國家風險與金某地產新

國際金融學

第九章國家風險與金融危機

1本章主要分四部分來講授：第一節(jié)主要講授國家風險的內涵、分類機器加強風險管理的重要性；第二節(jié)主要了解國家風險的評估；第三節(jié)主要介紹國家風險的管理的有關措施；第四節(jié)主要學習金融危機的概念、成因及其防范。主要內容2教學重點國家風險及其分類、國家風險的評估要素及其評估方法、國家風險管理的主要內容、第一代金融危機模型、第二代金融危機模型、金融危機防范的措施。3國家風險、金融危機等相關基本概念國家風險的評估與防范金融危機的成因、評估與防范第一和第二代金融危機模型教學難點4

第一節(jié)國家風險

一、國家風險及其分類二、國家風險管理的重要性

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一、國家風險及其分類

國家風險是指跨越國境，從事信貸、投資和金融交易所可能蒙受損失的風險。在此定義下，廣義的國家風險還包括商業(yè)風險，即商業(yè)活動中的信用危機。以國際金融為理論視角，人們關注的是狹義的國家風險，即在對外從事信貸、投資和金融交易時，因借款國的社會經濟環(huán)境或政府政策等因素變化，所引起借款者無法償還債務或延期償債的可能性，以及造成的損失。按照不同的標準，可把國家風險劃分為不同的類型。

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（一）按發(fā)生事件的性質分1、政治風險

政治風險是指一國對外關系發(fā)生重大變化，如與它國發(fā)生戰(zhàn)爭、領土被侵占等；或一國內部動蕩不安，如意識形態(tài)分歧導致政變、恐怖事件造成騷亂、經濟利益集團間沖突、地方性爭斗及政黨分裂等因素所可能釀成損失。72、社會風險

社會風險是指因發(fā)生內戰(zhàn)、種族沖突、宗教糾紛、分配不均和社會階層之間的對立等造成的社會秩序的混亂或不穩(wěn)定。

3、經濟風險

經濟風險是指一國經濟低速增長、投資意愿低落、生產成本劇增、出口收入減少、國際收支狀況惡化、糧食和能源進口需求高漲，以及外匯短缺等原因造成的拒付外債及其產生的損失。

8（二）按借款人的行為分

在發(fā)生償債困難時，借款人采取的不同行動對債權人構成損失的風險程度各有差異。按借款人的行為分，國家風險可細分為賴帳、不履約、重新談判、延長償債期限等風險。一般說來，其風險程度依次由大到小。（三）按借款人的形態(tài)分

在這種分類標準下，國家風險可細分為政府風險(主權風險)、私營部門風險、公司風險和個人風險等。9（四）按貸款目的分

出于不同的貸款目的，國家風險可細分為信用額度、進出口融資、計劃融資、國際收支融資和開發(fā)性融資等放款風險。（五）按風險大小程度分

根據(jù)借款人采取不同行動所產生的不同后果，國家風險可細分為高度、中度和低度風險。例如，賴帳或不履約屬于高度風險，重新談判屬于中度風險，延長償債期限則屬于低度風險。10二、國國家風風險管管理的的重要要性國際債債務累累積以以及由由此造造成的的償債債困難難對國國際資資金融融通有有巨大大的消消極影影響，，甚至至還會會因少少數(shù)國國家的的償債債困難難所產產生的的多米米諾骨骨牌效效應，，導致致國際際金融融體系系的崩崩潰。。然而而，這這種危危及國國際金金融體體系安安全的的債務務累積積問題題本質質上還還是屬屬于國國家風風險的的范疇疇。因因此，，國際際金融融機構構和商商業(yè)銀銀行在在從事事國際際信貸貸活動動時，，除要要考慮慮一般般性商商業(yè)風風險外外，還還必須須考慮慮借款款國本本身獨獨有的的政治治、經經濟、、社會會和債債務累累積等等風險險。只只有這這樣，，才可可能防防范國國家風風險，，避免免國際際信貸貸中的的重大大損失失。11在面臨償債債困難的時時候，債務務國不是單單方面停止止償債，就就是與債權權方進行協(xié)協(xié)商，以重重新安排債債務。與進進行協(xié)商相相比，停止止償債容易易動搖債權權方對債務務國的信心心，使債務務國失去未未來再借款款的機會，，甚至會遭遭到嚴厲的的報復，如如強行凍結結或查封債債務國的海海外資產等等。一般說說來，債務務國更多的的是采用協(xié)協(xié)商方式，，以緩解償償債困難。。12第二節(jié)國家家風險評估一、評估要素素二、評估方法法13國家風險評估估是采用定性和和定量的方法法，系統(tǒng)分析析可能導致國國家風險的各各種因素，進進而測定這些些因素及其變變化對債務國國償債能力的的影響。國家家風險評估主主要涉及評估估要素和評估估方法兩方面面的內容。作作為國家風險險管理的首要要環(huán)節(jié)，國家家風險評估歷歷來受到國際際信貨組織和和機構的高度度重視。14一、評估要素素（一）政治要要素表9-1政政治要素素及其內涵政體與政權轉移方式1.

