金融學(xué)-第八章 金融市場(chǎng)課件

第八章金融市場(chǎng)第一節(jié)金融市場(chǎng)的組織和功能第二節(jié)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)第三節(jié)金融市場(chǎng)效率1/17/20231金融學(xué)課件

第一節(jié)金融市場(chǎng)的組織和功能

一、金融市場(chǎng)的組織金融市場(chǎng)(FinancialMarkets)資金供求雙方借助金融工具進(jìn)行各種資金交易活動(dòng)的場(chǎng)所。金融市場(chǎng)廣義、狹義之分金融市場(chǎng)有有形和無(wú)形之分1/17/20232金融學(xué)課件二、金融市場(chǎng)組織要素

包括市場(chǎng)的主體（市場(chǎng)參與者）、客體（交易對(duì)象）、市場(chǎng)組織和管理機(jī)構(gòu)、清算機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)。規(guī)范的金融市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)如圖4-1所示。1/17/20233金融學(xué)課件市場(chǎng)主體資金的余缺雙方、金融中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者。具體有：企業(yè)/個(gè)人/金融機(jī)構(gòu)／政府部門(mén)（央行）金融市場(chǎng)主體兩大目的：追求利潤(rùn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

1/17/20235金融學(xué)課件市場(chǎng)客體金融市場(chǎng)的客體即交易對(duì)象，通常是以具體金融工具的形式存在并被轉(zhuǎn)讓流通的金融資產(chǎn)。金融工具種類(lèi)繁多，基本的包括：股票、債券、外匯、存單、商業(yè)票據(jù)以及其他有價(jià)證券；衍生金融工具包括遠(yuǎn)期合約、互換、期權(quán)以及期貨等。它們既滿(mǎn)足了資金供求者在資金數(shù)量、期限和利率等多方面的不同需要，而且形成了各種金融子市場(chǎng)。1/17/20236金融學(xué)課件交易所交易所（exchange）是有組織的規(guī)范的金融交易市場(chǎng)。主要職能包括：提供場(chǎng)所和設(shè)施；制定業(yè)務(wù)規(guī)則；接受上市申請(qǐng)，安排證券上市；組織、監(jiān)督交易；對(duì)會(huì)員、上市公司進(jìn)行監(jiān)管；管理和公布市場(chǎng)信息等。傳統(tǒng)的交易方式由證券公司派駐交易所的交易員在交易所的交易大廳集中報(bào)價(jià)交易?，F(xiàn)代的交易方式利用電子交易系統(tǒng)。投資者可通過(guò)電話委托、互聯(lián)網(wǎng)委托等方式在全國(guó)或世界各地下達(dá)交易指令，通過(guò)證券公司與交易所的聯(lián)網(wǎng)，在交易所的計(jì)算機(jī)自動(dòng)進(jìn)行撮合交易。撮合交易的原則為“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”。交易所舉例紐約股票交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所，上海期貨交易所、大連商品交易所等。

1/17/20237金融學(xué)課件金融中介機(jī)構(gòu)

這些交易中介機(jī)構(gòu)包括投資銀行、證券公司等證券經(jīng)紀(jì)商。它們接受投資者的交易委托指令，在交易所代理投資者進(jìn)行證券交易；或者接受融資者的委托，公開(kāi)或非公開(kāi)的發(fā)行證券。作為證券經(jīng)紀(jì)商，他們向投資者和融資者提供經(jīng)紀(jì)中介服務(wù)和相關(guān)的信息服務(wù)，并收取相關(guān)的服務(wù)費(fèi)用，而不承擔(dān)交易的風(fēng)險(xiǎn)和享受交易的收益。1/17/20239金融學(xué)課件市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)國(guó)家授權(quán)的行政管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)督管理。金融監(jiān)管有統(tǒng)一監(jiān)管和分業(yè)監(jiān)管兩種模式。統(tǒng)一監(jiān)管則是由一個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)所有的金融行業(yè)和金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。分業(yè)監(jiān)管是指銀行、證券和保險(xiǎn)三大金融行業(yè)分別由專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。我國(guó)目前實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管，由銀行監(jiān)督管理委員會(huì)、證券監(jiān)督管理委員會(huì)和保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)分別對(duì)我國(guó)三大金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。

