中信證券研究報告

中信證券研究報告一、中信證券：成長性強(qiáng)勁的頭部券商1.1業(yè)績穩(wěn)健增長2018年后公司業(yè)績展現(xiàn)出較強(qiáng)成長性。2018-2021年，公司營業(yè)收入從372.21億元增至765.7億元，CAGR達(dá)27.18%；歸母凈利潤從93.90億元增至229.79億元，CAGR達(dá)34.76%，業(yè)績創(chuàng)歷史新高，展現(xiàn)出較強(qiáng)成長性。縱觀行業(yè)發(fā)展，特別是2019年后，公司營業(yè)收入與凈利潤占行業(yè)整體比重穩(wěn)步提升，其市場份額由2019年的11.97%與9.93%，提升至2021Q3的15.78%與12.26%，業(yè)績領(lǐng)跑行業(yè)。公司杠桿率持續(xù)提升，從2016年的3.28升至2020年的4.70，2021H1進(jìn)一步提升至5.13。在風(fēng)險可控的前提下，杠桿率是提升證券公司ROE水平的重要方向。2018年以來公司ROE呈持續(xù)提升態(tài)勢，2021年同比增長3.58pcts至12.01%，為近五年來的最高水平。1.2業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，通道類收入占比下降通道類業(yè)務(wù)收入占比下降，財富管理轉(zhuǎn)型成效初顯。2021H1公司經(jīng)紀(jì)、證券投資、資產(chǎn)管理、證券承銷、其他業(yè)務(wù)收入占公司營收比重分別是25.52%、25.90%、16.86%、6.94%與25.79%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡。通道類業(yè)務(wù)占比下降，2021H1公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入占證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入比重為64%，較2016年水平下降20pcts，低于上市券商平均水平5pcts；交易單元席位租賃收入占比為13%，較2016提升5pcts，低于上市券商均值4pcts；

代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比顯著提升，2021H1較2016年提升15pct至23%，高于券商平均水平9pcts，公司財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效初顯。1.3配股落地，預(yù)計融資后公司ROE有望保持增長中信證券的A股配股計劃正式落地，未來將重點(diǎn)發(fā)力資本中介業(yè)務(wù)，預(yù)計融資后ROE有望實(shí)現(xiàn)增長。在注冊制改革持續(xù)深化的背景之下，券商通過配股融資有望打開后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張空間和穩(wěn)定性能力。1）2021年2月27日，中信證券發(fā)布配股公開發(fā)行證券預(yù)案，擬按照每10股配售不超過1.5股的比例向全體股東配售，募資總額不超280億元。2021年11月16日，公司配股申請獲證監(jiān)會審批通過，自核準(zhǔn)發(fā)行之日起12個月內(nèi)有效。2）2022年1月13日，公司正式啟動配股發(fā)行，其中可配售A股股份總數(shù)為15.97億股，A股價格為14.43元/股，募集資金金額不超過230.65億元，可配售H股配股股數(shù)為3.41億股，H股為17.67港元/股，募集資金總額不超過49.35億元。3）2022年1月26日，公司發(fā)布A股配股發(fā)行結(jié)果公告，A股配股共認(rèn)購金額為223.96億元，認(rèn)購數(shù)量15.52億股，占可配售A股股份總數(shù)的97.17%，刷新了A股券商配股融資規(guī)模的紀(jì)錄。資金用途方面，公司本次配股擬投入不超過190億元的資金重點(diǎn)發(fā)力資本中介業(yè)務(wù)，從兩融業(yè)務(wù)、做市商以及場外衍生的業(yè)務(wù)中獲得更多的增長機(jī)會，助力創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。其余資金擬增加對子公司的投入（不超50億元）、加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)（不超30億元）以及補(bǔ)充其他營運(yùn)資金。二、以客戶為中心，重構(gòu)商業(yè)模式2.1機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：借助資本金優(yōu)勢，緊抓當(dāng)下發(fā)展趨勢機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)品化發(fā)展趨勢為機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新機(jī)遇，以客需產(chǎn)品業(yè)務(wù)為導(dǎo)向的資本中介類業(yè)務(wù)及機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展。