潤(rùn)澤科技-超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心時(shí)代來(lái)臨以專業(yè)服務(wù)潤(rùn)澤數(shù)字經(jīng)濟(jì)

潤(rùn)澤科技(300442)公司研究/公司深度級(jí)說(shuō)明超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心時(shí)代來(lái)臨，以專業(yè)服務(wù)潤(rùn)澤數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資評(píng)級(jí)：買入(首次投資評(píng)級(jí)：買入(首次)收盤價(jià)(元)46.47近12個(gè)月最高/最低(元)8/39.58總股本(百萬(wàn)股)820流通股本(百萬(wàn)股)99流通股比例(%)12.09總市值(億元)389流通市值(億元)47-8%1/224/227/2210/221/232-8%1/224/227/2210/221/237%-23%-38%執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010520110002郵箱：zhangtian@。司通過(guò)普麗盛反向購(gòu)買實(shí)現(xiàn)重組上市。2018-2021，公司營(yíng)收復(fù)合增速組后望形成京地區(qū)、西部地區(qū)協(xié)同發(fā)展。IDC。IDC是數(shù)據(jù)中心投資的重要組成部分，核心需求邏輯是服務(wù)器的凈增服務(wù)C公司如萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)。要份額或向大型、核心區(qū)、國(guó)資運(yùn)營(yíng)商傾斜。潤(rùn)澤科技(300442)告2告2/26Q。A“買入”主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E692304746976435收入同比(%)50.5%340.5%54.2%37.0%-12124618012465凈利潤(rùn)同比(%)949%107570%446%369%毛利率(%)每股收益(元)-0.121.522.203.01—31.2221.5915.778.946.994.164.31133.4422.0315.9712.12潤(rùn)澤科技(300442)33/26正文目錄1潤(rùn)澤科技：第三方IDC頭部公司，以廊坊輻射全國(guó)，重組上市開(kāi)啟新征程 52IDC行業(yè)：供需邏輯正在重塑，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心時(shí)代來(lái)臨 103好客戶、好模式鑄就優(yōu)異財(cái)務(wù)表現(xiàn) 164盈利預(yù)測(cè)與投資建議 22 財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè) 2544/26圖表1普麗盛2022年8月完成對(duì)潤(rùn)澤科技的反向購(gòu)買實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)大幅提升 5圖表2潤(rùn)澤科技近幾年?duì)I收、利潤(rùn)、EBITDA均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng) 5圖表3潤(rùn)澤科技完成重組后股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖表4公司管理層和核心技術(shù)人員簡(jiǎn)介 6圖表5潤(rùn)澤(廊坊)國(guó)際信息港整體布局 7圖表6潤(rùn)澤廊坊數(shù)據(jù)中心內(nèi)部機(jī)房 7圖表7潤(rùn)澤廊坊信息園A區(qū)數(shù)據(jù)中心2021-2022E上架和銷售情況 7圖表8潤(rùn)澤信息遠(yuǎn)期全國(guó)布局達(dá)29萬(wàn)機(jī)柜 8圖表9潤(rùn)澤科技終端客戶覆蓋主流優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)和云公司 9圖表10潤(rùn)澤科技以電信、聯(lián)通為直接客戶 9圖表11潤(rùn)澤科技重要直接和終端IDC客戶 9圖表12中國(guó)數(shù)據(jù)中心服務(wù)器凈增量和用電量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 10圖表13我國(guó)規(guī)模以上IDC機(jī)柜5年來(lái)快速增長(zhǎng) 11圖表14我國(guó)傳統(tǒng)IDC市場(chǎng)或在2024年突破2000億元 11圖表15不同經(jīng)營(yíng)模式IDC成本結(jié)構(gòu)和毛利率對(duì)比 12圖表16潤(rùn)澤科技毛利率與折舊攤銷的規(guī)模效應(yīng)呈現(xiàn)明顯正相關(guān) 