FED資產(chǎn)負(fù)債表完成

會(huì)計(jì)學(xué)1FED資產(chǎn)負(fù)債表完成Unit:Millionsofdollarsdate:Jul7,2010

資產(chǎn)方負(fù)債方數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)主頁——EconomicResearch&Data——DataDownloadProgram——FactorsAffectingReserveBalances(H.4.1)——選頂上的FactorsAffectingReserveBalances(H.4.1)-lastreleasedThursday,July08,2010或者在美聯(lián)儲(chǔ)主頁直接搜索“H.4.1”

媒體報(bào)道：Fed2010年7月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)最新一周的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；颈３植蛔?，規(guī)模維持在2.314萬億美元。對(duì)應(yīng)下面的資產(chǎn)負(fù)債表第1頁/共17頁FED的資產(chǎn)負(fù)債表也是在不斷變化過程中的，比如2009年4月8日的資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方有一項(xiàng)“Primarydealerandotherbroker-dealercredit(一級(jí)交易商信貸機(jī)制)”到2010年7月7日就沒有了，還有“NetportfolioholdingsofLLCsfundedthroughtheMoneyMarketInvestorFundingFacility”到2010年2月1日就停止，然后就不列這個(gè)項(xiàng)目了。同時(shí)對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目中文翻譯可以參考本頁P(yáng)PT上方藍(lán)色圖片。第2頁/共17頁623.1471資產(chǎn)方負(fù)債方6653.23.33.4第3頁/共17頁

在“證券”項(xiàng)目下，從2009年1月起開始設(shè)置“MBS（抵押貸款債券）”欄，用于反映聯(lián)儲(chǔ)收購的由房利美、房地美、吉利美擔(dān)保的MBS。該收購計(jì)劃于2008年11月宣布，計(jì)劃收購總量將達(dá)到MBS市場的1/9，即5000億美元，意在提高M(jìn)BS市場的流動(dòng)性，壓低MBS的利率，從而壓低長期住房抵押貸款利率，重整樓市，促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。目前此項(xiàng)目余額為2364億美元，占資產(chǎn)方余額的11.2％。新設(shè)“定期拍賣信貸”（TermAuctionCredit）項(xiàng)目，用于反映“定期拍賣便利”（TermAuctionFacility,簡稱TAF）所投放的信貸。2007年下半年次貸危機(jī)惡化時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)歷次降低再貼現(xiàn)利率和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，并使二者的息差縮小到25個(gè)基點(diǎn)，旨在鼓勵(lì)銀行從貼現(xiàn)窗口（在資產(chǎn)負(fù)債表上表示為“一級(jí)信貸”、“次級(jí)信貸”和“季節(jié)性信貸”三者之和）融資。聯(lián)儲(chǔ)從貼現(xiàn)窗口投放的資金大大增加，由2007年6月的1.49億美元增加到2008年10月的最高值1119億美元。但從總量上看，傳統(tǒng)的貼現(xiàn)窗口投放的信貸規(guī)模仍非常有限。金融機(jī)構(gòu)到聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)，容易讓市場對(duì)其支付能力產(chǎn)生懷疑。為了減輕再貼現(xiàn)窗口的名譽(yù)影響，聯(lián)儲(chǔ)推出了TAF機(jī)制，該機(jī)制允許存款類金融機(jī)構(gòu)使用更廣泛的抵押品，通過拍賣機(jī)制獲得聯(lián)儲(chǔ)的短期貸款。此項(xiàng)目余額已達(dá)4672.77億美元，占資產(chǎn)方余額的22％，成為流動(dòng)性投放的重要渠道。美聯(lián)儲(chǔ)2009年6月25日宣布，將“短期拍賣工具”（TAF）的最高貸款額度從目前的6000億美元降至5000億美元。在“其他信貸”欄目下新設(shè)4個(gè)欄目：

1、2008年3月起開設(shè)“一級(jí)交易商信貸機(jī)制”欄目，用于反映“一級(jí)交易商信貸便利”所發(fā)放的信貸。一級(jí)交易商提供合格的抵押品，以再貼現(xiàn)利率從聯(lián)儲(chǔ)獲得隔夜拆借資金。通過這一機(jī)制發(fā)放的信貸，在2008年10月達(dá)到最高值1476億美元之后一直下降，至176億美元左右，表明一級(jí)交易商資金緊張的局面已有所緩解。

2、2008年9月起開設(shè)“資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動(dòng)性工具”欄目，用于反映“資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動(dòng)性便利”（AMLF）所發(fā)放的信貸。AMLF旨在為銀行從貨幣市場共同基金購買資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）提供資金。通過AMLF機(jī)制發(fā)放的信貸在2008年10月達(dá)到最高值1458億美元之后一直下降，至49億美元左右，說明貨幣市場基金市場資金緊張的局面也已緩解。

3、2008年12月起開設(shè)“給AIG的貸款”欄目。自2008年9月以來，美國政府四次對(duì)AIG施以援手，美聯(lián)儲(chǔ)給予貸款支持。該項(xiàng)目目前余額為455億美元，在資產(chǎn)方占比2.1％。