1/17/202310金融學(xué)課件三、金融市場(chǎng)的功能(一)微觀層面的功能1、實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)3、提供流動(dòng)性4、降低交易的搜尋成本和信息成本(二)宏觀層面的功能1、實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化2、資源配置3、宏觀調(diào)控1/17/202311金融學(xué)課件一、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)按交易程序劃分。又稱(chēng)初級(jí)市場(chǎng)和次級(jí)市場(chǎng)或發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)

1、一級(jí)市場(chǎng)：證券發(fā)行的市場(chǎng)

（1）一級(jí)市場(chǎng)上的證券發(fā)行方式：

私募發(fā)行公募發(fā)行代銷(xiāo)：簽合約收傭金，風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行方承擔(dān)。助銷(xiāo)：投行買(mǎi)進(jìn)未銷(xiāo)證券，收取較高傭金。包銷(xiāo)：以承銷(xiāo)價(jià)買(mǎi)斷發(fā)行證券，再賣(mài)給投資者，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由投行承擔(dān)。

（2）一級(jí)市場(chǎng)上的證券發(fā)行價(jià)格

溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行證券發(fā)行價(jià)格的決定因素1/17/202313金融學(xué)課件一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)2、二級(jí)市場(chǎng)：已發(fā)行的證券進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。包括：（1）證券交易所（2）場(chǎng)外交易市場(chǎng)思考:(1)如何區(qū)別一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)？(2)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)是相互獨(dú)立的，對(duì)嗎？(3)企業(yè)不在二級(jí)市場(chǎng)上籌資，因此二級(jí)市場(chǎng)的重要性不如一級(jí)市場(chǎng)。試評(píng)述該觀點(diǎn)。1/17/202314金融學(xué)課件一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)3、一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系：區(qū)別：一級(jí)市場(chǎng)的交易量增加證券存量；二級(jí)市場(chǎng)交易量只代表現(xiàn)有證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，并不能使證券存量的增加。聯(lián)系：一級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)和前提；二級(jí)市場(chǎng)是一級(jí)市場(chǎng)存在的必要條件：為證券提供流動(dòng)性，有利于新證券的發(fā)行；二級(jí)市場(chǎng)提供給投資者有關(guān)資產(chǎn)的公平或公認(rèn)的信息；二級(jí)市場(chǎng)的狀況影響新證券的價(jià)格。

1/17/202315金融學(xué)課件某股票目前的價(jià)格為9.95元買(mǎi)方：9.80賣(mài)方:10.09.9010.0510.00(10:45)10.1010.00(10:46)10.151/17/202317金融學(xué)課件二、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)2、場(chǎng)外交易市場(chǎng)：在證券交易所外進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)（1）廣義和狹義之分：

（2）特點(diǎn)無(wú)固定場(chǎng)所，通過(guò)通信網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行；證券交易可以通過(guò)交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可直接進(jìn)行，無(wú)交易席位的限制；雙方協(xié)商議定價(jià)格；交易證券主要是非上市證券。1/17/202318金融學(xué)課件二、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（3）種類(lèi)柜臺(tái)交易市場(chǎng)（over-the-countermarket，OTC）

二板市場(chǎng)：NASDAQ（theNationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem)做市商制度和自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)第三市場(chǎng)（影子市場(chǎng)）：已在證券交易所上市但卻轉(zhuǎn)到場(chǎng)外交易的市場(chǎng)。美國(guó)60年代第四市場(chǎng)：證券買(mǎi)賣(mài)雙方利用電腦網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行的大宗證券交易所形成的市場(chǎng)1/17/202319金融學(xué)課件四、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)四、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)(按融資期限）1、貨幣市場(chǎng)：期限在一年以?xún)?nèi)的短期金融工具的交易市場(chǎng)。種類(lèi)：同業(yè)拆借市場(chǎng)、CDs、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、證券回購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)：

