全球智庫半月談2022年

目 錄聚焦中國中國工業(yè)用地補貼與政府財政 6導(dǎo)讀：在中國，住宅用地的價格大約是工業(yè)用地的十倍。地方政府為什么不多賣住宅用地少工用，到兩邊價相？文用207至219土地讓合數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這是由銷售兩種用地的不同收入時間分布、地方政府的財政限制以及地方政府與其各政的收享程決的。世界熱點美國經(jīng)濟概況 9導(dǎo)讀：紐約聯(lián)邦儲備銀行研究部門編制的《美國經(jīng)濟概況》旨在提供當(dāng)前經(jīng)濟和金融發(fā)展相關(guān)的全面概述，包括勞動力和金融市場，消費者和企業(yè)的行為以及全球經(jīng)濟。此外概況還涵蓋了一些特殊主題，例如商品價格走勢、勞動力市場情況。本文的分析基于截至2022年2月3的。2023年美國工人工資漲幅超過通脹 28導(dǎo)讀今，國人工資為不通膨而貶，他應(yīng)在23恢復(fù)部分損失。預(yù)測表明，明年通脹將下降。對于通脹的規(guī)模存在相當(dāng)大的分歧，這主要反映了人們對火熱的經(jīng)濟和勞動力市場降溫速度的不確定性。但無論勞動力市場發(fā)生什么變化2023年通率可低于資長。什么是印度-太平洋經(jīng)濟框架，它將發(fā)揮作用嗎？ 32導(dǎo)讀本為EF易判博節(jié)，是hadBwn和BabaaWesl印太平洋經(jīng)濟框架談判的相關(guān)內(nèi)容展開討論。出于文本長度考慮，也為了方便人們更好地理解本文貿(mào)談內(nèi)進了適的輯。全球治理低利率時代的政府債務(wù)和資本積累 40導(dǎo)讀：本文討論了過去幾十年來世界范圍內(nèi)實際利率下降的原因和影響。研究表明，利率的下降在很大程度上可以從儲蓄、經(jīng)濟增長和利潤加成的趨勢中得到解釋。在這種境下，從預(yù)算的角度來看，存在的問題也許并非更大的政府債務(wù)，而是類似龐氏騙局的久債務(wù)展期計劃可能會失敗，而這樣的失敗將使本已糟糕的世界狀況變得更糟。此外，使永久債務(wù)展期成功，增加的債務(wù)仍可能擠出資本，降低勞動生產(chǎn)率、實際工資和消費編譯容下：氣候風(fēng)險應(yīng)成為銀行資本監(jiān)管的一部分 48導(dǎo)讀：氣候風(fēng)險正在銀行的資產(chǎn)負債表上累積。監(jiān)管審查顯示，銀行沒有做好充分準備。然而，監(jiān)管機構(gòu)在將氣候風(fēng)險納入最低資本要求方面進展緩慢。本專欄認為，將氣候風(fēng)險納入銀行監(jiān)管的一部分將加快向低碳經(jīng)濟的過渡。考慮到解決目前大部分未被計入的環(huán)境險緊性加納入管度關(guān)要。債務(wù)脆弱性的多維度分析 51導(dǎo)讀：債務(wù)風(fēng)險高的國家容易受到經(jīng)濟和金融沖擊，從而導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)違約。本文根據(jù)債務(wù)脆弱性的四個要素，開發(fā)了一種確定存在債務(wù)違約風(fēng)險國家的方法。這四個要素分別為：）基面要素（）主觀要素，（）斷要素，及（v）理要素，分捕捉了評估高負債相關(guān)風(fēng)險的不同方面?；久嬉乜疾靷鶆?wù)脆弱性的流動性、償付能力和機構(gòu)風(fēng)險等要素。主觀要素反映了投資者對債務(wù)違約的主觀看法，判斷要素則基于《債務(wù)可持續(xù)性框架（DF）》定義的債務(wù)閾值。理論要素是規(guī)范性的，即“應(yīng)該是怎樣的”。本文的方法為這四個要素分別構(gòu)建了一個指數(shù)，并將其作為公共債務(wù)違約模型的預(yù)測指標。該方法通過機器學(xué)習(xí)技術(shù)標記有違約風(fēng)險的國家，并指出造成脆弱性的根本原因。該方法補充評債可續(xù)的現(xiàn)監(jiān)工。本期智庫介紹 77中國工業(yè)用地補貼與政府財政gZang,AnhnyLeeZhag,otNe,ng,hguoHe文祥奕編譯導(dǎo)讀：在中國，住宅用地的價格大約是工業(yè)用地的十倍。地方政府為什么不多賣住宅用地少賣業(yè)地直兩邊際格等本用2007至019土讓綜數(shù)，發(fā)現(xiàn)這是由銷售兩種用地的不同收入時間分布、地方政府的財政限制以及地方政府與其他各級府稅分程決定。譯下：過去40年，土地市場是中國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵驅(qū)動力。最近的一些研究分了中國房地產(chǎn)建設(shè)的繁榮（Zhoutl.2015）以及中國房地產(chǎn)是否存在過度建（Rogoff2022）。與發(fā)達國家土地市場不同，中國土地市場的獨特之處在于，它不通過房產(chǎn)稅向地方政府提供收入。在中國，地方政府充當(dāng)壟斷賣家，控制土地供應(yīng)，依賴土地出讓獲得財政收入（Liutl.2014）。從2010年到2012年地方政府收入的三分之一來自土地出讓。土地出讓收入對地方政府非常重要，但令人費解的是，中國住宅用地的價格大約是工業(yè)用地的十倍。我們將這種價差稱為工業(yè)用地補貼（ndustrialLndDisount）。地方政府為什么不多賣住宅用地，少賣工業(yè)用地，直到兩者邊際價格相等。對工業(yè)用地補貼的主流解釋是，工業(yè)用地會帶來經(jīng)濟增長和提供就業(yè)等財政收以外的收益（LundXiong2020）。本文基于地方公共財政的視角提出了工業(yè)用地補貼的另一種解釋。我們認為，地方政府在工業(yè)用地和住宅用地銷售之間的選擇反映了跨期收入的權(quán)衡。住宅用地在銷售前期為地方政府帶來更多的收入。然而，除了房屋開發(fā)商出售建在住宅用地上的房屋支付的一次性稅款外，住宅用地不會產(chǎn)生長期的未來收入流。相比之下，工業(yè)用地在銷售前期產(chǎn)生的收入要低得多。但是，工業(yè)企業(yè)在以后每年都要繳納增值稅和所得稅，工業(yè)用地在未來會持續(xù)產(chǎn)生收入。住宅用地和工業(yè)用地銷售之間不同的稅收收入能否彌補前期銷售收入的差異？本文將地方政府的土地出讓決策與公司金融中經(jīng)典的公司投資理論進行類比。本文將政府決定出售一塊工業(yè)用地而非住宅用地的決策認為是一個投資項目。投資的前期成本是工業(yè)用地補貼，投資的未來現(xiàn)金流是工業(yè)用地與住宅用地相比產(chǎn)生的未來稅收差異。根據(jù)對工業(yè)用地補貼和稅收差異的估計，本文將政府對工業(yè)用地銷售的內(nèi)部收益率（RR）定義為使稅收現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于前期成本的比率。本文使用2007年至019年中國土地出讓綜合數(shù)據(jù)計算地方政府內(nèi)部收率。我們通過比較具有相似特征的住宅用地和工業(yè)用地的價格來計算工業(yè)用地補貼。我將購買土地的公司與未購買土地的公司進行比較，使用DD方法算兩種土地的稅收差異。為了解決購買土地公司的潛在選擇問題，我們使用同行業(yè)和同省份的公司，并根據(jù)以前的銷售增長和利潤率進行PSM。為了計算筆住宅用地交易的一次性稅款，我們使用房屋銷售的稅收邊際增長率乘以各城市容積率和住宅用地出售一年后的房價。本文發(fā)現(xiàn)，從2007年到2010年，工業(yè)用地的平均補貼為每平方米1000.6元。同時，工業(yè)用地出讓后前兩年每平方米增加稅收約113.6元，后期每平方米增加稅收約214.2元住宅用地出讓次年每平方米產(chǎn)生稅收1215.5元。工業(yè)用地銷售的內(nèi)部收益率約為8.14%，與大多數(shù)對地方政府資本成本的估計相當(dāng)，其范圍在3.5到7.5%之間。本文研究結(jié)果表明，2010年前，僅考慮收入就可以解釋工業(yè)用地補貼。2010年后，內(nèi)部收益率由2010年的6.84下降至2019年的3.79%。因此，從政府和單純經(jīng)濟收益來看，工業(yè)用地銷售似乎已經(jīng)逐漸成為低回報的投資。那么，政府在做出土地分配決策時是否考慮到了稅收差異？還有什么其他考慮因素影響這些決策？中國的土地分配是中央政府和地方政府共同決策的結(jié)果，包括住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部制定的配額。我們討論了不同級別的政府是如何進行互動的。為了理解土地分配決策，我們建立了優(yōu)化問題模型，該模型是由追求利潤最大化的地方政府在工業(yè)用地和住宅用地之間做出出售決策。我們在中國土地市場中加入了兩種力量。首先，地方政府在土地市場中擁有市場力量，由于其銷售會影響整體價格，因此其土地銷售的邊際收入可能與價格不同。其次，地方政府并非獨自享有土地出讓稅收收入，大約75的工業(yè)稅收直接歸中央政府所有（uZhou，2015）。我們發(fā)現(xiàn)，稅收分享導(dǎo)致均衡內(nèi)部收益率高于政府資本成本，市場力量會降低內(nèi)部收益率。本文研究的一個重要含義是，地方政府在土地市場上的分配決策可能與地方政府的財政約束以及地方政府和中央政府之間的分稅制相關(guān)。這些結(jié)論得到了實證結(jié)果的支撐。216年分稅制改革后，稅收份額增加較大的城市的工業(yè)用地補貼有更大的增長，他們通過改變工業(yè)用地和住宅用地的相對銷售量來應(yīng)對改革。地方政府債券收益率的沖擊也與工業(yè)用地補貼有關(guān)，其方向與我們的模型所預(yù)測的一致。本文為中國土地市場的相對價格難題提供了新的見解。2010年之前，如用地方政府的資本成本來貼現(xiàn)稅收，工業(yè)用地銷售的現(xiàn)值與住宅用地銷售的現(xiàn)值較為接近。然而，210年后，工業(yè)用地出售已成為回報較低的投資。本文究表明，中國政府的土地出讓決策、稅收分享計劃和地方政府的財政狀況之間存在新的相互聯(lián)系，這對于理解政治經(jīng)濟和公共財政與中國土地市場的配置效率間的相互作用具有重要意義。