13圖表172021年中國(guó)服務(wù)器出貨量中互聯(lián)網(wǎng)(包括云計(jì)算)仍然是最大市場(chǎng) 13圖表18新BAT(阿里字節(jié)騰訊)在2021國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)器市場(chǎng)中占比近7成 14圖表192022年以來(lái)主要互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛減緩了資本開(kāi)支(百萬(wàn)元) 14圖表20HYPERSCALE是國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心增速最快的類型(負(fù)載單位：MW) 15圖表212019年秦淮數(shù)據(jù)是國(guó)內(nèi)最大的HYPERSCALE數(shù)據(jù)中心廠商 15圖表22國(guó)內(nèi)第三方IDC總體產(chǎn)業(yè)圖譜 16圖表23主要第三方IDC上市公司競(jìng)爭(zhēng)力比較，潤(rùn)澤科技毛利率位居前列 17圖表24潤(rùn)澤科技是收入最具成長(zhǎng)性(以復(fù)合增速計(jì)算)的IDC上市公司之一 17圖表25三大運(yùn)營(yíng)商IDC收入(億元)保持雙位數(shù)以上持續(xù)增長(zhǎng) 18圖表26依托全國(guó)光纜網(wǎng)絡(luò)中國(guó)電信建成業(yè)內(nèi)領(lǐng)先DCI聯(lián)接八大樞紐節(jié)點(diǎn)及主要城市IDC 18圖表27短視頻在我國(guó)網(wǎng)民使用率不斷提升 19圖表28網(wǎng)絡(luò)直播用戶使用率不斷提升 19圖表29抖音月活用戶2017年以來(lái)持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng) 19圖表30字節(jié)跳動(dòng)2021年底發(fā)布火山引擎云產(chǎn)品宣布正式進(jìn)軍云市場(chǎng) 20圖表31字節(jié)跳動(dòng)已成為全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心投資第七大廠商 20圖表32潤(rùn)澤科技成本占比最大的部分主要是電費(fèi)和折舊 21圖表33公司現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值敏感性受機(jī)柜單價(jià)、電價(jià)影響比較大 21潤(rùn)澤科技(300442)55/26潤(rùn)澤科技：快速崛起的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心領(lǐng)導(dǎo)者。潤(rùn)澤科技成立于2009年，是國(guó)內(nèi)發(fā)展最快的第三方IDC之一，經(jīng)過(guò)十余年投建，公司建設(shè)運(yùn)營(yíng)的廊坊國(guó)際信息港已成為國(guó)內(nèi)最大的園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心。公司已投運(yùn)機(jī)架數(shù)量、在建機(jī)房規(guī)模、核心區(qū)域布局均已達(dá)到行業(yè)龍頭水平，是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)拿到國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)UPTIMEINSTITUEUPTIMETierIVUPTIMEMO麗盛以142.7億通過(guò)反向購(gòu)買完成重組上市，普麗盛原包裝材料和灌裝機(jī)設(shè)備業(yè)務(wù)已剝離，2022三季報(bào)上市公司實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的大幅提升。EBITDA現(xiàn)盈利后凈利潤(rùn)快速提升。根利潤(rùn)大幅提升增長(zhǎng)0營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)20192020202120192020 2營(yíng)收(億元)扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)EBITDA(億元)05050520182019202020211-10月 ind潤(rùn)澤科技十年發(fā)展受到產(chǎn)業(yè)資本青睞，重組上市后股權(quán)和管理層穩(wěn)定。潤(rùn)澤科技由天童通信和北京天星匯于2009年創(chuàng)立，實(shí)控人為周超男女士。周女士曾于2000年創(chuàng)立天童通信，聚焦城域信息管網(wǎng)集約化建設(shè)，曾在安徽、山東、江西、北京通州等建設(shè)管網(wǎng)2000多公里，與運(yùn)營(yíng)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，并在通信工程設(shè)計(jì)、項(xiàng)目信息化管維方面積累豐富經(jīng)驗(yàn)。