廣發(fā)證券基礎(chǔ)化工投資策略從供需再平衡與獨(dú)特業(yè)務(wù)模式兩個(gè)角度挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

從供需再平衡與獨(dú)特業(yè)務(wù)模式兩個(gè)角度挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)——基礎(chǔ)化工2014年投資策略基礎(chǔ)化工研究組王劍雨2013年12月核心觀點(diǎn)接下來(lái)一段時(shí)間，基礎(chǔ)化工行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)為：

WTI原油價(jià)格以95美元/桶為波動(dòng)中樞；棉花價(jià)格震蕩上行；煤炭與橡膠價(jià)格保持平穩(wěn)；

化工品價(jià)格與價(jià)差整體保持平穩(wěn)；

實(shí)質(zhì)性需求復(fù)蘇有待觀察；

環(huán)保、節(jié)能繼續(xù)造成部分子行業(yè)供給端收縮。

建議從“供需再平衡”與“獨(dú)特業(yè)務(wù)模式”兩個(gè)角度挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在近30個(gè)子行業(yè)中，建議重點(diǎn)關(guān)注純堿（三友化工、山東?；⒄衬z短纖（三友化工、澳洋科技、南京化纖、新鄉(xiāng)化纖）、精細(xì)化工（建新股份）、POF熱收縮膜、復(fù)合肥（史丹利、金正大）、民爆龍頭、聚氨酯（萬(wàn)華化學(xué)）等子行業(yè)的龍頭企業(yè)。2目錄一、成本端壓力偏小，部分下游行業(yè)增長(zhǎng)較快

（一）上游：成本端壓力偏小

（二）下游：部分行業(yè)增速較高二、行業(yè)運(yùn)行回顧三、估值與市場(chǎng)表現(xiàn)四、2014年投資思路五、重點(diǎn)推薦公司

（一）上游：成本端壓力偏小油價(jià)：WTI原油全年在90-110美元/桶區(qū)間震蕩；預(yù)計(jì)14年震蕩中樞在90-100美元/桶

125

120

115

110

105

100

95

90

85

80

75WTI布倫特?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券4

（一）上游：成本端壓力偏小天然氣：上半年沖高回落，下半年震蕩上行，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將維持上漲格局

4.6

4.4

4.2

4.0

3.8

3.6

3

3.4

4

3.2

3.0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券5

（一）上游：成本端壓力偏小煤炭：進(jìn)入冬季，煤炭?jī)r(jià)格有所反彈，但仍處于長(zhǎng)周期底部

900

850

800

750

700

650

600

550

500

450

綜合平均價(jià)格指數(shù):環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券6

（一）上游：成本端壓力偏小棉花：國(guó)際棉價(jià)窄幅震蕩，國(guó)內(nèi)棉價(jià)整體平穩(wěn)，內(nèi)外棉價(jià)差依然巨大；未來(lái)國(guó)內(nèi)實(shí)施直補(bǔ)政策后，內(nèi)棉價(jià)格將有所下降，但降幅有限NYMEX棉花期貨收盤(pán)價(jià)

22,500

22,000

21,500

21,000

20,500

20,000

19,500

19,000

18,500

18,000

鄭商所棉花期貨結(jié)算價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券

100

95

90

85

80

75

70

65

607

（一）上游：成本端壓力偏小橡膠：天膠價(jià)格下跌近30%，未來(lái)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)

45,000

40,000

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):天然橡膠數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券8目錄一、成本端壓力偏小，部分下游行業(yè)增長(zhǎng)較快

（一）上游：成本端壓力偏小

（二）下游：部分行業(yè)增速較高二、行業(yè)運(yùn)行回顧三、估值與市場(chǎng)表現(xiàn)四、2014年投資思路五、重點(diǎn)推薦公司

（二）下游：部分行業(yè)增速較高房地產(chǎn)：商品房銷售全年增速較高，新開(kāi)工面積增速年底開(kāi)始回升

60

50

40

30

20

10

0

(10)

(20)商品房銷售面積:現(xiàn)房:累計(jì)同比房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比商品房銷售面積:期房:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券10

（二）下游：部分行業(yè)增速較高汽車：產(chǎn)量增速相對(duì)平穩(wěn)產(chǎn)量:轎車:當(dāng)月同比

70

60

50

40

30

20

10

0

(10)