4、2009年3月起開設(shè)“定期資產(chǎn)支持證券貸款便利”（TALF）欄目，以反映TALF發(fā)放的信貸。TALF計(jì)劃旨在向資產(chǎn)支持證券的持有者以這些證券作為抵押品發(fā)放貸款，這些抵押品范圍比較寬泛，包括學(xué)生貸款、消費(fèi)類貸款和小企業(yè)貸款支持的證券，此舉意在提振消費(fèi)者貸款。此欄目首次出現(xiàn)（2009年3月25日）時(shí)余額為6.71億美元，到2009年4月8日已提高至46.92億美元，在資產(chǎn)方占比0.2％。

新設(shè)“所持LLC的商業(yè)票據(jù)融資便利（簡稱CPFF）凈額”欄目，反映CPFF發(fā)放的信貸。根據(jù)CPFF機(jī)制，聯(lián)儲(chǔ)設(shè)一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），來向票據(jù)發(fā)行者購買無擔(dān)保商業(yè)票據(jù)和資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)票據(jù)，這意味著聯(lián)儲(chǔ)可以繞開金融機(jī)構(gòu)直接對(duì)工商企業(yè)實(shí)施融資支持。該項(xiàng)目目前余額為2506億美元，在資產(chǎn)方占比為11.8％，成為投放流動(dòng)性的一個(gè)重要渠道?！柏泿攀袌鐾顿Y者融資工具”（MMIFF）計(jì)劃面向貨幣市場投資者，旨在活躍私營部門在貨幣市場中的交易活動(dòng)。將在2009年10月31日終止。新設(shè)“所持MaidenLaneLLC（共三家）資產(chǎn)凈額”欄目。MaidenLane是美國拯救貝爾斯登的產(chǎn)物。2009年3月，摩根大通收購貝爾斯登時(shí)，仍有部分資產(chǎn)組因風(fēng)險(xiǎn)過高不能完全吸收。一家名為MaidenLane的有限責(zé)任公司因而成立，旨在收購這部分資產(chǎn)并對(duì)其實(shí)施管理。6月26日，紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行對(duì)該公司貸款288億美元。因此，從7月起，這家公司資產(chǎn)也以公允價(jià)值計(jì)價(jià)列入美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。繼這家MaidenLane有限責(zé)任公司之后，又有MaidenLaneII和MaidenLaneIII兩家有限責(zé)任公司成立，將收購已被美國政府國有化的美國國際集團(tuán)（AIG）作保的按揭支持證券（MBS）和擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)，并分別取得美聯(lián)儲(chǔ)225億美元和300億美元的貸款。11月25日，紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行向MaidenLaneIII貸款151億美元，同時(shí)AIG也從自美國政府購買其股份的資金中抽出50億美元貸給這家公司。因此，這家MaidenLaneIII自11月28日起也出現(xiàn)在了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中。此項(xiàng)目目前余額為722億美元，在資產(chǎn)方占3.4％?！把胄虚g貨幣互換”項(xiàng)目的金額迅速增加。危機(jī)爆發(fā)以來，聯(lián)儲(chǔ)與14家外國中央銀行簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議，這些國家央行從聯(lián)儲(chǔ)獲得美元，并貸給國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)。該項(xiàng)目金額在2008年12月達(dá)到最高值5827億美元后逐漸下降，目前為3128億美元，在資產(chǎn)方占比為14.7％。123.145673.23.33.4第4頁/共17頁123.13.2473.45創(chuàng)新工具設(shè)立日已宣布停止日MBS：美聯(lián)儲(chǔ)宣布購買1000億美元的政府支持企業(yè)債務(wù)（agencydebt），購買5000億美元“兩房”（房地美和房利美）以及“兩房”和“吉利美”擔(dān)保的按揭支持證券（MBS）。2009.3.18將政府支持企業(yè)債務(wù)（agencydebt）上限由1000億美元提高到2000億美元；追加7500億美元的MBS購入，從而將“兩房”等的MBS購入上限擴(kuò)充至1.25億美元，購買上限達(dá)3000億美元的美國長期國債。2008.11.25

合計(jì)2000億美元agencydebt和1.25萬億美元的MBS的收購計(jì)劃期限延長至2010年第一季度，3000億美國國債收購在2009年10月底前完成，不再繼續(xù)。

定期拍賣工具（TAF）2007.12.12

未宣布何時(shí)停止

一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）2008.3.162010年2月1日。2009年12月2日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場基金流動(dòng)性工具（AMLF）及期限有價(jià)證券借貸工具（TSLF）三項(xiàng)緊急融資工具的截止日期，由原定的2009年1月30日推延至2009年4月30日。

資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場基金流動(dòng)性工具（AMLF）2008.9.192010年2月1日。2009年12月2日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場基金流動(dòng)性工具（AMLF）及期限有價(jià)證券借貸工具（TSLF）三項(xiàng)緊急融資工具的截止日期，由原定的2009年1月30日推延至2009年4月30日。

資產(chǎn)支持證券提供貸款工具（TALF）2008.11.25

以新發(fā)行的商業(yè)抵押貸款支持證券（commercialmortgage-backedsecuritiesCMBS）為抵押品的TALF在2010年6月30日終止；以其他證券為抵押品的TALF在2010年3月31日終止。