民主（內閣制或總統(tǒng)制）2.

君權與獨裁3.

政權通過和平或暴力手段轉移4.

政治制度的彈性

要素

內涵15

要素

內涵政治形勢及其穩(wěn)定性1.統(tǒng)治者的民眾基礎2.執(zhí)政黨與在野黨的力量對比3.執(zhí)政黨的基本準則4.政治長期穩(wěn)定5.政治穩(wěn)定，但內部有分歧6.有政變的可能性權力關系與強權人物1.政府的結構特征2.政府的行政效率3.國家的管理哲學與政策4.政府官員的素質與決策能力5.強權人物的影響力16政府對外國資本的態(tài)度和以往國有化記錄1.

歡迎或不歡迎2.

差別待遇3.

征收外國資本或過國有化記錄外交政策與外交關系1.

獨立自主或依附大國的外交政策2.

與鄰國的關系3.

與其它國家的經貿關系4.

與國際組織的關系5.

國際外交形象國際壓力導致政治制度巨變的可能性1.

國際間矛盾激化2.

外國勢力干涉3.

條約與聯(lián)盟關系4.

國與國之間的戰(zhàn)爭17（二）社會要要素表9-2社社會要素及及其內涵

要素

內涵社會發(fā)展背景1.歷史2.宗教3.種族4.語言與文化5.社會結構與組織6.生活習慣18

要素

內涵社會發(fā)展狀況1.生活水準2.教育普及程度3.人民的壽命與健康水平4.死亡率或出生率5.居住環(huán)境6.人口結構與分布7.人民的工作意愿8.人民參與政治的程度社會不安定情況1.種族沖突2.宗族糾紛3.社會階層對立4.貧富差距5.罷工6.暴動7.叛亂19（三）經濟要要素1、資源開發(fā)發(fā)與政府經濟濟發(fā)展計劃（1）天然資資源，可用來來說明一國主主要天然資源源的蘊藏量和和開發(fā)利用狀狀況。（2）人力資資源，可用來來說明一國勞勞動力的數(shù)量量、素質，以以及接受教育育和訓練的情情況。（3）經濟發(fā)發(fā)展計劃，可可用來說明一一國經濟發(fā)展展計劃的制定定和執(zhí)行情況況，觀察該國國是否有計劃劃地配置各種種資源，以實實現(xiàn)經濟增長長的目標。20（4）國民生生產總值（GNP）或國國內總值（GDP），可可用來說明一一國的經濟規(guī)規(guī)模和生產能能力。GNP或GDP的的增長可提高高一國的對外外償債能力，，與國家風險險管理有密切切的關系。（5）經濟增增長率，可用用來說明一國國的名義經濟濟增長和實際際經濟增長水水平，分析該該國經濟增長長的趨勢。（6）人均國國民收入，可可用來說明一一國人口與經經濟的關系。。除少數(shù)石油油輸出國外，，人均國民收收入高，通常常表示該國經經濟發(fā)展水平平較高，政治治制度和社會會組織較完善善，發(fā)生社會會動蕩和劇變變的可能性較較小。21（7）資本積積累率，可用用來說明一國國資本積累的的速度和規(guī)模模。資本積累累率較低的國國家往往會有有資金短缺現(xiàn)現(xiàn)象，對外來來資金的需求求較大。（8）工業(yè)化化程度，可用用來說明一國國的產業(yè)結構構，以及工業(yè)業(yè)產值占國民民總產值的比比重。工業(yè)化化程度較高國國家的償債能能力一般大于于工業(yè)化程度度較低國家的的償債能力。。（9）消費水水準，可用來來說明一國消消費與積累的的關系，消費費與GNP或或GDP的關關系，以及消消費與進出口口的關系。222、貨幣財政政和金融政策策（1）貨幣供供給（2）通貨膨膨脹率（3）利率結結構（4）信用工工具（5）金融市市場233、政府預算算（1）預算凈凈值，可用來來說明一國財財政是屬于赤赤字預算，剩剩余預算，還還是平衡預算算。