本文原題名為“IndustrialLandDiscountinChina:APublicFinancePerspective”。本文作者FudongZhang為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院助理教授，AnthonyLeeZhang為芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院助理教授，ScottNelson為芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院助理教授，YangSu為金融學(xué)博士研究生，ZhiguoHe芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院教授，本文于2022年11月刊于彼得森國際經(jīng)濟研究所PIIE。單擊此處可以訪問原文鏈接。美國經(jīng)濟概況newoked文薛懿編譯導(dǎo)讀：紐約聯(lián)邦儲備銀行研究部門編制的《美國經(jīng)濟概況》旨在提供當(dāng)前經(jīng)濟和金融發(fā)相關(guān)的全面概述，包括勞動力和金融市場，消費者和企業(yè)的行為以及全球經(jīng)濟。此外，況還涵蓋了一些特殊主題，例如商品價格走勢、勞動力市場情況。本文的分析基于截至2022年2月3的。編如：一.總覽產(chǎn)出P在經(jīng)歷了上半年的下滑后，在第三季度出現(xiàn)反彈。凈出口和消費是經(jīng)濟增長的最大貢獻者。住宅投資支出和庫存投資下降。指標。消費者支出在10月份有所回升，其中汽車購買量大幅增加。支出增加的同時，個人儲蓄率又降到了非常低的水平。制造業(yè)在第三季度保持不變，并在10月份有所回升。房屋開工率繼續(xù)下降。勞動力市場。近幾個月來，美國的就業(yè)人數(shù)一直在穩(wěn)步增長。失業(yè)率保持在今年年初的水平附近。工資增長仍處于高位。通貨膨脹。繼8月和9月的高位，10月的核心PCE通脹有所放緩。11月的CPI數(shù)據(jù)顯示，核心PCE通脹將再次滑，耐用品價格指在當(dāng)月大幅下降。（一）2022年第三季度產(chǎn)出低于疫情前的趨勢路徑。自2019年第四季度以來，P的年增長率為1.5。在9月的經(jīng)濟預(yù)測摘要（SEP）中，對長期P增長率的預(yù)測中為1.8。10月份藍籌股調(diào)查預(yù)計，20242028年期間的年平均增長率為1.9。如果自2019年第四季度以來，P增速接近長期預(yù)測值，那么前三季度的P水平將比預(yù)期水平低了1。失業(yè)率低于長期正常水平。11月份3.7的失業(yè)率低于藍籌股調(diào)查對20242028期間平均失業(yè)率4.2的預(yù)測，也低于SP對長期失業(yè)率4.0的預(yù)測中值。11月的勞動力參與率比疫情前的水平低了1個多百分點。圖1實際DP數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。（二）11月份失業(yè)率保持不變。11月份失業(yè)率保持在3.7。勞動參與率從10月的62.2下降到11月的62.1。自8月份62.4的峰值以來，勞動參與率已連續(xù)下降三個月。這一比率比2019年的平均水平低1.0個百分點，但比2021年的平水平高0.4個百分點。25至54歲人群的勞動參與率接近其2019年的平均水平。圖2失業(yè)率數(shù)據(jù)源美勞統(tǒng)局BS）。（三）10月份E通脹同比增速下降。PCE通脹的同比增速從9月的6.2下降至10月的6.0。(1) 食品價格上漲12，同時能源價格上漲18。核心PCE通脹從9月份的5.2降至10月份的5.0。耐用品通脹從5.7降至4.0。服務(wù)通脹從5.3升至5.4。核心PCE通脹的環(huán)比年化增長率從9月份的5.7下降至10月份的2.7。圖3個人消費支出平減數(shù)數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。二. 經(jīng)濟活動（一）2022年第三季度GP回升。在上半年下降1.1%（年率）之后，P在第三季度增長了2.9%（年率）。P同比增長1.9。出口上升，進口下降，使得凈出口部分成為第三季度P增長的要原因。對國內(nèi)私人購買者的最終銷售（消費加上私人固定投資）在本季度略有上升。實際國內(nèi)總收入（GDI）在上半年基本保持不變，之后在第三季度增長（年率）。實際GDI的四季度變化為1.7。由于第三季度DI增速更小，P與I的差距在當(dāng)季大幅縮小。圖4GP增長數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。（二）制造業(yè)活動小幅上升。10月份制造業(yè)指數(shù)的環(huán)比年化增長率為1.8。(1) 該指數(shù)同比上漲2.4。耐用品產(chǎn)量同比增長4.4，同時非耐用品產(chǎn)量同比增長0.9。(1) 離群值包括汽車產(chǎn)量增長11，提煉廠產(chǎn)量下降1。11月SM制造業(yè)指數(shù)下降，延續(xù)了2022年穩(wěn)步下降的趨勢。(1) 價格指數(shù)和供應(yīng)商交貨指數(shù)都低于疫情前的水平。圖5制造業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)源美聯(lián)儲委員。三. 家庭（一）個人收入大幅增長。10月份名義個人收入上漲9（年率），同時實際可支配收入環(huán)比增了5。名義薪酬增長6。名義收入同比增長5，而實際可支配收入下降3。10月份實際個人消費支出較上月增長6（年率），并且同比增長2。個人儲蓄率從9月的2.4下降至10月的2.3%。儲蓄率接近歷史最低水平。圖6個人可支配收入和費數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）美聯(lián)儲委會。（二）消費者的商品支出大幅增加。實際商品支出在10月份增長了14（年率），主要是由于汽車購買激增。(1) 商品支出與去年同期持平，其中耐用品支出增長2%，食品支出下降5，并且能源支出下降1。服務(wù)業(yè)的實際支出增長2（年率），并且同比增長3。圖7消費者支出數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。四. 商業(yè)部門（一）2022年第三季度設(shè)備支出強勁增長。在第二季度下降之后，實際商業(yè)設(shè)備支出在第三季度增長11（年率）。本季度設(shè)備支出使得P年化增長率上升了0.5個百分點。信息和運輸類別的支出迅速增長，但工業(yè)和其他類別的支出有所下降。設(shè)備支出同比增長5.0。資本貨物訂單在10月上升。雖然名義訂單一直呈上升趨勢，但增速已逐漸放緩。訂單增長主要是因為資本設(shè)備價格上漲。圖8設(shè)備投資支出數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。（二）第三季度非住宅建筑支出下降。實際非住宅建筑投資支出在第三季度以7的年率下降。建筑投資使得P年化增長率下降了0.2個百分點。支出同比下降9，自2019年第四季度以來下降了近25。在連續(xù)增長七個季度之后，能源領(lǐng)域的支出有所下降。(1) 與2019年第四季度相比，采礦勘探、豎井和油井方面的支出下降了1。圖9非住宅建筑投資數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。五. 房地產(chǎn)行業(yè)（一）第三季度住宅投資支出再次下降。住宅投資支出大幅下降，使得第三季度P的年化增長率下降了1.4百分點。(1) 該季度的支出環(huán)比下降27（年率），并且同比下降13。獨戶和多戶住宅的投資分別環(huán)比下降37（年率）和5。獨戶和多戶住宅的投資分別同比下降14和7。住房改善和傭金支出下降也是住宅投資下降的重要原因。房屋開工量在10月份繼續(xù)下降。圖0住宅投資數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。（二）現(xiàn)房銷售下降至非常低的水平。第三季度的獨戶住宅現(xiàn)房銷量較第二季度低了38（年率）。第三季度的銷量同比下降20。10月的銷量同比下降28。第三季度的獨戶住宅新房銷量較第二季度低了7。第三季度的同比下降16。10月的銷量同比下降6。獨戶住宅的房價在第三季度下降2。(1) 房價同比上漲11。圖1現(xiàn)有房屋的銷售量數(shù)據(jù)源人普局全國地經(jīng)人會。六. 政府部門（一）第三季度聯(lián)邦支出增加。聯(lián)邦政府支出為第三季度P的年增長率貢獻了0.2個百分點，而前個季度的貢獻均為負。(1) 非國防支出和國防支出分別為經(jīng)濟增長貢獻0.06和0.16個百分點。實際支出同比下降1，其中國防支出下降2，非國防支出保持不變。圖2美國聯(lián)邦政府支出數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。（二）第三季度州和地方政府支出增加。實際州和地方政府支出為第三季度的P年化增長率貢獻了0.3個百點。(1) 支出與去年同期持平。州和地方政府的消費支出相比上季度增長了2。(1) 消費支出同比增長1。投資支出環(huán)比增長9（年率），其中建筑支出增長8，設(shè)備采購增12，知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品支出增長8。(1) 投資總支出同比下降3，其中建筑支出下降了6。圖3州和當(dāng)?shù)卣С鰯?shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。七. 通貨膨脹（一）核心I通脹放緩。核心通脹的同比增速從10月份的6.3降至11月份的6.0。核心商品通脹從6.6降至3.7。