目前公司已經(jīng)完成A股配股，資本金補(bǔ)充后將重點(diǎn)布局資本中介業(yè)務(wù)，有助于進(jìn)一步提升機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢。業(yè)務(wù)牌照幫助公司構(gòu)建先發(fā)優(yōu)勢。隨著市場成熟度的提升，機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置需求持續(xù)增長，以場內(nèi)外衍生品為代表的客需類資本中介業(yè)務(wù)能夠滿足機(jī)構(gòu)客戶在投資方面的個性化需求，逐漸成為新的利潤增長點(diǎn)，券商開展相關(guān)業(yè)務(wù)的核心競爭力在于業(yè)務(wù)資質(zhì)。中信證券于2012-2013年獲得國內(nèi)首家收益互換業(yè)務(wù)資格、首家跨境收益互換業(yè)務(wù)資格，2018年成為第一批場外期權(quán)一級交易商，牌照的獲取幫助公司占據(jù)市場競爭的有利位置，先發(fā)優(yōu)勢逐步凸顯。優(yōu)異的研究能力幫助公司構(gòu)建機(jī)構(gòu)客戶群優(yōu)勢。機(jī)構(gòu)客戶對券商綜合研究能力更為看重，公司面向全業(yè)務(wù)線客戶，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)融合趨勢，深化產(chǎn)業(yè)研究，實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)市場研究領(lǐng)域的全面覆蓋。優(yōu)異的研究能力幫助公司滿足機(jī)構(gòu)客戶的個性化需求，形成強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)客戶群優(yōu)勢。受益于交易資質(zhì)的先發(fā)優(yōu)勢與優(yōu)異的研發(fā)實(shí)力，場外衍生品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)表。2020年衍生金融工具規(guī)模同比高增174.22%至201.58億元；其中，權(quán)益資產(chǎn)和利率資產(chǎn)占據(jù)主導(dǎo)地位，2020年末占比分別為54.49%、29.43%。2021年6月底，衍生金融工具規(guī)模再創(chuàng)新高，較2020年末增長1.34%至204.28億元，其中權(quán)益資產(chǎn)與利率資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)127.54億元、47.25億元，位居行業(yè)前列。公司在擴(kuò)大風(fēng)險中性的場外衍生品業(yè)務(wù)的同時，獲得穩(wěn)健的投資收益。截至2021年6月底，中信證券的交易性金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4442.97億元，較2020年末水平增長5.79%，對應(yīng)交易性金融資產(chǎn)收益率穩(wěn)定在4%左右。2.2財富管理業(yè)務(wù)：強(qiáng)于客戶運(yùn)營，“觸”、“顧”、“投”三大能力行業(yè)領(lǐng)先隨著中國居民可投資資產(chǎn)增長、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、居民對專業(yè)機(jī)構(gòu)的信任度不斷提高，財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿V闊。當(dāng)前財富管理行業(yè)仍屬于藍(lán)海市場，以客戶利益為中心的“買方投顧業(yè)務(wù)模式”是行業(yè)發(fā)展的重要趨勢。從海外頭部金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程來看（以

摩根士丹利為例），財富管理轉(zhuǎn)型經(jīng)歷了“擴(kuò)規(guī)模-提效率-降費(fèi)用”三個階段，主要的驅(qū)動因素分別為“快速增長的客戶資產(chǎn)管理規(guī)模、高效的投顧生產(chǎn)力、優(yōu)異的成本管控能力”，其中客戶資產(chǎn)管理規(guī)模取決于客戶定位、產(chǎn)品服務(wù)與觸客渠道，投顧生產(chǎn)力取決于投顧隊(duì)伍建設(shè)，成本管控能力取決于金融科技水平。目前，中信證券正處于從“擴(kuò)規(guī)?！毕颉疤嵝省稗D(zhuǎn)型”的關(guān)鍵時期，但與海外頭部金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型歷程不同的是，受益于大數(shù)據(jù)與人工智能的廣泛推廣，金融科技在轉(zhuǎn)型前期賦能，加速推動公司轉(zhuǎn)型進(jìn)程：1）“擴(kuò)規(guī)?！彪A段：一是調(diào)整組織架構(gòu)；二是通過收購廣州證券，實(shí)現(xiàn)個人客戶和機(jī)構(gòu)客戶的穩(wěn)步增長;三是搭建最大、最全、最專業(yè)的金融產(chǎn)品超市向各類客戶提供全方位、全產(chǎn)品服務(wù)；四是擴(kuò)大投顧與線下網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋范圍，提供專業(yè)、全周期、陪伴式的服務(wù)體驗(yàn)。