商業(yè)票據(jù)融資工具(CPFF)2008.10.72010年2月1日

貨幣市場投資者融資工具(MMIFF)2008.10.212010年2月1日

與國外中央銀行的貨幣互換2007.12.122010年2月1日

短期證券借貸工具（TermSecuritiesLendingFacility，TSLF），國債置換一級(jí)交易商的抵押資產(chǎn)，TSLF將流動(dòng)性支持拓展至存款性金融機(jī)構(gòu)以外的投行。隨著次貸危機(jī)的影響進(jìn)一步加深，MBS回購市場的融資功能大為削弱，杠桿交易日益困難，投資者不得不賣出MBS補(bǔ)充資本金要求，但是主經(jīng)紀(jì)商無力承接MBS，市場狀況令人擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)于2008年3月11日推出了另一項(xiàng)新的流動(dòng)性支持工具TSLF，是由美聯(lián)儲(chǔ)以拍賣方式用國債置換一級(jí)交易商的抵押資產(chǎn)，到期后換回一份資產(chǎn)互換協(xié)議，拍賣從2008年3月27日起每周舉行一次。在FED的資產(chǎn)負(fù)債表里沒有該項(xiàng)目，個(gè)人認(rèn)為美國FED07年和09年4月的資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)比中資產(chǎn)方國債持有大大減小與該項(xiàng)目相關(guān)2008.3.112010年2月1日。2009年12月2日美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場基金流動(dòng)性工具（AMLF）及期限有價(jià)證券借貸工具（TSLF）三項(xiàng)緊急融資工具的截止日期，由原定的2009年1月30日推延至2009年4月30日。第5頁/共17頁定期拍賣工具（TAF）

2007年12月12日，面臨越來越嚴(yán)重的信貸緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)推出一項(xiàng)新的流動(dòng)性支持工具，即所謂的短期拍賣工具(TermAuctionFacility，TAF)。通過TAF，美聯(lián)儲(chǔ)每月兩次向金融機(jī)構(gòu)提供短期借款，提前確定數(shù)量，采取競價(jià)拍賣的方式確定利率，同時(shí)收取金融資產(chǎn)作為抵押。所有被美聯(lián)儲(chǔ)銀行認(rèn)為財(cái)務(wù)狀況良好的存款類金融機(jī)構(gòu)以及在一級(jí)信貸貼現(xiàn)窗口有貸款資質(zhì)的存款類金融機(jī)構(gòu)均有資格參與TAF競拍。所有競標(biāo)者必須有足額的抵押品，抵押品范圍同于貼現(xiàn)窗口貸款。每次拍賣活動(dòng)前，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按期發(fā)布拍賣活動(dòng)有關(guān)信息，包括拍賣資金總額、期限(一般為28天)、競標(biāo)底價(jià)、最低競標(biāo)額、最高競標(biāo)額等，其中競標(biāo)底價(jià)將由所拍賣貸款到期日隔夜指數(shù)互換利率(Overnightindexswaps，OIS，是指市場參與者對(duì)于貸款對(duì)應(yīng)期間聯(lián)邦基金平均利率的預(yù)估值)確定。拍賣開始后，競標(biāo)者應(yīng)向所在地的聯(lián)儲(chǔ)銀行提交自己的競標(biāo)金額及價(jià)格。拍賣終了，聯(lián)儲(chǔ)官員將按照從最高競價(jià)到最低競價(jià)的順序?qū)λ懈倶?biāo)進(jìn)行排序，并按一定的規(guī)則來確定“止停價(jià)格(stop-outrate)”。所有競價(jià)高于“止停價(jià)格”的競標(biāo)都將全額中標(biāo)，競價(jià)等于“止停價(jià)格”的競標(biāo)將按比例分配中標(biāo)金額。由于TAF采取的是單一價(jià)格拍賣模式(singe-priceauctionformat)，因此，中標(biāo)者將統(tǒng)一按“止停價(jià)格”支付其借款利息。截至2008年7月底，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行TAF17次，累計(jì)向金融市場提供了流動(dòng)性8850億美元，每次競拍的數(shù)量也從最初的200億美元，先后增加到300億、500億和750億美元。

TAF的推出受到市場熱捧，甚至有市場人士認(rèn)為它是美聯(lián)儲(chǔ)40年來最偉大的金融創(chuàng)新。2008年1月10日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在一次演講中對(duì)貼現(xiàn)窗口與TAF作了比較。他認(rèn)為，作為緩解貨幣市場緊張狀況的工具之一，貼現(xiàn)窗口有兩點(diǎn)不足：第一，銀行可能不愿意使用貼現(xiàn)窗口，擔(dān)心市場會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和自行獲取資金的能力形成負(fù)面看法，這就是所謂的“壞名聲(stigma)”問題。第二，為了保持聯(lián)邦基金利率接近目標(biāo)值，美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場操作必須考慮貼現(xiàn)窗口貸款會(huì)增加銀行體系的準(zhǔn)備金水平，因此，假如其他條件不變，這會(huì)造成聯(lián)邦基金市場利率低于其目標(biāo)值。公開市場操作可以通過從銀行體系吸收準(zhǔn)備金來抵消這種影響，但銀行從貼現(xiàn)窗口的借款數(shù)量非常難以預(yù)測，這會(huì)使聯(lián)邦基金利率的管理復(fù)雜化，尤其是當(dāng)借款數(shù)量很大的時(shí)候。為了糾正貼現(xiàn)窗口的缺陷，美聯(lián)儲(chǔ)推出了TAF，該方法事前確定貼現(xiàn)窗口貸款的數(shù)量，并向合格借款人進(jìn)行競拍，這樣，既可以更有效地解決銀行間市場目前存在的問題，同時(shí)又不會(huì)導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金和聯(lián)邦基金利率管理的復(fù)雜化。