赤字預算算常會導致經經常項目收支支狀況惡化，，對外來資金金需求上升，，增加償還外外債的壓力和和困難。（2）政府支支出占GNP的比重，可可用來說明政政府為社會經經濟發(fā)展所提提供的資金，，以及政府在在誘導社會投投資中所扮演演的角色。（3）財政赤赤字或剩余占占GNP的比比重，可用來來說明政府運運用財政政策策，促進經濟濟增長所發(fā)揮揮的財政作用用。244、工資、勞勞資關系和就就業(yè)水平對這些要素所所做的分析，，有助于了解解一國的勞動動力成本，勞勞動力市場供供求狀況，工工會所能發(fā)揮揮的作用等。。5、進出口貿貿易（1）出口及及其擴張能力力（2）出口的的多元化（3）外銷市市場的分布（4）進口數(shù)數(shù)額和增長率率25（5）進口種種類和地區(qū)分分布（6）出口值值/最低進口口值（7）貿易條條件（8）非要素素性勞務出口口（9）貿易管管制措施6、國際收支支狀況（1）經常項項目收支差額額（2）資本項項目收支（3）全面收收支（OverallBalanceorPayments））（4）經常項項目收支占國國民總產值的的比率（5）經常項項目差額占對對外總收入的的比率267、國際儲備備與外匯市場場（1）貨幣的的價值與穩(wěn)定定（2）外匯市市場的特征（3）國際儲儲備及其增長長（4）在國際際貨幣基金的的借款權（5）國際儲儲備支付進口口費用的能力力（國際儲備備資產價值／／全部進口價價值）278、對外債務務情況（1）外債總總額占GNP（或GDP）的比率（2）借債比比率（一國外外債余額／當當年出口外匯匯收入）（3）到期應應償還債務占占GNP（或或GDP）的的比率（4）償債比比率(DebtServiceRatio；DSR)（5）以往償償債記錄9、經濟發(fā)展展前景的展望望為正確地判斷斷一國的償債債能力，僅對對該國各項經經濟要素的過去去和現(xiàn)狀進行行評估是不夠夠的，而且還還要在此基礎上，，對其未來經經濟發(fā)展中可可能出現(xiàn)的機機遇和挑戰(zhàn)進行預預測。28二、評估方法法國家風險評估估，就是對可可能導致償債債困難的各主主要因素進行行系統(tǒng)和綜合合分析，以確確定借款國的的風險程度，，為國際信貸貸提供決策依依據(jù)。世界上上各種銀行和和非銀行金融融機構所采用用的評估方法法不盡相同，，但總體而言言，國家風險險評估的方法法按其主要特特征，可分為為定性評估方方法和定量評評估方法兩大大類。（一）定性評評估方法定性評估方法法是對各項評評估要素做出出主觀上的分分析和判斷。。這種方法偏偏重于利用經經驗和準則，，而不是用量量化的數(shù)據(jù)比比較來說明各各項評估要素素的特性及其其與償債能力力的關系。按按照評估內容容的復雜性與與深淺程度，，該方法又可可分為簡述報報告法和詳述述報告法。291、簡述報告告法國家風險評估估者根據(jù)貸款款業(yè)務的實際際需要，選擇擇其認為重要的的評估要素進進行深入的分分析，并在此此基礎上提出國家家風險評估報報告。這種方方法沒有統(tǒng)一一報告格式2、詳述報告告法國家風險評估估者按照既定定的標準格式式，對較多的的評估要素進行行系統(tǒng)地分析析，并借助必必要的經濟指指標和統(tǒng)計資料作作補充說明，，進而評定一一國的信用等等級。通常，既定的的標準格式至至少有五個部部分：（1））國內經濟；（2））國外經濟；；（3）政策策環(huán)境；（4）基本政治因素；（（5）外債。。