核心服務(wù)通脹小幅升至6.8，其中租金通脹從7.5上升到7.9%。核心CPI的環(huán)比增速為2.5（年率），低于10月份3.1的增速。圖4核心PI通脹率數(shù)據(jù)源勞統(tǒng)局LS（二）能源通脹仍處于高位。11月份，CPI的能源分類指數(shù)同比上漲13。(1) 汽油價格同比上漲10，天然氣價格上漲16，并且電價上漲14。能源指數(shù)比2019年平均水平高出38。相比2019年的水平，汽油價格上漲43，電價上漲23，并且天氣價格上漲50。2014年至2019年間，天然氣和電力的價格基本沒有大幅變化。最近原油價格的下跌將給12月份的數(shù)據(jù)帶來下行壓力。圖5CI通脹：能源數(shù)據(jù)源勞統(tǒng)局LS八. 勞動力市場（一）11月份就業(yè)率穩(wěn)步上升。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在11月增長26.3萬人。健康和教育服務(wù)業(yè)以及休閑和酒店業(yè)的增幅最大。與今年上半年相比，近幾個月的就業(yè)增長有所放緩。家庭調(diào)查的就業(yè)人口比率略微下降至59.9。在過去六個月，這一比率一直保持在60左右的狹窄區(qū)間內(nèi)。該比率比2019年的平均水平低大約2個百分點。2554歲人群的就業(yè)人口比接近2019年的平均水平。圖6就業(yè)情況數(shù)據(jù)源勞統(tǒng)局LS（二）工資增長加快。11月份，平均時薪的環(huán)比增速從5.7升至6.8。(1) 工資的同比增速從4.9升至5.1。從6月到9月，就業(yè)成本指數(shù)以5.1的年率增長。該指數(shù)同比上漲5.1。相比之下，該指數(shù)在2019年以2.7的速度增長。圖7平均時薪和就業(yè)本指數(shù)數(shù)據(jù)源勞統(tǒng)局LS九. 地區(qū)發(fā)展（一）11月份地區(qū)商業(yè)活動疲軟。1.根據(jù)11月份的地區(qū)商業(yè)調(diào)查，制造業(yè)活動小幅走高，而服務(wù)業(yè)活動出現(xiàn)下滑。帝國州制造業(yè)調(diào)查的整體指數(shù)（制造業(yè)企業(yè)）攀升14個點至同時商業(yè)領(lǐng)袖調(diào)查的整體指數(shù)（服務(wù)業(yè)企業(yè)）穩(wěn)定在11.8。盡管活動有所下降，但調(diào)查顯示，這兩個部門的就業(yè)都有小幅增加。制造業(yè)銷售價格的上漲速度略有增加，而服務(wù)業(yè)的增速則略有放緩。圖8紐約聯(lián)邦儲備銀帝國州制造業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)源紐聯(lián)儲銀行。（二）部分地區(qū)就業(yè)增長依然強勁。1.10月份，紐約州南部和波多黎各的就業(yè)增長超過全國，但紐約州北部表現(xiàn)仍不如全國。在過去的12個月里，紐約州南部的就業(yè)增長了3.7，新澤西州北部增長了2.6%，康涅狄格州的費爾菲爾德增長了2.8%，紐約州北部增長1.，而全國范圍內(nèi)的就業(yè)增長了3.6。紐約州南部的就業(yè)率比疫情前水平低3.5%，紐約州北部低4.6%，新澤西州北部低1.4，費爾菲爾德低0.6，而全國則高出0.5。波多黎各10月份的就業(yè)同比增長3.8，比疫情前水平高出5.8。圖9地區(qū)就業(yè)趨勢數(shù)據(jù)來源：美國勞工統(tǒng)計局和穆迪經(jīng)濟網(wǎng)，紐聯(lián)儲的工作人員對這些數(shù)據(jù)進行了早期校準。十. 國際進展（一）凈出口推動了第三季度的經(jīng)濟增長。第三季度出口增加，進口下降。(1) 凈出口為P年化增長率貢獻了2.9個百點，其中出口增加和口減少分別貢獻了1.7和1.2個百分點。出口恢復(fù)到疫情前的水平。能源和非耐用工業(yè)用品帶動了出口的增長。相比第三季度，商品的出口量在10月份有所下降。進口在2021年第四季度和2022年第一季度大幅增長后開始回落。消費品的進口從高位回落。相比第三季度，商品的進口量在10月份有所上升。圖0商品和服務(wù)的進口數(shù)據(jù)源經(jīng)分局E）。（二）油價走低。油價（以I原油為基準）從10月份的每桶88美元降至11月的桶84美元。油價從11月初的每桶90美元跌至12月中旬的每桶75美元。2021年的平均油價為每桶68美元，此外2022年前11個月的平均價為每桶96美元。美國能源部11月份預(yù)測顯示，石油的全球庫存將在2022年第季增加。預(yù)計2023年的消費和生產(chǎn)的增長都將是最小的，同時庫存水平將微上升此前一個月的預(yù)測是，明年需求增加，供給減少，庫存將下降。圖1原油價格數(shù)據(jù)源能信管局。十一.金融市場（一）聯(lián)邦基金利率的隱含路徑下降。2022年11月4日至12月12日期間，隔夜指數(shù)掉期（OS）利率所隱的聯(lián)邦基金利率預(yù)期路徑對于大于6個月的期限有所下降。到2024年底，市場隱含的聯(lián)邦基金利率預(yù)計降至3.3，低于聯(lián)邦公開市場委員會OMC）自2022年12月以來經(jīng)濟預(yù)測摘要（SP）.9的中值。在5年期限內(nèi)，市場隱含的聯(lián)邦基金利率降至2.8，高于SP的長聯(lián)邦基金利率中值2.5。圖2預(yù)期聯(lián)邦基金利率數(shù)據(jù)源紐聯(lián)儲銀行算彭財有公司注：計用OS價。（二）10年期美國國債收益率下降。1.在12月12日，10年期美國國債收益率為3.61，比11月4日低了56個基點。2020年1月的收益率均值為1.76。2020年、2021年和2022年前十一個月的收益率均值分別為0.891.44和2.91。根據(jù)AdianCrumpMonh期限結(jié)構(gòu)模型的估計，11月4日至12月12日期間，10年期美國國債收益率下降主要是因為預(yù)期利率路徑較低并且期溢價下降。圖30年期美國國債期限溢價數(shù)據(jù)源紐聯(lián)儲銀行聯(lián)儲委會注5平移值。（三）美國股價下降。2022年11月4日至12月12日期間，以標準普爾500指數(shù)衡量的美股價下降了6。(1) 截至12月12日，標準普爾500指數(shù)今年累計下跌了17，此前指數(shù)在2021年上漲了28。以芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)（CBOEVoltilityndx）衡量的期權(quán)隱含股市波動率從11月4日的24.6增至12月12日的25.0。(1) 從2000年至今，VX指數(shù)的中值為18.1。圖4美國股市指數(shù)和動率P《華街日》注5移平值。（四）美元貶值。11月4日至12月12日期間，美聯(lián)儲的美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)下跌4。該指數(shù)較2022年初的水平上漲了6。11月4日至12月12日期間，美元兌歐元下跌6，兌日元下跌8%。圖5美元匯率數(shù)據(jù)源聯(lián)儲委會注5平移值。本文原題名為“U.S.EconomyinaSnapshot”。紐約聯(lián)儲銀行是組成美聯(lián)儲的12家地區(qū)聯(lián)儲銀行之一，其設(shè)立目的亦是為了維護經(jīng)濟、金融體系的安全、公正和活力?！睹绹?jīng)濟概況》匯編了紐約聯(lián)邦儲備銀行的研究和統(tǒng)計小組工作人員的觀察結(jié)果。本文于2022年12月刊于newyorkfed官網(wǎng)。單擊此處可以訪問原文鏈接。2023年美國工人工資漲幅超過通脹eph.Gagnn和AherRos文楊茜編譯導(dǎo)讀今，國人工資為不通膨而貶，他應(yīng)在23恢部分損失。預(yù)測表明，明年通脹將下降。對于通脹的規(guī)模存在相當(dāng)大的分歧，這主要反映了人們對火熱的經(jīng)濟和勞動力市場降溫速度的不確定性。但無論勞動力市場發(fā)生什么變化，2023年通率可低于資長譯下：今年，美國工人的工資因為跟不上通貨膨脹而貶值，但他們應(yīng)該在2023恢復(fù)部分損失。預(yù)測人士表明明年通脹將下降。對于通脹的規(guī)模存在相當(dāng)大的分歧，這主要反映了人們對火熱的經(jīng)濟和勞動力市場降溫速度的不確定性。但無論勞動力市場發(fā)生什么變化，2023年的通脹率都可能遠低于工資增長率。最新的專業(yè)預(yù)測者調(diào)查顯示，通貨膨脹率將從2022年第四季度的5.9迅放緩至2023年的2.9，隨后在2024年小幅下降至2.3。2024年的預(yù)測相當(dāng)近美聯(lián)儲2的通脹目標（在這篇文章中，通貨膨脹是根據(jù)個人消費支出PCE）價格指數(shù)來義的，這是美聯(lián)儲的目標。杰森·弗曼（nFurman）和威爾遜·鮑威爾（ilnPowll）質(zhì)疑，鑒于勞動力市場火爆，勞動力成本持續(xù)快速增長，這一預(yù)測是否過于樂觀。本文闡述了2023年勞動力市場降溫的理由。無論明年工資增長的速度如何，物價漲的幅度都可能低于工資。1]勞動力成本增長可能會迅速降溫失業(yè)率為3.7，僅略低于美聯(lián)儲對長期均衡率4的估計。然而19大流行很可能顯著提高了均衡率，并且會緩慢地恢復(fù)到4。歷史上，高職空缺率是勞動力市場過熱的幾個指標之一。目前專業(yè)預(yù)測人士預(yù)計，失業(yè)率到明年第三季度將升至4.3，到第四季度將升至4.4。到那時，空缺率可能會低得多，這與接近平衡的勞動力市場一致如果是這樣的話，勞動力成本應(yīng)該會大幅下降。這是因為先前的研究表明，一旦失業(yè)率達到其均衡水平，就業(yè)成本指數(shù)（EC）的增長就會迅速接近3。2]在CI19大流行之前的20年里，PCE通脹率平均比ECI增長率低約0.8個百分點，因此ECI增長率等于或略低于3，這與約2的PCE通脹率一致。