在機(jī)房交付方面，光環(huán)新網(wǎng)有最大自主度。金融機(jī)構(gòu)和政企業(yè)務(wù)特性類似，需求量穩(wěn)定、機(jī)柜容量要求一般，同時由于資金實(shí)力較強(qiáng)，對價格敏感性較低。在機(jī)房交付方面無定制化要求。但是金融機(jī)構(gòu)由于總部位處一線同時也需要對外提供服務(wù)，因此機(jī)房區(qū)位偏好一線。政府機(jī)關(guān)則有更強(qiáng)烈的本土化需求，但政府客戶相對較緩的上架速度以及相對更長的走賬周期，使得這一部分業(yè)務(wù)的IRR和回款面臨更大壓力。綜合來說，公司與亞馬遜的合作存在更大更穩(wěn)定的盈利空間，而金融機(jī)構(gòu)一線資源的強(qiáng)烈需求和相對更強(qiáng)的資金實(shí)力使得這一部分客戶的盈利保障度也較高?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)資金實(shí)力相對偏弱同時經(jīng)營風(fēng)險較大，使得這一部分業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定性較低。而阿里、騰訊等云客戶，目前由于光環(huán)占據(jù)了稀缺的北京IDC資源定價相對較高，但隨著這些客戶IDC部署進(jìn)一步完善其議價能力將逐步增強(qiáng)，這一部分業(yè)務(wù)的盈利空間未來有較大的收窄壓力。政府客戶相對更低上架速度和更長的走賬周期，使得這一部分業(yè)務(wù)的盈利質(zhì)量較低。2.2.3.數(shù)據(jù)港：業(yè)務(wù)深度綁定公有云客戶，深化阿里業(yè)務(wù)合作為短期最優(yōu)解數(shù)據(jù)港是國內(nèi)領(lǐng)先的第三方批發(fā)定制型IDC運(yùn)營商，業(yè)務(wù)與阿里巴巴深度綁定，當(dāng)前75%的在運(yùn)營在建機(jī)柜皆為阿里提供服務(wù)。此外，公司原有的機(jī)柜租賃方為騰訊、百度等云客戶。業(yè)務(wù)發(fā)展與國內(nèi)公有云市場景氣度高度相關(guān)。公司早期和阿里合作的數(shù)據(jù)中心多采用PBB的交付模式，并引入運(yùn)營商作為合作媒介，為阿里交付相對完善的IDC服務(wù)。2019年阿里在云棲大會上表示未來阿里的數(shù)據(jù)中心將以北上廣等一線城市為核心，向周邊輻射，由近及遠(yuǎn)分別為L1L2和數(shù)據(jù)中心。其中L2和數(shù)據(jù)中心主要用來托管對延遲要求較低的數(shù)據(jù)和應(yīng)用程序。阿里對這兩類數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)展性和運(yùn)營效益要求較高，在實(shí)際建設(shè)中多采取BTS的交付模式以最大程度滿足后期業(yè)務(wù)運(yùn)營的效益需求。數(shù)據(jù)港近年所承接的阿里項(xiàng)目多為此類模式。18表9公司新近為阿里建設(shè)的項(xiàng)目多為BTSL3交付模式名稱536數(shù)據(jù)中心628數(shù)據(jù)中心69寶山數(shù)據(jù)中心一期69寶山數(shù)據(jù)中心二期張北數(shù)據(jù)2A-1張北數(shù)據(jù)2A-2ZH13規(guī)劃機(jī)柜數(shù)帶電不帶電寬帶提供銷售模式4661120929PBB運(yùn)營商合作3941000800不帶電3648GH13JN13NW13HB33HB4116993648233358001699BTS不提供阿里直銷資料來源：數(shù)據(jù)港公告，市場研究部阿里作為國內(nèi)頭部云計算廠商，其業(yè)務(wù)布局相對多元，和數(shù)據(jù)港的原有合作多為核心城市的機(jī)柜租用，近年來則以城市遠(yuǎn)郊的定制數(shù)據(jù)中心為主。阿里對不同層級的數(shù)據(jù)中心交付速度有一定差異，其中核心城市租用交付速度要求較高，而級數(shù)據(jù)中心的項(xiàng)目多要求月內(nèi)完成交付工作。由于云計算業(yè)務(wù)規(guī)模較大同時需求具有突發(fā)性，阿里對數(shù)據(jù)中心的供給彈性和機(jī)柜容量要求較高。在具體的業(yè)務(wù)模式上，阿里對項(xiàng)目建設(shè)的主導(dǎo)性極高，數(shù)據(jù)港僅負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程建設(shè)、機(jī)電投資和后期運(yùn)維托管工作。數(shù)據(jù)港在此類項(xiàng)目中缺乏議價權(quán)，項(xiàng)目IRR基本在10%左右，相對較低。表10公司與公有云客戶合作較深。阿里BTS項(xiàng)目中公司缺乏主動權(quán)、盈利較低，但仍為相對最優(yōu)業(yè)務(wù)選擇資料來源：數(shù)據(jù)港公告，市場研究部騰訊、百度和公司的合作項(xiàng)目相對較早，為一線城市核心地區(qū)項(xiàng)目。在具體的建設(shè)過程中引入運(yùn)營商作為合作對接方，并采用的交付模式完成IDC機(jī)房建設(shè)。公司所服務(wù)的部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則主要通過運(yùn)營商合作的模式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)對接，機(jī)房交付主要采取TKF模式。這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)機(jī)房區(qū)位多偏好一線，但受限相對較低資金實(shí)力和較大的經(jīng)營風(fēng)險，這一部分業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性相較云巨頭業(yè)務(wù)不高。