2、資本市場(chǎng)：指以期限1年以上的金融工具為媒介，進(jìn)行長(zhǎng)期性資金交易活動(dòng)的市場(chǎng)。包括中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)和有價(jià)證券市場(chǎng)。特點(diǎn)：1/17/202321金融學(xué)課件（一）貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)，其交易工具通常是期限為1年及1年以?xún)?nèi)的票據(jù)和有價(jià)證券。貨幣市場(chǎng)交易工具的共同特征：都是債務(wù)契約收益較低期限較短安全性高流動(dòng)性高具有批發(fā)性特征市場(chǎng)具有無(wú)形性特征

1/17/202322金融學(xué)課件貨幣市場(chǎng)的主要參與者貨幣市場(chǎng)的主要參與者機(jī)構(gòu)參與者和專(zhuān)業(yè)交易人員。中央銀行參與貨幣市場(chǎng)并非出于營(yíng)利目的，而是為了調(diào)節(jié)貨幣總量和利率水平，以實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。商業(yè)銀行參與貨幣市場(chǎng)交易的主要目的是管理頭寸。

非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括證券、保險(xiǎn)、基金管理公司等，其參與貨幣市場(chǎng)的主要目的在于增強(qiáng)流動(dòng)性、降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)最佳投資組合。工商企業(yè)參與貨幣市場(chǎng)的目的是調(diào)整流動(dòng)性資產(chǎn)的比重和取得短期投資收益。政府機(jī)構(gòu)（既可以是中央政府，也可以是地方政府，還可能是國(guó)外政府）參與貨幣市場(chǎng)的主要目的是籌集資金以彌補(bǔ)財(cái)政赤字。專(zhuān)業(yè)交易員的目的是通過(guò)各種交易活動(dòng)取得代理傭金和差價(jià)收入，其收入高低取決于市場(chǎng)交易的規(guī)模、可交易工具的品種、價(jià)格變化的幅度以及對(duì)于市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性等因素。

1/17/202323金融學(xué)課件本票：是債務(wù)人向債權(quán)人保證在約定時(shí)間向其指定人或持票人無(wú)條件支付一定金額的書(shū)面承諾。由銀行為出票人的本票為銀行本票；而其發(fā)行人為非銀行企業(yè)的稱(chēng)為商業(yè)本票。匯票：是債權(quán)人向債務(wù)人簽發(fā)的，要求按照約定時(shí)間，向其指定人或持票人無(wú)條件支付一定金額的書(shū)面指令。經(jīng)過(guò)承兌的匯票稱(chēng)為承兌匯票。所謂承兌，即匯票的付款人在匯票上簽字表示同意按出票人的指令到期辦理付款的行為。承兌人為個(gè)人或工商企業(yè)的匯票稱(chēng)為商業(yè)承兌匯票；承兌人為銀行的匯票成為銀行承兌匯票。1/17/202325金融學(xué)課件大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)（CDs）：是由商業(yè)銀行發(fā)行的，可在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓的存款憑據(jù)。期限較短，一般14天至1年；面額較高；不記名，可自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)黄淅⒃诟?dòng)利率下每半年支付1次，固定利率下于到期日按票面利率支付?；刭?gòu)協(xié)議：是賣(mài)方在賣(mài)出某種金融資產(chǎn)時(shí)與買(mǎi)方約定在未來(lái)某一時(shí)間，按照規(guī)定條件再將該資產(chǎn)買(mǎi)進(jìn)的合約。1/17/202326金融學(xué)課件（二）資本市場(chǎng)定義：期限通常在1年以上的中長(zhǎng)期有價(jià)證券交易的直接融資市場(chǎng)。資本市場(chǎng)上的交易工具特點(diǎn)：具有收益率較高，但流動(dòng)性和安全性較差等特征，往往具有長(zhǎng)期投資的性質(zhì)。資本市場(chǎng)的參與者：政府、各種金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)主要由投資者自己，而不是通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)。資本市場(chǎng)上的金融工具：直接融資工具（如股票和債券），浮動(dòng)利率票據(jù)和抵押貸款契約，以及在股票債券等原生工具基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的金融工具。1/17/202327金融學(xué)課件五、債務(wù)市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)