即使勞動力成本沒有迅速下降，通貨膨脹也可能急劇下降如果均衡失業(yè)率高于明年的實際失業(yè)率，ECI增長率將不會下降到3左右事實上，專業(yè)預(yù)測師預(yù)計2023年ECI將比2022年增長4.3。3圖1顯示了過去20年ECI的增長率，以及未來兩年的預(yù)測，該預(yù)測略高于專業(yè)預(yù)測師的預(yù)測412個月的ECI增長在2022年6月達到5.4的峰值，到9月下降至5.1。根據(jù)預(yù)測2022年9月至2023年3月，ECI年化增長率為5，2023年3月至12月以4.5的速度增長，2024年以4的速度增長。這一預(yù)測與勞動力市場的和降溫以及失業(yè)率仍低于其均衡水平相一致。52024年以后通脹的進一步下降將要求ECI增長率放緩至4以下。圖1通貨膨脹率將低于資增長率注：工資是有私人者的就業(yè)成指數(shù)EC，價格是個消費支（CE）格指數(shù)。資料源美勞統(tǒng)局、國濟析、聯(lián)儲濟據(jù)作計。為了解通貨膨脹如何在工資適度下降的情況下下降，我們將PCE價格分三類：耐用品（如汽車和家電、非耐用品（如雜貨和服裝）以及服務(wù)（如理發(fā)和酒店住宿。我們對每個類別的PCE價格與CI進行回歸，即能源價格與ECI的比率、食品價格與ECE的比率以及時間趨勢。8]PCE服務(wù)價格對食品和能源價格沒有任何反應(yīng)，也無明顯趨勢。PCE非耐用商品價格食品和能源價格的存在正向反應(yīng)，相對于EC，PCE的價格有適度的下降趨勢。PCE耐用品價格對食品價格的存在正向反應(yīng)，對能源價格存在負向反應(yīng)，并且與ECI相比有明顯的下降趨勢?；貧w導(dǎo)致的能源價格下降對我們的結(jié)果有影響。圖2顯示了每個PCE分量與ECI的比率（實線）及其回歸模型的預(yù)測值（虛線。數(shù)據(jù)顯示，服務(wù)價格與勞動力成本（EC）密切相關(guān)，兩者的比率基本上是恒定的。耐用品和非耐用品價格對原材料價格有著重要的反應(yīng)。耐用品價格相對于ECI的下降趨勢反映了耐用品行業(yè)的高生產(chǎn)率增長；服務(wù)業(yè)的固定比率表明該行業(yè)的生產(chǎn)率基本上沒有增長，而非耐用消費品的溫和下降表明生產(chǎn)率只有適度增長。圖2服務(wù)價格與工資密相關(guān)，而商品價格其因素更為敏感注：有格別指人消支C）部分。資料源美勞統(tǒng)局、國濟析、聯(lián)儲濟據(jù)作的算。圖2中的預(yù)測基于圖1中所示的ECI假設(shè)徑以及食品和能源價格的平路徑，與玉米、大豆、石油和天然氣期貨市場的平坦或向下傾斜路徑一致。7]對于每個PCE分量，預(yù)測旨在逐步消除2024年12月之前預(yù)測數(shù)據(jù)和模型擬值之間的差距。在CI19大流行期間，耐用品價格的上漲遠遠高于模型預(yù)測，因為消費者對耐用品的需求遠遠超過了生產(chǎn)能力。8這種模式的最重要貢獻者是汽車行業(yè)。眾所周知，由于半導(dǎo)體和其他原材料的需求旺盛和供應(yīng)瓶頸，新汽車和二手車的價格在大流行期間飆升，遠遠高于勞動力和原材料成本。隨著利率上升，汽車需求可能會放緩，而半導(dǎo)體生產(chǎn)正在反彈，這將使汽車價格恢復(fù)正常。最幾個月，二手車價格已經(jīng)下降。圖1中的2024年P(guān)CE總體通脹預(yù)測是圖2所示PCE組成部分的權(quán)平均值9在2022年3月達到6.5的峰值后，預(yù)計到2022年12月，12個月的PCE通脹率將降至5.3，到2023年12月降至29，到2024年12月將降至2.4這些結(jié)果與專業(yè)預(yù)測者的預(yù)測類似。鑒于過去一年的通脹預(yù)測出現(xiàn)前所未有的錯誤，任何對2023年通脹的預(yù)都具有不確定性。食品和能源價格可能會下降，或者工資增長速度可能會比這里的預(yù)期慢，從而更快地拉低通貨膨脹。但另一個方向的風(fēng)險似乎更大，因為美聯(lián)儲的加息迄今幾乎沒有觸及炙手可熱的勞動力市場，高通脹可能開始影響工資需求，價格成本邊際可能不會回到之前的趨勢。盡管如此，隨著大宗商品價格降溫、供應(yīng)瓶頸緩解，2023年整體通脹率的下降速度可能快于工資增長度。注：弗曼和鮑威爾關(guān)注核心PCE通脹，其中不包括食品和能源價格。由于些價格預(yù)計將在未來幾個月內(nèi)下降，總體通脹可能會比核心通脹下降得更快。鏈接文件的表3第4欄表明，當(dāng)失業(yè)率保持在均衡水平時，ECI的長期長率為2.9。對這一利率的調(diào)整速度很快，69的長期利率調(diào)整會立即發(fā)生在2019年之前的10中，ECI的增長速度低于3，與高于其均衡水平的失率一致。數(shù)據(jù)來自2022年1月的預(yù)測。如果未來幾個月ECI增長逐漸放緩年的ECI年均增長率為4.3，與第四季度的4或略低的速度一致。所有私營行業(yè)工人的ECI為12個月的增率。月度數(shù)據(jù)（以水平為單位是根據(jù)季度末的觀測值進行插值得出。這一預(yù)測的一個關(guān)鍵風(fēng)險是，持續(xù)的高通脹可能會直接推高工資需求。到目前為止，幾乎沒有證據(jù)表明成本推動工資通脹，預(yù)計通脹率的快速下降有助于防止未出現(xiàn)此類通脹。回歸始于2001年3月對ECI的首次觀測，結(jié)束于2020年2月CO19大流行之前。能源價格是PCE能源類別。食品價格是成品消費食品的生產(chǎn)者格指數(shù)（PCE食品類別包括餐館和雜貨店部門的大量勞動力成本）我們嘗試將未加工材料（不包括食品和燃料）的生產(chǎn)者價格指數(shù)包括在內(nèi)，但其系數(shù)很小，通常標記錯誤；它的加入對我們的結(jié)果幾乎沒有影響。期貨價格來自12月1日的芝加哥商品交易所每日信息公報。當(dāng)部門供應(yīng)曲線是非線性的，且隨著產(chǎn)出的增加斜率更大時，即使總需求不變，部門之間的需求變化也會導(dǎo)致通貨膨脹。證據(jù)表明，總供給（菲利普斯）曲線正是這種非線性的曲線，這與通貨膨脹的觀點一致。假設(shè)權(quán)重在整個預(yù)測期內(nèi)保持不變。權(quán)重是服務(wù)業(yè)65.4，非耐用品耐用品12.4。本文原題名為“USWorkers’WageGainsin2023areLikelytoExceedInflation”。本文作者JosephE.Gagnon是彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE）的高級研究員，AsherRose是彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE）的研究分析師。本文于2022年12月刊于PIIE官網(wǎng)。單擊此處可以訪問原文鏈接。什么是印度-太平洋經(jīng)濟框架，它將發(fā)揮作用嗎？Chad.on,Babaaee文熊導(dǎo)讀本為F易判博節(jié)，是CadBwn和Babaael印度平洋經(jīng)濟框架談判的相關(guān)內(nèi)容展開討論。出于文本長度考慮，也為了方便人們更好地理解，本文對易判容行適當(dāng)編。譯下：ChdBown（以下簡稱CB：今年5月，拜登總統(tǒng)正式啟動了IPEF——太平洋繁榮經(jīng)濟框架（IndPificEonomicFrmeork，以下簡稱IPEF。9月8日，14個IPEF國家的貿(mào)易和商務(wù)部部長飛抵洛杉磯。經(jīng)過兩天會談，們宣布了IPEF的談目標。這些目標描述了美國、日本、澳大利亞、印度和有其他國家在彈性、清潔、公平和互聯(lián)經(jīng)濟方面的需求。我們還邀請到了Brbraisel（以下簡稱B。Brbraisl在美國政府工作了30多年，最近擔(dān)任美國在東南亞和太平洋地區(qū)的貿(mào)易代表。上次美國在該地區(qū)就一項重大貿(mào)易協(xié)議進行談判時，BW是美國首席談判代表。她曾經(jīng)也是跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（rnsPificPartnepement,以下簡稱TPP）的首席談判代表。一、什么是E？B：首先這不是一項貿(mào)易協(xié)定，或者說他不是一項傳統(tǒng)的貿(mào)易協(xié)定。這是一項經(jīng)濟協(xié)議，它有四大支柱，分別是：互聯(lián)經(jīng)濟（或貿(mào)易、供應(yīng)鏈經(jīng)濟、清潔經(jīng)濟和公平經(jīng)濟。他們?yōu)橘Q(mào)易支柱設(shè)定的一些目標可能與TPP協(xié)定重復(fù)?？梢钥纯?月他們所達成的文件，我認為其中許多章節(jié)與TPP中的章節(jié)相似。本協(xié)定有勞工、環(huán)境、數(shù)字貿(mào)易、貿(mào)易便利化、衛(wèi)生和植物檢疫、技術(shù)性貿(mào)易壁壘和政府治理——這些與TPP協(xié)定有很多相同之處。因此，政府有可能決定把TPP協(xié)定中的一些承諾作為出發(fā)點，并決定是否要更新或改變這些承諾，以反映他們的優(yōu)先事項。CB：貿(mào)易支柱可能是什么？他們說本次談判內(nèi)容不會集中于削減關(guān)稅，那么他們可能會談?wù)撌裁?？B：到目前為止，我們對他們想要談判內(nèi)容所知甚少。但有人會認為，如果他們要制定規(guī)則，他們以上一代談判達成的協(xié)議為基礎(chǔ)——包括TPP協(xié)定墨加協(xié)定（theSxicCndarmnt,以下簡稱C）和其他協(xié)——制定高標準規(guī)則。但在某些領(lǐng)域，他們希望超越上一代協(xié)議的內(nèi)容。環(huán)境就是一個很好的例子。在上一代協(xié)議的談判過程中，國會禁止我們談判任何與氣候變化有關(guān)的事情。本協(xié)定中環(huán)境問題是談判的核心議題，其他國家希望與美國合作，想看看在氣候變化方面他們可以做些什么，以及他們可以在協(xié)定中納入哪些有價值的東西。