2020年，公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整并引入了中金系、平安系、合肥弘博等金融資本，并最終于2022年成功通過(guò)重組上市。潤(rùn)澤科技(300442)66/26所公司管理層姓名職職務(wù)主要經(jīng)歷周超男董事長(zhǎng)高級(jí)通信工程師，2009年至今，任天童通信、潤(rùn)澤科技董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)公司市場(chǎng)開(kāi)拓?，F(xiàn)任河北省第十二屆政協(xié)常委，中國(guó)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟理事長(zhǎng)李笠李笠總總經(jīng)理、董事曾就職于天童通信網(wǎng)絡(luò)，歷任銷售經(jīng)理、市場(chǎng)總監(jiān)、副總裁、常務(wù)副總裁；2013年7月加入潤(rùn)澤科技發(fā)展有限公司，歷任銷售經(jīng)理、市場(chǎng)總監(jiān)、副總裁，現(xiàn)任潤(rùn)澤科技董事、總經(jīng)理公司高管祝敬副總經(jīng)理、董事曾就職于中金數(shù)據(jù)集團(tuán)、中國(guó)數(shù)碼信息、北京天地云、太極計(jì)算機(jī)等公司，2013年7月至今歷任潤(rùn)澤科技發(fā)展公司運(yùn)維總監(jiān)、副總裁，現(xiàn)任潤(rùn)澤科技董事、副總經(jīng)理嫻副總經(jīng)理，董事2015年12月至今任北京欣諾與恒控股經(jīng)理、執(zhí)行董事，2018年12月至今任廊坊澤睿執(zhí)行董事，2020年4月至今任浙江潤(rùn)湖信息科技經(jīng)理、董事任遠(yuǎn)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人注冊(cè)會(huì)計(jì)師，曾就職于容城會(huì)計(jì)師事務(wù)所，歷任項(xiàng)目經(jīng)理、高級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理，2019年12月至今負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)工作沈晶瑋董事會(huì)秘書(shū)博士研究生學(xué)歷，曾就職于東北證券投資銀行部，安信證券并購(gòu)融資部執(zhí)行總監(jiān)，現(xiàn)任公司董事、董事會(huì)秘書(shū)周暉董事曾就職于上海恩艾儀器、星景投資、中華開(kāi)發(fā)金控、國(guó)創(chuàng)開(kāi)元投資、平安鼎創(chuàng)投資等，2020年至今任公司董事張克春運(yùn)維總監(jiān)參加多項(xiàng)國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)編寫工作。曾就職于中國(guó)石油集團(tuán)通信公張克春運(yùn)維總監(jiān)參加多項(xiàng)國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)編寫工作。曾就職于中國(guó)石油集團(tuán)通信公年5月加入潤(rùn)澤科技，任運(yùn)行優(yōu)化部總監(jiān)，現(xiàn)任運(yùn)維部總監(jiān)曾就職于中華通信系統(tǒng)公司，任總經(jīng)理，2010-2016就職于中國(guó)國(guó)際電子商務(wù)中心，任數(shù)據(jù)中心總監(jiān)，2016年至今任潤(rùn)澤科技數(shù)據(jù)中心運(yùn)維總監(jiān)梁綱運(yùn)維總監(jiān)祝敬副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員從事數(shù)據(jù)中心行業(yè)十多年，有豐富的數(shù)據(jù)中心建設(shè)、運(yùn)維、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。曾擔(dān)任全國(guó)海關(guān)信息中心數(shù)據(jù)中心技術(shù)負(fù)責(zé)人，主導(dǎo)完成海關(guān)數(shù)據(jù)中心多想建設(shè)工作，參與海關(guān)H2000、H2010通關(guān)系統(tǒng)基礎(chǔ)建設(shè)工作，根據(jù)多年運(yùn)維從業(yè)經(jīng)驗(yàn)研發(fā)了數(shù)據(jù)中心運(yùn)維管理系統(tǒng)公司核心技術(shù)人員潤(rùn)澤科技(300442)77/26廊坊國(guó)際信息港是公司營(yíng)收貢獻(xiàn)主體，是國(guó)內(nèi)標(biāo)桿性的園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心。