債務(wù)工具：是一種契約協(xié)定，一般有到期日，還本付息。權(quán)益要求優(yōu)先，不能從企業(yè)價(jià)值升值中獲益。股票：所有權(quán)憑證，有股息收入和資本收益。六、現(xiàn)貨交易市場(chǎng)和期貨交易市場(chǎng)（交割時(shí)間）1、現(xiàn)貨交易市場(chǎng)：交易雙方達(dá)成協(xié)議后立即辦理交割手續(xù)的市場(chǎng)2、期貨交易市場(chǎng)：交易雙方達(dá)成協(xié)議，在約定日期之后辦理交割手續(xù)的市場(chǎng)。

1/17/202329金融學(xué)課件七、其他金融市場(chǎng)：外匯市場(chǎng)、離岸金融市場(chǎng)與金融衍生品市場(chǎng)（一）外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)(exchangemarket)外匯：外匯（foreignexchange）是以外國(guó)貨幣表示的在國(guó)際結(jié)算中被普遍接受的支付手段。匯率：不同的貨幣之間存在一個(gè)比價(jià)，這是外匯市場(chǎng)交易得以進(jìn)行的前提。用一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格被叫做匯率（exchangerate）。

1/17/202330金融學(xué)課件外匯市場(chǎng)：是外匯交易參與者從事外匯買(mǎi)賣(mài)和調(diào)劑外匯余缺的交易場(chǎng)所或交易網(wǎng)絡(luò)。外匯市場(chǎng)的兩個(gè)層次：外匯批發(fā)市場(chǎng)與零售市場(chǎng)。前者即銀行間的外匯買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)，具體包括：同一市場(chǎng)各銀行間的外匯交易；不同市場(chǎng)各銀行間的外匯交易；中央銀行與外匯指定銀行之間的交易以及各國(guó)中央銀行之間的交易。后者即銀行與一般顧客之間的外匯買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)。

1/17/202331金融學(xué)課件外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的原因：國(guó)際貿(mào)易帶來(lái)的國(guó)際間商品與勞務(wù)價(jià)格支付；國(guó)際借貸產(chǎn)生的國(guó)際間資本的流動(dòng)；國(guó)際清償和國(guó)際貨幣支付需要；國(guó)際貨幣流動(dòng)。外匯市場(chǎng)的功能：形成匯率；實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移；降低外匯風(fēng)險(xiǎn)；提供借貸融通；便利跨國(guó)支付；形成國(guó)際金融活動(dòng)樞紐，傳遞外匯資金運(yùn)動(dòng)信息。1/17/202332金融學(xué)課件外匯交易的方式期外匯交易（spotexchange），又稱(chēng)現(xiàn)匯交易，指交易雙方以當(dāng)天的外匯市場(chǎng)價(jià)格成交，立即（最多在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以?xún)?nèi)）辦理收付交割的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易（forwardexchange），指外匯交易雙方，就幣種、匯率、金額以及交割時(shí)間等達(dá)成協(xié)議后，按照合同條款和期限辦理交割的外匯交易。外匯期貨交易（futuresexchange），即采用標(biāo)準(zhǔn)化合約，規(guī)定在未來(lái)特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量某種外匯的交易。