綜合來看，公司整體的業(yè)務(wù)發(fā)展和公有云市場保持較高相關(guān)度。公司和阿里合作的項(xiàng)目盈利空間不大但穩(wěn)定性保障較高，同時阿里作為國內(nèi)公有云龍頭，近期持續(xù)加碼云計算基礎(chǔ)設(shè)施投入，長期來看公司作為阿里的戰(zhàn)略合作伙伴有望受益。百度、騰訊的前期項(xiàng)目即將面臨到期續(xù)約風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)客戶的業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量并不突出。短期來看，繼續(xù)深化和阿里的合作為公司最優(yōu)解，但這在助力公司實(shí)現(xiàn)高速成長的同時也使得公司出現(xiàn)了一定的路徑依賴。一方面公司的資源絕大部分被阿里項(xiàng)目鎖定，缺乏自主資源探索戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，另一方面和阿里深厚的合作經(jīng)驗(yàn)，使得公司更愿意繼續(xù)深化合作而在一定情況下放棄和多元客戶合作的機(jī)會。目前國內(nèi)第三方IDC市場正處于高速發(fā)展階段，在這一階段若未能積累更多客戶資源，在未來的存量競爭中可能會面臨相對明顯的發(fā)展瓶頸。阿里在近年的大規(guī)模IDC部署后可能進(jìn)入存量IDC資源消化階段，數(shù)據(jù)港在此情況下的增長持續(xù)性值得考量。192.2.4.寶信軟件：自身稟賦優(yōu)異，覆蓋市場主流需求，下游議價權(quán)較強(qiáng)公司的IDC位置限定于上海羅涇廠區(qū)，是標(biāo)準(zhǔn)的一線城市核心IDC資源，主要面向阿里和騰訊等云客戶、等大型互聯(lián)網(wǎng)客戶和中國太保等金融客戶提供租賃服務(wù)。由于公司在上海地區(qū)僅有單一數(shù)據(jù)中心，基礎(chǔ)設(shè)施相對固定，機(jī)房交付最多采用PBB模式。因此客戶需求對公司業(yè)務(wù)模式的影響相對較小，對寶信軟件的分析不適合從客戶需求反向推演，更適合從公司自身稟賦出發(fā)，看公司IDC的特性能否滿足市場的主流需求。公司IDC基礎(chǔ)設(shè)施源自寶鋼羅涇廠區(qū)廢棄鋼廠，具備區(qū)位、基礎(chǔ)設(shè)施、能耗指標(biāo)優(yōu)勢。公司一線城市的優(yōu)質(zhì)區(qū)位決定了公司所面臨的市場需求一部分來自于云客戶、大型互聯(lián)網(wǎng)客戶的熱點(diǎn)擴(kuò)容需求。而熱點(diǎn)擴(kuò)容需求的特性一方面是要求更高的交付速度，另一方面是要求更高的供給彈性（擴(kuò)容空間和能耗指標(biāo)）。相較于上海市場的其他IDC玩家，公司占地面積較大的大跨廢棄廠房基礎(chǔ)設(shè)施，一方面保障了公司的擴(kuò)容空間，另一方面使得公司可以通過改建模式極大縮減項(xiàng)目建設(shè)周期，以獲得更高的交付速度。而廠房本身的能耗指標(biāo)進(jìn)一步保障了公司的供給彈性。因此在面對熱點(diǎn)擴(kuò)容需求時，公司有市場其他玩家并不具備的競爭優(yōu)勢。而在一般的定制化需求中，公司由于上述特性，基本能夠覆蓋客戶的基本需求，但在業(yè)務(wù)模式選擇方面存在一定限制。主要在于公司由于基礎(chǔ)設(shè)施相對完備，并不適合BTS模式的定制化建設(shè)，但是目前由于一線城市資源相對稀缺，阿里等云巨頭并不具備充分選址以BTS模式從基礎(chǔ)設(shè)施起完全定制IDC的現(xiàn)實(shí)條件。因此公司不適合BTS模式的限制并不構(gòu)成公司的競爭劣勢。綜合來看，寶信軟件的寶之云IDC由于獨(dú)特的稟賦，可以相對全面地覆蓋市場的主流需求，是稀有的面向大型云客戶仍保有較大議價權(quán)和業(yè)務(wù)自主權(quán)的第三方IDC運(yùn)營商。短期來看，這一優(yōu)勢短期內(nèi)其他公司難以復(fù)制，但資源優(yōu)勢也可能成為“資行業(yè)高速發(fā)展的情況下應(yīng)當(dāng)借助客戶深厚的合作關(guān)系和母公司作為大型國企的資源優(yōu)勢主動開拓國內(nèi)優(yōu)質(zhì)IDC資源，搶占更多市場份額，筑基長期發(fā)展。表11公司自身稟賦相對優(yōu)異，可以相對全面地覆蓋市場主流需求資料來源：寶信軟件公告，市場研究部2.2.5.奧飛數(shù)據(jù)：互聯(lián)網(wǎng)客戶呈現(xiàn)向公有云遷移趨勢，公司與阿里達(dá)成合作進(jìn)軍批發(fā)定制型市場公司目前IDC板塊主要客戶為以快手、為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)客戶，這一部分客戶的業(yè)務(wù)有較高的實(shí)時響應(yīng)要求，其IDC機(jī)房部署偏好于接近客戶的一線城市及周邊地區(qū)。同時這些客戶的需求存在一定的突發(fā)性，對供給彈性更高的大規(guī)模機(jī)房更20為青睞。在業(yè)務(wù)模式方面，這些客戶目前主要采取的是零售型的業(yè)務(wù)模式，由奧飛數(shù)據(jù)提供全環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)支撐。金融等傳統(tǒng)客戶在公司IDC業(yè)務(wù)板塊中占比較小，這一部分客戶偏好一線資源同時資金實(shí)力相對雄厚、經(jīng)營穩(wěn)定，項(xiàng)目以零售型交付盈利能力較高。表12公司以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)零售業(yè)務(wù)為主，盈利能力較高但客戶經(jīng)營風(fēng)險較大影響盈利穩(wěn)定性資料來源：奧飛數(shù)據(jù)公告，市場研究部占公司絕大部分業(yè)務(wù)量的互聯(lián)網(wǎng)客戶中，除了體量相對較大的快手、YY等企業(yè)，其他中小型的互聯(lián)網(wǎng)客戶資金實(shí)力相對較弱同時面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險。