(20)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券產(chǎn)量:汽車:當(dāng)月同比

11

（二）下游：部分行業(yè)增速較高家電：空調(diào)、電冰箱增長(zhǎng)較快，彩電同比下降

60

50

40

30

20

10

0

(10)

(20)

(30)

(40)2012/112013/012013/032013/052013/072013/09產(chǎn)量:彩電:當(dāng)月同比產(chǎn)量:家用電冰箱:當(dāng)月同比產(chǎn)量:空調(diào):當(dāng)月同比產(chǎn)量:家用洗衣機(jī):當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券12

（二）下游：部分行業(yè)增速較高紡織：行業(yè)復(fù)蘇較為緩慢50.0040.0030.00302010

20.000

10.000.00-10.00-20.00(10)(20)(30)2012/112013/022013/052013/08產(chǎn)量:紗:當(dāng)月同比產(chǎn)量:化學(xué)纖維布:當(dāng)月同比產(chǎn)量:簾子布:當(dāng)月同比（右軸）

產(chǎn)量:布:當(dāng)月同比

產(chǎn)量:棉布:當(dāng)月同比

產(chǎn)量:印染布:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券13

（二）下游：部分行業(yè)增速較高糧食：主要糧食產(chǎn)量增速呈下降趨勢(shì)

60產(chǎn)量:大米:當(dāng)月同比產(chǎn)量:小麥粉:當(dāng)月同比

50

40

30

20

10

0(10)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券14目錄一、成本端壓力偏小，部分下游行業(yè)增長(zhǎng)較快二、行業(yè)運(yùn)行回顧

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低

（二）煤化工、民爆、農(nóng)藥行業(yè)整體盈利能力較好

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析三、估值與市場(chǎng)表現(xiàn)四、2014年投資思路五、重點(diǎn)推薦公司

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格：農(nóng)藥、石化產(chǎn)品價(jià)格仍處歷史高位，其他子行業(yè)產(chǎn)品相比歷史價(jià)格偏低

1.0

歷

史

平

0.5

均

價(jià)

格

0.0

±

n

倍

標(biāo)

-0.5

準(zhǔn)

差

-1.0數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券160

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低石化：高油價(jià)帶動(dòng)下石化產(chǎn)品價(jià)格處于歷史高位，丁二烯，天然氣價(jià)格偏低

2

歷

史

平

1

均

價(jià)格±

n倍標(biāo)

-1準(zhǔn)差

-2數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券17

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低兩堿：純堿價(jià)格在歷史均值位置，PVC仍處低位

1.5

歷

1.0

0.5

0.0-0.5-1.0史平均價(jià)格±

n倍標(biāo)準(zhǔn)差

-1.5數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券18

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低化肥：產(chǎn)品價(jià)格普遍處于歷史低位

2.0歷史平均價(jià)格±

n倍標(biāo)準(zhǔn)差

1.5

1

1.0

0

0.5

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券19

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低農(nóng)藥：整體處于景氣周期，百草枯居高不下，草甘膦逐漸回歸

3

2

1

0-1-2-3歷史平均價(jià)格±

n倍標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券20

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低聚氨酯：MDI價(jià)格低于歷史均值

1.5

1.0

0.5

0.0-0.5-1.0-1.5歷史平均價(jià)格±

n倍標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券21

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低化纖：整體價(jià)格水平處于低谷，部分滌綸原料價(jià)格較高

1.5

1.0

0.5

0

0.0

0-0.5-1.0-1.5歷史平均價(jià)格±

n倍標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券22

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低塑料橡膠：塑料價(jià)格景氣程度較高，橡膠價(jià)格處于底部

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5歷史平均價(jià)格±

n倍標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券23

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低煤化工：甲醇、二甲醚價(jià)格高企

2.5

2.0

1

1.5

5

1.0

0.5

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5歷史平均價(jià)格±

n倍標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券24

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低氟化工：全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格均處于低位

2

1

0-1

1-2歷史平均價(jià)格±

n倍標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券25

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低其他：丙酮、雙氧水較為景氣，鈦白粉價(jià)格處于歷史中樞附近

2

1

0-1-2歷史平均價(jià)格±

n倍標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券26目錄一、成本端壓力偏小，部分下游行業(yè)增長(zhǎng)較快二、行業(yè)運(yùn)行回顧