30（二）定量評評估方法把各項評估要要素及其可能能產生的影響響數(shù)量化，或或用明確的數(shù)數(shù)字表示，以以增強評估結結果的客觀性性、可比性和和操作性。按按照國家風險險評估的復雜雜性和深度，，定量評估方方法也可分為為兩種：一是是檢查表法（（Check—listApproach）），二是數(shù)量量法(QuantiativeApproach)。311、檢查表法法國家風險評估估者在選定的的檢查表內，，將一國的政政治、社會和經經濟等各種可可能造成國家家風險的主要要因素分別列出，，再按其表示示的實際狀況況和影響力的的大小，給出相應應的等級評分分，最后把各各要素的等級級評分加總，得出出一國信用總總分，并按總總分的高低評評定不同的信用等等級。2、數(shù)量法數(shù)量法就是利利用數(shù)量分析析與經濟學原原理，尋求國國家風險程度與與各種評估要要素之間的函函數(shù)關系，并并在此基礎上建立立計量經濟模模型，然后再再將評估要素素帶入模型進行運運算和邏輯判判斷，進而得得出評估的結結果。32（三）風險等等級的評定為直觀地顯示示一國的風險險程度，方便便地比較國與與國之間的風風險大小，進進而提高國際際信貸決策和和國家風險管管理的水平，，銀行和非銀銀行金融機構構還必須對國國家風險評定定等級。風險險等級的評定定有許多做法法，但其主要要內容卻有相相似之處。日日本公債研究究所的做法具具有典型意義義，現(xiàn)簡述如如下:1、評級標準準和評分等級級在日本公債研研究所的牽頭頭組織下，成成立由銀行、、商社和工業(yè)業(yè)公司代表參參加的14個個專家小組，，同時進行風風險評估。各各個專家小組組分別以打分分方式對每一一單項風險，，以及綜合風風險進行評估估。單項風險險和綜合風險險都分為A——E五級。單單項風險的等等級評分是：：A級10分分，B級8分、C級6分、D級4分、E級2分。以簡單單算術平均數(shù)數(shù)求得的14個小組的評評分均值就是是一國各單項項風險的得分分。綜合風險險的等級評分分是：A級9分以上，B8.9—7.0分，C級6.9——5.0分，，D4.9——3.0分，，E級2.9分以下。不不論是單項風風險還是綜合合風險，都是是以分數(shù)的高高低評定風險險等級，即分分數(shù)越高，級級別就越高，，表示風險越越?。徊蝗?，，則相反。332、、評評議議標標準準日本本公公債債研研究究所所評評議議標標準準所所涉涉及及的的內內容容可可概概括括為為政政治治和和社社會會的的穩(wěn)穩(wěn)定定性性、、經經濟濟的的穩(wěn)穩(wěn)定定性性和和增增長長潛潛力力、、對對外外關關系系的的穩(wěn)穩(wěn)定定性性和和對對外外支支付付的的能能力力三三個個方方面面。。這這三三個個方方面面又又可可分分解解為為14個個單單項項風風險險，，最最后后歸歸納納為為一一個個綜綜合合風風險險。。⑴發(fā)發(fā)生生內內亂亂和和革革命命的的可可能能性性⑵現(xiàn)現(xiàn)政政權權（（體體制制））的的穩(wěn)穩(wěn)定定性性⑶因因政政權權更更迭迭而而影影響響政政策策的的連連續(xù)續(xù)性性⑷產產業(yè)業(yè)的的成成熟熟程程度度⑸經經濟濟活活動動的的扭扭曲曲性性（（通通貨貨膨膨脹脹，，失失業(yè)業(yè)等等））⑹財財政政政政策策的的有有效效性性34⑺金金融融政政策策的的有有效效性性⑻經經濟濟增增長長的的潛潛力力⑼戰(zhàn)戰(zhàn)爭爭的的危危險險⑽國國際際交