在近幾年內(nèi)，特別是在2020年疫情沖擊下，板塊內(nèi)客戶的經(jīng)營情況分化明顯，短視頻、游戲直播等客戶業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)向好，IDC需求旺盛，但部分中小企業(yè)客戶在較大的經(jīng)營壓力下選擇向云遷移以緩解短期的資金壓力。綜合來看，近年來客戶向云遷移的趨勢相對明顯，奧飛數(shù)據(jù)為順應(yīng)整體的云化趨勢，開始探索和頭部云計算企業(yè)的合作機(jī)會。2020年1月3日，奧飛數(shù)據(jù)與阿里巴巴簽署合作備忘錄，為阿里提供定制機(jī)房服務(wù)，這標(biāo)志著公司正式開啟進(jìn)軍批發(fā)定制型轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。目前，阿里持續(xù)加大云計算基礎(chǔ)設(shè)施的投入，在接受原有的戰(zhàn)略合作伙伴數(shù)據(jù)港和萬國數(shù)據(jù)服務(wù)的情況下，不斷引入新的IDC運(yùn)營商承接溢出的IDC建設(shè)需求。這一舉措一方面給新入場的玩家?guī)砹藰O佳的發(fā)展機(jī)會，另一方面也加劇了這一局部市場的競爭，長期來看阿里項(xiàng)目的盈利空間將呈現(xiàn)下滑趨勢。綜合來看，驅(qū)動公司轉(zhuǎn)型的因素一方面是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)客戶向云遷移帶來的零售業(yè)務(wù)增長壓力，另一方面是國內(nèi)公有云高速發(fā)展的背景下，公司與阿里達(dá)成合作關(guān)系的發(fā)展機(jī)遇。奧飛數(shù)據(jù)作為阿里云這一局部市場的新入局者，有望跟隨阿里參與5G領(lǐng)域技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定，為后續(xù)的批發(fā)定制型業(yè)務(wù)開展打下相對堅實(shí)的基礎(chǔ)。同時，公司在網(wǎng)絡(luò)連接上的技術(shù)儲備，有效保障了公司零售型業(yè)務(wù)的市場競爭優(yōu)勢。在未來，公司在業(yè)務(wù)模式的選擇上主動權(quán)較大，可依據(jù)市場需求綜合考慮成長性和盈利性作出相對更優(yōu)的戰(zhàn)略決策。2.2.6.萬國數(shù)據(jù)：多元業(yè)務(wù)模式全面覆蓋客戶需求，一線資源豐富儲備得巨頭客戶高度認(rèn)可公司業(yè)務(wù)模式多元，主要為大中型客戶提供定制服務(wù)并向部分小型客戶提供零售服務(wù)。在具體的服務(wù)客戶方面，公司與本土云客戶合作深入，收入占比達(dá)75%要以阿里和騰訊為主，此外攜程等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和中國銀聯(lián)等金融機(jī)構(gòu)也是公司的重要客戶。公司一直以來專注于一線城市市場，近年來由于阿里、騰訊項(xiàng)目需求的變化，在張北、成都等城市開拓了數(shù)個低端項(xiàng)目，但從總體的在建、在運(yùn)營項(xiàng)目的區(qū)位來看，公司的資源儲備絕大部分還是屬于核心資源。公司在一線IDC項(xiàng)目和土地資源方面的豐富儲備是公司贏得大型客戶青睞的一大原因。公司的客戶中，云客戶對IDC項(xiàng)目建設(shè)的各方面條件要求相對較高，一般采用PBB的定制模式，并會自行對接運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)，后續(xù)的計費(fèi)也都采取機(jī)電分離模式。近年來阿里在張北的四個項(xiàng)目是公司唯有的四個BTS項(xiàng)目。綜合來說，公司在和云客戶21合作時保有相對較高的主動權(quán)，而高達(dá)91.9%的承諾租用率也反映了客戶對公司區(qū)位選址和業(yè)務(wù)能力的認(rèn)可。表13業(yè)務(wù)模式多元以云客戶定制為主，一線資源豐富儲備贏得客戶高承諾租用資料來源：奧飛數(shù)據(jù)公告，市場研究部公司和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)的合作多采取零售模式，為客戶提供寬帶連接并采取帶電計費(fèi)模式。攜程等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域相對專一，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的情況下經(jīng)營穩(wěn)定性相對不高，特別是2020年的疫情對部分中小型互聯(lián)網(wǎng)客戶沖擊相對明顯。從2019Q4公司客戶收入比與2020Q1數(shù)據(jù)環(huán)比可以看出，金融和大型客戶收入占比下降6.87%，而互聯(lián)網(wǎng)客戶收入占比下降幅度為8.40%。在信息化程度加深的情況下，互聯(lián)網(wǎng)客戶收入比相對更大的降幅反映出互聯(lián)網(wǎng)客戶在疫情期間的退租情況相對明顯。公司的金融客戶和大型企業(yè)客戶對數(shù)據(jù)中心定制化要求較少（部分金融客戶對定制化要求高但其相應(yīng)成本控制力度小于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)），同時較低的價格敏感度以及更高的經(jīng)營穩(wěn)定性保障了這一部分業(yè)務(wù)的盈利質(zhì)量。