北京是字節(jié)、美團(tuán)、快手等眾多互聯(lián)網(wǎng)公司聚集地，但由于嚴(yán)格的能耗指標(biāo)管控，IDC需求持續(xù)外溢，廊坊作為國(guó)家京津冀大數(shù)據(jù)中心核心節(jié)點(diǎn)近年來(lái)IDC投資迅速增長(zhǎng)。潤(rùn)澤國(guó)際信息港于2010年開(kāi)工建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)22棟、約100萬(wàn)平米高等級(jí)數(shù)據(jù)中心，可容納13萬(wàn)機(jī)柜。截至2022三季度末，潤(rùn)澤廊坊已交付投運(yùn)數(shù)據(jù)中心8棟?rùn)C(jī)柜4.6萬(wàn)，A區(qū)全面建成后將容納近7萬(wàn)機(jī)柜運(yùn)營(yíng)。作為京津冀地區(qū)最大的園區(qū)級(jí)數(shù)據(jù)中心，潤(rùn)澤廊坊持產(chǎn)滿足客戶需求，A1、A2、A3、A5、A6、A18等建設(shè)較早的數(shù)據(jù)中心基本保持滿載運(yùn)營(yíng)，A7、A8快速爬坡，A9、A10已具備交付條件，A11、A12或陸續(xù)于2023-2024投入運(yùn)營(yíng)。潤(rùn)澤廊坊數(shù)據(jù)中心能夠持續(xù)擴(kuò)容、快速爬坡的主要原因在于提前布局、擴(kuò)容空間充足，能夠最快滿足終端客戶自身業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司堅(jiān)持自投自建自運(yùn)維模式，具有規(guī)模大、集中度高、可擴(kuò)容強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，有助于營(yíng)造長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可靠的運(yùn)行環(huán)境。此外，潤(rùn)澤科技擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心全生命周期整體運(yùn)營(yíng)成本控制能力，信息化管維技術(shù)領(lǐng)先，自主開(kāi)發(fā)了溫濕度檢測(cè)數(shù)據(jù)云平臺(tái)、綜合監(jiān)控報(bào)警聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、機(jī)房網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控系統(tǒng)、安全管理系統(tǒng)等。圖表5潤(rùn)澤(廊坊)國(guó)際信息港整體布局圖表6潤(rùn)澤廊坊數(shù)據(jù)中心內(nèi)部機(jī)房資料來(lái)源：公司重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)注冊(cè)稿，華安證券研究所資料來(lái)源：公司重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)注冊(cè)稿，華安證券研究所E數(shù)據(jù)中心2021期末投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)2021期末上2021年度平均上電率2022期末投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)預(yù)測(cè)2022期末上電率預(yù)測(cè)2022平均上電率預(yù)測(cè)平均電價(jià)(萬(wàn)A858858AAAAA8AA%A10A0A00A207%5%A區(qū)合計(jì)/平均445322%潤(rùn)澤科技(300442)88/26“東數(shù)西算”核心節(jié)點(diǎn)均有布局，長(zhǎng)期機(jī)柜規(guī)劃達(dá)29萬(wàn)?？臻g布局角度上，公司已完成了全國(guó)八大算力樞紐內(nèi)五個(gè)節(jié)點(diǎn)布局，具體包括京津冀廊坊國(guó)際信息港(A區(qū)規(guī)劃7萬(wàn)，B區(qū)規(guī)劃6萬(wàn))、長(zhǎng)三角平湖國(guó)際信息港(規(guī)劃5.4萬(wàn)，其中一期1.2萬(wàn))、大灣區(qū)惠州&佛山國(guó)際信息港(惠州規(guī)劃3萬(wàn)機(jī)柜，其中一期1.2萬(wàn)；佛山規(guī)劃3萬(wàn)機(jī)柜，其中一期1.8萬(wàn))、西南地區(qū)重慶國(guó)際信息港(規(guī)劃3.2萬(wàn)，其中一期1.2萬(wàn))以及西部地區(qū)蘭州國(guó)際信息港(規(guī)劃1.4萬(wàn))。