2008年5月13日，伯南克在參加亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行金融市場會(huì)議時(shí)再次對(duì)TAF進(jìn)行了評(píng)價(jià)。他指出，TAF與公開市場操作非常類似，只是交易對(duì)手是存款機(jī)構(gòu)而不是一級(jí)交易商，而且TAF的抵押品范圍更寬；由于其競爭性的拍賣模式，加之可以提供大量信貸，TAF可以在很大程度上克服“壞名聲”問題；越來越多的銀行都參加了這種拍賣，而且這種方式還簡化了貨幣政策的實(shí)施，因?yàn)樗岣吡舜婵顧C(jī)構(gòu)借款水平的可預(yù)測性。第6頁/共17頁一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）

2008年3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)推出了迄今為止最為激進(jìn)的流動(dòng)性支持工具——一級(jí)交易商信貸工具(PrimaryDealersCreditFacility，簡稱PDCF)。該工具的推出完全起因于“貝爾斯登(BearStearns)事件”。

2008年3月中旬，隨著短期融資市場壓力的增加，華爾街第五大投資銀行——貝爾斯登公司的財(cái)務(wù)狀況開始受到市場參與者猜疑。3月12日，貝爾斯登的流動(dòng)性狀況急劇惡化，但無法從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急融資。3月13日，貝爾斯登告知美聯(lián)儲(chǔ)和其他政府機(jī)構(gòu)，它的流動(dòng)性狀況出現(xiàn)明顯惡化，除非獲得其他資金，否則將在第二天被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。申請(qǐng)破產(chǎn)將迫使貝爾斯登的抵押債權(quán)人和交易對(duì)手出售抵押品，而由于這些抵押品的市場流動(dòng)性差，所以這些債權(quán)人和交易對(duì)手可能蒙受巨大損失。如果債權(quán)人對(duì)損失的反應(yīng)是撤回對(duì)其他企業(yè)的抵押融資，則可能發(fā)生更大的流動(dòng)性危機(jī)。為避免貝爾斯登倒閉，美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》決定啟用緊急貸款權(quán)力。3月15日，經(jīng)與財(cái)政部協(xié)商，美聯(lián)儲(chǔ)通過摩根大通向貝爾斯登提供一筆為期28天的緊急借款。3月16日，摩根大通宣布以每股2美元的超低價(jià)格收購貝爾斯登，并承接該公司債務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)則同意摩根大通以300億美元的貝爾斯登資產(chǎn)為抵押，從美聯(lián)儲(chǔ)獲得短期融資用于此項(xiàng)收購。3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)PDCF，允許一級(jí)交易商可以像存款類金融機(jī)構(gòu)一樣從貼現(xiàn)窗口借款，借款利率與貼現(xiàn)窗口的一級(jí)信貸利率(Primarycreditrate)相同，抵押品包括適用于公開市場操作業(yè)務(wù)的所有合格抵押品，加上投資級(jí)別的公司債券、市政債券、住房抵押貸款支持債券和資產(chǎn)支持債券。PDCF為隔夜貸款，允許最長展期至120天，但展期超過30天后美聯(lián)儲(chǔ)將收取額外費(fèi)用。美聯(lián)儲(chǔ)沒有對(duì)PDCF借款金額設(shè)置上限，借款數(shù)量完全視市場需求而定。美聯(lián)儲(chǔ)還宣布，這一窗口將至少開放六個(gè)月。2008年7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將PDCF的使用期延長至2009年1月30日。

第7頁/共17頁AMLF資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動(dòng)性便利（AssetBackedCommercialPaperMoneyMarketMutualFundLiquidityFacility，AMLF）是2008年9月19日由美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立。AMLF允許存款機(jī)構(gòu)、銀行控股公司和外國銀行在美的分支機(jī)構(gòu)以高質(zhì)量資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）為抵押，從聯(lián)儲(chǔ)獲得相應(yīng)的資金，期限一般為資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）的到期日，最長不得超過270天。AMLF提高了資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）的流動(dòng)性，維護(hù)了貨幣市場的正常運(yùn)行。TheAsset-BackedCommercialPaperMoneyMarketMutualFundLiquidityFacilitywasalendingfacilitythatprovidedfundingtoU.S.depositoryinstitutionsandbankholdingcompaniestofinancetheirpurchasesofhigh-qualityasset-backedcommercialpaper(ABCP)frommoneymarketmutualfundsundercertainconditions.TheprogramwasintendedtoassistmoneyfundsthatheldsuchpaperinmeetingdemandsforredemptionsbyinvestorsandtofosterliquidityintheABCPmarketandmoneymarketsmoregenerally.TheAMLFbeganoperationsonSeptember22,2008,andwasclosedonFebruary1,2010.第8頁/共17頁TALF