圖142019Q4萬國數(shù)據(jù)客戶收入比圖152020Q1萬國數(shù)據(jù)客戶收入比資料來源：萬國數(shù)據(jù)公告資料來源：萬國數(shù)據(jù)公告綜合來看，公司業(yè)務(wù)與公有云客戶的綁定關(guān)系相對較高，但相對同業(yè)更優(yōu)的一線資源獲取能力使得公司的云客戶項(xiàng)目更多聚焦于一線城市，在充分享受我國公有云發(fā)展帶來的成長機(jī)遇的同時也保障了項(xiàng)目的盈利性。公司的互聯(lián)網(wǎng)客戶盈利穩(wěn)定性相對較弱，金融客戶更強(qiáng)的資金實(shí)力和經(jīng)營穩(wěn)定性使得這一部分盈利質(zhì)量更佳。目前，我國一線城市的資源依舊稀缺，公司在一線周邊充分的土地儲備使得公司具備滿足客戶未來三到五年業(yè)務(wù)計劃的能力。而公司通過引入GIC作為合作伙伴，使得公司具備充分的資源同時搶占低端市場的發(fā)展機(jī)遇。兩方面的充足準(zhǔn)備使得公司有望在未來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)成長性和盈利性的平衡，進(jìn)一步穩(wěn)固在國內(nèi)第三方IDC市場的龍頭地位。222.2.7.世紀(jì)互聯(lián)：零售型IDC、云計算和VPN業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，導(dǎo)入阿里基地型項(xiàng)目進(jìn)軍批發(fā)定制型IDC市場公司業(yè)務(wù)架構(gòu)多元，包括以零售模式為主的IDC租賃服務(wù)、以微軟云為基礎(chǔ)的云計算服務(wù)和由子公司DermotEntities運(yùn)營的VPN服務(wù)。其中IDC服務(wù)為業(yè)務(wù)架構(gòu)的核心，另外兩大業(yè)務(wù)皆基于IDC服務(wù)業(yè)務(wù)為客戶提供服務(wù)。云服務(wù)：公司的公有云服務(wù)所采取的經(jīng)營模式和光環(huán)新網(wǎng)與亞馬遜所采取的模式類同。微軟公司為云服務(wù)提供技術(shù)支撐，公司則負(fù)責(zé)IDC（IDC建設(shè)、設(shè)備采購、IDC設(shè)備采購的CAPEX由微軟承擔(dān)，公司主要承擔(dān)相關(guān)人力薪酬。在收入方面，公司與微軟的合同以三年為一期，分成比例為75%有私有云服務(wù)方面的合作。在合作中，公司和合作建設(shè)IDC，并由公司提供運(yùn)維服務(wù)，后續(xù)收入以（IBM30%（世紀(jì)互聯(lián)）分成。VPN服務(wù)：公司的VPN服務(wù)由公司在2014年8月所收購的DermotEntities公司運(yùn)營。DermotEntities公司在亞洲擁有70多個POP700多個城市提供全面的網(wǎng)絡(luò)連接，覆蓋20000MPLS網(wǎng)絡(luò)客戶節(jié)點(diǎn)，是大中華地區(qū)最大的VPN服務(wù)商之一。公司的VPN服務(wù)與IBM的私有云服務(wù)可以形成深度協(xié)同，為跨國公司的數(shù)據(jù)連接提供便利。圖16公司提供包含IDC、云服務(wù)和VPN業(yè)務(wù)的多元綜合服務(wù)資料來源：投資人交流會PPTIDC服務(wù)：IDC業(yè)務(wù)是公司的核心收入來源，業(yè)務(wù)以零售型為主，2020年開始導(dǎo)入批發(fā)定制型業(yè)務(wù)。公司是典型的零售型IDC運(yùn)營商，為各類客戶提供TKF模式的服務(wù)器托管服務(wù)。在2019年，公司和阿里在華東地區(qū)達(dá)成業(yè)務(wù)合作，共計建設(shè)兩期基地型IDC項(xiàng)目，其中第一期項(xiàng)目將于2020H1交付，自此公司開始進(jìn)軍批發(fā)定制型市場。公司的客戶主要分為云計算&互聯(lián)網(wǎng)客戶和金融&傳統(tǒng)企業(yè)客戶兩類，其中云計算和互聯(lián)網(wǎng)客戶收入占比約為70%，貢獻(xiàn)主要收益。公司的云客戶可以進(jìn)一步分為微軟、IBM等海外云客戶與阿里、騰訊等國內(nèi)云客戶。公司和海外云客戶的合作模式為代理運(yùn)營客戶在本土的云服務(wù)業(yè)務(wù)，并為客戶的云服務(wù)提供IDC基礎(chǔ)設(shè)施支持。海外云客戶：公司為微軟提供的IDC服務(wù)特性與微軟云服務(wù)的業(yè)務(wù)特性相關(guān)。微軟在國內(nèi)為最終客戶提供Office等在線辦公業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流穩(wěn)定、對時延要求相對較高同時客戶需求彈性較大。因此微軟價格敏感性相對較低，更偏好一線地23區(qū)的IDC資源同時要求較高的供給彈性。在交付方面，公司為微軟交付TKF模式的機(jī)房與寬帶連接，并代為采購分離的模式。由于微軟和公司的合作具有排他性，因此這一部分的收入確定性較高?？傮w來看這是盈利能力以及盈利確定性最高的一部分業(yè)務(wù)。公司和IBM的合作模式為IBM公司提供技術(shù)支撐，由世紀(jì)互聯(lián)提供IDC基礎(chǔ)設(shè)施支撐以及端到端的運(yùn)營服務(wù)，總體來看與公司和微軟的合作較為類似，IDC機(jī)房的需求也較為統(tǒng)一。不同點(diǎn)在于IBM云服務(wù)主要聚焦于私有云領(lǐng)域，為跨國公司的業(yè)務(wù)部署提供便利。世紀(jì)互聯(lián)收購的VPN領(lǐng)域龍頭公司DermotEntities的VPN業(yè)務(wù)與私有云業(yè)務(wù)協(xié)同度較高。國內(nèi)云客戶：公司和國內(nèi)云客戶的合作以零售租賃模式為主，2020年開始導(dǎo)入阿里的基地型業(yè)務(wù)。本土公有云客戶在IDC區(qū)位方面需求相對多元，供給彈性、機(jī)柜容量方面要求相對較高而定價采取零售型定價。在業(yè)務(wù)模式方面，阿里、騰訊等云客戶的機(jī)房采用的是交付模式，機(jī)電分離并由世紀(jì)互聯(lián)提供寬帶。