2）從“擴(kuò)規(guī)模”向“提效率”的跨越階段：采取適當(dāng)?shù)募畲胧┨岣弋a(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)與投資管理團(tuán)隊(duì)的研發(fā)與策略能力。此外，公司建立了行業(yè)首個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的財富管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺，利用金融科技充分賦能業(yè)務(wù)，加速財富管理轉(zhuǎn)型升級進(jìn)程。調(diào)整組織架構(gòu)加速財富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)程。與海外頭部金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程類似，為適應(yīng)財富管理轉(zhuǎn)型，公司根據(jù)業(yè)務(wù)定位及發(fā)展規(guī)劃對組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。2018年12月，中信證券

將“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展與管理委員會”更名為“財富管理委員會”，標(biāo)志著公司正式啟動財富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)程，從“以業(yè)務(wù)為中心”向“以客戶為中心”轉(zhuǎn)型。公司財富管理委員會下設(shè)負(fù)責(zé)客戶經(jīng)營、經(jīng)營支持的多個二級部門?？蛻艚?jīng)營部門牽頭滿足客戶需求，如結(jié)合客戶特點(diǎn)和產(chǎn)品性質(zhì)進(jìn)行針對性銷售的組織；經(jīng)營支持部門，如金融產(chǎn)品部牽頭進(jìn)行金融產(chǎn)品的引入并在公司配合下進(jìn)行產(chǎn)品審核，二者協(xié)同配合但互不干涉。觸客能力、顧問與陪伴能力、產(chǎn)品與投資能力為券商開展財富管理業(yè)務(wù)的核心能力，中信證券三項(xiàng)能力均位居券商前列，依托公司深厚的客戶資源，從客戶需求出發(fā)打造精細(xì)化財富管理服務(wù)，增長潛力廣闊。2.2.1觸：深厚的客戶資源為財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展提供豐沃土壤收購廣州證券進(jìn)一步擴(kuò)充客戶規(guī)模。2020年公司收購廣州證券，補(bǔ)足區(qū)域客戶覆蓋短板，實(shí)現(xiàn)客戶資源的快速積累。截至2020年底，公司客戶數(shù)突破千萬大關(guān)，同比增長24.76%至1090萬戶。細(xì)分來看，個人客戶數(shù)由2016年的660萬戶穩(wěn)步增長至2020年的1082.5萬戶，其中高凈值客戶（AUM>600萬）達(dá)2.7萬戶；機(jī)構(gòu)客戶數(shù)2020年大幅增長102.7%至7.5萬戶，公司實(shí)現(xiàn)對主要央企、重要地方國企、有影響力上市公司的深度覆蓋。截至2021年6月底，公司客戶數(shù)進(jìn)一步提升至1140萬戶，公司財富及以上客戶（AUM>200萬）數(shù)目合計達(dá)17.1萬，較2020年末增長35.7%；客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)9.7萬億元，與2020年底水平相比增長14.12%，深厚的客戶資源為財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展提供豐沃土壤。2.2.2顧：廣泛的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋+龐大的投顧隊(duì)伍，助力公司實(shí)現(xiàn)客戶全周期陪伴網(wǎng)點(diǎn)覆蓋廣泛。截至2021年6月底，中信證券及其關(guān)聯(lián)公司在境內(nèi)共有營業(yè)部327家，為線下服務(wù)客戶提供更多機(jī)會。同時，公司持續(xù)發(fā)力投顧團(tuán)隊(duì)建設(shè)，截至2022年2月9日，中信證券投顧人數(shù)（包括中信證券山東、中信證券華南）達(dá)5185人，位列行業(yè)第一。中信證券的基金投顧業(yè)務(wù)于11月1日正式上線，展業(yè)7個工作日參與客戶已達(dá)9000戶，簽約資產(chǎn)突破3.6億元。廣泛的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋與規(guī)模龐大的投顧隊(duì)伍有效滿足的財富管理過程中的顧問與陪伴需求，為客戶打造有溫度的服務(wù)體驗(yàn)。2.2.3投：構(gòu)建全光譜、多層次的金融產(chǎn)品與服務(wù)體系產(chǎn)品貨架豐富，優(yōu)勢明顯。公司為客戶提供包含公募基金、私募基金、資產(chǎn)管理計劃、收益憑證在內(nèi)的多種金融產(chǎn)品，能夠按照客戶大類需求，提供不同風(fēng)險等級、收益率的產(chǎn)品。其中，衍生品、掛鉤浮動收益類產(chǎn)品是公司的特色產(chǎn)品；同時，中信證券的權(quán)益投資類產(chǎn)品具有較為明顯的優(yōu)勢。細(xì)分客群，結(jié)合客戶畫像提供差異化服務(wù)。