針對(duì)特定企業(yè)和法人的工具創(chuàng)新盡管美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的貨幣政策前所未有的激進(jìn)，也采用了大量的創(chuàng)新型工具，為穩(wěn)定局勢(shì)做了很多工作，而且已初見成效，但信貸市場仍存有相當(dāng)大的壓力。一些包括商業(yè)銀行和投資銀行在內(nèi)的大型金融機(jī)構(gòu)，在次貸危機(jī)中蒙受巨額損失，大量資產(chǎn)減記，減少了它們的可支配資本。由于從資本市場可獲得資金的減少，大型銀行也不愿發(fā)放新的貸款。另外，由于大量企業(yè)通常用房地產(chǎn)資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保，危機(jī)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值不確定性上升，從而加大了信貸息差，提高了企業(yè)融資成本。信貸市場的緊縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步收縮，激起更多的不確定性，金融危機(jī)隨之惡化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步緊縮。如此惡性循環(huán)使得經(jīng)濟(jì)更加萎靡。為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，阻止信貸緊縮在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了新型融資方式商業(yè)票據(jù)信貸便利（CommercialPaperFundingFacility，CPFF）和定期資產(chǎn)支持證券信貸便利（TAB-SLF），直接將資金送人繼續(xù)的相關(guān)企業(yè)。定期資產(chǎn)支持證券信貸便利（TermAssetBackedSecuritiesLoanFacility，TALF）是美聯(lián)儲(chǔ)于2008年11月25日提出的一項(xiàng)針對(duì)所有擁有合格抵押品的個(gè)人、法人的融資便利措施。所有擁有合格抵押品的個(gè)人、法人均可以參加定期資產(chǎn)支持證券信貸便利，可以將近期發(fā)行的美元計(jì)價(jià)的AAA級(jí)的ABS（包括汽車貸款、學(xué)生貸款、信用卡貸款和其他中小企業(yè)貸款等）抵押給美聯(lián)儲(chǔ)，從而獲得相應(yīng)的融資支持。TABSLF期限較長，一般為1年以上，這對(duì)于緩解這些機(jī)構(gòu)暫時(shí)的流動(dòng)性缺乏具有重要的作用。第9頁/共17頁CPFF

針對(duì)特定企業(yè)和法人的工具創(chuàng)新盡管美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的貨幣政策前所未有的激進(jìn)，也采用了大量的創(chuàng)新型工具，為穩(wěn)定局勢(shì)做了很多工作，而且已初見成效，但信貸市場仍存有相當(dāng)大的壓力。一些包括商業(yè)銀行和投資銀行在內(nèi)的大型金融機(jī)構(gòu)，在次貸危機(jī)中蒙受巨額損失，大量資產(chǎn)減記，減少了它們的可支配資本。由于從資本市場可獲得資金的減少，大型銀行也不愿發(fā)放新的貸款。另外，由于大量企業(yè)通常用房地產(chǎn)資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保，危機(jī)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值不確定性上升，從而加大了信貸息差，提高了企業(yè)融資成本。信貸市場的緊縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步收縮，激起更多的不確定性，金融危機(jī)隨之惡化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步緊縮。如此惡性循環(huán)使得經(jīng)濟(jì)更加萎靡。為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，阻止信貸緊縮在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了新型融資方式商業(yè)票據(jù)信貸便利（CommercialPaperFundingFacility，CPFF）和定期資產(chǎn)支持證券信貸便利（TAB-SLF），直接將資金送人繼續(xù)的相關(guān)企業(yè)。商業(yè)票據(jù)信貸便利（CommercialPaperFundingFacility，CPFF），是聯(lián)儲(chǔ)在2008年10月7日新開的短期融資窗口。聯(lián)儲(chǔ)將通過一個(gè)特殊目的公司（SPV）給美國商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者提供流動(dòng)性支持。一般由特殊目的公司（SPV）從符合條件的商業(yè)票據(jù)發(fā)行者那里直接購買無擔(dān)保和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)，向有資金需求的商業(yè)票據(jù)發(fā)行者直接融出資金。CPFF開創(chuàng)了美聯(lián)儲(chǔ)直接將貸款給企業(yè)之先河，有人稱美聯(lián)儲(chǔ)由“最后貸款人”變成了“直接貸款人”，但CPFF對(duì)于緩解特定企業(yè)資金緊張具有重要意義。第10頁/共17頁MMIFF2008年10月21日聯(lián)儲(chǔ)授權(quán)增設(shè)貨幣市場投資基金便利（MoneyMarkeInvestorFundingFacility，MMIFF），授權(quán)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行為貨幣市場投資者提供流動(dòng)性支持。其程序是：聯(lián)儲(chǔ)（通過提供資金支持特殊目的公司（SPV））從合格的投資者（貨幣市場共同基金及其他貨幣市場投資者）那里購買美元存款憑證和高信用級(jí)別金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，放出資金，給貨幣市場以流動(dòng)資金支持。TheMoneyMarketInvestorFundingFacility(MMIFF)was

designedtoprovideliquiditytoU.S.moneymarketinvestors.UndertheMMIFF,theFederalReserveBankofNewYork