2019年，公司和阿里達(dá)成華東地區(qū)的基地項(xiàng)目業(yè)務(wù)合作，項(xiàng)目共分兩期建設(shè)，其中第一期將于2020H1交付。這標(biāo)志著世紀(jì)互聯(lián)正式進(jìn)軍批發(fā)定制市場?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)：公司所服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)客戶由于業(yè)務(wù)特性IDC區(qū)位選擇優(yōu)先一線同時存在一定的業(yè)務(wù)擴(kuò)容需求，機(jī)柜容量要求不高。除大型互聯(lián)網(wǎng)客戶外，公司還有眾多中小型互聯(lián)網(wǎng)客戶，這些客戶雖采用零售型定價但由于資金實(shí)力等原因?qū)r格敏感性較高，在經(jīng)濟(jì)下行的情況下這一部分客戶退租風(fēng)險最大，盈利穩(wěn)定性缺乏保障。在機(jī)房交付方面，世紀(jì)互聯(lián)主要采取TKF交付模式，為部分小型客戶提供服務(wù)器租賃服務(wù)，結(jié)算模式也根據(jù)客戶體量采用帶電與機(jī)電分離的差異化方式，寬帶則由世紀(jì)互聯(lián)統(tǒng)一提供。金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)企業(yè)：兩類客戶特性類似，需求量穩(wěn)定、機(jī)柜容量要求一般，同時由于資金實(shí)力較強(qiáng)，對價格敏感性較低。在機(jī)房交付方面無定制化要求，多采用TKF交付模式，并根據(jù)體量采用帶電和機(jī)電分離的差異化結(jié)算模式，寬帶由世紀(jì)互聯(lián)統(tǒng)一提供。但是金融機(jī)構(gòu)由于總部位處一線同時也需要對外提供服務(wù)，因此機(jī)房區(qū)位偏好一線。寶馬等企業(yè)的IDC主要用于自身的數(shù)字化需求，因此有更強(qiáng)烈的本土化需求。表14微軟、IBM等海外云客戶盈利質(zhì)量較高，世紀(jì)互聯(lián)開始導(dǎo)入阿里等國內(nèi)云客戶的批發(fā)定制需求資料來源：世紀(jì)互聯(lián)公告，市場研究部綜合來說，公司與微軟和IBM的合作盈利質(zhì)量更高，而金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)企業(yè)（寶馬等公司的IDC需求多在一線）對一線資源的強(qiáng)烈需求和相對更強(qiáng)的資金實(shí)力使得這一部分客戶的盈利保障度也較高?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大，部分中小型互聯(lián)網(wǎng)客戶在本次疫情中受到顯著沖擊選擇退租。雖然這一部分退租業(yè)務(wù)體量較小、對公司沖擊不大，但也反映出互聯(lián)網(wǎng)客戶業(yè)務(wù)相對較差的盈利質(zhì)量。而阿里、騰訊等云客戶，目前和公司的合作主要采用零售模式，未來批發(fā)定制需求起量后有望推動公司業(yè)務(wù)體量快速增長。242.2.8.轉(zhuǎn)型鋼廠：客戶局限于云客戶與本土政府，云客戶項(xiàng)目盈利性和成長性相對更優(yōu)以沙鋼、杭鋼為代表的轉(zhuǎn)型鋼廠在發(fā)展初期由于缺乏行業(yè)資源積累，難以快速培育零售業(yè)務(wù)。通過運(yùn)營商進(jìn)行客戶對接或響應(yīng)云巨頭客戶的定制需求是相對較優(yōu)的選擇。在業(yè)務(wù)運(yùn)營的過程中，鋼鐵廠商多采用廢棄鋼廠進(jìn)行IDC改建，因此其客戶多為在鋼廠當(dāng)?shù)厍『么嬖谛枨蟮钠髽I(yè)客戶或本土的政府客戶，這一特性在降低了公司行業(yè)進(jìn)入門檻的同時也限定了IDC項(xiàng)目的成長上限。和寶信軟件類似，轉(zhuǎn)型鋼廠的資源稟賦基本可滿足客戶的IDC機(jī)房建設(shè)需求。但阿里等云客戶對后期運(yùn)維能力的更高要求將成為這一部分轉(zhuǎn)型企業(yè)的較大挑戰(zhàn)。而對于政府客戶來說，鋼鐵廠商本身的國企性質(zhì)使得業(yè)務(wù)合作阻力較小，但是政府相對較緩的上架速度以及相對更長的走賬周期，使得這一部分業(yè)務(wù)的IRR和回款面臨更大壓力，部分發(fā)達(dá)地區(qū)的政府客戶在這一方面的情況可能較好。綜合來看，轉(zhuǎn)型鋼廠由于區(qū)位局限性客戶范圍相對較小，阿里等云客戶對建設(shè)運(yùn)維的更高要求使得這一部分業(yè)務(wù)發(fā)展還存在不確定性，需要轉(zhuǎn)型鋼廠投入更多精力。政府客戶業(yè)務(wù)拓展阻力較小，但盈利質(zhì)量不高，難以成為公司盈利支柱，同時政府客戶的行業(yè)內(nèi)影響力較小，不能幫助轉(zhuǎn)型鋼廠打開業(yè)務(wù)局面。阿里等云客戶成為公司最優(yōu)客戶選擇，但同樣受限于區(qū)位限制，市場需求基本由單一云客戶壟斷，轉(zhuǎn)型企業(yè)成長上限相對明顯的同時議價空間進(jìn)一步收窄。但相較原有鋼鐵業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型鋼企的定制IDC業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量仍然更優(yōu)。表15轉(zhuǎn)型鋼企客戶選擇相對局限，阿里等云客戶項(xiàng)目從短期盈利能力和長期發(fā)展機(jī)會來看是最優(yōu)選擇資料來源：市場研究部2.2.9.小結(jié)：公有云和互聯(lián)網(wǎng)客戶仍為IDC主要需求方，定制型企業(yè)將持續(xù)受益公有云和內(nèi)容客戶增長，零售型企業(yè)可待傳統(tǒng)企業(yè)上云機(jī)遇公有云客戶：各公司公有云客戶占比差別較大。