時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來(lái)看，2023年前有望投入使用的項(xiàng)目包括廊坊A區(qū)12棟、平湖一期2棟、惠州一期2棟、佛山一期3棟、重慶一期2棟以及蘭州一期，為公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司堅(jiān)持園區(qū)級(jí)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心投運(yùn)模式，符合國(guó)家“東數(shù)西算”戰(zhàn)略規(guī)劃，并通過(guò)廊坊國(guó)際信息港標(biāo)桿項(xiàng)目受到大客戶認(rèn)可青睞，有望持續(xù)復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)。主要為中國(guó)電信北京分公司和中國(guó)聯(lián)通河北分公司。近來(lái)年，運(yùn)營(yíng)商批發(fā)模式快速潤(rùn)澤科技(300442)99/26司年份1234520192.5%4%202055.50%%64.19%年份123452019%202079%A客戶0.71%%潤(rùn)澤科技(300442)1010/262IDC行業(yè)：供需邏輯正在重塑，超大規(guī)模數(shù)據(jù)IDC據(jù)中心投資的重要組成部分，核心需求邏輯是服務(wù)器的凈增量。數(shù)據(jù)IDC電、機(jī)柜、制冷、監(jiān)控等)以及IT設(shè)備(主要包括服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備、交換機(jī)、防火墻等)，數(shù)據(jù)中心全生命周期的設(shè)wC務(wù)器的凈增量往往是與折舊周期相關(guān)度不高的擴(kuò)容或新建需求，通常反映出下游客量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)0年用電量(億度)(右)年凈增服務(wù)器(萬(wàn)臺(tái))(左)0201920202021202220232024202520262027202820292030研究所潤(rùn)澤科技(300442)1111/26 00總機(jī)柜數(shù)量(萬(wàn))大型規(guī)模以上機(jī)柜數(shù)量(萬(wàn))201720182019202020212022E傳統(tǒng)IDC業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(億元)YoY0201720182019202020212022E2023E2024E式類似，前期投資對(duì)于區(qū)位的選擇為重要考慮因素，隨著出租率的上升，盈虧平衡后邊際利潤(rùn)的提升非常迅速。但隨著“東數(shù)西算”的提出和互聯(lián)節(jié)點(diǎn)的建設(shè)，影響IDC項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力的，除了區(qū)位主要是服務(wù)質(zhì)量、彈性擴(kuò)容能力以及增值服務(wù)。我們認(rèn)為，IDC的核心競(jìng)爭(zhēng)力一是資源稟賦(主要包括能耗指標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)、電力基礎(chǔ)設(shè)施、水氣供應(yīng))二是服務(wù)能力(包括智能運(yùn)維、節(jié)能降耗、彈性擴(kuò)容、網(wǎng)絡(luò)安全而東數(shù)西算樞紐節(jié)點(diǎn)的西部地區(qū)則主要以批發(fā)定制型為主，取決個(gè)別客戶的談判價(jià)正向循環(huán)的現(xiàn)金流，通常建設(shè)上架周期較快，長(zhǎng)期規(guī)劃規(guī)模較大，代表公司如萬(wàn)國(guó)C進(jìn)入到穩(wěn)健發(fā)展期。潤(rùn)澤科技(300442)1212/26租金往往影響了項(xiàng)目的收入體量(如含電的比不含電價(jià)格高、零售型比批發(fā)型價(jià)格的影響，而在行業(yè)景氣度回落時(shí)市場(chǎng)更關(guān)心收入的增長(zhǎng)，因?yàn)槭杖胩崆胺从吵龉竞竺胬麧?rùn)釋放的可能，代表個(gè)股阿爾法。成本端：自建與租賃、是否含電、折舊攤銷(上架率)是造成毛利率不同的主毛較低。采的方式，通常大型互聯(lián)網(wǎng)客戶由于采購(gòu)量大或?qū)W(wǎng)絡(luò)的定制化需求會(huì)選擇單獨(dú)向營(yíng)商采購(gòu)帶寬。C都在線公告，華安證券研究所潤(rùn)澤科技(300442)1313/26模效應(yīng)呈現(xiàn)明顯正相關(guān)8.006.004.0000%2018201920202021需求端：互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算行業(yè)需求出現(xiàn)分化，行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有潛力，值。