非銀金融行業(yè)：保險繼續(xù)上攻券商有望接棒

33上攻，券商有望接棒sccom業(yè)首席分析師有限公司NDASECURITIESCOLTD本期內(nèi)容提要:塊方面，經(jīng)濟企穩(wěn)預期或有望推動長端利率上行，帶來估值支撐，同時房地產(chǎn)系列政策托底推動估值超跌修復，我們認為板塊在基本面資負兩端改善共振有望推動行情加速。當前時點仍然堅定看好保險板塊。建議關注“長航行動”改革效果凸顯的中國太保，受益于房地產(chǎn)投資改善的中國平安，以及負債端表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)領先行業(yè)的中國人壽。?保險估值回升背景下券商有望接棒，當前市場交易經(jīng)濟復蘇主線，在2022年資本市場基礎制度建設取得長足進步的基礎上，2023年資本市場將有望在直接融資比例提升、國央企證券化率提升、推動高端制時在2022年低基數(shù)情況下，今年盈利增長有望超25%。我們認為在市場流動性充裕和經(jīng)濟企穩(wěn)預期形成過程中券商不會缺席行情。我們認為券商行業(yè)將有望在產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化的投行業(yè)務，toC投顧和與投行客戶協(xié)同的財富管理業(yè)務，推進公募化、享受公募基金股權收益資管業(yè)務以及服務資本市場參與者的衍生品業(yè)務等方面產(chǎn)生具有阿爾法公司，我們著眼未來、著眼成長，繼續(xù)看好經(jīng)歷β下行仍在衍生品、?市場回顧：本周主要指數(shù)上行，上證綜指報3195.31點，環(huán)比上周+1.19%；深證指數(shù)報11602.30點，環(huán)比上周+2.06%；滬深300指比上周+2.93%；非銀金融(申萬)指數(shù)報1576.23點，環(huán)比上周+4.23%；中證綜合債(凈價)指數(shù)報99.76，環(huán)比上周-0.06%。滬深+14.97%，興業(yè)證券環(huán)比上周+11.53%，長城證券環(huán)比上周+7.33%。5.25%，中國太保環(huán)比上周+4.51%，新華保險環(huán)比上周+5.54%。?證券業(yè)觀點：本周證券行業(yè)上漲4.06%，跑贏大盤1.71pct。行業(yè)PB估值回升至提交公募基金管理人資格審批申請，目前招商證券旗下?lián)碛胁r基金com(持股49%)、招商基金(持股45%)兩家頭部公募。此次申請如果獲批，招商證券直接或者間接持有的公募基金牌照將增至3張。 加元(約合人民幣57.58億元)的現(xiàn)金價格收購鮑爾集團持有的華夏基金13.9%股權，交易完成后，邁凱希金融公司持股份額將提升至京產(chǎn)權交易所網(wǎng)站消息，諾安基金第二大股東——大恒科技擬以10.24各路資本持續(xù)入局，公募牌照溢價明顯。近幾年公募基金市場發(fā)展勢頭良好，具有較為顯著的賺錢效應，各路資本持續(xù)入局之下，公募牌華夏基金估值約合人民幣415億元。而2017年1月，加拿大公司IGM對華夏基金給出的估值是240億元，6年間華夏基金的估值增長安安基金8%股權，依此估算華安基金估值為126.5億，五年內(nèi)增長285.2%。基金繼續(xù)快速擴張，基金產(chǎn)品數(shù)量由9175只增加至10491只，資產(chǎn)凈券商持股”進行估算，基金公司對上市券商合計貢獻利潤78.4億元 (同比-8.7%)，貢獻率提升至11.0%(同比+2.2pct)。其中，東方，公募基金行業(yè)未來將有望呈現(xiàn)出綜合化與特色化發(fā)展趨勢，以及頭部募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》，將公募基金持牌機構限制化的公募市場，增強行業(yè)競爭力。當前基金公司數(shù)量已增加至140多家，“頭部效應”越發(fā)明顯，中小基金公司應當在細分領域、細分客群堅?保險業(yè)觀點：年12月單月壽險保費增速：人保壽(-10.2%)>國壽(-10.5%)>平安壽(-17.9%)>新華(-24%)，整體來看單月壽險保費同比普遍承壓，我們認為主要受到12月以來疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整后短期受到奧密克戎病毒影響，部分展業(yè)放緩和開門紅營銷節(jié)奏有所調(diào)整。我們認為后續(xù)疫情管控有望進一步優(yōu)化，相關保險展業(yè)活動有望逐漸復蘇，進而有望推動保費和新業(yè)務價值逐月回暖。3)財險保費方面：2022年1-月單月保費同比增速：人保財-0.9%，平安財+5.7%，整體來看單月保費同比增速略微有所放緩，但2022年全年保費依舊保持穩(wěn)健增長。和信用保證險影響，意健險和信用保證險12月單月保費同比分別-浮動范圍等有關事項的通知》，明確商業(yè)車險自主定價系數(shù)的浮動范間擴大。監(jiān)管意在以健全市場為導向、以風險為基礎的車險條款費率形成機制，優(yōu)化車險產(chǎn)品供給，擴大車險保障覆蓋面，從而促進車險服務質(zhì)的有效提升和量的合理增長。我們認為本次調(diào)整將促使險企車險保費定價更加精準，對于駕駛習慣較好、出險較少的客戶進行保費優(yōu)惠的鼓勵，也體現(xiàn)了讓利消費者的意圖。仍較低。我們認為壽險目前仍處于清虛轉型的“磨底”階段，隨著社會經(jīng)濟活動的逐步正?；?，渠道人力提質(zhì)增效效果逐漸顯現(xiàn)、產(chǎn)品供給側改革的持續(xù)和2023開門紅營銷開展，壽險負債端拐點或有望逐購投放3400億元，到期1270億元。