二、EF第一個支柱：貿(mào)易、勞工經(jīng)濟CB：美國新任貿(mào)易表theintai明確表示，拜登政府將奉行以工人為中心的貿(mào)易政策。她以前的工作是眾議院籌款委員會的首席貿(mào)易顧問。這意味著她在國會通過CA協(xié)定中發(fā)揮了重要作用，包括在最后一刻幫助談判一項新的勞工執(zhí)行條——“快速反應(yīng)機制（theRpidRehnism“快速反應(yīng)機制”已在墨西哥的汽車廠多次使用。它的運作方式是可以迅速實施貿(mào)易制裁來應(yīng)對美國——阻止工廠的汽車零部件或卡車進入美國——這有助于增強墨西哥工人的力量，他們有新的投票權(quán)來成立工會，然后進行集體談判。那么以工人為中心的貿(mào)易政策對IPEF的貿(mào)易支柱意味著什么？B：在勞工領(lǐng)域，我認為可能的結(jié)果是他們將建立一種類似“快速反機制的機制，但沒有制定關(guān)于它的規(guī)則。因此，各國政府將進行磋商，與私營部門進行接觸，但不是在正式的爭端解決程序或正式的快速反應(yīng)機制下進行。這使該機制看起來不太正式。我們還不知道他們打算如何把以工人為中心的條款列入這項協(xié)議的優(yōu)先事項。但是從他們的發(fā)言中可以看出勞工在所有的支柱中都很重要。顯然他們正在考慮這個問題。可以想象的到，他們希望在一些領(lǐng)域更新上一代協(xié)議——數(shù)字貿(mào)易就是其中一個——他們在考慮在本次談判中是否有適當(dāng)?shù)某兄Z將一些群體如零售工人納入其中。三、EF第二個支柱：供應(yīng)鏈彈性CB：IPEF的第二個支柱是供應(yīng)鏈。由于所有的供應(yīng)鏈中斷，所以存在個供應(yīng)鏈支柱——這種說法是否公平？這是一個新的流行語，從現(xiàn)在開始的每一個協(xié)議都需要包括供應(yīng)鏈彈性嗎?B：美國政府之所以選擇這些話題，是因為這些話題是他們所在的地區(qū)和國家所關(guān)注的話題。每個政府都有一些優(yōu)先考慮事項。供應(yīng)鏈彈性是其中一個。因此，我認為，兩國政府想要找到一種合作方式以加強彼此之間的供應(yīng)鏈彈性。CB：供應(yīng)鏈問題之一是，人們擔(dān)心中國某些產(chǎn)品的供應(yīng)鏈在地理上過于集中，而關(guān)鍵礦產(chǎn)、個人防護設(shè)備等產(chǎn)品的地理位置更具多樣性。B：我認為他們確實在考慮的地域多元化。他們都敏銳地意識到單一點供應(yīng)鏈的風(fēng)險。首先，第一個問題是在一些他們認為至關(guān)重要的領(lǐng)域“繪制”供應(yīng)鏈，他們必須定義這些領(lǐng)域是什么。然后確定是否有辦法支持兩國之間的合作，以確保這些地區(qū)的供應(yīng)？CB：通過“映射，即“數(shù)據(jù)收集”——我知道作為一個經(jīng)濟學(xué)家，我所擁有的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)很糟糕——我們需要了解誰在向誰運送什么，以及在這個過程中你所處的位置。然后，除此之外，我們是否在談?wù)摂?shù)據(jù)共享？市場監(jiān)控“我們看到某人剛剛遭受了洪水、火災(zāi)或干旱，這似乎影響了這一關(guān)鍵投入的供應(yīng)”我們知道，因為我們已經(jīng)繪制了供應(yīng)鏈，這將是一個問題？我們可以開始彼此分享這些信息？企業(yè)希望保護隱私信息是可以理解的。政府決策者面臨的一個問題是，如何說服企業(yè)和私營部門向我們（決策者）分享他們的一些信息，以便我們確保供應(yīng)鏈將繼續(xù)運作，而不會威脅到他們的競爭力、將其移交給競爭對手，以及類似性質(zhì)的事情。也許我們的目標之一是努力開發(fā)更好的系統(tǒng)，并與其他國家政府合作，以確保私營部門的信息安全，以便在真正需要時更有可能共享這些信息。B：我認為要解決這個問題還有很多工作要做。唯一真正成功做到這點的領(lǐng)域是農(nóng)業(yè)。你在這里談?wù)摰氖巧唐?，而公司不太關(guān)心共享與商品相關(guān)的數(shù)據(jù)。因此，在這方面他們能做什么的極限需要去測試。CB：前面提到過的關(guān)鍵礦產(chǎn)是供應(yīng)鏈支柱的另一個例子，因為它們對所有生產(chǎn)新型電動汽車的私營部門和正在投產(chǎn)的電池廠的投資至關(guān)重要。目前的一個擔(dān)憂是，其中一些關(guān)鍵礦產(chǎn)幾乎完全在中國加工。B：因此，如果你是一個想生產(chǎn)關(guān)鍵礦物但目前不是關(guān)鍵礦物的主要生產(chǎn)國，如菲律賓或印度尼西亞，你會想加入這些供應(yīng)鏈中去。你希望對這些投入物生產(chǎn)進行投資，也希望在整個過程中有一個與汽車制造商相鏈接的可靠的供應(yīng)鏈。CB：我們確實有個關(guān)于降低通脹的新法案，它對電動汽車有大量的稅收抵免，前提是你需要滿足非常復(fù)雜的供應(yīng)鏈要求——其中之一就是不能從中國采購關(guān)鍵礦石或電池所需的零部件。因此，這類（IPEF）國家可能會關(guān)注像美國這類國家的國內(nèi)立法，并且希望能夠滿足這些標準。B：我確實認為這是一些國家正在考慮的問題。但在這個概念有兩個問題。其一，這是一種中心輻射型的方式，美國是中心，其他國家是輻射型。為了實現(xiàn)這一目標，我認為許多國家都希望實現(xiàn)這種模式，即允許它們在整個地區(qū)進行貿(mào)易，而不必以美國為中心。其二，根據(jù)降低通貨膨脹率法案和我們購買美國貨物的規(guī)則，他們向美國銷售產(chǎn)品的能力有限。如果他們能夠參與到這類供應(yīng)鏈中，并希望從中受益，他們想知道，如果他們付出全部努力，最終在美國市場取得成功的可能性是否很大。CB：最終，你會回政府采購規(guī)則和原產(chǎn)地規(guī)則的談判上來四、EF的第三個支柱：清潔經(jīng)濟CB：IPEF的第三個柱是清潔經(jīng)濟，包括氣候合作。我們?nèi)绾蚊枋銮鍧崫е械膬?nèi)容？B：我們有很多關(guān)于研發(fā)合作、分享最佳實踐、促進低排放和零排放產(chǎn)品，以及農(nóng)業(yè)可持續(xù)實踐的討論。我認為，你們從中可以得到的信息是：我們都在尋求互相支持，共同應(yīng)對氣候轉(zhuǎn)變。我們?nèi)绾瓮ㄟ^這項協(xié)議更好的做到這一點？但問題是，他們是否只是簡單地分享最佳實踐，還是試圖制定各國必須達到的標準來促成目標的完成?談判中更困難的問題是，在美國，我們?nèi)栽谘芯吭谠S多與氣候有關(guān)的領(lǐng)域應(yīng)該制定什么樣的法規(guī)，就像在許多其他國家一樣。CB：在清潔經(jīng)濟支柱方面，美國也可以向其他國家已完成談判的協(xié)議中學(xué)習(xí)。B：從已公布的文件中我們可以看到，有一些建議來自新加坡和澳大利亞正計劃談判的綠色經(jīng)濟協(xié)議。其他國家也在考慮在與綠色經(jīng)濟相關(guān)的貿(mào)易領(lǐng)域中他們能做些什么。他們討論的事情之一可能是綠色產(chǎn)品的原產(chǎn)地規(guī)則，這樣你就可以看到供應(yīng)鏈中的碳含量并進行測量，然后可能會有某種綠色供應(yīng)鏈的便利貿(mào)易，或者你可能只是在促進綠色供應(yīng)鏈的發(fā)展。五、EF的第四個支柱：公平經(jīng)濟CB：IPEF的第四個柱（也是最后一個支柱）是公平經(jīng)濟。這里的談判標語言包括透明度，合作解決腐敗和逃稅等問題。在美國，稅收和反腐敗政策通常由美國財政部處理六、EF的談判方式不同CB：退一步來看，IPF談判有一個不同于其他談判的特點。在IPEF談判中，美由兩個不同的機構(gòu)聯(lián)合領(lǐng)導(dǎo)——美國貿(mào)易代表辦公室R）和商務(wù)部。這與TPP等貿(mào)易協(xié)定的做法截然不同，其他協(xié)定談判都是由美國貿(mào)易代表辦公室主導(dǎo)。從美國政府角度來看，采取不同的談判方式會對哪些方面產(chǎn)生影響？B：這必將增加美國政府成功達成協(xié)定的難度。在TPP協(xié)定中，美國易代表辦公室（R）被設(shè)立為政府的貿(mào)易協(xié)調(diào)辦公室。你在美國貿(mào)易代表辦公室的首席談判代表領(lǐng)導(dǎo)下負責(zé)所有問題。大樓里的每個人都像一個團隊一樣有效地進行合作。其他機構(gòu)也是談判小組的一部分，在某些領(lǐng)域中和美國貿(mào)易代表辦公室共同主導(dǎo)談判。在金融服務(wù)方面，財政部共同參與領(lǐng)導(dǎo)，在勞工方面，勞工部共同參與領(lǐng)導(dǎo)——因此他們確實發(fā)揮了非常重要的作用。但始終有一個機構(gòu)主導(dǎo)并協(xié)調(diào)談判?，F(xiàn)在IPEF有兩個機共同主導(dǎo)談判。它們可能正分別就各自的支柱領(lǐng)域進談判，而不考慮其他機構(gòu)在這些領(lǐng)域的看法。但在某些時候，所有這些確實需要結(jié)合在一起，而且在兩個機構(gòu)之間進行協(xié)調(diào)會更加復(fù)雜。這并不是說他們不能解決這個問題，但它肯定更復(fù)雜。CB：將正確的規(guī)則納入IPEF可能還需要與利益相關(guān)方以新的方式去溝通—如私營部門的公司和工人、非政府組織和民間組織。B：我認為，以前的貿(mào)易協(xié)定和本協(xié)定所采取的做法是有區(qū)別的。在以前的貿(mào)易協(xié)定中，你會與利益相關(guān)者協(xié)商，然后制定并落實規(guī)則，公司會按照商定的規(guī)則去運用。但在本協(xié)定中，你所做的為了擁有供應(yīng)鏈彈性或供應(yīng)鏈多樣性，我們將私營部門看作一個基本參與者，希望他們能提出辦法、分享信息，或調(diào)動資本來建設(shè)我們所需的基礎(chǔ)設(shè)施。與傳統(tǒng)的貿(mào)易協(xié)定相比，本協(xié)定中私營部門發(fā)揮了更重要的作用。