交往往中中的的可可信信賴賴程程度度（（遵遵守守國國際際協(xié)協(xié)調調與與契契約約的的態(tài)態(tài)度度））⑾國國際際收收支支結結構構⑿對對外外支支付付能能力力⒀對對外外支支付付能能力力⒁匯匯率率政政策策35第三三節(jié)節(jié)國國家家風風險險的的管管理理一、、確確定定貸貸款款的的限限額額二、、風風險險性性債債權權的的歸歸屬屬三、、國國家家風風險險的的監(jiān)監(jiān)測測四、、減減少少風風險險損損失失的的主主要要措措施施36國家家風風險險的的防防范范是在在風風險險評評估估的的基基礎礎上上，，采采取取有有效效措措施施，，以以規(guī)規(guī)避避國國家家風風險險，，或或將將國國家家風風險險可可能能造造成成的的損損失失降降低低到到最最小小程程度度。。它它主主要要包包括括四四個個方方面面的的內內容容，，即即確確定定貸貸款款的的限限額額、、風風險險債債權權的的管管理理、、風風險險的的監(jiān)監(jiān)測測，，以以及及減減少少風風險險損損失失的的措措施施。。37一、、確確定定貸貸款款的的限限額額根據(jù)據(jù)不不同同國國家家的的風風險險等等級級，，確確定定不不同同的的貸貸款款限限額額，，以以作作為為發(fā)發(fā)放放貸貸款款的的警警戒戒線線，，從從而而有有利利于于改改善善銀銀行行和和非非銀銀行行金金融融機機構構的的國國際際貸貸款款決決策策，，加加強強債債權權管管理理，，分分散散信信貸貸風風險險，，使使有有限限的的資資金金得得到到最最優(yōu)優(yōu)配配置置。。1.對對借借款款國國設設立立放放款款的的最最大大百百分分比比2.按按資資本本總總額額設設立立放放款款百百分分比比3.根根據(jù)據(jù)外外債債狀狀況況設設立立最最高高信信用用限限額額4.按按照照風風險險評評估估等等級級授授予予信信用用額額度度5.針針對對具具體體貸貸款款的的性性質質設設立立信信用用額額度度38二、風險性債債權的歸屬金融機構，特特別是商業(yè)銀銀行通常采用用兩種方式確確定國際風險險性債權的歸歸屬。1、法定歸屬屬這種確定方式式是以最后應應負償還責任任或擔保責任任的國家為歸歸屬之依據(jù)的的。2、經濟或功功能歸屬這種確定方式式是以借方還還款來源所在在國為歸屬依依據(jù)的。39三、國家風險險的監(jiān)測對國家風險進進行全面監(jiān)測測可從兩個方方面入手。一一是對過去評評估所選用的的指標或作預預測時所設定定的重要假定定進行檢討。。二是對影響國國家風險程度度的主要因素素的變化趨勢勢，如政治、、社會、經濟濟、國際收支支和外債等的的變化趨勢進進行監(jiān)視，以以測定一國近近期和將來償償債能力可能能發(fā)生的變化化。對國家風險進進行監(jiān)測的具具體作業(yè)方法法主要有：①①逐日監(jiān)測②②及時更新新記錄③定期檢討或或評估40四、減少風險險損失的主要要措施在防范國家風風險的過程中中，銀行和非非銀行金融機機構還必須在在貸款的具體體安排上進一一步采取措施施，努力把國國家風險可能能造成的經濟濟損失降低到到最小程度。。其中主要的的措施有：（一）尋求第第三者擔保（二）采用國國際銀團貸款款方式（三）力求貸貸款形式多元元化41第四節(jié)金融融危機一、金融風險險與金融危機機二、金融危機機的成因分析析三、金融危機機的防范42一、金融風險險與金融危機機金融風險是引引發(fā)金融危機機的可能性，，是金融危機機產生的前提提；而金融危危機則是金融融風險充分暴暴露，并會產產生全局性和和重大損失的的結果。