下周有1890億元逆回購和7000億MLF到期。價方面，本周短端資金利率上行。12月加權平均銀行間同業(yè)拆借利率下降至1.26%。本周銀行間質(zhì)押式回購利率R001上行67bp至1.39%,R007上行8bp至1.98%，DR007上行37bp至個月、3個月、6個月同業(yè)存單(AAA+)到期收益率分別期國債收益率上行3bp至2.13%,10年期國債收益率上行5bp至?風險因素：新冠疫情惡化，險企改革不及預期，中國經(jīng)濟超預期下滑，長期利率下行超預期，金融監(jiān)管政策收緊，代理人脫落壓力，保于預期，資本市場波動對業(yè)績影響的不確定性等。asccom 表目錄 asccom評中證綜合債(凈價)指數(shù)報99.76，環(huán)比上周-0.06%。周漲跌幅周高周低22.352.794.064.234.90非銀證券保險多元金融滬深300資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心5000.00日均成交額(億元)日均換手率(%)0000.005000.000000.005000.000.00 4% 4% 3% 3% 2%5000.00日均成交額(億元)日均換手率(%)0000.005000.000000.005000.000.00 0%2015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心25201510 525201510 50-55.925.929.923.885.247.00非銀證券保險多元金融滬深300資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心0資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心sccom0資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0002020-112021-052021-112022-052022-114%2%0%-2%-4%-6%-8%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心8.006.004.002.00較年初(%,右)4Q173Q182Q191Q204Q203Q212Q22資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心元元)000000000000040000002017-012018-022019-032020-042021-052022-06資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心06%-12%-11資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心ccom100,000股+混基金規(guī)模(億元)環(huán)比(%，右軸)90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心股+混新發(fā)基金份額股+混新發(fā)基金份額(億份)滬深300指數(shù)(點，右軸)000資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心點評0%0%0%0%%.0%5.0%10.0%中國人壽平安人壽太保壽險新華保險人保壽險資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%中國人壽平安人壽新華保險太保壽險人中國人壽平安人壽新華保險太保壽險資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心8.0%6.0%4.0%2.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%平安財險人保財險太平洋財平安財險人保財險資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心30.0%25.0%20.0%.0%.0%5.0%0.0%-5.0%平安財險太保平安財險太保財險資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心sccom4.504.0050.00500資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心20000150001000050000-5000-10000-15000-20000投放：逆回購(億)回籠：逆回購到期(億)MLF投放(億)投放：央票到期(億)回籠：國庫現(xiàn)金定存到期(億)MLF回籠(億)投放：國庫現(xiàn)金定存(億)投放：SLO投放(億)回籠：央票發(fā)行(億)回籠：SLO回籠(億)公開市場凈投放(億元)資料來源:Wind，信達證券研發(fā)中心表1：央行操作(1/07-01/13)和債券發(fā)行與到期(01/09-01/15)，億元發(fā)行量變動(bp)逆回購(億元)債5資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心com120001000080006000400020000-2000000總發(fā)行量(億元)到期量(億元)2019-03-132019-05-132019-07-132019-09-132019-11-132020-01-132020-03-132020-05-132019-03-132019