因此，政府需要考慮的是將使用哪些程序、機制和工具來鼓勵私營部門的參與，并使這種參與有效。七、貿(mào)易伙伴如何看待EF？B：各國希望與美國談判，因為他們希望確保美國繼續(xù)在該地區(qū)發(fā)揮積極作用。他們也認識到，這是一種不同類型的貿(mào)易協(xié)定，可能比傳統(tǒng)的貿(mào)易談判更具靈活性，對許多國家來說，這是一件非常積極的事情。CB：為什么你認為易伙伴對IPEF相當(dāng)看好（至少是在現(xiàn)階段）？B：我認為，首先這些國家將IPEF看成一個機會，他們可以在新領(lǐng)域（這些領(lǐng)域尚未納入那些傳統(tǒng)的貿(mào)易協(xié)定中）參與這些倡議及承諾的發(fā)展。顯然美國仍在考慮它的做法以及希望提出什么樣的建議。但這次會議是一個合作的過程，他們正在尋求所有國家的投入，我認為參加IPEF的國家能會發(fā)現(xiàn)十分具有吸引力。其次，拜登政府似乎并不打算提出傳統(tǒng)的爭端解決機制。他們表示，至少在貿(mào)易支柱方面，IPF協(xié)議內(nèi)容將包括具有約束力的承諾，但他們打算如何履行這些承諾尚不清楚。一些人說，他們希望采用一種基于激勵的方法。我不確定政府是否已經(jīng)做出決定，但這可能是他們與其他國家討論的問題，以更加合作的方式解決爭端可能是許多IPEF國家所青睞的。CB：在IPEF中，最的問題顯然是中國。B：這些國家試圖在以下領(lǐng)域加強本國的競爭力，即氣候變化、供應(yīng)鏈彈性和數(shù)字經(jīng)濟。是的，這對中國和與中國的關(guān)系有影響——既有商業(yè)影響，也有戰(zhàn)略影響。但是，在談判TPP協(xié)定時我看待這一問題的方式同樣適用于本次談判，即專注于我們正在努力實現(xiàn)的目標，而不是關(guān)注對其他國家的影響。八、EF可能出錯的地方CB：我們都是樂觀主義者。你是貿(mào)易談判代表，這類工作性質(zhì)要求你必須是個樂觀主義者。但現(xiàn)在我們還是唱個反調(diào)吧。這次談判可能會在哪些方面出錯？B：第一個值得關(guān)注的問題是你如何定義成功。以前，當(dāng)我們有貿(mào)易促進權(quán)T）時，成功的定義在談判開始前就已經(jīng)達成一致。當(dāng)前情況并非如此。這里可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)是，由于這不是TA類型的協(xié)議，美國需要實現(xiàn)的標沒有設(shè)置下限。如果美國國會參與談判，那么美國在談判結(jié)果方面的靈活性受到限制。但本談判中，如果有來自其他某些國家的阻力，美國可能會不得不削弱承諾以達成協(xié)議，或者可能會失去一些國家。我認為還有一些人擔(dān)心，這是一項行政協(xié)議，如果政府更迭，新政府是否會退出這個協(xié)議，或者是采取一個全新的方向。CB：還有一種擔(dān)心是，各國選擇將IPEF作為四個獨立而謹慎的協(xié)議進行談判。B：傳統(tǒng)貿(mào)易協(xié)定是以單一任務(wù)的形式進行談判的，因此，在所有事項都達成一致之前，各事項都不會有定論，每件事都是相互聯(lián)系，各部分的內(nèi)容之間會有權(quán)衡，因此各國能夠找到解決它們優(yōu)先考慮的事項的辦法，并在兩件事之間進行權(quán)衡。但IPEF談判不是作一個單一任務(wù)進行，因此不存在上述權(quán)衡關(guān)系。你要在每個支柱內(nèi)達成一致，而不受其他支柱的影響。這減少了你的談判靈活性和談判空間。因此，如果你想在勞工領(lǐng)域取得高標準的成果，而另一個國家希望獲得利益，而這些利益在清潔能源支柱中，那么這個國家可以決定，他們將在清潔能源支柱中獲利——例如，我們調(diào)動資本，通過該支柱推動基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展——該國將從中受益，但同時也退出了貿(mào)易支柱。CB：截至今日，您在IPEF上的底線是什么？B：我認為他們還有很多工作要做，以完善提案的細節(jié)。但我作為一名貿(mào)易談判代表，人們總是懷疑你是否有能力制定出有意義的提案，我覺得我需要給他們時間去做這件事。該協(xié)議有許多重要內(nèi)容，其中一些是開創(chuàng)性的新領(lǐng)域，以前的貿(mào)易協(xié)定中沒包括這些內(nèi)容。所以讓我們盡可能地支持他們，希望他們成功。九、將EF各部分內(nèi)容連在一起CB：總的來說我也持樂觀態(tài)度。這種充滿包容性、合作性的新方法也有很多可取之處，在這種新方法中，各國不只是從美國那里得到一個要么接受要么放棄的提議但貿(mào)易伙伴應(yīng)該清楚，這種做法本身也有風(fēng)險。他們有了新的責(zé)任。在過去，根據(jù)貿(mào)易促進權(quán)，美國想從其他國家得到什么幾乎從一開始就很清楚。在這里，如果目標定義不清或被誤解，IPEF可能會失敗。令人擔(dān)憂的是，IPEF最終可能會像世貿(mào)組織的多哈回合談判一樣，15年無進展，最終被取消。美國也關(guān)注市場準入問題。美國出口商將繼續(xù)面臨來自該地區(qū)國家，如越南、馬來西亞和印度的相對較高的關(guān)稅。IPEF談判可能會制定驚人的新規(guī)則和新標準，以支持供應(yīng)鏈彈性，實現(xiàn)更清潔、更公平的經(jīng)濟。但是，為了讓美國公司采用這些新規(guī)則，他們需要市場準入。如果不降低其他國家的關(guān)稅，美國公司可能無法充分參與該地區(qū)的供應(yīng)鏈。最后一個擔(dān)憂涉四大貿(mào)易支柱的分離談判。傳統(tǒng)方法的一個好處是，它允許跨支柱進行權(quán)衡（我在這個支柱上損失了一點，但它被另一個支柱上的巨大收益抵消了）但今天，如果這些支柱之間沒有聯(lián)系，可能沒有一個關(guān)鍵國家參與第一個支柱。拋開這些擔(dān)憂不談，美國現(xiàn)在正在努力建設(shè)一些東西，而不是簡單的廢除一些東西，這是一件偉大的事。這似乎也是上屆美國政府的做法。我也認為拜登政府正朝著正確的方向前進。當(dāng)然，還有很多工作要做。本文原題名為“WhatistheIndo-PacificEconomicFrameworkandwillitWork?”。本文作者為ChadP.Bown，BarbaraWeisel。ChadP.Bown是PIIE的高級研究員。BarbaraWeisel是前美國東南亞及太平洋貿(mào)易代表。本文于2022年12月12日刊于PIIE網(wǎng)。單擊可以訪問原文鏈接。低利率時代的政府債務(wù)和資本積累N.Gegoynkw文子導(dǎo)讀：本文討論了過去幾十年來世界范圍內(nèi)實際利率下降的原因和影響。研究表明利率的下降在很大程度上可以從儲蓄、經(jīng)濟增長和利潤加成的趨勢中得到解釋。在這種環(huán)境下，從預(yù)算的角度來看，存在的問題也許并非更大的政府債務(wù)，而是類似龐氏騙局的久債務(wù)展期計劃可能會失敗，而這樣的失敗將使本已糟糕的世界狀況變得更糟。此外，即使永久債務(wù)展期成功，增加的債務(wù)仍可能擠出資本，降低勞動生產(chǎn)率、實際工資和消費。編譯容：每個人或許都聽過那句杜撰的中國詛咒：“愿你誕生在‘有趣’的時代?！辈还苁呛檬菈模覀兌忌钤谟腥さ臅r代。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下一個尤為離奇的特征是長期實際利率處于低水平。在過去的一個世紀里，債券的平均歷史實際回報率約為250至300個基點，這大約是20世紀90年代中期的實際收益率。當(dāng)我在2022年3月這篇文章時，美國所有期限的通脹調(diào)整債券——即使長達30年——其收益率都低于零。這般實際利率下降的情況并不是美國獨有的，而是一個世界性的現(xiàn)象。2021年11月，英國發(fā)行了50年期的通脹調(diào)整債券，收益率為負2.4。這意著，半個世紀后，債券持有者的購買力將只有他們過去購買債券時的30。與許多經(jīng)濟學(xué)家一樣，我一直在思考實際利率下降的原因及其對財政政策的影響。我不會托大指出所有的答案，但這篇短文提供了一份關(guān)于我的想法的進展報告。一．新古典增長理論的啟示我想從新古典增長理論入手。顯然，貨幣政策在短期內(nèi)對利率具有支配性影響。但宏觀經(jīng)濟學(xué)教科書告訴我們，從長期來看，貨幣政策是中性的。實際利率的下降已經(jīng)持續(xù)了幾十年，而當(dāng)前通脹指數(shù)債券的期限結(jié)構(gòu)表明，低實際利率可能至少還會持續(xù)幾十年。這在我看來是一個長期進程。因此，為了理解實際利率的趨勢，我的思路轉(zhuǎn)向了長期增長模型，這些模型強調(diào)投資需求和儲蓄傾向，而不是貨幣政策。特別地，我所說的“新古典增長理論”指的是Solow增長模型和世代交疊模型。這些模型做出了確定性和競爭性市場假設(shè)，我很快就會指出這些假設(shè)是有問題的。但這些模型是一個很好的起點，它們提供了一些有用的見解。我會默認讀者對它們很熟悉。如果你并不熟悉，那請立刻給自己買一本大衛(wèi)羅默（DvidRomer）的精彩教科書。使用傳統(tǒng)符號并假設(shè)CobbDougls生產(chǎn)函數(shù)，Solow模型中的穩(wěn)實際率由以下方程給出：其中，α是資本在生產(chǎn)函數(shù)中的指數(shù)，n是人口增長率，g是勞動增強型術(shù)進步率δ是折舊率，s是總儲蓄率。這個等式是由模型的穩(wěn)態(tài)條件和實際率與資本的凈邊產(chǎn)出相等得出的。這個等式的一個好處是，它使我們能夠了解經(jīng)濟環(huán)境的各種變化如何影響均衡實際利率。例如，一些經(jīng)濟學(xué)家認為，儲蓄率上升是因為不平等加劇導(dǎo)致收入向儲蓄傾向較高的家庭轉(zhuǎn)移。1也有人認為，由于一些高儲蓄經(jīng)濟體的快速增長，例如因為中國，世界正處于“儲蓄過?！钡奶幘持小?不管是什么原因，在其他條件相同的情況下，較高的儲蓄率確實會壓低實際利率。這個影響有多大？