1/17/202333金融學(xué)課件外匯期權(quán)交易（exchangeoption），交易雙方按照約定的匯率，就將來(lái)某一時(shí)間點(diǎn)是否買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)達(dá)成的合約，即外匯期權(quán)合約。掉期交易（swap），是指投資者就同種貨幣，在買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量某種期限該貨幣的同時(shí)，賣(mài)出另一種期限的該貨幣，以實(shí)現(xiàn)所持有貨幣在期限上的變化，避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。

1/17/202334金融學(xué)課件套匯交易指投機(jī)者在同一時(shí)間內(nèi)，利用不同外匯市場(chǎng)、不同貨幣種類(lèi)、或不同交割期限在匯率上的差異，低買(mǎi)高賣(mài)謀取套匯收益（投機(jī)）的外匯交易。套匯具有自動(dòng)調(diào)節(jié)匯率的作用。套利交易（arbitrage），指當(dāng)不同國(guó)家金融市場(chǎng)上的短期利率存在偏差時(shí)，投資者將資金從利率低的國(guó)家轉(zhuǎn)移到利率高的國(guó)家，以獲取收益的外匯交易。

1/17/202335金融學(xué)課件外匯市場(chǎng)的參與者：外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（外匯指定銀行和外匯經(jīng)紀(jì)人）外匯市場(chǎng)上的最初供求者外匯投機(jī)者中央銀行外匯市場(chǎng)上的交易對(duì)象：可兌換的外國(guó)貨幣、外幣有價(jià)證券、外匯支付憑證和外幣存款憑證等。著名的國(guó)際性外匯市場(chǎng)：倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)、巴黎外匯市場(chǎng)、東京外匯市場(chǎng)和香港外匯市場(chǎng)等等。

1/17/202336金融學(xué)課件（二）離岸金融市場(chǎng)離岸金融市場(chǎng)（Off-ShoreMarket）：又稱(chēng)境外市場(chǎng)（ExternalMarket），歐洲貨幣市場(chǎng)（EurocurrencyMarket），是指在一個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立金融設(shè)施，專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)非居民（包括外國(guó)投資者、外國(guó)籌資者和借款人）之間使用外國(guó)貨幣開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的國(guó)際金融市場(chǎng)。居民與非居民：居民是指在主權(quán)國(guó)家以?xún)?nèi)居住的本國(guó)及外國(guó)的自然人和法人；而非居民則是指在一主權(quán)國(guó)家境外居住和營(yíng)業(yè)的自然人和法人。1/17/202337金融學(xué)課件歐洲美元（EuroDollar）：是指存放在美國(guó)境外銀行的美元存款或從這些銀行借入的美元貸款。由于這種境外美元存貸活動(dòng)最初發(fā)生于歐洲，故此得名。

歐洲貨幣（Eurocurrency）：是指存放在某一貨幣發(fā)行國(guó)境外銀行的該貨幣存款，包括歐洲美元、歐洲歐元、歐洲瑞士法郎、歐洲日元等等。1/17/202338金融學(xué)課件歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)與歐洲資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)：根據(jù)歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的期限特征對(duì)離岸業(yè)務(wù)進(jìn)行的劃分。主要業(yè)務(wù)形式有歐洲銀行短期信貸，國(guó)際銀團(tuán)貸款，歐洲債券，歐洲票據(jù)發(fā)行便利，以及貨幣互換、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議以及近年新興的歐洲股票等等。1/17/202339金融學(xué)課件離岸金融市場(chǎng)的特殊性：基本不受東道國(guó)當(dāng)局的金融法規(guī)的約束；經(jīng)營(yíng)非居民的各種融資業(yè)務(wù)，不對(duì)本國(guó)居民開(kāi)放；市場(chǎng)上流通的是外國(guó)貨幣及以外幣計(jì)價(jià)的金融工具，不涉及本國(guó)貨幣的借貸；具有相對(duì)獨(dú)立的利率體系，不受所在國(guó)利率水平的限制，離岸市場(chǎng)之間的同種貨幣存在利率趨同的趨勢(shì)；市場(chǎng)上使用多種貨幣，從而提供種類(lèi)眾多的全球性交易服務(wù)。