由于分層客群規(guī)模和財富積累存在“二八效應(yīng)”，并且客戶間訴求差異化明顯，公司針對客戶的財富規(guī)模，匯集整合資源，從客戶需求出發(fā)提供差異化的服務(wù)內(nèi)容和服務(wù)方式，進(jìn)一步優(yōu)化財富管理服務(wù)體系。2021年6月25日，中信證券獲得第二批基金投顧試點(diǎn)批文，未來有望推出更多投顧服務(wù)系列產(chǎn)品，加速向買方投顧模式轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步增強(qiáng)收入的穩(wěn)定性。投研協(xié)作提升產(chǎn)品與服務(wù)的專業(yè)能力與效率。為了提高財富管理的專業(yè)能力與效率，公司組建了由產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)與投資管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)成的專業(yè)化總部隊(duì)伍。在產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)的考核機(jī)制中，為了保持產(chǎn)品研究的專業(yè)性、獨(dú)立性，嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)銷分離政策，只考核產(chǎn)品質(zhì)量，不考核銷量和收入；投資管理團(tuán)隊(duì)的主要骨干人員平均從業(yè)年限在10年以上，且具備券商賣方研究、金融同業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)、扎實(shí)的策略研究能力以及配置策略開發(fā)能力?？萍假x能加速推動財富管理轉(zhuǎn)型。公司深度應(yīng)用人工智能、大數(shù)據(jù)等科技，自主打造集“產(chǎn)品銷售、投資顧問、資產(chǎn)配置”為一體的財富管理平臺，依托智能引擎，通過數(shù)據(jù)驅(qū)動、金融科技驅(qū)動實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)升級，提升運(yùn)營效率。受益于豐富的產(chǎn)品供給與精細(xì)化的客戶服務(wù)模式，公司代銷金融產(chǎn)品規(guī)模與收入實(shí)現(xiàn)高增。2016-2020年中信證券代銷金融產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增加，2017年實(shí)現(xiàn)大幅提升。2021H1公司代銷金融產(chǎn)品規(guī)模及收入分別為4356億元、14.28億元，同比分別增長8.90%、104.23%。公募基金代銷保有規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一。2021Q4

中信證券的股票+混合基金保有規(guī)模為1048億元，市占率（占代銷規(guī)模前100名累計規(guī)模比重，下同）1.6%，非貨保有規(guī)模為1158億元，市占率1.4%，延續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢，穩(wěn)居券商頭把交椅。私募基金行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，預(yù)計頭部公司增速更高。截至2021年11月底，中國私募證券投資基金規(guī)模達(dá)6.1萬億元，與2020年底水平相較增長62.08%。截至2021年6月底，中信證券公募及私募基金保有規(guī)模達(dá)3600億元。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，截至2021年6月底，中信證券代銷非貨幣公募基金保有規(guī)模達(dá)1221億元；我們據(jù)此估算公司代銷私募基金保有規(guī)模約為2300億元。與公募基金相較，私募基金投資門檻高，基金公司傾向于選擇頭部機(jī)構(gòu)開展合作。展望未來，我們認(rèn)為中信證券將借助其在權(quán)益、渠道、高凈值客戶資源、銷售能力方面的優(yōu)勢，重點(diǎn)布局代銷費(fèi)率更高、銷售門檻更高的私募產(chǎn)品。2.3投行業(yè)務(wù)：將持續(xù)受益于全面注冊制改革、直接融資占比提升推行全面注冊制對公司投行業(yè)務(wù)的綜合能力提出了更高要求，預(yù)計頭部券商優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。2020年科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板先后實(shí)施注冊制，2021年11月北交所開市，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要“抓好要素市場化配置綜合改革試點(diǎn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制”，2022年1月證監(jiān)會召開2022年系統(tǒng)工作會議，表示“以全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制為主線，深入推進(jìn)資本市場改革”。