對上述方程進行微分可以得到：合理的設(shè)定是α1/3，n0.01，g0.02，δ0.05，s0.24，這告訴我們：儲蓄率每增加一個百分點，穩(wěn)態(tài)實際利率就會降低46個基點。世界銀行報告了1975年至2020年世界總蓄率（占國民總收入的百分比的數(shù)據(jù)它呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢，如下圖所示：31例如au212例Beanke005.3數(shù)源：hpsdaa.wodbank.gndcaoNRNZS在這一時期的后半段世界平均儲蓄率為25.1，而前半段為22.2。儲蓄上升2.9個百分點可以解釋實際利率下降約133個基點。然而，另一部分變化更為重要。在Solow模型中以ng表示的增長率近來有所下降，而這一部分是由于人口增長較低，另一部分是由于生產(chǎn)率增長較低。同樣該模型給出了關(guān)于這種變化對穩(wěn)態(tài)利率影響程度的精確答案：代入我的設(shè)定參數(shù)，可以得出：增速每下降一個百分點，實際利率就下降139個基點。這一效應(yīng)在很大程度上解釋了利率下降的原因。世界銀行報告了1961年至2020年世界P增長的數(shù)據(jù)，如圖所示：4在最近三十年里，世界P平均每年增長2.8，而前三年為每年4.1—相比而言下降了1.3個百分點。這種幅度的變化可以解釋實際利率下降約181個基點。這些計算讓我得出結(jié)論，過去幾十年實際利率的下降并不那么神秘。5僅基于教科書上的Solow模型，已觀察到的較高的儲蓄率和較低的增長率可以共同解釋實際利率下降超過3個百分點的原因，這與所發(fā)生的現(xiàn)實情況大致相同。4數(shù)據(jù)：hpsdaa.wodbank.gndcaoN.MTK.G.5Rachelndh217出了似結(jié)?？梢钥隙ǖ氖?，Solow模型的這種應(yīng)用可能會給一些讀者留下大膽甚至魯莽的印象。世界并不是一個擁有完全一體化的資本市場的單一經(jīng)濟體。即使是這樣，收斂到Solow穩(wěn)態(tài)的速度也可能很慢，以至于應(yīng)用穩(wěn)態(tài)條件并不完全合適。我提出這些粗略的計算并不是為了得出明確的結(jié)論，而是為了建立概念論證。儲蓄增加和增長下降是對全球?qū)嶋H利率施加強大下行壓力的強大力量。新古典增長理論認為，只要儲蓄保持高位，增長保持低位，實際利率就不太可能回到歷史標準。低利率對財政政策意味著什么？要回答這個問題，我們必須從Solw增模型轉(zhuǎn)向它“近親”——Dimond世代交疊模型。Dimond模型遵循Solow型，假設(shè)確定性、競爭性市場、資本和勞動力規(guī)模報酬不變的生產(chǎn)技術(shù)以及外生技術(shù)進步。但Dimond模型用有限壽命的代理人取代了外生儲蓄率的假設(shè)，這些代理人在明確的預(yù)算約束下進行優(yōu)化。這一變化允許納入政府債務(wù)，因此我們可以研究債務(wù)如何影響資本積累和福利。Dimond模型的一大要點是，實際利率和增長率的比較至關(guān)重要（Solow型也是如此）。如果利率低于增長率，就像今天的情況一樣，那么經(jīng)濟就處于動態(tài)的低效率均衡狀態(tài)。也就是說，儲蓄如此之多，以至于資本存量超過了使穩(wěn)態(tài)消費最大化的水平。（Phlps,1961,將此稱為資本的黃金法則水平。）在這種情況下，政府可以通過發(fā)行債券并將其與累積的利息一起永遠滾動來運行一個可持續(xù)的龐氏騙局。6可以肯定的是，政府債務(wù)將吸收儲蓄并擠出資本，但這是一件好事，因為當(dāng)前經(jīng)濟中的儲蓄過多。政府債務(wù)可以在債務(wù)發(fā)行時、在穩(wěn)定狀態(tài)下、在整個轉(zhuǎn)型路徑上提高福利。在這一點上，人們可能會認為，新古典增長理論對我們當(dāng)下處于高位且不斷增長的政府債務(wù)狀況提供了一種樂觀的看法。事實上，這似乎是一些對長期停滯發(fā)出警告的人的立場。7他們至少是隱晦地通過新古典增長理論的鏡頭來看世界。從這個角度來看，低利率是儲蓄過多和資本過多的標志。8這一問題可以考慮采用看似“揮霍無度”的財政政策來解決。但沒有那么快。到目前為止我的討論中，我一直在掩蓋應(yīng)用傳統(tǒng)新古典增長理論的一個值得注意的問題。雖然它似乎可以解釋實際利率的下降，但它不能簡單地解釋實際利率水平。讓我們回到我開始的等式，并代入我的參數(shù)：6有主的多息請見onnelandZeds1988。7例es216。8這種低實際利率的情況也使得零利率下限成為貨幣政策更頻繁使用的約束手段，但我不會在這著討這話。經(jīng)過校準的Solow模給出的實際利率約為6。正如我們現(xiàn)在觀察到的通脹調(diào)整的長期債券一樣，沒有一組合理的參數(shù)能給出低于零的利率。模型中一定缺少了什么。事實上，有兩樣?xùn)|西是缺失的：風(fēng)險和市場力量。在這里，我把它們分開考慮，盡管現(xiàn)實世界同時包括風(fēng)險和市場力量，因此需要對它們可能的相互作用進行更多的研究。二．納入風(fēng)險讓我們首先考慮風(fēng)險。在Dimond模型中，政府債券的實際利率等于資的凈邊際產(chǎn)出。但這在現(xiàn)實中是不正確的。政府債券是安全的，而增長和資本所有權(quán)是有風(fēng)的，而正是風(fēng)險溢價將安全資產(chǎn)的回報與資本回報分開。風(fēng)險溢價的增加可以壓低安全利率，而風(fēng)險溢價的上升可能有助于解釋實際利率的下降。衡量這種影響是困難的，因為風(fēng)險溢價的變化很難衡量。但我懷疑風(fēng)險溢價上升是否是這個故事的重要組成部分。股市估值（如市盈率）上升，而實際利率下降，這表明風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期回報率也在下降。我的最佳猜測是，風(fēng)險溢價的上升無法解釋實際利率的下降，盡管風(fēng)險溢價的存在是實際利總是低于資本回報率的原因之一。一小部分文獻重新審視了不確定環(huán)境中的動態(tài)效率、資本積累和政府債務(wù)問題。多年前，曾與AndyAbl,LrrySummrs,和RichrdZkhusr合作，以此為題寫過一篇論文，也與LryBll和DougElmendof一起寫過另一篇。2019年OlivirBlanhrd的AA總統(tǒng)演講重新激起了人們對這一主題的興趣。這些文獻并沒有解決所有的問題，但我將總結(jié)一下我認為是正確的部分。首先，將一個經(jīng)濟體的安全利率與其平均增長率進行比較，并不能揭示其動態(tài)效率。不確定性會產(chǎn)生風(fēng)險溢價，從而壓低安全利率。但如果風(fēng)險水平和風(fēng)險規(guī)避傾向足夠高，在各方面都有效的經(jīng)濟體可以有低的安全利率。其次，在存在不確定性的經(jīng)濟體中，判斷資本積累的效率更加困難，但并非不可能Abl、Summrs、Zkhusr和我提出了一個包含不確定性的世代交疊模型的標準：如果資本賺取的現(xiàn)金流總是超過用于資本投資的現(xiàn)金流，則經(jīng)濟是有效的9這一標準似乎在實際經(jīng)濟中得到了滿足。10第三，在一個動態(tài)高效的經(jīng)濟體中，如果政府觀察到一個遠低于平均增長率的安全利率，并試圖通過發(fā)行大量債務(wù)并永遠滾動來運行一個龐氏騙局，這就是賭博。這項政策很可能會奏效，但也可能不會。它失敗的環(huán)境尤其可怕。當(dāng)該計劃失敗時，最大的輸家是活著的幾代人，他們必須忍受債務(wù)違約或更高的稅收。這種失敗尤其令人痛苦，因為它發(fā)生在一個增長極低、因此消費的邊際效用極高的世界。政府用債務(wù)運作龐氏騙局，就像房東為了省錢而取消火災(zāi)保險，或者投資者賣出價外看跌期權(quán)：這種方法大多數(shù)時候都有效，但當(dāng)它不起作用時，一切都會失控。11第四，即使經(jīng)濟在沒有積累過多資本的意義上是動態(tài)有效的，代際風(fēng)險分擔(dān)仍可能帶來一些潛在的福利改善。12從時間零點的角度來看，尚未出生的一代人不知道自己是否會在幸運或不幸的時間到來，他們可能希望與其他幾代人分擔(dān)這種風(fēng)險。這種代際風(fēng)險分擔(dān)可以通過精心設(shè)計的財政政策來實現(xiàn)。我承認，盡管最近的一些工作探討了這一主題，但這種風(fēng)險分擔(dān)如何與債務(wù)政策相互作用，對我來說仍然不完全清楚。13在這個問題得到解決之前，可能還有更多的論文要寫。三．納入市場力量除了風(fēng)險之外，政府債務(wù)利率低于資本邊際凈產(chǎn)出的另一個原因是市場力量。如果企業(yè)收取的價格高于邊際成本，那么在資本成本（如市場利率所反映的）和資本的邊際產(chǎn)出之間就存在差異。這個邏輯很簡單，在存在市場力量的情況下，產(chǎn)出價是邊際成本的加成：9Abel人效標建了一形的累最：沒人以別不得更的況下變得更好。但請注意，他們將“人”定義為出生于特定時間和特定自然狀態(tài)的人。這種方法將一些福利改善排除在代際風(fēng)險分擔(dān)之外。這可能需要一個人出生在一個特定的時間且能評估她在時間零點的情況，認識到她出生時可能發(fā)生的各種自然狀態(tài)。從某種意義上說，個生處不定狀的必愿在同版的己間衡利。10由于AZ條件似乎在現(xiàn)實世界中得到了滿足，因此我在該主題上的后續(xù)工作通常僅于該條件成立的理論框架。這并不適用于該文獻中的所有工作。例如，AZ條件在Bancha（21強例子不立。11參考an,aub,andui2022債可續(xù)方的最文。的5提案明，債務(wù)增必足小才能證氏局成。12參見Balandankw207關(guān)此題一方。13例Bu,,oko,anduber201。邊際成本的一種表示是資本成本除以資本的邊際產(chǎn)出這兩個等式意味著實際利率是：因此，即使在確定的情況下，市場力量也會導(dǎo)致實際利率低于資本的凈邊際產(chǎn)出。