主要的離岸金融市場(chǎng)：1981年由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)批準(zhǔn)在紐約開(kāi)設(shè)的“國(guó)際銀行設(shè)施便利”（IBF,InternationalBankingFacilities）；1975年設(shè)立于巴林的離岸金融市場(chǎng)和1968年設(shè)立于新加坡的亞洲美元市場(chǎng)等。1/17/202340金融學(xué)課件（三）金融衍生品市場(chǎng)（略）

遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)（forwardmarket），是一種以利率遠(yuǎn)期合約和外匯遠(yuǎn)期合約為主要交易對(duì)象的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，主要分散在各大銀行的交易柜臺(tái)進(jìn)行交易。具有簡(jiǎn)便、靈活等優(yōu)點(diǎn)。但是，它不如期貨流動(dòng)性高，難以進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，信用風(fēng)險(xiǎn)也較高。

1/17/202341金融學(xué)課件金融期貨市場(chǎng)（financialfuturesmarket）是由期貨交易所、期貨結(jié)算所、期貨經(jīng)紀(jì)商和普通交易者所構(gòu)成的以期貨合約為交易對(duì)象的金融市場(chǎng)。最主要的幾種金融期貨為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。金融期權(quán)市場(chǎng)（financialoptionmarket）是以金融期權(quán)為交易對(duì)象的為交易對(duì)象的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)金融衍生品交易市場(chǎng)?；Q市場(chǎng)（s），是以金融資產(chǎn)的互換合約為交易對(duì)象的金融市場(chǎng)。互換是指交易雙方按照事先約定的規(guī)則，在未來(lái)的一段時(shí)間里，相互交換一系列現(xiàn)金流量（本金、利息、價(jià)差等）的交易。1/17/202342金融學(xué)課件

一、金融市場(chǎng)效率（efficiencyoffinancialmarket）：是對(duì)通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)行形成的價(jià)格同其價(jià)值相一致的程度的衡量。金融市場(chǎng)效率主要受到市場(chǎng)發(fā)育程度（深度、廣度）、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易成本和信息不充分的影響。運(yùn)行效率和定價(jià)效率：運(yùn)行效率指在運(yùn)行有效的市場(chǎng)中，給定交易成本，投資者可以獲得盡可能便宜的服務(wù)。

交易成本(exchangecost)：即為達(dá)成金融交易而在交易價(jià)格之外所必須支付的時(shí)間與金錢(qián)。交易成本構(gòu)成：經(jīng)紀(jì)人傭金；手續(xù)費(fèi)（包括保管費(fèi)和轉(zhuǎn)讓費(fèi)）；執(zhí)行成本（邊際價(jià)格影響）；機(jī)會(huì)成本；其他（信息收集、分析、技術(shù)與法律咨詢(xún)和交通等方面的花費(fèi)，以及為保證交易有效而由法規(guī)規(guī)定支付的印花稅等）。