數(shù)據(jù)港、萬國數(shù)據(jù)和公有云客戶合作相對深入，收入占比較大。奧飛數(shù)據(jù)以互聯(lián)網(wǎng)客戶為主，2020年開始導(dǎo)入公有云客戶項(xiàng)目。光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)和寶信軟件公有云客戶和互聯(lián)網(wǎng)客戶占比相當(dāng)，主要系光環(huán)新網(wǎng)和世紀(jì)互聯(lián)有更多面向小型客戶的零售型項(xiàng)目，而寶信軟件資源稟賦占優(yōu)并不依賴云客戶項(xiàng)目支撐業(yè)績成長。互聯(lián)網(wǎng)客戶：光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)、寶信軟件和奧飛數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)客戶占比較大，但從客戶體量來看差異相對顯著。寶信軟件互聯(lián)網(wǎng)客戶以頭部流量為主，沒有面向中小型客戶提供服務(wù)。光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)頭部流量客戶占比不大，奧飛數(shù)據(jù)和快手合作深入，但中小型客戶仍占較大比例。在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局高速變遷、宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，這三家公司的中小型互聯(lián)網(wǎng)客戶的項(xiàng)目面臨較大退租風(fēng)險。金融客戶：光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)和寶信軟件還有較大比例的金融客戶，這一部分業(yè)務(wù)的收入水平和盈利穩(wěn)定性較高，項(xiàng)目質(zhì)量較優(yōu)。25表16云計算和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是國內(nèi)IDC運(yùn)營商的主要客戶，各公司云客戶收入占比差異較大資料來源：各公司公告，市場研究部國際視角：零售型企業(yè)自主驅(qū)動項(xiàng)目銷售，客戶結(jié)構(gòu)無明顯偏重；定制型企業(yè)被動承接客戶需求，公有云和互聯(lián)網(wǎng)客戶占比明顯更高。從國際IDC龍頭公司的客戶結(jié)構(gòu)可以看出，戰(zhàn)略定位對其客戶結(jié)構(gòu)有明顯的影響。以零售型業(yè)務(wù)為主的Equinix其客戶結(jié)構(gòu)相對均衡，沒有明顯的高比重客戶。而以定制型業(yè)務(wù)為主的數(shù)字地產(chǎn)的客戶中云和互聯(lián)網(wǎng)客戶的占比明顯更高（合計。這是由于Equinix的項(xiàng)目銷售以供給端驅(qū)動為主，客戶開拓以盈利質(zhì)量為重要考量，因此盈利質(zhì)量并不突出的云及互聯(lián)網(wǎng)客戶項(xiàng)目占比不高。而數(shù)字地產(chǎn)公司的項(xiàng)目銷售以需求端驅(qū)動為主，云及互聯(lián)網(wǎng)客戶對機(jī)房要求更高，相對其他客戶具有更大的定制需求，因此占比更高。Equinix：傳統(tǒng)企業(yè)上云需求釋放節(jié)奏較晚，零售型IDC運(yùn)營商有望受益。從Equinix客戶結(jié)構(gòu)變遷可以看出，近五年來傳統(tǒng)企業(yè)客戶收入占比顯著提升，擠占了金融、電信和媒體客戶的份額。這表明傳統(tǒng)企業(yè)上云需求相較金融等客戶的上云需求釋放相對較晚。目前國內(nèi)IDC運(yùn)營商的傳統(tǒng)企業(yè)客戶較少，其上云需求尚未釋放，參考Equinix客戶結(jié)構(gòu)變化，我們認(rèn)為國內(nèi)傳統(tǒng)企業(yè)市場有較大增長空間。而進(jìn)一步考察數(shù)字地產(chǎn)的傳統(tǒng)企業(yè)客戶占比可以看出，其比例呈下滑趨勢。我們認(rèn)為這主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)企業(yè)上云規(guī)模相對較小，更適合采購Equinix的標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目，因此兩大IDC運(yùn)營商的傳統(tǒng)企業(yè)客戶占比變化趨勢相反。我們認(rèn)為這一情況同樣適用于我國市場，看好光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)等偏零售型IDC運(yùn)營商的傳統(tǒng)企業(yè)客戶增長機(jī)會。圖17Equinix傳統(tǒng)企業(yè)客戶占比提升相對明顯，云及服務(wù)客戶占比僅略微提升資料來源：Eqinix官網(wǎng)，市場研究部DigitalRealty：公有云和內(nèi)容客戶規(guī)模增長迅速，對定制型IDC需求相對旺盛。從數(shù)字地產(chǎn)公司的客戶結(jié)構(gòu)變遷可以看出，云客戶和內(nèi)容客戶（視頻、數(shù)字媒26體等）占比增長極為顯著，擠占了其他客戶的份額。在考慮這兩類客戶增長的情況下，金融、電信運(yùn)營商客戶的定制型需求增長相對穩(wěn)定，而傳統(tǒng)企業(yè)和IT商對定制IDC的需求增長相對疲軟。我們認(rèn)為這主要系近年來內(nèi)容客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快，定制化IDC的性價比提升，因而大量采購定制型IDC服務(wù)。對比Equinix內(nèi)容客戶占比的變化情況可以看出，內(nèi)容客戶對零售型IDC的采購相對減少。我們認(rèn)為這一情況同樣適用于國內(nèi)市場，看好萬國數(shù)據(jù)等偏定制型企業(yè)的內(nèi)容客戶增長機(jī)會。