IPO發(fā)行制度迎來深刻變化：1）發(fā)行上市條件：僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的基本資格條件和合規(guī)條件，在盈利指標(biāo)等硬條件上有所放寬。同時，對紅籌企業(yè)、存在不同投票權(quán)架構(gòu)的企業(yè)，作出更具包容性的制度安排。2）信息披露制度：招股說明書要突出業(yè)務(wù)特點(diǎn)、突出風(fēng)險因素、突出投資價值，真正提高可讀性和價值導(dǎo)向，做到“精而實(shí)”，同時中介機(jī)構(gòu)要更加注重對信息披露的核查把關(guān)。3）發(fā)行承銷機(jī)制：實(shí)行更加市場化的發(fā)行承銷機(jī)制，新股發(fā)行價格、規(guī)模等主要通過市場化方式?jīng)Q定，注重發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)投研定價能力，形成以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機(jī)制。在多層次資本市場完善及注冊制改革下，投行定價機(jī)制發(fā)生轉(zhuǎn)變。截至2022年1月28日，2022年共上市29只新股，其中8只首日破發(fā)，占比27.58%，這意味著注冊制改革對券商投行業(yè)務(wù)的綜合能力提出了更高要求，預(yù)計行業(yè)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢。科創(chuàng)板擬引入做市商制度，利好頭部券商。2022年1月7日，證監(jiān)會發(fā)布證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定(征求意見稿)，擬在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制。根據(jù)征求意見稿的做市商準(zhǔn)入條件，資本實(shí)力雄厚、信用級別高、風(fēng)控合規(guī)能力強(qiáng)的大型券商具有明顯優(yōu)勢。我們認(rèn)為，做市交易作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，對券商的綜合金融服務(wù)能力要求較高，且設(shè)置準(zhǔn)入門檻，預(yù)計將成為頭部券商的業(yè)績增長點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：1）有助于把握潛在投行業(yè)務(wù)需求：通過價值研究和做市交易，催生企業(yè)后續(xù)再融資需求，向投行引流；2）提升業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)：科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)的開展有助于券商進(jìn)一步完善綜合服務(wù)能力，增強(qiáng)科創(chuàng)板做市客戶的黏性。面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，中信證券作為綜合實(shí)力領(lǐng)先的大型券商，在資本實(shí)力、機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)及業(yè)務(wù)能力方面均有顯著優(yōu)勢，我們認(rèn)為未來業(yè)務(wù)增長主要體現(xiàn)在三個方面：1）以IPO為代表的傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)常年處于行業(yè)龍頭地位，將持續(xù)受益于全面注冊制改革及直接融資占比提升；2）投行作為流量入口，有望賦能機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展；3）“投行+投資”模式下，公司投行優(yōu)勢將充分賦能股權(quán)投資業(yè)務(wù)。2.3.1外部環(huán)境對公司傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)發(fā)展形成利好項(xiàng)目資源、定價、人才、銷售能力優(yōu)勢盡顯，預(yù)計投行業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于全面注冊制改革及直接融資占比提升。公司IPO項(xiàng)目儲備位列行業(yè)第一，截至2022年1月23日，儲備項(xiàng)目數(shù)達(dá)166家，其中科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目儲備占總體項(xiàng)目儲備的63.86%。投行人才隊(duì)伍相對完備，截至2022年1月23日，公司擁有保薦人518名，位列行業(yè)第一，軟硬實(shí)力兼?zhèn)洌缎袠I(yè)務(wù)成長潛力將逐步釋放。IPO業(yè)務(wù)市占率持續(xù)增長，預(yù)計行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。