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低

（二）煤化工、民爆、農(nóng)藥行業(yè)整體盈利能力較好

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析三、估值與市場(chǎng)表現(xiàn)四、2014年投資思路五、重點(diǎn)推薦公司

（二）煤化工、民爆、農(nóng)藥行業(yè)整體盈利能力較好子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)差：煤化工、民爆、農(nóng)藥行業(yè)盈利能力較好

2

歷

史

平

1

均

價(jià)

差

0

±

n

倍

標(biāo)

-1

準(zhǔn)

差

-2數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券28DMF/DAPPTAR22TDIPVVCMDIMDI/--PVVAFDYPVVCBDDOPVABDDO0

（二）煤化工、民爆、農(nóng)藥行業(yè)整體盈利能力較好

分產(chǎn)品價(jià)差：大多數(shù)產(chǎn)品價(jià)差低于歷史中樞

2歷史平

1均價(jià)差±

n倍標(biāo)

-1準(zhǔn)差-2甲醇價(jià)差二甲醚價(jià)差熱法磷酸價(jià)工業(yè)炸藥價(jià)天膠順丁黃磷價(jià)差草甘膦價(jià)差鈦白粉金紅氨綸價(jià)差硬泡聚醚價(jià)乙二醇價(jià)差鈦白粉銳鈦環(huán)氧丙烷價(jià)三聚磷酸鈉純堿價(jià)差天膠丁苯間苯二酚價(jià)聚合價(jià)純價(jià)差滌綸短纖價(jià)丁酮價(jià)差燒堿價(jià)差電石法丁苯天膠價(jià)差價(jià)差醋酸價(jià)差粘膠短纖價(jià)己二酸價(jià)差煤頭硝酸銨煤頭尿素價(jià)價(jià)差氣頭硝酸銨醋酐價(jià)差價(jià)差氣頭尿素價(jià)順酐法醋酸乙烯法氯化鉀價(jià)差滌綸長(zhǎng)絲順丁天膠價(jià)差差差石型價(jià)差差型價(jià)差差價(jià)差差差電石法價(jià)差差價(jià)差電石法價(jià)差差價(jià)差差價(jià)差差價(jià)差價(jià)差乙烯法價(jià)差價(jià)差數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券29目錄一、成本端壓力偏小，部分下游行業(yè)增長(zhǎng)較快二、行業(yè)運(yùn)行回顧

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低

（二）煤化工、民爆、農(nóng)藥行業(yè)整體盈利能力較好

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析三、估值與市場(chǎng)表現(xiàn)四、2014年投資思路五、重點(diǎn)推薦公司100%100%

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期兩堿：純堿開(kāi)工景氣接近九成，氯堿依舊低迷燒堿PVC電石純堿90%80%70%60%50%40%

90%

80%

70%

60%

50%

40%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券31100%

90%二銨磷礦石100%

90%合成氨尿素

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期化肥：磷肥開(kāi)工率下行，尿素開(kāi)工率接近八成，復(fù)合肥五成左右80%70%60%50%40%30%20%10%

0%80%70%60%50%40%30%20%10%

0%100%

90%100%

90%復(fù)合肥硫基復(fù)合肥氯基復(fù)合肥80%70%60%50%40%30%20%硫酸鉀10%

0%80%70%60%50%40%30%20%

10%

0%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券氯化鉀

32

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期農(nóng)藥：草甘膦、百草枯開(kāi)工率高位維持草甘膦百草枯

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券33

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期聚氨酯：MDI、TDI開(kāi)工率平穩(wěn)，BDO、DMF開(kāi)工率下降

TDIBDO

MDIDMF100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%100%

90%100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%100%

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

0%34

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券100%

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期塑料：聚乙烯和BOPP開(kāi)工率較高100%聚乙烯聚丙烯粒料聚丙烯粉料BOPPPSABS

90%

80%

70%

60%

50%

40%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券

90%

80%

70%

60%

50%

40%35120%120%

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期橡膠：丁苯橡膠、順丁橡膠開(kāi)工下行，SBS開(kāi)工率上行丁苯橡膠順丁橡膠丁基橡膠丁腈橡膠SBS

100%

80%

60%

40%

20%

0%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券

100%

80%

60%

40%

20%

0%36

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期煤化工：炭黑、煤焦油開(kāi)工率六成左右，炭黑開(kāi)工平穩(wěn)90%80%酸洗苯加氫苯順酐裝置100%