在最近的一篇論文中，LryBll和我對這一效應(yīng)進行了校準，并得出結(jié)論這一差異約為4個百分點。14Solow模型中的穩(wěn)態(tài)實際利率的早期方程可以推廣到具有市場力量的經(jīng)濟：利潤加減弱了儲蓄和增長對實際利率的影響（對于給定的。15但這一結(jié)論也提供了利率可能下降的另一個原因。許多學(xué)者認為，在過去幾十年里，市場競爭變得不那么激烈，從而利潤增加了。16在其他條件相同的情況下，較高的加會降低均衡利率。17同樣，我們可以了解這種影響可能有多大。前面的等式意味著：使用我的校準參數(shù)和20的加成（即μ1.2），可以得出：14Balandnkw201)發(fā)并了w模一個版，模包具有場配力的企業(yè)，并且由于固定成本，規(guī)模收益遞增。該論文表明，在存在市場力量的情況下，資本的邊際產(chǎn)出可以超過或低于每單位資本的可計量資本收入。在這里提出的現(xiàn)實校準中資本的邊際產(chǎn)出超過了每單位資本的資本收入。這一發(fā)現(xiàn)傾向于強化經(jīng)濟是動態(tài)有效的這一結(jié)。15一個惱人但重要的細節(jié)：校準α，即柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)中的資本指數(shù)，現(xiàn)在變得更加困難。在準ow型的競爭經(jīng)中，α資本的收入額。在擁有市場量的經(jīng)濟體中，情況未必如此。Balandankw201)中的校準表明α大于測量的資本份額。因此，更高的儲蓄和更低的增長對實際利率的影響只比我之前對競爭性經(jīng)濟體的計算略小。16例Baai200,DeLecke,Eckhu,adUner2020,及ppon020。利幅度的化有議。見Bau209。17Eggeron,Rbbns,dod2018探討這問。加成每增加1個百點，實際利率就會降低8個基點。一些獻表明，加成率提高了20個百點或更多。這一變化可以解釋實際利率下降約160個基的原因。市場力量引發(fā)的差異可能對財政政策產(chǎn)生深遠影響。在我們2021年的論中，Bll和我指出，通過降低利率，這一差異使政府更容易永遠滾轉(zhuǎn)債務(wù)。但與競爭性經(jīng)濟不同的是，在具有市場力量的經(jīng)濟中，成功的龐氏騙局會降低福利。當(dāng)政府債務(wù)擠出資本時，較小資本存量的產(chǎn)出損失不是由實際利率決定，而是由高得多的資本邊際產(chǎn)出決定。即使從預(yù)算可持續(xù)性的角度來看，高政府債務(wù)是良性的，但它仍然會降低穩(wěn)態(tài)勞動生產(chǎn)率、實際工資和總消費。四．關(guān)鍵要點那我們應(yīng)該怎么做？我在此提出四個初步結(jié)論。在過去幾十年里，全球?qū)嶋H利率的下降并不神秘。這似乎是世界儲蓄、世界增長下降以及市場力量可能增強的結(jié)果。由于利率如此之低，從預(yù)算角度來看，更大的政府債務(wù)很可能不是問題政府或許可以將債務(wù)和累積的利息永遠展期，實質(zhì)上是讓增長來解決債務(wù)問題。這種永久債務(wù)展期的龐氏騙局失敗的可能性微乎其微。但這一可能的果尤其可怕它會使本已糟糕的世界狀況變得更加糟糕。即使永久債務(wù)展期成功，增加的債務(wù)仍可能擠出資本。如果經(jīng)濟的資存量低于黃金法則水平，從長期來看，資本積累的減少不僅會降低勞動生產(chǎn)率和實際工資，還會減少可用于消費的資源。本文原題名為“GOVERNMENTDEBTANDCAPITALACCUMULATIONINANERAOFLOWINTERESTRATES”。本文作者N.GregoryMankiw是哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授，也是國家經(jīng)濟研究局（NBER）合作研究員。本文于2022年5月發(fā)布于NBER官網(wǎng)，編號為workingpaperNo.30024。單擊此處可以訪問原文鏈接。氣候風(fēng)險應(yīng)成為銀行資本監(jiān)管的一部分Rensanbug,aaGünwad,Dkhoenk,AoudBoo/文廖偉編譯導(dǎo)讀：氣候風(fēng)險正在銀行的資產(chǎn)負債表上累積。監(jiān)管審查顯示，銀行沒有做好充分準備然而，監(jiān)管機構(gòu)在將氣候風(fēng)險納入最低資本要求方面進展緩慢。本專欄認為，將氣候風(fēng)納入銀行監(jiān)管的一部分將加快向低碳經(jīng)濟的過渡?？紤]到解決目前大部分未被計入的環(huán)風(fēng)險緊性加納監(jiān)管度關(guān)要編如下：2023年將決定是否將以及如何將氣候和環(huán)境風(fēng)險納入歐洲銀行的審慎規(guī)則資本要求法規(guī)和指令的更新提供了一個難得的機會。這些氣候和環(huán)境風(fēng)險包括氣候變化帶來的“物理風(fēng)險”（如破壞或摧毀資產(chǎn)的野火、颶風(fēng)和干旱），以及新的創(chuàng)新和法規(guī)引發(fā)的“過渡風(fēng)險”，即這些創(chuàng)新和法規(guī)限制了氣候變化，并可能將現(xiàn)有資產(chǎn)變成閑置資產(chǎn)。到目前為止，氣候和環(huán)境風(fēng)險已被公認為重大金融風(fēng)險NS2019,ECB2020,DeAribaSllier2021）。作為例證，我們只需要看看過去幾年來襲擊歐洲的野火和洪水造成的破壞。銀行沒有做好準備歐洲186家最大的銀行仍遠未達到歐洲央行在風(fēng)險管理方面的監(jiān)管預(yù)期（ECB2022）。用歐洲央行監(jiān)事會副主席弗蘭克·埃爾德森（rnkEldrson,2022）的話來說，“杯子正在慢慢倒?jié)M，但還不到半滿”。歐洲央行在96%的銀行中發(fā)現(xiàn)了“盲點”，結(jié)論是“幾乎所有的董事會都不知道，這些風(fēng)險會隨著時間的推移而發(fā)展，銀行可以接受的準確風(fēng)險水平以及將采取什么行動來控制過度風(fēng)險”。2022年歐洲央行發(fā)現(xiàn)，只有少數(shù)領(lǐng)跑者自愿為氣候風(fēng)險分配經(jīng)濟資本，作為其內(nèi)部資本充足性評估流程（CAP）的一部分。對于少數(shù)銀行來說，它們的滯后表現(xiàn)影響了它們的監(jiān)管審查和評估程序（SRP）得分，導(dǎo)致了更高的二支柱資本要求。最重要的是，歐洲央行將2024年定為銀行遵守其監(jiān)管預(yù)期日期。最低資本要求是必要的盡管資本監(jiān)管的第二個支柱的發(fā)展固然重要，但還需要更多。強制性最低資本監(jiān)管要求是推動銀行內(nèi)部信貸決策的永久性支柱。正是由于這個原因，氣候和環(huán)境風(fēng)險也反映在了那里（Shonmakr&Stegman2023）。這絕不是什么新思想。十多年前，碳泡沫報告將轉(zhuǎn)型風(fēng)險擺在了桌面上CrbonTkernitiative2011）。2015年，馬克·卡尼（MrkCrny）警告“氣候明斯基時刻”（Crny2015）。從那時起，氣候和環(huán)境風(fēng)險已經(jīng)成為金融監(jiān)管機構(gòu)的主流，導(dǎo)致了大量的壓力測試和情景研究，但沒有導(dǎo)致銀行面臨的資本要求發(fā)生實質(zhì)性變化（Shonmakr&vnTilburg2016，Cmpigliotl2018,Smolnska&vn‘tKloostr2022）。正如2022年歐洲央行所證明的那樣迄今為止，它對歐洲銀行的實際貸款政策幾乎沒有影響。2018年，Boot&Shnmakr提出將氣候風(fēng)險納入資本監(jiān)管框架的第一支柱（Boot&Shonmakr2018）。兩人還強調(diào)，不能使用基于歷史數(shù)據(jù)的模型來實現(xiàn)這一目標，因為氣候變化和能源轉(zhuǎn)型都是前所未有的發(fā)展。相反，應(yīng)該使用情景研究來量化其影響。這種風(fēng)險評估的創(chuàng)新打破了常規(guī)，而且將是不精確的；然而，這樣的突破是必要的，因為大致正確總比完全錯誤好。預(yù)防原則還要求監(jiān)督者在安全方面犯錯，并以不完整的信息和酌情的方式采取行動。這一原則在歐盟實踐中得到了廣泛認可。歐盟條約第191條對其進行了定義歐盟委員會2000年）對其使用進行了澄清和加強。有鑒于此，歐洲銀行管理局（EuopnBnkingAuthoity）關(guān)于環(huán)境風(fēng)險在審慎框架（EBA2022）中的作用的討論文件存在著不足。特別是，它沒有就如何將前瞻性方法整合到支柱一的要求中，向監(jiān)管機構(gòu)提供任何指導(dǎo)。EBA甚得出結(jié)論，對環(huán)境有害風(fēng)險的暴露“關(guān)于風(fēng)險差異的實證證據(jù)仍然很少”。然而，它是通過回顧過去的研究得出這一結(jié)論的，而氣候變化和生物多樣性喪失是獨特的新現(xiàn)象，其影響只能在未來才能發(fā)現(xiàn)。更高的資本費用加速了這種轉(zhuǎn)變對氣候和環(huán)境風(fēng)險較高的資產(chǎn)，提高資本金要求有兩個作用。首先，它們使有較大轉(zhuǎn)型風(fēng)險的貸款機構(gòu)有能力在能源轉(zhuǎn)型加速時承受損失，如果我們要實現(xiàn)將氣候變化限制在遠低于2°C的既定全球目標和承諾，就必須做到這一點其次，隨著不可持續(xù)的貸款變得更加昂貴，它將抑制進一步的投資，例如導(dǎo)致氣候變化的投資。這樣，氣候變化本身的系統(tǒng)性風(fēng)險就會降低。考慮到解決目前大部分未被計入的環(huán)境風(fēng)險的緊迫性，行動速度至關(guān)重要。歐洲各機構(gòu)應(yīng)鼓勵歐洲央行通過第二支柱加大努力，不僅向目前為數(shù)不多的銀行提供額外資本，還向所有對環(huán)境風(fēng)險承擔(dān)不足的銀行提供額外資本。最重要的是，資本監(jiān)管法規(guī)的更新應(yīng)確保將這些風(fēng)險整合到風(fēng)險