圖18DigitalRealty公司云客戶占比顯著提升，內(nèi)容客戶占比提升較大資料來源：DigitalRealty官網(wǎng)，市場研究部注：公司InternetEnterprise客戶包括亞馬遜、臉書、谷歌、微軟等公司定制型公司受益公有云和內(nèi)容企業(yè)旺盛需求，零售型公司有望迎來傳統(tǒng)企業(yè)上云需求爆發(fā)。從兩大國際龍頭的客戶結(jié)構(gòu)變遷中可以看出，偏定制型的數(shù)字地產(chǎn)公司客戶中公有云客戶和內(nèi)容企業(yè)占比提升幅度較大，反映出這一部分客戶的需求相對旺盛。對應(yīng)國內(nèi)市場，公有云客戶占比較高的萬國數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)港更為受益。偏零售型的Equinix公司客戶中，傳統(tǒng)企業(yè)占比提升極為明顯，反映出傳統(tǒng)企業(yè)上云需求在后期有望爆發(fā)。國內(nèi)零售型業(yè)務(wù)占比較多的光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)和奧飛數(shù)據(jù)有望承接傳統(tǒng)企業(yè)上云需求?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局變遷較快影響IT企業(yè)需求增長，金融客戶后期需求增長相對疲軟。中小型IT企業(yè)受產(chǎn)業(yè)格局迅速變遷以及經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，其經(jīng)營風(fēng)險較大，長期看IDC需求增長相對較緩。金融客戶上云較早同時其業(yè)務(wù)規(guī)?；鶖?shù)較大、增長較緩，因此其IDC需求增長的持續(xù)性較低，在兩大龍頭公司的客戶占比中皆出現(xiàn)下滑。對應(yīng)到國內(nèi)市場中，光環(huán)新網(wǎng)和寶信軟件的金融客戶的業(yè)務(wù)增長性還待考量。27表17不同業(yè)務(wù)模式的IDC運(yùn)營商客戶結(jié)構(gòu)變遷情況差異較大資料來源：各公司公告，市場研究部注：國內(nèi)公司排序以云和互聯(lián)網(wǎng)客戶占比以及業(yè)務(wù)特性為依據(jù)；箭頭表示客戶占比變化方向和幅度3.市場建議及相關(guān)受益公司3.1.市場建議：短期內(nèi)市場供不應(yīng)求，確定性成高價值屬性；長期一線能耗指標(biāo)稀缺性依舊，傳統(tǒng)企業(yè)上云需求方興未艾短期內(nèi)市場對不確定性擴(kuò)容需求保持謹(jǐn)慎并追捧高確定性標(biāo)的。國內(nèi)信息產(chǎn)業(yè)格局迅速變遷、互聯(lián)網(wǎng)公司對用戶時長的爭奪日益激烈，在總體格局未定的情況下，公有云和互聯(lián)網(wǎng)客戶的IDC擴(kuò)容需求難以預(yù)測。在此情況下，市場對簽約項(xiàng)目較多、業(yè)績成長確定性較高的公司更為偏好。萬國數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)港等定制型IDC公司目前的在建項(xiàng)目以公有云和大型互聯(lián)網(wǎng)客戶簽約項(xiàng)目為主，因此受到市場追捧。而以零售型業(yè)務(wù)為主的奧飛數(shù)據(jù)近期行情同步走高，主要系以下兩個原因：一方面，公司和大型互聯(lián)網(wǎng)客戶快手的合作關(guān)系深厚并于今年開始導(dǎo)入阿里的定制型IDC項(xiàng)目，業(yè)績確定性相對較高；另一方面，公司近期公告擬收購上海永麗，未來有望依托其所持有的上海浦東地區(qū)5.3萬方土地切入上海IDC市場，進(jìn)一步完善全國布局。信息產(chǎn)業(yè)IDC擴(kuò)容需求總體上行是不確定性環(huán)境中的確定性因素，擴(kuò)產(chǎn)潛能較強(qiáng)的光環(huán)新網(wǎng)有望釋放更大業(yè)績彈性。在市場對不確定性保持謹(jǐn)慎并追捧高確定性標(biāo)的的情況下，我們認(rèn)為市場內(nèi)單一客戶擴(kuò)容需求的短期波動并不影響信息產(chǎn)業(yè)總體景氣度上行，信息產(chǎn)業(yè)IDC擴(kuò)容需求總體向好的趨勢是不確定性環(huán)境中的確定性因素。通過對確定性因素的把握，我們認(rèn)為擴(kuò)產(chǎn)能力較強(qiáng)的IDC運(yùn)營商有望在中短期釋放更大的業(yè)績彈性。目前，國內(nèi)主流IDC運(yùn)營商的在建項(xiàng)目交付節(jié)奏差異明顯。萬國數(shù)據(jù)和光環(huán)新網(wǎng)的在建項(xiàng)目儲備相對豐富，其中萬國數(shù)據(jù)預(yù)計在年交付的機(jī)柜數(shù)約萬個，遠(yuǎn)超同業(yè)。數(shù)據(jù)港和奧飛數(shù)據(jù)在建項(xiàng)目相對較少，且基本預(yù)計于2020年內(nèi)完成交付，業(yè)績將集中釋放。光環(huán)新網(wǎng)嘉定二期和江蘇昆山項(xiàng)目的審批進(jìn)程受疫情影響明顯延后，影響了公司的項(xiàng)目交付節(jié)奏，但隨著相關(guān)建設(shè)重新推進(jìn)，公司機(jī)柜交付有望快速增長。中短期內(nèi)，光環(huán)新網(wǎng)擴(kuò)產(chǎn)潛力更大。目前市場對項(xiàng)目銷售確定性較低的光環(huán)新網(wǎng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但我們認(rèn)為在IDC市場短期供不應(yīng)求的背景下，公司較強(qiáng)的擴(kuò)產(chǎn)潛力有望釋放更大業(yè)績彈性，建議持續(xù)關(guān)注。