公司IPO承銷金額與數(shù)目保持增長，特別是2018年后IPO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速成長，2016-2021H公司IPO收入復(fù)合增長率高達(dá)40.16%，市占率從7.25%大幅上漲至2021H的14.46%；IPO數(shù)目復(fù)合增長率為21.93%，市占率從7.54%增加至10.07%，并在2019年達(dá)到頂峰，分別為12.64%與11.67%，2021HIPO承銷金額和數(shù)目分別為1098.25億元和69家，市占率分別達(dá)13.17%、20.24%。憑借自身資源與業(yè)務(wù)能力優(yōu)勢，公司未來有望獲得更高的市占率，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。高市占率驅(qū)動公司承銷保薦業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長。在高市占率的驅(qū)動下，公司承銷保薦業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長，2016-2020年IPO承銷金額復(fù)合增長率達(dá)30.92%，市占率從9.25%增至2021H的10.90%；截至2020年，公司承銷保薦業(yè)務(wù)收入達(dá)64.75億元，2016-2020年CAGR達(dá)12.60%；2021年1-6月，承銷保薦業(yè)務(wù)收入同比高增59.83%至32.02億元，業(yè)務(wù)增長空間預(yù)計將持續(xù)釋放。2.3.2作為流量入口，賦能機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展投行業(yè)務(wù)作為流量入口，在服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶的同時持續(xù)賦能公司其他業(yè)務(wù)條線，通過提供“一站式”金融服務(wù)方式提升運(yùn)營效率。投行可以為公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)提供潛在目標(biāo)客戶（擁有潛在需求的機(jī)構(gòu)客戶、企業(yè)創(chuàng)始人等高凈值客戶），前期良好的合作經(jīng)驗(yàn)有助于提升客戶轉(zhuǎn)化率，增加長期客戶價值，降低客均獲客成本，提升運(yùn)營效率，構(gòu)建一個客戶、多項(xiàng)服務(wù)的“1+N”一站式服務(wù)體系，進(jìn)一步提升客戶黏性。2.3.3

“投行+投資”模式下，公司投行優(yōu)勢充分賦能股權(quán)投資業(yè)務(wù)“投行+投資”模式助力投行業(yè)務(wù)由通道模式向市值管理模式轉(zhuǎn)型。投行業(yè)務(wù)與股權(quán)直投的聯(lián)動加深，以科創(chuàng)板為例，2019年上交所發(fā)布科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引，明確了保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司的跟投制度，參與跟投的主體為發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)或其母公司依法設(shè)立的另類投資子公司，使用自有資金承諾認(rèn)購的規(guī)模為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票數(shù)量2%-5%的股票，鎖定期為24個月?？苿?chuàng)板跟投機(jī)制設(shè)立以來，投行業(yè)務(wù)對于資本金的需求上升，且券商的股權(quán)投資子公司利潤貢獻(xiàn)不斷提升，收入結(jié)構(gòu)趨于多元化，“投行+投資”

模式未來有望得到快速發(fā)展，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將逐步凸顯，貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量。1）“投行+投資”模式下，投資業(yè)務(wù)可以充分利用公司投行項(xiàng)目資源優(yōu)勢，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)逐步凸顯。作為行業(yè)龍頭，中信證券掌握優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，投行的定價能力及公司資金實(shí)力位居行業(yè)前列。中信證券旗下的另類投資子公司中信證券投資有限公司（簡稱“中信證券投資”）受益于母公司中信證券投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢，截至2022年2月8日，累計跟投科創(chuàng)板項(xiàng)目50個，位居行業(yè)第一；累計獲配投入資金26.61億元，充分享受到公司投行業(yè)務(wù)的項(xiàng)目資源優(yōu)勢。中信證券旗下私募子公司金石投資2020年發(fā)起設(shè)立金石制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級新材料基金、四川川投金石康健股權(quán)投資基金合伙企業(yè)等基金，規(guī)模超300億元，重點(diǎn)關(guān)注具有核心競爭優(yōu)勢的新材料企業(yè)、醫(yī)藥醫(yī)療及信息技術(shù)等企業(yè)。金石投資2020年對外投資金額約50億