根據(jù)IDC2021中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)跟蹤報(bào)告，國(guó)內(nèi)出貨量前五的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)(包支對(duì)服務(wù)圖表172021年中國(guó)服務(wù)器出貨量中互聯(lián)網(wǎng)(包括云計(jì)算)仍然是最大市場(chǎng)節(jié)、快手仍將表現(xiàn)出更強(qiáng)的投資意愿。此外我們看好數(shù)字化轉(zhuǎn)型給金融、政務(wù)、制潤(rùn)澤科技(300442)1414/26。新BAT(阿里字節(jié)騰訊)在2021國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)圖表192022年以來(lái)主要互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛減緩了資本開(kāi)服務(wù)器市場(chǎng)中占比超5成支(百萬(wàn)元)TOP50(除00QQQQQ022Q22022Q3全東西向流量增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于南北向，數(shù)據(jù)中心的規(guī)模成為衡量算力的重要指標(biāo)。根據(jù)球數(shù)據(jù)中心容量最大的四家云公司，而增長(zhǎng)最快的企業(yè)則來(lái)自中國(guó)的字節(jié)跳動(dòng)、阿ostSullivanIT長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，?guó)內(nèi)未來(lái)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心容量占比將逐年提升。而在國(guó)內(nèi)占比達(dá)到23.1%。根據(jù)潤(rùn)澤科技重組報(bào)告書(shū)披露，2020年底秦淮數(shù)據(jù)IT負(fù)載為國(guó)內(nèi)排名前列。1515/26圖表20Hyperscale是國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心增速最快的類型圖表20Hyperscale是國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心增速最快的類型選擇退出或被兼并，在國(guó)家政策對(duì)于規(guī)?；⒕G色化、智能化數(shù)據(jù)中心發(fā)展的指引IDCCR提升，因此整個(gè)市場(chǎng)格局呈現(xiàn)出先上升、再下降、2月，發(fā)改委聯(lián)合多部委印發(fā)通知啟動(dòng)“東數(shù)西算”工程建設(shè)，其中京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)、成渝為四大核心樞紐地區(qū)，內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏將規(guī)劃重點(diǎn)國(guó)合概念，高速互聯(lián)的數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前三大運(yùn)營(yíng)商在全光網(wǎng)絡(luò)方面具有壟斷性的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)資云業(yè)務(wù)高速發(fā)展下，或?qū)⒊蔀閿?shù)據(jù)中心行業(yè)發(fā)展的引潤(rùn)澤科技(300442)1616/26DC商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自建由于坐擁網(wǎng)絡(luò)和流量?jī)?yōu)勢(shì)將作為主力，而布局國(guó)家樞紐地區(qū)的3好客戶、好模式鑄就優(yōu)異財(cái)務(wù)表現(xiàn)的盈利能力取決于收入端(價(jià)格、上架率)以及成本端(電費(fèi)、折舊攤銷、人工、53.2%以及54.4%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)；凈利率方面2018-2021分別為-10.3%、潤(rùn)澤科技(300442)1717/26C公司名稱年底2020年底IDC服務(wù)收入(萬(wàn)率光環(huán)新網(wǎng)38000個(gè)機(jī)柜100%自持零售型為主75%-80%16676754.85%數(shù)據(jù)港50060個(gè)5KW標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜100%自持批發(fā)型為主未披露8763741.11%寶信軟件27000個(gè)機(jī)柜100%自持批發(fā)型為主26161442.84%奧飛數(shù)據(jù)9個(gè)自建數(shù)據(jù)中心，17