90%焦化企業(yè)煤焦油深加工炭黑裝置80%70%60%50%40%30%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊,

廣發(fā)證券37目錄一、成本端壓力偏小，部分下游行業(yè)增長(zhǎng)較快二、行業(yè)運(yùn)行回顧

（一）化工品整體價(jià)格依然偏低

（二）煤化工、民爆、農(nóng)藥行業(yè)整體盈利能力較好

（三）子行業(yè)開(kāi)工率高低不一，農(nóng)藥維持高位，純堿漸入景氣周期

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析三、估值與市場(chǎng)表現(xiàn)四、2014年投資思路五、重點(diǎn)推薦公司

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析收入增速：較前兩季度有所上升；無(wú)機(jī)鹽、玻纖、民爆、改性塑料、染料、氯堿行業(yè)3季度收入同比增速提升較大

基礎(chǔ)化工子行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率環(huán)比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券39

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析盈利增速：行業(yè)整體重回負(fù)增長(zhǎng)，且落后于季節(jié)性；輪胎、氟化工、維綸、錦綸行業(yè)利潤(rùn)增速上升較多

基礎(chǔ)化工子行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率環(huán)比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券40

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析毛利率：行業(yè)單季度毛利率降至歷史同期最低水平，維綸、薄膜、煤化工、染料行業(yè)毛利率環(huán)比上升明顯

基礎(chǔ)化工子行業(yè)毛利率環(huán)比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券41

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析ROE：行業(yè)ROE環(huán)比同比均有所下降；維綸、粘膠、錦綸、氨綸、染料行業(yè)上升幅度較大

基礎(chǔ)化工子行業(yè)ROE同比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券42

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析期間費(fèi)用：行業(yè)整體符合季度特征；無(wú)機(jī)鹽、玻纖、輪胎、維綸行業(yè)期間費(fèi)用率同比下降明顯

基礎(chǔ)化工子行業(yè)期間費(fèi)用率同比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券43

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析資產(chǎn)負(fù)債率：行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)上升；錦綸、維綸、氯堿、其他橡膠行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降較為明顯

基礎(chǔ)化工子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券44

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析營(yíng)運(yùn)資本：行業(yè)整體短期償債能力依然較弱；錦綸、粘膠、氨綸、維綸、玻纖行業(yè)短期償債能力增強(qiáng)基礎(chǔ)化工子行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本占流動(dòng)資產(chǎn)比同比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）

80%

60%

40%

20%

0%‐20%‐40%‐60%‐80%2012Q32013Q3數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券45

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析應(yīng)收賬款：行業(yè)整體應(yīng)收賬款上升；維綸、電化學(xué)、民爆、合成革、改性塑料等子行業(yè)應(yīng)收賬款上升明顯

基礎(chǔ)化工子行業(yè)應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比同比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券46

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析應(yīng)付賬款：行業(yè)整體保持平穩(wěn)；復(fù)合肥、維綸、染料、鉀肥、氨綸、電化學(xué)等子行業(yè)應(yīng)付賬款占比上升較多

基礎(chǔ)化工子行業(yè)應(yīng)付賬款占流動(dòng)負(fù)債比同比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券47

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析存貨：行業(yè)整體存貨水平回落；氨綸、維綸、無(wú)機(jī)鹽、輪胎行業(yè)存貨占比下降較多

基礎(chǔ)化工子行業(yè)存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比同比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券48

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析投資活動(dòng)現(xiàn)金流：整體結(jié)束下降趨勢(shì)

基礎(chǔ)化工子行業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金流占收入比同比變動(dòng)（按變動(dòng)值大小排序）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券49

（四）行業(yè)最新財(cái)務(wù)狀況分析從3季度來(lái)看，染料、維綸、輪胎、其他塑料行業(yè)在收入和盈利增速、盈利能力、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性方面都有明顯提升

3

季度經(jīng)營(yíng)指標(biāo)提升較大的子行業(yè)一覽表收入和盈利增速盈利能力經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性

染料

維綸

輪胎其他塑料●●●●●●●●●●●●●

薄膜

玻纖精細(xì)化工●●●●●50

氯堿

錦綸

其他橡膠

氨綸

農(nóng)藥數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券●●●●●●●●●●目錄一、成本端壓力偏小，部分下游行業(yè)增長(zhǎng)較快二、行業(yè)運(yùn)行回顧三、估值與市場(chǎng)表現(xiàn)四、2014年投資思路五、重點(diǎn)推薦公司基礎(chǔ)化工行業(yè)PE（TTM，12月10日）：低于2008年以來(lái)均值0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差