研究究和防范金融融危機，首先先要理解金融融風險的基本本內涵。（一）金融風風險金融風險是指在金融市市場迅速發(fā)展展和金融創(chuàng)新新工具不斷涌涌現(xiàn)背景下，，因金融交易易的期限性、、逐利性、投投機性，以及及與實物交易易嚴重脫離等等而引發(fā)災難難性結果的可可能性。一般般說來，金融融風險具有以以下四個特征征：1、不確定性性432、普遍性3、擴散性4、隱蔽性5、突發(fā)性根據(jù)金融風險險涉及的行為為主體不同，，可以將其分分為個人金融融風險、企業(yè)業(yè)金融風險和和政府金融風風險；根據(jù)金金融風險涉及及的范圍不同同，可以將其其分為系統(tǒng)性性風險和非系系統(tǒng)性風險；；根據(jù)金融風風險產生的原原因不同，又又可以將其分分為國家風險險、信用風險險、利率風險險和匯率風險險等。導致金融風險險的主要因素素是技術性因因素、制度性性因素和心理理性因素。技技術性因素的的表現(xiàn)形式是是信息的不對對稱和非理性性操作；心理理因素的表現(xiàn)現(xiàn)形式是所謂謂的“動物精精神”（animalspirits）或““集體無意識識”（collectiveunconsciousness）；；制度性因素素的表現(xiàn)形式式是實體經濟濟與貨幣金融融的分離，以以及相關經濟濟制度的缺陷陷。44（二）金融危危機金融危機是金融風險積積聚到一定程程度后的總爆爆發(fā)，集中表表現(xiàn)為全部或或大部分金融融指標，如短短期利率，證證券、房地產產和土地等資資產的價格，，企業(yè)破產數(shù)數(shù)，以及金融融機構倒閉數(shù)數(shù)等急劇和超超周期的惡化化，并且已對對社會經濟發(fā)發(fā)展造成了災災難性影響。。在現(xiàn)實生活活中，金融危危機可具體地地表現(xiàn)為銀行行危機、債務務危機和貨幣幣危機。45二、金融危機機的成因分析析1929-1933年大大危機后，西西方學者就對對金融危機的的成因進行了了大量的研究究。早期的費費雪、凱恩斯斯等主要從經經濟周期的角角度來解釋金金融危機。進進入20世紀紀70年代后后，關于金融融危機成因的的研究取得重重要進展，其其中影響較大大的理論是：：Salant和Henderson（1978）提出的的金本位下的的黃金投機理理論，并由Krugman（1979）應用到到固定固定匯匯率體系的分分析中，最后后經Flood和Garber（1986）加加以完善的金金融危機的第第一代模型；；46Dooley（1997），Krugman（（1997））等提出的有有關亞洲銀行行、企業(yè)和政政府之間特殊殊關系的道德德風險模型；；由Obstfield（1994，1996）提出的金金融危機的第第二代模型；；Sachs（1998）等人提出出的銀行擠兌兌和流動性危危機理論；Banerjee（1992），Calvo和和Mondoza（1996）提出出的羊群行為為理論。Krugman（1999）將銀行擠擠兌、流動性性危機和羊群群行為等理論論稱為第三代代金融危機理理論，而Eichengreen（（1999））則認為Obstfield以后的的研究只是對對前兩代金融融危機模型的的補充和完善善，還不能稱稱其為具有突突破性的第三三代金融危機機理論。因此此，這里只要要對較為成熟熟的第一代和和第二代金融融危機模型進進行分析。