couldprovideseniorsecuredfundingtoaseriesofspecialpurposevehiclestofacilitateanindustry-supportedprivate-sectorinitiativetofinancethepurchaseofeligibleassetsfromeligibleinvestors.TheMMIFFwasannouncedonOctober21,2008,andexpiredonOctober30,2009.第11頁/共17頁雙邊貨幣互換次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)首先與歐洲央行、瑞士央行簽訂了臨時(shí)貨幣互換協(xié)定(temporaryreciprocalcurrencyarrangement)，旨在為歐元區(qū)和瑞士所開展的美元短期資金拍賣活動(dòng)提供便利，以緩解歐元區(qū)和瑞士短期資金市場對(duì)美元的需求。2007年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行、瑞士央行分別簽訂了200億美元和40億美元的臨時(shí)雙邊貨幣互換協(xié)議(期限為6個(gè)月)。2008年3月12日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將其與歐洲央行、瑞土央行的貨幣互換額度分別增加至300億美元和60億美元，同時(shí)將協(xié)議期限延長至2008年9月30日。2008年5月2日，美聯(lián)儲(chǔ)再次決定，將其與歐洲央行、瑞士央行的貨幣互換額度分別增加到500億美元和120億美元。2008年7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將其與歐洲央行的貨幣互換額度增加至550億美元，與瑞士央行的貨幣互換規(guī)模則維持在120億美元不變。雷曼兄弟事件后；面對(duì)金融市場的險(xiǎn)惡形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)2008年9月18日宣布將與歐洲央行的貨幣互換額度將從此前的500億美元增加到1100億美元，與瑞士央行的互換額度則從此前的120億美元增加到270億美元，此外聯(lián)儲(chǔ)還首次與日本央行、英國央行和加拿大央行實(shí)行貨幣互換，額度分別為600億、400億和100億美元。美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)資料顯示，每筆貨幣互換交易均含有1個(gè)即期交易和1個(gè)遠(yuǎn)期交易。一方面，通過即期交易，美聯(lián)儲(chǔ)將一定數(shù)量的美元提供給另一家央行，并以此交換外國貨幣；另一方面，通過遠(yuǎn)期交易，兩家央行同意在未來某一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行逆向操作以換回本國貨幣。在每筆貨幣互換交易中，回購價(jià)格將包含一定的市場回報(bào)率。需要說明的是，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的有關(guān)報(bào)告，早在1962年3月，美聯(lián)儲(chǔ)就與法國央行簽訂了首個(gè)雙邊貨幣互換協(xié)議。到1967年5月底，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)同14家中央銀行和國際清算銀行簽訂貨幣互換協(xié)議。到上個(gè)世紀(jì)90年代中期，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外簽署的貨幣互換協(xié)議總額超過300億美元，但絕大多數(shù)沒有被動(dòng)用。1998年年底，除與加拿大、墨西哥央行的協(xié)議外，美聯(lián)儲(chǔ)與其他央行的雙邊貨幣互換協(xié)議全部失效。按照美聯(lián)儲(chǔ)的解釋，貨幣互換的最初目的在于，當(dāng)外匯市場出現(xiàn)意想不到的下行壓力時(shí)，為央行支撐其貨幣提供便利；不過，當(dāng)金融市場出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，貨幣互換也可成為重要的政策工具。2001年“9·11事件”發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)就分別與歐洲央行、英格蘭銀行和加拿大央行簽署了500億、300億和100億美元的貨幣互換協(xié)議，其中僅歐洲央行動(dòng)用235億美元的額度(3天后歸還)，這3項(xiàng)協(xié)議于30天后失效。第12頁/共17頁短期證券借貸工具（TSLF）盡管TAF的推出解決了市場流動(dòng)性的燃眉之急，但其覆蓋范圍僅限于商業(yè)銀行，而在次貸危機(jī)中陷得最深的投資銀行和對(duì)沖基金卻無法受益。針對(duì)這一情況，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年3月11日推出了另一項(xiàng)新的流動(dòng)性支持工具——短期證券借貸工具(TermSecuritiesLendingFacility，簡稱TSLF)。

TSLF是由美聯(lián)儲(chǔ)以拍賣方式用國債置換一級(jí)交易商的抵押資產(chǎn)，到期(期限為28天)后換回的一種資產(chǎn)互換協(xié)議。TSLF由紐聯(lián)儲(chǔ)公開市場交易室(OpenMarketTradingDesk)承辦，其交易對(duì)手僅限于以投資銀行為主的一級(jí)證券交易商，交易商可提供的合格抵押資產(chǎn)包括聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)發(fā)行的住房抵押貸款支持證券、AAA／Aaa級(jí)私人住房抵押貸款支持證券等(2008年9月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大TSLF適用的抵押品范圍，所有投資級(jí)債券均可作為抵押品)。

TSLF首次交易時(shí)間為2008年3月27日，其后于每周四下午2點(diǎn)左右(美國東部時(shí)間)交易一次。TSLF的拍賣方式與TAF相同，也是采取單一價(jià)格拍賣模式，即所有中標(biāo)者的交易最終都將統(tǒng)一按“止停價(jià)格”執(zhí)行。參與TSLF的交易商可通過聯(lián)儲(chǔ)交易系統(tǒng)(FedTrade)或電話進(jìn)行投標(biāo)。每次拍賣中競標(biāo)者可給出兩個(gè)報(bào)價(jià)，但報(bào)價(jià)金額不得超過拍賣總額的20%。競標(biāo)者的報(bào)價(jià)不同于聯(lián)邦基金市場的回購利率，該報(bào)價(jià)理論上相當(dāng)于借入國債利率與抵押債券利率之差。截至2008年7月底，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行TSLFl9次，累計(jì)向一級(jí)交易商借出國債5963億美元，每次拍賣國債數(shù)量一般為750億、500億或250億美元，在歷次拍賣活動(dòng)中最高的中標(biāo)總額為750億美元，最低為72億美元。