-05-132019-07-132019-09-132019-11-132020-01-132020-03-132020-05-132020-07-132020-09-132020-11-132021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132-11-132023-01-13資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖20：同業(yè)存單發(fā)行與到期14000120001000080006000400020000-2000-4000-6000總發(fā)行量(億元)總發(fā)行量(億元)到期量(億元)1313131313131313131313131313131313131313131313131313131311313131313131313131313131313131313131313131313131313131313131313131313----------------------------------------------------------------------0304050607080910111201020304050607080910111201020304050607080910110304050607080910111201020304050607080910111201020304050607080910111201----------------------------------------------------------------------2020202020202020202020202020202020202020202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022202320202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心同業(yè)存單發(fā)行利率1個月、3個月、6個月同業(yè)存單(AAA+)到期收益率分別+11bp/+7bp/+9bp至8%/2.37%/2.47%。654321資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心6654321資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心com：日()6654321資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心國債到期收益率：年()國債到期收益率：年()5454535215資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心到期到期到期到期到期4353252515資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心期限利差()：年期國債收益率一年期國債收益率4...5資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心com行為管理、具體業(yè)務流程、客戶權益保護、內(nèi)控合規(guī)管控、行政監(jiān)管問責六個方面作出了規(guī)定。自2023年2重點支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行，包括保交樓貸款支持計劃、住房租賃貸款支持計劃、民企債券融資支持工具機制，擴大民營企業(yè)發(fā)債融資規(guī)模。前一段時間，大型平臺企業(yè)金融業(yè)務整改取得積極成效，大多數(shù)問題已經(jīng)基本完成。下一步，將繼續(xù)推動平臺企業(yè)善始善終完成整改工作，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)加強技術創(chuàng)新，在引領在著力防范化解重大風險方面，會議要求，密切關注地方融資平臺風險，做好債務、房地產(chǎn)、金融、投資、安全環(huán)保等重點領域風險防控，牢牢守住不發(fā)生重大風險的底線。安產(chǎn)險原保險合同保費2980.38億元，同比增長10.37%；平安人壽原保費收入4392.77億元，同比下降。力，加之新的一年芯片供應短缺等問題有望得到較大緩解，預計2023年汽車市場將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢，呈養(yǎng)老上線了只商業(yè)養(yǎng)老金產(chǎn)品，現(xiàn)包含北京、上海等10個試點地區(qū)滿18周歲個人客戶均可以在該平臺購買商業(yè)養(yǎng)老com究團隊簡介王舫朝，非銀&中小盤首席分析師，畢業(yè)于英國杜倫大學企業(yè)國際金融專業(yè)，歷任海航資本租賃事業(yè)部副銷售聯(lián)系人名全國銷售總監(jiān)ecindasccom售總監(jiān)mingzhencindasccom售副總監(jiān)jiachengcindasccomliyuancindasccomcindasccomweichong@fanrong@秘僑indasccomindasccom售總監(jiān)興angxingcindasccom售副總監(jiān)wuguo@曉yuxiaocindasccomhecindasccomuntongcindasccomjiali@石明杰imingjiecindasccomoyixingcindasccom售總監(jiān)wangliuy