47（一）第一代代金融危機模模型第一代理論認認為金融危機機的發(fā)生是因因為政府宏觀觀經濟管理政政策失當導致致實際經濟惡惡化，投機者者根據(jù)實際經經濟基礎的變變化情況，在在預計到現(xiàn)有有的固定匯率率體制難以維維持時對其貨貨幣發(fā)動攻擊擊，從而引起起固定匯率體體制的解體。。這類模型強強調實際經濟濟基礎的變化化，并強調匯匯率制度的制制度選擇與國國內財政政策策和貨幣政策策的沖突。另另外，根據(jù)第第一代金融危危機理論，一一國通過未來來的出口收入入來平衡經常常項目赤字的的能力是能否否維持穩(wěn)定的的匯率制度的的重要因素。。換言之，一一國貨幣當局局是否有足夠夠的外匯儲備備來維持匯率率制度非常重重要。48第一代金融危危機理論以克克魯格曼（Krugman，1979）的研究究為代表。克克魯格曼認為為：中央銀行行在維持固定定匯率制時會會面臨這樣的的困境，即如如果政府采取取與固定匯率率制相矛盾的的宏觀經濟政政策，如擴張張性的貨幣政政策和財政政政策，在國際際資本自由流流動的條件下下，將不可避避免地導致固固定匯率制度度的瓦解。這這主要是因為為，在政府存存在著大量財財政赤字時，，中央銀行必必然增發(fā)貨幣幣為財政赤字字融資，進而而使貨幣供應應量的增加，，本幣趨于本本幣貶值；本本幣貶值會改改變以本外幣幣表示的資產產收益率發(fā)生生變化，公眾眾就要調整資資產結構，如如拋售本幣，，購買外幣，，市場上的投投機者也會推推波助瀾；隨隨著政府持續(xù)續(xù)地為財政政政策赤字融資資和在外匯市市場上反操作作，其外匯儲儲備逐步枯竭竭，最后中央央銀行別無選選擇，只能任任本國貨幣自自由浮動，結結果引發(fā)以本本幣大幅度貶貶值為主要征征兆的金融危危機。4950將（9-2））式、（9-3）式代入入（9-1））式，可得：：（9-6）式式表明貨幣需需求和匯率變變化率成成反向關系，，即外幣升值值時，貨幣需需求量減少。。但由于政府府采取固定匯匯率制，固定定匯率為，，所以，，因因此：51根據(jù)貨幣恒等等式，，得：對等式進行微微分可得國際際儲備變化率率：52國際儲備變化化率與國內信信貸變化率成成反向變化，，>0，所以，，國國際儲備會持持續(xù)減少，直直至耗竭。假假定外匯儲備備的最低下限限為零（即政政府不向國際際金融機構借借入外匯），，那么在沒有有投機性攻擊擊的情況下，，固定匯率可可以維持的時時為，，為為初始始時間外匯儲儲備量。53圖9-1投投機性攻擊的的時段54圖9—1給出出了投機性攻攻擊發(fā)生的時時段，水平線線表表示固定匯匯率，向上的的斜線表表示在沒有有政府干預下下由簡單購買買力平價決定定的隨國內貨貨幣供應增加加而增加的““影子匯率””，A點是均均衡點，點點表表示貨幣當局局的外匯儲備備能維持的固固定匯率時間間。投機者不不會在影子匯匯率上升到與與固定匯率相相等之前，即即點點之前前進行投機，，因為在A點點之前，投機機者以固定匯匯率買下外匯匯后，在市場場上只能得到到比固定匯率率更低的價格格。相反，理理性的決策應應是向政府出出售外匯，在在這時，外匯匯儲備會比較較充足。55同樣樣，，投投機機者者也也不不會會在在點點之之后后進進行行投投機機，，這這時時國國際際儲儲備備已已被被用用盡盡。。因因為為只只要要影影子子匯匯率率高高于于固固定定的的匯匯率率水水平平，，即即在在點點A之之后后，，央央行行就就會會動動用用外外匯匯儲儲備備維維持持原原有有的的匯匯率率水水平平，，很很有有可可能能在在外外匯匯儲儲備備沒沒有有耗耗盡盡之之前前，，該該國國就就會會放放棄棄固固定定匯匯率率制制。。