定價(jià)效率指市場(chǎng)價(jià)格在任何時(shí)候都充分反映了與證券定價(jià)相關(guān)的所有可獲得的信息，即證券市場(chǎng)的有關(guān)信息充分體現(xiàn)在證券價(jià)格中。第三節(jié)金融市場(chǎng)效率1/17/202343金融學(xué)課件二、有效市場(chǎng)假說(shuō)(1970年)(一）尤金·法瑪（EugeneFama）首先區(qū)分：有效運(yùn)行（內(nèi)部有效）和有效定價(jià)（外部有效）。交易成本與有效運(yùn)行（內(nèi)部有效或運(yùn)行效率）：給定交易成本，投資者可以獲得盡可能便宜的服務(wù)?；蚪o定服務(wù)，投資者可以支付最少的交易成本。市場(chǎng)運(yùn)行效率提升依賴(lài)于制度的不斷創(chuàng)新與完善。市場(chǎng)信息與有效定價(jià)（外部有效或定價(jià)效率）：市場(chǎng)價(jià)格在任何時(shí)候都充分反映了與證券定價(jià)相關(guān)的所有可獲得的信息，即證券市場(chǎng)的有關(guān)信息充分體現(xiàn)在證券價(jià)格中。1/17/202344金融學(xué)課件（二）法瑪?shù)挠行袌?chǎng)假說(shuō)要驗(yàn)證市場(chǎng)定價(jià)效率，必須澄清“充分反映”和“相關(guān)”信息群兩個(gè)定義。根據(jù)可反映于證券價(jià)格中的“相關(guān)”信息群的不同，法瑪把市場(chǎng)定價(jià)效率劃分為三個(gè)層次：弱式效率：指證券價(jià)格充分反映了證券過(guò)去的價(jià)格和交易信息。以往價(jià)格的所有信息都已經(jīng)全部反映在當(dāng)前價(jià)格中了，同一證券當(dāng)前價(jià)格變化同既往的價(jià)格變化是不相關(guān)的，投資者無(wú)法根據(jù)證券的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)。因此，流行的K線圖等分析手段在弱式有效市場(chǎng)中沒(méi)有幫助。1/17/202345金融學(xué)課件半強(qiáng)式效率指證券價(jià)格充分反映了所有的公開(kāi)信息（包括歷史價(jià)格和交易情況，以及所有公開(kāi)披露信息）。如果半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，則所有歷史價(jià)格與公開(kāi)披露信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前證券價(jià)格之中，投資者也就無(wú)法根據(jù)任何可公開(kāi)獲得的信息來(lái)獲取超常收益率。因此，通過(guò)研究企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等公開(kāi)信息進(jìn)行的基礎(chǔ)分析在這種情況下將失去意義。強(qiáng)式效率：指證券價(jià)格反映了所有公開(kāi)和不公開(kāi)（內(nèi)幕）市場(chǎng)信息。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)符合強(qiáng)式有效假設(shè)時(shí)，上述所有可能的信息都已經(jīng)充分反映在當(dāng)前價(jià)格中了，因此，即便是掌握所謂的內(nèi)幕信息，仍然無(wú)法獲取任何因信息不對(duì)稱(chēng)而帶來(lái)的非正常收益。1/17/202346金融學(xué)課件（三）對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)

假設(shè)前提：投資者是理性的投資者現(xiàn)實(shí)中是非理性的對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)：新消息的發(fā)布引起股票價(jià)格的過(guò)度反映，對(duì)定價(jià)偏差的糾正十分緩慢。

小公司效應(yīng)：小公司在很長(zhǎng)時(shí)期提供的回報(bào)率非常高1月效應(yīng)：股票價(jià)格在12-1月間出現(xiàn)非同尋常的上升股票市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)性：股價(jià)的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其基本價(jià)值的變化。新消息并不是總能迅速反映在股票價(jià)格中新的研究進(jìn)展：行為金融學(xué)(有限理性、有限控制力和有限自利)1/17/202347金融學(xué)課件三、影響市場(chǎng)效率的因素（一）市場(chǎng)發(fā)育程度市場(chǎng)發(fā)育程度決定了市場(chǎng)的組織、規(guī)模和結(jié)構(gòu)的完善程度，市場(chǎng)的深度和廣度，影響金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率和定價(jià)效率。在未充分發(fā)育的市場(chǎng)上，市場(chǎng)規(guī)模較小，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善，市場(chǎng)組織不合理，市場(chǎng)信息不充分，導(dǎo)致市場(chǎng)效率低下。隨著市場(chǎng)發(fā)育程度的逐步提高，市場(chǎng)效率通常也會(huì)相應(yīng)提高。因此，推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展是提高市場(chǎng)效率的基本途徑。（二）交易成本

交易成本(exchangecost)：即為達(dá)成金融交易而在交易價(jià)格之外所必須支付的時(shí)間與金錢(qián)。交易