TSLF是繼TAF之后美聯(lián)儲(chǔ)為緩解信貸緊縮問題而推出的又一重大舉措。與其他工具相比，TSLF具有許多獨(dú)特之處。TSLF不同于TAF，TAF的對(duì)象是商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)，而TSLF面對(duì)的是投資銀行；TAF是每兩周舉行一次，TSLF則是每周舉行一次。TSLF相對(duì)于TAF的一個(gè)重要變化是，美聯(lián)儲(chǔ)明顯放寬了抵押品的接受范圍。在TSLF機(jī)制下，除以前可接受的抵押品外，美聯(lián)儲(chǔ)還接受滿足一定條件的私人住房抵押貸款支持證券。TSLF也不同于美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜回購和普通的證券借貸業(yè)務(wù)，隔夜回購和普通的證券借貸業(yè)務(wù)均為隔夜協(xié)議，而TSLF的期限為28天；普通證券借貸業(yè)務(wù)在拍賣中采取的是多重價(jià)格拍賣模式(中標(biāo)者按各自投標(biāo)價(jià)格進(jìn)行交易)，而TSLF采取的則是單一價(jià)格拍賣模式。TSLF與其他工具的最重要區(qū)別在于，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，TAF與隔夜回購均是“以現(xiàn)金換債券協(xié)議”，協(xié)議的執(zhí)行會(huì)對(duì)銀行體系的準(zhǔn)備金水平造成影響，而TSLF則是“以債券換債券協(xié)議”，在該協(xié)議下，美聯(lián)儲(chǔ)并不直接提供貸款，而是用自身優(yōu)質(zhì)的高流動(dòng)性債券交換金融機(jī)構(gòu)難以流通的抵押債券，這種交換的好處在于，不僅能夠進(jìn)一步激活抵押債券市場的自發(fā)交易，而且不會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響，因而也就無須利用公開市場作相應(yīng)的對(duì)沖。第13頁/共17頁正確理解央行貨幣政策工具創(chuàng)新

只要理解了央行的中介目標(biāo)和最終目標(biāo)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)始終是明確的，貨幣政策并沒有偏緊。

用存款準(zhǔn)備金率引導(dǎo)預(yù)期

吳曉靈表示，存款準(zhǔn)備金率正成為越來越重要的貨幣調(diào)控工具。

吳曉靈說，引導(dǎo)預(yù)期是各國宏觀調(diào)控和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的重要方式。各國央行在操作的時(shí)候，都非常注意引導(dǎo)市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)每一次的貨幣調(diào)控，不管升息還是降息都會(huì)和市場討論。這樣無論美聯(lián)儲(chǔ)做出什么決定，市場人士通過和美聯(lián)儲(chǔ)的互動(dòng)對(duì)市場走勢(shì)都有了初步的判斷，使得市場在美聯(lián)儲(chǔ)做出決定之前就已經(jīng)把消息進(jìn)行了消化，因而這些政策對(duì)市場不會(huì)產(chǎn)生很大的震動(dòng)。什么叫風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。如果說市場對(duì)于一個(gè)政策的走勢(shì)不確定，就蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。國外經(jīng)常有人說中國最大的風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴恢勒裁磿r(shí)候要出什么政策。如果事先能對(duì)一些事情與市場有一個(gè)互動(dòng)，對(duì)市場的預(yù)期有一個(gè)引導(dǎo)，政策出臺(tái)之后對(duì)市場的影響就會(huì)比較小，政策效果也會(huì)比較好。

在中國如何引導(dǎo)預(yù)期呢？她說，傳統(tǒng)教科書中講的貨幣政策工具，基本上是在開放程度不高的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，央行能夠主動(dòng)控制基礎(chǔ)貨幣條件下的工具運(yùn)用。這時(shí)中央銀行主要通過增減資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，來調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的投放量。

在中國當(dāng)前情況下，調(diào)整"存款準(zhǔn)備金率是一劑猛藥。"吳曉靈說，存款準(zhǔn)備金率這個(gè)機(jī)制是在實(shí)行金屬鑄幣時(shí)期，為了保證金融穩(wěn)定創(chuàng)立的。后來在信用貨幣體系下，人們發(fā)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金的高低可以控制商業(yè)銀行的貨幣發(fā)放數(shù)量，于是就成了貨幣政策工具。當(dāng)中央銀行主動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，往往存款準(zhǔn)備金的利息很低，各個(gè)商業(yè)銀行為了利潤最大化，都會(huì)把存款準(zhǔn)備金壓到最低限度，只要到日終結(jié)算的時(shí)候能夠打平賬戶就可以了。在這樣的情況下，如果中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行沒有過多的儲(chǔ)備，就只有收縮貸款。但是隨著商業(yè)銀行內(nèi)控制度的完善和貨幣市場的發(fā)達(dá)，很多國家對(duì)存款準(zhǔn)備金率基本傾向于取消。