70

60

50

40

30

20

10

052數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券基礎(chǔ)化工行業(yè)PB（TTM，12月10日）:低于2008年以來(lái)均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差

8

7

6

5

4

3

2

1

053數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券

基礎(chǔ)化工各子行業(yè)PE相對(duì)歷史均值溢價(jià)（TTM，12月10日）3.002.502.001.501.000.50

-54數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券

基礎(chǔ)化工各子行業(yè)PB相對(duì)歷史均值溢價(jià)（TTM，12月10日）1.601.401.201.000.800.600.400.20

-55數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券年初以來(lái)，基礎(chǔ)化工行業(yè)上漲13.98%，跑贏大盤(pán)13.21個(gè)百分點(diǎn)（截止12月10日）

120.0

100.0

80.0

60.0

40.0

20.0

0.0

(20.0)

(40.0)56數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券今年以來(lái)基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司漲幅前二十名個(gè)股（截止12月10日）代碼簡(jiǎn)稱漲跌幅

收盤(pán)價(jià)

代碼簡(jiǎn)稱漲跌幅

收盤(pán)價(jià)002440.SZ600389.SH閏土股份

183.52

17.3

002215.SZ

諾普信

93.09

10.1江山股份

175.92

38.9

600486.SH

揚(yáng)農(nóng)化工

91.92

37.9上海新陽(yáng)300236.SZ175.9136.2

300072.SZ

三聚環(huán)保86.0417.1000553.SZ600352.SH沙隆達(dá)A

123.48

11.5

002127.SZ

新民科技

82.69

6.7浙江龍盛

118.02

13.0

601058.SH

賽輪股份

79.08

13.4三力士002224.SZ110.9911.5

002170.SZ

芭田股份78.997

7.4

4002064.SZ601216.SH華峰氨綸

109.47

9.8

002080.SZ

中材科技

78.75

13.8內(nèi)蒙君正

99.56

12.4

300107.SZ

建新股份

77.79

14.9彩虹精化002256.SZ99.389.2

300218.SZ

安利股份77.6310.5002683.SZ宏大爆破

99.13

29.5

300225.SZ

金力泰

76.33

13.457數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券今年以來(lái)基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司跌幅前二十名個(gè)股（截止12月10日）代碼簡(jiǎn)稱漲跌幅

收盤(pán)價(jià)

代碼簡(jiǎn)稱漲跌幅

收盤(pán)價(jià)000792.SZ600281.SH鹽湖股份

-34.09

17.3

600160.SH

巨化股份

-27.86

6.5ST太化

-33.12

4.2

600141.SH

興發(fā)集團(tuán)

-26.96

12.9興化股份002109.SZ-29.905.2

000755.SZ

山西三維-26.593

3.8

8600470.SH600096.SH六國(guó)化工

-29.86

6.4

600844.SH

丹化科技

-26.47

8.1云天化

-29.86

9.1

002068.SZ

黑貓股份

-26.37

4.4*ST鈦白002145.SZ-29.697.8

000737.SZ

南風(fēng)化工-26.075

5.0

0600078.SH002037.SZ澄星股份

-29.68

5.9

000861.SZ

海印股份

-24.06

10.6久聯(lián)發(fā)展

-29.61

10.7

600176.SH

中國(guó)玻纖

-22.73

7.8日科化學(xué)300214.SZ-28.918.9

600230.SH

滄州大化-22.5412.1000703.SZ恒逸石化

-28.24

7.9

002493.SZ

榮盛石化

-21.54

8.558數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,

廣發(fā)證券目錄一、成本端壓力偏小，部分下游行業(yè)增長(zhǎng)較快二、行業(yè)運(yùn)行回顧三、估值與市場(chǎng)表現(xiàn)四、2014年投資思路五、重點(diǎn)推薦公司接下來(lái)一段時(shí)間，基礎(chǔ)化工行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)為：