28圖19主流公司在建項(xiàng)目交付節(jié)奏差異明顯（單位：個機(jī)柜）資料來源：各公司公告，市場研究部長期來看，土地和資金對IDC產(chǎn)能擴(kuò)張的約束力趨弱。和市場一般認(rèn)為的“能耗指標(biāo)審批長期趨向?qū)捤伞庇^點(diǎn)不同，我們認(rèn)為決定長期IDC能耗指標(biāo)供給的不是政府審批等主觀因素，而是各地電力資源供給能力等客觀因素。一線城市能耗供給面臨IDC能耗供需失衡和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡兩大問題。一方面，由于北京、上海兩大城市信息產(chǎn)業(yè)景氣度和電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不匹配，IDC能耗供需失衡的情況難以改變；另一方面，北京、上海兩大城市由于自然資源限制，火電占比畸高，在環(huán)境政策影響下總體電力供應(yīng)增長面臨明顯瓶頸。兩大客觀因素決定了北京上海兩大一線城市的能耗供給將長期處于緊缺狀態(tài)，當(dāng)?shù)豂DC資源稀缺性凸顯。在這兩大地區(qū)保有豐富IDC資源儲備的光環(huán)新網(wǎng)、萬國數(shù)據(jù)和寶信軟件相對更為受益。圖20萬國資源分布均衡，光環(huán)、世紀(jì)聚焦北京圖21北京、上海地區(qū)光環(huán)、萬國和寶信存量占優(yōu)資料來源：各公司公告，市場研究部資料來源：各公司公告，市場研究部此外，各公司在客戶群體上的不同選擇使得其業(yè)務(wù)成長和下游客戶深度綁定?？疾旌Ｍ釯DCEquinix和DigitalRealty的客戶結(jié)構(gòu)變遷可以看出：（1）面向小型客戶群體的公司長期將迎來傳統(tǒng)企業(yè)客戶上云需求爆發(fā)，對標(biāo)國內(nèi)即光環(huán)新網(wǎng)和世紀(jì)互聯(lián)有望受益。29（2）而面向大型客戶的公司，其公有云客戶需求將持續(xù)保持高景氣，同時內(nèi)容（視頻媒體等）客戶的需求將迎來爆發(fā)增長，對標(biāo)國內(nèi)即萬國數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港和奧飛數(shù)據(jù)更為受益?？紤]到我國傳統(tǒng)企業(yè)、公有云和內(nèi)容企業(yè)成長階段和海外的差異（內(nèi)容企業(yè)海內(nèi)外接近同步發(fā)展、公有云產(chǎn)業(yè)加速追趕、傳統(tǒng)企業(yè)上云方興未艾），我們認(rèn)為光環(huán)新網(wǎng)等面向中小型客戶的IDC運(yùn)營商相對更為受益。3.2.光環(huán)新網(wǎng)：環(huán)京地區(qū)資源儲備深厚，定增募資支持上海地區(qū)項(xiàng)目開發(fā)疫情影響中小型客戶需求釋放，信息化進(jìn)程加速推進(jìn)利好IDC業(yè)務(wù)增長。2020年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收億元（+48.21%2.21億元（+13.17%凈利潤增速不匹配主要系毛利較低的云計算業(yè)務(wù)增長較快。受疫情影響，公司服務(wù)的中小型零售客戶群體經(jīng)營面臨較大壓力，IDC擴(kuò)容需求增長放緩。我們認(rèn)為隨這經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖，這一部分客戶需求有望回升，提振公司后期IDC業(yè)務(wù)增長。此外，隨著5G建設(shè)加速推進(jìn)、大型客戶資本開支回暖，2020年行業(yè)整體需求有望加速回升，有利于公司項(xiàng)目銷售。圖22云計算業(yè)務(wù)增長較快，IDC業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)圖資料來源：光環(huán)新網(wǎng)公告，市場研究部資料來源：光環(huán)新網(wǎng)公告，市場研究部北京、上海多個在建項(xiàng)目加速推進(jìn)，在運(yùn)營機(jī)柜有望迎來高速增長。2019年，公司在河北燕郊、上海嘉定和江蘇昆山啟動三個新建數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。其中公司燕郊光環(huán)云谷項(xiàng)目一、二期已逐步投產(chǎn)，公司后續(xù)擬以11.27億元增資智達(dá)云創(chuàng)公司，以推進(jìn)燕郊光環(huán)云谷三、四期建設(shè)，目前該項(xiàng)目已全面開啟土建，有望于年內(nèi)封頂（2020年4月172019年內(nèi)進(jìn)入工程報建階段，疫情影響下審批工作有所延后。昆山美鴻業(yè)項(xiàng)目已于2019年進(jìn)入能評及規(guī)劃審批階段，相關(guān)進(jìn)程同樣受到疫情影響有所延后。此外公司的北京房山數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目一期已逐步投產(chǎn)，二期項(xiàng)目有望于2020年下半年部署機(jī)電設(shè)備。定增募資支撐業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。2020年公司發(fā)布定增預(yù)案，擬定增募資50支持房山項(xiàng)目、嘉定項(xiàng)目和燕郊項(xiàng)目的后期建設(shè)，以及新近開始規(guī)劃的長沙綠色云計算基地項(xiàng)目后續(xù)資本投入。在定增資金的支持下，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。30表18公司聚焦北京、上海核心資源，加速推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)資料來源：光環(huán)新網(wǎng)公告，市場研究部3.3.奧