412個(gè)零售+批發(fā)型63.80%7506827.76%萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)51個(gè)自住開(kāi)發(fā)的數(shù)據(jù)中心，總凈機(jī)房面積約31萬(wàn)平方數(shù)據(jù)中心，總凈機(jī)房面積為8582平方米零售+批發(fā)型71.10%57168727.02%世紀(jì)互聯(lián)84個(gè)自建數(shù)據(jù)中心，已投產(chǎn)53553個(gè)機(jī)柜零售+批發(fā)型61.20%48290222.28%秦淮數(shù)據(jù)載291兆瓦小時(shí)(MV)零售+批發(fā)型75.95%18269040.02%潤(rùn)澤科技100%自持批發(fā)型為主77.41%13935653.15%潤(rùn)澤科技對(duì)于廊坊國(guó)際信息港的建設(shè)具有超前規(guī)劃，充足的能耗指標(biāo)和電力基礎(chǔ)設(shè)施打開(kāi)了長(zhǎng)期成長(zhǎng)的高天花板，而園區(qū)型設(shè)計(jì)快速擴(kuò)容的能力滿足了大客戶業(yè)務(wù)快組受讓股東業(yè)績(jī)承諾，公司成長(zhǎng)性仍將保持高速態(tài)勢(shì)。圖表24潤(rùn)澤科技是收入最具成長(zhǎng)性(以復(fù)合增速計(jì)算)的IDC上市公司之一潤(rùn)澤科技(300442)1818/26批發(fā)型銷售模式。潤(rùn)澤科技在廊坊地區(qū)的主要客戶為中國(guó)電信北京分公司和中國(guó)聯(lián)A給聯(lián)通河北公司。外地子公司層面，廣東潤(rùn)惠、惠州潤(rùn)信已與中國(guó)電信廣東分公司簽訂框架合同，浙江澤悅已與中國(guó)電信浙江分公司簽圖表25三大運(yùn)營(yíng)商IDC收入(億元)保持雙位數(shù)以上圖表26依托全國(guó)光纜網(wǎng)絡(luò)中國(guó)電信建成業(yè)內(nèi)領(lǐng)先DCI聯(lián)接八大樞紐節(jié)點(diǎn)及主要城市IDC25.0%20.0%15.0%031631612410.0%232345.0%02018201920212022H1根據(jù)中國(guó)電信招股書(shū)披露，字節(jié)跳動(dòng)已與中國(guó)電信北京分公司簽署到期日為2029增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。C次于即時(shí)通信、網(wǎng)絡(luò)視頻(含短視頻)的國(guó)民第三大應(yīng)用。在使用網(wǎng)民快速增長(zhǎng)的同時(shí)，短視頻也實(shí)現(xiàn)了與主流媒體的雙向賦能、與電商進(jìn)一步深度融合(2021年5潤(rùn)澤科技(300442)1919/26短視頻用00000000000000000002018.62018.122019.62020.32020.122020.62018.62018.122019.62020.32020.12字節(jié)跳動(dòng)旗下的產(chǎn)品主要包括今日頭條、抖音、西瓜視頻、懂車帝、皮皮蝦、番茄小說(shuō)、輕顏相機(jī)等視頻、生活、娛樂(lè)類以及飛書(shū)、巨量引擎等在線辦公、廣告營(yíng)銷工具，其中抖音是字節(jié)月活用戶最大的流量集散地。根據(jù)易觀千帆統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，廣長(zhǎng)安證券研究所依托字節(jié)跳動(dòng)在云計(jì)算領(lǐng)域的技術(shù)積累，火山引擎為客戶提供包括云基礎(chǔ)、視頻及78項(xiàng)服務(wù)。發(fā)布會(huì)宣布，火山家客戶提供云服務(wù)，其通用解決方案包括企業(yè)上云、音視頻、智能營(yíng)銷，垂直行業(yè)解決方案聚焦汽車、金融、文娛、醫(yī)療、政府文旅、通信傳媒、大消費(fèi)。潤(rùn)澤科技(300442)2020/26山引擎云產(chǎn)品宣布正式進(jìn)軍云市場(chǎng)究所服務(wù)器，而在近期舉辦的英特爾第四代志強(qiáng)產(chǎn)品發(fā)布會(huì)上，火山引擎發(fā)言人表示字模數(shù)據(jù)中心投資廠商。據(jù)中心投資第七大廠商客戶以及國(guó)家信息中心、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、新智云等數(shù)字化轉(zhuǎn)型客戶建立業(yè)潮下，我們認(rèn)為公司客戶群體也將更加多元化。潤(rùn)澤科技(300442)2121/26根據(jù)公司重組報(bào)告書(shū)披露，2018-2021，公司成本結(jié)構(gòu)中占比最大為電費(fèi)，比例在電費(fèi)方面，廊坊地區(qū)1-10千伏平段電價(jià)(含稅)為0.5192元/kwh，北京郊區(qū)、上元/kwh，廊坊相比一線城市有隨著已交付數(shù)據(jù)中心上架率持續(xù)爬坡，折舊攤銷比例呈下降趨勢(shì)。