WTI原油價(jià)格以95美元/桶為波動(dòng)中樞；棉花價(jià)格震蕩上行；煤炭與橡膠價(jià)格保持平穩(wěn)；

化工品價(jià)格與價(jià)差整體保持平穩(wěn)；

實(shí)質(zhì)性需求復(fù)蘇有待觀察；

環(huán)保、節(jié)能繼續(xù)造成部分子行業(yè)供給端收縮。

建議從“供需再平衡”與“獨(dú)特業(yè)務(wù)模式”兩個(gè)角度挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在近30個(gè)子行業(yè)中，建議重點(diǎn)關(guān)注純堿（三友化工、山東?；?、粘膠短纖（三友化工、澳洋科技、南京化纖、新鄉(xiāng)化纖）、精細(xì)化工（建新股份）、POF熱收縮膜、復(fù)合肥（史丹利、金正大）、民爆龍頭、聚氨酯（萬(wàn)華化學(xué)）等子行業(yè)的龍頭企業(yè)。60目錄一、成本端壓力偏小，部分下游行業(yè)增長(zhǎng)較快二、行業(yè)運(yùn)行回顧三、估值與市場(chǎng)表現(xiàn)四、2014年投資思路五、重點(diǎn)推薦公司(一)三友化工

四項(xiàng)業(yè)務(wù)均在周期底部，加上土地潛在收益，投資安全性高；

業(yè)績(jī)對(duì)純堿、粘膠短纖價(jià)格彈性較高；

9月初至今華東輕質(zhì)和重質(zhì)純堿價(jià)格分別上漲22.4%和16.0%，我們判斷純堿價(jià)格有望繼續(xù)上漲；

粘膠具有反彈預(yù)期；

股權(quán)激勵(lì)要求2013-2015年扣非后EPS分別不少于0.23元、0.35元和0.46元，鎖定業(yè)績(jī)；

盈利預(yù)測(cè)

我們測(cè)算公司2013-2015年EPS分別為0.25元、0.35元和0.46元。公司作為粘膠短纖、純堿雙龍頭，有望受益于粘膠短纖與純堿行業(yè)底部反轉(zhuǎn)；同時(shí)，公司未來(lái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)具有明確的產(chǎn)能增量，且子公司鹽田有望受益于唐山國(guó)際旅游島開(kāi)發(fā)。

風(fēng)險(xiǎn)提示1、棉花價(jià)格大幅下跌；2、主要原料價(jià)格上漲；3、項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期。62（二）建新股份：環(huán)保趨嚴(yán)，競(jìng)爭(zhēng)格局變化，建新再起航

環(huán)保核查趨嚴(yán)，小產(chǎn)能退出市場(chǎng)，龍頭企業(yè)受益

募投項(xiàng)目全面投產(chǎn)，進(jìn)入增長(zhǎng)新階段

公司通過(guò)掌握

“間氨基”產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵技術(shù)，逐步提高市場(chǎng)份額

股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)公司穩(wěn)健成長(zhǎng)

盈利預(yù)測(cè)

我們測(cè)算公司2013—2015年EPS分別為0.45元、0.59元和0.80元。在假設(shè)原材料、人工、折舊等生產(chǎn)成本數(shù)據(jù)和產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，公司2013年EPS對(duì)2,5酸和間羥基的價(jià)格較為敏感，假設(shè)二者同時(shí)上漲1000元/噸，則公司2013年EPS增加0.05元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、生產(chǎn)污染事故；2、終端需求持續(xù)低迷；3、核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)消失。63

MDI產(chǎn)能擴(kuò)張

，鎖定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（三）萬(wàn)華化學(xué)：MDI為盾，新增業(yè)務(wù)為矛，構(gòu)建聚氨酯王國(guó)公司產(chǎn)能有序增長(zhǎng)。2012年下半年MDI新增產(chǎn)能20萬(wàn)噸，2013-2014年分別新增產(chǎn)能30萬(wàn)噸和60萬(wàn)噸。

行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張有序，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，供需將維持緊平衡格局

我們預(yù)計(jì)2013-2014年國(guó)內(nèi)和全球MDI供需將維持緊平衡格局。雖然2015年及之后全球?qū)⒂谐^(guò)100萬(wàn)噸MDI新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但MDI寡頭供應(yīng)商有足夠動(dòng)力和能力做兩件事：第一，避免在同一時(shí)間投放大量產(chǎn)能所帶來(lái)的價(jià)格大幅下降；第二，進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)，維持MDI毛利率在較高水平。