每每個個投投機機者者都都希希望望在在貨貨幣幣當當局局放放棄棄固固定定匯匯率率制制之之前前購購進進外外匯匯，，于于是是出出現(xiàn)現(xiàn)了了投投機機狂狂潮潮，，外外匯匯儲儲備備很很快快耗耗盡盡，，最最后后金金融融危危機機爆爆發(fā)發(fā)了了。。因因此此，，投投機機者者進進行行投投機機的的時時段段在在點點A和和點點之之間間。。56第一一代代金金融融危危機機模模型型能能夠夠較較好好地地解解釋釋固固定定匯匯率率制制下下由由經經濟濟基基礎礎面面變變化化而而引引起起的的金金融融危危機機，，但但它它沒沒有有考考慮慮微微觀觀經經濟濟主主體體的的行行為為方方式式和和公公眾眾的的預預期期，，而而且且對對固固定定匯匯率率制制度度下下國國際際收收支支，，特特別別是是經經常常項項目目收收支支的的變變化化加加以以足足夠夠的的重重視視。。57（二二））第第二二代代金金融融危危機機模模型型如果果說說第第一一代代金金融融危危機機模模型型采采用用的的是是外外生生政政策策的的分分析析方方法法（（exogenous——policyapproach）），，那那么么第第二二代代金金融融危危機機模模型型則則是是采采用用內內生生政政策策的的分分析析方方法法（（endogenous——policyapproach）），，也也就就是是基基于于投投資資者者的的預預期期和和行行為為，，研研究究市市場場預預期期對對宏宏觀觀經經濟濟決決策策的的影影響響。。1992年年，，歐歐洲洲貨貨幣幣危危機機爆爆發(fā)發(fā)。。然然而而與與其其他他金金融融危危機機不不同同的的是是，，涉涉及及危危機機國國家家的的信信貸貸并并沒沒有有快快速速擴擴張張，，而而且且在在危危機機爆爆發(fā)發(fā)兩兩年年后后，，這這些些國國家家貨貨幣幣的的幣幣值值就就恢恢復復到到了了危危機機前前的的水水平平。。這這表表明明，，即即使使在在基基本本經經濟濟面面運運行行良良好好的的情情況況下下也也可可能能出出現(xiàn)現(xiàn)金金融融危危機機。。在在對對此此研研究究的的基基礎礎上上，，Obstfeld等等人人（（1994，，1996））提提出出了了金金融融危危機機的的第第二二代代模模型型。。Obstfeld等等人人認認為為，，貨貨幣幣當當局局維維護護固固定定匯匯率率的的成成本本是是與與公公眾眾的的預預期期密密切切相相關關的的，，公公眾眾的的貶貶值值預預期期越越強強（（外外幣幣的的遠遠期期匯匯率率大大幅幅上上升升）），，維維護護固固定定匯匯率率的的成成本本越越高高，，公公眾眾預預期期變變化化是是導導致致金金融融危危機機的的重重要要原原因因。58EE2E1DCR圖9-2政府政策行為的非線性59利率平平價原原理：：圖9-2中中向上上傾斜斜的直直線是是簡化化了的的利率率平價價曲線線，它它表示示利率率隨預預期外外匯的的匯率率上升升而上上升；；府的的成本本曲線線以遞遞減速速率上上升，，表示示政府府既不不喜歡歡國內內的利利率提提高，，又不不喜歡歡外匯匯的匯匯率上上升；；隨著著曲線線上升升，維維護固固定匯匯率的的成本本越來來越大大，曲曲線向向上凸凸現(xiàn)，，預期期匯率率對利利率的的邊際際替代代率隨隨著國國內利利率的的上升升而逐逐漸減減小。。當利利率無無限上上升時時，政政府維維護固固定匯匯率的的成本本增加加，其其維護護固定定匯率率的動動力也也相應應減小小。60在圖9-2中，，有兩個個均衡點點C和D，C<D，當當較高的的貶值預預期導致致較高的的利率時時，政府府有動力力選擇較較高的貶貶值率，，市場在在均衡點點D處運運行。如如果政府府能阻止止公眾產產生強