第14頁/共17頁但是1998年之后，各國特別是發(fā)展中國家發(fā)現(xiàn)，在本國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的時(shí)候，要找貨幣基金來給予援助，第一時(shí)效慢，第二條件非常苛刻，所以新興市場國家的央行都認(rèn)為，應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該更多地加強(qiáng)自我的外匯儲(chǔ)備。因而從1998年之后，各國特別是亞洲國家的央行都加大了外匯儲(chǔ)備。同時(shí)隨著蘇聯(lián)的解體，大量的廉價(jià)勞動(dòng)力走向市場，發(fā)達(dá)國家把它們的制造業(yè)移到新興國家，國際貿(mào)易格局出現(xiàn)了變化，導(dǎo)致新興市場國家擁有了大量貿(mào)易順差，積攢了大量的外匯儲(chǔ)備。在外匯儲(chǔ)備比較多的情況下，如果要想控制住匯率，中央銀行就只能被動(dòng)大量吃進(jìn)外匯，中國的央行就處于這樣的狀態(tài)。

央行對(duì)匯率的干預(yù)，迫使央行大量吐出基礎(chǔ)貨幣，超出了社會(huì)的正常需要。怎么辦？就要把多余的基礎(chǔ)貨幣收回來。這個(gè)時(shí)候中央銀行其實(shí)就創(chuàng)造了一個(gè)工具---央行票據(jù)。要想減少基礎(chǔ)貨幣的吐出，央行可以采取兩種辦法，一種是在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)方減少，還有一種是負(fù)債方增加。央行票據(jù)等于是中央銀行向市場發(fā)債。但是用央行票據(jù)進(jìn)行公開市場操作，在央行被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣時(shí)有極大的局限性。成功與否要看商業(yè)銀行想不想買，而這取決于央行票據(jù)的利率水平。因?yàn)楫?dāng)商業(yè)銀行頭寸比較多的時(shí)候，會(huì)做兩種選擇，一個(gè)是貸款賺取存貸差，一個(gè)是買央行的票據(jù)收利息。如果商業(yè)銀行有極大的貸款沖動(dòng)，它就會(huì)認(rèn)為，只有央票的利率高于存貸款的利差才更有吸引力。但是，中央銀行凡是被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的情況下，本幣都面臨著升值壓力。如果在這時(shí)把央票的利率提得太高，而其他國家又處于低利率的情況下，就會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入國內(nèi)。中國央行在2003年-2004年11月美聯(lián)儲(chǔ)開始升息之前，就處于這一尷尬處境。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從2000年新經(jīng)濟(jì)(310358)泡沫破滅和2001年“9·11”事件之后，為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，把利率降到了1%，而且維持了一年多的時(shí)間。而當(dāng)時(shí)中國正處在經(jīng)濟(jì)逐漸走熱的過程當(dāng)中，于是美國的低利率就對(duì)中國央行的利率調(diào)整產(chǎn)生了很大的制約。

不發(fā)行央票，還可以通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率回收基礎(chǔ)貨幣?？梢哉f在商業(yè)銀行有貸款沖動(dòng)，境內(nèi)外逆差對(duì)游資有吸引力的時(shí)候，存款準(zhǔn)備金是低成本凍結(jié)多余流動(dòng)性的工具。存款準(zhǔn)備金在中國是付息的，而且存款準(zhǔn)備金利息基本上覆蓋了商業(yè)銀行的存款成本。因而提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行來說，沒有財(cái)務(wù)上的損失，只是多掙少掙的問題。商業(yè)銀行要是有了多余的頭寸，就可以把它存在中央銀行掙利息。當(dāng)然，發(fā)放貸款掙得更多。但是當(dāng)中央銀行被動(dòng)吐出很多基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致信貸過度膨脹，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)情況會(huì)限制商業(yè)銀行過多的信貸擴(kuò)張。

在傳統(tǒng)的教科書上，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣用的是政府債券，這個(gè)手段行不行？中國的情況是，中央銀行政府債券持有量非常少，不足以通過吞吐政府債券控制基礎(chǔ)貨幣量。其實(shí)最近一段時(shí)間，中央銀行也吞吐政府債券，但是基本上只是回購幾天的貨幣投放量。

在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)方還有對(duì)存款性公司和對(duì)其他金融公司的資產(chǎn)。理論上講，可以通過減少這些資產(chǎn)控制基礎(chǔ)貨幣量。但是這些央行資產(chǎn)方的再貸款，要么是對(duì)農(nóng)發(fā)行和農(nóng)業(yè)銀行(601288)的再貸款，要么是對(duì)金融公司的再貸款，這些都是政策性的再貸款，基本上被不良資產(chǎn)占了，收不回來。正是因?yàn)檠胄性谒Y產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方?jīng)]有多少操作余地，所以從負(fù)債方來說，中央銀行不得不有所增加，主要是存款準(zhǔn)備金和央票發(fā)行。不過吳曉靈也提出，提高存款準(zhǔn)備金率盡管是一個(gè)低成本的凍結(jié)基礎(chǔ)貨幣的手段，但是目前小幅多提的做法也備受爭議"當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)到了17.5%，還能不能調(diào)到20%、30%呢？我們也覺得非常為難。"她說。

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