網(wǎng)絡(luò)帶寬方面，由客戶單獨(dú)向運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)，雖然價(jià)格略有優(yōu)惠，但成本減少的幅度更大寫。人力和服務(wù)方面，廊坊地區(qū)用工成本較一線城市具有優(yōu)勢(shì)，對(duì)于客戶上架階段集中需求的費(fèi)和折舊0%20182019202020211-10月變量分別是上架率、單機(jī)柜租金、單位KW造價(jià)、數(shù)據(jù)中心負(fù)載率(即電源的有效利用)以及機(jī)架上架進(jìn)度。公司在重組報(bào)告書(shū)及反饋意見(jiàn)回復(fù)中的分析顯示機(jī)柜單柜來(lái)看，2018-2020平均單價(jià)隨成本上漲呈現(xiàn)略增態(tài)勢(shì)。上架率和節(jié)奏方面，廊坊和電源品牌，能夠體現(xiàn)較高的電力有效負(fù)載率。值敏感性受機(jī)柜單價(jià)、電價(jià)影響比較大化對(duì)公司權(quán)益價(jià)值評(píng)估的影響%%機(jī)柜出租單價(jià)變化60%80%0%%0%.40%0%0%0%舊攤銷變化2%0%0%人工費(fèi)用變化5%0%0%潤(rùn)澤科技(300442)2222/26按照大客戶需求定制，爬坡速度更快，且凈利率將隨著上架率的提升顯著改善。因此綜合來(lái)看，公司的園區(qū)數(shù)據(jù)中心模式充分體現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)，能夠?qū)崿F(xiàn)比較理想的RR議等已完成前期儲(chǔ)備工作。我們預(yù)計(jì)由于新項(xiàng)目的快速投放，公司年度綜合上架率將C。規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，期間費(fèi)用率將有所下降。公司采取大客戶直銷模式，銷售費(fèi)用計(jì)公司2022-2024EPS分別為1.52/2.23/3.07，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為潤(rùn)澤科技(300442)2323/2620212022E2023E2024E期末投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)(個(gè))度平均上電率年收入(百萬(wàn)元)45322%631%%9%14554期末投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)(個(gè))度平均上電率年收入(百萬(wàn)元)000%%%000信息港期末投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)(個(gè))度平均上電率年收入(百萬(wàn)元)00238%465%0520期末投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)(個(gè))度平均上電率年收入(百萬(wàn)元)0%%236%417%015佛山信息港期末投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)(個(gè))度平均上電率年收入(百萬(wàn)元)0%0%0息港期末投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)(個(gè))度平均上電率年收入(百萬(wàn)元)0%00%0025.0%25.3%IDC運(yùn)維營(yíng)收(百萬(wàn)元).9%%71.1%整整體投運(yùn)機(jī)柜數(shù)(個(gè))44532末整體上電率%.7%.0%76.1%度平均上電率整體年收入(百萬(wàn)元)4481351.1%47.9%8.2%indA潤(rùn)澤科技(300442)2424/265風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶營(yíng)收占比較高若業(yè)務(wù)需求波動(dòng)導(dǎo)致上架率不及預(yù)期可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)成架率造成不良影響，若市場(chǎng)電價(jià)上漲而公司機(jī)柜租價(jià)并未實(shí)現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整可能導(dǎo)致毛利率下降，新項(xiàng)目客戶導(dǎo)入前期通常利潤(rùn)率較低從而拉低公司整體盈利能力，新項(xiàng)致收入增長(zhǎng)放緩。潤(rùn)澤科技(300442)2525/26會(huì)計(jì)年度A97會(huì)計(jì)年度A975455-16000價(jià)值變動(dòng)收益0000-1610001422-15-13-1-1-12會(huì)計(jì)年度A.3%能力%.6%%.3%.2%.9%%%.3